新泉股份(603179) 事件 公司发布2025年中报，公司25H1实现总营收74.6亿元，同比+21.01%；归母净利润4.22亿元，同比+2.8%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+1.2%。其中，25Q2单季度公司实现营业收入39.4亿元，同比+26.4%；归母净利润2.1亿元，同比+1.2%。 投资要点 25Q2公司营收稳步增长，毛利率短期承压 2025年第二季度，公司业绩不及预期，毛利率面临阶段性压力。1）营收方面，25Q2收入39.4亿元，同比+26.4%，主要得益于25H1海外收入同比大幅增长159.4%；2）毛利率方面，公司25Q2毛利率16.8%，同比-3.1pct，环比-2.7pct，毛利率阶段性承压；3）费用率方面，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/5.1%/4.3%/0.0%，同比-1.1/+0.6/+0.5/-1.6pct，环比-0.1/-1.5/-0.5/-0.6pct；25Q2期间费用率为9.9%，同比-1.6pct，环比-2.6pct，费用控制成果显著。4）归母净利润方面，25Q2公司实现归母净利润2.1亿元，同比+1.2%。 稳步推进国际化战略，海外营收规模持续增长 全球布局持续推进，带动海外营收快速放量。公司2022-2025H1营收为69.5/105.7/132.6/74.6亿元，其中海外营收+165.9%/+27.2%/+41.8%/+159.4%，从2022年至2025年H1，公司境外营收占比已从8.7%提升至19.8%。2025年4月，公司向斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元，以满足斯洛伐克新泉产能扩充；2025年5月和6月，公司分别在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立了子公司，进一步开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。目前，公司正在积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目、斯洛伐克生产基地扩建项目的建设，并在美国、德国设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场，推动公司业务辐射至全球。 手握优质客户资源，品类扩张支撑公司成长 公司客户资源禀赋优越，核心客户驱动公司快速成长。公司成立之初立足于汽车零部件产业集中的长三角地区，以仪表板总成为核心产品，和国际知名电动车企业、小米、奇瑞、吉利、理想、一汽、广汽、蔚来、比亚迪、华晨、上汽等主流与车企建立合作关系。2022年公司前五大客户分别为吉利、国际知名电动车企业、奇瑞、上汽、比亚迪，销售额分别为16.5/15.7/10.2/3.3/2.2亿元。2020年公司成为国际知名电动车客户供应商，2021-2022年国际知名电动车贡献收入5.0/15.7亿元，占公司总营收比例分别为12.3%/25.1%。。 品类扩展顺利，勾勒公司第二成长曲线。分业务来看，25H1公司仪表盘/顶柜/门板/内饰附件/保险杠/外饰/座椅/座椅附件实现营收43.6/0.5/15.6/1.5/3.1/1.3/0.4/1.6亿元，其中门板/保险杠/座椅附件同比+67.4%/+119.4%/+107.4%，同比大幅增长。座椅能力持续扩张，公司已于2025年4月完成对安徽瑞琪70%股权的收购。安徽瑞琪是专业制造汽车座椅的企业，前身是上海李尔汽车系统有限公司芜湖分公司，在安徽芜湖有17年的汽车座椅及零配件的制造经验，主要为奇瑞、观致、上海通用、长安福特、东风、本田、马自达等轿车提供高配置的座椅及相关的汽车零件瑞琪主营汽车座椅的研发、制造和销售。25H1新泉来自座椅及座椅附件收入达到2.0亿元，有望实现进一步增长。 盈利预测 预测公司2025-2026年收入分别为165.2/199.4/232.1亿元，归母净利润分别为10.7/13.3/16.6亿元，全球化战略稳步推进，品类扩张顺利，有望开拓第二增长曲线，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格波动风险、市场应用不及预期、产能扩张不及预期、业绩不及预期。

