移远通信(603236) 事件： 2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收138.61亿元，归母净利润9070.61万元，扣非归母净利润556.91万元。2024年一季度实现营收39.54亿元，归母净利润5476.60万元，扣非归母净利润5133.89万元。 2023年需求仍然承压，24Q1好转 受宏观环境影响，公司2023年营收小幅下降。2023年，公司成功研发多款具有竞争力的5G模组。23Q4公司实现营收38.94亿元，同比/环比增速分别为-4.88%/12.72%。24Q1公司实现营收39.54亿元，同比/环比增速分别为26.06%/1.54%。 加强成本管控，23Q4单季度毛利率环比明显修复 2023年公司毛利率同比下降0.84pct。公司2023年/23Q4/24Q1毛利率水平分别为18.94%/20.42%/16.93%，23Q4单季度环比修复明显，主要由于公司加强成本管控以及部分汇率影响。 降本增效继续推进 2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为2.75%/2.43%/9.62%，环比分别下降0.43/1.19/0.67pct。另一方面，2024Q1公司经营性现金流量净额同比下降354.59%，主要系2024Q1公司业务量增加，原材料备料加大。 车载业务获大额订单，长期成长动能充沛 短期公司正采取招聘放缓/提升单位人员产出等方式降本，利润率回升弹性可期。中长期看，AI加速发展、万物智联背景下物联网升级迭代，5GRedCap有望加速落地。另一方面，公司4月7日发布收到约为7.42亿美元-13.09亿美元项目定点函的公告，车载业务获海外大额订单，该事项预计对2024、2025年度的经营业绩不产生实质影响，但对未来经营业绩产生积极作用。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为173.43/217.01/277.97亿元，同比增速分别为25.12%/25.13%/28.09%，归母净利润分别为4.51/6.28/9.07亿元，同比增速分别为396.98%/39.25%/44.50%，EPS分别为1.70/2.37/3.43元每股，3年CAGR为115.44%。参照可比公司估值及考虑公司龙头地位，我们给予公司2024年30倍PE，目标价51元，维持“买入”评级。 风险提示：车载模组出货不及预期，CPE扩展不及预期，市场竞争加剧。

     移远通信(603236) 事件：2024年4月17日，移远通信发布收到项目定点函的公告，收到约为7.42亿美元—13.09亿美元项目定点函。 公司车载业务获海外大额订单，远期将有望产生积极影响。移远通信近日收到全球知名汽车零部件供应商（基于保密协议，无法披露名称）的定点函，选择公司作为其汽车模组供应商。根据该客户规划，此次定点项目预计从2026年逐步开始量产交付，交付周期为2026年至2033年，共8年。项目生命周期总销售金额预估约为7.42亿美元-13.09亿美元。上述项目定点通知并不反映该客户最终的实际采购数量，目前仅为客户预计金额，该事项预计对2024年度、2025年度的经营业绩不会产生影响。该事项将对公司未来的经营业绩产生积极影响，具体影响金额及时间将视实施情况确定。 公司2023年全球市场份额占比达34%，行业领军地位稳固。根据Counterpoint最新发布的按应用划分的全球蜂窝物联网模组和芯片追踪报告，2023年全球蜂窝物联网模组出货量首次出现年度下滑，同比下降2%。供应链中断后库存调整以及工业和企业等一些关键市场垂直领域的需求减少是导致下降的一些主要因素。2023年4G Cat.1bis增长最快，占出货量的22%以上。得益于性价比和能效比，4G Cat.1bis已成为中国POS、智能表计、车联网和定位跟踪器市场的主要蜂窝标准。市场正缓慢地从4G Cat.1和NB-IoT过渡到更具效率的4G Cat.1bis。据Counterpoint数据，2023年移远通信全球市场份额达34.0%，大幅领先于排名第二的广和通（7.8%）和中国移动（6.7%），行业龙头地位稳固。 股权激励绑定核心团队，高标准下公司后续发展可期。2023年7月25日公司发布股权激励计划，以2022年净利润基数，2024/2025/2026年归母净利润增长率分别不低于10%、30%、60%。公司2022年净利润为6.23亿元，根据股权激励目标指引预计2024/2025/2026年公司归母净利润目标分别不低于6.85亿元、8.10亿元、9.97亿元，或可期待公司后续业绩高速增长。 