保隆科技(603197) 投资要点： 发展路径清晰，持续拓展汽车智能化、轻量化产品。公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。公司传统业务气门嘴、TPMS及汽车金属管件均处于行业领先地位。在不断巩固传统优势业务的同时，公司大力拓展车用传感器、空气悬架系统、智能驾驶产品等新兴业务。随着汽车智能化渗透率的提升及国产替代过程不断推进，公司空气悬架、传感器等新兴业务营收占比实现高速增长。2019-2023年公司总营收从33.21亿元增长到58.97亿元，复合年增长率（CAGR）为+15.44%。营收保持较快增长。随着空气悬架及传感器等新兴业务加速放量，公司业绩有望保持快速增长。 市场份额领先，传统业务营收稳步增长：公司传统优势业务TPMS、气门嘴及汽车排气系统管件市场份额均处于全球领先位置，营业收入保持稳步增长。2024H1三项业务合计营收占比为66.37%，是公司主要收入来源。受益于国产替代过程带来的前端营收增长及电池耗尽带来的后端市场需求增长，未来几年公司TPMS营收有望维持快速增长。 自研+并购拓展传感器品类，未来将持续受益于汽车智能化渗透率提升。公司通过自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、电流类、加速度类共6大类、40多种车身传感器产品布局，平均单车价值量约1000元。智能驾驶领域，公司已布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境感知传感器产品并持续新获订单。 空气悬架先发优势显著，未来将成为公司业绩最大增长点。根据盖世汽车数据，2024年1-10月公司共交付空气悬架10.91万套，市占率为17.50%，占据行业领先位置。随着国产化加速+配套车型价格下探，公司先发优势显著，在手订单持续达产后营收将保持高速增长。随着在手订单不断转化，空气悬架业务将成为公司未来业绩最大的增长点。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为71.51亿元、89.22亿元、106.60亿元，实现归母净利润分别为4.04亿元、5.77亿元、7.38亿元，对应同比增速为6.69%、42.69%、27.95%，当前股价对应2025年PE为14.08倍。考虑公司传统优势业务经营稳定，空气悬架及传感器等新兴业务将持续受益于汽车智能化渗透率提升，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给予2025年市盈率区间15-20倍，合理区间为40.8-54.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期；公司新产品推广不及预期；市场竞争风险；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；汽车行业价格竞争加剧等。

     保隆科技(603197) 汽车零部件行业积累深厚，兼收并蓄成就细分行业龙头企业。公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。传统业务包括气门嘴、平衡块、TPMS以及汽车金属管件等；新业务包括智能主动式空气悬架、传感器、ADAS、液压成型结构件等。2023年公司实现营收58.97亿元，同比+23.44%，实现归母净利润3.79亿元，同比76.92%。 传统业务行业领先增长稳定，基本盘稳定。①TPMS：与霍富集团强强联合，在中国、德国、美国三地投入运营，2022年市占率为22.5%，居国内第二。②汽车金属管件：主要为排气系统管件和EGR管件，多次、连续获整车制造商及Tier1质量奖项。③气门嘴：包括橡胶/金属/TPMS气门嘴三类，公司是气门嘴国家标准主要起草单位，自研EPDM橡胶配方，耐臭氧性能卓越，是全球最大的轮胎气门嘴企业之一。④平衡块：100余种品类可满足不同规格的轮辋要求，产品出口日本，是马自达全球独家供应商，市占率全球前三。 新业务多元发展实现超越周期的成长。①传感器：掌握多项核心技术，布局六大系列40余个品类产品，并购整合龙感科技加速业务拓展。2023年公司传感器销量达2,225.83万支，同比+26.55%，营收占比由2022年的8.97%增加到2023年的9.18%。②智能主动式空气悬架：国产替代加速+配套车型价格下探，公司技术实力雄厚、先发优势显著，有望率先受益行业β。公司空气悬架销售量显著增长，2023年实际销售空气悬架148.65万支，同比增长125.67%，营收占比由2022年的5.63%增加到2023年的12.12%。③ADAS：已经获得多个项目定点，角雷达成功实现出海，空间广阔。④液压成型结构件：液压成型工艺降本提效，与德国沙士基达公司强强联合，充分受益轻量化发展趋势。 盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营收为69.73/88.71/117.00亿元，归母净利润分别为3.63/5.44/7.76亿元，截至12月19日收盘，P/E分别为22.45/14.97/10.51倍。考虑到公司为细分领域龙头，且新产品不断放量，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争持续加剧、智能化渗透率不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、客户开拓及新业务放量不及预期。

