序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 朱国广,冉胜男 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024一季报点评:24Q1利润承压,下半年有望恢复增长 | 2024-05-02 |
大参林(603233)
投资要点
事件:公司公告,2023年实现营收245.31亿元(+15.45%,表示同比增速,下同),归母净利润11.66亿元(+12.63%),扣非归母净利润11.41亿元(+13.56%);2024Q1实现营收67.52亿元(+13.54%),归母净利润3.98亿元(-19.79%),扣非归母净利润3.96亿元(-20.40%)。
23年加盟业务实现翻倍以上增长。分行业看,公司2023年实现药品零售收入205.09亿元(+6.58%),毛利率38.15%(-0.28pct);加盟及分销收入34.23亿元(+122.46%),毛利率11.24%(-0.02pct),公司“直营式加盟”不仅贡献毛利润及净利润规模,而且进一步提升公司的销售规模,规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。分产品看,公司2023年实现中西成药收入176.99亿元(+16.62%),毛利率31.16%(-2.09pct);中参药材收入29.74亿元(+15.04%),毛利率42.88%(+0.55pct);非药收入32.59亿元(+7.93%),毛利率43.52%(-3.70pct)。
2023年经营数据梳理:加盟门店倍增,东北、华北、西北及西南地区增长明显。23全年公司实现毛利率35.90%(-1.90pct),扣非净利率4.65%(-0.10pct)。从费用端看,2023年公司销售费用率22.92%(-1.36pct),原因为门店人效的提升;管理费用率4.83%(-0.39pct),原因为数智化升级带来的管理效率提升;财务费用率0.78%(-0.20pct)。截至2023年底,公司门店数量达14074家,其中直营9909家,加盟4165家。全年新增自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市),新进入31个地级市及省辖县。从扩张区域看,全年东北、华北、西北及西南地区合计新增1443家门店,同时该些区域实现营收34.44亿元,同比增长66.84%。
2024Q1:新店及次新店扰动利润,下半年有望恢复业绩高增。公司2024Q1实现毛利率35.46%(-2.68pct),扣非净利率5.87%(-2.50pct),利润率下滑原因是24Q1新建门店为及23全年次新建门店仍在爬坡;24Q1销售费用率21.75%(+0.79pct),管理费用率4.17%(-0.02pct),财务费用率0.76%(+0.02pct)。预计未来随着次新店扭亏,下半年业绩有望恢复高增。
盈利预测与投资评级:考虑公司扩张步伐稳健,我们将公司2024-2025年归母净利润由16.24/19.97亿元下调至14.28/17.39亿元,2026年为21.06亿元,对应PE为17/14/12X,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。 |
2 | 国金证券 | 袁维 | 维持 | 买入 | 业绩短期波动,看好逐步回归正常增长 | 2024-04-29 |
大参林(603233)
2024年4月28日,公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入245.3亿元,同比+15.5%;归母净利润11.7亿元,同比+12.6%;扣非归母净利润11.4亿元,同比+13.6%。
公司2023年Q4实现收入68.1亿元,同比+5.87%;归母净利润-0.03亿元,扣非归母净利润-0.16亿元。
公司2024年Q1实现收入67.5亿元,同比+13.5%;归母净利润3.98亿元,同比-19.8%;扣非归母净利润3.96亿元,同比-20.4%。
经营分析
门店持续拓展,自建+并购+加盟共同发力。2023年,公司门店已覆盖全国19个省(自治区、直辖市),新开自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市)、31个地级市及省辖县。24年Q1,公司净增门店841家,其中:新开门店396家,收购门店68家,加盟店445家,关闭门店68家。截至24年Q1末,公司拥有门店14915家(含加盟店4610家)。
中西成药需求稳定,增长良好。23年,公司中西成药实现收入177.0亿元,同比+16.6%;中参药材实现收入29.7亿元,同比+15.0%;非药品实现收入32.6亿元,同比+7.9%。24年Q1,公司中西成药实现收入50.3亿元,同比+21.4%;中参药材实现收入7.9亿元,同比+8.6%;非药品实现收入7.7亿元,同比-14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品,需求较为稳定,持续保持较快的增长趋势。
盈利预测、估值与评级
公司23年Q4及24年Q1业绩出现短期波动,可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡,公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状,我们下调2024-2025年利润预测,2024-2025年归母净利润原预测值为15.89/19.23亿元,现预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88亿元,分别同比增长23%/24%/23%,EPS分别为1.26/1.56/1.92元,现价对应PE分别为17/14/11倍,维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性风险;处方外流不达预期风险;互联网冲击风险;收入地区集中风险等 |
3 | 国投证券 | 马帅,冯俊曦 | 维持 | 买入 | 受去年同期高基数影响,2024Q1利润增速暂时性下滑 | 2024-04-29 |
大参林(603233)
事件:
公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告,2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元,分别同比增长15.45%和12.63%;2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元,分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。
