新泉股份(603179) 事件: 新泉股份2024年4月29日发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入30.47亿元，同比+40.24%；实现归属于母公司所有者的净利润2.04亿元，同比+34.74%；实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润2.02亿元，同比+35.40%。 投资要点: 2024Q1营收稳健增长，利润端同比提升。2024Q1，公司实现营业收入30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%；实现归母净利润2.04亿元，同比+34.74%，环比-16.52%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比+35.40%，环比-17.06%。公司营收稳健增长，主要系内外饰业务同步发力，公司客户订单持续放量，销售规模同比增长。 毛利率同比提升，期间费用率提升导致净利率有所下滑。2024Q1，公司销售毛利率为20.10%，同比+0.31pct，环比-0.68pct；公司销售净利率为6.66%，同比-0.42pct，环比-0.83pct，公司净利率同环比下滑，主要系期间费用率提升较多，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，其中管理费用率同比+0.70pct，环比+1.17pct，我们认为主要系支付给职工及为职工支付的现金增加所致，2024Q1，公司支付给职工及为职工支付的现金为4.14亿元，同比+49.2%。 发布员工持股计划彰显发展信心。为调动员工积极性，奠定长期发展信心，公司于4月29日发布第三期员工持股计划（草案），本次参加认购的员工总人数不超过1100人，其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员共12人，合计份额不超过4亿份，总金额不超过4亿元。 持续推进海外战略，海外市场进入放量周期。2023年，公司墨西哥工厂实现量产，为满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，公司于2023年2月和9月，先后增资5000万美元和9500万美元；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，开 拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。我们认为，2024年公司海外新增定点将陆续量产释放业绩，随着公司海外工厂产能持续扩充和海外定点的增加，公司海外业务对公司的业绩贡献将进一步增加。 盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入137.02、175.32、206.15亿元，同比增速为30%、28%、18%；实现归母净利润11.08、14.29、17.71亿元，同比增速为38%、29%、24%；EPS为2.27、2.93、3.63元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、13倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。

     新泉股份(603179) 事件：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%；归母净利润2.04亿元，同比+34.75%，环比-16.52%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+35.40%，环比-17.06%。 同时公告：公司披露第三期员工持股计划，合计份额不超过4亿份，筹集资金总金额不超过4亿元，参与认购员工总人数不超过1,100人，股票来自公司此前回购及未来持续回购的股票。 Q1业绩符合预期员工持股激发活力。1）收入端：2024Q1营收30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%，我们分析收入增长主要来自理想、广汽新能源、极氪等客户的销量提升；2）利润端：2024Q1归母净利2.04亿元，同比+34.75%，环比-16.52%，我们分析利润的同比增长主要系业务量增加带动利润提升。2024Q1毛利率达20.10%，同比+0.31pct，环比-0.68pct。3）费用端： 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，环比分别+0.59/+1.17/+0.10/-0.15pct，费用率仍维持较高位置，根据公司一季度现金流量表，2024Q1支付给职工以及为职工支付的现金增加，我们分析费用的增长主要系支付年终奖带来。 同时公司披露披露第三期员工持股计划，合计份额不超过4亿份，筹集资金总金额不超过4亿元，参与认购员工总人数不超过1,100人；用于员工持股计划的股票来源为公司回购专用账户已回购的公司股票、通过二级市场购买的股票（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等）或法律法规许可的其他方式取得的公司股票，当前已回购281.57万股，将在股东大会通过本员工持股计划后6个月内完成标的股票的购买。 乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。 投资建议：新势力供应链+自主品牌供应链+全球化布局，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为139.12/190.11/247.25亿元，归母净利润为11.45/16.14/21.39亿元，对应EPS为2.35/3.31/4.39元，对应2024年4月29日47.52元/股的收盘价，PE分别为20/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