投资建议：我们看好物联网行业的后续发展，同时认为移远通信作为物联网模组领域全球龙头有望依托自身优势持续向上下游延伸拓展，海外市场有望为公司继续带来可观业绩增量，公司市场领先地位或将进一步得到巩固。我们基于2023年公司面对复杂外部环境因素调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入有望分别达139.40亿元、165.20亿元和194.39亿元，归母净利润有望分别达0.84亿元、6.75亿元、8.45亿元，对应PE倍数122x/15x/12x。我们预期后续股权激励下公司业绩有望持续高增。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。

     移远通信(603236) 近日公司发布2023年业绩预告，2023年受到全球经济环境、市场景气度等因素影响，公司全年营业收入同比有所下降，预计2023年实现营业收入为138.37亿元左右，同比下降约2.76%，预计2023年归母净利润0.85亿，同比下降86.3%。值得注意，23年三季度以来，公司所处物联网行业下游需求逐步回暖，公司不断开拓物联网垂直应用领域，带动四季度营业收入上升，环比增长约12.02%。公司一如既往致力于为全球物联网客户提供综合解决方案，在产品战略布局上不断开拓创新，在传统模组业务基础上衍生发展新产品、新业务，2023年公司车载模组、5G模组、智能模组、ODM、短距离模组、天线、GNSS模组等业务的营业收入均呈较好的增长趋势。当然，这些系列产品线及业务的发展在短期内仍需有较大的研发投入，同时公司为应对国际环境的变化，聘请了国内外第三方专业机构进行支持与服务，这方面投入也有所增加，因此造成公司2023年年度净利润同比下降。 公司23Q4的业务整体趋势是上行的，其中车载在Q4预计向好，5G车载产品逐步放量、占比不断提升，移远组织5G平台包括R16下一代车载平台以及车载座舱平台，获得欧洲、北美、日本、印度等头部车企定点全球项目。大颗粒市场中5GCPE固网接入也有较好的增长趋势。短距离产品线中Bluetooth、Wi-Fi增长幅度也比较大，2024年是Wi-Fi7终端设备爆发元年，公司积极推出支持Wi-Fi7技术的通信模组，最大传输速率达3.6Gbps。公司ODM业务拿到了一些手持终端设备的项目定点预计24年也会保持较快增长。公司还研发了很多覆盖新平台的智能模组，以及48tops的智能算力模组，装配智能算力模组和高灵敏度天线的机器人可以在户外割草、泳池清洁、雪地扫雪、高精度定位等场景中应用。移远通信积极推出首款卫星通信模组，使用Inmarsat GEO星座的L频段，支持双向通信、低延时、全球覆盖。23年3月份公司率先推出了RedCap模组Rx255C系列，8月份获得了“RedCap优秀产品和解决方案”奖，新兴应用场景中像机器人对延时要求比较苛刻，对于小型机器人而言装配5G模组成本会稍高，用5GRedcap模组会更具性价比。毛利率方面，公司会持续增加高毛利产品的出货，预计24年毛利率会保持相对稳定，等到新业务大批量量产后，毛利率可能会提升。为应对美国联邦通信委员会FCC调查，公司已成立专门的工作组，组织专业律师和安全专家与相关部门进行了积极沟通并提交了相关安全评估报告，移远模组产品均经过严格的网络及运营商认证、安全认证，不存在管理、控制相应区域的客户设备或者存储客户数据的可能性，目前看该事项对公司生产经营和供应体系没有造成实质性影响。 【评论】 公司从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务，可提供包括无线通信模组、天线及物联网软件平台服务在内的一站式解决方案，公司拥有的多样性产品及其丰富的功能可满足不同智能终端市场的需求。产品广泛应用于智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧农业与环境监控、智慧城市、无线网关、智慧工业、智慧生活、医疗健康和智能安全等领域。AI增量叠加传统物联网应用场景的复苏，推动上下游产业链条发展，AI处理的重心向边缘侧转移是当前AI技术发展的趋势之一，边缘AI核心在于引入边缘侧的AI能力，进一步增强边缘侧的算力能力、连接能力。移远通信已推出多款AI智能模组、5G+AI模组，包括工业质检、视频会议系统、直播终端、游戏设备、计算终端、机器人、无人机、AR/VR、智能零售和安全等领域。5GRedCap方面，公司积极推出Rx255C系列模组，该系列优化天线数量，降低发射和接收带宽，满足了机器人、DTU、无人机、智能港口、智能电网、AR/VR可穿戴设备、学习电脑以及其他中速移动宽带设备对传输速率的需求。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收138.37/159.73/193.10亿元，实现归母净利润为0.85/4.13/5.55亿元，对应PE为120.48/24.94/18.53倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 物联网行业竞争加剧风险； 汇率波动及美国货币政策波动风险； 中美科技摩擦风险。