受去年同期业绩高基数影响,2024Q1公司利润增速暂时性下滑:2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元,分别同比增长15.45%和12.63%。其中,中西成药、中参药材、非药品分别实现营收176.99亿元(+16.62%)、29.74亿元(+15.04%)、32.59亿元(+7.93%)。2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元,分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。受去年同期业绩高基数影响,2024Q1公司利润增速暂时性下滑。
门店持续快速扩张,逐步实现门店的全国性布局:
公司通过自建+并购+加盟的模式持续快速扩张门店,目前逐步实现门店的全国性布局。截止至2024Q1,公司拥有门店14915家(含加盟店4610家),其中华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店9329家、1289家、1618家、2679家。公司以华南为根据地,逐步实现门店的全国性布局。
公司积极承接持续外流的处方,强化处方药布局:
公司通过拓展院边店和DTP以及门慢门特专业药房、争取双通道和门诊统筹定点门店资格,积极承接外流处方和强化处方药布局。截止至2023年底,公司拥有DTP专业药房227家,门诊统筹定点门店1281家,双通道定点门店574家,门慢门特定点门店1021家。
投资建议:
预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.19亿元、17.13亿元、20.48亿元,分别同比增长21.6%、20.8%、19.5%;预计2024年EPS为1.25元/股,给予当期PE20倍,对应6个月目标价为25.00元/股,给予买入-A的投资评级。
风险提示:药品降价风险;门店扩张不及预期;新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。
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4 | 西南证券 | 杜向阳 | 维持 | 买入 | 业绩稳健增长,门店高速扩张 | 2023-11-05 |
大参林(603233)
投资要点
事件:公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入177.2亿元(+19.6%),实现归母净利润11.7亿(+27.2%),实现扣非归母净利润11.6亿元(+26.9%)。2023Q3公司实现营业收入57.3亿元(+12.4%),实现归母净利润2.6亿(+22.9%),实现扣非归母净利润2.7亿元(+25%)。
业绩稳健增长,盈利能力保持稳定。公司2023Q1-Q3营收分别为59.5/60.5/57.3亿元,同比+27.2%/+19.9%/+12.4%;归母净利润5/4.2/2.3亿元,同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。2023Q3公司毛利率37.1%(-1.7pp);净利率为6.9%(+0.7pp)。费用方面,2023Q3公司销售费率为22%(-2.1pp);管理费率为4.9%(-0.3pp);财务费率为0.9%(-0.1pp);研发费率为0.2%(-0.04pp)。
中西成药快速增长,加盟及分销业务增速亮眼。分产品看,2023年前三季度中西成药实现收入127.4亿元(+20.9%),毛利率为32%(-2.1pp);非药品实现收入24.2亿元(+16.1%),毛利率为45.7%(-2.4pp);中参药材实现收入20.8亿元(+16.2%),毛利率为43.4%(+1.5pp)。分板块看,2023年前三季度零售业务实现收入149亿元(+12%),毛利率为39.1%(-0.4pp);2023年前三季度加盟及分销业务实现收入23.4亿元(+109.4%),毛利率为11.5%(+2.3pp)。
门店保持高速扩张,区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南,布局全国”的核心发展战略,根据丰富的门店拓展和规模化运营经验,聚焦已进入省份的市占率,持续推进门店扩张。截至2023Q3末,公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份(含自治区及直辖市)共有12993家连锁门店(含加盟店3688家)。2023Q1-Q3公司净增2948家门店,其中新增自建门店1019家,加盟门店1681家,并购门店427家,关闭门店179家。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13亿元、16.1亿元、20亿元,对应同比增速为25.5%/23.8%/24%,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策影响;门店扩张不及预期风险;药品降价风险。 |
5 | 浙商证券 | 孙建,司清蕊 | 维持 | 增持 | 大参林2023Q3点评报告:门店拓展加速,收益质量提升 | 2023-11-01 |
大参林(603233)
投资要点
2023年10月30日,公司披露2023年三季报,2023Q1-3收入177.23亿元,同比增长19.6%;归母净利润11.74亿元,同比增长27.2%;扣非归母净利润11.64亿元,同比增长26.9%。其中Q3收入57.31亿元,同比增长12.4%,归母净利润2.57亿元,同比增长22.9%;扣非归母净利润2.66亿元,同比增长25.0%。2023年1-8月,公司净增门店2643家(2023H1净增1944家),门店拓展明显加速,有望拉动全年收入利润高增长。
业绩:2023Q1-3收入利润高增长,门店拓展明显加速,收益质量明显提升
2023Q1-3收入177.23亿元,同比增长19.6%;归母净利润11.74亿元,同比增长27.2%;经营活动净收益/利润总额比例为97.55%,同比提升1.1pct,且2021Q3-2023Q3呈现持续提升趋势,管理效益提升、营业总成本得到有效控制,公司整体营运能力的提升优化。另外,2023年1-8月,公司净增门店2643家(2023H1净增1944家),门店新增持续加速,我们认为,2023年随新建门店加速以及常规产品需求恢复,全年收入与利润高增长可期,收益质量有望持续提升。
成长性:门店高增长持续,有望拉动收入持续高增长
