皇马科技(603181) 2024Q3公司实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司2024年前三季度营业收入为17.22亿元，同比增长22.50%；实现归母净利润为2.86亿元，同比增长21.68%；实现归母扣非净利润为2.81亿元，同比增长36.18%。单三季度实现营业收入6.13亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长12.27%；实现归母扣非净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司前三季度归母扣非净利润同比上升36.18%，主要系报告期内公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长所致。 产品持续增量，开拓战略性新兴板块。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，公司前三季度主要产品特种功能性及高分子材料表面活性剂产量13.12万吨，销量13.13万吨，平均售价13,102.26元/吨，同比下降1.35%。单三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%；销量4.71万吨，环比+7.67%；战略性新兴板块销量1.25万吨，环比+8.64%。战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。公司将功能性电子化学品、UV光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块，将新能源胶树脂、MS树脂、聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。 原材料供应稳定，具备采购管理优势。公司前三季度主要原材料平均采购价分别为：环氧乙烷5,860.08元/吨，同比增长4.55%；环氧丙烷8,091.29元/吨，同比下降6.12%。公司目前已与中国石化、三江化工、宁波镇海炼化等公司建立了多年的稳定合作关系，这些公司的生产装置较多，受装置检修停车等因素的影响较小，能够保证公司原材料供应的稳定和充足。 出售中科亚安，聚焦特种表面活性剂。为更好地实现公司发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权，关联人王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81、4.74和5.93亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年21倍PE，对应目标价13.65元，维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

     皇马科技(603181) 事件: 2024年10月26日，皇马科技发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入17.22亿元，同比增加22.50%；实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增加21.68%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比+36.18%；加权平均净资产收益率为10.00%，同比增加0.97个百分点。销售毛利率25.07%，同比增加0.97个百分点；销售净利率16.58%，同比减少0.11个百分点。 其中，公司2024Q3实现营收6.13亿元，同比+20.49%，环比+6.23%；实现归母净利润0.95亿元，同比+12.27%，环比-7.69%；ROE为3.25%，同比增加0.04个百分点，环比增加0.41个百分点。销售毛利率24.77%，同比减少1.03个百分点，环比下降1.39个百分点；销售净利率15.47%，同比减少1.14个百分点，环比下降2.34个百分点。 投资要点: 聚焦小品种板块优化产品结构，2024Q3产销量实现环比增长 2024Q3，公司实现营业收入6.13亿元，同比+1.04亿元，环比+0.36亿元；实现毛利润1.52亿元，同比+1.14亿元，环比+0.01亿元；实现归母净利润0.95亿元，同比+0.10亿元，环比-0.08亿元，公允价值变动净收益-0.04亿元，环比-0.03亿元。2024年前三季度，公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益 稳步增长，其中，2024Q3，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%，销量4.71万吨，环比+7.67%，平均售价12985元/吨，环比-1.54%，其中战略性新兴板块实现销量1.25万吨，环比+8.64%，平均售价12421元/吨，环比-1.57%。 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为233/1428/2010/-68万元，同比+8/+54/+84/-84万元，环比+4/+5/-255/+583万元。 出售联营企业中科亚安，持续深耕特种表面活性剂行业 2024年10月26日，公司发布关于与关联人共同出售参股公司股权的公告，公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权（对应注册资本400万元），关联人公司董事长，控股股东、实际控制人之一王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权（对应注册资本362.5万元）。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。 据SAMPE，中科亚安主要从事热固性聚酰亚胺树脂的研发、生产与技术服务。截至2024年9月30日，中科亚安资产总额2761.15万元。2024年前三季度，中科亚安实现营业收入653.02万元，实现净利润49.26万元。本次出售中科亚安股权，有利于为更好地实现皇马科技的发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。 第三工厂开眉客积极推进，员工持股计划彰显发展信心 经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科 技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。