比依股份(603215) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收15.6亿元，同比增长4%；实现归母净利润2亿元，同比增长13.3%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长15.6%。单季度来看，Q4公司实现营收3亿元，同比下跌32.8％；实现归母净利润2619.7万元，同比下跌43.9%；实现扣非后归母净利润2616.2万元，同比下跌45.2%。2023年公司现金分红7074.7万元，现金分红比例同比下滑15.3pp至35.1%。2024年Q1公司实现营收3.2亿元，同比-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比-78.1%；实现扣非净利润0.1亿元，同比-76.5%。公司2023Q4及2024Q1的业绩承压主要系大客户订单中新旧产品交替，仍在进行产能爬坡的短期影响所致。 空炸空烤结构变换，油炸锅量价双增。分产品来看，2023年公司空气炸锅/空气烤箱/油炸锅销量分别为618.1万台/63.5万台/120.1万台，分别同比+3.2%/-15.8%/+3.8%，分别实现营收11.8亿元/2亿元/1.3亿元，分别同比+8.1%/-16.4%/+12.4%，空气烤箱产品营收下滑主要系海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致，油炸锅营收恢复明显，实现量价双增；分区域来看，国内实现营收1.1亿元，同比下跌52.2%，系苏泊尔等国内客户的订单减少所致。由于海外订单量有所增加，国外实现营收14.3亿元，同比增长14.1%。 毛利率改善明显，扩展新品类拉高费用率。公司2023年主营业务毛利率同比提升1.3pp至20.8%，其中空气炸锅/空气烤箱/油炸锅毛利率分别为19.7%/28.8%/19.5%，分别同比+1.8pp/-0.9pp/+4.8pp，除空气烤箱业务毛利率略有下滑，其余各项业务毛利率均有所改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为15.8%/21.2%，分别同比-3.1pp/+1.6pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.2%/-1.9%/4.2%，分别同比0pp/+0.5pp/+0.3pp/-0.1pp，管理费用率因扩展新品类，人力成本、研发投入等有所增长所致；净利率来看，2023年公司净利率同比提升1pp至12.9%，盈利能力稳中有增。 24Q1业绩承压系新品投入所致。公司2024年Q1实现营业收入3.2亿元，同比下滑-15.4%；毛利率同比下降8.1pp至13%，主要系一季度新品正处于产能爬坡期，产效偏低拖累毛利率；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/5.4%/-2%/4.6%，分别同比-0pp/+2.9pp/-4pp/+1.1pp，费用率因新品前期投入而有所上涨。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比下降9.1pp至3.1%。 盈利预测与投资建议。公司短期因新品投入而有所承压，随着大客户订单稳步释放，产能爬坡带来产销提升，有望释放业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.41元、1.66元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新品类业务扩展不及预期等风险。

     比依股份(603215) 事件：公司2023年全年实现营业收入15.6亿元，同比+4.02%，归母净利润2.02亿元，同比+13.34%；其中2023Q4实现营业收入3亿元，同比-32.8%，归母净利润0.26亿元，同比-43.87%。公司24Q1实现营业收入3.2亿元，同比-15.39%，归母净利润0.1亿元，同比-78.12%。公司每10股派送现金分红人民币3.75元（含税），分红率35.1%。收入业绩不及预期。 分业务看，23A主营业务收入占比76.5%的空炸收入同比+8.1%，主营业务收入占比12.6%的空气烤箱收入同比-16.4%，空气烤箱收入下降主要由于海外空气烤箱部分订单被空气炸锅双锅类产品替代所致。从量价拆分看，23A空炸/空气烤箱销量同比分别为+3.2%/-15.8%，空炸品类实现量价齐升。分地区看，23A公司内外销收入同比-52.2%/+14.13%，其中外销订单量有所增加，由于国内客户的订单减少，致内销收入同比下降。 2023年公司毛利率为21.21%，同比+1.66pct，净利率为12.92%，同比+1.05pct；其中2023Q4毛利率为19.04%，同比-6.26pct，净利率为8.64%，同比-1.82pct。公司2024年Q1毛利率为12.95%，同比-8.13pct，净利率为3.12%，同比-9.14pct。分业务看，23A核心业务空炸/空气烤箱毛利率同比+1.8/-0.9pct。分地区看，23A内外销毛利率同比-3.1/+1.6pct。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、3.16%、4.16%、-1.85%，同比-0.04、+0.52、-0.14、+0.32pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.67%、4.05%、5.98%、-0.92%，同比+0.65、+1.79、+0.76、-3.36pct。公司24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.92%、5.4%、4.58%、-1.99%，同比-0.03、+2.88、+1.06、-3.97pct。公司季度间财务费用率波动较大，主要是汇率波动带来的汇兑损益所致。 投资建议：公司内销由于行业承压及重要客户订单减少的原因增速承压，毛利率较高的外销业务增速较快、拉动了公司整体利润水平提升。未来随着新品咖啡机代工订单的增加，有望为公司打开第二成长曲线。考虑公司内销订单承压，我们下调公司营收预测，预计24-26年归母净利润为2.2/2.5/3亿元，对应动态PE为14.5x/12.6x/10.6x（24-25年前值为2.7/3.3亿元），维持“增持”评级。 风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

     比依股份(603215) 事件：比依股份公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入15.6亿元，YoY+4.0%；实现归母净利润2.0亿元，YoY+13.3%。经折算，2023Q4公司实现收入3.0亿元，YoY-32.8%；实现归母净利润0.3亿元，YoY-43.9%。2024Q1公司实现收入3.2亿元，YoY-15.4%；实现归母净利润0.1亿元，YoY-78.1%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望迎来复苏。 Q1收入有所承压：受客户订单节奏变化的影响，我们判断2024Q1公司外销收入同比下降。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q1国内空气炸锅线上零售量YoY-24%。我们分析2024Q1公司内销收入同比下降。根据公司年报，2023年公司获飞利浦年度最佳供应商，并成为其后续全球战略拓展的主要供应商；同时公司实现了对COSORI、CECOTEC.ES等新客户销售的快速增长。新品类拓展方面，公司积极布局咖啡机、制冰机、环境电器等潜力赛道。 Q1盈利能力同比下降：Q1公司归母净利率为3.2%，同比-9.1pct。Q1公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）公司与客户新合作的基础款空气炸锅处于产能爬升阶段，毛利率水平较低。Q1公司毛利率同比-8.1pct。2）Q1公司管理费用率同比+2.9pct。Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-1.1亿元，主要是因为公司销售收入有所下降。Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电行业代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.13/1.23/1.33元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍的市盈率，相当于6个月目标价为20.28元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。