(1)新定增规划发布,门店高增长有望持续。2023年1月,公司发布定增规划,其中16.38亿元用于门店建设,主要规划为新增3600家门店,执行周期3年,2023年门店新增有望加速,从2023Q3新增门店数量来看,2023Q1净增门店850家,2023H1净增门店1944家,2023年1-8月净增门店2643家,呈现明显逐季加速趋势。我们认为,集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑,2023年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长;(2)统筹药店数量增长,有望承接更多外流处方。2023H1公司获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(2022年末457家),门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。我们认为,随医保账户改革,准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流,带来收入天花板的持续打开。
盈利能力:净利率有望略有提升
(1)随中西成药占比提升,毛利率或将缓降。2023Q1-3,公司毛利率37.1%,同比下降1.7pct。我们认为,随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升,公司毛利率或将缓降;(2)期间费用率或将略有下降。2023Q1-3公司净利率6.9%,同比提升0.7pct,销售费用率下降2.1pct,管理费用率下降0.3pct,研发费用下降0.04pct。我们认为,规模效应下公司期间费用率有望略降,对应2023年净利率有望略有提升。
盈利预测及估值
基于以上分析,我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为241.85/306.13/377.20亿元,分别同比增长13.82%、26.58%、23.22%;归母净利润12.93/16.71/20.65亿元,分别同比增长24.84%、29.27%、23.55%,对应2023-2025年EPS为1.14/1.47/1.81元,对应2024年16倍PE,维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;需求波动的风险;集采药品降价超预期的风险;政策推进不及预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险 |
6 | 东吴证券 | 朱国广,冉胜男 | 维持 | 买入 | 2023三季报点评:经营稳健,持续扩张,加盟及分销业务快速增长 | 2023-10-31 |
大参林(603233)
投资要点
事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入177.23亿元(+19.61%,同比,下同);归母净利润11.74亿元(+27.20%);扣非归母净利润11.64亿元(+26.91%)。单Q3实现营业收入57.31亿元(+12.44%);归母净利润2.57亿元(+22.90%);扣非归母净利润2.66亿元(+25.02%)。业绩符合预期。
期间费用率同比下降。公司前三季度毛利率37.05%(-1.72pp);销售净利率6.90%(+0.66pp);销售费用率22.03%(-2.11pp);管理费用率4.71%(-0.28pp);财务费用率0.85%(-0.13pp)。单三季度毛利率36.24%(-1.07pp);销售净利率4.69%(+0.53pp)。
加盟及分销业务快速增长,中西成药表现亮眼。分业务看,公司前三季度零售业务实现收入149.03亿元(+12.04%),毛利率39.07%(-0.4pp);加盟及分销业务23.44亿元(+109.36%),毛利率11.51%(+2.33pp),直营式加盟迅速布局弱势区域,带动加盟及分销业务快速增长。分品类看,公司前三季度中西成药实现收入127.42亿元(+20.87%),主要源于成药商品的增长,毛利率32.03%(-2.11pp);中参药材20.82亿元(+16.16%),毛利率43.36%(+1.51pp);非药24.23亿元(+16.12%),毛利率45.74%(-2.36pp)。
门店持续拓展,深耕华南,布局全国。截至2023Q3,公司拥有门店12993家(含加盟店3688家);前三季度净增门店2948家,其中新开门店1019家、收购门店427家、加盟店1681家、关闭门店179家。从平效看,公司前三季度华南地区月均平效达2469.7元/平米,高于公司均值2269.87元/平米,华南地区经营优势明显。
盈利预测与投资评级:考虑公司门店持续拓展,我们将公司2023-2024年归母净利润由14.53/17.78亿元调整至13.09/16.24亿元,2025年由21.65亿元调整为19.97亿元,对应估值21/17/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,业务增长不及预期的风险。 |
7 | 国金证券 | 袁维 | 维持 | 买入 | 三季度业绩稳健,加盟及分销业务高增长 | 2023-10-31 |
大参林(603233)
业绩简评
2023年10月30日,公司发布23年三季度报告。2023年前三季度,公司实现收入177.23亿元,同比+19.61%;归母净利润11.74亿元,同比+27.20%;扣非归母净利润11.64亿元,同比+26.91%。单季度看,公司2023Q3实现收入57.31亿元,同比+12.44%;归母净利润2.57亿元,同比+22.90%;扣非归母净利润2.66亿元,同比+25.02%。
经营分析
自建+并购+加盟共同发力,门店拓展顺利。截至2023年9月30日,公司拥有门店12,993家(含加盟店3,688家),总经营面积809,470平方米(不含加盟店面积),2023年1-9月,公司净增门店2,948家,其中:新开门店1,019家,收购门店427家,加盟店1,681家,关闭门店179家。
加盟及分销业务收入快速增长。得益于不断扩大的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长,零售业务收入同比增长12.04%,占比86.41%;与此同时,公司利用直营式加盟店的特点及优势,在弱势区域迅速布局直营式加盟店,带动加盟及分销业务收入的快速增长,同比增长达109.36%,直营式加盟不仅贡献毛利润及净利润规模,而且进一步提升公司的销售规模,规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。
