合盛硅业(603260) 主要观点： 事件描述 事件一：4月23日，合盛硅业发布2024年年度报告，实现营业收入266.92亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润17.40亿元，同比下降33.64%；实现扣非归母净利润15.40亿元，同比下降29.58%。其中，第四季度实现营业收入63.21亿元，同比/环比-5.62%/-10.96%；实现归母净利润2.86亿元，同比/环比-34.74%/-39.97%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比/环比-10.22%/-45.75%。盈利能力指标方面，2024年销售毛利率20.54%，同比+0.40pct；净利率6.38%，同比-3.34pct。 事件二：同日，公司发布2025年一季报，实现营业收入52.28亿元，同比/环比-3.47%/-17.30%；实现归母净利润2.60亿元，同比/环比-50.81%/-9.21%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比/环比-58.49%/-4.40%。 全年工业硅产销量增长，冶炼电耗持续下降 2024年，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，同时生产经营规模持续扩增。全年工业硅产销继续增长，产量/销量同比38%/21%。全年工业硅价格同比-16.36%。2024年业绩同比下滑也有资产减值准备计提（主要是多晶硅存货跌价损失）影响，全年共计提8.94亿元。此外，工业硅电耗持续下降，根据年报披露，单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下。 2024Q4公司工业硅产销量分别为45.74/30.91万吨，分别环比变化-5%/-10%。2024Q4，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷价格环比变化-3.96%/-0.2%/+9.68%/+1.1%。原材料价格分化，2024Q4矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比+6.68%/-30.11%/+1.93%/-0.66%/-7.53%/+20.08%/-22.05%。公司2024Q4销售毛利率15.81%，环比上涨0.70pct。 2025Q1公司工业硅产销量分别为36.20/25.98万吨，分别环比变化-21%/-16%。西南地区仍处于枯水期以及部分装置检修，影响产销量。2025Q1，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧价格环比变化-8.4%/-0.73%/+2.56%/-2.56%，原材料价格分化，2025Q1矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比+2%/+3.29%/-4.58%/-8.24%/+3.83%/+1.56%/+17.96%。公司2025Q1销售毛利率14.62%，环比下降8.29pct。 一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固 公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产；内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。 投资建议 由于行业价格承压，我们下调公司盈利预期，预计合盛硅业2025-2027年归母净利润20.67、29.24、38.55亿元（2025-2026原值29.97、38.61亿元），对应PE为30.56X/21.61/16.39X。维持买入评级。 风险提示 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； 安全生产风险； 环境保护风险； 项目投产进度不及预期。

     合盛硅业(603260) 事件 合盛硅业发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入266.92亿元，同比+0.41%；实现归母净利润17.40亿元，同比-33.64%。其中2024Q4单季度实现营业收入63.21亿元，同比-5.62%、环比-10.96%，实现归母净利润2.86亿元，同比-34.73%、环比-39.97%。 投资要点 主要产品产销量增加，公司营收实现增长 2024年公司营业收入增长的原因为公司工业硅及有机硅产销量实现同比增长，而受整体经济波动及产品价格下跌影响致利润下降。分产品产销情况来看：1）工业硅：2024年产量为187.14万吨，同比增长38.11%，销量为123.00万吨，同比增长20.93%；2）硅橡胶：2024年产量为97.42万吨，同比增长16.31%，销量为83.51万吨，同比增长8.5%；3）硅油：2024年产量为8.75万吨，同比增长56.66%，销量为6.17万吨，同比增长23.9%；4）环体硅氧烷：2024年产量为55.92万吨，同比增长5.35%，销量为5.17万吨，同比减少49.14%。 财务费用率上升，主因公司借款利息增加 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.05/+0.23/+1.21/+0.01pct，其中销售费用率上升主要系公司业务宣传、服务及产品检测费增加所致；财务费用率上升主要系公司借款利息增加所致。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为45.17亿元，较上年有所增加，主要系收到客户的承兑汇票进行贴现及收到的留抵退税增加所致。 