     移远通信(603236) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年业绩预告，预计全年实现归母净利润约8500万元，同比下降约86.35%，扣非后归母净利润亏损约800万元，同比下降约101.66%。 业绩环比持续向好，降本增效顺利推进。公司全年预计实现营收约138.37亿元，同比下降约2.76%。23Q4单季度营收38.7亿元，同比下降5.47%，环比增长12.02%，归母净利润1.03亿元，同比下降45%，环比增长5.83%。全年业绩下滑主要由于市场需求疲软，同时布局新业务新产品短期内需要较大研发支出，以及为应对国际环境变化，公司增加聘用国内外第三方专业机构支持服务相关投入。2023年下半年以来，随着所处物联网行业下游需求逐步回暖以及自身不断开拓物联网垂直应用领域，营收延续环比向上，叠加公司积极采取加强项目投入产出管控、管理层降薪、提升单位人员产出等降本增效措施，有效控制利润亏损，业绩逐季向好，23Q3单季度毛利率19.87%，同比及环比提高0.18pct、2.33pct，期间费用率17.6%，环比基本持平，盈利能力逐步修复。 模组产品矩阵完善，AI有望拉动增长。公司持续丰富模组产品品类，拓宽应用场景，在5G Redcap、智能算力模组等新兴方向均有布局，根据Counterpoint，23Q3全球蜂窝物联网模组出货量公司保持第一，市占率32.6%。车载作为公司重点发力下游场景2023年取得良好表现，产品序列完善，覆盖5G/4G车载通信、智能座舱、C-V2X车路协同等领域，推出车规级WiFi/蓝牙/UWB、GNSS模组及车载天线等产品，提供一站式智能化升级方案，2023年车载5G模组出货量同比翻倍，已被全球20多家主流车厂选用并在多个车载项目落地。混合AI降低成本能耗，提高运行效率，加强安全隐私保护，有利于推动生成式AI规模化扩展，高通、英伟达、谷歌等科技巨头加快端侧AI部署，智能模组作为边缘算力承载形式有望迎来应用扩容，带动物联网模组景气回升。公司2023年推出48TOPS综合算力模组，适用于需要高处理能力和多媒体功能的工业和消费者应用领域，有望受益AI机遇。 布局卫星通信模组，新业务提升解决方案能力。公司已具备低轨卫星通信模组及整体解决方案能力，率先完成多场5G NTN技术外场验证，推出CC200A-LB、CC660D-LS等产品，覆盖不同芯片平台及功能定位，可用于船舶、远程运输等场景，随着国内低轨卫星进入发射组网阶段，终端应用价值将逐步释放，公司前瞻布局，为打开卫星物联网市场奠定基础。公司同时围绕模组业务延伸布局，赋能垂直行业解决方案“一体化”，开拓物联网天线、软件服务平台、ODM等新业务新产品，为客户提供一站式物联网解决方案，ODM业务已获得部分手持终端设备项目定点，预计2024年将保持较快增长，天线方面与海内外高端市场客户建立长期战略合作关系，已在智能表计、两轮车、智慧工业、电力行业、无人机、智能家居等多领域实现广泛应用，车载前装市场获得全球多家知名头部品牌OEM定点，应用于导航、车载娱乐系统、ADAS等多类场景。 投资建议：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额领先，产品矩阵从蜂窝模组扩展至WiFi&BT模组、天线以及云平台服务等，车载业务持续推进，产能扩张规模效应有望逐步显现，考虑短期业绩受下游需求偏弱及公司自身新品投入研发较高影响出现波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025年净利润为0.85亿/6.04亿/7.79亿元（原预测值为1.58亿/6.86亿/8.91亿元），对应EPS为0.32元/2.28元/2.94元，对应24-25年PE为18X/14X，相较历史平均处于相对低位，考虑公司行业龙头地位，以及天线、ODM等新业务增长空间较大，叠加费用管控优化，整体业绩增速有望恢复至较高水平，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片原材料涨价风险。