     保隆科技(603197) 事项： 据保隆科技公众号信息，公司近期收到欧洲某著名车企的《定点通知书》，成为其全新平台项目空气悬架系统供气单元（ASU）的零部件供应商，预计2027年开始量产。此前公司已获得该车企空气弹簧总成的项目定点，本次定点是公司空气悬架系统供气单元在欧洲项目的首次突破。 平安观点： 受益于爆款车型放量及核心部件自制率提高，空悬业务收入保持高增长。公司是本土份额领先的空气悬架供应商（据盖世汽车统计，2024年1-6月保隆科技的空气悬架装机量达10万台，市场份额26.9%），在本土占据较高份额的同时斩获海外车企的空气弹簧总成及空气悬架供气单元业务意味着公司在空悬领域具备了全球扩张的实力。在2020/2021年前，空气悬架供应链被德国采埃孚和威巴克零部件企业所垄断，公司抓住了我国造车新势力三强将空气悬架配置大幅下沉的宝贵机遇期，根据公司财报，2022年/2023/1H24，公司空气悬架产品收入占比分别为5.6%/12.1%/13.6%。据公司发布的可转债募集说明书，2023年保隆科技来自其第一大客户理想汽车的收入占比为11%（理想向公司采购的主要为空气悬架、TPMS和传感器等相关产品），理想汽车也是全球范围内空气悬架搭载量较大的整车企业。此外智界R7热销以及即将上市的全新智界S7有望带来空气悬架出货量大幅提升，据鸿蒙智行官方发布，截至11月14日智界R7累计大定总量超3.8万台，30天交付量超过10000台，智界R7全系标配空气悬架，从目前强劲订单势头判断，智界R7在2025年有望贡献较大增幅，智界新S7即将于2024年11月26日与华为Mate70共同发布，该车可选配空气悬架，由于智界R7的热销，智界的品牌影响力已有大幅提升，智界新S7有望走出过去销量不佳的局面，成为智界的又一爆款车型。 空气悬架新项目定点储备丰富，为2025年空悬业务高增长打下基础。据保隆科技董事长在2024年三季度全景网路演信息，2024年以来公司已斩获国内超过一半的空气弹簧新项目定点，随着新项目量产，2024第四季度空悬业务收入有望实现显著增长。随着公司空悬系统更多部件的自研落地（据投资者互动平台，公司CDC减震器和空压机的产能正在搭建，预计2025年上半年达到量产状态），保隆科技空气悬架的单车配套价值量将进一步提升。 盈利预测与投资建议：2024年业绩承压主要是由于部分客户规划车型上市节奏变化、汇率波动、海运费波动、股权激励费用等多因素导致，2025年股权激励费用压力同比将大幅减小，根据公司于上证路演平台举办的2023年度及2024年一季度业绩说明会，公司2024年股权激励费用合计约1.24亿，2025年全年约3754万元。此外近期公司可转债成功发行将有望节省财务成本。考虑到公司客户新品上市节奏推迟及股权激励费用较高等因素，我们调整公司2024~2026年归母净利润预测为3.73亿/5.59亿/6.9亿（此前预测值为4.74/6.03/7.21亿），考虑到当前估值、以及保隆科技在空气悬架及传感器等高成长细分领域的发展前景、行业地位、客户储备等因素，我们依然维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）配套车型上市节奏及销量不达预期；2）海外收入占比较高，汇率等因素导致海外收入波动；3）下游客户年降压力超预期增加；4）原材料价格波动风险。

     保隆科技(603197) 事件: 2024年10月31日，保隆科技公告2024年三季报：2024Q3公司实现收入18.43亿元，同比/环比+19.75%/+8.34%；实现归母净利润1.00亿元，同比/环比-35.21%/+24.87%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比/环比-30.60%/+71.19%。 投资要点: 2024Q3公司收入端稳健增长，利润端受股权激励费用及去年同期高基数影响短期承压。收入端，2024Q3公司实现收入18.43亿元，同比/环比+19.75%/+8.34%。公司收入端环比增长主要得益于下游优质客户销量环比向上，如比亚迪、理想，2024Q3销量环比提升14.7%/19.0%。分业务来看，2024年前三季度，公司TPMS业务实现营收16.21亿元，同比+21.23%；金属管件业务实现营收11.17亿元，同比+6.23%；气门嘴业务实现营收5.88亿元，同比+6.49%；空气悬架业务实现营收6.28亿元，同比+28.86%；传感器业务实现营收4.71亿元，同比+38.03%，公司各项业务均实现快速增长。利润端，受2024Q3股权激励费用同比较多且2023Q3股权投资收益较多影响，2024Q3公司实现归母净利润1.00亿元，同比-35.21%。费用端，期间费用率环比优化明显。公司Q3期间费用率为17.78%，同比/环比+0.04pct/-1.77pct。我们认为，随着后续公司股权激励费用逐步减少，公司盈利能力有望修复提升。 新项目定点持续收获，产能布局加速完善。根据公司公众号，2024年以来陆续收获多个定点项目，产品涵盖TPMS、空气悬架系统前后空气弹簧总成、控制器、数字高清摄像头、双目立体摄像头和轮速传感器等，其定点客户包括自主品牌车企、新能源车企、全球头部车企和全球高端品牌车企等。此外，公司与比博斯特签署战略合作与投资协议，将在汽车智能底盘领域进行深度合作。产能方面，2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 盈利预测和投资评级公司基于传统主业TPMS，陆续开发空悬、传感器、ADAS等业务，在传统主业稳定增长的基础上，随着汽车智能化渗透率提升，空悬、传感器等业务已经进入快速放量期，公司未来增长确定性高。考虑公司最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现营业收入71、87、107亿元，同比增速为20%、23%、22%；实现归母净利润3.98、5.42、6.84亿元，同比增速5%、36%、26%；EPS为1.88、2.56、3.22元，对应PE估值分别为20、15、12倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。

     保隆科技(603197) 核心观点 公司三季度收入同比+21%，业绩持续改善。公司2024年前三季度收入50.26亿元，同比+21%；归母净利润2.49亿元，同比-27%；单季度看，24Q3实现营收18.43亿元，同比+20%，环比+8%；归母净利润1亿元，还原股权激励费用（0.34亿）后1.34亿元，同比-14%（去年同期存在2000万赔付及3000万投资收益），环比+14%，扣非净利润0.91亿元，同比有所下降，环比+71%。 公司24Q3净利率环比上升0.54pct。公司24Q3毛利率24.6%，同比-3.55pct，环比-0.48pct；净利润5.78%，同比-3.93pct，环比+0.54pct。其中销售/管理/研发费用率分别3.09%/5.91%/7.92%，同比+1.01/-0.32/+0.45pct，环比-0.61/-0.61/-0.31pct，主要受股权激励费用影响。 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司23年销售发射器5448万只，同比增长43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS气门嘴。3）金属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。 保隆空气弹簧占据国内30%市场份额，首获欧洲某知名主机厂的全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。同时增资上海博邦（增资后持股18.7%），完善供气单元核心零部件自制。23年出货148.65万支，同比增长126%。根据高工数据，24年1-2月公司在空气弹簧市场份额30%，目前已披露在手订单超122亿元。2024年9月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产，进一步发展到反向出口时代。 保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，考虑今年股权激励等支出，下调盈利预测，预计24/25/26年收入72/90/104亿元（原预测74/90/109亿元），净利润3.96/5.98/7.81亿元（原预测4.11/6.03/8.12亿元），维持“优于大市”评级。