     新泉股份(603179) 核心观点 2025H1收入同比增长21%，核心客户加速放量。2025H1公司实现营收74.59亿元，同比上升21.01%；归母净利润4.2亿元，同比上升2.80%；单季度看，2025Q2公司实现营业收入39.40亿元，同比增长26%；归母净利润2.09亿元，同比增长1.19%。公司核心客户持续放量，吉利/奇瑞/理想2025Q2销量同比增长47%/12%/2%，收入规模加速成长。特斯拉中国销量略有下滑，公司同时配套北美及欧洲市场获持续增量。 主机厂价格战背景下毛利率短期承压，降本增效加速推进。2025Q2公司毛利率16.84%，同比-3.02pct，环比-2.66pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.63%/5.10%/4.31%/-0.08%；同比-1.00/0.74/0.59/-1.71pct，环比-0.02/-1.58/-0.43/-0.67pct。主机厂价格战内卷加剧，公司毛利率短期承压，降本增效加速，期间费用率持续下降。 收购安徽瑞琪70%股权，座椅布局加速。公司25年4月获安徽瑞琪70%股权。安徽瑞琪前身是上海李尔汽车系统有限公司芜湖分公司，具备前后排整椅能力及奇瑞等客户资源，公司有望通过收购加速奇瑞等自主客户整椅拓展。自此，公司整车大内饰产品布局完善，当前乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达23%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元；拓展座椅产品，单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元水平提升。 全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建预计新增210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板等产能配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，并于25年初建成投产；在美国投资5000万美元、德国投资3600万欧、斯洛伐克增资4500万欧元设立子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。同时进一步在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司开拓欧洲市场业务，国际化战略进一步推进。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍，考虑收购子公司盈利不确定性及今年主机厂端价格战压力加剧，我们下调盈利预测，预测公司25-27年归母净利润为11.57/15.38/19.6亿元（原25/26年为13.64/17.46/20.50亿元）；维持“优于大市”评级。

     新泉股份(603179) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入74.59亿元，同比增长21.01%；实现归母净利润4.22亿元，同比增长2.80%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入39.40亿元，同比增长26.41%，环比增长11.97%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长1.19%，环比下降2.02%。公司2025Q2业绩低于我们的预期。 2025Q2业绩低于预期，毛利率水平短期承压。营收端，2025Q2单季度公司实现营业收入39.40亿元，环比增长11.97%。从主要下游客户2025Q2表现来看：特斯拉全球交付38.41万辆，环比增长14.32%；吉利汽车批发70.39万辆，环比基本持平；奇瑞汽车批发61.38万辆，环比微增2.28%；理想汽车批发11.11万辆，环比增长19.59%。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率16.84%，环比下降2.66个百分点，预计主要系下游客户降价所致。期间费用方面，公司2025Q2单季度期间费用率9.98%，环比下降2.67个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.10%/4.33%/-0.07%，环比分别-0.02/-1.58/-0.42/-0.66个百分点。归母净利润方面，公司2025Q2实现归母净利润2.09亿元，同比增长1.19%，环比下降2.02%；对应归母净利率5.30%，同比下降1.32个百分点，环比下降0.76个百分点。 新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件及座椅等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏和汽车行业竞争加剧，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为10.88亿元、13.50亿元、16.63亿元（前值为13.37亿元、17.25亿元、21.02亿元），对应2025-2027年EPS分别为2.23元、2.77元、3.41元，市盈率分别为22.37倍、18.03倍、14.63倍。考虑到公司作为自主内饰件龙头企业，当前正加速全球化发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

     新泉股份(603179) 事件：公司披露2025半年报：2025H1实现营收74.6亿元，同比+21.0%；归母净利4.7亿元，同比+0.3%；扣非归母净利4.2亿元，同比+2.8%。 2025Q2业绩短期承压海外业务进展顺利。公司2025Q2实现营收39.4亿元，同比+26.4%/环比+12.0%；归母净利2.1亿元，同比+1.2%/环比-2.0%；扣非归母净利2.1亿元，同比+2.0%/环比+1.5%。分析原因主要系：1）客户销量增长：国内重点客户奇瑞、吉利、上汽、国际知名品牌电动车企业销量持续提升，带动公司收入向上；2）海外量产顺利：2025H1墨西哥及美国子公司分别实现营收9.6亿元/0.1亿元，同比增长196.0%/21.3%，新增斯洛伐克子公司收入3.2亿元，未来展望海外产能持续爬坡上量；3）外延扩张：2025H公司收购安徽瑞琪70%股权，进入汽车座椅领域，积极外延扩张。 公司2025Q2毛利率达16.8%，同比-3.0pct/环比-2.7pct，毛利率短期承压。费用方面，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.0pct/+0.7pct/+0.6pct/-1.7pct至0.6%/5.1%/4.3%/-0.1%。 产品&客户双拓展市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。产品+：公司从内饰件拓展到外饰件、座椅总成，单车配套价值有望过万元。中长期看，全球车企降本压力加大催化内外饰进口替代加速，预计公司有望凭借高性价比和响应能力加速抢占份额。 全球化战略布局海外基地持续拓展。公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足现有客户新增车型及潜在客户的配套需求。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次公告增资斯洛伐克新泉，进一步推进国际化战略。 投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2025-2027年营业收入为170.71/203.15/239.71亿元，归母净利润为12.06/15.37/18.58亿元，对应EPS为2.47/3.15/3.81元，对应2025年8月29日49.95元/股的收盘价，PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期，原材料成本提升等。

