药明康德(603259) 公司1H23收入增速符合预期，利润增速略超预期。剔除新冠商业化项目影响，2Q/1H23收入+40%/+28%，非新冠业务增长强劲。公司维持全年收入增速指引5-7%，并上调全年Non-IFRS毛利及自由现金流增速指引。我们维持“买入”评级，上调目标价至HKD115/RMB116。 1H23收入增速符合公司指引，利润增速略超预期。2Q/1H23收入+7%/+6%（剔除新冠商业化项目，收入+40%/+28%）；Non-IFRS毛利率+3.4pcts至41.6%，其中汇率变动导致毛利率+2.4pcts，效率提升及板块收入结构变动导致+1pcts；Non-IFRS归母净利+22%/+19%。 WuXiChemistry：TIDES业务高增长，预计全年新冠商业化项目收入30亿元。2Q/1H23收入+3%/+4%，剔除新冠商业化项目，板块收入+52%/+36%；1H23Non-IFRS毛利率提升4.4pcts至45.3%。1H23管线新增583个分子至2819个（商业化56个、III期59个）。板块中TIDES业务增速亮眼，1H23收入+38%，预计全年+70%。公司预计全年仍有人民币30亿元新冠相关收入（vs2022年约92亿元），我们预计WuXiChemistry全年收入+3.9%。 WuXiTesting：临床业务恢复，实验室分析与测试有望提速增长。2Q/1H23收入+24%/+19%，其中实验室分析与测试2Q/1H23收入+21%/+19%。上半年启东和苏州新产能投产，2H23收入有望提速。2Q/1H23临床CRO及SMO收入+30%/+18%，其中SMO+54%/34%。1H23Non-IFRS毛利率提升2.2pcts至37.8%。 WuXiBiology：新分子业务增速亮眼。2Q/1H23收入+18%/+13%，1H23non-IFRS毛利率提升0.7pcts至41.5%。1H23新分子种类相关收入+51%，占比25.4%。 WuXiATU：在手订单稳健增长。2Q/1H23收入+23%/+16%，1H23non-IFRS毛利率提升1.3pts至-5.7%。截至6月底，在手订单金额+28.8%。管线项目数69个，其中III期项目7个（2个处于BLA阶段）。 WuXiDDSU：继续受国内订单需求下滑冲击。2Q/1H23收入-18%/-25%，因国内需求下降，me-too和me-better项目需求下降。1H23Non-IFRS毛利率-0.6pcts至30.1%。二季度获得首笔销售分成，公司预计未来十年销售收入分成CAGR达50%+（与此前指引一致）。 维持“买入”评级，上调目标价至HKD115/RMB116：我们上调2023-25E归母净利润2-4%。我们给予公司港股24x2024EPE目标估值（与过去三年均值低0.9个标准差）和10%的A/H溢价（较历史均值低0.5个标准差），上调公司港股/A股目标价3%至HKD115/RMB116。 投资风险：融资环境变化；地缘政治风险；项目失败或因疫情延迟。

     药明康德(603259) 核心观点 2023H1 业绩稳步增长。 2023 年上半年营收 189 亿元（+6.3%， 剔除新冠商业化项目+27.9%） ， 归母净利润 53 亿元（+14.6%） ， 扣非归母净利润 48 亿元（+23.7%） ， 经调整 Non-IFRS 归母净利润 51 亿元（+18.5%） 。 其中， 二季度单季营收 99 亿元（+6.7%， 剔除新冠商业化项目+39.5%） ， 归母净利润31 亿元（+5.1%） ， 扣非归母净利润 29 亿元（+35.4%） ， 经调整 Non-IFRS归母净利润 28 亿元（+22.4%） 。 2023 年公司在建设新能力和新产能的同时，不断提升经营效率， 业务持续增长， 利润端增速超收入端。 除 DDSU 业务外， 各板块均实现增长。 公司 2023 年上半年化学、 测试、 生物学、 ATU、 DDSU 业务营收分别为 134.67 亿元（+3.8%， 剔除新冠商业化项目+36.1%） 、 30.91 亿元（+18.7%） 、 12.33 亿元（+13.0%） 、 7.14 亿元（+16.1%）、3.42 亿元（-24.8%） ， 除 DDSU 业务外各板块均实现增长。 “一体化 CRDMO 和 CTDMO” 商业模式成果丰硕。 小分子 CRDMO 管线持续扩张，2023H1 新增分子 583 个， 包括商业化项目 1 个， 临床 III 期项目 1 个， 临床 II 期项目 10 个， 临床 I 期及临床前项目 571 个。 同时， CTDMO 管线进一步扩张， 公司为合计 69 个项目提供工艺研发及生产服务， 包括临床 III 期项目 7 个（2 个在上市申请审核阶段， 2 个在上市申请准备阶段） ， 临床 II期项目 10 个、 临床 I 期及临床前项目 52 个。 测试、 生物学持续增长， DDSU 业务收获第一笔收入分成。 测试业务方面，2023H1 公司药物安评业务收入同比增长 24%， 保持行业领先地位。 生物学业务方面， 新分子种类相关的生物学能力持续提升， 2023H1 相关收入同比增长 51%， 占生物学业务收入比重 25.4%； 综合筛选平台成为公司下游业务重要的“引流入口” ， 2023H1 为公司带来超 20%的新客户。 DDSU 业务方面，2023H1 完成 12 项 IND 申报， 并获得 11 个临床试验批件， 另有多个项目预计将于今年陆续递交 IND 申请。 2023Q2 收获第一笔客户销售的收入分成，预计公司未来 10 年销售收入分成 GAGR 超 50%。 投资建议： 一体化商业模式优势持续， 维持“买入” 评级。 一体化商业模式推动业务持续增长、 行业地位不断稳固， 维持 2023-2025年盈利预测， 预计 2023/2024/2025 年收入 419.33/508.73/642.98 亿元，同比增速 6.6%/21.3%/26.4%， 归母净利润 101.28/121.27/158.02 亿元， 同比增速 14.9%/19.7%/30.3%。 随着公司一体化核心竞争力持续强化、 测试类业务逐步恢复， 业绩有望稳中向好， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业增速放缓， 竞争加剧， 业务拓展失败风险， 地缘政治风险。