     保隆科技(603197) 投资要点 公告要点：公司发布2024年三季报，业绩符合预期。2024Q3营业收入为18.4亿元，同环比+19.8%/+8.3%，归母净利润为1.0亿元，同环比分别-35.2%/+24.9%，扣非归母净利润为0.91亿元，同环比分别-30.6%/+71.2%。 基盘业务稳定，新业务增长动能强劲。根据公司公众号披露，2024年前三季度公司新业务传感器/空气悬架业务收入分别为4.7/6.3亿元，增速分别为+38.0%/+28.9%，传感器业务收入高增动力来自品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于下游核心配套车型理想L8、腾势N7、智界S7等快速放量实现产销高增，展望Q4及明年理想、直接、比亚迪等依旧为公司重要增量客户。成熟业务中TPMS业务前三季度收入增速为+21.2%，主要受益于TPMS在中国份额提升收入增速较快，汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高，格局稳定，2024年前三季度收入增速分别为+6.2%/+6.5%。 股权激励费用对利润的压制影响逐渐消除，季度业绩环比拐点出现。2024年Q3公司毛利率为24.6%，同环比-3.5/-0.5pct，新业务如传感器、空气悬挂收入增速较快但毛利率较低，压低公司整体毛利率。费用端，2024年Q3期间费用率为24.6%，同环比-3.5pct/-0.5pct，上半年以来公司费用端受股权激励费用计提影响较大，Q3股权激励费用已经实现环比下降，股权激励费用对利润端的影响逐渐消退。2024Q3公司归母净利率为5.7%，同环比+3.6pct/+1.1pct，盈利中枢同环比提升，公司业绩拐点已现。 空悬业务开拓顺利，看好公司长期价值。2024年上半年公司受股权激励费用、海运波动等负面影响业绩承压，展望下半年外部扰动逐渐消退，公司新业务产能逐步爬坡有望推动公司量利齐升。公司目前为空气悬挂龙头企业，核心配套车企如理想、比亚迪等均处于强势放量周期，根据公司公告，7月公司和博邦公司自研的空气压缩机获得某头部新势力定点、8月公司双腔空气弹簧获得国内自主车企定点、9月公司空气弹簧获得欧洲知名车企定点、9月公司空悬总成获得头部合资车企定点等等，公司空悬业务从产品横向开拓、客户国际化拓展多个维度实现突破。 盈利预测与投资评级：维持2024-2026年营收预测为73/95/115亿元，同比分别+24%/+30%/+21%；基本维持2024-2026年归母净利润为4.3/5.9/7.8亿元，同比分别+13%/+38%/+32%，对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。

     保隆科技(603197) 报告摘要 事件：公司发布24年三季度报，前三季度实现营业收入50.26亿元，同比+20.96%，实现归母净利润2.49亿元，同比-26.62%，单Q3看，实现营业收入18.43亿元，同比+19.75%，环比+8.34%，归母净利润1.0亿元，同比-35.21%，环比+24.87%，符合预期。 营收&利润持续环比改善，业绩拐点已到 1）营收及利润：分季度看，前三季度分别实现营收14.83/17.01/18.43亿元，逐季改善；分别实现归母净利润0.68/0.80/1.0亿元，环比持续改善； 2）净利率：分季度看，前三季度净利率分别是4.60%/4.94%/5.25%，逐季改善，随着股权激励费用减少等影响，我们认为盈利拐点明确； 3）费用端：分季度看，前三季度期间费用率分别是21.96%/19.56%/17.78%，受股权激励费用等下降影响，逐季减少趋势明显。 空气悬架等增量持续定点叠加主业稳健助力后续业绩释放 1)空气悬架业务：前三季度实现营收6.28亿元，同比+28.86%，公司空悬行业地位突出。2012年开始研制空气弹簧，2016年开发电控减振器，2018年进行ECAS（电控空气悬架系统）系统集成，2021年实现空气弹簧减振器总成量产，2022年量产下线储气罐产品，通过长期的研发和生产实践，已形成覆盖空气弹簧、电控减振器、控制系统、储气罐、高度传感器、车身加速度传感器等多个产品的核心技术体系，产品获得客户的高度认可，今年公司也是拿到欧洲某知名主机厂全球项目定点，持续看好空悬出海逻辑。 2)汽车传感器：前三季度实现营收4.71亿元，同比+38.03%，随着汽车电子化程度的不断提高，公司压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器将迎来高速发展期。 3)传统业务：TPMS发射器、尾管及热端管、气门嘴产能利用率基本处于饱和状态，产销率超过100%，前三季度表现依旧稳健，其中TPMS实现收入16.21亿元，同比+21.23%，汽车金属管件实现收入11.17亿元，同比+6.23%，气门嘴实现收入5.88亿元，同比+6.49%。 盈利预测与投资评级：考虑股权激励费用等实际影响，调整24年预测营收为70.50亿元（前值为71.50亿元），同比+19.55%，维持25/26年预测营收为88.79/104.00亿元，同比25.94%/17.13%；调整24年归母净利为3.93亿元（前值为4.20亿元），同比3.69%，维持25/26年预测归母净利为5.59/7.64亿元，同比42.24%/36.67%，对应24/25/26年PE分别是20.9/14.7/10.8X，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；空气悬架放量进度不及预期；海外产能建设进度不及预期。

