保隆科技(603197) 事件：2024年上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%，实现归母净利1.48亿元，同比-19.4%。单二季度看，2024Q2实现营收17亿元，同环比分别为+18.97%、+14.69%;2024Q2实现归母净利0.8亿元，同环比分别为-11.5%、+18.09%。 收入端：TMPS市占率提升、空悬随理想排产波动 2024年上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%，实现归母净利1.48亿元，同比-19.4%。分业务看，1）TPMS9.85亿元，同比+19.66%；2）金属管件7.5亿元，同比+8.41%；3）气门嘴3.78亿元，同比+5.1%；4）空悬4.24亿元，同比+44.5%；5）传感器3.1亿元，同比+51.71%。其中，TPMS、空悬、传感器增速亮眼，国内的TMPS市占率仍在持续提升，保富海外的盈利性提升，净利率接近5%；空悬业务随着理想、奇瑞等排产波动，理想L8二季度排产下降，预计Q2环比Q1空悬增速有限。 利润端：Q2年降集中体现导致毛利率下滑 2024Q2实现归母净利0.8亿元，同环比分别为-11.5%、+18.09%。2024Q2毛利率为25.08%，同环比分别下降4.37pct/2.31pct，预计主要由于客户年降在二季度体现，另外海运费价格上涨带动毛利率承压。Q2净利率为5.24%同环比分别-1.35pct/+0.64pct。单二季度期间费用率为19.55%，同环比分别+0.47pct/-2.41pct，同比提升主要是由于Q2股权激励费用增加，环比下降是由于规模效应，下半年预计股权激励费用会下降。另外，其他收益Q2实现0.14亿元，环比增加0.07亿元，主要为政府补助贡献；投资收益0.12亿元，主要为处置金融资产受益贡献。 腾势、智界量产在即，空悬自制率持续提升 空悬业务量产提升，2020年起陆续获得蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8等多款车型定点，2023年理想L8空悬项目量产，24年空悬业务进入快速发展期，①三季度理想门店整合L8排产恢复，②腾势、智界量产在即，空悬下半年产量有望提升，③年底空气供给单元（ASU）将实现量产落地，空悬自制率持续提升。传感器国产化加速，公司自研及并购掌握压力、光学、速度等6类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力，国内车身传感器规模近200亿元，当前以海外供应商为主，随着中国制造能力增强，国产替代加速。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.0、5.8、7.7亿元，对应当前市值，PE分别为15、10、8倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价37.6元/股。 风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。

     保隆科技(603197) 事件概述：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利1.48亿元，同比-19.40%；扣非后归母净利1.19亿元，同比-18.62%。 股权激励等费用增加24Q2业绩承压。1）收入端：2024Q2营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，空悬系统、传感器等新兴业务快速增长拉动整体营收；2）利润端：2024Q2归母净利0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%，2024Q2净利率达5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct；毛利率达25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct，同环比下滑主要系海运费及产品结构变化影响；3）费用端：2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别3.72%/6.53%/8.21%/1.09%，同比分别-0.32/+0.28/+0.82/-0.31pct，环比分别+0.06/-1.06/-0.66/-0.74pct，管理费用及研发费用率提升明显主要系股权激励费用增加所致，2024H1已确认股权激励成本0.77亿元，全年费用约1.24亿元，2025年股权激励摊销费用约0.38亿元。 新兴业务快速增长传统业务稳健发展。2024H1公司TPMS、金属管件业务稳健增长，空气悬架、传感器等新兴业务增长加速。新兴业务中：2024H1空气悬架营收4.24亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；传感器业务营收3.10亿元，同比＋51.71%，占比9.92%，截至2024M7，传感器业务方面已获定点项目累计超过65亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超6亿元；ADAS业务方面公司已获定点项目累计超过55亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超5亿元。传统业务中：TPMS及配件和工具业务营收9.85亿元，同比＋19.66%，占比31.53%；金属管件业务营收7.50亿元，同比＋8.41%，占比23.99%，支撑公司营收基本盘。 国产替代加速空簧持续斩获新定点。公司空气悬架业务陆续斩获新定点，市占率不断提升。截至2024M7，公司已获定点项目金额累计超195亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超65亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2024H1空悬搭载量市场份额达到26.90%，随新项目量产及产能不断爬坡，空气悬架业务规模有望进一步扩大。 投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造公司新增长点。我们预计公司2024-2026年营收为71.1/91.6/115.2亿元，归母净利润为4.1/6.1/7.8亿元，对应EPS为1.92/2.88/3.69元。按照2024年8月29日收盘价28.03元，对应PE分别为15/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