     药明康德(603259) WuXi AppTec reported 1H23 revenue of RMB18,871mn, up 6.3% YoY, andattributable recurring net income of RMB4,761mn, up 23.7% YoY, with attributableadjusted non-IFRS net income of RMB5,095mn, up 18.5% YoY. 1H23 revenue /adjusted Non-IFRS net income accounted for 45-52% of both our full-year estimatesand consensus estimates, which also fell in its average historical range. Non-IFRSgross profit margin (GPM) improved by 3.4ppt to 41.6% while non-IFRS net profitmargin increased by 2.8ppt to 27.0% in 1H23, driven by favourable currencyexchange rates and continuously improved operating efficiency. Excludingcommercial COVID-19 projects, overall backlog increased by 25% YoY. Despite thehigh base of 2022, Management reiterated revenue growth target of 5-7% YoY whileslightly raised non-IFRS gross profit growth target to 13-14% YoY (from 12-14% YoY)in 2023E, indicating management’s confidence in the Company of navigating throughthe tough macro environment. Non-COVID projects to firmly fuel sustainable growth. Supported by stronggrowth of D&M services, non-COVID revenue growth of WuXi Chemistrysegment accelerated quarter-by-quarter in 1H23 with +51.6% YoY in 2Q23 vs+21.8% YoY in 1Q23 (both excluding commercial COVID-19 projects).Management expected COVID revenue of ~RMB3.0bn in 2023E with~RMB1.5bn already recognized in 1H23. We think the strong growth of nonCOVID revenue reflected the robust demand from the Company’s extensive andbalanced client base amid the temporarily challenging financing environment inglobal pharmaceutical industry. Benefiting from strong demand growth for new modalities services.Revenue from TIDES (mainly oligo and peptides) in WuXi Chemistry segmentgrew by 37.9% YoY in 1H23, on top of a 337% YoY growth in 2022. Backlog ofTIDES dramatically increased by 188% YoY in 1H23, while Managementexpected over 70% YoY growth of TIDES revenue in 2023E. We expectmeaningful future revenue from the CMO services for a blockbuster dual-targetedGLP-1 product. We are positive on the Company’s competency in the globalpeptide market to capture the increasing weight-loss market opportunity, basedon its established capacities (over 10,000 liter peptide solid-phase synthesizersas of Feb 2023) and R&D capabilities (1,000 staff as of Feb 2023). Margin improvement driven by favourable currency exchange rates andoperating efficiency improvement. Management indicated that the GPMimprovement of 3.4ppt in 1H23 was mainly attributed to favourable currencyexchange rate (2.4ppt) and increasing operation efficiency (1.0ppt). If no majorchange in foreign exchange in 2H23E, GPM could be maintained at above 40%for 2023E, according to Management. The Company is also optimizing employeeoutput by implementing big data and automation in services. Maintain BUY. We revised our TP from RMB110.69 to RMB 116.73, based on a10-year DCF model with WACC of 11.57% and terminal growth of 3.0%. Weforecast WuXi AppTec’s revenue to grow by 6.1%/ 28.8%/ 25.8% YoY andadjusted non-IFRS net income to grow by 12.5%/ 24.8%/ 23.2% YoY in 2023E/24E/ 25E, respectively.

     药明康德(603259) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收188.7亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.1亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润47.6亿元，同比增长23.7%；经调整Non-IFRS净利润51亿元，同比增长18.5%。 收入符合预期，剔除新冠项目后增长强劲。23H1、23Q2公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入分别同比增长39.5%、27.9%，Q2环比增速提升明显。此外，公司23H1在手订单（剔除新冠商业化项目）同比增长25%，其中TIDES业务在手订单同比增长188%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长47%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长37%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现5~7%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利同比增长13-14%，经营效率持续提升，经调整利润端增长有望持续领先收入增长。 