     保隆科技(603197) 事件： 10月31日，公司发布三季度报告，Q3实现营业收入18.43亿元（yoy+19.75%，qoq+8.34%），归母净利润1.00亿元（yoy-35.21%，qoq+24.87%）。2024年Q1-Q3实现营业收入50.26亿元（yoy+20.96%），归母净利润2.49亿元（yoy-26.62%）。 投资要点： 2024Q3营业收入持续高增，盈利水平短期承压 1）营收端：公司2024Q3实现营业收入18.43亿元，同比+19.75%，环比+8.34%，我们认为同环比高增长的主要原因系：公司在维持TPMS、气门嘴、汽车金属管件等业务本盘的同时，空气悬架、传感器等新兴业务快速放量带动营业收入增长；2）利润端：公司2024Q3毛利率为24.60%，同比-3.55pcts，环比-0.48pcts，净利率为5.78%，同比-3.93pcts，环比+0.54pcts，归母净利润为1.00亿元，同比-35.21%，环比+24.87%。我们认为盈利水平同比下降的主要原因系：①本期股权激励费用同比较多，同时上一年同期股权投资收益较多所致；②公司传感器、ADAS摄像头等新兴业务放量致使毛利率下滑；3）费用端：公司2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为3.09%/5.91%/7.92%/0.87%，同比+1.01/-0.32/+0.45/-1.02pcts，环比-0.61/-0.61/-0.31/-0.25pcts。 公司目前空气悬架定点充足，转债落地助力产能扩容 定点方面，截至2024年8月31日，公司已获得10个主机厂的23个空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧项目定点，2个主机厂的5个悬架控制器项目定点，2个主机厂的3个空气供给单元（ASU）项目定点，以及17个主机厂及一级零部件供应商的48个储气罐项目定点。产能方面，公司计划募集总额不超过人民币139,000.00万元，并将该笔资金用于空气悬架系统智能制造扩充产能等项目。在新能源车空气悬挂渗透率呈现高速增长的态势之下，我们预计随着产能的迅速提升，公司空悬业务有望继续加速放量。投资建议与盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为71.45\86.36\106.35亿元，归母净利润分别为3.97\5.12\6.76亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.87\2.41\3.19元，按照最新股价测算，对应PE21.32\16.54\12.52倍。我们看好公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、原材料价格波动和短缺的风险、新业务发展不及预期的风险

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收18.43亿元，同比+20%，归母净利润1.00亿元，同比-35%，扣非净利润0.91亿元，同比-31%；2024Q1-Q3实现营收50.26亿元，同比+21%，归母净利润2.49亿元，同比-27%，扣非净利润2.10亿元，同比-24%。 TPMS业务延续高增速，新车上市或为空悬业务贡献新增量。2024Q1-Q3公司TPMS、汽车金属管件、智能空气悬架、轮胎气门嘴、汽车传感器业务分别实现销售收入16.21亿元、11.17亿元、6.28亿元、5.88亿元、4.71亿元，同比+21%、+6%、+29%、+6%、+38%，TPMS和空悬、传感器等新兴业务增速较快，金属管件、气门嘴等成熟业务稳步增长。2024Q3单季度TPMS业务延续高增速；空悬业务受到下游车型销量影响，短期有所放缓，随着配套的智界、腾势等品牌新车型相继上市，或将重回高增长。 股权激励等因素拖累短期业绩。2024Q3公司毛利率为24.60%，同比-3.54pct，环比-0.48pct，与产品结构变化有关；期间费用率为17.78%，同比+0.05pct，环比-1.77pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.02pct、-0.38pct、+0.45pct、-1.04pct，环比-0.65pct、-0.64pct、-0.27pct、-0.22pct。2024Q3投资收益为-0.03亿元，去年同期为0.19亿元，基数较高叠加股权激励等因素影响，导致公司业绩同比出现下滑。 获欧洲知名主机厂定点，空悬业务海外拓展取得突破。下半年以来公司空悬业务收获来自新势力、自主品牌、合资品牌、海外车企等客户的项目定点，产品类型包括空悬系统、空簧、供气单元、储气罐、高度传感器等，在手订单不断积累，其中欧洲某知名主机厂的空簧定点标志着公司在本土供应商中率先实现海外市场的突破。 拟增资上海博邦，强化空压机合作布局。公司空悬业务品类布局完善，其中空簧、储气罐等产品已取得国内市场领先地位，并向电控减振器、闭式系统等领域延伸，持续提升零部件自制率。近期公司发布公告，拟向上海博邦汽车技术有限公司增资3500万元，持股比例上升至18.7069%。上海博邦成立于2012年，专注汽车微电机产品的研发、制造，公司与博邦加大合作，有望强化公司在空压机领域的布局。 投资建议：公司成熟业务全球份额领先，新兴业务在手订单丰富，维持盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.86亿元、4.96亿元、6.47亿元，EPS为1.82元、2.34元、3.05元，按照2024年10月31日收盘价计算，对应PE为21X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；汽车市场销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险等。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收50.26亿元，同比+21%；归母净利润2.49亿元，同比-26.6%；毛利率26.2%，同比-1.7pp，净利率5.3%，同比-2.9pp。24Q3实现营收18.43亿元，同比+19.8%，环比+8.3%；归母净利润1亿元，同比-35.2%，环比+24.9%。 净利率环比回升，费用率持续下降。随着公司各项费用下降，净利率环比持续回升，24Q3实现毛利率24.6%，同比-3.6pp，环比-0.5pp，净利率5.8%，同比-3.9pp，环比+0.6pp，费用率17.8%，同比+0.1pp，环比-1.7pp，环比持续下降，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别下降-0.6/-0.6/-0.3/-0.2pp。展望Q4，随着客户销量不断增长，股权激励等费用持续下降，预计净利润将持续回升。 乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）24H1公司空气悬架营收4.2亿元，同比+44.5%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）24H1公司传感器营收3.1亿元，同比+51.7%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。 传统业务市占率稳健提升，海外经营质量持续向好。（1）24H1公司TPMS营收9.9亿元，同比+19.7%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，24H1保富海外实现净利润2443万元，同比+390%，盈利能力持续提升。（2）汽车金属管件营收7.5亿元，同比+8.4%，气门嘴营收3.8亿元，同比+5.1%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.87/2.65/3.56元，对应PE为21/15/11倍，归母净利润CAGR为25.9%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