     保隆科技(603197) 投资要点： 事件：8月30日，保隆科技发布了2024年半年度报告。 点评： 2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业总收入31.84亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降19.40%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比下降18.62%。销售费用率为3.71%，同比减少0.35pct；管理费用率为7.04%，同比提高0.50pct；财务费用率为1.44%，同比提高0.15pct。整体毛利率为27.12%，同比减少0.66pct；净利率为4.94%，同比减少2.30pct。整体盈利端承压，主要系产品结构调整及公司股权激励增加费用率。 传统业务稳健发展，智能化业务持续放量。随着汽车智能电动化趋势推进，公司智能化产品业务持续放量，2024年上半年空气悬架业务实现营收4.24亿元，同比增长44.48%；传感器业务实现营收3.10亿元，同比增长51.71%。随着智能驾驶发展带动市场需求增加，公司空气悬架及传感器业务有望获得增量。此外，公司传统业务TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收9.85亿元、7.50亿元及3.78亿元，分别同比增长19.66%、8.41%和5.10%。 持续加大研发投入，增强产品竞争力。2024上半年研发费用为2.71亿元，同比增长38.97%，研发费用率为8.52%。通过持续研发投入，为公司产品迭代与增强产品竞争力奠定基础，进一步加强智能化业务布局。 全球化布局拓展海内外市场。公司在中国、北美、欧洲等地共设立了9个生产园区、19家工厂及11个研发中心，为客户提供本地化供应和服务。公司合肥园区二期和上海松江新厂区新建厂房陆续投产，提高空气悬架和TPMS产品的产能布置；匈牙利生产 园区将加速产能建设进程，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模与全球布局。 投资建议：公司是全球TPMS龙头企业，市场份额稳步增长。布局空气悬架及传感器等智能化产品，凭借国产替代背景叠加智能驾驶趋势加速，有望驱动公司开启二次增值曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为2.35元、3.11元，当前股价对应PE分别为12倍、9倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

     保隆科技(603197) 受股权激励费用和人力支出影响，24H1盈利能力有所下滑 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利润1.48亿元，同比-19.40%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-18.62%。公司24H1毛利率27.12%，同比-0.66pct；24H1净利率4.94%，同比-2.30pct。2024H1主要受股权激励费用和人力支出增加影响（其中股权激励成本约0.77亿元），盈利能力有所下滑。 24Q2公司营收17.01亿元，同比+18.97%/环比+14.69%；归母净利润0.8亿元，同比-11.40%，环比+18.09%。公司24Q2毛利率25.08%，同比-2.31pct/环比-4.37pct；24Q2净利率5.24%，同比-1.35pct/环比+0.64pct。24Q2公司三费费用率（不含研发）11.35%，同比-0.34pct/环比-1.74pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达3.72%/6.53%/1.09%，同比-0.32pct/+0.28pct/-0.31pct；研发费用率8.21%，同比+0.82pct。 分业务来看，24H1公司TPMS实现营收9.85亿元，同比+19.7%；汽车金属零部件实现营收7.50亿元，同比+8.4%；气门嘴实现营收3.78亿元，同比+5.10%；传感器实现营收3.10亿元，同比+51.7%；空气悬架实现营收4.24亿元，同比+44.5%。 传统业务稳健增长，夯实公司基本盘 公司控股子公司保富电子为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球OEM市场，随着配置直接式TPMS的车型不断增加，市场需求继续提升；在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳。公司排气系统管件集中在OEM市场，24H1纯电动汽车和燃料电池汽车的销量在汽车总体市场中占比有一定程度的提升，对排气系统管件的市场需求有一定的影响。 空悬+传感器快速增长，驱动第二成长曲线 公司空气悬架系统目前主要集中在中高端新能源汽车市场，24H1公司公告2项定点，预计订单总金额14.9亿元。同时，随着汽车电子化程度的不断提高，公司包括压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器迎来高速发展期。 投资建议：考虑到公司24年预计发生较大股权激励费用，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.32/6.05/7.64亿元（此前预计24-25年归母净利润为5.10/6.96亿元），对应24-26PE估值14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

     保隆科技(603197) 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报，业绩基本符合预期。2024年上半年公司实现营业收入31.8亿元，同比+21.7%，归母净利润1.5亿元，同比-19.4%，扣非归母净利润1.2亿元，同比-18.6%。2024Q2营业收入为17.0亿元，同环比+19.0%/+14.7%，归母净利润为0.80亿元，同环比分别-11.4%/+18.1%，扣非归母净利润为0.53亿元，同环比分别-28.9%/-18.8%。 基盘业务稳定，新业务增长动能强劲。2024年上半年公司新业务传感器/空气悬架业务收入分别为3.1/4.2亿元，增速分别为+51.7%/+44.5%，传感器业务收入高增动力来自品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于下游核心配套车型理想L8、腾势N7、智界S7等快速放量实现产销高增。成熟业务中TPMS业务收入增速为+19.7%，主要受益于TPMS在中国份额提升收入增速较快，汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高，格局稳定，2024年上半年收入增速分别为+8.4%/+5.1%。 毛利率基本稳定，股权激励费用计提较多压低利润。2024年上半年毛利率为27.1%，同比-0.66pct，新业务如传感器、空气悬挂收入增速较快但毛利率较低，压低公司整体毛利率，同时下游车企年降亦有所影响。费用端，2024年上半年期间费用为6.6亿元，同比+30%，增速较快主要为公司计提较多股权激励费用所致，其中2024Q2期间费用为3.3亿元，同环比+22.0%/+2.2%，期间费用环比基本稳定，随着下半年计提股权激励费用减少公司期间费用有望实现环比下滑。2024Q2公司归母净利率为4.7%，同环比-1.6pct/+0.1pct，盈利中枢基本维持稳定。 季度业绩进入增长通道，看好公司长期价值。2024年上半年公司受股权激励费用、海运波动等负面影响业绩承压，展望下半年外部扰动逐渐消退，公司新业务产能逐步爬坡有望推动公司量利齐升。公司目前为空气悬挂龙头企业，核心配套车企如理想、比亚迪等均处于强势放量周期，高端配置下沉带给公司更多切入新客户的机遇，我们认为该赛道尚处于渗透率提升的初期阶段，长期空间广阔。 盈利预测与投资评级：考虑到公司核心客户车型规划调整，我们下调公司2024年营收为73亿元（原为78亿元），维持2025-2026年营收预测为95/115亿元，同比分别+24%/+30%/+21%；下调2024-2026年归母净利润为4.3/5.9/7.8亿元（原为5.0/6.5/8.2亿元），同比分别+13%/+38%/+32%，对应PE分别为14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收31.84亿元，同比+22%，归母净利润1.48亿元，同比-19%；2024Q2实现营收17.01亿元，同比+19%，归母净利润0.80亿元，同比-11%。 