     新泉股份(603179) 事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年全年公司实现营业收入132.64亿元，同比+25.46%，实现归母净利润9.77亿元，同比+21.24%，实现扣非归母净利润9.69亿元，同比+20.46%，EPS为2.00元。2024年Q4，公司实现营业收入36.59亿元，同比+12.47%，环比+6.33%，实现归母净利润2.91亿元，同比+19.00%，环比+5.87%，实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+26.13%，环比+22.22%。2025年Q1，公司实现营业收入35.19亿元，同比+15.49%，实现归母净利润2.13亿元，同比+4.44%，实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+3.65%。 自主品牌客户放量推动营收稳健增长，保险杠总成业务表现亮眼：2024年及2025年Q1公司营收增长主要受益于奇瑞、吉利、理想、比亚迪等客户产量高增长拉动，2024年奇瑞/吉利/理想/比亚迪产量同比分别+43.36%/+32.54%/+33.88%/+41.02%，2025年Q1奇瑞/吉利/理想/比亚迪产量同比分别+24.67%/+43.61%/+5.12%/+73.54%。分业务来看，2024年仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件分别实现营收83.48亿元/1.19亿元/21.67亿元/4.16亿元/4.74亿元/2.29亿元，同比分别+19.55%/-11.22%/+23.91%/+12.35%/+414.99%/+28.97%，其中顶柜总成业务收入同比下降主要系商用车景气度低以及产品定点车型较少，保险杠总成业务表现亮眼，公司外饰件供应能力不断提升。 毛利率较为稳定，产能扩建、可转债计息、汇兑损益等因素造成费用率有所上涨：2024年公司调整会计准则，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债中应当确定的金额从“销售费用”科目调整为“营业成本”科目，调整后公司2024年毛利率同比+0.62pct至19.64%，其中主营汽车零部件业务毛利率同比-0.35pct至19.05%，分业务来看，仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件毛利率同比分别-0.08pct/+4.43pct/-1.99pct/+8.25pct/-14.79pct/-0.92pct，保险杠总成大规模量产后毛利率有明显降低，2025年Q1公司毛利率同比+0.33pct至19.50%，在行业淡季仍保持较稳定。费用率方面，2024年公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别-0.19pct/-0.05pct/+0.93pct/+0.93pct，2025年Q1公司研发/销售/管理/财务费用率同比分别+0.12pct/-0.14pct/+1.20pct/0.00pct，管理费用率的明显上涨主要是公司为新产能扩建新招管理人员带来工资支出增加所致，财务费用率的上涨主要是可转债计息与汇兑损益影响。 推进全球化产能建设与品类拓展，向全球内外饰龙头成长：全球化方面，一方面公司积极推进海外产能建设，包括墨西哥生产基地扩建项目、斯洛伐克生产基地建设项目，于2024年3月与2025年4月两次向斯洛伐克新泉增资4500万欧元；另一方面，公司通过设立子公司拓展欧美市场业务，2024年5月分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立子公司拓展美国市场业务，2025年1月在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司拓展欧洲市场业务。2024年公司北美地区收入同比增长89.14%至7.02亿元，墨西哥产能扩建有望帮助公司保障向北美供货的稳定性并提升盈利能力。品类拓展方面，公司积极发展汽车座椅等业务，不断丰富和拓展产品品类，满足现有客户对于内外饰件系统整体解决方案需求，公司目前在建的墨西哥与斯洛伐克生产基地项目将分别新增40万套和50万套的座椅背板供应能力，全球化业务扩张与品类拓展有望助力公司向全球汽车内外饰龙头成长。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入171.95亿元、209.04亿元、245.10亿元，实现归母净利润13.76亿元、17.27亿元、21.74亿元，摊薄EPS分别为2.82元、3.54元、4.46元，对应PE分别为14.26倍、11.36倍、9.03倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险：市场竞争加剧的风险：新业务拓展不及预期的风险

