序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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41 | 信达证券 | 左前明,胡晓艺 | 维持 | 买入 | 公司盈利持续修复,涤纶长丝盈利弹性有望释放 | 2023-10-26 |
新凤鸣(603225)
事件:2023年10月26日晚,新凤鸣发布2023年三季度报告。2023年前三季度,公司实现营业收入442亿元,同比增长16.49%;实现归母净利润8.87亿元,同比增长212.19%;实现基本每股收益0.59元。其中,2023年第三季度,公司实现营业收入160.17亿元,同比增长12.57%;实现归母净利润4.07亿元;实现扣非后归母净利润3.69亿元;实现基本每股收益0.27元,同比增长485.71%。
点评:
成本端及需求端改善推动盈利修复,三季度公司业绩继续回升。成本端,2023年上半年,受全球经济悲观预期影响,国际油价走势震荡下行;进入第三季度,在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下,国际油价震荡上行。总体来看,2023年前三季度布伦特均价约82美元/桶,同比下降20%,公司成本端压力有所缓解。需求端,今年化工品需求总体有所改善,尤其是进入三季度后,“金九”消费旺季来临,纺织市场增量订单来临,多为秋冬季绒类面料,织机开工负荷继续抬升,2023Q3下游织机平均开工率为64%,环比提升6pct,同比提升12pct。从盈利角度看,由于成本端和需求端改善,长丝产品整体盈利水平提升,前三季度公司主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为28元/吨、173元/吨、161元/吨,分别同比增长116%、58%、153%。
涤纶长丝盈利弹性有望释放,业绩增量值得期待。从成本角度看,2023年前三季度长丝上游主要原材料PTA、MEG产品价格同比下降幅度明显高于长丝产品,长丝盈利空间有所扩大,伴随近年来PTA密集投产,导致PX价格传导不畅,产业链盈利重心或向下游转移,涤纶长丝盈利空间有望打开。从库存角度看,2023Q3主要涤纶长丝产品POY、FDY、DTY库存天数分别为12、18、24天,同比下降21、15、16天,环比下降5、3、3天。当前涤纶长丝库存水平已经到达阶段性低位,同时下游织机开工负荷也已回升至2019年同期水平,当前涤纶长丝库存或已进入良性发展阶段。从需求角度看,2023Q3国内纺服零售金额达到3082亿元,较2019年同期增长5%,终端需求已恢复至疫情前水平,此外,下游坯布库存自7月以来已逐步下降,下游厂商拿货意愿有望提升,需求端支撑仍存。未来涤纶长丝有望在成本端压力趋缓、行业库存良性发展和需求端支撑背景下释放盈利弹性,公司业绩增量值得期待。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.06、19.37和22.17亿元,归母净利润增速分别为785.8%、37.8%和14.4%,EPS(摊薄)分别为0.92、1.27和1.45元/股,对应2023年10月26日的收盘价,2023-2025年PE分别为13.33、9.68和8.46倍。我们看好公司长丝板块盈利修复,伴随行业景气度回升,叠加未来公司产业链有望进一步向上游延伸,公司未来仍有较高业绩增长空间,我们维持公司“买入”评级。
风险因素:上游原材料价格上涨的风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。 |
42 | 华鑫证券 | 傅鸿浩,刘韩 | 首次 | 买入 | 公司事件点评报告:化纤龙头盈利改善,长丝景气度持续提升 | 2023-09-06 |
新凤鸣(603225)
事件
新凤鸣发布2023年中报:2023年上半年度公司实现营业收入281.83亿元,同比增长18.84%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长21.77%。其中Q2单季度营业收入156.73亿元,同比增长19.53%,环比增长25.29%;单季度归母净利润2.90亿元,同比增长166.33%,环比增长52.95%。
投资要点
需求复苏化纤行业景气回升,公司业绩显著修复
2023年上半年,在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下,中国宏观经济恢复态势明显,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解,呈现出“触底反弹”的运行特征。国内需求的复苏有效支撑纺织服装及上游化纤行业。下游织造、加弹企业开机率持续回暖,经济效益逐渐改善。2023H1公司主要产品POY/FDY/DTY/短纤实现营收144.46/51.45/29.62/31.86亿元,同比增加8.97%/32.19%/25.35%/209.32%,环比增加3.13%/-0.94%/-0.6%/49.3%。同时公司产能产量扩张,2023年公司预计新增70万吨涤纶长丝产能及30万吨短纤产能。行业开工率不断攀升至历史同期高位,6月底涤纶长丝负荷达到87.7%。
行业格局边际好转,旺季将至有望迎来量价齐升
受益于国内需求的改善,截至8月31日中国涤纶长丝周度开工负荷率87.7%,维持在近年高位水平。江浙涤纶长丝POY、FDY、DTY周度企业库存分别为10.1、15.2和24.6天,整体处于高开工去库存状态。公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨,涤纶短纤产能120万吨,其中40万吨涤纶长丝产能为2023年8月19日在徐州基地投产。公司目前PTA总产能达500万吨,预计2026年上半年将达1000万吨,扩产能将进一步降低生产成本,提升产品毛利,扩大盈利空间。
海外炼厂项目稳步推进,打造公司第二成长曲线
今年6月,公司联手桐昆股份拟启动印尼北加炼化一体化项目。项目预计实现1600万吨/年炼油,实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA(光伏级)37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。该项目启动意味着公司正式布局上游炼化行业,有望打开第二成长曲线。
盈利预测
公司主业景气度提升,同时布局上游炼化产能。预测公司2023-2025年收入分别为583.25、641.25、680.55亿元,EPS分别为0.61、1.17、1.55元,当前股价对应PE分别为21.7、11.3、8.6倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险。 |
