公牛集团(603195) 事件：2024年10月30日，公牛集团发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入126.03亿元（+8.58%），归母净利润32.63亿元（+16.00%），扣非归母净利润28.39亿元（+8.26%）。 2024Q3收入业绩稳健向上，市场规模持续扩大。1）收入端：单季度看，2024Q3公司收入42.17亿元（+5.04%），虽面临地产及消费环境压力，但公司营收稳健增长，或系电连接、智能电工照明业务基本盘稳固，新能源业务占据行业龙头地位并保持高增，期待未来国际化业务拓展形成新增长曲线。2）利润端：2024Q3归母净利润10.25亿元（+3.36%）。 2024Q3盈利能力短期承压，销售投入增加或利好长期影响力提升。1）毛利率：2024Q3毛利率43.47%(-1.18pct)，或系原材料价格高位影响。2）净利率：2024Q3净利率24.31%(-0.36pct)，短期有所承压。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.19/4.31/3.60/-0.63%，分别同比+2.75/-0.12/-0.09/+0.09pct，销售费用率明显提升或系品牌向高端升级加大推广力度，新能源、数码产品等新业务初期需要较大投入，新增装饰渠道旗舰店给予补贴投入等，管理费用率下降或系公司运营效率提升，整体费用率水平仍合理可控。 投资建议：行业端，传统转换器、墙开、LED照明等电工照明产品已进入成熟期，但智能生态家居和新能源等细分品类仍处成长期，产业红利有望持续释放。公司端，电连接、智能电工照明、新能源三大业务持续创新发展，渠道优势不断巩固，国际化布局战略清晰值得期待，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别44.02/48.94/54.31亿元，对应EPS为3.41/3.79/4.20元，当前股价对应PE为21.39/19.23/17.33倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道开拓不达预期、主要原材料价格波动等。

     公牛集团(603195) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入126.0亿元，同比+8.58%；归母净利润32.6亿元，同比+16.00%；扣非归母净利润28.4亿元，同比+8.26%。其中，24Q3实现营业收入42.2亿元，同比+5.04%；归母净利润10.2亿元，同比+3.36%；扣非归母净利润9.4亿元，同比-2.21%。 点评： 经营韧性凸显，新业务亮眼。受新房竣工低迷影响，国内家居整装需求整体疲软，公司依然显示出龙头公司较强的经营韧性，Q3营收实现5%左右增长，分业务拆分，结合H1各业务增势，我们预计公司基本盘业务电连接、智能电工业务有望延续稳健增长，体量相对较小的新能源业务有望延续翻倍以上的增长趋势。 盈利水平延续高位，投入长期多品类多市场发展。24Q3公司毛利率同比-1.2pct至43.5%，预计主要为原材料价格波动。费用端销售费用高企短期对盈利形成挤压，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，同比+2.7/-0.1/-0.1/+0.1pct，市场推广投入力度延续加码，我们认为有望在未来凝结更强品牌力、拉动更长久销售收益。最终，公司24Q3实现归母净利率同比-0.4pct至24.3%，盈利能力高位徘徊。 积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。1）智能生态业务，公司顺应消费习惯变化推进装饰渠道旗舰店+新零售变革，2023年从0到1建设沐光无主灯渠道后，24H1着力提升门店运营能力。2）新能源业务快速丰富产品线，截至24H1末C端累计开发终端网点2.2万余家，B端累计开发运营商客户2200+家，同时电商渠道市占率位居第三方品牌前列。3）国际化方面，24H1公司在东南亚、中东、中亚等区域完善团队配置，实现海外销售团队常驻帮扶及人员本地化，东南亚国家经销体系布局初步完成，近20家本土经销商对重点国家有效覆盖，并同步开拓线上旗舰店；欧美市场成功上市第二代储能产品，并围绕德国、意大利等市场开发分销商、安装商客户，持续构筑渠道能力。投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务快速起量；国际化战略长坡厚雪。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道、新市场的成长性，预计24-26年归母净利润44/47/52亿元（前值44/48/55亿元，考虑地产数据仍有承压下调后续收入增速），当前市值对应21.6x/20.2x/18.0x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     公牛集团(603195) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入126.0亿元，同比+8.6%；归母净利润32.6亿元，同比+16.0%。其中24Q3实现营业收入42.17亿元，同比+5.0%；归母净利润10.2亿元，同比+3.3%。 电连接业务稳健增长。转换器品类，公司持续从用户细分和场景细分两个方面进行产品推新，满足下游客户多元化需求，稳固收入存量；数码配件及电动工具品类，公司持续加强对如轨道插座等新产品的重点投入，构建收入增量。同时持续优化传播策略，利用抖音、B站、小红书等潮流社交平台进行品牌宣传，促进消费转化。 智能电工照明领域打造高端产品生态。地产下行压力下，墙开与照明业务下游需求受到一定不利扰动，但在公司强大品牌力和客户基础的支撑下，整体仍呈现韧性。公司积极布局无主灯等新兴产品生态，沐光品牌在较低基数下延续高速增长，未来成长空间广阔。 新能源业务产品线布局持续丰富。新能源业务持续围绕“光-储-充-放”全面场景化扩张业务生态，不断丰富产品布局，持续挖掘和个性化创新。预计Q3延续上半年较高增速，并将在未来短期内延续高增长。家充领域，积极推动产品焕新，无极系列新品市场反馈良好；快充领域，快速丰富以群充为代表的快充直流桩产品线；储能业务产品线持续丰富，公司持续增加研发投入，围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能不断强化生态化布局。 现金流充足，盈利能力稳健。24年前9月公司毛利率43.1%，同比+1.2pct；管理费用率/销售费用率分别为3.9%/8.4%，同比+0.1/1.6pct。经营活动现金流同比+4.8%。24年前9月公司净利率25.9%，同比+1.7pct；单24Q3净利率24.3%，同比-0.4pct。 投资建议：公司持续深化渠道布局，并以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，存量与增量空间并具。预计公司24-26年EPS分别为3.43/3.67/4.10元；10月30日收盘价74.02元对应PE分别为22/20/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。