     新泉股份(603179) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长21.24%。其中，2024Q4单季度公司实现营业收入36.59亿元，同比增长12.47%，环比增长6.33%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长19.00%，环比增长5.87%。2025Q1公司实现营业收入35.19亿元，同比增长15.49%，环比下降3.82%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%，环比下降26.74%。公司2024Q4&2025Q1业绩符合预期。 2024Q4&2025Q1业绩符合预期，公司经营整体稳健。营收端，公司2024Q4实现营业收入36.59亿元，环比增长6.33%；2025Q1实现营业收入35.19亿元，同比增长15.49%。整体看，受新项目放量+客户销量增长驱动，公司收入保持持续增长。毛利率方面，公司2024Q4单季度毛利率17.48%，环比下降3.87个百分点，主要系会计政策变化影响，还原后公司2024Q4毛利率环比稳定；公司2025Q1毛利率19.50%，同比微降0.60个百分点，同样存在会计政策调整影响，还原后整体稳定。期间费用方面，公司2024Q4期间费用率8.20%，环比下降3.48个百分点，分项看，2024Q4销售费用率受会计政策调整影响环比大幅下降，2024Q4管理费用率为6.80%，环比提升2.75个百分点；公司2025Q1期间费用率为12.66%，同比提升0.25个百分点，主要系管理费用率同比提升1.20个百分点。归母净利润方面，公司2024Q4单季度实现归母净利润2.91亿元，环比增长5.87%，对应归母净利率7.96%，环比基本持平；2025Q1实现归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%，对应归母净利率6.06%，同比下降0.64个百分点。 新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件及座椅等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克、德国和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2025-2026年归母净利润的预测调整为13.37亿元、17.25亿元（前值为13.91亿元、18.05亿元），新增公司2027年归母净利润预测值21.02亿元。对应EPS分别为2.74元、3.54元、4.31元，市盈率分别为14.68倍、11.38倍、9.34倍。公司作为自主内饰件龙头企业，当前正加速全球化发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

     新泉股份(603179) 投资要点 事件：（1）公司发布2024年报，全年营收132.64亿元，同比+25.5%；归母净利润9.77亿元，同比+21.2%。其中24Q4营收为36.59亿元，同比+12.5%，环比+6.3%；归母净利润2.91亿元，同比+19%，环比+5.9%。（2）公司发布25年一季报，实现收入35.19亿元，同比+15.5%，环比-3.8%；实现归母净利润2.13亿元，同比+4.4%，环比-26.7%。 Q1营收稳健增长，盈利能力有所承压。24年公司毛利率19.64%，同比-0.4pp，净利率7.3%，同比-0.3pp，盈利能力维持稳定，其中24Q4毛利率17.5%，同比-3.3pp，环比-3.9pp，主要是由于会计政策变化；净利率7.9%，同比+0.4pp，环比-0.04pp，表现稳健。25Q1毛利率19.5%，同比-0.6pp，环比+2pp，净利率6%，同比-0.7pp，环比-1.9pp，环比下滑明显主要由于毛利有所承压、研发/财务费用率增长，以及其他收益有所下降。 客户持续开拓，新品类增长潜力大。（1）公司产品成功从商用车领域拓展到乘用车领域，目前乘用车业务已成为公司最重要板块。24年公司实现配套了更多的新能源汽车项目，如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目。（2）公司积极开拓外饰业务，24年公司外饰件（含保险杠总成）实现营收7.03亿元，同比+160%，持续保持快速增长，营收占比5.3%，当前公司外饰业务体量较小，增长潜力较大。（3）公司专注汽车仪表板总成、保险杠总成等内外饰产品的同时，积极发展汽车座椅等业务，不断丰富和拓展产品品类，满足现有客户对于内外饰件系统整体解决方案需求。 国际化战略不断推进，产能持续扩张。24年国外营收10.9亿元，同比+41.8%，占比8.2%，同比+0.9pp，毛利率23.8%，同比+8.7pp，规模效应逐渐显现。2024年3月，公司召开董事会向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务；2024年5月，公司分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务；2025年1月，公司拟在德国慕尼黑和拜仁州设立子公司，进一步开拓了欧洲市场，公司国际化战略持续推进。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为2.72/3.26/3.85元，三年归母净利润年复合增速24.3%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、关税风险等。

     新泉股份(603179) 核心观点 2024年收入132.6亿元，规模效应持续兑现。新泉股份2024年实现营业收入132.64亿元，同比增长25.46%，归母净利润9.77亿元，同比增长21.24%；扣非归母净利润9.69亿元，同比增长20.46%。单季度看，2024Q4公司实现营业收入36.59亿元，同比增长12.5%；归母净利润2.91亿元，同比增长19%；2025Q1公司实现营业收入35.19亿元，同比增长15.49%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.44%。其中斯洛伐克工厂2024年因前期人员招聘等费用前置亏损4248万元，2025年一季度亏损910万元；墨西哥二期新工厂同样存在前期人员招聘、产能利用率爬坡初期带来的负向影响。 25Q1毛利率环比提升2.02pct。2024年公司销售毛利率为19.64%，同比微降0.38pct，销售/管理/研发费用率分别0.60%/5.21%/4.14%，同比-1.08/+0.93/-0.18pct。25Q1公司毛利率19.50%，同比-0.6pct，环比+2.02pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.64%/6.68%/4.75%；同比-1.05/+1.20/+0.12pct，公司全球化布局加速，管理费用短期波动。 收购安徽瑞琪70%股权，座椅布局加速。公司25年4月获安徽瑞琪70%股权。安徽瑞琪前身是上海李尔汽车系统有限公司芜湖分公司，具备前后排整椅能力及奇瑞等客户资源，公司有望通过收购加速奇瑞等自主客户整椅拓展。自此，公司整车大内饰产品布局完善，当前乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达23%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元；拓展座椅产品，单车价值增量有望从2000元-4000元-上万元水平提升。 全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建预计新增210万套仪表板总成、95万套门内护板、90万套座椅背板等产能配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，并于25年初建成投产；在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资400万美元，得克萨斯州投资4600万）、德国投资3600万欧元设立子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍，考虑收购子公司盈利不确定性，我们下调盈利预测，预测公司25-27年归母净利润为13.64/17.46/20.50亿元（原25/26年为13.8/17.9亿元）；维持“优于大市”评级。