43 | 国海证券 | 李永磊,董伯骏,汤永俊 | 维持 | 买入 | 2023年中报点评:二季度业绩持续改善,看好涤纶长丝景气上行 | 2023-08-29 |
新凤鸣(603225)
事件:
2023年8月25日,新凤鸣发布2023年中报:2023年上半年公司实现营业收入281.83亿元,同比增长18.84%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长21.77%;加权平均净资产收益率为3.01%,同比增加0.62个百分点。销售毛利率5.62%,同比减少1.24个百分点;销售净利率1.70%,同比增加0.04个百分点。
其中,2023年Q2实现营收156.73亿元,同比+19.53%,环比+25.29%;实现归母净利润2.90亿元,同比+166.33%,环比+52.95%;ROE为1.81%,同比增长1.15个百分点,环比增加0.61个百分点。销售毛利率5.78%,同比增加0.21个百分点,环比增加0.35个百分点;销售净利率1.85%,同比增加1.02个百分点,环比增加0.33个百分点。
投资要点:
销量提升叠加价差修复,公司2023H1业绩环比大幅改善
2023年上半年公司实现营业收入281.83亿元,同比增长18.84%,环比增长4.10%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长21.77%,环比增长180.06%。营收同环比增长,主要受益于公司主要产品销量增长,其中2023年上半年POY实现销量213.99万吨,同比+16.44%,环比+4.04%,实现营收144.46亿元,同比+8.97%,环比+3.13%。PTA实现销量23.73万吨,同比+25.42%,环比+32.13%,实现营收12.11亿元,同比+20.73%,环比+29.32%。盈利能力环比提升主要受益于国内需求逐步复苏,下游织造、加弹企业开机率持续回暖,涤纶长丝价差有所修复,据Wind,2023年上半年POY价差达1128元/吨,环比+4.11%。期间费用方面,2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/2.92%/0.84%,同比+0.02/-0.47/-0.62pct,财务费用减少,主要系本期汇兑收益增加所致。2023H1,公司经营活动产生的现金流量净额达6.42亿元,同比+153.13%,主要系销售商品收到的现金增加所致。
二季度归母净利环比增长,看好涤纶长丝景气上行
2023年二季度,公司实现归母净利润2.90亿元,同比+1.81亿元,环比+1.00亿元;其中实现毛利润9.05亿元,环比+2.27亿元;财务费用为0.85亿元,环比减少0.67亿元;研发费用为3.01亿元,环比增加0.97亿元;公允价值变动净收益为-0.04亿元,环比减少0.44亿元;资产减值损失为0.35亿元,环比增加0.27亿元。公司毛利润环比提升,主要受益于二季度主要产品销量环比增长,其中POY实现销量125.96万吨,环比+43.09%;FDY实现销量36.56万吨,环比+16.28%。财务费用减少主要由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面,2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/2.95%/0.54%,同比+0.03/-0.50/-0.98pct,环比+0.00/+0.07/-0.68pct。进入三季度,涤纶长丝景气持续修复,据Wind,截至8月25日,POY价差达1188元/吨,环比+8.52%。同时,随着金九银十传统旺季到来,看好涤纶长丝景气向上,公司作为行业龙头将充分受益。
化纤龙头规模优势显著,布局印尼炼化打开中长期成长
公司是国内化纤龙头企业,规模优势显著,截至8月,公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。同时,公司积极向上游开拓,拥有PTA产能500万吨/年,新增540万吨/年PTA产能预计2026年上半年投产,PTA新产能选用KTS公司PTAP8++技术,其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位。6月27日,公司发布关于启动泰昆石化(印尼)印尼北加炼化一体化项目的公告,继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能,实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA(光伏级)37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。其中新凤鸣持有华灿国际49%股权,华灿国际持有泰昆石化90%股权,待项目落地将打开公司中长期成长。
盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.30、20.19、27.83亿元,对应PE分别16、10、7倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。
风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
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44 | 海通国际 | Junjun Zhu,Xin Hu,Borong Li | 维持 | 增持 | 公司半年报:2Q23长丝产销增长,盈利继续修复 | 2023-08-28 |
新凤鸣(603225)
投资要点:
2Q23归母净利润环比继续改善。2023年上半年,公司实现营业收入281.83亿元,同比+18.84%;归母净利润4.79亿元,同比+21.77%。其中,2Q23单季度实现营业收入156.73亿元,同比+19.53%,环比+25.29%;实现归母净利润2.90亿元,同比+166.35%,环比+52.95%,连续两个季度改善。
产能稳步扩张。根据公司2023半年报,公司目前拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年,较2022年底新增110万吨,国内市场占有率超过12%;涤纶短纤产能120万吨/年。此外,公司拥有500万吨PTA产能,规划540万吨PTA产能,预计到2026年上半年,公司PTA达到1000万吨。
聚酯纤维产销量同比稳定增长。2023年二季度,公司聚酯纤维(长丝+短纤)产量202万吨,同比+32.6%,环比+20.0%;销量212万吨,同比+44.3%,环比+36.4%。其中,长丝产量174万吨,同比+21.1%,环比+21.2%;销量182万吨,同比+28.0%,环比+35.0%。短纤产量28.1万吨,同比+224.8%,环比+13.2%;销量29.4万吨,同比+218.7%,环比+45.5%。
