保隆科技(603197) 投资要点： 事件：8月30日，保隆科技发布了2024年半年度报告。 点评： 2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业总收入31.84亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降19.40%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比下降18.62%。销售费用率为3.71%，同比减少0.35pct；管理费用率为7.04%，同比提高0.50pct；财务费用率为1.44%，同比提高0.15pct。整体毛利率为27.12%，同比减少0.66pct；净利率为4.94%，同比减少2.30pct。整体盈利端承压，主要系产品结构调整及公司股权激励增加费用率。 传统业务稳健发展，智能化业务持续放量。随着汽车智能电动化趋势推进，公司智能化产品业务持续放量，2024年上半年空气悬架业务实现营收4.24亿元，同比增长44.48%；传感器业务实现营收3.10亿元，同比增长51.71%。随着智能驾驶发展带动市场需求增加，公司空气悬架及传感器业务有望获得增量。此外，公司传统业务TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收9.85亿元、7.50亿元及3.78亿元，分别同比增长19.66%、8.41%和5.10%。 持续加大研发投入，增强产品竞争力。2024上半年研发费用为2.71亿元，同比增长38.97%，研发费用率为8.52%。通过持续研发投入，为公司产品迭代与增强产品竞争力奠定基础，进一步加强智能化业务布局。 全球化布局拓展海内外市场。公司在中国、北美、欧洲等地共设立了9个生产园区、19家工厂及11个研发中心，为客户提供本地化供应和服务。公司合肥园区二期和上海松江新厂区新建厂房陆续投产，提高空气悬架和TPMS产品的产能布置；匈牙利生产 园区将加速产能建设进程，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模与全球布局。 投资建议：公司是全球TPMS龙头企业，市场份额稳步增长。布局空气悬架及传感器等智能化产品，凭借国产替代背景叠加智能驾驶趋势加速，有望驱动公司开启二次增值曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为2.35元、3.11元，当前股价对应PE分别为12倍、9倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

     保隆科技(603197) 受股权激励费用和人力支出影响，24H1盈利能力有所下滑 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利润1.48亿元，同比-19.40%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-18.62%。公司24H1毛利率27.12%，同比-0.66pct；24H1净利率4.94%，同比-2.30pct。2024H1主要受股权激励费用和人力支出增加影响（其中股权激励成本约0.77亿元），盈利能力有所下滑。 24Q2公司营收17.01亿元，同比+18.97%/环比+14.69%；归母净利润0.8亿元，同比-11.40%，环比+18.09%。公司24Q2毛利率25.08%，同比-2.31pct/环比-4.37pct；24Q2净利率5.24%，同比-1.35pct/环比+0.64pct。24Q2公司三费费用率（不含研发）11.35%，同比-0.34pct/环比-1.74pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达3.72%/6.53%/1.09%，同比-0.32pct/+0.28pct/-0.31pct；研发费用率8.21%，同比+0.82pct。 分业务来看，24H1公司TPMS实现营收9.85亿元，同比+19.7%；汽车金属零部件实现营收7.50亿元，同比+8.4%；气门嘴实现营收3.78亿元，同比+5.10%；传感器实现营收3.10亿元，同比+51.7%；空气悬架实现营收4.24亿元，同比+44.5%。 传统业务稳健增长，夯实公司基本盘 公司控股子公司保富电子为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球OEM市场，随着配置直接式TPMS的车型不断增加，市场需求继续提升；在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳。公司排气系统管件集中在OEM市场，24H1纯电动汽车和燃料电池汽车的销量在汽车总体市场中占比有一定程度的提升，对排气系统管件的市场需求有一定的影响。 空悬+传感器快速增长，驱动第二成长曲线 公司空气悬架系统目前主要集中在中高端新能源汽车市场，24H1公司公告2项定点，预计订单总金额14.9亿元。同时，随着汽车电子化程度的不断提高，公司包括压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器迎来高速发展期。 投资建议：考虑到公司24年预计发生较大股权激励费用，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.32/6.05/7.64亿元（此前预计24-25年归母净利润为5.10/6.96亿元），对应24-26PE估值14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