     新泉股份(603179) 事件：公司披露2024年报及2025一季报：2024年营收132.6亿元，同比+25.5%，归母净利9.8亿元，同比+21.2%，扣非归母净利9.7亿元，同比+20.5%；2025Q1营收35.2亿元，同比+15.5%/环比-3.8%；归母净利2.1亿元，同比+4.4%/环比-26.8%；扣非归母净利2.1亿元，同比+3.7%/环比-31.8%。 2025Q1业绩符合预期海外业务进展顺利。公司2024Q4营收同比+12.5%/环比+6.3%，2025Q1营收同比+15.5%/环比-3.8%，业绩同比持续增长主要系：1）国内重点客户奇瑞、吉利、上汽、国际知名品牌电动车企业销量持续提升，带动客户收入向上；2）海外产能量产顺利，2024年墨西哥及美国子公司分别实现营收5.9亿元/0.1亿元，同比增长74.5%/96.8%，新增斯洛伐克子公司收入3.7亿元，未来展望海外产能持续爬坡上量。 公司2024Q4毛利率17.5%，同比-3.3pct/环比-3.8pct，2025Q1毛利率19.5%，同比-0.6pct/环比+2.0pct，变化主要系会计准则调整所致。费用方面，2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.6pct/+2.5pct/-0.6pct/-0.8pct至-2.5%/6.8%/4.0%/0.6%，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.0pct至-0.6%/6.7%/4.8%/0.6%。 产品&客户双拓展市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，陆续拓展理想、比亚迪、广汽、吉利等新客户驱动高成长。产品+：公司从内饰件拓展到外饰件、座椅总成，单车配套价值有望过万元。中长期看，全球车企降本压力加大催化内外饰进口替代加速，预计公司有望凭借高性价比和响应能力加速抢占份额。 全球化战略布局海外基地持续拓展。公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足现有客户新增车型及潜在客户的配套需求。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次公告增资斯洛伐克新泉，进一步推进国际化战略。 投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2025-2027年营业收入为170.71/203.15/239.71亿元，归母净利润为13.58/16.93/20.62亿元，对应EPS为2.79/3.47/4.23元，对应2025年4月28日41.13元/股的收盘价，PE分别为15/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期，原材料成本提升等。

     新泉股份(603179) 事件：公司披露公告，拟在德国慕尼黑及德国拜仁州设立子公司。 海外产能拓展加速全球化业务进展顺利。根据公司公告，拟以自有资金3,600万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉（欧洲），并由新泉（欧洲）在德国拜仁州投资3,000万欧元设立新泉（拜仁）汽车零部件有限公司。公司本次对外投资是基于战略发展布局，以满足公司海外业务发展的需要，有助于更好的服务公司客户，拓展海外市场；有助于公司把握汽车产业国际领域内的发展趋势和客户需求；有助于保持和不断提升公司在国内外市场竞争中的优势地位，对增强公司综合竞争力将产生积极影响，符合公司长远发展战略，促进公司长期持续发展。 产品&客户双拓展市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。产品+：公司从内饰件逐步拓展到外饰件，单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 全球化战略布局海外基地持续拓展。公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/177.11/218.25亿元，归母净利润为10.75/14.69/18.44亿元，对应EPS为2.21/3.02/3.78元，对应2025年1月3日42.55元/股的收盘价，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