截至2023年底，公司拥有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力。“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33万吨高端功能新材料（12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3万吨烯丙醇及衍生产品、1.5万吨炔二醇及衍生产品、2万吨树脂稀释剂产品、3万吨乙撑胺产品、1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、1万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85万吨高端功能新材料，将于2025年底前实现试生产。2024年7月18日，公司发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体为：1）以2023年的销售量为基数，2024年的销售量增长率不低于10.00%；2）以2024年的销售量为基数，2025年的销售量增长率不低于10.00%，彰显公司长期发展信心。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为23.48、27.62、33.12亿元，实现归母净利润分别为4.02、4.72、5.67亿元，对应PE分别16、13、11倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     皇马科技(603181) 公司发布2024年半年报，实现营业收入11.09亿元，同比增长23.65%，实现归母净利润1.91亿元，同比提高26.98%。给予“买入”评级。 产品结构调整初见成效，业绩恢复较快增长。2024年上半年，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长23.65%，实现归母净利润1.91亿元，同比提高26.98%。从单第二季度来看，公司营业收入达到5.77亿元，同比增长24.18%，季度环比增长8.55%；归母净利润达到1.03亿元，同比增长44.11%，季度环比增长16.93%。自2023年下半年以来，针对市场竞争格局和产品发展特点，公司果断压减原传统“大品种”的生产和销售，转而专注于“小品种”市场，尤其是大力打战略性新兴板块产品，在2024年的经营上取得良好效果，营收恢复增长，且盈利能力显著改善。2024年上半年，战略性新兴板块实现销量2.21万吨，实现营收2.85亿元。其中第二季度，实现销量1.15万吨，环比增长9%；实现营收1.45亿元，环比增长4%。受产品结构调整以及原材料价格下降的影响，公司的盈利能力出现较明显改善，第二季度公司净利率达到17.81%，季度同比增加2.46个百分点，季度环比增长1.28个百分点；毛利率达到26.16%，同比和环比分别增长4.00个百分点和1.94个百分点。 新项目、新产品有望支撑公司未来的持续成长。公司新项目推进顺利，截至2024年6月30日，公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目在安装调试中；年产200吨聚酰亚胺技改项目在调试中，产品主要用于航空航天领域；年产33万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。公司持续培育新产品和新市场，目前已形成16大板块，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，有望成为公司未来持续成长的新增量。 投资建议：皇马科技是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业。预计公司2024-2026年实现EPS分别为0.68元、0.83元和0.99元。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

     皇马科技(603181) 公司发布2024年半年报，2024年度上半年实现营业收入11.09亿元，同比增加23.65%；实现归母净利润1.91亿元，同比增加26.98%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增加48.39%。其中24Q2实现营业收入5.77亿元，同比增长24.18%，环比增加8.55%；实现归母净利润1.03亿元，同比增加44.11%，环比增长16.93%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长58.48%，环比增长26.27%。公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产品顺利放量，业绩明显增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 产品结构优化调整，销售毛利率逐步提升。自停产大品种减水剂板块产品后，2024年上半年小品种产品顺利放量，特种功能性及高分子材料表面活性剂上半年产销量分别为8.46/8.42万吨，同比分别+42.37%/+39.35%，其中二季度产销量分别为4.37/4.37万吨，同比分别+55.04%/+37.89%；2024年上半年公司销售毛利率为25.23%，同比提升2.10pct，其中，第二季度销售毛利率为26.16%，同比提升4.00pct，环比提升1.94pct。特种功能性及高分子材料表面活性剂逐步放量，未来公司的盈利能力有望维持较高水平。 尚宜工厂业绩释放，第三工厂建设顺利推进。2024年上半年皇马尚宜净利润1.31亿元，同比增长41.94%，绿科安净利润为0.66亿元，同比增长39.17%，“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目开工建设，此外，绿科安年产0.9万吨聚醚胺技改项目、年产200吨聚酰亚胺技改项目已处于安装调试阶段，随着在建工程有序推进，新产能有望为公司发展提供新动能。 研发持续加大，核心竞争力提升。公司2024年上半年研发费用4193.12万元，同比增加19.57%，新增国家授权发明专利12件，新增国际授权发明专利1件，新增实用新型专利6件，新增参与制修订国家、行业、团体标准2项，新增科技成果鉴定1件。公司坚持专精特新、绿色低碳发展道路，积极开发具有自主知识产权的特种表面活性剂产品，随着新产品的种类丰富以及质量优化，核心竞争力持续提升。 估值 结合上半年业绩增长，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.69元、0.81元、1.03元，对应PE分别为12.1倍、10.2倍、8.1倍。看好公司产品结构调整以及小产品放量增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 在建项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