启动1600万吨/年印尼炼化一体化项目。公司发布公告(2023.06.27),拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%,其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。项目报批总投资86.24亿美元(其中自筹26.15亿美元、国内外银行贷款60.09亿美元),拟投资建设1600万吨/年炼油、520万吨/年PX、80万吨/年乙烯。根据公司公告,项目建成后年均营业收入104.38亿美元,年均税后利润13.28亿美元,税后财务内部收益率16.68%。
拟向控股股东、实控人定增,彰显信心。公司拟向新凤鸣控股和庄奎龙发行股票,募资总额不超过10亿元,用于年产540万吨PTA项目,发行价格8.75元/股。公司控股股东、实控人全额认购此次发行股票,彰显对未来发展的信心。
维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年EPS分别为0.70元、1.23元、1.61元,2023年BPS10.97元,按照2023年EPS以及20倍PE,对应合理目标价14.00元(对应2023年PB1.3倍),维持“优于大市”投资评级。
风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。 |
45 | 民生证券 | 周泰,王姗姗 | 维持 | 增持 | 2023年半年报点评:23Q2业绩环比大幅增长,上游产业链持续完善 | 2023-08-28 |
新凤鸣(603225)
事件:2023年8月24日,公司发布2023年半年度报告。2023年上半年度,公司实现营业收入281.83亿元,同比增长18.84%;归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元,同比增长21.77%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.68亿元,同比下滑2.86%。其中,非经常性损益的1.11亿元中,政府补助占比最高,23H1实现0.88亿元。
23Q2业绩迎来拐点。23Q2,公司营业收入为156.73亿元,同比增长19.53%,环比增长25.29%;归母净利润为2.90亿元,同比增长166.35%,环比增长52.95%;扣非归母净利润为2.55亿元,同比增长282.36%,环比增长124.94%。
受成本升高与POY业绩增长缓慢拖累,公司H1业绩承压。23H1,公司涤纶长丝POY/FDY/DTY实现产量214.53/67.65/34.68万吨,同比变化+5.01%/+17.73%/10.38%;实现销量213.99/68.00/35.38万吨,同比变化+16.44%/+38.04%/+36.23%。从价差来看,23H1,POY/FDY/DTY价差分别为1127/1942/2747亿元,同比变化+28.61%/24.27%/-0.51%。
聚酯产业链开工率回升。7月以来聚酯产业开工率明显回升,截至8月25日,PTA开工率为84.23%,聚酯开工率为90.52%,下游织造业开工率为72.00%,明显高于去年同期三个环节的开工率水平74.49%、81.11%、55.00%。
龙头公司份额持续扩张,一体化布局逐步完善。2020-2022年,国内面临PX、PTA、乙二醇的产能投放高峰,产能增速超20%,聚酯纤维增速约10%,随着产能快速扩张,市场竞争加剧,以及环保政策趋严,小规模企业将逐步被淘汰,行业集中度将逐步提升,截至2021年底中国涤纶长丝产能3521万吨,CR4产能占全国总产能60%以上。在此背景下,公司围绕“两洲两湖”基地和纵向一体化目标稳步发展,目前已形成从上游PTA对下游涤纶长丝较为垂直的供应体系,拥有民用涤纶长丝产能740万吨、涤纶短纤产能120万吨,且公司已在独山能源500万吨PTA产能的基础上又规划了540万吨PTA产能,不断向上开拓一体化布局,预计到2026上半年,公司PTA产能将达到1000万吨。
投资建议:随着国内需求逐步回暖,长丝价差有望迎来底部反转,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.26/13.87/16.50亿元,EPS分别为0.54/0.91/1.08元/股,对应2023年8月25日的PE分别为23倍、14倍、12倍,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:原油价格波动的风险;疫情扰动影响下游需求的风险;新增产能投放速度较慢的风险。 |
46 | 中泰证券 | 孙颖 | 维持 | 买入 | 长丝景气持续复苏,拟进军海外谱新篇 | 2023-08-27 |
新凤鸣(603225)
事件:8月24日,公司发布2023年半年度报告:2023年上半年,公司实现营业收入281.83亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润4.79亿元,同比增长21.8%;实现扣非归母净利润3.68亿元,同比下降2.9%。2023Q2单季,公司实现营业收入156.73亿元,同比增长19.5%,环比增长25.3%;实现归母净利润2.90亿元,同比增长166.3%,环比增长53.0%;实现扣非归母净利润2.55亿元,同比增长282.4%,环比增长124.9%。
点评:
纺服链加速复苏,长丝充分受益。根据统计局,今年上半年国内服装鞋帽、针、纺织品类和服装类累计同比分别+12.8%和+15.5%,较2019年公共卫生事件前相比,CAGR分别为3.2%和3.5%,内需逐步复苏;出口方面,受益于海外供应链恢复,原料端长丝上半年累计出口208万吨,同比+25.9%。内外需提振下,带动涤纶长丝产品价格持续上涨,根据Wind,2023年二季度POY/DTY/FDY150D的均价分别为7648/9010/8242元/吨,较2023Q1分别+0.8%/2.1%/0.2%,较2022Q4分别+3.9%/4.8%/2.8%。需求呈现产销两旺,2023H1公司POY/FDY/DTY/短纤的销量为214/68/35/50万吨,同比+16.4%/38.0%/36.2%/237.3%。Q2单季为126/37/20/29万吨,环比+43.1%/16.3%/28.4%/45.5%。公司构建了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的一体化产业链优势,涤纶长丝、短纤、PTA年产能分别达740/120/500万吨,在行业低库存背景下,公司有望充分受益“金九银十”的行情弹性。