     移远通信(603236) 事件： 2024年1月26日，公司发布2023年业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润8500万元左右，同比下降86.35%；实现扣非归母净利润约-800万元，较上年同期下降101.66%。 开拓物联网垂直应用领域，带动四季度营收环比上升： 2023年公司车载模组、5G模组、智能模组、ODM、短距离模组、天线GNSS模组等业务的营业收入均已呈现较好的增长趋势，但因研发投入等造成公司2023年度净利润同比下降。三季度以来，公司所处物联网行业下游需求逐步回暖，公司不断开拓物联网垂直应用领域，带动四季度营业收入上升。2023年公司预计实现营业收入138.37亿元，同比下降约2.76%;实现归母净利润8500万元左右，同比下降86.35%。其中Q4单季度公司预计实现营业收入约38.7亿元，同比下 降5.5%，环比增长12.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降45.3%2 83365999 环比增长5.8%；。 新产品、新业务加速布局带来较大投入，下半年降本增效成果显著： 2023年，受到全球经济环境、市场景气度等因素影响，公司所处物联网行业下游需求正处于逐步恢复的阶段。公司致力于为全球物联网客户提供综合解决方案，因此在产品战略布局上不断开拓创新，在传统模组业务基础上不断衍生发展新产品、新业务。一方面，这些系列产品线及业务的发展短期内仍需要较大的研发投入；另一方面，公司为应对国际环境的变化，聘请国内外第三方专业机构进行支持与服务，这方面投入也有所增加。但2023年下半年以来，公司采取各种措施进行降本增效，利润亏损情况得到有效控制，2023年下半年公司盈利能力有所好转，毛利率有所提升。 率先推出RedCap模组，AI领域发布48TOPS算力智能模组：公司在RedCap领域布局较早，2023年3月份率先推出了RedCap模组Rx255C系列，8月份获得了“RedCap优秀产品和解决方案”奖。同时，基于Rx255C系列，公司积极开展相关测试和验证，在现网实测方面不断发力，不仅率先完成了端网兼容性现网测试，还获得了RedCap模组测评证书，为RedCap在中高速物联网领域的商用部署奠定了坚实的基础。此外，为切实推动RedCap技术落地，移远与运营商等伙伴展开了深入密切的合作，发布了RedCap“1+5+5”创新示范之城，推出了《5G RedCap轻量化通用模组技术要求白皮书》等，以更好更快地推进RedCap的应用落地。AI模组方面，2023年7月24日，公司宣布正式推出其新一代旗舰级安卓智能模组SG885G-WF，采用高通QCS8550处理器，性能出众且更具灵活性。该模组的AI综合计算 本报告仅供 能力高达48TOPS，具备出色的视频处理能力，支持4K@120fps或8K@30fps视频编码，以及4K@240fps或8K@60fps视频解码，确保高清直播终端、视频会议系统等各种应用进行流畅、高质量的视频处理。 投资建议： 公司是行业领先的物联网整体解决方案供应商。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为138.37/179.71/215.66亿元，归母净利润分别为0.85/6.92/8.71亿元，对应EPS分别为0.32/2.61/3.30元。我们给予公司2024年18倍PE，对应6个月目标价46.98元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：芯片价格上涨超预期、车载业务拓展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧的风险。