     保隆科技(603197) 事件概述：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度营收50.26亿元，同比+20.96%，归母净利2.49亿元，同比-26.62%，扣非后归母净利2.10亿元，同比-24.29%；其中2024Q3营收18.43亿元，同比+19.75%，环比+8.34%；归母净利1.00亿元，同比-35.21%，环比+24.87%；扣非后归母净利0.91亿元，同比-30.60%，环比+71.19%。 24Q3业绩符合预期稳健盈利能力显现。1）收入端：2024Q3营收18.43亿元，同比+19.75%，环比+8.34%，营收同环比均实现增长，系重点客户理想销量增长所致：2024Q3理想汽车实现交付15.28万辆，同比+45.40%，环比 40.75%；2）利润端：2024Q3归母净利1.00亿元，同比-35.21%，环比+24.87%；扣非0.91亿元，同比-30.60%，环比+71.19%。2024Q3净利率达5.78%，同比-3.93pct，环比+0.54pct；毛利率达24.60%，同比-3.54pct，环比-0.48pct，盈利能力受到股权激励费用影响：2024年公司股权激励摊销费用约1.24亿元，2025年股权激励摊销费用约0.38亿元，截至2024H1已确认股权激励成本0.77亿元，计提超过60%，后续影响将持续减小；3）费用端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.08%/5.89%/7.94%/0.87%，同比分别+1.02/-0.38/+0.45/-1.04pct，环比分别-0.65/-0.64/-0.27/-0.22pct，费用率环比下降，费用管控能力提升显著。 在手订单充裕新兴业务加速起量。2024Q3公司新兴业务快速增长，新定点项目持续开拓。传感器业务：2024H1营收3.10亿元，同比＋51.71%，占比9.92%。截至2024M10已获定点累计超过65.29亿元，2024M1-10新增累计超5.29亿元；ADAS业务：截至2024M10已获定点金额累计超59.58亿元，2024M1-10新增累计超6.58亿元。 可转债获批＋新定点斩获空悬业务加速成长。公司空悬业务持续斩获新定点，产能持续扩张，业务发展加速。10月30日，公司公告募资不超过13.9亿元的可转债项目获批（10.4亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目）；公司2024H1空气悬架业务营收4.24亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；截至2024M10，空悬业务已获定点金额累计超216.7亿元，2024M1-10新增累计超86.7亿元，随新项目量产及产能不断爬坡，空气悬架业务规模有望进一步扩大。 投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造新增长点。我们预计公司2024-2026年营收为71.1/91.6/115.2亿元，归母净利润为4.1/6.1/7.8亿元，对应EPS为1.92/2.86/3.70元。按照2024年10月30日收盘价38.79元，对应PE分别为20/14/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

     保隆科技(603197) 投资摘要 汽车零部件细分行业龙头企业，积极拓展新兴业务。公司经过多年深耕发展，气门嘴、TPMS等传统业务成长为行业全球前三水平，是公司营收的主要部分，我们认为未来营收增速和盈利能力较为稳定。拓展智能化和轻量化业务，智能空气悬架和传感器业务已进入收获期。空气悬架国产化加速，公司抢先占据市场份额。随着主机厂拆分采购模式的进行和自主品牌技术不断突破，空气悬架零部件快速国产化。公司空悬业务已获得11家客户项目定点、覆盖超过30个车型，根据客户预测已定点项目未来销售金额超过230亿元。公司在产品品类、海外客户拓展均有突破，产品品类由单一的空簧向供气单元、储气罐、总成等拓展，空气压缩机等关键自制件持续拓展，近期海外拓展突破欧洲知名主机厂平台项目。 传感器国产替代空间广阔，保隆布局多品类产品研发生产，业务爬坡上量，盈利空间有望逐渐打开。公司已掌握光学类、电流类、速度类、位置类、加速度/偏航率类、压力类等6大类40余种传感器的研发和生产技术，逐步在国内车用传感器市场建立优势和份额。24H1，传感器业务营收增速51.71%，占比达9.74%，随着24H2量产项目进一步上量，业务规模会持续上升。传感器产品单品价值量低，但品类、客户、项目丰富，需要规模效应提升利润，我们认为公司传感器业务上量有望逐渐打开盈利空间。 投资建议 TPMS、气门嘴、汽车金属管件等传统业务稳定增长，空气悬架和传感器等新业务营收高增。我们预计公司2024-2026年营收分别为71.23/86.86/108.19亿元；归母净利润分别为4.03/5.31/6.67亿元，同比增长6.31%/31.85%/25.55%。2024年9月25日收盘价对应PE分别为16.54X/12.54X/9.99X，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争风险；新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动和供应短缺的风险。