深耕华南地区,积极进行省外扩张。分地区看,2023年1-9月,公司华南地区营收119.50亿,同比+12.69%;华中地区营收16.61亿,同比+13.65%;华东地区营收12.72亿,同比+30.92%;东北、华北、西北及西南地区营收23.65亿,同比+70.91%。公司深耕华南地区,通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长,在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速。总体上,公司在各地区的发展基本平衡,积极实施省外扩张战略,东北、华北、西南、西北地区继续保持高增速,主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。
盈利预测、估值与评级
预计2023-2025年公司分别实现归母净利润12.97、15.89、19.23亿元,同比增长25%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.14、1.40、1.69元,对应PE分别为21、17、14倍。维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性;处方外流不达预期;互联网冲击风险;收入地区集中。 |
8 | 东莞证券 | 魏红梅 | 维持 | 买入 | 2023年三季报点评:门店保持扩张促增长 | 2023-10-31 |
大参林(603233)
投资要点:
事件:公司发布了2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业总收入177.23亿元,同比增长19.61%;实现归母净利润11.74亿元,同比增长27.2%;实现扣非后归母净利润11.64亿元,同比增长26.91%。业绩符合预期。
点评:
Q3业绩保持较快增长。2023Q3,公司实现营业收入和归母净利润分别为57.31亿元和2.57亿元,分别同比增长12.44%和22.9%。业绩保持较快增长,主要得益公司经营规模不断扩大,门店内生增长及门店数量增加。
门店保持扩张。截至三季度末,公司拥有门店12,993家(含加盟店3688家、直营店9305家),总经营面积809,470平方米(不含加盟店面积)。2023年1-9月,公司净增门店2,948家,其中:新开门店1,019家,收购门店427家,加盟店1,681家,关闭门店179家。
核心区域保持稳增,扩张区域实现快增。前三季度,公司在核心区域华南地区实现营收119.5亿元,同比增长12.69%,保持稳增。公司积极实施省外扩张战略,前三季度在华中地区、华东地区分别实现营收16.61亿元和12.72亿元,分别同比增长13.65%和30.92%;在东北、华北、西南及西北地区实现营收23.65亿元,同比增长70.91%,主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。
净利率有所回升。公司前三季度毛利率同比下降1.72个百分点至37.05%,其中中西成药产品毛利率同比下降2.11个百分点至32.03%,中参药材产品毛利率同比增加1.51个百分点至43.36%,非药品产品毛利率同比减少2.36个百分点至45.74%。期间费用率同比下降2.55个百分点至27.8%,主要得益于销售费用率的下降。净利率同比提高0.66个百分点至6.9%,主要得益于期间费用率的下降。
投资建议:公司深耕华南,布局全国,保持外延扩张,巩固竞争优势。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.17元、1.48元,当前股价对应PE分别为21倍、16倍,维持对公司的“买入”评级。
风险提示:门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。 |
9 | 天风证券 | 杨松 | 维持 | 买入 | 业绩稳健增长,持续深耕细作 | 2023-09-05 |
大参林(603233)
事件:
2023年8月30日,公司发布2023年中报,2023年上半年公司实现营业收入119.92亿元,同比增长23.37%;归母净利润9.17亿元,同比增长28.46%;扣非归母净利润8.98亿元,同比增长27.48%。2023Q2单季度公司实现营业收入60.45亿元,同比增长19.85%;归母净利润4.21亿元,同比增长27.49%,扣非归母净利润4.01亿元,同比增长29.82%。
点评
业绩稳健增长,非药品增长良好
分业务看,2023H1,公司零售业务实现收入102.26亿元,同比增长16.46%,主要得益于不断扩大的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长,零售业务毛利率39.39%,同比下滑0.5pct;加盟及分销业务实现收入14.74亿元,同比增长124.70%,加盟业务的快速增长主要系公司利用直营式加盟店的特点及优势,在弱势区域迅速布局直营式加盟店,不仅贡献毛利润及净利润规模,而且进一步提升公司的销售规模。分品类看,2023H1非药品类实现收入16.82亿元,同比增速达28.08%,主要来源于消费者保健及健康意识的提升。
持续省外扩张,各地区稳步增长
2023H1公司净增门店1944家,其中新开门店610家,收购门店362家,加盟店1080家,截止2023年6月底,公司门店总数达11989家。公司深耕华南地区,积极实施省外扩张战略,2023H1华南地区净增门店885家,门店总数达7885家;东北华北西南及西北地区取得了较高的增速,营业收入增速达72.14%,净增门店665家,门店总数达1647家。
积极承接处方外流,对接门诊统筹
公司顺应处方外流之大趋势,积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格,截止2023年6月底,公司DTP门店209家,获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠)。
盈利预测与评级
公司加速省外扩张,毛利率有望受益于非药品类高速增长小幅提升。根据公司2023年中报业绩情况,2023-2025年营业收入预测维持266.43/327.39/403.17亿元,归母净利润预测由13.09/16.22/19.81亿元上调至13.57/17.14/19.98亿元,维持“买入”评级。
风险提示:产品集中风险;成本增加风险;门店拓展不及预期风险 |
10 | 国联证券 | 郑薇 | 维持 | 增持 | 业绩增长稳健,门店数量快速增加 | 2023-09-03 |
大参林(603233)
事件:
8月30日,公司发布23年半年报。23年H1实现营收119.92亿元,yoy+23.37%,归母净利润9.17亿元,yoy+28.46%,扣非归母净利润8.98亿元,yoy+27.48%。其中23年Q2实现营收60.45亿元,yoy+19.85%,归母净利润4.21亿元,yoy+27.49%。