TPMS海外盈利持续改善，空气悬架、传感器业务快速增长。分业务来看，2024H1公司TPMS及配件和工具业务实现营收9.85亿元，同比+20%，其中保富中国实现营收5.86亿元，同比+31%，净利润0.20亿元，同比-18%；保富电子海外实现营收4.67亿元，同比-6%，净利润0.24亿元，同比+390%，盈利水平持续提升。汽车金属管件、气门嘴及配件等传统业务平稳增长，2024H1实现营收7.50亿元、3.78亿元，同比+8%、+5%。空气悬架、传感器业务延续较高增速，营收分别为4.24亿元、3.10亿元，同比+44%、+52%。 股权激励费用、研发投入增加拖累短期期间费用率。2024H1公司毛利率为27.12%，同比-0.66pct；期间费用率为20.67%，同比+1.32pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.36pct、+0.48pct、+1.05pct、+0.15pct，受到员工股权激励费用增加、加大研发投入等因素影响，短期内期间费用率有所上升。 空悬业务订单持续落地，新车型上市有望贡献新增量。公司作为空悬国产化龙头，产品已配套于蔚来、理想、小鹏、腾势、智界等国内主流新能源汽车品牌，下半年智界R7、腾势Z9/Z9GT等新车型即将上市，或将为公司空悬业务贡献新增量。订单方面，今年以来公司持续收获来自新势力、自主品牌、合资品牌客户的新定点，产品类型广泛覆盖空悬系统、空簧、供气单元、储气罐、控制器等，随着公司继续布局电控减振器产品并加大欧洲等海外市场拓展力度，有望在产品及客户维度进一步打开成长空间。 投资建议：根据配套车型销量预期以及新车型上市计划调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.86亿元、4.96亿元、6.47亿元（原预测值为4.94亿元、6.74亿元、8.59亿元），EPS为1.82元、2.34元、3.05元（原预测值为2.33元、3.18元、4.05元），按照2024年8月29日收盘价计算，对应PE为15X、12X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；汽车市场销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险等。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比-19.40%。上半年毛利率为27.12%，同比-0.66pct；归母净利率为4.66%，同比-2.37pct。 公司规模持续增长，新兴业务快速成长。上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%，分业务来看，24H1公司TPMS及配件和工具实现营收9.85亿元，同比+19.7%；汽车金属零部件实现营收7.50亿元，同比+8.4%；空气悬架实现营收4.24亿元，同比+44.5%；气门嘴及配件实现营收3.78亿元，同比+5.1%；传感器实现营收3.10亿元，同比+51.7%。 费用支出有所增加，导致公司净利率有所下降。上半年公司上半年毛利率为27.12%，同比-0.66pct；归母净利率为4.66%，同比-2.37pct；单季度来看，24Q2毛利率为25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；归母净利率为4.72%，同比-1.62pct，环比+0.13pct。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70/7.02/8.52/1.43%，分别同比-0.36/+0.48/+1.05/+0.15pct，其中管理费用主要受员工股权激励费用同比增加所致，财务费用变动主要受公司借款增加，利息费用增加所致，研发费用变动主要受公司加大研发投入及股权激励费用增加所致。 核心业务稳健发展，支撑公司长期成长能力。目前公司各项业务均保持稳健发展，（1）公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，随着配置直接式TPMS的车型不断增加，市场需求继续提升，以及在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。同时随着TPMS逐步普及，TPMS气门嘴和配件的需求有望持续上升；（2）汽车轻量化市场需求持续增加，公司液压成型结构件和铝质件有望持续受益；（3）空气悬架业务：公司空气悬架系统目前主要集中在中高端新能源汽车市场，伴随着国内新车市场定价30万元以上车型销量占比上升、空气悬架系统性价比的进一步提升、以及消费者对该产品的认可度提升，公司空悬业务长期仍有较大的成长空间；（4）随着汽车电子化程度的不断提高，公司包括压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器有望迎来高速发展期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为71.1、91.2、114.0亿元，归母净利润分别为4.1、5.9、7.9亿元，根据2024年8月29日收盘价28.03元计算，对应PE估值分别为14.7、10.0、7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

     保隆科技(603197) 【事项】 近期，公司获得全球著名汽车零部件企业带温度传感器线束的Global项目定点，生命周期总金额1.8亿元人民币，根据项目计划，量产时间为2026年二季度。 【评论】 持续新增定点项目，空悬与传感器业务未来可期。据公司数据，2024年以来，新获得定点13个，全生命周期金额超67.7亿元。其中，空悬产品定点7个，总金额54.6亿元，占比81%；传感器（包括传感器、摄像头、雷达）等定点5个，合计金额7.3亿，占比11%；TPMS全球项目定点1个，合计金额5.78亿，占比8%。当前，公司空气悬架系统主要集中在高端新能源汽车市场，公司通过对减震器、控制器等核心部件的逐步自制，产品性价比不断提升，上车价格将进一步下探，其市场空间也将同步扩大，公司有望拿下更多项目定点。同时，随着智驾级别不断升级，单车智能化程度提升，其对环境感知传感器的需求量持续攀升，公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、域控制器等智驾产品将迈入“快车道”。 传统业务份额提升，新业务快速成长。2023年，公司实现营收58.97亿元，同比+23%，归母净利润3.79亿元，同比+77%，扣非净利润2.94亿元，同比+252%。2024年Q1，公司实现营收14.83亿元，同比+25%，归母净利润0.68亿元，同比-27%，扣非净利润0.65亿元，同比-8%。2023年公司TPMS、汽车金属管件、气门嘴等传统业务份额提升，分别实现营收19.11、14.21、7.84亿元，同比+29%、+6%、+10%；空气悬架、传感器等新业务快速成长，分别实现营收7.01亿元、5.31亿元，同比+175%、+45%。随着汽车行业竞争加剧，客户降本需求旺盛，公司有望通过提升核心部件自制率、推动上游降本等方式挖掘内部降本潜力，同时进一步拓宽销售渠道，争取更多新项目定点，实现收入和盈利的持续稳定增长。 