     新泉股份(603179) 投资要点 推荐逻辑：（1）公司是国内领先的汽车内饰件制造企业，乘用车仪表板总成和门内护板市占率逐年提升。预计到25年乘用车饰件市场规模超4800亿元，体量可观。（2）公司持续开拓乘用车客户，大客户合作稳定，同时积极开拓外饰业务，24H1占比仅3.8%，增长潜力较大。（3）公司不断推进国际化战略，海外工厂投产在即，人工成本占营业总成本比重低于同业竞争对手2-17pp，整体成本控制能力较强。 汽车内饰龙头，市占率持续提升。预计到2025年我国乘用车饰件行业规模超4800亿元，其中内饰行业规模为2592亿元，外饰行业规模为1494亿元。公司是国内仪表板总成和门内护板总成龙头，2023年仪表板总成市场占有率为17.7%，同比+4.2pp，门内护板市占率为5.7%，同比+1.5pp。全球汽车饰件市场较为分散，国内外参与者众多，随着自主汽车品牌崛起，公司有望实现规模扩张及国产替代，市占率有望持续提升。 客户持续开拓，外饰增长潜力大。（1）公司产品成功从商用车领域拓展到乘用车领域，目前乘用车业务已成为公司最重要板块。近年来公司前五大客户占比较为稳定，2023年合计占比71%，2022年，前五大客户分别为吉利集团（26.49%）、国际知名品牌电动车企业（25.14%）、奇瑞汽车（16.41%）、上汽集团（5.35%）、比亚迪（3.57%）。（2）公司积极开拓外饰业务，24H1公司外饰件实现营收2.36亿元，同比+247%，持续保持快速增长，营收占比3.8%，当前公司外饰业务体量较小，增长潜力较大。 国际化战略不断推进，成本控制有效。（1）2019、2020、2023年，公司分别在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克设立生产基地，更好服务当地客户，随着海外工厂产能利用率提升，盈利能力有望大幅好转。（2）与同业相比，公司工资薪酬占营业总成本比重始终较低，2023年占比为12.48%，低于同业竞争对手2-17pp，人工成本优势明显。期间费用率也处于行业较低水平，2023年为10.2%，公司整体成本控制能力较强。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润CAGR为28.8%，EPS分别为2.19/2.92/3.54元，对应动态PE分别为21/16/13倍。给予公司25年20倍PE，目标价58.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。客户销量不及预期风险，行业不景气风险，出海风险等。

     新泉股份(603179) 深耕内饰件二十余载，核心客户驱动公司业绩持续增长 公司是国内自主内外饰龙头，具备完整的汽车饰件解决方案。收入端，公司核心驱动客户清晰，借助吉利、奇瑞、理想、特斯拉等核心客户完成了两轮快速增长。公司配套车型销量确定性高，且品类横向不断拓展，单车价值量趋势向上。成本端，公司规模优势显著摊薄固定成本，随着内部效率和良品率不断提升费用率不断下降。未来几年凭借公司海外产能的不断释放，海外收入有望迎来高速增长。我们预计2024-2026年归母净利润分别为10.51/13.89/17.39亿元，对应EPS分别为2.16/2.85/3.57元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为20.1/15.2/12.2倍，基于公司产品拓展和海外业务开拓顺利，内外饰业务高速增长，维持“买入”评级。 公司产品量价逻辑显现，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升 公司拥有强大的技术能力，产品拓展潜力巨大。公司通过技术引进及自主开发的方式，在同步开发、模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势，有望在座椅、座舱领域实现产品突破，带来单车价值增量。公司凭借自身自主内外饰件企业的成本优势及快速响应能力，顺应行业发展趋势，连续突破合资配套体系，有望进一步取代龙头份额，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。 全球化布局进程加速，中长期成长空间广阔 公司海外业务进展顺利，产能稳步拓张，打开广阔成长空间。目前公司战略转向海外市场，已初步形成墨西哥、斯洛伐克、美国三大产能布局，并持续加速产能拓张中。2020年公司与特斯拉达成合作关系，目前已经深度绑定特斯拉，单车价值量持续提升。凭借与特斯拉合作积累的自动化生产技术和工艺，公司加快欧洲客户拓展步伐，有望进入BBA、沃尔沃等整车厂供应链，进一步开拓海外市场份额。新泉中长期成长空间广阔，发展潜力巨大，有望成为全球内外饰龙头。 风险提示：客户销量不及预期、上游原材料涨价、下游客户降价压力的风险。

     新泉股份(603179) 核心观点 公司单三季度归母净利润同比增长48%，再创历史新高。新泉股份2024年前三季度收入96.05亿元，同比增长31.24%，归母净利润6.86亿元，同比增长22.22%。第三季度实现收入34.41亿元，同比+28%，环比+10%；归母净利润2.75亿元，同比增长48%，环比增长33%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，公司季度间表现基本符合中国汽车行业走势，同时增速超越行业整体，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协数据，三季度中国汽车产量765万辆，同比下降0.29%，而公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞/比亚迪/理想/特斯拉中国三季度销量同比增长15%/27%/38%/45%/30%。 24Q3毛利率同比提升1.86pct，24Q3毛利率为21.35%，同比+1.86pct，环比+1.49pct；净利率7.98%，同比+1.06pct，环比+1.4pct。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.95%/4.04%/4.27%/1.42%，同比分别+0.05/+0.28/+0.36/+0.27pct，环比+0.31/-0.32/+0.55/-0.21pct。财务费用同比明显上升，主要是转债费用及汇兑损失影响。还原汇兑、转债费用、政府补贴后经营性净利率达8.3%，环比持续提升0.3pct。 内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间，客户结构及规模效应带动产品利润率持续提升。公司在核心产品仪表板总成（单车价值约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达18%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元。 全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、120万套门板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成等配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资400万美元，得克萨斯州投资4600万）设立下属子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍，我们维持盈利预测，预测公司24-26年营收为130/167/208亿元；24-26年归母净利润为10.6/13.8/17.9亿元；维持“优于大市”评级。

