爱婴室(603214) 一季度净利润669.35万元，同比增长6.13% 25Q1：营收8.59亿/yoy+6.56%，归母净利669万/yoy+6.13%，扣非归母净利256万/yoy+16.4%。基本每股收益0.0483元，同比增长7.57%。毛利率24%/yoy-1.1pct主要系结构性影响，归母净利率0.78%/yoy持平，销售费用率19.1%/yoy-1.1pct，管理费用率3.1%/yoy-0.1pct。 25Q1拆分：①分渠道看，门店销售营收6.23亿/yoy+5.6%，毛利率23%/yoy+0.13pct；电子商务营收1.79亿/yoy+13.5%，毛利率7.04%/yoy-2.92pct。②分品类看，奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行营收5.3亿/0.82亿/1.26亿/0.45亿/0.20亿，yoy+11%/+7.6%/-1.6%/-7.7%/+16%；毛利率13%/30%/28%/47%/35%。 门店：25Q1新开门店9家，关闭门店12家，25Q1末门店472家，已签约待开业门店25家。 积极推进母婴店型优化调整，生育政策转变有望释放市场需求 爱婴室及贝贝熊线下门店近500家，直营门店数居国内母婴连锁前列，在高消费城市占据显著市场份额。国家统计局发布的数据显示，2024年我国出生人口达到954万人，较上年增加了52万人，实现了出生人口“止跌回升”，生育支持政策措施的效果开始逐渐显现。人均可支配收入增长推动消费升级，叠加三孩政策提振人口增速，为母婴市场带来新增量。 高达基地及万代拼装模型店落地苏州，进军IP零售把握消费新趋势2024年底江苏首家高达基地，成为首发经济新业态先行者。借助此次合作，公司成功进军IP零售市场，覆盖更多年轻消费群体，为公司注入新活力与增长点。万代官方拼装模型店于2025年3月29日在苏州开业，品类为通贩品拼装模型，IP包含高达、宝可梦、假面骑士等。 全新形象门店开幕，打造母婴消费新场景 Babemax爱婴室在上海花木时光里商圈推出全国首家全新形象门店，升级空间设计、商品陈列和购物体验。新店以“亲和、便捷与美学融合”为核心，采用开放式布局、自然采光和柔和灯带，优化商品陈列和区域划分，引入低敏、无添加产品。新店作为标准化模板，计划全国推广。 投资建议：公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，万代深度合作打开IP零售增量空间。维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为38.12/42.56/47.98亿元，归母净利润分别为1.34/1.58/1.90亿元，对应PE分别为22/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，出生率不及预期，开店进程不及预期。

     爱婴室(603214) 事件： 公司发布2024年度报告。 2024年公司实现营业收入34.67亿元，同比增长4.06%；归母净利润1.06亿元，同比增长1.61%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增长9.78%。 观点： 作为母婴商品连锁零售行业的龙头，2024年公司主业实现稳健增长。分产品来看，公司奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行/母婴服务/供应商服务分别实现营收20.97亿元/3.12亿元/5.04亿元 2.03%/+16.62%/-1.41%/-2.92%，电商渠道增速居前。分区域来看，华东/华南/华中/电商及跨境分别实现营收17.18亿元/3.65亿元/6.19亿元/7.63亿元，同比+0.09%/+11.74%/-0.56%/+14.88%，电商及跨境、华南地区增速居前。2024年公司毛利率/净利率分别为26.86%/3.40%，同比-1.52pct/-0.08pct，毛利率下降主因公司毛利率较低的奶粉业务占比提升，公司销售费用率/管理费用率/财 1.26pct/-0.21pct/-0.19pct，期间费用率呈下降态势。 线下加速开设优质门店，线上拓展第三方平台业务。2024年，公司持续在具有竞争优势的区域开设新店，拓展潜力市场，先后在上海、长沙、武汉、成都、南京、厦门等城市累计新开62家母婴门店，新店数量较去年同期增长21家，新店均设在购物中心内，门店面积锁定在200~250平米，是运行效率和客户体验最为合适的面积。针对现有门店，采取“一店一策”调优改造，进一步优化门店面积、产品结构、陈列布局等，以适配当下的市场需求，2024年度合计调改35家门店。同时，公司通过多平台的拓展，多品牌的入驻，持续拓宽线上业务。重点聚焦公域第三方平台业务，持续在拼多多、抖音、小红书等线上渠道开设更多爱婴室及旗下品牌旗舰店，高效利用各平台资源开拓更多消费场景，进一步带动客流与销售的双重增长，公司2024年度线上销售总计71,964万元，较同期增长17%。 