序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 朱国广,冉胜男 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024一季报点评:24Q1利润承压,下半年有望恢复增长 | 2024-05-02 |
大参林(603233)
投资要点
事件:公司公告,2023年实现营收245.31亿元(+15.45%,表示同比增速,下同),归母净利润11.66亿元(+12.63%),扣非归母净利润11.41亿元(+13.56%);2024Q1实现营收67.52亿元(+13.54%),归母净利润3.98亿元(-19.79%),扣非归母净利润3.96亿元(-20.40%)。
23年加盟业务实现翻倍以上增长。分行业看,公司2023年实现药品零售收入205.09亿元(+6.58%),毛利率38.15%(-0.28pct);加盟及分销收入34.23亿元(+122.46%),毛利率11.24%(-0.02pct),公司“直营式加盟”不仅贡献毛利润及净利润规模,而且进一步提升公司的销售规模,规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。分产品看,公司2023年实现中西成药收入176.99亿元(+16.62%),毛利率31.16%(-2.09pct);中参药材收入29.74亿元(+15.04%),毛利率42.88%(+0.55pct);非药收入32.59亿元(+7.93%),毛利率43.52%(-3.70pct)。
2023年经营数据梳理:加盟门店倍增,东北、华北、西北及西南地区增长明显。23全年公司实现毛利率35.90%(-1.90pct),扣非净利率4.65%(-0.10pct)。从费用端看,2023年公司销售费用率22.92%(-1.36pct),原因为门店人效的提升;管理费用率4.83%(-0.39pct),原因为数智化升级带来的管理效率提升;财务费用率0.78%(-0.20pct)。截至2023年底,公司门店数量达14074家,其中直营9909家,加盟4165家。全年新增自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市),新进入31个地级市及省辖县。从扩张区域看,全年东北、华北、西北及西南地区合计新增1443家门店,同时该些区域实现营收34.44亿元,同比增长66.84%。
2024Q1:新店及次新店扰动利润,下半年有望恢复业绩高增。公司2024Q1实现毛利率35.46%(-2.68pct),扣非净利率5.87%(-2.50pct),利润率下滑原因是24Q1新建门店为及23全年次新建门店仍在爬坡;24Q1销售费用率21.75%(+0.79pct),管理费用率4.17%(-0.02pct),财务费用率0.76%(+0.02pct)。预计未来随着次新店扭亏,下半年业绩有望恢复高增。
盈利预测与投资评级:考虑公司扩张步伐稳健,我们将公司2024-2025年归母净利润由16.24/19.97亿元下调至14.28/17.39亿元,2026年为21.06亿元,对应PE为17/14/12X,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。 |
2 | 国金证券 | 袁维 | 维持 | 买入 | 业绩短期波动,看好逐步回归正常增长 | 2024-04-29 |
大参林(603233)
2024年4月28日,公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入245.3亿元,同比+15.5%;归母净利润11.7亿元,同比+12.6%;扣非归母净利润11.4亿元,同比+13.6%。
公司2023年Q4实现收入68.1亿元,同比+5.87%;归母净利润-0.03亿元,扣非归母净利润-0.16亿元。
公司2024年Q1实现收入67.5亿元,同比+13.5%;归母净利润3.98亿元,同比-19.8%;扣非归母净利润3.96亿元,同比-20.4%。
经营分析
门店持续拓展,自建+并购+加盟共同发力。2023年,公司门店已覆盖全国19个省(自治区、直辖市),新开自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市)、31个地级市及省辖县。24年Q1,公司净增门店841家,其中:新开门店396家,收购门店68家,加盟店445家,关闭门店68家。截至24年Q1末,公司拥有门店14915家(含加盟店4610家)。
中西成药需求稳定,增长良好。23年,公司中西成药实现收入177.0亿元,同比+16.6%;中参药材实现收入29.7亿元,同比+15.0%;非药品实现收入32.6亿元,同比+7.9%。24年Q1,公司中西成药实现收入50.3亿元,同比+21.4%;中参药材实现收入7.9亿元,同比+8.6%;非药品实现收入7.7亿元,同比-14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品,需求较为稳定,持续保持较快的增长趋势。
盈利预测、估值与评级
公司23年Q4及24年Q1业绩出现短期波动,可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡,公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状,我们下调2024-2025年利润预测,2024-2025年归母净利润原预测值为15.89/19.23亿元,现预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88亿元,分别同比增长23%/24%/23%,EPS分别为1.26/1.56/1.92元,现价对应PE分别为17/14/11倍,维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性风险;处方外流不达预期风险;互联网冲击风险;收入地区集中风险等 |