     移远通信(603236) 核心观点 四季度营收环比修复。公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现营业收入138.37亿元左右，同比下降约2.76%；实现归母净利润8500万元左右，同比下降86.35%。单季度来看，四季度公司预计实现营业收入约38.7亿元，同比下降5.5%，环比增长12.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降45.3%，环比增长5.8%。 下游需求有所回暖，持续积极降本增效。2023年，受制于市场景气度等因素影响，需求整体承压；费用方面，公司加大产品战略布局，同时应对国际环境的变化，公司聘请国内外第三方专业机构进行支持与服务，导致费用端增长较快。三季度以来，公司所处物联网行业下游需求逐步回暖，四季度收入实现环比回升；同时公司持续积极降本增效，2023年下半年公司盈利能力有所好转，毛利率有所提升。 新产品、新业务布局积极推进。公司持续开发车载模组、5G模组、智能模组等新品，并延伸布局天线、物联网平台、ODM、智慧城市等业务。2023年公司车载模组、5G模组、智能模组、ODM、短距离模组、天线、GNSS模组等业务的营业收入均已呈现较好的增长趋势。如公司天线高速增长，已在智能表计、两轮车等领域实现应用，并突破车载前装市场；ODM业务为PDA、POS、FWA等行业头部客户提供PCBA解决方案，PDA产品线有多个5G项目落地。 边缘智能加速应用。在近期举行的CES2024展会期间，AI应用成为热点，芯片、终端厂商展示旗下产品线在端侧AI领域布局，实现从PC、汽车到智能家居等多个场景的应用落地。从进度来看，2024年高通、联发科等芯片厂商将持续强化和完善芯片AI能力，AI PC等终端产品加速推出，端侧AI有望在2024年加速应用。公司已有基于高通QCS8550芯片的模组产品，具备48TOPS算力；公司5G通信模组与英伟达Jetson AGX Orin平台已完成联调，实现5G通信与边缘AI算力的联合赋能。 风险提示：下游需求复苏不达预期；市场竞争加剧；新兴业务发展不达预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 短期内公司加大新业务投入以及聘请第三方机构导致成本和费用增幅较大，同时由于市场景气度影响需求有所承压，基于此，预计公司2023-2025年归母净利润分别由1.3/7.0/9.4亿元调整为0.9/6.9/9.2亿元，当前股价对应132/16/12倍PE。公司后续加强成本费用管控，静待下游需求复苏和新业务布局，有望受益边缘智能趋势，维持“买入”评级。

     移远通信(603236) 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入99.67亿元，同比下滑1.67%，其中第三季度实现营业收入34.55亿元，同比增长0.22%。2023年前三季度，公司实现归母净利润-0.18亿元，比上年同期下滑104.14%，其中第三季度实现归母净利润0.97亿元，同比下滑38.56%。2023年前三季度公司综合毛利率18.37%，同比下滑0.83%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.22%、3.21%、12.08%。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为3.64亿元，去年同期为3.61亿元。2023年前三季度公司合同负债2.46亿元，去年同期为1.48亿元。 2023年前三季度，受到全球经济环境、市场景气度等因素影响，公司所处物联网行业下游需求尚未完全恢复，加之公司布局新业务新产品线带来的投入成本费用较上年同期增加，因此业绩有所承压，公司正加强费用管控，第三季度净利润环比逐步好转，公司23年第三季单季扣非后归母净利润为0.9亿元，同比增长18%，扭转了一季、二季扣非净利润亏损的趋势。 公司7月发布股票期权激励计划，业绩考核目标为以2022年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率分别不低于10%、30%、60%，预计激励计划将调动员工积极性和创造性，提升凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，未来前景可期。8月23日公司公告控股股东决定提前终止8月15日披露的控股股东减持股份计划，并计划回购公司股份，金额不低于2000万元，不超过人民币3000万元，回购价格不超过人民币70元/股。 【投资建议】 公司从事物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务，可提供包括无线通信模组、天线及物联网软件平台服务在内的一站式解决方案，公司拥有的多样性产品及其丰富的功能可满足不同智能终端市场的需求。公司产品可广泛应用于智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧农业与环境监控、智慧城市、无线网关、智慧工业、智慧生活、医疗健康和智能安全等领域。