     皇马科技(603181) 事件: 2024年8月22日，皇马科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入11.09亿元，同比增长23.65%；实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比增长26.98%；加权平均净资产收益率为6.73%，同比下降0.89个百分点。销售毛利率25.23%，同比增长2.10个百分点；销售净利率17.20%，同比下降0.45个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收5.77亿元，同比+24.18%，环比+8.55%；实现归母净利润1.03亿元，同比+44.11%，环比+16.93%；ROE为3.64%，同比增加0.87个百分点，环比增加0.48个百分点。销售毛利率26.16%，同比增加4.00个百分点，环比增加1.94个百分点；销售净利率17.81%，同比增加2.46个百分点，环比增加1.28个百分点。 投资要点: 聚焦特种功能性及高分子材料表活，2024年上半年业绩稳步增长 2024年上半年公司实现归母净利润1.91亿元，同比增长26.98%。2024年上半年，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量8.46万吨，销量8.42万吨，平均售价13167.85元/吨，同比-1.37%，其中战略性新兴板块实现销量2.21万吨，平均售价12930.27元/吨。原材料方面，2024年上半年环氧乙烷平均采购价格5837.58元/吨，同比+1.91%，环氧丙烷平均采购价格8241.05元/吨，同比-6.06%。 期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/2.54%/3.78%/-0.64%，同比-0.11/-0.52/-0.13/-0.60pct，财务费用主要系本期银行存款增加，导致利息收入增长。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比下降78.59%。 2024Q2特种表活环比量价齐升，看好全年业绩释放 2024Q2，公司实现归母净利润1.03亿元，同比+0.31亿元，环比+0.15亿元；其中实现毛利润1.51亿元，同比+0.48亿元，环比+0.22亿元。2024Q2，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量4.37万吨，环比+8.17%，平均售价13188.25元/吨，环比+0.32%，其中战略性新兴板块实现销量1.15万吨，环比+9.25%，平均售价12619.68元/吨，环比-4.90%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.02/0.14/0.23/-0.07亿元，同比+0.00/+0.02/+0.06/-0.04亿元，环比+0.00/+0.00/+0.03/-0.06亿元。 第三工厂开眉客积极推进，员工持股计划彰显发展信心 经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力。“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33万吨高端功能新材料（12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3万吨烯丙醇及衍生产品、1.5万吨炔二醇及衍生产品、2万吨树脂稀释剂产品、3万吨乙撑胺产品、1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、1万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85 万吨高端功能新材料，将于2025年底前实现试生产。 2024年7月18日，公司发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体为：1）以2023年的销售量为基数，2024年的销售量增长率不低于10.00%；2）以2024年的销售量为基数，2025年的销售量增长率不低于10.00%，彰显公司长期发展信心。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为23.48、27.62、33.12亿元，实现归母净利润分别为4.02、4.72、5.69亿元，对应PE分别13、11、9倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

    ，在建项目为公司发展奠定基础》研报附件原文摘录）
皇马科技(603181) 发布第二期员工持股计划（草案）。7月17日，公司发布第二期员工持股计划（草案）。本员工持股计划设立时资金总额不超过6479.7920万元。本员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过1338.8万股，约占本员工持股计划草案公布日公司股本总额58870.00万股的2.27%。本员工持股计划购买股票的价格为4.84元/股，购买价格不低于下列价格较高者：1、本员工持股计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%，为4.35元/股；2、本员工持股计划草案公布前20个交易日的公司股票交易均价的50%，为4.54元/股。本员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体如下：公司需达到下列两个条件之一：（1）以2023年的销售量为基数，2024年的销售量增长率不低于10.00%；（2）以2024年的销售量为基数，2025年的销售量增长率不低于10.00%。 24Q1扣非净利润同比增长37.35%。24Q1，公司实现营收5.32亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润8791万元，同比增长11.49%；实现扣非净利润8133万元，同比增长37.35%。