公司携手日本企业万代南梦宫，紧抓热门IP创造新的增长空间。公司与万代南梦宫合作，先后在长沙IFS、合肥之心城开设快闪店，取得了超预期的市场效果。万代南梦宫是一家日本的综合娱乐龙头，成功打造高达、海贼王、龙珠等多个知名IP。2024年12月，爱婴室成功开设了江苏首家高达基地——THEGUNDAM BASE SATELLITE苏州中心店，成为了首发经济新业态的先行者。借助此次合作，公司成功进军IP零售市场，覆盖了更多年轻消费群体，为公司注入新的活力与增长点。未来公司计划在全国范围内开设更多的高达基地，同时，开设全国首家万代拼装模型店提升IP品牌影响力。 盈利预测及投资评级：我们看好公司主业稳健，同时，与万代南梦宫携手，打造第二增长曲线。我们预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为38.01亿元/41.77亿元/46.03亿元，同比增长9.64%/9.90%/10.19%；归母净利润分别为1.27亿元/1.53亿元/1.86亿元，同比增长19.58%/20.27%/21.34%；对应2025年4月17日收盘价，PE分别为26.4X/22.0X/18.1X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 风险提示：出生率持续下行；消费提振不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；门店拓展不及预期。

     爱婴室(603214) 事件：公司发布2024年业绩，实现收入34.67亿元，同增4.06%，归母净利润1.06亿元，同增1.61%，扣非归母净利润0.72亿元，同增9.78%，经营活动现金流净额3.33亿元，同降16.29%。2024年公司拟每股派发现金红利0.253元（含税），合计派发现金红利0.35亿元（含税），加上中期分红的全年合计现金分红0.50亿元，分红率47.13%。 点评： 婴童主业：门店调优+开设新店拓展潜力市场，持续拓宽线上业务。2024年公司在上海、长沙、武汉、成都、南京、厦门等城市累计新开62家母婴门店，门店净增加21家，且新店均设在购物中心内，面积200~250平米，是公司认为运行效率和客户体验最为合适的面积。针对现有门店，采取“一店一策”调优改造，进一步优化门店面积、产品结构、陈列布局等，以适配当下的市场需求，2024年度合计调改35家门店。线上方面，重点聚焦公域第三方平台业务，持续在拼多多、抖音、小红书等线上渠道开设更多爱婴室及旗下品牌旗舰店，2024年公司线上销售总计7.2亿元，同增17%。 深化与万代南梦宫合作，2024年12月开设江苏首家高达基地正式进军IP零售市场，有望打造第二增长曲线。公司此前已与日本知名IP方万代南梦宫有过合作，曾在长沙IFS、合肥之心合作过快闪店业态并取得超预期销售表现，2024年12月，公司于苏州开设了江苏首家高达基地店，进一步加强与万代南梦宫的合作，并借此机会进军IP零售市场、进一步拓宽目标客群。2025年开始，公司将和万代南梦宫合作开设更多高达基地店，并共创全国首家万代拼装模型店，新业务布局有望打造第二增长曲线。 各地陆续推出促生育、促消费政策，行业有望迎来修复。2024年，国家统计局数据显示我国出生人口954万人，同比增加52万人，实现出生人口“止跌回升”。2025年3月5日，政府工作报告指出：1）“制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给”，国家卫健委正在会同有关部门，起草相关的育儿补贴的操作方案，各地也因地制宜出台相关文件，如上海市、江苏省、内蒙古呼和浩特市等；2）提出了提振消费的十条重要举措，强调要“制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级”，具体措施包括优化基础民生服务消费、促进创新型消费发展，以及释放精神文化类服务消费潜力。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润1.28/1.51/1.77亿元，同比+20%/+18%/+17%，对应4月10日收盘价PE分别为27/23/19X。 风险因素：出生人口增长不及预期，促生育&促销费政策不及预期，新业务进展不及预期。