未来，AI增量有望叠加传统物联网应用场景的复苏，推动上下游产业链条发展，AI处理的重心向边缘侧转移是当前AI技术发展的趋势之一，边缘AI核心在于引入边缘侧的AI能力，进一步增强边缘侧的算力能力、连接能力。移远通信已推出多款AI智能模组、5G+AI模组，包括工业质检、视频会议系统、直播终端、游戏设备、计算终端、机器人、无人机、AR/VR、智能零售和安全等领域。 5G物联网技术持续迭代，2023H1移远通信正式推出轻量化5GRedCap（ReducedCapability，也被称作NR-Light）模组Rx255C系列，该系列优化天线数量，降低发射和接收带宽，满足了机器人、DTU、无人机、智能港口、智能电网、AR/VR可穿戴设备、学习电脑以及其他中速移动宽带设备对传输速率的需求。我们预计公司2023-2025年实现营收141.00/162.77/196.77亿元，实现归母净利润为0.93/4.23/5.69亿元，对应PE为135.98/30.06/22.34倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 物联网行业竞争逐步加剧风险； 外汇波动风险； 美国芯片采购风险。

     移远通信(603236) Q3盈利能力回升，苦修内功期待行业回暖，Redcap+边缘算力带来新机遇 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现99.67亿元，同比下降1.67%；实现归母净利润-1802万元，同比下滑104.14%；实现扣非归母净利润-6498万元，同比下滑119.65%。 三季度盈利能力改善：公司单Q3实现营业收入34.55亿元，同比增长0.22%，实现归母净利润9735万元，同比下滑38.56%，实现扣非归母净利润8969万元，同比增长18.01%。单季度毛利率实现19.87%，环比提升2.33pct，净利率季度环比提升趋势持续，单季度实现2.80%。公司盈利能力呈现环比改善态势，期待整体行业需求回暖带动营业收入增速提速，从而体现规模效应带来盈利能力提升。 RedCap新机遇：5GRedCap技术可降低成本，有利于推动5G规模应用，在物联网业务或带来新的市场机遇。移远通信5GRedCap模组拿下首个中国移动5G物联网开放实验室5G及轻量化产品能力认证，此外公司5GRedCap模组Rx255C系列，在2023第八届IoT创新奖中荣获“IoT技术创新奖”。 布局高精定位服务业务：移远通信与MikroElektronika展开合作，基于移远LC29H系列模组推出了多款支持实时动态载波相位差分技术（RTK）和惯性导航（DR）技术的ClickBoards？开发板，为物联网设备带来使用简单、性价比高的厘米级高精定位服务。该模组面向无人机、智能农机、共享两轮车等行业应用和消费类市场，具有多重优势，可助力客户开发出高精度、小尺寸和低成本的物联网设备。 边缘算力打开广阔长期成长空间，移远通信完成与Orin联调：从未来发展来看，边缘算力确实有望成为AI算力发展的重要形式（更快地处理和存储数据，实现对公司至关重要的更高效的实时应用），通过边缘计算模型，算法可以在边缘服务器或网关上本地运行，甚至可以在智能手机上运行。虚拟和增强现实（VR/AR）、无人驾驶汽车、智能城市甚至楼宇自动化系统等应用都需要这种级别的快速处理和响应。移远通信的5G模组与英伟达JetsonAGXOrin完成联调，实现5G通信+AI边缘计算能力，布局未来AI趋势。 盈利预测与投资建议： 受行业整体需求疲软影响，我们调整公司23-25年归母净利润为1.2/5.4/7.1亿元（前值为2.5/6.8/8.3亿元），对应23-25年估值为110/24/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：物联网行业复苏慢于预期，竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险等