24Q1，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂实现产量40940.54吨，实现销量40441.30吨，实现营收5.32亿元。其中，战略性新兴板块实现销量10550.03吨，实现营收1.40亿元。战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。功能性电子化学品、UV光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块，新能源胶树脂、MS树脂、聚酰亚胺树脂、聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。 在建项目为公司发展奠定基础。皇马开眉客年产33万吨项目（一期）项目年产16.85万吨高端功能新材料（6万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、0.5万吨炔二醇及相关产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、0.85万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品），副产1.5万吨氨水。该项目土建于2023年年中开始施工，正按照项目进度顺利推进，其中一期项目预计将于2025年底前实现试生产。一期项目达产后，预计年可新增销售收入约32亿元，利润约4.1亿元，税收约1.7亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.81、4.74和5.93亿元，结合可比公司估值，我们给予2024年21倍PE，对应目标价13.65元，我们维持“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争风险；环境保护风险；安全生产风险。

     皇马科技(603181) 公司是国内表面活性剂龙头 公司是国内表面活性剂龙头。 公司成立于2003年，公司在特种表面活性剂领域积累了大量客户和经验，现已成为国内同行中的佼佼者。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。 表面活性剂是一种具有特殊结构和性质的有机化合物 表面活性剂是一种具有特殊结构和性质的有机化合物。 传统的表面活性剂分子结构中同时含有亲水和疏水两部分， 它们能明显地改变两相间的界面张力或液体的表面张力， 具有润湿或抗粘、 乳化或破乳、 起泡或消泡以及增溶、 分散、 洗涤、 防腐、 抗静电等一系列物理化学作用。 非离子表面活性剂产能集中度提升 根据卓创资讯， 我国非离子表面活性剂CR5为52%。 根据中国洗涤用品工业协会， 2018-2022年， 非离子表面活性剂的产能集中度提升。 截至2022年， TOP10生产企业的产能占比约58%， 较2018年增长16个百分点。 聚酰亚胺是综合性能最高的聚合物品种之一 聚酰亚胺（ PI） 是分子中含有酰亚胺基团的杂环聚合物， 是迄今综合性能最高的聚合物品种之一。 通用塑料和工程塑料的产品加工模式通常是由供应商提供基础树脂， 再由生产企业加工成各种制品供应市场， 而聚酰亚胺相关企业大多是集合了材料合成与制品成型， 直接向市场提供制品。 聚酰亚胺产品的形态包括薄膜、 浆料、 树脂、 纤维、 泡沫、 复合材料等： 公司重点推进战略性新兴板块 公司积极开拓以湿电子化学品用表面活性剂、 新能源胶树脂、 UV光固化新材料树脂等为代表的成长性产品。 公司的战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。 公司将功能性电子化学品、 UV光固化、 湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块， 将新能源胶树脂、 MS树脂、 聚酰亚胺树脂、 聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。 24Q1， 公司战略性新兴板块销量占总销量的26%， 营收占总营收的26%。 在建项目为公司增长奠定基础 皇马尚宜年产3万吨/年产线部分产能于2023年下半年开始逐步投产。 绿科安公司于2023年上半年退出了大品种板块减水剂产品的产能生产， 并通过对大品种车间的技改用于转投其他主营产品线。 年产0.9万吨聚醚胺技改项目预计2024H1完工。 盈利预测 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81、 4.74和5.93亿元（ 原2024-25预测为4.27、 5.10亿元） ，结合可比公司估值， 我们给予2024年21倍PE（ 原为2023年24x） ， 对应目标价13.65元（ 原为14.16元） 。 我们维持“优于大市”评级 风险提示 1、 市场竞争加剧； 2、 原材料价格波动； 3、 市场价格波动。

     皇马科技(603181) 事件: 2024年4月17日，皇马科技发布2023年年度报告：2023年实现营业收入18.94亿元，同比降低13.2%；实现归母净利润3.25亿元，同比降低31.9%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比降低7.9%；销售毛利率24.6%，同比上升1.2个pct，销售净利率17.1%，同比降低4.7个pct；经营活动现金流净额为3.21亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入4.88亿元，同比+5.8%，环比-4.1%；实现归母净利润为0.9亿元，同比-8.6%，环比+6.5%；扣非后归母净利润0.88亿元；经营活动现金流净额为0.93亿元。销售毛利率为26.1%，同比+3.4pct，环比+0.3pct；销售净利率为18.4%，同比降低2.9pct，环比上升1.8pct。 投资要点: 公司适时优化产品结构，2023年盈利能力稳步提升 2023年上半年，公司主动退出了大品种板块中减水剂产品的生产。2023全年公司实现营业收入18.94亿元，同比降低13.2%；实现归母净利润3.25亿元，同比降低31.9%，同比减少1.52亿元。2023年公司实现毛利润4.66亿元，同比-0.45亿元，期间费用1.37亿元，同比-0.14亿元，其他收益0.40亿元，同比-1.26亿元，主要系相关政府补助减少。分板块来看，2023年公司大品种产品/小品种产品分 别实现营收0.58/18.34亿元，同比分别变动-82.51%/-0.87%；大品种产品/小品种产品毛利率分别为4.61%/25.18%，同比-4.53个pct/-0.78个pct。