皇马科技(603181) 2024Q3公司实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司2024年前三季度营业收入为17.22亿元，同比增长22.50%；实现归母净利润为2.86亿元，同比增长21.68%；实现归母扣非净利润为2.81亿元，同比增长36.18%。单三季度实现营业收入6.13亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长12.27%；实现归母扣非净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司前三季度归母扣非净利润同比上升36.18%，主要系报告期内公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长所致。 产品持续增量，开拓战略性新兴板块。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，公司前三季度主要产品特种功能性及高分子材料表面活性剂产量13.12万吨，销量13.13万吨，平均售价13,102.26元/吨，同比下降1.35%。单三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%；销量4.71万吨，环比+7.67%；战略性新兴板块销量1.25万吨，环比+8.64%。战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。公司将功能性电子化学品、UV光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块，将新能源胶树脂、MS树脂、聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。 原材料供应稳定，具备采购管理优势。公司前三季度主要原材料平均采购价分别为：环氧乙烷5,860.08元/吨，同比增长4.55%；环氧丙烷8,091.29元/吨，同比下降6.12%。公司目前已与中国石化、三江化工、宁波镇海炼化等公司建立了多年的稳定合作关系，这些公司的生产装置较多，受装置检修停车等因素的影响较小，能够保证公司原材料供应的稳定和充足。 出售中科亚安，聚焦特种表面活性剂。为更好地实现公司发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权，关联人王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81、4.74和5.93亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年21倍PE，对应目标价13.65元，维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

     皇马科技(603181) 事件: 2024年10月26日，皇马科技发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入17.22亿元，同比增加22.50%；实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增加21.68%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比+36.18%；加权平均净资产收益率为10.00%，同比增加0.97个百分点。销售毛利率25.07%，同比增加0.97个百分点；销售净利率16.58%，同比减少0.11个百分点。 其中，公司2024Q3实现营收6.13亿元，同比+20.49%，环比+6.23%；实现归母净利润0.95亿元，同比+12.27%，环比-7.69%；ROE为3.25%，同比增加0.04个百分点，环比增加0.41个百分点。销售毛利率24.77%，同比减少1.03个百分点，环比下降1.39个百分点；销售净利率15.47%，同比减少1.14个百分点，环比下降2.34个百分点。 投资要点: 聚焦小品种板块优化产品结构，2024Q3产销量实现环比增长 2024Q3，公司实现营业收入6.13亿元，同比+1.04亿元，环比+0.36亿元；实现毛利润1.52亿元，同比+1.14亿元，环比+0.01亿元；实现归母净利润0.95亿元，同比+0.10亿元，环比-0.08亿元，公允价值变动净收益-0.04亿元，环比-0.03亿元。2024年前三季度，公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益 稳步增长，其中，2024Q3，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%，销量4.71万吨，环比+7.67%，平均售价12985元/吨，环比-1.54%，其中战略性新兴板块实现销量1.25万吨，环比+8.64%，平均售价12421元/吨，环比-1.57%。 期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为233/1428/2010/-68万元，同比+8/+54/+84/-84万元，环比+4/+5/-255/+583万元。 出售联营企业中科亚安，持续深耕特种表面活性剂行业 2024年10月26日，公司发布关于与关联人共同出售参股公司股权的公告，公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权（对应注册资本400万元），关联人公司董事长，控股股东、实际控制人之一王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权（对应注册资本362.5万元）。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。 据SAMPE，中科亚安主要从事热固性聚酰亚胺树脂的研发、生产与技术服务。截至2024年9月30日，中科亚安资产总额2761.15万元。2024年前三季度，中科亚安实现营业收入653.02万元，实现净利润49.26万元。本次出售中科亚安股权，有利于为更好地实现皇马科技的发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。 第三工厂开眉客积极推进，员工持股计划彰显发展信心 经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科 技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。截至2023年底，公司拥有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力。“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33万吨高端功能新材料（12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3万吨烯丙醇及衍生产品、1.5万吨炔二醇及衍生产品、2万吨树脂稀释剂产品、3万吨乙撑胺产品、1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、1万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85万吨高端功能新材料，将于2025年底前实现试生产。2024年7月18日，公司发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体为：1）以2023年的销售量为基数，2024年的销售量增长率不低于10.00%；2）以2024年的销售量为基数，2025年的销售量增长率不低于10.00%，彰显公司长期发展信心。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为23.48、27.62、33.12亿元，实现归母净利润分别为4.02、4.72、5.67亿元，对应PE分别16、13、11倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。