重点项目实现量产，技术突破推进产业升级 2024年，公司旗下新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产；6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。 公司2025年将继续投入硅基新材料研发，以技术进步推进产业升级，以科技创新驱动企业发展，以产业升级提升公司发展质量，实现硅基产业链和价值链的高效整合，不断增强企业竞争优势，推进企业持续进步发展。 盈利预测 公司重点项目实现量产，业绩增长预期强，投资性价比凸显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.79、29.69、33.92亿元，当前股价对应PE分别为30.3、21.3、18.6倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     合盛硅业(603260) 2024年业绩承压，看好硅产业链盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营收266.92亿元，同比+0.41%，实现归母净利润17.40亿元，同比-33.64%，其中2024Q4实现归母净利润2.86亿元，同比-34.73%，环比-39.97%。2025Q1公司实现营收52.28亿元，同比-3.47%，环比-17.30%，实现归母净利润2.60亿元，同比-50.81%，环比-9.21%。考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为20.05（-21.92）、30.97（-17.04）、40.04亿元，EPS为1.70（-1.85）、2.62（-1.44）、3.39元，当前股价对应PE为31.5、20.4、15.8倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。 2024年公司主营产品量增价减，成本端整体有所下降 产销量方面，据公司公告，2024年公司工业硅、有机硅产量分别为187.1、162.1万吨，分别同比+38%、+19%，销量分别为123.0、94.9万吨，同比+21%、+11%。2024Q1公司工业硅、有机硅产量分别达到36.2、36.4万吨，分别同比-17%、-4%，销量分别为26.0、19.9万吨，分别同比+53%、-3%。价格方面，2024年公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价（不含税、下同）分别为11175、12405、10013、13000元/吨，分别同比-16.36%、-4.30%、+7.18%、-2.23%。2025Q1公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价分别为9342、11918、10687、12197元/吨，分别同比-29.80%、-9.91%、+8.02%、-9.70%，分别环比-8.40%、-0.73%、+2.56%、-2.56%。原料方面，2024年公司矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤及甲醇采购单价分别为405、1453、931、243、1950元/吨，同比-4.24%、-44.27%、-18.00%、-20.68%、-8.74%。2025Q1采购单价分别为418、979、798、211、1933元/吨，分别环比+2.00%、+3.29%、-4.58%、-8.24%、+3.83%。当前工业硅、有机硅产品价格已经处于周期底部，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强，产品价格整体下行空间有限。未来伴随下游需求的稳步增长，硅产业链盈利或将得到修复。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

     合盛硅业(603260) 主要观点： 事件描述 2024年10月29日晚，合盛硅业发布2024年三季度报告，公司2024Q3实现营业收入70.99亿元，同比下降10.68%，环比下降9.63%；实现归母净利润4.76亿，同比增长18.42%，环比增长5.82%，销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。 Q3工业硅价格承压产销量回落，存货损失计提减少利润改善2024年以来，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增。2024Q3公司工业硅产销量分别为48/35万吨，分别环比变化-3.31/-15.03%，工业硅收入36.6亿元，环比下降21.56%。2024Q3，工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.06/1.23/1.18万/吨，环比分别变化-7.68%/-0.81%/-3.33%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q3矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较二季度变化-4.52%/-11.28%/-16.68%/-5.48%，主营产品价格、原料同时下滑价差收窄，使得公司2024Q3销售毛利率19.61%，环比下降3.95pct。多晶硅因行业竞争加剧，价格承压，公司在Q3控制多晶硅生产，Q3产品、原料等价格回落导致的资产损失计提1.87亿元，相比二季度计提减少2.64亿元，使得公司三季度净利润环比改善。 一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固 公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。 