     爱婴室(603214) 事件：2024年公司归母净利润+1.6%，母婴主业表现稳健 公司发布年报：2024年实现营收34.67亿元（同比+4.1%，下同）、归母净利润1.06亿元（+1.6%），实现扣非归母净利润7209万元（+9.8%）；单2024Q4实现营收9.99亿元（+9.7%）、归母净利润5852万元（+1.3%）。公司是母婴零售龙头，主业高质量稳健增长，万代IP授权稀缺打开想象空间。考虑到公司后续基地店通贩店拓店空间大且盈利存在上行空间，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.39/1.69/2.02亿元（2025-2026年原值1.30/1.43亿元），对应EPS为1.01/1.22/1.45元，当前股价对应PE为22.2/18.2/15.3倍，维持“买入”评级。 毛利率受品类结构影响有所下滑，经营提效驱动费用率略降 2024年分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收24.84/7.20/35.6/2.23亿元，同比分别+2.0%/+16.6%/-1.4%/-2.9%，电商业务较好。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收20.97/3.12/5.04/2.23/0.70亿元，同比分别+9.5%/+0.4%/-2.8%/-6.9%/-11.3%；公司旗下产品销售额+8%，其中营养食品、纸尿裤、玩具、棉纺品拉动作用明显。盈利能力方面，毛利率为26.9%（-1.5pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为19.5%/3.1%/0.8%，同比分别-1.3pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。 母婴主业持续推进线上线下融合，万代IP授权创造第二增长曲线 （1）线下：2024年在购物中心内累计新开62家母婴门店（同比增加21家），在高线市场头部商圈占据重要份额；现有门店采取“一店一策”调改，2024年共调改35家。（2）线上：通过多平台拓展和多品牌入驻，并通过“直播+达人”提升品牌影响力，2024年线上销售达7.20亿元（+17%）。（3）万代合作：2024年12月首家高达基地落地苏州，成功进军IP零售市场；2025年3月29日万代官方拼装模型店在苏州开业，通贩店IP更全、开店空间更大。公司母婴主业稳中向好，万代合作具备稀缺性，未来新店拓展叠加经营效率提升，驱动持续成长。 风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。

     爱婴室(603214) 2024年业绩平稳增长，分红率47% 2024Q4：营收9.99亿/yoy+9.69%，归母净利5852万/yoy+1.26%，扣非归母净利4884万/yoy+9.59%。 2024全年：营收35亿/yoy+4.06%，归母净利1.06亿/yoy+1.61%，扣非归母净利7209万/yoy+9.78%。毛利率26.9%/yoy-1.5pct，归母净利率3.1%/yoy-0.1pct，销售费用率19.5%/yoy-1.3pct，管理费用率3.1%/yoy-0.2pct。公司毛利率同比下滑主要系毛利率较低的奶粉业务收入占比增加的结构性影响，费用率同比优化。 股东回报：24年末每10股拟派发现金红利2.53元（含税），包含年中分红的全年分红率47%；24年回购并注销2502万，占归母净利的24%。 2024年拆分：奶粉/用品/食品/供应商服务/棉纺收入占比60.5%/14.5%/9.0%/6.4%/6.4%，毛利率16.8%/30.4%/30.1%/91.2%/41.1%。 门店及店效：24年末合计门店数量475家，同比净增6家。24年整体坪效1.12万元/平/年，同比-0.68%；其中华南门店坪效增长11.7%至1.31万元/平/年。 积极推进母婴店型优化调整，生育政策转变有望释放市场需求 爱婴室及贝贝熊线下门店近500家，直营门店数居国内母婴连锁前列，在高消费城市占据显著市场份额。爱婴室进一步夯实跨区域发展和集约化管理能力，对贝贝熊的管理区域进行了由上至下更为精细的调整。其中华南地区店效表现良好，销售增长率为11.74%。人均可支配收入增长推动消费升级，叠加三孩政策提振人口增速，为母婴市场带来新增量。 高达基地及万代拼装模型店落地苏州，进军IP零售把握消费新趋势2024年底江苏首家高达基地，成为首发经济新业态先行者。借助此次合作，公司成功进军IP零售市场，覆盖更多年轻消费群体，为公司注入新活力与增长点。万代官方拼装模型店于2025年3月29日在苏州开业，品类为通贩品拼装模型，IP包含高达、宝可梦、假面骑士、30MF等。2025年期待高达基地及万代拼装模型店的进一步展店，为公司贡献新增长极。 投资建议：公司在双品牌融合和精细化运营上取得了阶段性成果，母婴主业店型优化后重启净开店，万代深度合作打开IP零售增量空间。包含新业务假设后我们上调2025-2026年营收预测、2026年利润预测；基于2025年开店节奏，我们小幅下调2025年利润预测；预计2025-2027年营收分别为38.12/42.56/47.98亿元（2025-2026年前值为38.06/40.33亿元），归母净利润分别为1.34/1.58/1.90亿元（2025-2026年前值为1.39/1.50亿元），对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性，出生率不及预期、开店进程不及预期。