业绩环比改善,管理优势强化。盈利能力方面,2023H1,公司毛利率为5.62%,同比-1.2pct,净利率为1.70%,同比+0.04pct;Q2单季毛利率为5.78%,同比+0.2pct,环比+0.4pct;净利率为1.85%,同比+1.0pct,环比+0.3pct,一方面受益于下游的景气回暖提振产品价差上行,另一方面产销两旺放大规模效应。期间费用方面,今年上半年,公司期间费用率合计为3.93%,同比-1.1pct。其中,销售费用率为0.17%,同比+0.02pct;管理费用(含研发费用)率为2.92%,同比-0.5pct;财务费用率为0.84%,同比-0.6pct,公司通过各环节技术改进、能源综合循环利用等手段,成本控制效果显著。
“两洲两湖”基地布局,拟进军海外谱新篇。桐乡洲泉基地和湖州东林基地全部为聚酯纤维生产基地,合计最大产能超600万吨;平湖独山是公司PTA主要生产基地,现有500万吨的PTA产能与功能性聚酯纤维90万吨,形成“PTA-聚酯”的一体化布局;徐州新沂基地已具备60万吨短纤和80万吨长丝产能,正全力打造规划集长丝、短纤、加弹、薄膜、印染、织造为一体的大型一体化工业园区。新增产能方面:根据公告,今年2月,30万吨中磊化纤HCP8项目和36万吨江苏新拓XCP01项目相继投产。8月19日,全资子公司江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期(40万吨长丝)正式投产。此外,公司已规划540万吨PTA项目,预计到2026年上半年,PTA总产能有望达到1000万吨,随后续在建项目的逐步达产,公司业绩盈利能力有望再上台阶。出海投建炼化项目:今年6月,公司联手桐昆股份拟启动印尼北加炼化一体化项目,拟投资86.24亿美元(折合人民币约624.09亿元)建设年产1600万吨炼油、520万吨PX、80万吨乙烯的大炼化项目,补齐短板延伸布局,迈向星辰大海。
盈利预测与投资建议:考虑纺服链逐步复苏,带动公司盈利修复,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.16/17.29/24.91亿元(2023-2024年原值分别为20.88/26.87亿元),对应PE分别为17.4/11.2/7.8倍(对应2023/8/25收盘价),维持“买入”评级。
风险提示:油价波动;产品价格大幅波动;下游需求不及预期;信息更新不及时等。 |
47 | 开源证券 | 金益腾,龚道琳 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:Q2延续修复趋势,坚定看好盈利弹性和炼化成长 | 2023-08-25 |
新凤鸣(603225)
Q2 盈利能力继续环比向上,看好复苏弹性和炼化成长, 维持“买入”评级
8 月 24 日,公司发布 2023 年中报, 公司实现营收 281.83 亿元,同比增长 18.84%;实现归母净利润 4.79 亿元, 同比增长 21.77%。 Q2 长丝产销向好, 盈利能力进一步增强,继 Q1 出现拐点后,修复趋势继续向上, 我们上调 2023-2024 年,维持 2025 年盈利预测: 预计 2023-2025 年实现归母净利润 13.65(+4.60)、 20.53(+2.48)、 25.36 亿元,对应 EPS 分别为 0.89(-0.30)、 1.34(+0.16)、 1.66 元/股,当前股价对应 PE 分别为 14.0、 9.3、 7.5 倍。 长丝行业拐点向上,未来向上弹性可期, 印尼炼化推动中, 维持“买入”评级。
Q2 需求继续回暖, PTA 和涤纶长丝价差修复, 盈利能力环比 Q1 进一步增强
Q2 公司实现营收 156.73 亿元,环比+25.29%; 归母净利润 2.90 亿元, 环比+53.44%; 扣非归母净利润 2.55 亿元, 环比+125.66%。 根据经营数据, Q2 实现POY、 FDY、 DTY 销量为 125.96、 36.56、 19.80 万吨, 较 Q1 环比+43.1%、 +16.3%、+27.1%; 均价为 6,789、 7,641、 8,397 元/吨,较 Q1 上升 93、 162、 56 元/吨, 量价齐升,带动盈利能力向上。 截至 8 月 24 日, POY 价差为 1,066 元/吨, PTA 价差为 211 元/吨, 截至 8 月 17 日 POY 库存为 13.0 天,处于偏低位,目前 PTA 较承压,长丝盈利稳健。我们短期看好长丝“金九银十”带动盈利能力增强,长期看好长丝行业在 2023 上半年投产高峰过后, 供需格局将改善, 迎来长景气周期。
公司已穿越周期迎来业绩拐点且趋势向上, 印尼炼化项目将打开成长空间
我们认为经过本轮投产高峰后, 龙头集中度进一步提升, 根据公司公众号新闻,徐州基地年产 36 万吨差别化功能性纤维项目 XCP02 装置顺利投入运行, 投产后集团聚酯产能达 860 万吨,其中长丝产能达 740 万吨, 涤纶短纤产能 120 万吨,随行业景气向上未来有望获得超额利润。 6 月 26 日公司发布启动泰昆石化印尼北加炼化项目的公告,由泰昆石化为主体,待审批通过后拟建设 1,600 万吨/年炼油项目, 未来炼化项目将保证公司远期成长,助力公司利润体量迈上新高度。
风险提示: 油价大幅波动、下游需求持续萎靡、产能释放不达预期。 |
48 | 国信证券 | 杨林 | 维持 | 买入 | 2023Q2业绩显著提升,公司持续提质增效 | 2023-08-25 |
新凤鸣(603225)
核心观点
公司 2023Q2 业绩同比、 环比均显著提升。 公司发布 2023 年半年度报告,2023H1 营收 281.83 亿元(同比+19%) , 归母净利润 4.79 亿元(同比+22%) ;其中 2023Q2 单季度营收 10.24 亿元(同比+20%, 环比+25%) , 归母净利润2.90 亿元(同比+166%, 环比+53%) , 营收和归母净利润均显著提升。 2023Q2销售毛利率为 5.78%(同比+0.2pct, 环比+0.4pct) , 销售净利率为 1.85%(同比+1.0pct, 环比+0.3pct) ; 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 0.17%、1.03%、 1.92%、 0.54%, 总费用率 3.7%(同比-1.5pct, 环比-0.6pct) , 盈利能力和经营效率均有提升。
公司主营产品产销量提升。 2023Q2 公司主营产品涤纶长丝 POY/FDY/DTY 产量为 119.27/36.51/17.82 万吨, 同比+24%/+20%/+8%, 环比+25%/+17%/+6%;销量为 125.96/36.56/19.8, 同比+32%/+31%/+40%, 环比+43%/+16%/+27%。2023Q2 短纤产量/销量分别为 28.06/29.35 万吨, 同比+225%/+219%, 环比+13%/+46%。 产品产销量同比、 环比均提升, 经营进一步向好。
