电魂网络(603258) 投资要点 事件：2024年，公司实现营业收入5.50亿元（同比-18.71%）；归母净利润3057.89万元（同比-46.20%）。2025Q1，公司实现营业收入1.02亿元（同比-25.65%）；归母净利润161.01万元（同比-96.53%）。不转增，不分红。 受产品周期因素影响，业绩出现下滑。公司以客户端游戏为基础向移动端游戏延伸，同时也布局了H5游戏、VR游戏、主机、单机游戏和电竞赛事等领域。2024年，由于游戏行业竞争激烈，虽公司大力进行广告投放，但由于产品周期影响，公司无重磅新游戏上线，且老游戏运营周期较长，吸引力下降，构成业绩下滑的主因。2025年，公司将有多款重磅游戏陆续上线，预计业绩将显著回升。此外2024年公司计提了包括商誉、长投在内的6684.73万元资产减值，大幅消化了今年的减值风险。 游戏储备丰富，潜在精品或有效改善业绩。公司自研休闲竞技游戏《野蛮人大作战2》已获移动端、主机、客户端全平台版号，其前作曾获AppStore年度精选以及GooglePlay多地区推荐、获2017年金翎奖“最佳原创移动游戏”等多项大奖，全网下载超5000万，游戏尚未上线已获得2021年金翎奖“玩家最期待的移动网络游戏”，并入选TapTap全球发布会精选游戏；在研产品《修仙时代》已获得移动端、PC端版号，已亮相2025腾讯游戏发布会；《遇见龙2》《卢希达起源》预计将于25Q2国内首发；《进击的兔子》预计将于25Q3国内首发。多款重磅新游戏上线将构成2025年公司业绩核心增长点。 投资建议：新游储备丰富，年内陆续上线或有效推动业绩回暖。我们预测公司2025-2027年营收分别为9.97/12.91/15.46亿元；归母净利润分别为3.09/4.11/5.12亿元；对应PE为16.3/12.2/9.8倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、新游上线不及预期、新游流水不及预期等。

     电魂网络(603258) 事件： 公司2024年实现营收5.50亿元，同比下降-18.71%；归母净利润3058万元，同比下降-46.20%；归母扣非净利润530万元，同比下降-91.11%。2025Q1实现营收1.02亿元，同比下降-25.65%；归母净利润161万元，同比下降-96.53%；归母扣非净利润-34万元。 2024年业绩承压，主要系存量游戏流水下滑 2024年公司营收同比下降，主要系主要存量游戏《梦三国2》和《梦三国手游》流水自然下滑，叠加2024年缺少重点产品上线，使得游戏充值收入同比减少。同时，营收下滑但费用刚性，使得归母净利润同比下降幅度高于营收。2025Q1营收同比继续下降，主要系游戏充值收入延续下滑趋势，以及缺少重点产品上线。 《野蛮人大作战2》公测定档，《修仙时代》亮相腾讯游戏发布会公司主要储备产品共5款，《遇见龙2》和《卢希达起源》预计2025Q2国内首发、《进击的兔子》预计2025Q3国内首发。重点关注2款自研游戏：1）《野蛮人大作战2》：魔性竞技+RPG多元化游戏，已获主机、客户端、移动端全平台版号。游戏延用《野蛮人大作战》IP，通过引入AI对战机器人，为3V3V3即时乱斗玩法提供更优的游戏体验。游戏公测已定档5月28日，目前TapTap预约人数达17万，期待值8.4。2）《修仙时代》：国风修仙题材开放大世界游戏，已获移动端和客户端版号。游戏选择开放世界的游戏机制，并在修仙体系中设置多样化任务，为玩家打造可玩性、可探索性极强的游戏世界。游戏在2025腾讯游戏发布会中亮相，为腾讯代理发行产品，现已开启全网预约。目前TapTap预约人数达32万，期待值9.1。关注新游上线节奏及表现，看好重点产品上线为公司贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级 公司年内多款储备新游拟陆续上线，两款重点产品《野蛮人大作战2》和《修仙时代》有望为公司贡献业绩增量。因此，我们预计公司2025-2027年营收分别为10.6/13.2/14.6亿元，对应增速93.1%/24.2%/10.6%，归母净利润分别为3.03/3.52/3.92亿元，对应增速891%/16.1%/11.5%。维持公司“买入”评级。 风险提示 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。

     电魂网络(603258) 投资要点： 引领国风竞技，稳步推进多元布局。电魂网络成立于2008年9月，于2016年10月登陆A股。2009年，公司推出自研端游《梦三国》，率先抢占国内MOBA市场，成为国产MOBA标杆，并成功拓展至港澳台及东南亚地区。在十几年的长线经营中，公司业务已覆盖端游、手游、电子竞技、漫画、VR游戏和H5游戏等多个领域。 《梦三国》国产MOBA领军，长期贡献稳健业绩。《梦三国》系列端游作为公司核心产品，近年营收占比约65%左右，构筑业绩稳健基本盘。我们认为，《梦三国》的核心优势有以下几点：1）先发优势：公司前瞻性地将DOTA经典玩法从魔兽RPG地图中独立出来，率先推出国产MOBA端游《梦三国》，抢占市场先机；2）创新玩法：通过10V10官渡之战模式、5v5v5v5大乱斗模式等创新模式引入，持续丰富玩家游戏体验，满足不同玩家需求；3）高频更新：坚持数值平衡与竞技公平性，每年多次进行大版本更新和基础调整，保障游戏长线运营；4）国风特色：将传统文化融入角色设计与地图细节，塑造独具辨识度的“国风电竞”；5）强化社交生态：引入城镇和房间系统，强化社交生态，提升玩家黏性与对局外商业化价值。 打造全产业链电竞生态，夯实核心竞争力。公司依托《梦三国》IP，构建了涵盖赛事运营、内容制作、直播转播和电竞教育在内的全产业链生态体系。通过电魂数娱文化产业园、电魂智能创意孵化器等平台，并携手杭州人社局、京东方、e游小镇等机构、企业与项目，公司持续推动电竞上下游产业集聚，成为A股市场少数实现电竞全产业链布局的企业之一。 新品储备丰富，核心产品《野蛮人大作战2》《修仙时代》蓄势待发。公司聚焦优质新品研发，重点产品稳步推进。其中，《野蛮人大作战2》作为经典IP续作，继承了前作核心玩法，融合部落建设与世界探索等创新元素，并引入AI对战提升玩家体验；另一重磅产品《修仙时代》以国风美学与开放世界为特色，深度还原玩家的修真体验。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.9/3.0/4.2亿元，同比增速分别为61.4%/229.3%/38.3%，当前股价（2025/01/07）对应的PE分别为52.6/16.0/11.6倍。我们选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于公司新品储备丰富，具有较强市场竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。经营风险，行业政策风险，核心人员流失风险。