投资建议 由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.64、29.97、38.61亿元，（2024-2026前值分别为22.86、30.62、39.42亿元），同比增速为-13.7%、32.4%、28.8%，对应PE分别为31、23、18倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     合盛硅业(603260) Q3业绩环比小幅增长，看好硅产业链盈利逐步修复，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收203.71亿元，同比+2.44%，实现归母净利润14.54亿元，同比-33.42%。其中，2024Q3公司实现营收70.99亿元，同比-10.68%，环比-9.63%，实现归母净利润4.76亿元，同比+18.42%，环比+5.82%。2024年公司产品盈利修复不及预期，但我们看好后续硅行业景气度继续修复，因此下调2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为21.53（-7.57）、41.97、48.01亿元，EPS为1.82（-0.64）、3.55、4.06元，当前股价对应PE为32.6、16.7、14.6倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复，维持“买入”评级。 工业硅、有机硅周期见底，未来盈利有望修复 产销量方面，据公司公告，2024Q3公司工业硅、有机硅产量分别为48.04、40.17万吨，分别同比+85.3%、+16.4%，环比-3.3%、+4.1%；2024Q3公司工业硅、有机硅销量分别为34.51、24.26万吨，同比-4.6%、-12.25%，环比-15.0%、+16.0%。价格方面，据百川盈孚，2024Q3工业硅、有机硅DMC含税均价分别为12091、13618元/吨，较Q2环比-1254、-88元/吨。我们认为当前工业硅、有机硅价格与盈利基本处于周期底部，后续伴随11月以后西南地区进入枯水期（预计对工业硅供给端形成扰动）及下游需求进一步复苏，工业硅、有机硅盈利有望逐步修复。 光伏行业强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争，产业链盈利或迎来拐点据公司公告，公司当前40万吨/年多晶硅、20GW/年组件、150万吨/年光伏玻璃等项目均在持续布局中。10月14日，CPIA举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，各位企业家及代表就“强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。10月18日，CPIA发布《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》，呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。我们认为，随着光伏行业积极强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争，光伏产业链盈利也有望得到修复。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

     合盛硅业(603260) 事件: 2024年8月29日，合盛硅业发布2024年半年度报告：2024年H1实现营业收入为132.72亿元，同比+11.18%；实现归母净利润9.78亿元，同比下降45.12%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比下降43.54%；销售毛利率23.30%，同比下降3.35pct，销售净利率7.18%，同比下降7.63pct；经营活动现金流净额为1.69亿元，同比增加19.57亿元。 2024Q2单季度，公司实现营业收入78.56亿元，同比+26.53%，环比45.05%；实现归母净利润为4.5亿元，同比-42.25%，环比-14.71%；扣非后归母净利润3.79亿元，同比-39.99%，环比-26.99%；经营活动现金流净额为27.63亿元，同比+32.86亿元，环比+53.57亿元。销售毛利率为23.56%，同比+0.96pct，环比+0.65pct；销售净利率为5.52%，同比-6.92ct，环比-4.08pct。 2024年9月6日，昆明:平均现货价:工业硅(553，不通氧，国产)价格为11850元/吨，周环比+50元/吨。 投资要点: 二季度工业硅销量环比大幅提升，行业景气度承压 截至2024年6月30日，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，受益于公司生产经营规模的进一步稳定，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，多晶硅产品实现销售，工业硅、有机硅产能利用率在2024年上半年继续保持高位运行，但因受到经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，净利率出现环比下滑。 2024Q2，公司销售工业硅40.62万吨，环比+139.55%；公司销售110生胶8.63万吨，环比-12.01%；销售107胶8.47万吨，环比+29.61%；销售混炼胶2.06万吨，环比+1.88%；销售环体硅氧烷1.28万吨，环比-33.24%；销售气相法白炭黑0.47万吨，环比+52.80%。 价格价差来看，2024Q2金属硅553均价为12935元/吨，环比-11.42%；有机硅DMC均价为13712元/吨，环比-11.80%，价差为4265元/吨，环比-19.64%。 