3 | 国投证券 | 马帅,冯俊曦 | 维持 | 买入 | 受去年同期高基数影响,2024Q1利润增速暂时性下滑 | 2024-04-29 |
大参林(603233)
事件:
公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告,2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元,分别同比增长15.45%和12.63%;2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元,分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。
受去年同期业绩高基数影响,2024Q1公司利润增速暂时性下滑:2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元,分别同比增长15.45%和12.63%。其中,中西成药、中参药材、非药品分别实现营收176.99亿元(+16.62%)、29.74亿元(+15.04%)、32.59亿元(+7.93%)。2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元,分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。受去年同期业绩高基数影响,2024Q1公司利润增速暂时性下滑。
门店持续快速扩张,逐步实现门店的全国性布局:
公司通过自建+并购+加盟的模式持续快速扩张门店,目前逐步实现门店的全国性布局。截止至2024Q1,公司拥有门店14915家(含加盟店4610家),其中华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店9329家、1289家、1618家、2679家。公司以华南为根据地,逐步实现门店的全国性布局。
公司积极承接持续外流的处方,强化处方药布局:
公司通过拓展院边店和DTP以及门慢门特专业药房、争取双通道和门诊统筹定点门店资格,积极承接外流处方和强化处方药布局。截止至2023年底,公司拥有DTP专业药房227家,门诊统筹定点门店1281家,双通道定点门店574家,门慢门特定点门店1021家。
投资建议:
预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.19亿元、17.13亿元、20.48亿元,分别同比增长21.6%、20.8%、19.5%;预计2024年EPS为1.25元/股,给予当期PE20倍,对应6个月目标价为25.00元/股,给予买入-A的投资评级。
风险提示:药品降价风险;门店扩张不及预期;新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。
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4 | 西南证券 | 杜向阳 | 维持 | 买入 | 业绩稳健增长,门店高速扩张 | 2023-11-05 |
大参林(603233)
投资要点
事件:公司发布2023年三季度报告,前三季度实现营业收入177.2亿元(+19.6%),实现归母净利润11.7亿(+27.2%),实现扣非归母净利润11.6亿元(+26.9%)。2023Q3公司实现营业收入57.3亿元(+12.4%),实现归母净利润2.6亿(+22.9%),实现扣非归母净利润2.7亿元(+25%)。
业绩稳健增长,盈利能力保持稳定。公司2023Q1-Q3营收分别为59.5/60.5/57.3亿元,同比+27.2%/+19.9%/+12.4%;归母净利润5/4.2/2.3亿元,同比+29.3%/+27.5%/+22.9%。2023Q3公司毛利率37.1%(-1.7pp);净利率为6.9%(+0.7pp)。费用方面,2023Q3公司销售费率为22%(-2.1pp);管理费率为4.9%(-0.3pp);财务费率为0.9%(-0.1pp);研发费率为0.2%(-0.04pp)。
中西成药快速增长,加盟及分销业务增速亮眼。分产品看,2023年前三季度中西成药实现收入127.4亿元(+20.9%),毛利率为32%(-2.1pp);非药品实现收入24.2亿元(+16.1%),毛利率为45.7%(-2.4pp);中参药材实现收入20.8亿元(+16.2%),毛利率为43.4%(+1.5pp)。分板块看,2023年前三季度零售业务实现收入149亿元(+12%),毛利率为39.1%(-0.4pp);2023年前三季度加盟及分销业务实现收入23.4亿元(+109.4%),毛利率为11.5%(+2.3pp)。
门店保持高速扩张,区域壁垒优势巩固。公司坚持“深耕华南,布局全国”的核心发展战略,根据丰富的门店拓展和规模化运营经验,聚焦已进入省份的市占率,持续推进门店扩张。截至2023Q3末,公司在广东、广西、河南、湖北、陕西、黑龙江、新疆、山西、安徽等19个省份(含自治区及直辖市)共有12993家连锁门店(含加盟店3688家)。2023Q1-Q3公司净增2948家门店,其中新增自建门店1019家,加盟门店1681家,并购门店427家,关闭门店179家。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13亿元、16.1亿元、20亿元,对应同比增速为25.5%/23.8%/24%,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策影响;门店扩张不及预期风险;药品降价风险。 |