公司主要产品及原料价格均同比下滑。 2023 年 1-6 月公司主要产品POY/FDY/DTY/ 短 纤 /PTA 的 不 含 税 平 均 售 价 分 别 为6750.92/7566.05/8371.01/6433.23/5102.88 元 / 吨 , 同 比-6.42%/-4.23%/-8%/-8.3%/-3.72%; 主要原料 PTA/MEG/PX 的不含税平均进价为 5115.39/3603.12/7286.66 元/吨, 同比-8.89%/-18.84%/-4.94%。 据百川盈孚, 2023Q2 以来涤纶长丝行业毛利整体呈增长趋势, 且目前 POY 与 FDY库存水平较低, 分别为 12-15 天与 17-19 天, 下游江浙地区化纤织造综合开机率为 63%, 处于年内较高水平。 公司作为国内涤纶长丝龙头, 随着自身产能扩张和行业景气度、 盈利水平回升之下, 公司盈利能力或将进一步提升。
新项目助力公司产业链优化升级、 提质增效。 2023 年 8 月 19 日, 公司全资子公司江苏新拓年产 60 万吨差别化功能性纤维项目一期投产。 公司从“制造” 向“智造” 升级, 持续拓展市场。 2023 年 6 月 27 日, 公司公告启动泰昆石化(印尼) 有限公司印尼北加炼化一体化项目, 构建跨境产业链、 价值链、 供应链。 项目建成后, 预计年均营业收入、 税后利润约 104、 13 亿美元。
风险提示: 项目投产不及预期; 原材料价格上涨; 下游需求不及预期等。
投资建议: 结合公司目前盈利情况、 项目投产预期等, 我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为 10.55/15.43/22.23 亿元(原 2023/2024 预测值为 14.69/20.59 亿元) , 同比增速 615%/46%/44% , 对应 EPS 为0.69/1.01/1.45 元, 当前股价对应 PE 为 18/12/9X, 维持“买入” 评级 |
49 | 国金证券 | 许隽逸,陈律楼 | 维持 | 买入 | 长丝景气修复,龙头扭亏为盈! | 2023-08-25 |
新凤鸣(603225)
业绩简评
新凤鸣于2023年8月24日发布公司2023年半年度报告,1H23实现营业收入281.83亿元,同比增加18.84%;实现归母净利润4.79亿元,同比增加21.77%。其中,2023Q2公司实现营业收入156.74亿元,同比增加19.53%,环比增加25.3%;实现归母净利润2.9亿元,同比增加166.06%,环比增加50.44%。公司1H23业绩扭亏为盈。
经营分析
长丝价差持续修复,公司业绩有望进一步修复:1H23公司产品单吨加权平均价差为2416.51元/吨,相较于1H22的2249.74元/吨同比增加7.41%。2023Q2长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1122.28元/吨、1646.88元/吨、2324.12元/吨,较2023Q1分别-4.26%/-5.17%/+2.54%;7月至今长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1070.80元/吨、1653.77元/吨、2340.27元/吨,较2023Q2分别-4.59%/+0.42%/+5%;伴随涤纶长丝行业旺季临近,长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复,公司业绩有望进一步环比修复。
下游市场织机负荷、长丝开工率双增,行业景气有望向上:2023年Q2下游织机开工率约为59.49%,环比Q1增长18.44%,长丝开工率平均83.74%,环比Q1增长10.29%,POY/FDY/DTY持续去库,2023Q2库存天数为16.32/26.76/20.58,环比Q1分别-4.3天/-2.6天/-2.6天。截至8月18日,下游织机开工率为63.02%,长丝开工率为85.95%,POY/FDY/DTY库存天数分别为13天/24天/18天。下游织机负荷与长丝开工率持续恢复,行业库存进一步去库,伴随行业旺季临近,景气度有望进一步向上。
印尼炼化项目启动,完善公司全产业链一体化布局:公司2023年6月26日发布公告拟启动印尼北加炼化一体化项目,该项目积极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施,有助于公司产业链价值链供应链一体化建设,项目规模为1600万吨/年炼油,520万吨/年PX以及80万吨/年乙烯。其中,PX产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用。此外,江苏新拓年产60万吨差别化功能性纤维项目一期已于2023年8月19日正式投产,该项目有助于公司扩大产能优势,丰富产品种类。伴随长丝下游需求的持续恢复,公司未来业绩成长性有望进一步增强。
盈利预测、估值与评级
公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性,但是当前炼化项目还未正式批准,以及当前长丝行业仍处于恢复初期,因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10亿/20亿/30亿元,对应EPS分别为0.66/1.33/1.98元,对应PE为18.88X/9.37X/6.32X,维持“买入”评级。
风险提示
(1)地缘政治扰乱全球原油市场;(2)美联储加息或抑制终端需求;(3)其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响;(4)模型拟合误差对结果产生影响;(5)项目建设进度不及预期,在建项目审批不通过或审批时间较长(6)其他不可抗力风险。 |
50 | 中国银河 | 任文坡,翟启迪 | 维持 | 买入 | Q2业绩环比改善,一体化扩张助力成长 | 2023-08-25 |
新凤鸣(603225)
核心观点:
事件公司发布半年度报告,2023年上半年实现营业收入281.8亿元,同比增长18.8%;实现归母净利润4.8亿元,同比增长21.8%。其中,23Q2单季度实现营业收入156.7亿元,同比增长19.5%、环比增长25.3%;实现归母净利润2.9亿元,同比增长166.3%、环比增长53.0%。
销量增长叠加价差局部改善,公司Q2业绩环比向上修复上半年随着国内经济逐步复苏,终端纺服需求回升,公司实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量214.0、68.0、35.4、49.5和23.7万吨,同比分别增长16.4%、38.0%、36.2%、237.3%和25.4%;主营产品POY、FDY价差同比分别增长2.1%、7.5%,助力H1业绩同比改善。分季度来看,公司Q2业绩环比改善主要系长丝、短纤量价齐升,叠加化纤价差局部改善。公司实现POY、FDY、DTY、短纤、PTA销量126.0、36.6、19.8、29.4和10.0万吨,环比分别增长43.1%、16.3%、27.1%、45.5%和-27.8%。此外,POY、FDY、短纤价差环比略有改善。