23Q2增长提速，一体化模式持续赋能。2023H1公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXiChemistry）：23H1实现营收134.7亿元（+3.8%，剔除新冠商业化项目+36.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+20%）；R端向D&M端转化120个分子（+21%）；D&M端收入96.7亿元（+2.1%，剔除新冠商业化项目后+54.5%），合计新增8个商业化和临床III期项目；新分子业务收入13.3亿元（+37.9%，在手订单同比+188%），预计全年收入增长将超70%；2）测试业务（WuXiTesting）：23H1实现营收30.9亿元（+18.7%，Q2同比+23.6%），其中实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%，Q2同比+21.4%）、临床CRO及SMO收入8.5亿元（+18.3%，Q2同比+29.6%）；3）生物学业务（WuXiBiology）：23H1实现收入12.3亿元（+13%，Q2同比+17.5%），新分子种类相关收入同比强劲增长51%；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：23H1实现收入7.1亿元（+16%，在手订单同比+28.8%，Q2同比+22.9%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA将于2023H2获批，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产，一项商业化CAR-T产品LVV生产订单预计2024H1开始生产；5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：23H1实现收入3.4亿元（-24.9%，Q2同比-17.9%），Q2已获得第一笔客户销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。 盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为12.3%、21.3%、27.4%，EPS分别为3.33元、4.05元和5.15元，对应PE分别为21倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长或不及预期；外延拓展或不及预期；行业景气度不及预期风险。

     药明康德(603259) 事件： 1H23 实现营收 189 亿元（ +6.3%），剔除新冠同增 27.9%；实现归母净利润 53 亿元（ +14.6%)，扣非归母净利润 48 亿（ +23.7%） ;在手订单同增25%。单 Q2 来看，实现收入 99 亿（ +6.7%），剔除新冠同增 39.5%；归母净利润 31 亿元（ +5.1%），扣非归母净利润 29 亿元（ +35.4%）。 在手订单增速良好， Q2 剔除新冠收入及上半年利润略超预期： 23H1收入符合全年 5-7%增长预期， Q2 剔新冠收入及上半年利润端略超预期。 此外，公司剔除新冠后在手订单同增 25%，增速良好。 剔新冠 CDMO 保持稳健高速增长，新分子业务未来可期： 23H1 化学业务实现营收 134.7 亿元（ +3.8%）， 剔除新冠同增 36.1%， 其中 CDMO 剔除新冠同增 54.5%；单季度来看， Q2 化学业务营收为 70.3 亿元（ +2.6%），剔除新冠同增 51.6%， 增长势头良好，未来有望维持稳定高速增长，主要原因包括 1） 小分子 CDMO 管线持续增长； 截至 23H1 公司 CDMO 分子管线新增 583 个（ yoy+110 个），其中商业化及临床三期项目新增 8 个； 2）新分子业务持续放量； 23H1 实现收入 13.3 亿元（ +37.9%），在手订单同比增长188%， 增速较快， 公司预计全年收入增长超 70%。 SMO 保持较快增势， 测试业务整体增长稳健： 23H1 测试业务板块实现收入 30.9 亿元（ +18.7%），其中实验室分析与测试营收为 22.5 亿元（ +18.8%）， 增长稳健， 随着启东和苏州新产能投放，下半年有望延续稳健增长；临床 CRO&SMO 营收为 4.5 亿元（ +29.6%），临床业务基本走出疫情影响，恢复高速增长，尤其 SMO 增速较快， Q2 SMO 收入同比增长 53.9%，有望持续驱动临床业务整体成长。 新分子业务驱动生物学板块增长，新业务持续向好: 23H1 生物学板块营收 12.3 亿元（ +13%），其中新分子业务增速较快且占比持续提升，驱动生物学板块持续向上。 Q2 新业务持续改善， ATU 及 DDSU 板块 23Q2 分别实现收入同增 22.9%/-17.9%，较 Q1 的 8.7%/-31%改善明显。 效率提升带动利润及现金流改善： 23H1 公司经调整 Non-IFRS 毛利率为41.6%（ +3.4pct），其中化学 /测试 /生物 /ATU/DDSU 业务毛利率分别为45.3/37.8/41.5/-5.7/+30%（ +4.3/2.2/0.8/1.3/-0.6pct），同比改善明显； 23H1 经调整 Non-IFRS 归母净利润率 27%（ +2.8pct）， 部分业务收入增速恢复及效率提升促进利润及现金流持续改善，下半年有望延续改善态势。 投资建议： CXO 龙头地位稳固，伴随一站式 CRDMO/CTDMO 持续赋能各个板块发展，我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 98.48/120.29/155.56元。对应 PE 分别为 21.60/17.68/13.68x， 维持公司“增持”评级。 风险提示： 医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策不确定风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。