     移远通信(603236) 主要观点： 事件回顾： 公司发布三季报显示，2023年前三季度实现营收99.67亿元，同比基本持平，实现归母净利润-0.18亿元，同比下降104.14%。单季度来看，2023年Q1-Q3分别实现收入31.37、33.75、34.55亿元，环比略有回升，分别实现净利润-1.35、0.2、0.9亿元，公司降本增效措施成效显著，盈利能力持续改善。展望Q4，蜂窝物联网下游需求进一步恢复，车载领域需求旺盛、CPE领域持续高增长，此外，消费电子相关领域有望触底回升，ODM、WiFi6等新业务快速增长，降本增效持续提升公司盈利能力。 Q2全球物联网模组市场首次出现下滑，Q3迎来国内外需求复苏共振 Counterpoint最新数据显示，2023年Q2全球蜂窝物联网模块出货量与同比下滑3%，受需求下降和经济疲弱等诸多因素影响，物联网市场首次出现萎缩，大部分模组厂商出货量出现下滑。分场景和地区来看，智能电表、POS和车载这前三大应用领域实现正增长，约占Q2出货量的51%，其中，印度是Q2唯一实现出货量正增长的市场。份额方面，移远32.7%有所下滑但出货量仍然全球第一，中国移动凭借在智能电表、POS和资产追踪应用领域的优异表现，超越Telit Cinterion成为全球蜂窝物联网模块市场第三大厂商。进入Q3以后，市场需求有所回暖，PC等消费电子领域也出现复苏迹象，预计Q4将迎来更强劲的复苏。 公司降本增效措施成效显著，新业务占比提升将进一步提高盈利能力 2023年前三季度公司综合毛利率18.37%，较去年同期下降了0.82个百分点，分季度来看，Q1-Q3毛利率分别为17.59%、17.54%和19.87%。公司上半年开始积极采取降本增效措施，精简人员或置换成本更低的研发人员等，销售和研发费用率均有显著的环比下降趋势。此外，公司物联网模组业务下游多场景呈现复苏迹象，车载领域Q3开始回暖，消费电子领域触底回升态势，此外，CPE领域的高增长持续性较好；新业务方面，ODM、天线、WiFi等业务和产品增长较快，收入占比逐渐提升有望进一步提高公司盈利能力。 投资建议 受到全球经济环境影响，物联网模组行业上半年需求下行，Q3呈现触底和局部复苏迹象，Q4预计会迎来更强复苏。降本增效措施将持续，前瞻性布局的新业务新产品开始进入收获期。调整公司2023-2025年归母净利润预测值为1.80、6.81、8.84亿元（前值3.72、6.85、8.93亿元），对应EPS分为0.68、2.57、3.34元，当前股价对应2023-2025年PE分别为71.65X/18.90X/14.56X，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求恢复不及预期；2）费用管控不及预期。

     移远通信(603236) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收99.67亿元，同比下降1.67%，归母净利润亏损0.18亿元，同比下降104.14%，扣非后归母净利润亏损0.65亿元，同比下降119.65%。 单季度扣非净利润转正，费用管控初见成效。单季度看，公司23Q3营收34.55亿元，同比及环比略增0.22%，2.37%，归母净利润0.97亿元，同比下降38.7%，环比大幅增长398.35%，扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长18.01%，环比由亏转盈。整体来看，受宏观环境、市场景气度等因素影响，物联网行业下游需求尚未完全恢复，叠加公司布局新业务新产品导致投入成本费用同比增加，年初至今业绩出现一定波动，前三季度综合毛利率18.37%，同比减少0.83pct，Q3单季度毛利率19.87%，同比及环比提高0.18pct、2.33pct，期间费用率18.98%，同比提高3.59pct，其中销售/管理/研发费用率分别为3.22%/3.21%/12.08%，同比变动-0.12/+1.11/+2.75pct，公司通过加强项目投入产出管控、管理层降薪、提升单位人员产出等各种措施降本增效并取得一定效果，利润环比逐步好转，Q3单季度期间费用率17.6%，同比略增0.68pct。预计随着终端需求修复，以及前期研发投入转化，公司有望延续环比改善趋势。 研发投入延伸业务布局，股权激励彰显发展信心。公司23年前三季度研发费用12.04亿元，同比增长27.29%，围绕模组业务积极探索物联网天线、物联网软件服务平台、ODM业务、智慧城市数字集成化业务等，提供一站式物联网解决方案，在持续丰富5G、智能模组等产品品类的同时，拓展车载、卫星通信等新场景，提供全栈车载模组、方案及服务，扩展GNSS模组产品线，助力行业定位追踪，加速推进IoT终端直连卫星，已形成覆盖不同芯片平台、不同功能定位等方面系列产品，支持3GPP定义的卫星双频段，为各类设备提供数据双向传输，可为蜂窝网络无法覆盖的偏远地区或交通、农业等应用场景提供连续畅通网络连接并降低终端功耗。新业务新场景开拓有望打开公司成长空间，公司于7月发布2023年股权激励计划，业绩考核目标以2022年归母净利润为基数，2024-2026年归母净利润增长率分别不低于10%/30%/60%，即对应绝对值不低于6.85亿/8.10亿/9.97亿元，业绩或迎来加速增长。 