纺服内需强势修复,静待外需回暖内需方面,今年以来随着居民出行社交活动逐步恢复正常、房地产竣工面积同比持续回升,国内纺织服装需求基本修复,甚至略超过疫情前水平。1-7月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额7776亿元,同比增加11.4%;较2019年同期增长3.7%。外需方面,1-7月我国纺织服装累计出口额1698亿美元,同比下降10.3%。目前我国纺织服装出口整体仍较为疲弱,美国批发商正处于主动去库存阶段。受益于国内需求的改善,截至8月24日,江浙织机开工开工率64%,接近疫情前同期水平;涤纶长丝POY、FDY、DTY当周库存分别为12.3、17.8和24天,POY库存处于中等偏低水平。此外,涤纶长丝POY、DTY价差目前仍处于历史偏低水平,静待外需回暖带来景气持续修复。
完善产业链一体化布局,印尼项目有望打开公司第二成长曲线截至目前,公司拥有涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年、PTA产能500万吨/年。公司积极向上游原材料环节延伸,规划了540万吨/年PTA项目,预计到2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨/年。此外,2023年6月,公司公告启动泰昆石化(印尼)有限公司印尼北加炼化一体化项目,项目计划总投资86.3亿美元,预计年产成品油430万吨、对二甲苯(PX)485万吨、醋酸52万吨、苯170万吨、硫磺45万吨、丙烷70万吨、正丁烷72万吨、聚乙烯FDPE50万吨、EVA(光伏级)37万吨、聚丙烯24万吨等。其中,520万吨/年的PX计划运回国内,供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用,公司原料PX自给能力有望增强。此外,此次印尼炼化项目正式启动,意味着公司正式布局上游炼化行业,有望打开公司第二成长曲线。
投资建议预计2023-2025年公司营收分别为603.33、674.24、757.62亿元;归母净利润分别为9.33、16.57、21.69亿元,同比分别增长555.06%、77.61%、30.88%;EPS分别为0.61、1.08、1.42元,对应PE分别为20.49、11.54、8.81倍,维持“推荐”评级。
风险提示原料价格大幅上涨的风险,产品景气度下滑的风险,新建项目达产不及预期的风险等。 |
51 | 信达证券 | 左前明,胡晓艺 | 维持 | 买入 | 公司盈利改善明显,价量齐升空间有望打开 | 2023-08-25 |
新凤鸣(603225)
事件:2023年8月24日晚,新凤鸣发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入281.83亿元,同比增加18.84%;归母净利润为4.79亿元,同比增长21.77%;实现基本每股收益0.32元,同比增长23.08%。其中2023年第二季度实现营业收入156.73亿元,同比增长19.53%,环比增长25.29%;实现归母净利润2.90亿元,同比增长166.33%,环比增长52.95%;实现扣非后归属母公司股东净利润2.55亿元,同比增长282.36%,环比增长124.94%。
点评:
成本端及需求端双双改善,公司盈利大幅好转。成本端,2023年上半年,受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响,原油供给存有缩减预期,但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨,国际油价稳中有跌,聚酯成本压力有所缓解,2023年上半年,布伦特原油均价79.94美元/桶,同比变化-23.82%,环比变化-14.26%。需求端,自2023年初疫情防控政策优化以来,终端需求持续改善,截至2023年6月,国内纺服零售额累计同比+12.80%,累计值达到6834亿元,超越2019年同期水平。从盈利角度看,由于成本端和需求端改善,长丝产品整体盈利水平提升,上半年公司主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为68.50元/吨、70.11元/吨、213.03元/吨,同比变化+74.15、-58.72、+185.84元/吨。
产销两旺叠加库存去化,公司有望迎来价量齐升。2022年下半年,由于下游需求表现不佳,涤纶长丝行业整体库存高企,长丝行业开工负荷明显下降,部分厂商采取降价促销等方式主动去库。进入2023年后,伴随终端需求逐步回暖,下游坯布库存逐步回落,叠加织机开工率明显回升,下游开启补库周期。2023年二季度,POY/FDY/DTY行业库存分别为17、21、27天,较一季度分别下降4、3、1天;二季度下游织机平均开工率达到58%,环比提升15个pct。进入下半年后,由于6-7月为聚酯行业传统淡季,但涤纶长丝库存仍持续去化,达到历史相对低位,且长丝行业开工负荷提升至近三年高位水平,在淡季背景下仍具有“产销两旺”特征。今年8月,公司投产了60万吨差别化功能性纤维,持续巩固公司龙头优势,推动产量释放。我们认为,未来伴随“金九银十”传统长丝旺季到来,秋冬季订单陆续放量,叠加当前行业处于库存低位,公司有望迎来价量齐升空间。
加码海外炼化项目,开创全新业绩增长极。2023年6月,公司发布公告,启动泰昆石化(印尼)炼化项目,公司持有泰昆石化44.1%的股权,项目规模为1600万吨炼油产能,其产品包含成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、聚乙烯FDPE50万吨/年、光伏级EVA37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。成品油、硫磺等467万吨/年产品由印尼市场消化,对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化,聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化。我们认为,公司炼化项目投产后,将进一步完善公司石化产业一体化布局,打开公司第二成长曲线。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.89、17.50和21.18亿元,归母净利润增速分别为728.4%、35.8%和21.0%,EPS(摊薄)分别为0.84、1.14和1.38元/股,对应2023年8月24日的收盘价,对应2023-2025年PE分别为14.84、10.92和9.03倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速,伴随行业景气度回升,叠加公司产业链进一步延伸,公司未来仍有较高业绩增长空间,我们维持公司“买入”评级。