盈利能力短期承压，后续降本增效有望逐步恢复。2023年公司毛利率27.40%，同比-0.6pct；净利率6.47%，同比+1.71pct。24Q1公司毛利率29.45%，同比/环比+1.21/+3.27pct；净利率4.60%，同比/环比-3.42/+2.15pct。Q1盈利能力承压，主要原因系股权激励费用、海运费上升等因素影响。展望24Q2及全年，随着公司营收上升，激励费用占比将下降，同时伴随公司提升运营管理水平等方式进一步降低其他费用，公司盈利能力有望得到恢复。 【投资建议】 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司2024-2026年营收分别为74.13、94.60和108.92亿元，归母净利润分别为4.48、5.97和6.94亿元，对应EPS分别为2.11、2.82和3.27元，对应PE分别为17、13和11，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 空悬及传感器产品客户拓展不及预期 重点客户销量不及预期 空悬产品行业竞争加剧

     保隆科技(603197) 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，公司2023年实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。 点评： 23年业绩大幅回暖，股权激励费用导致24Q1业绩短暂承压。2023年公司实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。24Q1公司毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；净利率4.60%，同比-3.42pct，环比+2.15pct。我们认为24Q1归母净利润同比下降主要因2023年股权激励费用影响，据公司公告，24年股权激励摊销费用约1.24亿元，25年股权激励摊销费用约0.38亿元，我们预计24年各季度业绩略有承压。 成熟业务稳健增长，毛利率逐渐回暖。公司成熟业务TPMS业务实现营收19.1亿元，同比+29.4%；毛利率24.3%，同比-1.1pct。金属管件业务实现营收14.2亿元，同比+6.1%；毛利率29.2%，同比+4.7pct。气门嘴业务实现营收7.8亿元，同比+9.6%；毛利率43.1%，同比+4.9pct。金属管件、气门嘴业务毛利率逐步回暖至2020年之前水平。 智能化增量业务定点快速积累，全球布局快速发展。公司目前为国内空悬布局最全的头部企业之一，悬架控制器、双腔空悬量产下线，24Q1公司接连获得多家车企新定点，全生命周期合计金额超50亿元。ADAS业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破，24Q1新获定点总金额超3亿元。车辆感知传感器业务快速增长，24Q1新获定点总金额超3亿元。2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，空气悬架系统产品和TPMS产能有望逐渐提升。2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，有望进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS定点不断取得突破，24年起有望逐渐放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1亿元、6.8亿元和8.4亿元，对应PE分别为18、13和11倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营收58.97亿元，同比+23%，归母净利润3.79亿元，同比+77%，扣非净利润2.94亿元，同比+252%。公司发布2024年一季报，实现营收14.83亿元，同比+25%，归母净利润0.68亿元，同比-27%，扣非净利润0.65亿元，同比-8%。 成熟业务稳步增长，新业务持续放量，营收延续较高增速。2023年公司TPMS及配件和工具、汽车金属管件、气门嘴及配件等成熟业务分别实现销售收入19.11亿元、14.21亿元、7.84亿元，同比+29%、+6%、+10%，TPMS市场份额进一步提高，保富电子海外扭亏；空气悬架、传感器等新业务实现销售收入7.01亿元、5.31亿元，同比+175%、+45%。2024Q1公司新业务持续放量，TPMS海外后装市场增长显著，收入端保持较高增速，但受到股权激励费用、海运费上升、去年同期非经常性损益等因素影响，短期业绩出现波动。 海外业务盈利改善，2024Q1期间费用率短期承压。2023年公司毛利率为27.40%，同比-0.60pct，境内外主营业务毛利率分别同比+3.67pct、-0.01pct；2024Q1毛利率为29.45%同比+1.21pct，受益于TPMS海外后装业务盈利改善，同比持续提升。期间费用方面，2023年公司期间费用率为19.69%，同比-1.17pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.11pct、-0.50pct、+1.12pct、-0.67pct；2024Q1期间费用率为21.96%同比+2.28pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.40pct、+0.68pct、+1.31pct、+0.69pct，研发费用率维持较高水平，后续有望在规模效应下改善。 空气悬架国产化龙头，在手订单丰富。2023年受益于理想车型的畅销，公司空气悬架业务收入规模大幅提升，2024年多个客户的更多配套车型进入量产阶段，并且部分车型升级至双腔空气弹簧，价值量有所提升。新订单方面，今年以来公司先后获得自主品牌、新势力合资品牌定点，产品覆盖空气弹簧、控制器、ASU、空气悬架系统等，其中公司获得的某自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点生命周期总金额超过34亿元。 传感器、TPMS等业务相继收获全球项目定点，匈牙利园区持续扩产加速海外拓展步伐。2023年公司获得全球知名车企电池包连接铜排硬排部分定点，将由子公司巴斯巴和位于欧洲的PEX共同开发生产；今年1月公司获得全球高端品牌车企的轮速传感器定点，为其20多个车型配套；近期公司获得全球头部车企的TPMS定点，产品将供应到客户的北美、欧洲、亚洲的多家工厂。公司成熟业务在海外已有多年布局，并持续推动新业务在欧美市场的拓展，去年公司已在匈牙利建设欧洲研发制造中心园区，今年将加速产能新建提升本地化生产能力，传感器、空气悬架等业务全球布局有望提速。 投资建议：根据公司成熟业务下游市场情况和新业务在手订单情况，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.94亿元、6.74亿元、8.59亿元（原2024-2025年预测值为5.46亿元、7.28亿元），EPS为2.33元、3.18元、4.05元（原2024-2025年预测值为2.58元、3.44元），按照2024年5月7日收盘价计算，对应PE为19X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本、海运费、汇率波动的风险等。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2023年报及24年一季报。