门店数量快速增加,稳步布局全国市场
截至报告期末,公司共有11989家(含加盟店3087家),其中新增自建门店610家,加盟门店1080家,并购门店362家,闭店108家,新进了山西省、安徽省和新疆自治区。相较于22年同期,自建、收购、加盟净增门店同比增加214.43%、110.47%、144.90%。自建+加盟助力公司门店数量快速增加,公司连锁药店已覆盖全国19个省级市场,布局全国市场。
加盟及经销业务快速增长,非药品占比提升
分业务来看,23年H1公司零售业务实现营收102亿元,yoy+16.46%,加盟及分销业务实现14.74亿元,yoy+124.70%。同时零售业务毛利率为39.39%,yoy-0.5pct,加盟及分销业务毛利率为11.67%,yoy+2.55pct。分产品来看,23年H1公司中西成药实现营收86.24亿元,yoy+23.92%,中参药材实现13.94亿元,yoy+19.81%,非药品实现营收16.82亿元,yoy+28.08%。毛利率同比分别增加-2.22pct、+1.29pct、-2.84pct。公司整体毛利率为35.9%,yoy-1.85pct。加盟业务快速推动,助力公司规模加速提升。但加盟业务占比提升、药品品类结构调整影响了毛利率。
盈利预测、估值与评级
由于加盟业务加速和疫情节奏,我们上调公司2023-2025年营业收入分别为264/328/403亿元(原值为23-24年252/314亿元),同比增速分别为24%/24%/23%,归母净利润分别为13.3/16.7/20.5亿元,同比增速分别为28.2%/25.6%/22.7%,EPS分别为1.17/1.46/1.80元/股,3年CAGR为24.12%。鉴于公司门店数量增速较快,中参药材销售占比高,参照可比公司估值,我们给予公司2023年25倍PE,目标价29.15元,维持“增持”评级。
风险提示:扩张不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、政策不确定的风险
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11 | 国海证券 | 周小刚,年庆功 | 首次 | 买入 | 2023年半年报点评报告:门店持续拓展,收入利润高速增长 | 2023-09-01 |
大参林(603233)
事件:
2023 年 8 月 30 日,公司发布 2023 年半年报:公司 2023 年上半年营业收入119.92亿元( 同比+23.37%),归母净利润9.17亿元( 同比+28.46%),扣非归母净利润 8.98 亿元( 同比+27.48%)。
投资要点:
收入稳健增长, 加盟业务快速增长。 公司 2023 年上半年营业收入 119.92 亿元(同比+23.37%),归母净利润 9.17 亿元(同比+28.46%),扣非归母净利润 8.98 亿元(同比+27.48%)。 具体行业方面,上半年加盟业务高速增长,同比增加 124.70%。 2023Q2 公司收入 60.45 亿元(同比+19.85%), 归母净利润 4.21 亿元(同比+27.49%),扣非归母净利润 4.01 亿元(同比+29.82%)。
门店数量快速增加。 公司持续推行“自建+并购+加盟” 拓展方式。 截至 2023 年 6 月底,公司连锁药店布局覆盖全国 19 个省级市场,总门店数达到 11989 家,其中自营门店 8902 家、加盟门店 3087家。 2023 年上半年公司新增自建门店 610 家、加盟门店 1080 家、并购门店 362 家。
盈利预测和投资评级 我们预计, 2023/2024/2025 年公司收入为265.70 亿元/328.25 亿元/401.69 亿元,归母净利润 13.17 亿元/16.88亿元/21.08 亿元,对应 PE 为 22.99X/17.94X/14.36X。 我们认为,公司作为头部连锁药店企业, 门店数量突破一万家并持续快速增加。随门诊统筹政策持续落地推进,公司业务有望保持高速增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示 门诊统筹政策落地进展不及预期,医保管理风险和医保相关价格风险,行业竞争加剧风险, 门店并购和自建增速不及预期, 加盟和并购门店管理风险。
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12 | 华西证券 | 崔文亮,曹艳凯 | 维持 | 买入 | 业绩增长稳健,处方外流承接能力不断提升 | 2023-08-31 |
大参林(603233)
事件概述
公司发布2023年半年报,23年H1实现营业收入119.92亿元(+23.37%),归母净利润9.17亿元(+28.46%),扣非后归母净利润8.98亿元(+27.48%);其中2023年Q2实现营业收入60.45亿元(+19.85%),归母净利润4.21亿元(+27.49%),扣非后归母净利润4.01亿元(+29.82%)。
非药品类保持快速增长,期间费用率表现较好
分产品结构来看,公司2023年H1中西成药、中参药材、非药品分别实现营业收入86.24/13.94/16.82亿元,同比增速分别为+23.92%/+19.81%/+28.08%,收入占比分别为71.92%/14.03%/11.63%。非药品类增速保持快速增长,主要来源于消费者保健及健康意识的提升。
分业务板块来看,公司2023年H1零售业务、加盟及分销业务分别实现营业收入102.26/14.74亿元,同比分别+16.46%/+124.7%,加盟及分销业务保持快速增长。
公司23年H1毛利率为37.44%(-2.1pct),毛利率略有下降主要由于毛利率较低的加盟业务占比提升。净利率为7.96%(+0.63pct),净利率有小幅提升。2023年H1期间费用率表现较好,销售/管理/财务费用率分别为21.53%/4.39%/0.81%,分别同比-2.34/-0.43/-0.23pct,公司经营效率提升较为明显。
门店数量继续保持快速增长,处方外流承接能力不断提升
公司坚持深耕华南布局全国的战略,通过“自建+并购+加盟”三驾马车持续拓展门店数量。截至2023年H1,公司拥有门店11989家,其中加盟门店3087家,2023年H1公司净增门店1944家,其中自建、并购、加盟方式分别新增610、362、1080家。分地区来看,2023年H1华南地区/华东/华中/其它地区门店数量分别达到7885家/1073家/1384家/1647家,分别净增门店885家/216家/178家/665家,预计全年门店数量仍将保持较快增长。