     保隆科技(603197) 投资要点： 保隆科技发布2024上年报：2024上半年实现营收31.8亿元，同比+21.7%，归母净利润1.5亿元，同比-19.4%；毛利率27.1%，同比-0.7pcts；净利率4.9%，同比-2.3pcts。其中，第二季度实现营收17.0亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润0.8亿元，同比-11.4%，环比+18.1%；毛利率25.1%，同比-2.31pcts，环比-4.37pcts；净利率5.2%，同比-1.4pcts，环比+0.6pcts。 2024上半年空气悬架、传感器、TPMS持续增长，布局多种新能源车专属产品。2024上半年空气悬架、传感器、TPMS收入同比增速分别为44%、52%、20%。针对汽车电动化需求，布局BUSBAR、液冷板、电流类传感器等新能源汽车专属产品。 轻量化与智能化产品迎合行业需求。1）随着节能减排政策推动和汽车电动化加速驱动，整车企业对轻量化的需求迫切并加速轻量化布局，汽车轻量化市场继续快速发展，公司液压成型结构件和铝质件将从中受益。2）随着智能驾驶级别升级，单车对环境感知传感器的需求量在持续攀升，将给公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、以及域控制器等智能驾驶产品带来巨大的增量市场。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年取得营收71/88/108/亿元，归母净利润4.02/5.87/7.73亿元，对应EPS为1.90/2.77/3.64元。参考可比公司，我们认为保隆科技2024年合理PE在25倍，目标价47.42元。 风险提示：全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布24年中报业绩，24H1实现营收31.84亿元，同比+21.68%，归母净利润1.48亿元，同比-19.40%。其中Q2实现营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%。 营收增长稳健，股权激励费用计提致利润短期承压 1）营收端：24H1实现营收31.84亿元，同比+21.68%，其中Q2实现营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，分区域看，24H1境内业务营收为15.82亿元，同比+42.75%，主要系空气悬架、传感器业务快速增长，境内业务占比提至50.61%（23H1占比为43.17%）。 2）利润端：24H1实现归母净利润1.48亿元，同比-19.40%，毛利率27.12%，同比-0.66%，主要系股权激励费用计提和人才支出增加影响（24H1股权激励成本为0.77亿元）；其中Q2归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%； 3）费用端：24H1销售/管理/研发/财务费率分别为3.70%/7.02%/8.52%/1.43%，同比-0.35%/+0.47%/+1.05%/+0.15%，其中管理费用主要由于员工股权激励费用同比增加，财务费用主要受公司借款增加，利息费用增加所致，研发费用主要受公司研发费用及股权激励费用增加所致。 多业务模块全面开花，产能扩张下空悬&传感器明星业务营收持续高增 1）空气悬架业务：24H1实现营收4.24亿元，同比+44.48%，营收占比为13.56%（23H1占比为11.43%），受益于国内30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比提升，空悬系统需求快速增长，未来公司空气弹簧、电控减振器、储气罐、空气悬架系统控制单元、空气供给单元等零件，以及空气悬架系统集成业务有望持续提升公司业绩。 2）传感器业务：24H1实现营收3.10亿元，同比+51.71%，营收占比为9.92%（23H1占比为7.96%），随着汽车电子化程度的不断提高，公司压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器将迎来高速发展期。 3）传统业务：24H1①汽车金属管件实现营收7.50亿元，同比+8.41%；②气门嘴及配件实现营收3.78亿元，同比+5.10%；③TPMS及配件和工具实现营收9.85亿元，同比+19.66%，公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球OEM市场，随着配置直接式TPMS的车型不断增加，市场需求继续提升；在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。 盈利预测与投资评级：考虑到公司股权激励费用增加等因素，调整24/25/26年预测营收为71.50/88.79/104.00亿元(前值为74.50/91.79/110.98亿)，同比+21.24%/24.18%/17.13%，调整24/25/26年归母净利润为4.20/5.59/7.64亿元（前值为4.62/6.61/8.88亿元），同比+10.99%/32.84%/36.76%；对应24/25/26年PE分别为15.0/11.3/8.3X，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期；空气悬架放量进度不及预期；海外产能建设进度不及预期。

     保隆科技(603197) 核心观点 公司二季度收入同比+19%，业绩环比明显改善。保隆科技2024年第二季度实现收入17.01亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润0.8亿元，同比-11%，环比+18%，主要受股权激励费用（单Q2为3856万元）影响，还原股权激励费用后经营性利润1.19亿元，同比+30%，环比+11%。 公司24Q2毛利率同比增长1.21pct。公司24Q2毛利率25.08%，同比下降4.37pct；归母净利润5.24%，同比-1.66%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70%/6.53%/8.23%/1.12%，同比-0.35/+0.30/+0.82/-0.28pct，研发、管理费用率上升主要受股权激励费用影响。 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司23年销售发射器5448万只，同比增长43%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求 平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻布局TPMS气门嘴。3）金 属管件核心从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。保隆空气弹簧占据国内30%市场份额，首获欧洲某知名主机厂的全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。23年出货148.65万支，同比增长126%。根据高工数据，24年1-2月公司在空气弹簧市场份额30%，已披露在手订单超106亿元。2024年9月，公司首获欧洲某知名主机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的首次突破，国内空簧从依靠进口到自主生产，进一步发展到反向出口时代。 保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。与银基科技签署合资协议，共建首个智能化汽车连接系统生产制造平台。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司是全球TPMS龙头，空悬、智能驾驶、传感器等发展迅速，在手订单充足，考虑今年股权激励、新产品研发等支出，我们下调盈利预测，预计24/25/26年收入74.31/90.28109.30亿元（原预测为78.95/99.98/125.32亿元），净利润4.11/6.03/8.12亿元（原预测为5.1/6.9/9.7亿元），维持“优大于市”评级。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收31.84亿元，同比+21.7%；归母净利润1.48亿元，同比-19.4%；毛利率27.1%，同比-0.7pp，净利率4.94%，同比-2.3pp。24Q2实现营收17亿元，同比+19%，环比+14.7%；归母净利润0.8亿元，同比-11.4%，环比+18.1%。 股权激励影响利润，盈利能力承压。24H1公司归母净利润下降主要是由于计股权激励费用和人力支出增加影响等因素所致，24Q2毛利率25.1%，同比-2.3pp，环比-4.4pp，净利率5.2%，同比-1.4pp，环比+0.6pp，费用率19.6%，同比+0.5pp，环比-2.4pp，盈利能力承压。从地区来看，24H1国内收入占比49.7%，同比+7.3pp，与海外占比差距不断缩小，表明国内客户持续放量。 乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）24H1公司空气悬架营收4.2亿元，同比+44.5%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）24H1公司传感器营收3.1亿元，同比+51.7%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。 传统业务市占率稳健提升，海外经营质量持续向好。（1）24H1公司TPMS营收9.9亿元，同比+19.7%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，24H1保富海外实现净利润2443万元，同比+390%，盈利能力持续提升。（2）汽车金属管件营收7.5亿元，同比+8.4%，气门嘴营收3.8亿元，同比+5.1%。在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.86/2.41/3.28元，对应PE为16/12/9倍，归母净利润CAGR为22.5%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