     保隆科技(603197) 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报，业绩基本符合预期。2024年上半年公司实现营业收入31.8亿元，同比+21.7%，归母净利润1.5亿元，同比-19.4%，扣非归母净利润1.2亿元，同比-18.6%。2024Q2营业收入为17.0亿元，同环比+19.0%/+14.7%，归母净利润为0.80亿元，同环比分别-11.4%/+18.1%，扣非归母净利润为0.53亿元，同环比分别-28.9%/-18.8%。 基盘业务稳定，新业务增长动能强劲。2024年上半年公司新业务传感器/空气悬架业务收入分别为3.1/4.2亿元，增速分别为+51.7%/+44.5%，传感器业务收入高增动力来自品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于下游核心配套车型理想L8、腾势N7、智界S7等快速放量实现产销高增。成熟业务中TPMS业务收入增速为+19.7%，主要受益于TPMS在中国份额提升收入增速较快，汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高，格局稳定，2024年上半年收入增速分别为+8.4%/+5.1%。 毛利率基本稳定，股权激励费用计提较多压低利润。2024年上半年毛利率为27.1%，同比-0.66pct，新业务如传感器、空气悬挂收入增速较快但毛利率较低，压低公司整体毛利率，同时下游车企年降亦有所影响。费用端，2024年上半年期间费用为6.6亿元，同比+30%，增速较快主要为公司计提较多股权激励费用所致，其中2024Q2期间费用为3.3亿元，同环比+22.0%/+2.2%，期间费用环比基本稳定，随着下半年计提股权激励费用减少公司期间费用有望实现环比下滑。2024Q2公司归母净利率为4.7%，同环比-1.6pct/+0.1pct，盈利中枢基本维持稳定。 季度业绩进入增长通道，看好公司长期价值。2024年上半年公司受股权激励费用、海运波动等负面影响业绩承压，展望下半年外部扰动逐渐消退，公司新业务产能逐步爬坡有望推动公司量利齐升。公司目前为空气悬挂龙头企业，核心配套车企如理想、比亚迪等均处于强势放量周期，高端配置下沉带给公司更多切入新客户的机遇，我们认为该赛道尚处于渗透率提升的初期阶段，长期空间广阔。 盈利预测与投资评级：考虑到公司核心客户车型规划调整，我们下调公司2024年营收为73亿元（原为78亿元），维持2025-2026年营收预测为95/115亿元，同比分别+24%/+30%/+21%；下调2024-2026年归母净利润为4.3/5.9/7.8亿元（原为5.0/6.5/8.2亿元），同比分别+13%/+38%/+32%，对应PE分别为14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收31.84亿元，同比+22%，归母净利润1.48亿元，同比-19%；2024Q2实现营收17.01亿元，同比+19%，归母净利润0.80亿元，同比-11%。 TPMS海外盈利持续改善，空气悬架、传感器业务快速增长。分业务来看，2024H1公司TPMS及配件和工具业务实现营收9.85亿元，同比+20%，其中保富中国实现营收5.86亿元，同比+31%，净利润0.20亿元，同比-18%；保富电子海外实现营收4.67亿元，同比-6%，净利润0.24亿元，同比+390%，盈利水平持续提升。汽车金属管件、气门嘴及配件等传统业务平稳增长，2024H1实现营收7.50亿元、3.78亿元，同比+8%、+5%。空气悬架、传感器业务延续较高增速，营收分别为4.24亿元、3.10亿元，同比+44%、+52%。 股权激励费用、研发投入增加拖累短期期间费用率。2024H1公司毛利率为27.12%，同比-0.66pct；期间费用率为20.67%，同比+1.32pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.36pct、+0.48pct、+1.05pct、+0.15pct，受到员工股权激励费用增加、加大研发投入等因素影响，短期内期间费用率有所上升。 空悬业务订单持续落地，新车型上市有望贡献新增量。公司作为空悬国产化龙头，产品已配套于蔚来、理想、小鹏、腾势、智界等国内主流新能源汽车品牌，下半年智界R7、腾势Z9/Z9GT等新车型即将上市，或将为公司空悬业务贡献新增量。订单方面，今年以来公司持续收获来自新势力、自主品牌、合资品牌客户的新定点，产品类型广泛覆盖空悬系统、空簧、供气单元、储气罐、控制器等，随着公司继续布局电控减振器产品并加大欧洲等海外市场拓展力度，有望在产品及客户维度进一步打开成长空间。 投资建议：根据配套车型销量预期以及新车型上市计划调整盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润3.86亿元、4.96亿元、6.47亿元（原预测值为4.94亿元、6.74亿元、8.59亿元），EPS为1.82元、2.34元、3.05元（原预测值为2.33元、3.18元、4.05元），按照2024年8月29日收盘价计算，对应PE为15X、12X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；汽车市场销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险等。