公司持续拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房,强化专业服务能力和处方药品供应体系,处方外流承接能力不断提升。截至2023年H1,公司拥有DTP门店209家,获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(两者有部分重叠)。随着全国各地门诊统筹政策的不断落地,处方外流趋势有望加速,具有较好承接资质的龙头药店有望率先受益。
盈利预测投资建议
公司门店数量保持快速增长,有望带动整体规模不断提升。上调此前盈利预测并新增2025年盈利预测,预计公司在2023/2024/2025分别实现营业收入269.35/339.52/423.94亿元(前值分别为249.33/317.82亿元),同比增长26.76%/26.06%/24.86%,归母净利润13.55/16.89/20.64亿元(前值分别为12.69/15.95亿元),同比增长30.8%/24.6%/22.2%,对应2023年8月31日收盘价26.59元/股,EPS分别为1.43/1.78/2.17元,PE分别18.62/14.94/12.23倍,维持“买入”评级。
风险提示
门诊统筹政策不及预期、门店扩张速度不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑。 |
13 | 浙商证券 | 孙建,司清蕊 | 维持 | 增持 | 大参林2023H1点评报告:门店拓展加速,业绩持续高增 | 2023-08-30 |
大参林(603233)
投资要点
2023年8月29日,公司披露2023年半年报,2023H1收入119.92亿元,同比增长23.37%;归母净利润9.17亿元,同比增长28.46%。其中Q2收入60.45亿元,同比增长19.85%,归母净利润4.21亿元,同比增长27.49%。2023H1净增门店1944家(其中Q1净增850家),门店拓展明显加速,有望拉动全年收入利润高增长。
业绩:2023H1收入利润高增长,门店拓展明显加速,收益质量明显提升2023H1收入119.92亿元,同比增长23.37%;归母净利润9.17亿元,同比增长28.46%;经营活动净收益/利润总额比例为97.4%,同比提升3.22pct,呈现持续提升趋势,管理效益提升、营业总成本得到有效控制,公司整体营运能力的提升优化。另外,2023H1净增门店1944家(其中Q1净增850家),累计门店11989家(含加盟店3087家),门店新增持续加速,我们认为,2023年随新建门店加速以及常规产品需求恢复,全年收入与利润高增长可期,收益质量有望持续提升。
成长性:门店高增长持续,有望拉动收入持续高增长
(1)新定增规划发布,门店高增长有望持续。2023年1月,公司发布定增规划,其中16.38亿元用于门店建设,主要规划为新增3600家门店,执行周期3年,2023年门店新增有望加速,从2023H1新增门店数量来看,2023Q1净增门店850家,2023H1净增门店1944家,呈现明显逐季加速趋势。我们认为,集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑,2023年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长;(2)DTP药店快速增长,有望承接更多外流处方。2023H1公司DTP门店209家(2022年末174家),获得各类医保统筹报销资格的门店1449家,其中接入门诊统筹的门店745家,双通道门店554家(2022年末457家),门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。我们认为,随医保账户改革,准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流,带来收入天花板的持续打开。
盈利能力:净利率有望略有提升
(1)随中西成药占比提升,毛利率或将缓降。2023H1,公司毛利率37.4%,同比下降2.1pct。我们认为,随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升,公司毛利率或将缓降;(2)期间费用率或将略有下降。2023H1公司净利率7.96%,同比提升0.63pct,销售费用率下降2.34pct,管理费用下降0.43pct,研发费用提升0.01pct。我们认为,规模效应下公司期间费用率有望略降,对应2023年净利率有望略有提升。
经营质量:收益质量有望保持较高水平
2023H1公司经营活动净收益/利润总额为97.4%,同比提升3.22pct,呈现持续提升趋势(2021H1-2023H1),管理效益提升、营业总成本得到有效控制,公司整体营运能力的提升优化,公司收益质量提升趋势鲜明。我们认为,2023年随着公司营运能力的持续提升,收益质量有望维持较高水平。
盈利预测及估值
基于以上分析,我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为265.71/336.96/408.59亿元,分别同比增长25.05%、26.82%、21.26%;归母净利润13.53/17.68/21.54亿元,分别同比增长30.59%、30.70%、21.83%,对应2023-2025年EPS为1.19/1.55/1.89元,对应2023年23倍PE,维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期的风险;需求波动的风险;集采药品降价超预期的风险;政策推进不及预期的风险;药品行业规模增长不及预期的风险 |
14 | 安信证券 | 马帅,冯俊曦 | 维持 | 买入 | 省外快速扩张且经营效益优化,2023H1业绩高增长 | 2023-08-30 |
大参林(603233)
事件:
2023年8月29日公司发布了2023年半年度报告,2023H1公司分别实现营收和归母净利润119.92亿元和9.17亿元,分别同比增长23.37%和28.46%。
得益于门店持续扩张和经营效益提升,2023H1业绩高增长:
收入端,2023H1公司实现营收119.92亿元,同比增长23.37%。其中,中西成药、中参药材、非药品分别实现营收86.24亿元(+23.92%)、13.94亿元(+19.81%)、16.82亿元(+28.08%)。利润端,2023H1公司实现归母净利润9.17亿元,同比增长28.46%。得益于门店的持续扩张和经营效益提升,公司业绩实现高增长。
以华南为根据地,逐步实现全国范围内的稳步扩张:
截止至2023H1,公司拥有门店11989家(包括加盟店3087家),华南地区、华东地区、华中地区、东北/华北/西北/西南地区分别新增937家、243家、191家、681家门店。公司以华南为根据地,逐步实现全国范围内的门店扩张。其中,华南地区竞争优势较为明显,该地区销售持续稳定增长;东北/华北/西北/西南等地区公司通过并购积极扩张,2023H1这些地区营收同比增长达72.14%。