     药明康德(603259) 投资要点 公司 2023H1 业绩强劲增长， CDMO 再爆发，在手订单强劲。 我们看好公司领先且独特的 CRDMO/CTDMO 商业模式驱动下， 公司业绩高增长持续。 业绩： 主业高增长，在手订单也强劲 2023 年 7 月 31 日公司披露 2023H1 业绩。 2023H1 实现收入 188.71 亿（ YOY+6.3%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 50.95 亿（ YOY+18.5%）， 2023Q2收入 99.08 亿（ YOY+6.7%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 27.53 亿（ +22.4%）。2023H1 经营活动产生的现金流量净额 55.98 亿，同比增长 40.10%，显示公司较高的经营质量。 2023Q2 扣除新冠商业化项目主业收入 YOY39.5%，展现主业更加强劲增长趋势（环比 2023Q1 主业增速显著提速）。 订单也强劲： 根据中报披露 2023H1 在手订单 338.95 亿， “剔除特定商业化生产项目， 公司在手订单同比增长 25%”。 在较大订单体量下仍延续了高增长的态势， 突出公司强大的获单能力。 我们看好公司独特的 α 助力更强竞争力， 全球布局、全产业链覆盖的优势等有望更好地赋能公司的全球客户，维持较为持久的增长趋势。 收入拆分： 小分子 CDMO 很强劲， 多肽和寡核苷酸等在手订单强劲增长 化学业务： 小分子 CDMO 业绩靓丽。 收入 134.67 亿（ YOY3.8%）， 剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入 YOY36.1%，因此我们拆分得到新冠商业化项目确认绝对值在 15 亿附近，其中 2023Q1 和 2023Q2 确认绝对值分别为 8 亿和 7亿附近。 2023Q2 来看药物发现收入 19 亿附近（ YOY8.2%附近），小分子 CDMO收入 51.31 亿，扣除新冠大订单小分子 CDMO 收入 YOY 增长 83.7%附近， 展现了较为强劲的增长势头。我们分析认为 CDMO 业务高增长一方面来自于 2023Q1部分订单交付的季度波动，另一方面可能来自于 CDMO 临床中后期项目持续兑现。 2023H1 服务小分子 CDMO 商业化项目数量为 56 个，同比增加 13 个，持续兑现我们对药明康德 CDMO 业务项目数和收入增速高增长的判断。 2023H1TIDES 业务收入达到 13.3 亿元（ YOY37.9%）。截至 2023 年 6 月末， TIDES 业务在手订单同比增长 188%， TIDES D&M 服务分子数量达到 207 个，同比提升46%。 展现出了 CDMO 板块新分子（多肽和寡核苷酸等）较好的驱动力。 我们仍然看好公司商业化项目收入兑现以及多肽和寡核苷酸等 CDMO 业务持续高增长驱动公司主业收入延续高增长趋势。 测试业务： 收入 30.9 亿（ YOY18.7%），其中实验室分析及测试服务收入 22.5 亿（ YOY18.8%），临床 CRO 及 SMO 收入 8.5 亿（ YOY18.3%）。 2023Q2 测试业务收入 16.38 亿（ YOY23.6%）， 计算得到实验室分析与测试收入 11.96 亿（ YOY21.48%），临床 CRO 及 SMO 收入 4.51 亿（ YOY29.57%），细分均呈现较好的增长趋势。 生物学业务： 收入 12.3 亿（ YOY 13.0%）， 生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长 51%。拆分看 2023Q2 生物学业务收入 6.56 亿（ YOY17.50%）。 ATU： 在手项目持续突破，业绩望进入加速兑现期。 收入 7.1 亿（ YOY16.0%），在手订单同比增长 28.8%， 2023Q2 实现收入 3.89 亿（ YOY22.90%）。 2023H1 帮助客户完成一个 TIL 项目 BLA，一个 CAR-T 细胞慢病毒载体 BLA。此外还完成一项商业化 CAR-T 产品技术转让， 公司预计将在 2024 年下半年 FDA 获批后进入商业化生产。 2023 年 6 月，公司与一家大客户签订一项商业化 CAR-T 产品的LVV 生产订单， 公司预计将在 2024 年上半年开始生产。以上数据看公司 ATU 业务也有望逐渐进入业绩兑现期。 DDSU： 分成开始进入兑现期。 2023H1 收入 3.4 亿（ YOY-29.4%）， 公司为客户研发的两款新药已获批上市，一款为口服抗病毒创新药，一款为治疗肿瘤的药物。 2023 年第二季度，公司获得了第一笔客户销售的收入分成。 盈利能力： 经营效率提升下经调整净利率同比提升 2023H1 毛利率 40.52%（同比+4.27pct）， 2023Q2 毛利率 41.08%（同比+4.41pct，环比+1.19pct）。 2023Q2 经调整 Non-IFRS 净利率 27.79%（同比+3.57）， 显示出公司经营效率持续提升。 2023H1 分业务板块看：化学业务毛利率 44.39%（同比+5.16pct， 主要是汇率影响及效率提升），测试业务毛利率 36.44%（同比+2.87pct， 主要是汇率、 临床业务的全面恢复以及效率提升），生物学业务毛利率39.36%（同比+1.15pct，主要是汇率影响）， CGT CTDMO 毛利率-7.04%（同比+4.09pct，主要是经营改善）， DDSU 毛利率 28.25%。 展望： 看好 2023-2025 年业绩高增长高确定性和可持续性 基于公司领先且独特的 CRDMO/CTDMO 商业模式，我们认为公司在获单以及业绩可持续性上具有超预期可能性，公司市占率天花板有望持续提升。 我们仍然看好公司作为本土 CXO 龙头高议价能力，以及 CDMO 业务订单和业绩兑现高确定性下公司主业收入维持高增长趋势。 公司在官网披露业绩 ppt 中展示维持 2023年全年收入 5%-7%的收入增长目标， 2023 年全年经调整 non-IFRS 毛利增长13%-14%（ 2023Q1 指引 12%-14%YOY）。 ppt 链接：https://static.wuxiapptec.com/52/20230731/524183743bfa1462.pdf 盈利预测与估值 我们预计 2023-2025 年公司 EPS 为 3.42、 4.17 和 5.06 元/股， 2023 年 08 月 1 日收盘价对应 2023 年 PE 为 22 倍（对应 2024 年 PE 为 18 倍）， 处于相对低估位置，维持“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

     药明康德(603259) 事件： 药明康德近期发布了2023年半年度报告：2023H1公司实现收入188.7亿（同比+6.3%），归母净利润53.1亿（同比+14.6%），扣非归母净利润47.6亿（同比+23.7%），期间毛利率提升4.3pct至40.5%；2023Q2实现收入99.1亿（同比+6.7%），归母净利润31.5亿（同比+5.1%），扣非归母净利润28.9亿（同比+35.4%），期间毛利率提升4.4pct至41.2%。 CRDMO和CTDMO业务模式优势尽显，DDSU进入收获期 分业务看：化学业务收入近135亿（同比+4%），其中工艺研发和生产（D&M）的服务收入近97亿（同比+2%）；剔除特定商业化生产项目，D&M收入同比增长55%。2023H1公司新增583个分子，D&M管线累计达到2819个，其中商业化项目56个，临床III期阶段59个、临床II期阶段301个、临床I期及临床前项目2403个。测试业务收入近31亿（同比+19%），其中实验室分析及测试服务收入不到23亿（同比+19%），临床CRO及SMO收入近9亿（同比+18%），药物安全性评价业务同比增长24%。生物学业务收入超12亿（同比+13%），DNA编码化合物库（DEL）服务客户超过1600家。2023H1生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长51%，占生物学业务收入比例由2021年的不到15%提升至2023H1的超25%。细胞及基因疗法业务收入超7亿（同比+16%），截至2023年6月末，在手订单同比增长29%。