     保隆科技(603197) 事件: 2024年8月30日，保隆科技发布2024年半年度报告：公司2024H1实现营收31.84亿元，同比+21.68%，归母净利润1.48亿元，同比-19.40%，扣非归母净利润为1.19亿元，同比-18.62%。其中2024Q2实现营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%，扣非归母净利润为0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%。 投资要点: 2024H1公司收入端稳健增长，利润端受股权激励影响短期承压。收入端，公司2024H1实现营收31.84亿元，同比+21.68%。分业务来看，2024H1公司TPMS业务实现营收9.85亿元，同比+19.66%；金属管件业务实现营收7.50亿元，同比+8.41%；气门嘴业务实现营收3.78亿元，同比+5.10%；空气悬架业务实现营收4.24亿元，同比+44.48%；传感器业务实现营收3.10亿元，同比+51.71%。公司空悬系统、传感器业务快速增长，TPMS持续增长，中国境内主营业务收入占比由2023H1的43.17%增加到2024H1的50.61%。利润端，受股权激励费用和人力支出增加影响，2024H1公司归母净利润1.48亿元，同比-19.40%，其中Q2归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%。费用端，2024H1销售/管理/研发/财务费 0.35%/+0.47%/+1.05%/+0.15%，其中管理费用主要由于员工股权激励费用同比增加，财务费用主要受公司借款增加，利息费用增加 所致，研发费用主要受公司研发费用及股权激励费用增加所致。 新项目定点持续收获，产能布局加速完善。根据公司公众号，2024年以来陆续收获多个定点项目，预计累计获得全生命周期金额达到64亿元。产品涵盖TPMS、空气悬架系统前后空气弹簧总成、控制器、数字高清摄像头、双目立体摄像头和轮速传感器等，其定点客户包括自主品牌车企、新能源车企、全球头部车企和全球高端品牌车企等。此外，公司与比博斯特签署战略合作与投资协议，将在汽车智能底盘领域进行深度合作。产能方面，2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 盈利预测和投资评级公司基于传统主业TPMS，陆续开发空悬、传感器、ADAS等业务，在传统主业稳定增长的基础上，随着汽车智能化渗透率提升，空悬、传感器等业务已经进入快速放量期，公司未来增长确定性高。考虑公司最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现营业收入71、87、107亿元，同比增速为20%、23%、22%；实现归母净利润4.2、5.5、6.9亿元，同比增速10%、33%、25%；EPS为1.96、2.61、3.26元，对应PE估值分别为15/11/9倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。

     保隆科技(603197) 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业总收入31.84亿元，同比+21.68%，环比；实现归母净利润1.48亿元，同比-19.40%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比-18.62%。 股权激励24Q2利润端承压，研发助力技术突破。24Q2毛利率达25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；净利率5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct。主要受到股权激励费用增加影响，2024H1年保隆科技及下属子公司确认股权激励成本0.77亿。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.72%/6.53%/8.21%/1.09%，同比分别-0.32/+0.28/+0.82/-0.31pct，环比分别+0.06/-1.06/-0.66/-0.74pct，管理费用及研发费用率明显提升，主要由于股权激励及人力成本增加。2024H1研发费用为2.71亿元，同比增长38.97%，研发费用率为8.52%，助力在空悬系统、传感器、BUSBAR、液冷板等业务不断取得技术突破，保隆科技获得某头部新势力全新车型的空气悬架供气单元的定点供应商，这是国内首个获得量产项目定点的用于汽车空气悬架系统的无刷电机空气压缩机，公司在空气悬架业务上，从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。 空悬、传感器业务高增，海外布局拓展全球客户。公司悬架控制器、双腔空悬、储气罐旋压工艺量产下线，合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。2024H1空气悬架营收4.24亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；传感器业务营收3.10亿元，同比＋51.71%，占比9.92%；TPMS及配件和工具业务营收9.85亿元，同比＋19.66%，占比31.53%；金属管件业务营收7.50亿元，同比＋8.41%，占比23.99%。空悬系统、传感器业务高增，TPMS业务持续增长，带动汽车OEM业务收入占比从去年同期的77.53%提升到79.70%。2024年，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 定点加速，批产高增，空悬龙头再起航。今年6月公司开始量产的头部自主品牌空悬项目生命周期金额超过34亿元；25年下半年，量产某合资空悬项目超过2亿元；今年上半年，公司空气悬架储气罐项目共获得16汽车品牌的23个项目定点，总金额超过4.8亿元，累计已获得超过70个项目定点。今年11月量产造车新势力头部车企的BDU液冷板项目定点，总金额1.6亿元。另外，公司获得全球著名车企的带逆变器母排的Global项目定点，总金额1.4亿元，逆变器母排作为800V高压逆变器内部的电流载体；计划于2024年9月量产的中国新能源汽车领军品牌之一的电容铜排项目，总金额1.2亿元。 投资建议：公司空气悬架从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。拿到头部新势力空气悬架供气单元的定点供应商， 守正出奇宁静致远 无刷电机空气压缩机取得突破，定点加速，批产高增，空悬龙头再起航。我们预计公司24-26年营收77.16/97.49/118.14亿元，同比+30.84%/26.34%/21.19%；实现归母净利润4.02/6.11/8.42亿元，同比+6.02%/52.11%/37.88%;对应PE分别为15/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

