兴通股份(603209) 事件: 2024年4月25日，兴通股份发布2024年一季报： 2024Q1公司实现营收3.86亿元，同比增长13.64%，环比增长16.63%；归母净利润0.77亿元，同比增长0.57%，环比增长10.47%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长0.91%，环比增长25.19%。 投资要点: 内贸修复外贸高景气，收入业绩同比增长 2024年以来内外贸化学品海运景气度均向好，内贸方面，以主要运输品类PX为例，2024Q1平均开工率为86.1%，同比增长10.8pcts，需求持续修复；外贸运价较景气，根据克拉克森，以远东-中东15000MT化学品船为例，2024Q1运价同比+5.1%，环比+41.7%。内外贸共振下公司收入、业绩实现同环比增长。 运力扩张持续，稳步提高市占率 2023年公司收购兴通万邦，相应增加5艘内贸化学品船舶、1艘外贸化学品船舶，合计运力4.10万载重吨；新增6艘船舶投入运营，包括4艘外贸船舶和2艘内贸船舶，运力规模8.44万载重吨；另有7艘船舶开工建造，包括5艘外贸船舶及2艘内贸船舶，运力规模10.10万载重吨。截至2023年底内贸化学品船运力市占同比 2.12pct至14.22%。看好后续公司继续沿自建+并购持续扩张内外贸运力。 内外贸双轮驱动路径清晰，好公司长期价值与成长持续兑现 长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势仍在，兴通股份作为合规龙头持续收益；同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，外贸空间逐渐打开。内外贸双轮驱动下公司的长期价值与成长有望持续兑现。 盈利预测和投资评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测不变，预计兴通股份2024-2026年营业收入分别为15.65亿元、19.22亿元与23.44亿元，归母净利润分别为3.13亿元、3.91亿元与4.91亿元，对应PE分别为13倍、11倍与9倍，维持“买入”评级。 风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。

     兴通股份(603209) 核心观点 兴通股份公布2024年一季报，业绩同环比均有所提升。2024年一季度，兴通股份实现营业收入3.86亿元，同比增长13.64%，归母净利润0.79亿元，同比增长0.87%，扣非归母净利润0.77亿元，同比增长0.91%。值得注意的是，公司2023Q4以来，业绩表现持续修复，2024Q1各指标均实现环比增长。 兴通内贸化学品运力持续扩张，龙头地位稳固。内贸化学品方面，2023年公司新增7艘内贸船舶（其中并购中船万邦新增6艘），运力规模为4.8万载重吨，进一步巩固行业龙头地位，截至2023年底，公司运营的内贸船舶27艘，运力规模28.78万载重吨，其中沿海省际化学品船舶共计20艘（不含省内船舶“兴通7”），运力规模21.22万载重吨，内贸船运力份额持续提升，市占率已达14.2%。 外贸业务从零到一，有望成为兴通的第二增长点。截至2023年末，公司运 营外贸船舶6艘，运力规模9.72万载重吨，实现程租和期租并行模式服务于全球客户。2023年“XTDOLPHIN”轮、“XTHONESTY”轮、“XTPROGRESS”轮、“XTPEACE”轮共计4艘化学品船舶顺利投入运营，运力规模7.04万载重吨。2024年，公司计划有3艘不锈钢化学品船（“XTBRIGHTNESS”轮、“XTPROSPERITY”轮、“XTEXPLORATION”轮）投入运营，运力规模3.8万载重吨。 内贸化学品水运具备高壁垒，需求回升有望迅速带动景气度回升。内贸化学品运输受交通运输部强监管，新增运力有且仅有交通运输部审批、老船退出运力置换两种形式，长期以来需求增速领先供给，但是2023年国内油化开工率表现较弱导致运价有所波动，随着国内需求恢复，油化开工率提升有望迅速带动运价回升。兴通作为龙头企业在获批新增运力、运力购建成本、网络规模效应等方面具备明显优势，连续多年取得运力评审第一的优异成绩，马太效应有望随景气度提升逐步体现。 风险提示：国内化工开工率持续低迷、行业供给审批放开，安全事故等投资建议： 考虑到国内化学品产业链开工率仍处低位，且炼化项目布局完善带来行业运距有所下降，将2024-2025年业绩预测由3.7/4.7亿元下调至3.2/4.0亿元，并引入2026年业绩预测4.6亿元，对应PE估值为13.5/10.9/9.4X，维持“买入”评级。