得益于经营效率的提升,2023H1期间费用率同比有所下降:
2023H1公司的期间费用率为26.93%,同比下降2.99pct.。其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.53%(-2.34pct.)、4.39%(-0.43pct.)、0.20%(+0.01pct.)、0.81%(-0.23pct.)。得益于公司经营效率有所提升,2023H1公司的期间费用率同比有所下降。
投资建议:
我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为13.17亿元、16.51亿元、20.26亿元,分别同比增长27.2%、25.3%、22.7%;预计2023年EPS为1.16元/股,给予30倍估值,对应6个月目标价为34.80元/股,给予买入-A的投资评级。
风险提示:门店扩张不及预期;药品降价风险;新店盈利不及预期;处方外流不及预期等。
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15 | 海通国际 | 孟科含,Roger Chen | 维持 | 增持 | 业绩稳健高增长,内生外延持续扩张,门店突破万家 | 2023-05-30 |
大参林(603233)
事件:公司2022年全年营收212.48亿元,同比增长27%,归母净利润10.36亿元,同比增长31%,扣非归母净利润10.09亿元,同比增长41%,单四季度实现营收64.3亿元,同比增长46%,归母净利润1.12亿元,同比增长515%,扣非归母净利润0.92亿元,同比增长320%。23年一季度营收59.47亿元,同比增长27%,归母净利润4.97亿元,同比增长29%,扣非归母净利润4.98亿元,同比增长26%。
点评:
门店内生外延持续扩张,月均坪效稳定增长。2022年公司净增门店数1852家,其中自建689家,加盟1072家,收购310家,2022年底总门店达到10045家,含加盟店2007家。2022年公司自建门店有效月均平效为2461元/平,较上年2377元/平有增长,医保门店总数占公司直营药店总数的93.07%。
零售业务毛利率稳中有升,部分产品毛利率略有降低。2022年主营业务毛利率36.41%;零售业务毛利率38.43%,同比增加0.22pp;加盟及分销业务毛利率11.22%,同比增加2.11pp。分产品情况,中西成药毛利率33.25%,同比增加0.67pp;中参药材毛利率42.34%,同比减少0.35pp;非药品毛利率47.22%,同比减少0.55pp。
主营业务增长良好,加盟及分销业务营收增速较高,中西成药引领公司营收稳定增长。2022年公司实现零售业务收入192.42亿元,同比增长25.89%;实现加盟及分销业务收入15.39亿元,同比增长52.79%,增速处于较高水平。分产品来看,中西成药营收151.76亿元,同比增长33.67%,高增长主要源于四类药品恢复上架及处方外流;中参药材营收25.85亿元,同比增长5.04%;非药品营收30.19亿元,同比增长21.88%。
三项费用率不断优化,营运能力持续提升。2022年销售费用率24.28%(-1.18pp),管理费用率5.57%(-0.19pp),财务费用率0.98%(-0.04pp),三项费用率合计30.83%(-1.41pp),销售净利率5.08%(+0.28pp);23年Q1销售费用率20.96%(-3.34pp),管理费用率4.44%(-0.45pp),财务费用率0.74%(-0.5pp),三项费用率合计26.13%(-4.3pp),销售净利率8.82%(+0.62pp)。
线上业务规模快速增长,利润率稳步提升。公司积极推进O2O业务与B2C业务,全渠道一体化运营,2022年在美团的全国药店销售额排名第三,并在多个省市排名第一。线上业务毛利率与净利率水平稳步提升。
盈利预测:公司坚持“深耕华南,布局全国”的核心发展战略,秉承以区域规模化和管理精细化的经营方针,我们认为公司未来盈利可观,扩张节奏将保持稳定态势。我们预计公司2023-25年归母净利润为13.4、17.1、21.5亿元,增速分别为28.9%、28.2%、25.8%,公司保持稳健高增长,有相应估值溢价,参考可比公司,给予公司2023年30倍PE,对应目标价42.30元(原目标价111.1元基于2021年55x市盈率,对应转增后77.15元,降幅45%),我们认为公司自建逐季加速,加盟并购扩张持续推进,业绩有望持续高增长,维持“优于大市”评级。
风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期风险,处方外流不及预期。 |
16 | 中泰证券 | 祝嘉琦,孙宇瑶 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,全国布局加快 | 2023-05-10 |
大参林(603233)
投资要点
事件:1)公司发布2022年报,报告期内实现营业收入212.48亿元,同比增长26.8%;归母净利润10.36亿元,同比增长30.9%;扣非净利润10.09亿元,同比增长40.6%。2)发布2023年一季报,报告期内实现营业收入59.47亿元,同比增长27.2%,归母净利润4.97亿元,同比增长29.3%。
业绩符合预期,23年有望恢复常态化增长。2022年单四季度公司实现营收64.312亿元,同比增长320%。2021Q4业绩低基数登加2022Q4防疫政策变化带来自我亿元,同比增长46.0%,归母净利润1.12亿元,同比增长515%,扣非净利润0.9诊疗需求旺盛,驱动2022Q4业绩爆发。2023Q1继续延续高增态势,防度物资在Q1.仍有一定贡献,2023年随着疫后客流恢复常态、新建门店有望提速,全年稳健增长可期。
中西成药增长亮眼,盈利能力稳中有升。2022年公司零售业务实现收入192.42亿元,同比增长25.89%,毛利率38.43%(+0.22pp);加盟及分销业务实现收入15.39亿元,同比增长52.79%,毛利率11.22%(+2.11pp)。2022年中西成药、中参药材、非药品分别实现收入151.76.亿元(+33.67%)、25.85亿元(+5.04%)、30.19亿元(+21.88%),中西成药增长较快主要系处方外流带来的处方药及DTP品种的销售快速增长,以及感冒发烧四类药品在疫情防控措施调整后恢复上架。2022年公司期间费用率基本保持稳定,其中销售/管理/财务/研发贵用率分别同比-1.18pp/-0.27pp/-0.04pp/+0.08pp,费用端基本保持平稳。