     保隆科技(603197) 主要观点： 事件：2024年8月29日，保隆科技发布2024年半年报。公司上半年实现营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利润为1.48亿元，同比-19.40%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比-18.62%。其中，24Q2单季度营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，实现归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%。 核心观点： 空悬、传感器业务亮眼，费用、毛利率有所承压 公司传统业务布局完善，新兴业务增长亮眼；近期费用率在经历高位后略微回落，整体业绩仍面临一定压力。 1）营收方面：TPMS业务持续增长，空气悬架、传感器业务快速增长。上半年TPMS业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为9.85/7.50/3.78/4.24/3.10亿元，分别同比增长19.66%/8.41%/5.10%/44.48%/51.71%。 2）盈利方面：24年上半年公司整体毛利率27.12%，同比-0.66pct。对应24Q2毛利率25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；期间费用率为19.56%，同比+0.48pct，环比-2.40pct。由于股权激励、研发投入、借款增加，公司管理、研发、财务费用率均处于历史高位。24年股权激励预计摊销1.08亿元，公司重视股东回报，近三年累计含税现金分红达3.37亿元，占近三年年均归属于普通股股东净利润39.08%。 定点储备充足，后发优势驱动业绩增长 2024年公司获得多个定点量，预计业绩呈现增长趋势。目前累计在手定点充足，随着产能持续扩张及产品量产爬坡，预计下半年及2025年将加速放量，带动营收新增长。 1）空气悬架业务：上半年，保隆空气悬架产品国内乘用车空气悬架系统标配装机量约10万辆，公司市占率达26.9%。公司目前空悬业务已实现空气弹簧总成、储气罐、供气单元、悬架控制器、高度传感器、加速度传感器等产品全面量产。公司乘用车空气弹簧产品已获得11家客户的项目定点，覆盖超30个车型，随着新项目在陆续量产，客户结构将趋于均衡，增强空悬业务收入的确定性。 2）传感器业务：传感器业务致力于全球化布局，上半年已陆续取得轮速传感器、带温度传感器线束等定点，项目总额达3.59亿元，有望进一步抬升公司传感器毛利水平。 3）ADAS业务：7月上旬，由保隆科技与元橡科技合资成立的橡隆科技正式落户武汉光谷。橡隆科技聚焦ADAS业务，自研并量产国内首个车载路面预瞄技术。2024年保隆科技ADAS定点充足，其中数字高清环视摄像头预计将被多款车型延用，预计整体销售额超10亿。 投资建议： 我们认为公司具有业务发展确定性，新兴业务规模效应凸显，成熟业务份额进一步提升。费控受宏观环境及股权激励费用略有承压，我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为78.40/99.71/120.26亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为71.32/91.25/110.79亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由5.00/6.81/8.30亿元调整为4.24/6.15/7.92亿元；2024~2026年对应PE为14.44/9.96/7.73x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）市场竞争风险； 2）产能不及预期风险； 3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。

     事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收31.8亿元，同比+21.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比-19.4%。Q2公司实现营收17.0亿元，同比+19.0%；实现归母净利润0.8亿元，同比-11.4%。 点评： 股权激励费用影响，24H1业绩短暂承压。2024年上半年公司实现营收31.8亿元，同比+21.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比-19.4%。Q2公司实现营收17.0亿元，同比+19.0%；实现归母净利润0.8亿元，同比-11.4%。Q2公司毛利率25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；净利率5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct。上半年归母净利润同比下降主要因2023年股权激励费用影响，据公司公告，24年股权激励摊销费用约1.24亿元，25年股权激励摊销费用约0.38亿元，上半年股权激励成本约7712万元，我们预计后续各季度该影响将逐渐减少。 传统业务稳健增长，新兴业务保持高增速。传统业务方面，上半年公司TPMS业务实现营收9.9亿元，同比+19.7%；金属管件业务实现营收7.5亿元，同比+8.4%；气门嘴业务实现营收3.8亿元，同比+5.1%。新兴业务中空气悬架业务实现营收4.2亿元，同比+44.5%；传感器业务实现营收3.1亿元，同比+51.7%；新兴业务报告期内营收占比分别为13.56%/9.92%，同比+2.13pct/+1.96pct。 智能化增量业务定点快速积累，看好新势力客户新车放量机遇。公司目前为国内空悬布局最全的头部企业之一，悬架控制器、双腔空悬量产下线，上半年公司接连获得多家车企新定点，全生命周期合计金额近60亿元。ADAS业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破，上半年新获定点总金额超3亿元。车辆感知传感器业务快速增长，上半年新获定点总金额超5亿元。公司作为理想、小鹏以及智界品牌空气弹簧、储气罐等增量零部件核心供应商，有望受益于新车周期带来的放量机遇。 盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS定点不断取得突破，有望逐渐放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.2亿元、5.9亿元和7.8亿元，对应PE分别为15、11和8倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。