23全年实现营收58.97亿元，同比+23.4%；归母净利润3.79亿元，同比+76.9%；毛利率27.4%，同比-0.6pp，净利率6.47%，同比+1.7pp。24Q1实现营收14.83亿元，同比+24.9%，环比-14.9%；归母净利润0.68亿元，同比-27.2%，环比+69.8%。 股权激励影响利润，主业经营持续增长。24Q1公司归母净利润下降主要是由于计提股权激励费用和海运费同比增加等因素所致，但公司主业经营状况持续提升，24Q1毛利率29.5%，同比+1.3pp，环比+3.3pp，盈利能力逐渐恢复，主要来自主营业务迅速增长。从地区来看，23年海外营收占比51.1%，国内占比46.9%，同比+7.5pp，与海外占比差距不断缩小，表明国内客户持续放量。 乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）23年公司空气悬架营收7亿元，同比+175%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）23年公司销售传感器2226万只，同比+26.6%，营收5.3亿元，同比+45.2%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。 传统业务市占率稳健提升。（1）23年公司TPMS营收19.1亿元，同比+29.4%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，23年保富海外成功扭亏，实现净利润499万元，规模效应进一步凸显，市占率有望持续提升。（2）汽车金属管件营收14.2亿元，同比+6.1%，气门嘴营收7.8亿元，同比+9.6%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.37/2.87/3.67元，对应PE为18/14/11倍，归母净利润CAGR为27.1%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

     保隆科技(603197) 事件: 2024年4月27日，保隆科技发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入58.97亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长76.92%；扣非归母净利润2.94亿元，同比增长251.91%。2024年一季度公司实现营业收入14.8亿元，同比增长24.94%；归母净利润0.68亿元，同比减少27.16%；扣非归母净利润0.65亿元，同比减少7.81%。 投资要点: 2023年公司业绩高增，2024年一季度利润端短期受费用影响承压。收入端，公司2023年全年实现主营业务收入57.82亿元，同比增长27.60%。公司收入持续增长，主要受益于新兴业务的快速成长，其中空气悬架业务和传感器业务2023年分别实现收入7.01亿元/5.31亿元，同比增长174.75%/45.16%。根据公司2023年年报，国内新车市场空气悬架系统配置已下探至30-35万元区间车型，其2023年配置渗透率为6.9%，我们认为，后续随着配置价格带的进一步下探和相关配件降本，空悬渗透率有望持续上行。此外，TPMS业务进一步获取市场份额，实现收入19.11亿元，同比增长29.44%。利润端，2023年公司归母净利润大幅提升至3.79亿元，同比增长76.92%。一方面，2023年人民币对美元和欧元呈贬值趋势，由于公司产品出口业务规模大于进口原材料业务规模，因此给公司带来正向汇兑收益；另一方面，公司坚持优化管理和提升供应链运营效率，持续推动降本增效。2024年Q1公司实现营业收入14.83亿元，同比+24.94%，一季度毛利率为29.45%，同比提升1.21pct；净利率为4.60%，同比-3.42pct。一季度费用率有所上升，期间费用率为21.96%，同比+2.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.40pct/+0.68pct/+1.31pct/+0.69pct，我们认为，公司一季度费用率的上升或主要由公司的股权激励费用摊销和新项目研发投入所致。 新项目定点持续收获，产能布局加速完善。根据公司公众号，2024年以来陆续收获多个定点项目，预计累计获得全生命周期金额超过64亿元。产品涵盖TPMS、空气悬架系统前后空气弹簧总成、控制器、数字高清摄像头、双目立体摄像头和轮速传感器等，其定点客户包括自主品牌车企、新能源车企、全球头部车企和全球高端品牌车企等。此外，公司与比博斯特签署战略合作与投资协议，将在汽车智能底盘领域进行深度合作。产能方面，2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 盈利预测和投资评级 公司基于传统主业TPMS，陆续开发空悬、传感器、ADAS等业务，在传统主业稳定增长的基础上，随着汽车智能化渗透率提升，空悬、传感器、ADAS业务已经进入快速放量期，公司未来增长确定性高。考虑公司最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现营业收入77、96、118亿元，同比增速为31%、24%、23%；实现归母净利润5.1、6.7、8.7亿元，同比增速35%、32%、28%；EPS为2.4、3.2、4.1元，对应PE估值分别为17/13/10倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。

     保隆科技(603197) 投资要点 公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年年报业绩基本与业绩预告相符，2024年一季报受股权激励费用影响低于预期。2023年公司实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%，归母净利润3.8亿元，同比+76.9%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1营业收入为14.8亿元，同环比+24.9%/-14.9%，归母净利润为0.68亿元，同环比分别-27.2%/+69.8%，扣非归母净利润为0.65亿元，同环比分别-7.8%/+292.4%。 基盘业务稳定，新业务增长动能强劲。2023年公司新业务传感器/空气悬架业务收入增速分别为+45.2%/+174.8%，传感器业务收入高增动力来自品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于下游核心配套车型理想L8快速放量实现产销高增，2023年理想L8产量为12万套，同比+576%。成熟业务中TPMS业务收入增速为+29.4%，主要受益于TPMS在中国份额提升收入增速较快，汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高，格局稳定，2023年收入增速分别为+6.1%/+9.6%。 基盘业务盈利修复支撑总体毛利率，年度盈利中枢上行。2023年毛利率为27.4%，同比-0.6pct，新业务（传感器/空悬）受量产爬坡及市场竞争影响毛利率同比有所下降，传感器/空悬业务毛利率分别同比-3.0pct/-1.7pct。成熟业务（汽车金属管件/气门嘴）业务受益于海外市场疫后复苏毛利率同比修复，汽车金属管件/气门嘴毛利率分别同比+4.7pct/+4.9pct，TPMS业务毛利率同比-1.1pct，成熟业务盈利高增对冲新业务量产爬坡周期的盈利压力。费用端，2023年期间费用率为19.7%，同比-1.2pct，主要为收入提升规模效应所致。