     兴通股份(603209) 2024年4月26日，兴通股份发布2024年第一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入3.86亿元，同比上升13.6%；实现归母净利润0.77亿元，同比上升0.57%。 经营分析 运力规模扩大，营收同比增长。2024Q1公司营收同比增长13.6%，主要系内贸船舶收入增加、开拓国际运输业务等。公司内贸船运力持续增长，2023年公司持续进行运力建造与收并购，年内公司新增7艘内贸船舶，运力规模为4.8万载重吨，全年运力增长20%。截至2023年末，公司拥有内贸船27艘，运力达28.78万载重吨。同时，公司大力拓展外贸业务，2023年4艘外贸化学品船投入运营，增加运力7.04万载重吨，全年外贸运力增长262.7%。由于公司2023年运力大幅增加，公司Q1营收同比增长。 Q1毛利率同比下降，费用率同比下降。2024Q1公司实现毛利率32.3%，同比下降4.07pct，主要原因或为化工行业景气度不及去年同期，运价同比下滑。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为6.24%，同比下降0.90pct，其中销售费用率为0.8%，同比上升0.07pct；管理费用率为3.69%，同比下降0.88pct；研发费用率为0.08%，同比下降0.02pct；财务费用率为1.67%，同比下降0.07pct。由于毛利率同比下降，2024Q1公司归母净利率为20.1%，同比下降2.6pct。 股份回购持续推进，子公司投资建设不锈钢船舶。2023年10月9日公司公告通过集中竞价的方式回购公司A股股票，回购金额不低于5000万元且不超过8000万元。截至2024年4月26日，公司累计回购A股407万股，占总股本1.45%，累计回购金额达6369.6万元。2024年4月8日，公司公告子公司投资建设2艘25900载重吨甲醇双燃料动力不锈钢化学品船，单艘造价不超过3.18亿人民。2023年末公司外贸船舶运力9.72万载重吨，本次投资可使外贸船运力增长53%。船舶建造进一步优化国际船队结构，提升公司国际市场竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑行业景气度，下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.4亿元、4.4亿元，新增2026年归母净利润预测5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解禁风险。

     兴通股份(603209) 事件: 2024年3月20日，兴通股份发布2023年年度报告： 2023年，公司实现营业收入12.37亿元，同比增长57.66%，完成归母净利润2.52亿元，同比增长22.28%，完成扣非归母净利润2.37亿元，同比增长20.51%。 其中公司2023Q4实现营业收入3.31亿元，同比增长46.97%，环比增长17.33%；完成归母净利润0.70亿元，同比增长41.91%，环比增长55.69%；完成扣非归母净利润0.62亿元，同比增长28.16%，环比增长49.41%。 投资要点: 内生外延快速发展，2023年实现归母净利2.52亿元 2023年，公司完成散装液体危险货物运输量为1,110.41万吨，同比增长36.32%，实现营业收入12.37亿元，同比增长57.66%，主要系内贸业务收入增加、开拓国际运输业务和收购兴通万邦所致。但由于公司新开展的外贸运输业务及新收购子公司兴通万邦拉低了公司的毛利率水平，同时银行借款增长导致公司财务费用有较大幅 度上涨，使得公司2023年完成归母净利润2.52亿元，同比增长22.28%，完成扣非归母净利润2.37亿元，同比增长20.51%。 内贸需求持续修复，外贸运价上涨带来业绩弹性 2023年，受宏观经济影响，下游部分炼厂设备检修，化工品开工率有所下降，进而带来行业需求短期下滑。2023Q4，随着炼厂设备检修完毕开工，化工品开工率逐步回暖，在需求修复与运力扩张共振下，公司完成归母净利润0.70亿元，同比增长41.91%，环比增长55.69%。进入2024年，行业需求仍保持旺盛状态，以主要运输品类PX为例，2024年1-2月平均开工率为 10.11pcts，为近五年的最高开工率水平，内贸需求持续修复。 同时，受红海事件影响，外贸化学品运价处于历史高位，以新加坡-鹿特丹5000mt运价为例，2024年3月15日运价为197美元/吨，较去年同期上涨17.26%，运价上涨为公司外贸业务带来较大业绩弹性。 内外贸运力持续扩张，看好公司长期价值与成长机会 2023年，公司新增6艘船舶投入运营，合计投入运力8.44万载重吨，其中，内贸船舶2艘，合计运力1.40万载重吨；外贸船舶4艘，合计运力7.04万载重吨。同时，2023年公司有7艘船舶开工建造，包括5艘外贸船舶及2艘内贸船舶，运力规模达10.10万载重吨，内外贸运力持续扩张。长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势仍在，兴通股份作为行业龙头有望从中获益。同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，兴通股份外贸市场空间逐渐打开，看好公司的长期价值与成长 机会。 盈利预测和投资评级综合考虑行业景气度修复，我们调整了盈利预测，预计兴通股份2024-2026年营业收入分别为15.65亿元、19.22亿元与23.44亿元，归母净利润分别为3.13亿元、3.91亿元与4.91亿元，对应PE分别为12.64倍、10.10倍与8.04倍。行业景气度修复，龙头最为受益，维持“买入”评级。 风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；收并购风险；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。