     新泉股份(603179) 事件 公司发布2024年三季报，第三季度实现收入34.4亿元，同比+28.1%，环比+10.4%，归母净利润2.7亿，同比+48.0%，环比+33.1%。 自主客户销量表现亮眼，收入同环比实现增长 2024Q3公司主要下游客户奇瑞销量65.2万辆，同比+27.5%，环比+14.2%，理想销量15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%，吉利销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%，特斯拉销量24.9万辆，同比+12.0%，环比+21.1%。优质客户持续放量带动公司2024Q3单季度收入实现历史新高，新项目和新品类拓展持续兑现助力公司实现快速成长。 盈利能力表现亮眼，扣非归母净利率逐季提升 2024Q3公司单季度毛利率21.3%，同比+1.9pct，环比+1.5pct，归母净利率8.0%，同比+1.1pct，环比+1.4pct，扣非归母净利率7.3%，同比+0.4pct，环比+0.6pct，公司扣非归母净利率实现逐季提升，主要系产品结构优化以及产品放量带动规模效应进一步凸显。公司单季度期间费用率为11.7%，同比+1.0pct，环比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.0%/4.3%/1.4%，同比分别基本持平/+0.3pct/+0.4pct/+0.3pct，环比分别+0.3pct/-0.3pct/+0.5pct/-0.2pct，销售费用率与研发费用率的增长或系产品三包费以及新项目拓展所致，Q3美元/欧元兑人民币汇率环比均有所下降，汇兑损失影响财务费用。 公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行 全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均持续兑现。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地.墨西哥盈利改善2024H1实现收入3.25亿元，去年同期亏损-2.4万元。斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。 盈利预测、估值与评级 公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为132.1/172.0/208.5亿元，同比增速分别为25.0%/30.2%/21.2%；归母净利润分别为10.2/14.0/18.7亿元，同比增速分别为26.7%/37.2%/33.7%，2023-2026CAGR为32.4%，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动影响

     新泉股份(603179) 事件: 2024年10月30日，新泉股份发布2024年三季报：2024Q3实现营业收入34.41亿元，同比+28.08%；实现归母净利润2.75亿元，同比+47.98%；实现扣非后归母净利润2.51亿元，同比+35.20%。 投资要点: 营收业绩同环比显著提升，内外饰业务同步发力。2024Q3实现营业收入34.41亿元，同比+28.08%，环比+10.39%；实现归母净利润2.75亿元，同比+47.98%，环比+33.14%。我们认为，公司营收稳健增长，主要系内外饰业务同步发力，公司客户订单持续放量，同时受益于规模效应提升，公司业绩增长显著。 毛利率净利率同比修复，盈利能力稳健增长。2024Q3，公司销售毛利率为21.35%，同比+1.86%，环比+1.49%，销售净利率7.98%，同比+1.06%，环比+1.40%。我们认为，公司盈利能力稳健提升主要受益于产品结构优化和有效降本控费。 持续推进海外战略，海外市场进入放量周期。2024年，公司分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务。考虑到公司第一大客户国际知名电动品牌2024Q3交付量回升，2025年将交付新车型订单。我们认为，公司海外新增定点将陆续量产释放订单，随着公司海外工厂产能持续扩充和海外定点的增加，公司海外业务对公司的业绩贡献将进一步增加。 盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入131.09、171.78、206.15亿元，同比增速为24%、31%、20%；实现归母净利润10.59、13.83、18.05亿元，同比增 速为31%、31%、31%；EPS为2.17、2.84、3.70元，对应当前股价的PE估值分别为23、17、13倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。