2023年归母净利率为6.4%，同比+1.9pct，公司走过2022年盈利低点，盈利中枢显著抬升。 24Q1实际经营情况良好，受股权激励费用影响表观利润承压。24Q1公司毛利率为29.5%，同环比+1.2pct/+3.3pct，期间费用率为22.0%，同环比+2.3pct/+0.0pct，主要为公司计提较大额股权激励费用所致。同时考虑到2023Q1公司发生0.22亿元的非经常性损益，故24Q1实际经营性利润良好，毛利率端体现公司盈利提升的趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年预计发生较大额股权激励费用计提，我们维持公司2024/2025年营收预测为78/95亿元，预计2026年营业收入为115亿元，同比分别+32%/+22%/+21%；下调2024/2025年归母净利润为5.0/6.5亿元（原为5.7/7.3亿元），预计2026年归母净利润为8.2亿元，同比分别+33%/+30%/+26%，对应PE分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。

     保隆科技(603197) 核心观点 2023年归母净利润同比增长77%。保隆科技2023年实现营收58.97亿元，同比+23%；实现归母净利润3.79亿元，同比+77%；单季度看，23Q4收入17.42亿元，同比+12%；实现归母净利润0.4亿元，同比-60%。24Q1实现收入14.83亿元，同比+25%，环比-15%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27%，环比+70%。 公司24Q1毛利率同比增长1.21pct。公司23年销售毛利率为27.4%，同比-0.6pct，公司归母净利率为6.43%，同比+0.02pct。24Q1毛利率29.45%，同比增长1.21pct；归母净利润4.58%，同比下降3.25%，或因股权激励费用及新项目、新产品需求，研发费用同比增长47%等因素影响。 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司23年销售 发射器5448万只，同比增长43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求 平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，完成TPMS气门嘴前瞻布局。3）金属管件核心从排气管转向新能源，推出液冷板等新产品，收入此消彼长。保隆空气弹簧占据国内30%市场份额，空悬市场规模25年有望至240亿元。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。23年出货148.65万支，同比增长126%。根据高工数据，24年1-2月公司在空气弹簧市场份额30%，已披露在手订单超106亿元。军备竞赛+国产化降本，25年国内乘用车空悬有望交付300万台，市场规模240亿元。 保隆形成6类40种车身传感器布局，2023年收入超5.3亿元。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。 保隆切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等，与领目科技成立合资公司布局域控，技术领域持续拓展。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：TPMS龙头企业，维持“买入”评级。公司是全球TPMS龙头，空悬、智能驾驶、传感器等发展迅速，在手订单充足，考虑今年股权激励、新产品研发等支出，我们下调盈利预测，预计24/25/26年净利润5.1/6.9/9.7亿元（前次预测24/25年6.3/8.5亿元），维持“买入”评级。

     保隆科技(603197) 主要观点： 事件1：4月27日，保隆科技（603197.SH）发布2023年度报告。2023年全年实现营收58.97亿元，同比+23.44%；归母净利润3.79亿元，同比+76.92%；扣非归母净利润为2.94亿元，同比+251.91%。 对应23Q4单季度营收17.42亿元，同比+11.56%，环比+13.23%，实现归母净利润0.4亿元，同比-59.63%，环比-74.12%；扣非归母净利润为0.17亿元，同比+519.08%，环比-87.28%。 事件2：同期，发布2024年一季度报告，实现营收14.83亿元，同比+24.94%，环比-14.89%；归母净利润0.68亿元，同比-27.16%，环比+69.80%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-7.81%，环比+292.40%。 核心观点： 24Q1盈利能力环比向好，费用支出短期承压 销售净利率4.59%，同比-3.28pct，环比+2.29pct。毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；费用率为21.96%，同比+2.28pct，环比+0.05pct。其中，由于股权激励费用摊销，使得管理/财务/研发费用率均有所上升，分别为7.59%/1.83%/8.87%，同比+0.68/0.69/1.31pct，销售费用率为3.67%，同比下降0.40pct。 23年各业务增长亮眼，毛利率相对稳定 传统业务市场份额持续增长，新兴业务产线加强建设，产能及定点客户持续扩张。1）营收方面，公司TPMS等成熟业务进一步获取市场份额，空气悬架、传感器等新业务快速成长，带动境内销售及汽车OEM市场收入占比提升。TPMS业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为19.11/14.21/7.84/7.01/5.31亿元，同比增长29.44%/6.09%/9.64%/174.75%/45.16%。2）盈利方面，23年整体毛利率27.40%，同比-0.6pct。成熟业务毛利率稳中有升：TPMS业务/汽车金属管件/气门嘴及配件业务毛利率分别为24.31%/29.21%/43.11%，同比-1.14pct/+4.72pct/+4.92pct。新兴业务毛利率略有波动：空气悬/传感器业务毛利率分别为24.57%/20.67%，同比-1.68pct/-2.99pct。 空悬业务仍为主要增量，份额进一步提升 2023年，储气罐旋压工艺、空悬控制器等空悬技术多点突破，双腔空簧实现量产。公司销售空悬产品为148.65万只，同比增加125.67%，销量增速略低于营收增速，平均单价有所提升，营收占比提升至12.12%。2024年伊始，空气悬架业务连续获得多个重量级定点。国内，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。海外，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 投资建议： 我们认为公司具有业务发展确定性，新兴业务规模效应凸显，成熟业务份额进一步提升。费控略有承压，我们预测，公司24-26年营收为78.40/99.71/120.26亿元，同比+32.9%/27.2%/20.6%；归母净利润为5.00/6.81/8.30亿元，同比+31.9%/36.2%/21.9%，分别对应PE为17.39/12.76/10.47x。 