保隆科技(603197) 核心观点 上半年收入同比增长24%，空悬收入同比增长50%，整体净利润短期承压。保隆科技2025年上半年实现营业收入39.05亿元，同比增长24%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降9.15%，主要受北美关税、主机厂价格战、产品结构等因素影响。单季度看，25Q2公司实现营收20.45亿元，同比增长20%，环比增长7%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降51%，环比下降58%。行业压力及产品结构短期影响毛利率表现。公司2025年上半年整体毛利率为21.14%，同比下降5.31pct，主要受产品结构、关税、价格战等影响；产品结构角度，25H1公司智能悬架/传感器贡献收入整体的16.5%/9.54%，同比+2.94/-0.38pct；TPMS/金属管件/气门嘴分别贡献收入的31%/19%/10%，同比0/-5/-2pct，低毛利新品业务规模快速增长；25H1公司归母净利率3.42%，同比-1.23pct；其中上半年公司实现销售/管理/研发/财务费用率3.06%/5.32%/7.39%/0.43%，同比分别-0.64/-1.72/-1.12/-1.01pct。 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司25H1销售收入12亿元，同比增长23%，稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，25H1收入4亿元，同比增长6%。3）金属管件从排气管转向新能源，液冷板等新产品持续获单，收入此消彼长。 空气悬架完善空气弹簧、减震器、供气单元产品布局，海外订单加速突破。公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，完善减震器、供气单元产品布局。25H1智能悬架收入6.37亿元，同比增长50%。今年公司空气弹簧、供气单元、减震器定点持续获得海外高端车型产品定点突破。 保隆形成6类40种车身传感器布局，同时切入环境传感器+域控，完善智驾感知、规划布局。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。并在智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、客户价格战持续风险、智能驾驶业务不及预期的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品在手订单充足，考虑产品结构变动及竞争加剧，下调盈利预测，预计25/26/27年净利润3.9/4.7/5.9亿元（原25/26/27年预测为4.79/5.70/6.89亿元）维持“优于大市”评级。

     保隆科技(603197) 投资要点 公告要点：公司发布2025年中报，业绩低于我们预期。2025年上半年公司实现营业收入39.50亿元，同比+24.1%，归母净利润1.3.5亿元，同比-9.2%，扣非归母净利润0.98亿元，同比-17.0%。2025Q2营业收入为20.5亿元，同环比+20.23%/+7.34%，归母净利润为0.40亿元，同环比分别-50.8%/-58.5%，扣非归母净利润为0.17亿元，同环比分别-68.9%/-79.8%。 基盘业务稳定增长，新业务增长势头强劲。2025年上半年公司新业务传感器/空气悬架业务收入分别为3.7/6.4亿元，增速分别为+18.7%/+50.2%，公司受益于中国汽车产业的电动化与智能化趋势持续向前，但同时整车厂激烈的价格竞争或影响行业盈利水平。成熟业务中TPMS业务收入增速为+22.69%，延续公司在该细分领域的领先地位，汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高，格局较为稳定，2025年上半年收入增速分别为-0.94%/+5.92%。 毛利率同环比下降，新业务放量利润短期承压。2025H1毛利率为21.8%，同比-5.37pct，主要受主机厂年降压力、海运费提升等外部因素扰动，同时公司智能悬架等新业务高增长（智能悬架业务营收25H1同比+50.22%），但该类业务尚处于产能爬坡期，或拉低整体毛利水平。费用端，2025年上半年期间费用为6.4亿元，同比-2.3%，管理费用同比-0.14亿，主要系公司管理效率优化，财务费用同比-0.29亿元，受益于汇兑收益增加，其中2025Q2研发费用为1.59亿元，同环比+14.0%/+20.0%，匹配公司构建长期竞争力战略，筑高行业壁垒。2025Q2公司归母净利率为1.93%，同环比-2.8pct/-3.1pct，利润短期承压。 海内外产能持续拓展，协同效应形成或改善盈利。公司合肥园区二期、上海临港和上海松江新厂区的新建厂房已经陆续投产，为空气悬架系统产品、传感器、TPMS提供产能补充。海外方面，匈牙利生产园区将加速产能新建，进一步扩大公司传感器和空气悬架业务的产能规模和全球布局。 盈利预测与投资评级：由于公司传统业务增速放缓，且新产品放量对整体毛利率有所影响，我们下调2025-2027年营收预测为87/103/125亿元（原为91/111/135亿元），同比分别+24%/+18%/+22%；下调2025-2027年归母净利润为4.1/5.7/7.5亿元（原为5.1/7.2/9.2亿元），同比分别+35%/+41%/+31%，对应PE分别为20/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。