     保隆科技(603197) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比-19.40%。上半年毛利率为27.12%，同比-0.66pct；归母净利率为4.66%，同比-2.37pct。 公司规模持续增长，新兴业务快速成长。上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%，分业务来看，24H1公司TPMS及配件和工具实现营收9.85亿元，同比+19.7%；汽车金属零部件实现营收7.50亿元，同比+8.4%；空气悬架实现营收4.24亿元，同比+44.5%；气门嘴及配件实现营收3.78亿元，同比+5.1%；传感器实现营收3.10亿元，同比+51.7%。 费用支出有所增加，导致公司净利率有所下降。上半年公司上半年毛利率为27.12%，同比-0.66pct；归母净利率为4.66%，同比-2.37pct；单季度来看，24Q2毛利率为25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；归母净利率为4.72%，同比-1.62pct，环比+0.13pct。从费用率来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70/7.02/8.52/1.43%，分别同比-0.36/+0.48/+1.05/+0.15pct，其中管理费用主要受员工股权激励费用同比增加所致，财务费用变动主要受公司借款增加，利息费用增加所致，研发费用变动主要受公司加大研发投入及股权激励费用增加所致。 核心业务稳健发展，支撑公司长期成长能力。目前公司各项业务均保持稳健发展，（1）公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，随着配置直接式TPMS的车型不断增加，市场需求继续提升，以及在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。同时随着TPMS逐步普及，TPMS气门嘴和配件的需求有望持续上升；（2）汽车轻量化市场需求持续增加，公司液压成型结构件和铝质件有望持续受益；（3）空气悬架业务：公司空气悬架系统目前主要集中在中高端新能源汽车市场，伴随着国内新车市场定价30万元以上车型销量占比上升、空气悬架系统性价比的进一步提升、以及消费者对该产品的认可度提升，公司空悬业务长期仍有较大的成长空间；（4）随着汽车电子化程度的不断提高，公司包括压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器有望迎来高速发展期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为71.1、91.2、114.0亿元，归母净利润分别为4.1、5.9、7.9亿元，根据2024年8月29日收盘价28.03元计算，对应PE估值分别为14.7、10.0、7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、国产替代不及预期、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

     保隆科技(603197) 【事项】 近期，公司获得全球著名汽车零部件企业带温度传感器线束的Global项目定点，生命周期总金额1.8亿元人民币，根据项目计划，量产时间为2026年二季度。 【评论】 持续新增定点项目，空悬与传感器业务未来可期。据公司数据，2024年以来，新获得定点13个，全生命周期金额超67.7亿元。其中，空悬产品定点7个，总金额54.6亿元，占比81%；传感器（包括传感器、摄像头、雷达）等定点5个，合计金额7.3亿，占比11%；TPMS全球项目定点1个，合计金额5.78亿，占比8%。当前，公司空气悬架系统主要集中在高端新能源汽车市场，公司通过对减震器、控制器等核心部件的逐步自制，产品性价比不断提升，上车价格将进一步下探，其市场空间也将同步扩大，公司有望拿下更多项目定点。同时，随着智驾级别不断升级，单车智能化程度提升，其对环境感知传感器的需求量持续攀升，公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、域控制器等智驾产品将迈入“快车道”。 传统业务份额提升，新业务快速成长。2023年，公司实现营收58.97亿元，同比+23%，归母净利润3.79亿元，同比+77%，扣非净利润2.94亿元，同比+252%。2024年Q1，公司实现营收14.83亿元，同比+25%，归母净利润0.68亿元，同比-27%，扣非净利润0.65亿元，同比-8%。2023年公司TPMS、汽车金属管件、气门嘴等传统业务份额提升，分别实现营收19.11、14.21、7.84亿元，同比+29%、+6%、+10%；空气悬架、传感器等新业务快速成长，分别实现营收7.01亿元、5.31亿元，同比+175%、+45%。随着汽车行业竞争加剧，客户降本需求旺盛，公司有望通过提升核心部件自制率、推动上游降本等方式挖掘内部降本潜力，同时进一步拓宽销售渠道，争取更多新项目定点，实现收入和盈利的持续稳定增长。 盈利能力短期承压，后续降本增效有望逐步恢复。2023年公司毛利率27.40%，同比-0.6pct；净利率6.47%，同比+1.71pct。24Q1公司毛利率29.45%，同比/环比+1.21/+3.27pct；净利率4.60%，同比/环比-3.42/+2.15pct。Q1盈利能力承压，主要原因系股权激励费用、海运费上升等因素影响。展望24Q2及全年，随着公司营收上升，激励费用占比将下降，同时伴随公司提升运营管理水平等方式进一步降低其他费用，公司盈利能力有望得到恢复。 【投资建议】 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司2024-2026年营收分别为74.13、94.60和108.92亿元，归母净利润分别为4.48、5.97和6.94亿元，对应EPS分别为2.11、2.82和3.27元，对应PE分别为17、13和11，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 空悬及传感器产品客户拓展不及预期 重点客户销量不及预期 空悬产品行业竞争加剧