静待需求复苏，AI增量有望驱动行业新一轮增长。Counterpoint数据显示，受需求下降和宏观经济环境等因素影响，23Q2全球蜂窝物联网模组出货量同比下降3%，中长期看5G、AI、边缘计算等新兴技术与IoT深度结合将为行业数字化转型提供充足动力，带动物联网市场持续扩容，根据IoT Analytics数据，至2027年，全球物联网市场规模将增长到4830亿美元，爱立信预测2028年全球蜂窝物联网连接量将超54亿，2022-2028年CAGR达12.3%。随着生成式AI发展，AI处理重心向边缘侧转移，高通近期在2023骁龙峰会上正式发布全新第三代骁龙8移动平台，骁龙8Gen3成为高通首款专为生成式AI设计的移动平台，支持运行超100亿个参数的大模型。AI正在与手机、PC等终端深度结合，未来有望延伸应用物联网终端，满足行业数字变革在低时延、大带宽、海量数据、智能分析、高效算力等方面差异化需求，公司已推出多款AI智能模组、5G+AI模组，可用于工业质检、视频会议系统、机器人、AR/VR等领域，前瞻布局，受益行业广阔发展前景。 投资建议：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，市场份额领先，产品矩阵从蜂窝模组扩展至WiFi&BT模组、天线以及云平台服务等，车载业务持续推进，产能扩张规模效应有望逐步显现，考虑短期业绩受下游需求偏弱及公司自身新品投入研发较高影响出现波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025年净利润为1.58亿/6.86亿/8.91亿元（原预测值为3.01亿/6.86亿/8.91亿元），对应EPS为0.60元/2.59元/3.37元，对应24-25年PE为19X/14X，相较历史平均处于相对低位，考虑公司行业龙头地位，以及天线、ODM等新业务增长空间较大，叠加费用管控优化，整体业绩增速有望恢复至较高水平，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；物联网发展不及预期风险；上游芯片原材料涨价风险。

     移远通信(603236) 事件描述： 公司发布2023年三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入99.67亿元，同比增长下降1.67%；归母净利润为-0.18亿元，同比下滑104.14%；扣非归母净利润为-0.65亿元，同比下滑119.65%；基本每股收益为-0.07元。 事件点评： 公司三季报业绩略低于我们之前的预期，主要是由于公司所处物联网行业下游需求尚未完全恢复，加之公司布局新业务新产品线带来的投入成本费用较上年同期增加；此外，公司Q3报告期内盈利环比改善，经营趋势性向好。 三费费用率：公司前三季度销售费用率为3.22%，同比下降0.12%；管理费用率为3.21%，同比上涨1.11%；财务费用率为0.47%，同比降低0.16%；Q3单季度研发费用率为10.75%，环比下降0.89%。 毛利率和净利率环比提升：2023年前三季度，毛利率为18.37%，同比下降0.82个百分点；公司净利率为-0.22%，同比下降4.52个百分点。Q3单季度毛利率为19.87%，环比提升2.33个百分点；Q3单季度净利率为2.80%，环比提升2.25个百分点。 公司持续丰富各类产品研发，在5G技术的探索和应用等方面走在行业前列 公司基于5G RedCap模组Rx255C系列，完成了多类终端的开发，包括面向工业领域的5G RedCap工业智能网关、工业路由器、数据终端、PLC网关等设备，为RedCap技术的落地按下了加速键。 公司提供全栈车载模组、方案及服务，目前已经开发出丰富的C-V2X产品线并实现量产落地，在智能科技不断接力的发展之下，移远通信已成为全球40多家主流车厂和60多家Tier1供应商的重要合作伙伴。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为143.85亿元、165.35亿元、190.07亿元，归母净利润为1.07亿元、4.71亿元、6.59亿元，对应PE为119.17X、27.10X、19.37X。维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济衰退影响公司海外业务拓展的风险。技术变革影响公司竞争力的风险。市场竞争加剧影响公司盈利能力的风险：新业务发展不畅导致公司营收增速放缓的风险。