风险提示： 1）市场竞争风险； 2）产能不及预期风险； 3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营收58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元，同比+76.92%；扣非后归母净利润2.94亿元，同比+251.91%。2024年Q1公司实现营业收入14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比-7.81%。 23年业绩整体保持稳健，空悬业务快速增长。2023年公司业务整体保持稳健，全年实现营收58.97亿元，同比+23.44%，其中TPMS及配件和工具实现营收19.11亿元，同比+29.44%；气门嘴及配件实现营收7.84亿元，同比+9.64%；空气悬架实现营收7.01亿元，同比+174.75%；传感器实现营收5.31亿元，同比+45.16%。从盈利能力来看，2023年毛利率为27.40%，同比-0.60pct；净利率为6.47%，同比+1.71pct；费用率为19.69%，同比-1.17pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.91%、6.38%、1.44%，分别同比下降1.11pct、0.50pct、0.67pct，研发费用率为7.96%，同比+1.12pct。 2024年Q1毛利率改善明显，费用支出使利润短期承压。2024年Q1公司实现营业收入14.83亿元，同比+24.94%，一季度毛利率为29.45%，同比+1.21pct；净利率为4.60%，同比-3.42pct。一季度费用率有所上升，费用率为21.96%，同比+2.28pct，费用率的上升主要是由于公司的股权激励费用摊销所致。其中销售费用率为3.67%，同比下降0.40pct，管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.59%、1.83%、8.87%，分别同比上升0.68pct、0.69pct、1.31pct。 空悬业务开拓顺利，不断获得新订单。公司是国内较早实现空气悬架量产的少数供应商之一，已有多款空气悬架系统产品顺利获得包括国内外知名主机厂及国内头部新能源主机厂在内的多家主机厂的多款平台车型的项目定点，客户订单需求处于不断释放阶段，23年公司空气悬架实现销量148.65万支，同比+125.67%，凭借在空气悬架系统领域长期的技术、工艺积累，结合在流程管理、精益生产方面的综合优势，公司空悬业务有望继续维持高速成长。 盈利预测与投资建议：公司业务整体稳健增长，同时积极开拓空气悬架等新业务，在手订单丰富。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.02、6.79、8.66亿元，根据2024年4月26日收盘价43.18元计算，对应PE估值分别为18.22、13.48、10.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元，同比+76.92%。24Q1实现营收14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%。 23年业绩高增，短期受费用影响略有承压。 1）23年业绩高增：公司23年实现营业收入58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元，同比+76.92%。 2）24Q1业绩略有承压：公司24Q1实现营业收入14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%，主要原因系24Q1股权激励费用等影响。 TPMS等传统主业稳定增长，空悬&传感器贡献新增量，24Q1毛利率创近三年新高。 1）TPMS等传统主业保持稳定增长：23年TPMS业务实现收入19.11亿元，同比+29.44%；汽车金属管件业务实现收入14.21亿元，同比+6.09%；气门嘴业务实现收入7.84亿元，同比+9.64%，传统主业保持稳定增长。 2）空悬&传感器贡献新增量：23年空悬业务实现收入7.01亿元，同比+174.75%，占总收入比重由2022年5.34%提升至11.88%。传感器业务实现收入5.31亿元，同比+45.16%，占总收入比重由2022年7.65%提升至9.00%，贡献新增量。 3）新业务上量后，规模效应下毛利率持续提升，24Q1销售毛利率29.45%（近两年最高），Q1主要受到股权激励费用影响，业绩有所承压。 长期看公司业务确定性强，规模效应及费用优化下成长逻辑清晰 1）成长路径清晰，定点持续：空悬搭载价格有望持续下探，渗透率天花板有望打开；公司空悬零部件自制水平高，成本控制和性能质量行业领先，在手订单饱满、客户优势突出；传感器客户全球化放量，海外客户持续推进；TPMS等传统业务稳健增长；24年公司新增项目定点全生命周期金额超60亿元。 2）随着新业务产能爬坡，规模效应有望增强叠加费用优化（公司连续3年期间费用率维持在20%左右，24Q1为21.96%，其中研发费用率高达8.87%），长期成长逻辑清晰。 盈利预测与投资评级：考虑到公司股权激励费用增加等因素，调整24/25年预测营收为74.50/91.79亿元（前值为77.83/100.02亿元），同比+26.33%/23.20%，调整24/25年预测归母净利润为4.62/6.61亿元（前值为5.57/7.64亿元），同比+21.93%/43.07%；新增26年盈利预测，预测26年营收为110.98亿元，同比+20.91%，预测26年归母净利润为8.88亿元，同比+34.35%；对应24/25/26年PE分别为19.82/13.85/10.31X，维持“买入”评级。 风险提示：数据更新不及时；汇率波动风险；项目进度不及预期。

     保隆科技(603197) 事项： 公司披露2023年报及2024年一季报，2023全年实现收入59.0亿（同比+23.4%），扣非归母净利润2.9亿（同比+251.9%），1Q24收入14.8亿（同比+24.9%），扣非归母净利润0.7亿（同比-7.8%），2023年度分红预案为每股派发现金红利0.64元（含税）。 平安观点： 成熟业务份额提升，盈利能力稳定，空气悬架、传感器、摄像头等产品进入快速成长阶段。2023年度保隆科技境内收入同比增长47%，占比提升至48%。境内业务毛利率稳定，境外业务毛利率同比提升。分业务看，增量业务处于投入期，毛利率同比有所下滑。2023年度空气悬架业务同比增加175%达到7亿收入，传感器/TPMS业务收入同比增幅为45.2%/29.4%，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳。空气悬架成为高端车打造差异化竞争的有力抓手，据盖世汽车研究院，2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆（同比+137%），渗透率达2.7%（2022年渗透率为1.2%），当前空气悬架已渗透至30万以下车型，标杆车如小米SU7、问界M9、智界S7、理想汽车等具备较强示范效应，作为高端车打造舒适驾乘底盘的重要配置，空气悬架的搭载率有望快速提升。将带动保隆科技空气弹簧、电控减振器、储气罐、车身高度传感器、车身加速度传感器、车轮加速度传感器、空气悬架系统控制单元、空气供给单元等零件以及空气悬架系统集成业务保持高增长。 股权激励费用影响短期利润，研发费用率处较高位为增量业务蓄力。2023年研发费用同比增幅44%，占比达8%，当前公司空气悬架、传感器、摄像头等产品线已经陆续进入业务快速成长阶段，公司在力争获取更多新项目定点的同时，会补充关键资源，扩大产能，加强对重点项目的管理，保障重点项目顺利量产。2024年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。除研发端外，同时由于股权激励费用增加较多，2024年公司费用端将有较高增长。 盈利预测与投资建议：考虑到2024年费用端由于股权激励费用、研发费用增长的原因，我们调整公司业绩预测，预计2024/2025年归母净利润为4.74亿/6.03亿（此前预测值为5.0亿/6.4亿），首次给出2026年归母净利润预测为7.21亿。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险；5）现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。