共服务69个项目，其中包括10个II期临床试验项目，7个III期临床试验项目（其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。国内新药研发服务部收入超3亿，同比下滑25%。2023年上半年，公司为客户研发的两款新药已获批上市，2023年二季度，公司获得了第一笔客户销售的收入分成，实现从0到1的突破。随着越来越多客户药品上市，预计未来十年销售收入分成将达到超过50%的复合增速。2023H1公司为客户完成12个项目的IND申报，同时获得11个临床试验批件（CTA）。目前，公司已累计为客户完成184个项目的IND申报工作，并获得155个项目的CTA，其中2个项目已获批上市，2个项目处于上市申请阶段，以及5个临床III期项目，30个临床II期项目和70个临床I期项目，覆盖多个疾病领域。 投资建议与盈利预测 公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式能够高效满足全球客户日益增长的需求，并持续驱动公司未来的长期发展。2023年，公司预计实现全年收入增长5-7%。显示了公司在CRDMO和CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。维持预计公司2023-2025年营业收入分别为415/535/664亿元，增速分别为5%/29%/24%；归母净利润为97/122/153亿元，增速分别为10%/26%/25%；EPS为3/4/5元/股，对应PE为22/17/14。维持“买入”评级。 风险提示 订单增长和产能投放不及预期风险；行业景气不及预期风险等。

     药明康德(603259) 事件：药明康德发布2023年中报。2023年上半年实现营业收入188.7亿元（同比+6.3%），归母净利润53.1亿元（同比+14.6%），扣非归母净利润47.6亿元（同比+23.7%），经调整Non-IFRS净利润51.0亿元（同比+18.5%）,经营活动现金流净额为53.4亿元（同比+40.1%）。 点评： 持续优化经营效率，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司实现综合毛利率40.5%(+4.3pp)、归母净利率28.2%(+2.0pp)、扣非归母净利率为25.2%(+3.5pp)、经调整Non-IFRS净利率为27.0%(+2.8pp)，产能利用率及效率的提升驱动盈利能力持续提升；期间费用率为9.6%(-2.1pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%(-0.1pp)/6.7%(-0.4pp)/3.5%(-0.2pp)/-2.5%(-1.4pp)，汇兑收益的增加降低财务及期间费用率。 多业务协同驱动公司稳健发展。公司2023年上半年，五大板块业务细节如下，1）Chemistry：实现收入134.7亿（+3.8%），其中D&M相关收入96.7亿元（+2.1%）、剔除新冠业务后D&M增长54.5%。TIDES（多肽及寡核苷酸等）收入13.3亿元。2）Testing：实现收入30.9亿（+18.7%），其中实验室分析及测试服务收入22.5亿（+18.8%）、单安评业务增速24%，临床CRO及SMO收入8.5亿（+18.3%）、单SMO收入增长34.3%。2023年苏州和启东的实验室如期投入使用，有望驱动后续业绩加速增长。3）Biology：全年收入12.3亿（+13.0%），新分子种类相关收入增长51%，占生物学收入比例提升至25.4%。4）ATU：全年收入7.1亿（+16.0%），上半年助力两个项目BLA，公司预计下半年有望迎来获批。5）DDSU：全年收入3.4亿（-24.9%），2023年上半年，公司为客户研发的两款新药获批上市，且2023年二季度获得第一笔销售分成，实现从0到1的突破，公司预计随着客户产品上市的增多，获得的销售分成将持续增长，接下来十年有望实现超50%的复合增长。 一体化平台支持长期发展，新业务布局打开上升空间。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，2023年H1，使用多业务部门服务的客户贡献173.3亿元（剔除新冠订单后同比+37%），占公司收入比例高达92%。公司新技术及分子业务进入快速成长期，2023年上半年TIDES在手订单同比增长188%，公司预计全年收入增速将超过70%，TIDES多肽固相合成釜总体积以及超过1WL，服务能力持续提升。综合来看，公司依旧保持2023年收入增长5-7%的指引和预期，并上调全年经调整non-IFRS毛利增长率至13-14%（2023Q1指引12-14%）、全年自由现金流增长率至750-850%（2023Q1指引600-800%）。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为415.39/500.03/640.24亿元，同比增长5.6%/20.4%/28.0%；归母净利润分别为101.48/119.02/154.76亿元，同比增长15.1%/17.3%/30.0%，对应2023-2025年PE分别为22/19/14倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

     药明康德(603259) 事件：2023年7月31日，药明康德发布2023年半年报，上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.3%，剔除新冠商业化项目后增长27.9%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润47.61亿元，同比增长23.7%；经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。 非新冠业务快速增长，二季度业绩靓丽、超预期。单季度看，公司Q2实现收入99.08亿元，同比增长6.7%，剔除新冠商业化项目后收入同比增长39.5%；归母净利润31.45亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润28.92亿元，同比增长35.4%；经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元，同比增长22.4%。 公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式优势明显，收入稳健增长、利润持续改善。分板块看，（1）WuXiChemistry上半年收入134.7亿元（+3.8%），剔除新冠商业化项目后增速36.1%。其中R收入37.97亿元（+8.4%），D&M收入96.7亿元（+2.1%），剔除新冠后同比增长54.5%，后端业务增速强劲。TIDES业务持续放量，收入达到13.3亿元（+37.9%），截至六月底在手订单增长188%，公司预计全年收入增长超70%。（2）WuXiTesting上半年收入30.9亿元（+18.7%），其中实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%），安评业务收入增长24%并保持亚太领先位置，启东和苏州实验室投产助推业务加速增长，临床CRO及SMO收入8.5亿元（+18.3%）。