风险因素:上游原材料价格上涨的风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。 |
52 | 东吴证券 | 陈淑娴,陈李,郭晶晶,何亦桢 | 维持 | 买入 | 2023年半年报点评:长丝量价齐升,看好下半年旺季行情开启 | 2023-08-25 |
新凤鸣(603225)
事件:2023年8月24日,公司发布23H1业绩,实现营业收入282亿元,同比+19%;实现归母净利润4.8亿元,同比+22%;实现扣非净利润3.7亿,同比-3%。其中23Q2单季度,实现归母净利润2.9亿元,同比+166%、环比+53%,实现扣非净利润2.6亿,同比+282%、环比+125%。
Q2期间长丝量价齐升,盈利环比改善:1)销量:23Q2期间,公司实现长丝销售182万吨,环比+35%,其中POY/FDY/DTY销量分别为126/37/20万吨。2)价格:23Q2期间,公司POY/FDY/DTY不含税售价分别为6789/7640/8396元/吨,环比+94/+160/+57元/吨。3)盈利:按公告披露的产品和原材料价格测算,Q2期间POY/FDY/DTY单吨理论利润为42/305/347元/吨(不考虑库存收益),环比+32/+81/+4元/吨。
旺季行情开启在即,看好涤纶长丝向上弹性:截至8月24日,涤纶长丝与下游织机开工率分别达86%/64%,较去年同期+22pct/+18pct,均处于年初以来高位。同时POY/FDY/DTY库存天数分别为12.3/17.8/24.0天,处于近五年中低位。向后看,金九银十开启在即,国内纺服零售和出口需求或边际改善,长丝盈利有望进一步修复。
长丝投产高峰期已过,向后看产能增速边际放缓:根据百川盈孚统计,23年国内共有550万吨长丝产能投放,其中Q1-Q4投产量分别为235/80/125/110万吨,Q1投产量较多主要系去年行业亏损,部分产能延后至年初投放。站在当前时点,新增产能对于行业的影响已经基本消化,向后看,24年起行业扩产边际放缓,供需格局有望持续优化。
上下游建设同步推进,一体化优势持续巩固:1)聚酯方面,截至23年8月,公司长丝/短纤产能分别达740/120万吨,明年预计还将新增投产40万吨长丝。2)PTA方面,公司拟新建540万吨PTA项目,到2026年实现千万吨级产能,届时公司聚酯产品将实现原料完全自供给。
印尼炼化项目正式启动,全产业链布局打开成长空间:公司携手桐昆股份在印尼布局1600万吨/年炼化一体化项目,年产PX520万吨、乙烯80万吨,成品油收率低于30%。印尼项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环,也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。
盈利预测与投资评级:考虑到长丝供需改善,我们调整公司2023-2025年归母净利润为11.0/20.8/25.9亿元(此前为10.1/16.2/19.5亿元),按照8月24日收盘价计算,对应PE为17.3/9.2/7.4倍,维持“买入”评级。
风险提示:需求复苏不及预期,项目审批不及预期,原材料价格波动 |
53 | 中邮证券 | 李帅华 | 首次 | 买入 | 长丝龙头携手进军上游,印尼项目打开成长空间 | 2023-06-28 |
新凤鸣(603225)
投资要点:
长丝龙头携手进军上游,一体化打开成长空间。2023年6月26日,公司发布公告,启动1600万吨/年印尼北加炼化一体化项目,该项目以泰昆石化作为投资主体,其中新凤鸣持股44.1%,桐昆股份持股45.9%,上海青翃股权占比10%。该项目规划年产成品油430万吨、对二甲苯485万吨、醋酸52万吨、苯170万吨、硫磺45万吨、丙烷70万吨、正丁烷72万吨、聚乙烯FDPE50万吨、光伏级EVA37万吨、聚丙烯24万吨等。其中,成品油、硫磺等467万吨/年由印尼国内市场消化,对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化、聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化。项目建成后,预计年营收104亿美元,税后利润13.2亿美元。一体化布局后,公司打开未来成长空间。
长丝已过冰点,吨利未来存进一步复苏。公司目前存量长丝产能700万吨,熔体直纺法行业季度平均利润22Q4/23Q1/23Q2分别为-288、-136、-179元/吨;涤纶长丝厂库样本库存目前460万吨,比3月末下降4.7%,处于年内低位。行业冰点已过,未来伴随国内经济复苏,吨利还有进一步修复空间。
投资建议:
首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为10.9/16.1/23.1亿元,对应PE分别为16/11/7X,考虑公司主营产品长丝利润存继续复苏预期,且远端印尼项目提供公司成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
项目投产不及预期,下游需求不及预期,原油价格大幅波动等。 |
54 | 东吴证券 | 陈淑娴,陈李,郭晶晶,何亦桢 | 维持 | 买入 | 开启炼化新征程! | 2023-06-27 |
新凤鸣(603225)
投资要点
事件:2023年6月26日,公司公告拟携手桐昆股份投资86亿美元,在印尼北加里曼丹工业园区建设1600万吨/年炼化一体化项目,项目建设周期为4年,投产后预计可实现年均营业收入104亿美元、年均税后净利润13亿美元。
进军炼化补齐产业短板,减油增化竞争力突出。1)项目方案:印尼项目规划建设1600万吨/年炼油装置,下游年产430万吨成品油、485万吨PX(最大产能可达520万吨)、170万吨纯苯、52万吨醋酸、45万吨硫磺、70万吨丙烷、72万吨正丁烷、50万吨FDPE、37万吨光伏级EVA、24万吨聚丙烯等。其中成品油、硫磺等产品由印尼国内市场消化,PX、醋酸、苯、丙烷等产品由中国市场消化,聚乙烯、EVA、聚丙烯等产品由中国、印尼及东盟市场共同消化。2)产品结构:项目通过配套渣油加氢、柴蜡油加氢等重质原料加工装置,最大化生产化工原料,化工品收率超过70%,其中PX收率超过32%(PX产能/炼化产能),在同类型项目中位居前列。
长丝巨头强强联合,股权协同开启共赢新篇章。1)此次项目实施主体为泰昆石化,其中华灿国际和上海青翃分别持有泰昆石化90%、10%的股权,而桐昆香港(桐昆股份全资子公司)和罗科史巴克(新凤鸣全资子公司)则分别持有华灿国际51%、49%的股权。2)印尼项目的启动标志着两大长丝巨头的战略融合,未来双方还将在广西钦州布点炼化下游产品的深加工基地(此前公司已公告拟收购广西桐昆35%的股权),以满足国内云、贵、川以及广西、广东等省份及“一带一路”沿线国家对下游化工产品的需求。