     兴通股份(603209) 兴通股份为沿海散装液体危险货物航运龙头，内外贸液体化学品、成品油、LPG运输多线发展。兴通股份主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输，包括运输液体化学品、成品油及液化石油气（LPG），同时开辟了外贸航运业务。公司积极扩张船舶队伍，运力审批与船舶收购并举，带动营收、净利快速增长，2019-2022年公司营收CAGR39.0%，净利CAGR33.4%。从业务分拆来看，内贸化学品运输为公司核心业务，2022年收入占比为71.9%，毛利占比为82.5%；成品油运输业务较为稳定，2022年收入占比23.3%，毛利占比13.0%；LPG运输和外贸化学品运输为第二增长曲线，其中2022年LPG收入占比为4.9%，毛利占分别为4.5%。 国内水运需求随炼厂投产稳健扩张，国际海运需求因化工出海带来成长机遇。1）沿海大炼化产能释放及水运渗透率提升，运输需求有望保持平稳增长：随着七大石化产业集群陆续落地以及部分大型炼化一体化项目陆续投产，国内需求仍处于稳健增长阶段，沿海化学品运输量从2016年的2470万吨增长至2022年的4000万吨，CAGR为8.3%。中长期看，民营大炼化项目2023-2026年仍有较大增量，水运渗透率逐步提升下，国内运输需求有望保持平稳增长。2）炼厂东移及化工出海下，海运企业国际市场空间广阔：欧美国家产业转型，炼油产能加速向亚洲转移，炼化产能格局的演变推动化学品航运市场发生区域结构变化，围绕亚洲地区产生了庞大的国际化学品运输需求，国内化企龙头出海带动化工品出口额连年增长，国内化学品海运企业有望随化工出海而快速成长。 宏观调控下运力增长有序，行业集中度有望提升。2018年开始国家对沿海液化品运力供给实行宏观调控，根据市场供需情况来确定新增运力规模，危化品水运企业通过运力审批、运力置换获取行业增量，行业运力增长有序。宏观调控形成供需紧平衡局面，运价具备稳定增长趋势。从行业格局来看，2021-2022年化工物流百强企业水运运量市占率仅为14.39%，行业格局极其分散；随着行业对安全监管的要求不断提升，以及优势企业产能投入下竞争实力的不断加强，头部企业市占率提升趋势显著，兴通股份以及盛航股份市占率分别由2018年的4.1%、4.0%提升至2023H1的13.9%、12.0%。由于化工物流环节复杂，安全性要求逐步增加，未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格，资质健全、经营优异的优质企业将快速发展，没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰。 内贸化学品运输经营稳健，LPG及国际运输市场构筑第二成长曲线。公司与大型石化企业长期合作，提供基础化工类产品运输业务。公司安全管理能力突出，运力审批与船舶收购并举，推动运力市占率持续增长。船队结构有大型化、高端化、成新率高等特点，满足客户定制化需求，盈利能力有望随服务能力增强及规模效应释放稳步提升。公司2022年以来积极拓展多元业务，LPG作为重要的清洁能源，发展趋势清晰；外贸化学品运输市场空间广阔，成长潜力极大。公司通过自建、收并购等方式布局LPG运力及外贸化学品运力，未来有望成为第二成长曲线。 投资建议：行业需求随大炼化投产及化工出海增长，行业集中度提升下龙头有望受益。公司作为行业龙头，安全管理优势显著，运力评审占优，自建+并购扩张下船队规模有望稳步扩张，推动主营业务收入增长，业务的多元化及区域的拓展打开收入远期成长空间。公司客户关系稳定，盈利能力有望随航网结构完善稳步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.5/3.3/4.0亿元，增速22.1%/29.7%/22.9%，对应2023-2025年PE分别为15x/11x/9x。化工物流可比公司2024年平均PE估值约为12.0x，公司商业模式清晰，作为行业龙头，运力成长性有望高于行业，估值具备溢价。给予2024年15倍估值，对应目标价为17.50元，给与“买入-A”评级。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险；4）盈利预测不及预期的风险