     新泉股份(603179) 24Q3业绩同比高增，盈利能力改善明显 公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收96.05亿元，同比+31.24%；归母净利润6.86亿元，同比+22.22%；扣非归母净利润6.62亿元，同比+18.00%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率20.47%，同比+0.74pct；24年前三季度净利率7.11%，同比-0.56pct。 24Q3公司营收34.41亿元，同比+28.08%/环比+10.39%；归母净利润2.75亿元，同比大增47.98%，环比+33.14%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率21.35%，同比+1.86pct/环比+1.49pct；24Q3净利率7.98%，同比+1.07pct/环比+1.40pct，盈利能力改善明显。 24Q3公司三费费用率（不含研发）7.42%，同比+0.61pct/环比-0.22pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.95%/4.05%/1.42%，同比+0.03pct/+0.31pct/+0.27pct；研发费用率4.27%，同比+0.37pct。 核心客户销量向好，带动公司营收高增 奇瑞、吉利、理想、国际知名品牌电动车企业等均为公司重要客户。吉利24Q3销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%。奇瑞24Q3销量65.2万辆，同比+27.4%/环比+14.2%。理想24Q3销量15.3万辆，同比+45.4%，环比+40.8%。核心客户销量持续向好，有望为公司业绩奠定较好基础。 积极进行基地建设，加速国际化战略 24H1，公司积极推进募投项目上海研发中心项目、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及上海智能制造基地升级扩建项目（一期）的建设。海外方面，公司积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目；向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充；在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.45/13.51/17.15亿元，当前市值对应24-26年P/E23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

     新泉股份(603179) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入96.05亿元，同比增长31.24%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长22.22%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入34.41亿元，同比增长28.08%，环比增长10.39%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长47.98%，环比增长33.14%。公司2024Q3业绩略超我们的预期。 2024Q3业绩超预期，毛利率环比实现提升。收入端，2024Q3单季度公司实现营业收入34.41亿元，环比增长10.39%。从主要下游2024Q3表现来看：北美知名电动车企上海工厂批发24.91万辆，环比增长21.10%；吉利汽车批发53.40万辆，环比增长11.25%；奇瑞汽车批发63.07万辆，环比增长15.22%；理想汽车批发15.28万辆，环比增长40.70%；国内重卡行业批发17.85万辆，环比下降22.99%。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率21.35%，环比提升1.49个百分点，预计主要系新项目放量盈利提升。期间费用方面，公司2024Q3单季度期间费用率11.69%，环比提升0.32个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.95%/4.05%/4.27%/1.42%，环比分别+0.32/-0.33/+0.54/-0.21个百分点。净利润方面，公司2024Q3单季度归母净利润2.75亿元，同比增长47.98%，环比增长33.14%；对应归母净利率7.99%，环比提升1.37个百分点。 新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为10.55亿元、13.91亿元、18.05亿元的预测，对应的EPS分别为2.17元、2.85元、3.70元，2024-2026年市盈率分别为23.06倍、17.49倍、13.48倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

     新泉股份(603179) 事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收96.05亿元，同比+31.24%；归母净利润6.86亿元，同比+22.22%；扣非归母净利润6.62亿元，同比+18.00%。 2024Q3业绩超预期海外业务进展顺利。根据公司公告，2024年前三季度实现营收96.05亿元，同比+31.24%，其中2024Q3公司营收34.41亿元，同比+28.06%、环比+10.39%。公司2024年前三季度实现归母净利润6.86亿元同比+22.22%，其中2024Q3公司归母净利润2.75亿元，同比+47.97%、环比+33.14%；2024年前三季度实现扣非归母净利润6.62亿元，同比+18.00%，其中2024Q3公司扣非归母净利润2.51亿元，同比+35.20%、环比+20.54%。公司收入及利润均实现高增长，我们分析原因如下： 1）客户端：公司与奇瑞汽车、吉利汽车、理想汽车、上海汽车、国际知名品牌电动车企业等客户合作关系紧密，我们跟踪重点客户销量情况：①奇瑞汽车2024Q3实现销量63.83万辆，同比+32.18%，环比+17.87%；②吉利汽车2024Q3实现销量53.40万辆，同比+15.77%，环比+11.24%；③特斯拉2024Q3交付量46.29万辆，同比+6.40%，环比+4.26%，2025年随特斯拉新车型推出，我们预计2025年或将实现销量同比增长。重点客户2024Q3实现销量同比增长，带来公司收入向上； 2）海外拓展：2024H1墨西哥子公司/马来西亚子公司/美国子公司分别实现营收3.25亿元/0.68亿元/0.05亿元，未来展望产能陆续释放，我们预计公司海外收入持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 盈利方面，2024Q3公司毛利率达21.35%，同比+1.85ct，环比+1.49pct；费用方面，2024Q3公司研发费用达1.47亿元，同比+39.87%，对应研发费用率同比+0.36pct至4.27%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.05pct、+0.29pct、+0.27pct至1.95%、4.05%、1.42%。 乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。 投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/177.11/218.25亿元，归母净利润为10.75/14.69/18.44亿元，对应EPS为2.21/3.02/3.78元，对应2024年10月31日50.25元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。