项目总投资86亿美元,建设周期4年,资本开支节奏可控。根据公告披露,项目总投资金额为86亿美元,其中银团贷款融资60亿美元,自筹资金26亿美元,按持股比例换算,公司需承担的资本金部分为11.5亿美元,考虑到4年的建设周期,年均投资规模在3亿美元左右(公司近三年经营现金流均值为31.7亿元),整体资本开支节奏可控。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润10、16和20亿元,按2023年6月26日收盘价计算,对应PE分别15.6、9.7和8.1倍。周期底部投资价值凸显,大炼化项目启动打开远期成长空间,维持“买入”评级。
风险提示:审批进度不及预期、炼化市场竞争加剧、跨国经营风险 |
55 | 开源证券 | 金益腾,龚道琳 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:印尼炼化项目正式启动,长丝龙头开启新征程 | 2023-06-27 |
新凤鸣(603225)
印尼炼化正式启动,长丝龙头向上延伸打开广阔空间,维持“买入”评级
6月26日,公司发布启动泰昆石化(印尼)有限公司印尼北加炼化一体化项目的公告,由泰昆石化为主体,待项目审批通过后拟建设1,600万吨/年炼油项目。公司在涤纶长丝领域精耕细作,此举向上延伸打通全产业链,将为公司打开广阔成长空间。我们维持2023-2025年盈利预测,预计实现归母净利润9.05、18.05、25.36亿元,对应EPS分别为0.59、1.18、1.66元/股,当前股价对应PE分别为18.0、9.0、6.4倍。当前主业长丝行业低点已过,盈利状况持续修复,未来向上弹性可期,印尼炼化项目将助力公司盈利水平大幅提升,维持“买入”评级。
泰昆石化炼化项目由公司与桐昆股份等合资建设,建成后盈利能力再上台阶
根据公司公告,1,600万吨炼化项目由泰昆石化为主体建设,新凤鸣持股比例为44.1%,桐昆股份持股比例为45.9%,上海青翃持股比例为10%。该项目报批总投资86.24亿美元(投资主体按比例自筹共计26.15亿美元,国内外银团贷款60.09亿美元),选址于印尼加里曼丹省北加里曼丹工业园区,占地898公顷(炼化项目773公顷、光伏发电125公顷),建设周期为4年。产品包括成品油430万吨、PX485万吨、醋酸52万吨、苯170万吨、硫磺45万吨、丙烷70万吨、正丁烷72万吨、聚乙烯FDPE50万吨、EVA(光伏级)37万吨、聚丙烯24万吨等。项目建成后,预计实现年均营业收入104.38亿美元,年均税后利润13.28亿美元,税后财务内部收益率16.68%,税后投资回收期9年(含建设期4年),公司盈利水平和营收规模将再上台阶。
公司作为长丝龙头,其主业涤纶长丝已经迎来拐点,随需求复苏,弹性可期
据我们测算,2023Q2至今POY平均价差为1043元/吨,较Q1降低86元/吨;PTA平均价差为303元/吨,较Q1增长67元/吨。据Wind数据,截至6月21日,POY库存为12.5天,维持低位;涤纶长丝开工率为85.59%,保持高位运行。长丝低点已过,有望迎来复苏,公司布局印尼炼化项目,将迎来广阔全新征程。
风险提示:油价大幅波动、下游需求持续萎靡、项目审批和释放不达预期。1 |
56 | 国金证券 | 许隽逸,陈律楼 | 维持 | 买入 | 印尼炼化助力二次成长曲线 | 2023-06-27 |
新凤鸣(603225)
事件
2023 年 6 月 26 日新凤鸣公告拟启动泰坤石化(印尼)有限公司印尼北加炼化一体化项目,项目包含年产 430 万吨成品油, 520万吨 PX, 80 万吨乙烯及聚乙烯、 EVA、聚丙烯等产品。 项目预计投资额 86.2 亿美元,建设期共为 4 年, 每年投资额约为 21.56亿美元,项目建成后原油加工量将达到 1600 万吨/年。
事件点评
新规划项目完善公司全产业链一体化布局: 海外炼化项目积极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施,有助于公司产业链价值链供应链一体化建设,项目规模为 1600 万吨/年炼油, 520 万吨/年 PX 以及 80 万吨/年乙烯。其中, PX 产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用,加快发展下游PTA 聚酯纺丝产业。
重芳烃轻烯烃布局有望打开业绩二次成长曲线: 公司侧重芳烃布局,印尼炼化一体化项目规划了 430 万吨/年成品油, 520 万吨/年 PX, 80 万吨/年乙烯产能,整体规划重芳烃轻烯烃。伴随全球“双碳”政策的推进,海外老旧炼厂持续出清,推动成品油-原油价差走阔。通过回溯 2021 年至今新加坡柴汽油价差,柴油/汽油平均价差为 20.73 美元/桶和 14.84 美元/桶, 而 PX 的原料可作为调油组分, PX-原油价差持续维持较高水平, 2021 年至今 PX-原油平均价差达 2635.14 元/吨以上,伴随着“双碳”持续推进,成品油及 PX 环节价差有望维持中高位,重芳烃轻烯烃布局有望打开业绩二次成长曲线。
长丝价差持续修复有望获得显著业绩弹性: 当前涤纶长丝进入消费旺季,开工率提升的同时伴随产品持续去库,长丝价差持续得到修复。截至 6 月 26 日,聚酯开工率和下游织机开工率分别为87.4%和 62.56%, POY/FDY/DTY 实物库存水平分别为 14/18/25天,相较于 5 月平均库存水平下降 5.25/1.75/3.5 天。 POY 在 4-6月产品价差均值分别为 929 元/1169 元/1281 元/吨, FDY 在 4-6月价差均值分别为 1429 元/1687 元/1834 元/吨, DTY 在 4-6 月份价差均值分别为 2141 元/2332 元/2500 元/吨,长丝价差环比持续改善,伴随终端需求持续修复有望获得业绩弹性。
盈利预测、估值与评级
我们看好海外炼化项目对公司未来业绩的提振效果,以及需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性,但当前炼化项目还未正式批准,长丝恢复仍在初期,因此我们维持 2023-2025 年的盈利预测。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8 亿/20 亿/30 亿元,对应EPS 分别为 0.53/1.33/1.97 元,对应 PE 为 19.5X/7.8X/5.2X,维持“买入”评级。
风险提示
( 1)审批不通过或审批时间过长风险;( 2)油价单向大幅波动风险;( 3)疫情反复扰乱终端产品销售及运输;( 4)终端需求严重需求恶化;( 5)地缘政治风险;( 6)项目建设进度不及预期;( 7)美元汇率大幅波动风险;( 8)其他不可抗力影响。 |