     兴通股份(603209) 事件: 2024 年 2 月 5 日， 兴通股份发布 2023 年度业绩快报： 2023 年， 公司实现营业收入 12.37 亿元， 同比增长 57.66%， 完成归母净利润 2.52 亿元， 同比增长 22.26%， 完成扣非归母净利润 2.37 亿元，同比增长 20.49%。 其中公司 2023Q4 实现营业收入 3.31 亿元， 同比增长 46.96%， 环比增长 17.32%； 完成归母净利润 0.70 亿元， 同比增长 41.86%， 环比增长55.62%； 完成扣非归母净利润 0.62 亿元， 同比增长 28.09%， 环比增长49.31%。 投资要点: 需求回暖带动盈利能力修复， 2023Q4 业绩实现同环比双高增 2023 年， 受宏观经济影响， 下游部分炼厂设备检修， 化工品开工率有所下降， 进而带来行业需求短期下滑。 随着炼厂设备检修完毕开工， 2023 年第三季度末、 第四季度化工品开工率逐步回暖， 以主要运输品类 PX 为例， 2023Q4 平均开工率为 81.50%， 环比增长1.88pcts， 同比增长 10.57pcts。 在行业需求的持续修复的同时， 公司产能也在稳步扩张中， 其中公司于 2023Q3 投产的 17427 吨的化学品船舶“兴通开进” 轮、 7490 吨的油化船舶“兴通开和” 轮预计开始稳定贡献利润。 需求修复与运力扩张共振， 使得公司盈利能力持续修复， 公司预计 2023Q4 完成归母净利润 0.70 亿元， 同比增长41.86%， 环比增长 55.62%， 业绩符合我们预期。 内外贸运力持续扩张， 看好公司成长性 2023 年， 公司新增 6 艘船舶投入运营， 合计投入运力 8.44 万载重吨， 其中， 内贸船舶 2 艘， 合计运力 1.40 万载重吨； 外贸船舶 4 艘，合计运力 7.04 万载重吨， 内外贸运力持续扩张。 长期来看， 内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、 合规需求消费升级的趋势仍在， 兴通股份作为行业龙头有望获益于市占率的提升。 同时，在国内炼化企业“走出去” 战略的大背景下， 公司持续发力外贸业务， 根据公司官网及官方公众号， 截至 2024 年 2 月 5 日， 公司在营外贸化学品船 8 艘， 共计 12.22 万载重吨， 外贸业务预计将成为公司业绩重要增长点。 内外贸兼营和切换成为公司发展优势之一， 看好公司的长期价值和成长机会。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济影响， 我们调整了盈利预测，预计兴通股份 2023-2025 年营业收入分别为 12.65 亿元、 15.93 亿元与 19.31 亿元， 归母净利润分别为 2.49 亿元、 3.02 亿元与 3.74亿元， 对应 PE 分别为 13.67 倍、 11.28 倍与 9.11 倍。 行业景气度修复， 龙头最为受益， 维持“买入” 评级。 风险提示 需求增长不及预期； 重资产并购不及预期； 产能扩张不及预期； 政策变化； 收并购风险； 化学品运输安全风险； 新增运力存在不确定性。

     兴通股份(603209) 内贸危化品航运有望迎来复苏 内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下，危化品船运力低增长，内贸危化品航运周期取决于需求。2017年以来，内贸化学品船运价与库存周期波动基本吻合，2023年8月，化工行业库存同比增速和内贸化学品船运价触底回升。我们预计，2024-2025年中美库存周期上行、化工行业景气度上升、海运需求增加，而新增指标约束将导致运力低增长，所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大型炼化项目投产，内贸化学品船运价有望回到2022年水平。 内贸危化品船舶运力份额提升 市场份额提升支撑兴通股份业绩趋势性增长。兴通股份主要通过申请指标和外购二手船舶扩充船队，内贸学品船的运力份额从2012年的2.76%提高到2021年的9.97%；2022年起，兴通股份主要通过并购和购买二手船舶迅速提升市场份额，我们预计2023年兴通股份的内贸化学品船运力份额能到14%，2024-2025年继续建造新船和购买二手船舶，运力份额有望达到20%和24%。考虑到炼厂对航运服务安全性、可靠性的要求，我们认为2025年之后兴通股份继续提升运力份额的空间有限。 开辟外贸业务，拓展增长空间 外贸业务为兴通股份的长期发展提供空间。外贸化学品航运需求有望趋势性增长。一是全球炼化产能向亚洲转移，而亚洲炼化产能的增加主要在中国。二是中国化学品从进口替代转向出口，2022年化学品出口金额是2020年的1.85倍，未来有望继续增长。兴通股份为服务炼厂客户出口，2023年开始购置外贸化学品船，开辟外贸业务。截至2023H1，兴通股份经营外贸化学品船4艘、7.23万载重吨，在建/购买外贸船舶5艘、6.29万载重吨。我们预计，兴通股份将继续购置外贸化学品船，发展外贸业务。但外贸化学品航运的运力供给不受调控，运输需求受经济周期、地缘政治等多种因素影响，运价和盈利的波动性更强。 调整盈利预测，维持“买入”评级 兴通股份的船舶运力持续增加，但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024年内贸运价有望回升，下调2023-2024年归母净利润至2.39、3.72亿元（原预测3.52、4.54亿元）；2025年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025年预测归母净利润5.24亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。