公司临床业务全面恢复、效率持续提高，测试业务毛利率提升至37.8%。（3）WuXiBiology上半年收入12.3亿元（+13.0%），其中新分子相关收入强劲增长51%，占生物学收入25.4%（2022年H1为19.0%），驱动生物学业务快速增长。（4）WuXiATU上半年收入7.1亿元（+16.0%），截至六月底在手订单增长28.8%。临床前和临床I期、临床II期、临床III期项目分别为52、10、7个，项目漏斗持续扩张，公司预计下半年2个客户产品将获批商业化。（5）WuXiDDSU上半年收入3.4亿元（-24.9%），为客户研发的两款新药已获批上市，Q2获得第一笔客户销售的分成收入，公司预计未来十年销售收入分成的CAGR将超过50%。 在手订单丰富、长期成长性确定。公司在手订单丰富，截至2023年二季度末在手订单338.95亿元，上半年剔除新冠项目后在手订单同比增长25%，增长动力充足。丰富的在手订单及订单强劲增长是公司未来业绩持续增长的保障，公司预计2023年收入增长5%-7%，维持全年收入指引；经调整non-IFRS毛利增长13%-14%，自由现金流增长750%-850%。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为102.11/127.47/166.45亿元，对应PE为21/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

     药明康德(603259) 投资要点 事件：公司2023上半年实现营收188.7亿元（+6.3%）；常规业务收入增长27.9%；归母净利润53.13亿元（+14.6%），non-IFRS净利润50.95亿元（+18.5%）。分季度看，公司Q2实现总营收99.08亿元（+6.7%），non-IFRS净利润27.5亿元（+22.4%），业绩符合预期。 Q2各业务板块良好，常规业务恢复高增，订单维持高增：2023Q2公司1）化学业务实现收入70.34亿元（+2.6%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为51.6%，对比Q1再加速。2）测试业务收入16.4亿元（+23.6%）。3）生物学业务2023上半年实现收入6.6亿元（+17.5%）。4）ATU业务实现收入3.89亿元（+22.9%）。5）DDSU实现收入1.76亿元（-17.9%），降幅收窄。公司订单储备丰富，2023上半年新增常规订单25%，其中新分支TIES订单+188%；老客户持续放量，实现收入186.5亿元，剔除新冠后收入+30%。 常规业务维持高增长，TIDES持续贡献：2023上半年公司化学业务实现收入134.67亿元（+3.8%），其中D&M端收入96.7亿（+2.1%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为36.1%。公司2022H1~2023H1合计完成42万个定制化合物，CDMO分子管线新增583个分子，总计2819个,包括56个商业化和59个临床III期项目。R到D&M转化了120个分子（+21%）。新分子业务(TIDES)收入13.3亿元（+37.9%），预计全年增速超过70%；D&M服务客户数量121个（+25%），服务分子数量207个（+46%）。公司产能和研发实力储备丰富，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 测试业务稳定增长，安评、器械测试等业务维持高增速：2023上半年公司测试业务收入30.9亿元（+18.7%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入22.5亿元（+18.8%），其中安评业务收入同比增长24%；2）临床CRO&SMO业务收入8.5亿元（+18.3%）其中SMO收入+34.3%，业务从疫情中恢复；其中CRO业务帮助客户获得临床申请批件8个，申报递交3项上市申请；SMO赋能25个项目。 生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务下滑：生物学业务2023上半年实现收入12.3亿元（+12.3%），累计交付了260+个ADC药物项目，新分子种类相关收入同比增长51%，占比25.4%。ATU业务实现收入7.1亿元（+16.0%）；合计拥有的69个项目中，III期项目均为7个。完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让，预计将在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。2023年6月，签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计将在2024年上半年开始生产。DDSU实现收入3.42亿元（-24.9%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预期97/119/147亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

     药明康德(603259) 投资要点 事件：2023年07月31日，公司发布2023年半年报。2023年上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.28%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%；扣非归母净利润47.61亿元，同比增长23.67%，经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.46%。 业绩超预期，2023Q2剔除新冠主业恢复显著。分季度看，2023Q2在去年同期高基数下实现收入99.08亿元（yoy+6.74%），其中剔除新冠商业化项目+39.5%，归母净利润31.45亿元（+5.09%），扣非归母净利润28.92亿元（+35.42%），经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元（+22.46%），均处高速增长态势。盈利能力上，2023H1毛利率40.52%（+4.27pp），Non-IFRS毛利率41.60%（+3.40pp），净利率28.39%（+2.06pp），Non-IFRS净利率27.00%（+2.78pp）。订单上，2023H1主业需求剔除新冠影响后依然旺盛，未完成待执行订单同比增长25%。同时，源于订单持续稳健，我们预计全年有望实现收入端5-7%的稳健增长，经调整Non-IFRS毛利有望实现13-14%，自由现金流750%-850%的更快增长。 化学业务（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现，剔除新冠大订单后增长持续强劲。2023H1收入134.7亿元（+3.8%），剔除新冠商业化项目，同比增长36.1%。①小分子药物发现服务（R）：过去12个月，成功合成并交付超过42万个新化合物（+20%），为后端持续高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，收入96.7亿元（+2.1%），剔除新冠商业化项目，同比增长54.5%，截止2023H1研发管线总计2819个项目（+40.2%）,包括56个商业化(+30.2%)。 