2022年自建店有所放缓发力加盟业务加快走向全国。截至,2022年底,公司共拥有门店10045家(其中直营门店8038家),覆盖16个省市。2022年公司净增门店1852家,其中新开门店689家,收购门店310家,加盟店1072家,关闭门店219家。公司自建和加盟门店集中于具有较强品牌优势的华南地区,并购门店集中于华东、华中及其他地区。分地区看,华南地区收入152.15亿元(同比+18.79%),华中地区收入20.27亿元(同比+19.30%),华东地区收入14.73亿元(同比+67.74%),东北、华北、西南及西北地区20.64亿元(同比+127.96%)。公司在2022年03新进入辽宁省,带动东北、华北、西南、西北地区增速高达127.96%。
盈利预测和投资建议:根据2022年报及公司扩张计划,我们对盈利预测略有调整,预计2023-2025年公司实现营业收入259.51、306.87、366.25亿元,同比增长22.13%、18.25%、19.35%;归母净利润13.45、16.71、19.67亿元(2023-2024年调整前值分别为12.43、14.47亿元),同比增长29.90%、24.20%、17.72%。连锁药店行业集史度提与处方外流在加速兑现,公司从华南加速向全国布局,长期空间广阔,维特“买入”分评级。
风险提示事件:并购整合不达预期的风险,门店扩张不达预期的风险,医药政策扰动的风险。 |
17 | 天风证券 | 杨松 | 维持 | 买入 | 业绩增长符合预期,加速拓店规模效应凸显 | 2023-05-09 |
大参林(603233)
事件:
4月27日,大参林发布2022年报及2023年一季报,2022年公司实现营业收入212.48亿元(yoy+26.78%),归母净利润10.36亿元(yoy+30.90%),扣非归母净利润10.09亿元(yoy+40.57%)。2023Q1实现营业收入59.47亿元(yoy+27.16%),归母净利润4.97亿元(yoy+29.29%),扣非归母净利润4.98亿元(yoy+25.66%)。
点评
业绩增长符合预期,门店拓展助力规模增长
2022年公司零售业务实现收入192.42亿元(yoy+25.89%),主要系直营门店数量不断扩大以及次新店和老店的内生增长;加盟及分销业务实现收入15.39亿元(yoy+52.79%),公司利用直营式加盟店的特点及优势,迅速布局直营式加盟店,带动加盟及分销业务收入的快速增长,规模优势得以加强,并持续反哺零售业务。截止至2022年底,公司合计拥有拥有门店10045家,其中直营门店8038家,加盟门店2007家。
数字化征程初见成效,降本增效赋能运营
2022年研发费用7437.84万元(yoy+66.74%)。2022年公司完成自营小程序整合、供应链协同赋能、会员精准营销应用、等10余项公司级数字化项目,支撑过万门店高效运营。公司智慧仓配采用先进技术,以药品安全为核心,实现产品从供应商到用户端的全路径跟踪及溯源,确保药品质量管控。数字化战略贯穿各业务链条,结合各部门业务发展需求建设内部管理系统,为门店可持续扩张和高效管理赋能,实现降本增效。
中医药支持政策频出,龙头药店凸显规模优势
2023Q1,国家医保局下发《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》,将符合条件的定点零售药店纳入门诊统筹管理,扩大医药服务供给。公司积极争取门诊统筹定点门店资格,截止至2022年年底拥有门诊统筹资格门店747家。政策鼓励龙头连锁药店做大做强,支持龙头药品零售企业跨地区兼并重组。受益于政策红利、规模经济效益突出的龙头连锁药店会进一步提升行业集中度。
盈利预测与估值
2022年公司受疫情政策优化后业绩表现亮眼,我们将2023-2024年营业收入预测由247.52/297.05亿元上调至266.43/327.39亿元,2025年收入预测为403.17亿元;2023-2024年归母净利润预测由12.93/15.79亿元上调至13.09/16.22亿元,2025年净利润预测为19.81亿元。维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险,政策变动风险,门店拓展不及预期风险 |
18 | 西南证券 | 杜向阳 | 维持 | 买入 | 业绩稳健增长,自建+加盟+并购加速门店扩张 | 2023-05-08 |
大参林(603233)
投资要点
事件:公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入212.5亿元(+26.8%),实现归母净利润10.4亿元(+30.9%),实现扣非归母净利润10.1亿元(+40.6%);2023Q1公司实现收入59.5亿元(+27.2%),实现归母净利润5亿元(+29.3%),实现扣非归母净利润5亿元(+25.7%)。
业绩维持增长态势,加盟业务规模快速提升。公司主营医药零售业务,得益于直营门店扩张与次新、老店内生增长,2022年零售营业收入达192.4亿元(+25.9%),占总收入的92.6%,毛利率为38.4%;直营式加盟店布局弱势区域,带动分销快速攀升,2022年加盟及分销营收达15.4亿元(+52.8%),毛利率为11.2%。从产品品类看,因四类药品恢复上架及处方外流,22年中西成药销售收入加速增长至151.8亿元(+33.7%),高毛非药品类产品增长至30.2亿元(+21.9%),中参药材平滑增长至25.9亿元(+5%)。
门店持续拓展,自建+并购+加盟共同发力。截至2022年末公司门店覆盖16个省份共10045家药店,其中加盟店2007家。22年新增自建门店689家,加盟门店1072家,关闭门店219家,针对西安、山西、辽宁等弱势区域并购门店310家。截至2023Q1末,公司拥有门店10895家(含加盟店2461家),2023Q1公司净增门店850家,其中:新开门店214家,收购门店249家,加盟店454家,关闭门店67家。
积极承接处方药外流,持续优化产品结构。公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格,截至2022年末,公司双通道门店457家,拥有门诊统筹资格门店747家,DTP专业药房174家。公司积极推进国家谈判品种、国家药品集中采购品种及同名非中标品种的引进,与多个处方药厂家达成战略合作,为消费者提供更齐全的处方药品种。2022年公司引进了1851个新品种,其中处方品种239个,DTP品种683个,并淘汰472个品种,集团商品总目录超十万种。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、16.6亿元、20.4亿元,对应同比增速为26.8%/26.2%/23.1%,维持“买入”评级。
风险提示:疫情不确定性风险;门店扩张或不及预期;药品降价风险。 |