二季度净利润环比下降，毛利润环比提升 2024Q2公司实现净利润4.33亿元，环比下降0.87亿元。2024Q2实现毛利润18.51亿元，环比增加6.10亿元，费用方面，2024Q2销售费用为0.13亿元，环比提升0.03亿元；管理费用为1.78亿元，环比提升0.31亿元；研发费用为1.80亿元，环比增加0.43亿元；财务费用为2.41亿元，环比提升0.70亿元。 发挥产业链协同，建设光伏一体化项目 2024年上半年，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为280.87、375.87、470.87亿元，归母净利润分别为24.82、37.50、48.88亿元，对应PE分别24、16、12倍，考虑公司行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示下游需求明显下滑、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     合盛硅业(603260) 主要观点： 事件描述 2024年8月29日晚，合盛硅业发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收132.72亿元，同比增长11.18%；归母净利润9.78亿元，同比减少45.12%。公司2024Q2实现营业收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%；实现归母净利润4.50亿，同比下降42.25%，环比下降14.71%。 Q2工业硅产销提升原料价格回落，存货跌价损失影响利润2024年上半年，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增，产销量均大幅提升。2024Q2公司工业硅产销量分别为50/41万吨，分别环比变化+13.74/+139.55%，工业硅收入46.72亿元，环比增长107.04%。2024Q2，工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.15/1.24/1.22万/吨，环比分别变化-13.57%/-6.31%/-7.54%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落，2024Q2矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较一季度回落4.50%/18.27%/7.46%/7.54%，使得公司2024Q2毛利率23.56%，环比变化+0.65pct。但多晶硅等产品价格回落存在存货跌价损失，二季度存在4.51亿元的资产减值，致使公司业绩短期承压。 一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固 公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。 投资建议 由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.86、30.62、39.42亿元，（2024-2026前值分别为28.66、39.29、44.62亿元），同比增速为-12.9%、34.0%、28.7%，对应PE分别为26、19、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     合盛硅业(603260) 2024年8月29日公司发布了半年度报告，2024年上半年实现营业总收入132.72亿元，同比增加11.18%；归母净利润9.78亿元，同比下滑45.12%；其中2季度单季度实现营业总收入78.56亿元，同比增长26.53%，环比增长45.05%，归母净利润4.5亿元，同比下滑42.25%，环比下滑14.71%。 经营分析 行业景气回落，硅基材料价格持续承压。2024年上半年，受全球经济增长乏力、地缘政治风险加剧、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅、有机硅和多晶硅行业整体呈现出供应增速领先于需求的态势，市场价格持续承压。从2季度单季度销售价格来看，工业硅销售均价为11501元/吨，同比下滑15%，环比下滑14%；有机硅板块中110生胶销售均价为12421元/吨，同环比均下滑6%；107胶销售均价为12241元/吨，同环比均下滑8%；混炼胶销售均价为13445元/吨，同比下滑4%，环比提高2%；环体硅氧烷销售均价为13111元/吨，同比下滑5%，环比下滑3%；气相法白炭黑销售均价为13558元/吨，同比提高6%，环比下滑12%；多晶硅销售均价为43611元/吨，环比下滑12%。 依托“煤-电-硅”产业链协同发展的优势，不断完善下游产业链布局。公司新能源板块产业布局较为丰富，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含20万吨多晶硅、20GW光伏组件、150万吨光伏玻璃等）首条光伏产线已经实现量产，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。硅基新材料方面，公司6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内硅基材料巨头，规模优势显著且具备较强的成本优势，但考虑目前主要产品价格均处于底部，行业盈利仍待修复，我们下调公司2024-2025年的归母净利润为22.75、26.72亿元（下调幅度分别为42%、47%），预计2026年归母净利润为32.99亿元，未来3年对应PE分别为24.84、21.15、17.13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目投产不及预期、产品价格下跌、原料价格上涨、光伏装机需求低于预期、限电影响生产及下游需求等