测试业务（WuXiTesting）：安评持续强劲，临床板块快速恢复。2023H1收入30.9亿元（+18.7%），其中①实验室分析及测试服务：收入22.5亿元（+18.8%），其中安评收入+24%；②临床CRO及SMO：收入8.5亿元（+18.3%），规模持续扩大，其中SMO同比增长34.3%，国内龙头优势显著。 生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型占比不断提升有望驱动板块快速增长。2023H1收入12.3亿元（+13.0%），其中①DNA编码化合物库：全球客户超1600家，较2022年底进一步提升；②新分子类型领域收入+51%，占生物学板块比例提升至25.4%。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：恢复显著，随着新产能逐步爬坡，毛利率有望不断恢复。2023H1收入7.1亿元（+16.0%），截止6月底，在手订单同比增长28.8%，上半年服务项目约69个，其中2个项目处于上市申请审核阶段。 国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：预计2023年业务依然处迭代升级阶段，短期阵痛不改长期创新趋势。2023H1收入3.4亿元（-24.9%），上半年助力客户完成12个创新药项目的IND申报工作，并获得11个项目的临床试验许可。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司收入417.23、524.55和681.91亿元，同比增长6.02%、25.72%、30.00%，归母净利润98.13、124.93和160.4亿元，同比增长11.34%、27.31%、28.37%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。

     药明康德(603259) 业绩简评 2023年7月31日公司披露2023上半年业绩，上半年公司实现营收188.71亿元(+6.3%)；实现归母净利润53.13亿元(+14.6%);经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元（+18.5%）。其中，Q2实现营收99.08亿元(+6.7%)；实现归母净利润31.45亿元(+5.1%);经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元（+22.4%）。 经营分析 一体化CRDMO/CTDMO商业模式驱动持续增长。2023年上半年公司使用多业务部门服务的客户实现收入173.3亿元，占总收入比重92%。其中剔除新冠商业化项目后，实现同比强劲增长37%。从业务管线看，小分子CRDMO管线新增583个分子，累计2819个分子、56个商业化项目及59个临床Ⅲ期项目；CGTCTDMO目前累计52个临床前和临床Ⅰ期项目，10个临床Ⅱ期项目以及7个临床Ⅲ期项目，顺利推进4个潜在商业化生产项目。随着管线不断丰富，未来收入增长的确定性较强。此外，DDSU项目中2款新药获批上市，获得了第1笔客户销售的收入分成。随着更多新药获批上市，收入分成的盈利模式也将为公司营收提供强劲增长动力。 不断拓展与深化客户群体，确保公司业绩的稳定性和韧性。公司持续实施“长尾”战略并提高大药企渗透率。截至2023年上半年，公司新增超600家客户，活跃客户已超6000家。从收入组成看，公司1H23来自全球TOP20药企客户收入约71.4亿元，占总收入比重38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。客户忠诚度高，原有客户1H23实现收入186.5亿，剔除新冠商业化项目后同比增长30%。公司拥有来自包括美国、欧洲、中国、日本、韩国及其他地区的多元化客户。多元化的客户构成确保公司业绩的稳定性和韧性。 拥有持续增长的自由现金流，持续投入产能与技术建设。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，2023年上半年公司自由现金流达到29.3亿元（+550.08%），同比转正并实现强劲增长。公司将持续投入新产能&新能力建设，提高公司核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为100/124/159亿元，对应PE分别为22/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险、汇率风险等。

     药明康德(603259) 事件：公司发布2023年中报业绩公告：2023年上半年，公司实现收入188.71亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%；实现经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。单Q2实现收入99.08亿元，同比增长6.74%；实现归母净利润31.45亿元，同比增长5.09%。 依托于CRDMO/CTDMO商业模式，五大板块保持稳健增长态势：公司五大板块相互导流效应显著，使用多业务部门服务的客户2023H1贡献173.3亿收入，剔除新冠项目后同比增长37%，占公司收入比例进一步上升，达到92%。 1）WuXiChemistry：CRDMO一体化商业模式驱动2023年高速增长。2023H1，化学业务板块实现收入134.7亿元，同比增长3.8%，剔除新冠商业化项目，收入同比强劲增长36.1%。其中，1）小分子药物发现（R）实现收入38.0亿元，同比增长8.57%，过去一年里共转化了120个分子，同比增长21%，成为下游业务重要的“流量入口”；2）工艺研发和生产(D&M)实现收入96.7亿元，同比增长2.1%，包括56个商业化项目,59个临床三期项目，301个临床二期项目,2403个临床一期和临床前项目。 2）WuXiTesting：验室分析与测试保持稳健增长，临床业务增速逐步恢复。2023H1，WuXiTesting实现收入30.9亿元，同比增长18.7%。其中，1）实验室分析与测试收入22.5亿元，同比增长18.8%，药物安全性评价收入同比增长24%，强化公司安评龙头地位；2）临床CRO和SMO收入8.5亿元，同比增长18.3%，其中，SMO业务收入同比增长34.3%，保持中国行业领先地位；临床CRO业务助力客户获得8项临床试验批件，并申报递交3项上市申请。 3）WuXiBiology：新分子类型相关生物学服务持续增长。2023H1，WuXiBiology实现收入12.3亿元，同比增长13.0%，其中，新分子种类相关收入同比强劲增长51%，贡献生物学业务收入的25.4%。公司DNA编码化合物库DEL），服务客户超过1,600家，DEL化合物分子数量超过900亿个，6,000个独有的分子支架，35,000个分子砌块。作为公司下游业务的重要“流量入口”，生物早期发现平台在上半年为公司贡献超过20%的新客户。 4）WuXiATU：CTDMO商业模式驱动增长。2023H1，WuXiATU实现收入7.1亿元，同比增长16.0%。截至6月末，在手订单同比增长28.8%。