     保隆科技(603197) 事件：23年公司营收58.97亿元，同比+23.44%；实现归母净利润3.79亿元（业绩预告为3.6~4.3亿元），同比+76.92%。2024Q1公司实现营营收14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%。 空悬快速释放，23年TPMS+空悬+传感器贡献主要增量 23年公司营收58.97亿元，同比+23.44%，收入符合预期，TMPS、传感器、空悬贡献主要增长，其中，TPMS营收19.11亿元，同比+29%；空气悬架营收7.01亿元，同比+175%，毛利率24.57%，同比-1.68pct；传感器营收5.31亿元，同比+45%，空悬和传感器业务在产能爬坡期，利润率不稳定，成熟产品TPMS市场占有率提升。 2023Q4公司实现营收17.42亿元，同比增长11.56%，收入创单季度新高，预计主要是空悬贡献，理想L8销量4万辆，环比+17%；2023Q4实现归母净利0.4亿元，同比-59.62%。2023Q4毛利率26.18%，同比-2.06pct，我们认为毛利率下降主要由于1）四季度有奖金等一次性费用，2）产品结构变化，Q4空悬销量增加，空悬毛利率低于总体水平。2023Q4期间费用率21.9%，同比增加4.08pct，其中研发费用率分别为9.11%，同比+3.42pct，主要是由于股权激励费用及空悬等新产品投入研发。另外2023Q4资产减值0.25亿元，主要为电子物料等计提减值，期间费用率增加以及减值导致利润增速不及营收。 加大研发投入，2024Q1期间费用率提升 2024Q1公司实现营收14.83亿元，同比+24.94%；实现归母净利润0.68亿元，同比-27.16%，收入增长符合预期。2024Q1毛利率为29.45%，同比+1.21pct；净利率为4.60%，同比-3.42pct，一季度毛利率较高主要因为1）公司每年一季度开始谈年降，Q1记账按照23年价格计算，2)另外Q1出口较好，海外产品毛利率较高。期间费用率21.96%，同比+2.28pct，其中管理和研发费分别同比+0.68/+1.31pct，主要由于1）管理研发费用增加主要由于股权激励在上半年较多，2）研发费用是后续新项目指标，公司新项目充足。 空悬行业渗透率提升，传感器加速量产落地 展望2024年，（1）空悬业务2020年起陆续获得蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8等多款车型定点，2023年理想L8空悬项目量产，24年空悬业务进入快速发展期；（2）公司自研及并购掌握压力、光学、速度等6类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力，国内车身传感器规模近200亿元，当前以海外供应商为主，随着中国制造能力增强，国产替代加速。（3）且随着合肥园区二期和上海松江新厂区陆续投产，匈牙利扩产，空悬、TPMS和传感器产能提升，收入将持续释放。投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.2、6.5、8.0亿元，对应当前市值，PE分别为17.7、14.0、11.4倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年23倍PE，6个月目标价56.12元/股。风险提示： 空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。

     保隆科技(603197) 事件概述：公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收59.0亿元，同比+23.4%；归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。公司2024Q1营收14.8亿元，同比+24.9%，环比-14.9%；归母净利润0.7亿元，同比-27.2%，环比+69.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.8%，环比+292.4%。 2023Q4业绩承压2024Q1符合预期。1）营收端：2023年公司营收59.0亿元，同比+23.4%，受益于2023年汽车市场复苏以及新业务放量，公司汽车OEM&AM市场营收56.5亿元，同比+28.2%，其中TPMS、空悬、传感器业务营收同比分别+29.4%/+174.8%/+45.2%，维持高速增长。2024Q1营收14.8亿元，同比+24.9%，环比-14.9%，符合预期。2）利润端：2023年公司归母净利润为3.8亿元，同比+76.9%，落于此前业绩预告中枢下方，主要系2023Q4一次性计提及减值影响；2024Q1归母净利润为0.7亿元，同比-27.2%，环比+69.8%，符合预期。2024Q1公司毛利率为29.5%，同比+1.2pct，环比+3.3pct；净利率为4.6%，同比-3.4pct，环比+2.2pct。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/7.6%/8.9%/1.8%，同比分别-0.4/+0.7/+1.3/+0.7pct，环比分别-1.7/+1.4/-0.2/+0.6pct，管理费用率受股权激励费用影响，同环比均有所提升。 国产替代加速空簧持续斩获新定点。公司空气悬架业务陆续斩获新定点，根据我们的测算，至今公司已获定点项目金额累计超180亿元，其中2024M1-4新增定点金额累计超50亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2023年空悬搭载量市场份额达到20.7%，2024年公司合肥园区二期新建厂房将投入使用，空气悬架业务规模有望进一步扩大。 传统业务稳健增长传感器和ADAS扬帆起航。2023年TPMS发射器营收19.1亿元，同比+29.3%，子公司保富电子在规模效应下营收增长迅速；车辆气门嘴销售2.2亿支，营收7.8亿元，同比+9.6%，业务营收稳定增长；金属管件受益于轻量化行业趋势，营收14.2亿元，同比+6.1%。根据公司2023M10披露，传感器业务公司已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局ADAS抢占增量市场，已获定点项目累计超过50亿元。 投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造公司新增长点。我们预计公司2024-2026年营收为78.5/96.5/124.2亿元，归母净利润为5.1/6.9/9.5亿元，对应EPS为2.38/3.27/4.47元。按照2024年4月26日收盘价43.18元，对应PE分别为18/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。