     保隆科技(603197) 事件： 8月29日，公司发布2025年半年度报告，2025年半年度实现营收39.50亿元，同比增长24.06%；实现归属于母公司股东的净利润1.35亿元，同比-9.15%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润0.98亿元，同比-17.01%。2025年第二季度实现营收20.45亿元，同比增长20.23%，环比增长7.34%；实现归属于母公司股东的净利润0.40亿元，同比-50.76%，环比-58.47%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润0.17亿元，同比-68.88%，环比-79.80%。 投资要点： 2025H1产能持续提升，国际化加速 公司产能布局与全球化战略持续深化： 国内产能维度：合肥园区二期、上海临港及松江新厂区陆续投用，聚焦空气悬架、传感器等新质产品产能布局，精准匹配多维度定点项目的量产需求。通过关键产线升级与产能释放，有效保障重点项目交付节奏，强化国内市场供应韧性，助力公司在智能底盘部件领域巩固份额优势。 全球拓展维度：匈牙利生产园区加速产能新建，深化智能底盘（空气悬架、传感器等）全球布局，依托本地化产能辐射欧洲及海外市场，同步加强境内外团队协同，提升全球供应链响应效率。伴随国际化战略推进，公司有望进一步突破海外客户壁垒，挖掘全球市场增长潜力。 公司已成功构建一站式智能悬架解决方案的完整生态 公司自研的连续阻尼可调电控减振器于2025年7月获得海外知名电动车新势力高端车型定点，生命周期总金额超1.6亿元。通过与量产的空气弹簧、供给单元、悬架控制器等全部件深度匹配，叠加与威孚高科合资布局的全主动悬架电液泵，公司已实现智能悬架解决方案“部件-系统”的全链条覆盖。 投资建议 我们预计公司2025-2027年营业收入分别为87.30\106.83\130.72亿元，归母净利润分别为4.35\5.53\6.74亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.03\2.58\3.14元，按照最新股价测算，对应PE19.59\15.41\12.65倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、原材料价格波动和供应短缺的风险、新业务发展不及预期的风险。

     保隆科技(603197) 事件概述：公司披露2025年半年度报告：2025H1营收39.50亿元，同比+24.06%；归母净利润1.35亿元，同比-9.15%；扣非归母净利润0.98亿元，同比-17.01%。公司披露2025年半年度利润分配方案，每股派发现金股利0.32元，合计派发现金红利0.68亿元。 2025Q2业绩承压静待订单释放。1）收入端：公司2025Q2营收20.45亿元，同比+20.23%，环比+7.34%，我们认为营收同环比实现增长系重点客户销量增长所致：2025Q2理想汽车交付111,074辆，同比+2.30%，环比+19.61%；2）利润端：公司2025Q2归母净利润0.40亿元，同比-50.76%，环比-58.47%，受全球关税政策及海运费影响，利润有所承压；公司2025Q2毛利率为20.48%，同比-4.60pct，环比-2.77pct，我们认为毛利率同环比大幅下降主要系产品结构改变及降价影响；公司2025Q2净利率为2.48%，同比+2.76pct，环比-3.19pct。 3）费用端：公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/4.75%/7.79%/0.40%，同比分别-0.48/-1.78/-0.43/-0.69pct，环比分别+0.37/-1.19/+0.82/-0.06pct，财务费用变动系人民币汇率波动和公司调整融资结构与产品所致。 海内外市场获新定点新兴业务加速起量。公司新兴业务快速增长，随智驾水平向更高阶升级，传感器业务及ADAS业务持续斩获新定点。公司传感器业务2025H1营收3.68亿元，同比+18.71%，占比9.54%。根据公司公众号披露，2025年7月，车身高度传感器、座椅高度传感器等产品获得海外新能源车企订单；截至2025H1，公司ADAS业务累计在手订单超68.70亿元，客户拓展持续加速；根据公司公众号披露，2025年6月公司斩获头部自主品牌毫米波雷达项目新订单，订单超2亿元，市场拓展顺利。 空悬业务加速成长海外市场拓展加速。公司智能悬架业务加速成长，在手订单充足。2025H1公司智能悬架业务营收6.37亿元，同比+50.22%，占比16.50%。截至2025H1，公司智能悬架业务累计在手订单超238.70亿元，其中智能悬架业务获得海外新定点，驱动公司空悬业务稳步增长。根据公众号披露，2025年7月和8月，公司电控减振器与闭式供气单元首获海外知名电动车企业订单，自2025Q2以来累计订单超3.9亿元，海外市场拓展加速。 投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；新兴业务产品矩阵完整，打造新增长点。我们预计公司2025-2027年营收为86.8/108.4/130.6亿元，归母净利润为4.0/5.0/6.4亿元，对应EPS为1.87/2.36/3.01元。按照2025年8月28日收盘价42.72元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。