公司持续加强细胞及基因疗法CTDMO服务平台建设，为总计69个项目提供工艺开发，检测与生产服务，包括7个临床III期项目其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段），10个临床II期项目，以及52个临床前和临床I期项目。 5）WuXiDDSU：2023年业务将迭代升级，赋能中国客户更高水平创新研发。2023H1，WuXiDDSU实现收入3.4亿元，同比下降24.9%。国内新药研发服务部业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长，因此对当期业绩有一定程度影响。 公司预计全年收入实现稳健增长，现金流预计将持续充盈：受全球投融资环境以及2022年新冠项目高基数影响，2023H1各业务板块收入增速均相对放缓，随着下半年全球投融资环境持续改善，公司药物发现、测试业务、生物学业务有望恢复快速增长，公司预计2023年将实现5-7%的稳健收入增长。得益于公司独特的CRDMO和CTDMO业务模式，以及不断提升的资产利用率和经营效率，公司2023年自由现金流将持续为正，并预计增长750-850%。 投资建议：公司不断优化和发掘跨平台间的业务协同性并加快全球化步伐，持续强化公司独特的一体化CRDMO+CTDMO业务模式，从“跟随项目发展”到“跟随药物分子发展”，不断扩大服务，我们预计2023-2025年归母净利润为97.48亿元、117.40亿元及144.28亿元，同比+10.60%/+20.43%/+22.90%，每股EPS分别为3.28元、3.96元、4.86元，当前股价对应2023-2025年PE21/18/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

     药明康德(603259) 事件概述 公司发布2023年中报：23年上半年实现营业收入188.71亿元，同比增长6.28%、实现归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%、实现扣非净利润47.61亿元，同比增长23.67%、实现经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占利润50.95亿元，同比增长18.5%。 分析判断: 业绩增长超市场预期，维持全年预期指引不变 公司23Q2实现营业收入99.08亿元，同比增长6.74%，若扣除特定商业化生产项目，实现营业收入92.22亿元，同比增长39.6%，超市场预期。分业务来看，公司CDMO业务贡献核心业绩增量，即扣除特定商业化项目后，其23Q2实现营业收入44.45亿元，同比增长83.56%，我们判断核心受益于商业化项目持续增加带来的业绩增量，即在20-22年和23H1分别增加商业化项目为7个/14个/8个/6个；另外公司药物发现业务、实验室分析与测试、生物学业务、临床业务、CGT CDMO、DDSU业务23Q2分别实现营业收入19.04/11.96/6.56/4.51/3.89/1.76亿元，分别同比增长8.2%/21.9%/17.5%/30.9%/22.9%/-17.9%。基于公司CRDMO和CTDMO业务模式，公司维持23年业绩指引，即预期23年收入端同比增长5%~7%、经调整non-IFRS毛利增长13-14%，且伴随经营效率进一步提升，将有助于Non-IFRS净利润的增长。 展望未来，CDMO业务将延续高速增长趋势，为公司贡献核心业绩增量 23H1合全药业（药明康德持股98.57%）23H1实现营业收入96.99亿元，同比增长2.7%、实现净利润34.11亿元，同比增长25.2%，其净利率水平达到35.17%，同比提升631bp，我们判断主要受益于产能利用率提升、以及人民币贬值等因素。截止23中报，公司合计服务CDMO管线2819个，同比增长40.25%、环比22年底增长20.42%，延续高速增长趋势。另外其战略布局的新分子业务（TIDES）23H1实现营业收入13.3亿元，同比增长37.9%，且截止23年6月底此业务在手订单同比增长188%和预期此业务全年收入增长将超过70%。 投资建议 考虑到全球投融资景气度后续影响，调整前期盈利预测，即23-25年营收从417.16/516.55/674.23亿元调整为415.98/486.56/613.11亿元，EPS从3.39/4.26/5.62元调整为3.64/4.25/5.49元，对应2023年07月31日71.67元/股收盘价，PE分别为19.71/16.85/13.05倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险。

     药明康德(603259) 事件： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入188.71亿元，同比增长6.28%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.61%；扣非后归母净利润47.61亿元，同比增长23.67%。单二季度实现收入99.08亿元，同比增长6.74%；归母净利润31.45亿元，同比增长5.09%；扣非后归母净利润28.92亿元，同比增长35.42%。 多业务协同发展，一体化优势凸显 公司前瞻打造一站式服务平台，各业务协同发展，持续为客户赋能。2023年上半年，①公司化学业务实现收入134.67亿元（yoy+3.80%，剔除特定商业化生产项目同比增长36%）；②受安评和SMO等业务驱动，测试业务实现收入30.91亿元（yoy+18.65%）；③生物学业务实现收入12.33亿元（yoy+13.02%），其中新分子相关收入同比增长51%；④CGTCTDMO业务实现收入7.14亿元（yoy+15.96%），有望于2023年下半年迎来商业化项目；⑤国内新药研发服务部实现收入3.42亿元（yoy-24.85%）。 新分子业务持续放量，带来业绩新增长点 公司持续跟踪医药前沿领域，大力布局新兴业务，2023年上半年TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）收入超13亿元，同比增长38%，在手订单同比增长188%，预计2023年收入增长有望超过70%。截至2023年6月底，TIDES业务服务客户数量达121个，同比提升25%；服务分子数量达到207个，同比提升46%。同时，公司持续推进新分子产能建设，上半年多肽业务新增产能4000升，目前固相合成釜总体积已超10000升，进一步满足下游多肽药物的商业化生产需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为420/513/622亿元，对应增速分别为6.63%/22.23%/21.18%；归母净利润分别为98/120/146亿元，对应增速分别为11.02%/22.16%/22.39%，EPS分别为3.30/4.03/4.93元，3年CAGR为18.40%。鉴于公司是一体化业务布局全面的CXO龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价98.90元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业需求不及预期；药品审批政策变化；产能落地不及预期；地缘政治风险。