公司适时调整经营策略，全力聚焦高盈利小品种产品。2023年公司综合毛利率24.61%，同比+1.2个pct。2023年，公司经营活动产生的净现金流量为3.21亿元，同比-33.32%，主要系2023年销售减少所致。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.46%/6.81%/3.88%/-0.03%，同比+0.05/0.06/-0.73/+0.95个pct。 2023年Q4公司实现净利润0.90亿元，环比增加0.06亿元，实现毛利润1.27亿元，环比减少0.04亿元，其他收益环比+0.10亿元，销售毛利率为26.1%，同比+3.4pct，环比+0.3pct。 全力聚焦高盈利小品种，2023年小品种销量13万吨 当前我国表面活性剂工业已有相当大的生产规模，设备和技术已越来越接近国际水平，产品数量、种类和质量都有大幅度增长和提高，随着国产替代的需求正在进一步加速，国内龙头企业正迎来表面活性剂创新发展的黄金期。随着世界经济的发展以及科学技术领域的开拓，表面活性剂的发展更加迅猛，其应用领域也将从现有的传统领域向各高新技术产业与战略新兴领域拓展。 2023年公司大品种产品销量0.82万吨，同比-79.73%，大品种产品单价0.70万元/吨，同比-0.11万元/吨；小品种产品销量13.31万吨，同比+10.02%，小品种产品单价1.38万元/吨，同比-0.15万元/吨。公司主动退出大品种减水剂板块产品的生产后，积极开拓以湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂、UV光固化新材料树脂等为代表的成长性产品，本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，预计随着公司产品结构的持续优化，公司盈利能力有望实现逐步增长。 第三工厂开眉客积极推进，持续深耕特种表面活性剂 经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。公司目前有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力。此外，0.9万吨聚醚胺技改项目催化剂和冷凝系统等安装尚在进行中。 “第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33万吨高端功能新材料（12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3万吨烯丙醇及衍生产品、1.5万吨炔二醇及衍生产品、2万吨树脂稀释剂产品、3万吨乙撑胺产品、1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、1万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85万吨高端功能新材料，将于2025年底前实现试生产。 盈利预测和投资评级综合考虑公司产品结构及价格、盈利情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营收分别为23.48、27.62、33.12亿元，归母净利润分别为4.02、4.73、5.71亿元，对应PE分别14、12、10倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     皇马科技(603181) 公司发布2023年报，2023年度实现营业收入18.94亿元，同比下降13.21%；实现归母净利润3.25亿元，同比下降31.94%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比下降7.90%。其中23Q4公司实现营业收入4.88亿元，同比增长5.81%，环比下降4.05%；实现归母净利润0.90亿元，同比下降8.64%，环比增长6.54%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长71.98%，环比增长6.66%。公司“小品种”板块持续放量，拉动公司整体业绩回升，维持买入评级。 支撑评级的要点 产品价格下跌，销售毛利率提升。2023年受市场疲软、“大品种”退出生产以及相关产品价格下降等因素共同影响，公司营业收入及归母净利润均同比下滑。根据公司2023年主要经营数据公告，“大品种”产品平均售价为6999.61元/吨，同比降低13.70%，“小品种”产品平均售价为13777.42元/吨，同比降低9.90%。公司主动优化产品结构，实现销售毛利率改善提升，2023年公司销售毛利率为24.62%，同比提升1.20pct，其中，第四季度销售毛利率为26.11%，同比提升3.39pct，环比提升1.03pct。未来随着行业景气度修复以及公司产品结构优化，公司利润水平有望修复。 产品结构优化，“小品种”放量增长。2023年上半年公司逐步退出“大品种”减水剂板块产品的生产，同时积极开拓湿电子化学品用表面活性剂、新能源胶树脂等成长性产品。根据公司2023年主要经营数据，2023年公司“大品种”板块产量0.68万吨，同比减少83.50%，销量0.82万吨，同比减少79.73%，平均售价6,999.61元/吨，同比降低13.70%，实现营收0.58亿元，同比下滑82.51%；另一方面，2023年“小品种”板块产量13.33万吨，同比增加8.81%，销量13.31万吨，同比提升10.02%，平均售价13,777.42元/吨，同比下降9.90%，实现营收18.34亿元，同比减少0.87%。公司“小品种”产品顺利放量，同时未来将深耕”小品种”领域，产品盈利能力或持续增强。 产能建设稳步推进。2023年皇马尚宜抓好产能释放实现二期三万吨部分产能投产运行，绿科安通过对“大品种”车间的技改，转投其他主营产品线，此外皇马开眉客年产33万吨项目（一期）顺利动工建设，2024年，绿科安0.9万吨聚醚胺项目有望于上半年完工。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，随着在建工程的顺利推进，小产品品种顺利放量，公司的业务规模有望持续增长。 估值 结合原料价格波动以及下游市场需求变化，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.64元、0.79元、0.94元，对应PE分别为15.3倍、12.3倍、10.4倍。看好公司产品结构调整以及小产品放量增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。