     新泉股份(603179) 投资要点: 公司内饰业务抓住电动化大趋势，跟随大客户放量，过去三年（2021-2023）实现了收入和盈利的快速增长。当前时点，基于公司内饰市占率和ASP进一步提升，外饰业务开始放量，海外业务逐步突破，我们认为公司2024~2026年有望进入新一轮的成长期。 历史发展复盘：电动化趋势下大客户放量，2021-2023年公司快速成长。1）2017年以前：拓展产品和客户，实现初步成长。2017年以前，公司不断丰富产品矩阵，并由商用车领域进入乘用车领域，受益于我国汽车市场总体增速较高，实现初步成长。2）2018~2020年：车市低迷，进入调整期。公司于2017年在上交所主板上市，2017-2019年我国乘用车销量增速回落甚至于2018-2020年同比负增长，车市低迷传导至上游，公司业绩承压，三年归母净利润年均复合增速-4.41%，处于调整期。3）2021~2023年：公司紧抓新能源大客户实现快速发展。2020年，公司开始进入国际知名电动品牌客户配套体系，并于2021年开始大规模量产贡献收入，2022年，国际知名电动品牌客户项目贡献收入超15亿元成为公司第二大客户，公司2021/2022/2023年收入增速达到25%/51%/52%，实现快速发展。 未来发展展望：内外饰发力+海外拓展，开启新一轮成长。 内饰业务：市占率提升+ASP提升驱动继续成长。1）市场空间：消费升级+汽车“新四化”，汽车内饰附加值提升，ASP提升，我们预计国内汽车内饰市场有望从2023年的2457亿元提升至2025/2030年的2784/3339亿元。2）竞争格局：主机厂格局变迁（自主崛起）+匹配相应速度要求提升+成本控制能力要求提升，原本匹配格局固化的内饰行业开始新变化，独立第三方自主内饰开始崛起。3）新泉趋势：产品拓展（现有仪表板和门板产品ASP提升+技术同源驱动下新的品类拓展）+客户拓展（已有客户吉利、国际知名电动品牌客户、奇瑞、理想、比亚迪等配套比例有望提升，并持续拓展新客户提高全市场占有率），我们预计公司内饰业务2024~2026年收入有望达114/133/151亿元，同比增长24%/16%/13%。 外饰业务：2024年开始进入收获期，有望成为第二增长极。公司布局外饰领域历史悠久，但此前公司战略主要在内饰领域，外饰业务收入和占比均较低。最近几年公司获得奇瑞多个外饰项目和理想的外饰项目新定点，预计于2024年逐步量产，外饰业务发展加速迎来拐点，我们预计公司2024~2026年外饰业务贡献收入有望达9/25/35亿元，相比之前明显放量。 海外拓展：积极拥抱国际市场，海外进入放量周期。目前公司在北美、欧洲、东南亚均有生产基地布局，可满足国际主机厂本土配套需求。北美生产基地有望继续为国际知名电动品牌客户现有车型和下一代车型配套，并拓展福特等本土客户，欧洲生产基地有望为国际知名电动品牌客户德国工厂和沃尔沃配套，东南亚生产基地将继续辐射吉利海外品牌和其他自主品牌主机厂位于东南亚的生产基地。我们认为，2024~2026年，公司有望实现海外收入17/28/48亿元，成为公司长期增长点。 估值复盘展望：公司历史估值可分为三个阶段：1）2018~2019年：我国车市低迷，公司业绩增速放缓，估值下降，PE中枢区间处于9-18倍之间；2）2020年~2023H1：2020年开始，公司进入国际知名电动品牌客户供应体系，带动公司业绩大幅增长，2020年H1~2023年H1，公司估值中枢上移到27-37倍之间；3）2023H2~2024年初（截至4/19）：股市整体回落+市场对汽车供应链年降以及海外市场不及预期担忧，公司PE中枢回落至18-27倍区间，而我们认为2024~2026年基于内外饰发力+海外拓展，公司有望仍然保持较高增速，业绩兑现有望反映在估值修复上。 盈利预测和投资评级公司是国内汽车内外饰优质企业，其内饰业务有望随市占率提升+ASP提升继续成长、外饰业务基于前期的客户和产品储备即将在2024年进入收获期，海外业务随着海外基地投产和客户放量有望成为公司未来中期其新增长动力。我们看好公司长远发展，预计公司2024-2026年实现主营业务收入137.02、175.32、206.15亿元，同比增速为30%、28%、18%；实现归母净利润11.08、14.22、17.62亿元，同比增速为38%、28%、24%；EPS为2.27、2.92、3.62元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期；市场空间测算存在偏差；国内国际市场不可完全对比；汽车内外饰行业竞争加剧。

     新泉股份(603179) 事件：新泉股份发布2023年年报，报告期内公司实现营收105.72亿元，同比+52.19%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.19%，实现扣非归母净利润8.04亿元，同比+73.70%；2023年Q4，公司实现营业收入32.53亿元，同环比分别+46.16%/+21.09%；实现归母净利润2.45亿元，同环比分别+56.52%/+31.65%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同环比分别+55.01%/+31.02%。 支柱业务内饰件持续高增，拓展业务外饰件加速发展：23年公司支柱业务仪表板总成实现营收69.83亿元，同比+53.13%，门板总成实现营收17.48亿元，同比+37.08%。23年外饰新业务逐步放量，打造全新增长点。2023年公司设立常州外饰子公司，保险杠总成实现营收0.92亿元，同比+112.59%，外饰附件实现营收1.78亿元，同比+202.01%，从公司盈利能力来看毛利率，汽车零部件行业20.55%；仪表板22.02%；顶柜12.26%；门板总成16.43%；内饰附件19.79%；保险杠总成31.33%；外饰附件5.26%。外饰附件毛利率较低主要系当前尚处于产能爬升阶段，未形成规模效应。报告期内，公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。我们认为公司从原有内饰业务加速拓展至外饰业务，进一步提高配套产品单车价值量最高至万元以上，叠加下游主机厂持续拓展+销量提升，有助于公司持续实现业绩高增。 国际化进程加速打造内外饰龙头：公司在2023年2月和9月，向墨西哥新泉分别增加投资5,000万美元和9,500万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立了全资子公司，开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。另外，根据公司发展及战略规划需要，公司拟通过全资子公司新加坡新泉对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元；公司拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金5,000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股，并由新泉美国控股分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团，在德克萨斯州投资4,600万美元设立新泉（德克萨斯），国际化进程加速打造内外饰龙头企业。 投资建议：公司为国内内饰件龙头，内外饰产品覆盖全面，通过内饰件品类拓展，持续增加单车价值量，并积极进行海内外布局，叠加规模效应及公司优异的成本控制能力，有助于公司成长为全球性的内外饰龙头企业。我们预计公司2024-2026年实现营收137.99、181.12、231.25亿元，同比+30.53%/+31.25%/+27.68%；实现归母净利润10.79、15.69、21.77亿元，同比+33.90%/+45.45%/+38.74%，对应当前PE估值分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超出预期、海外业务拓展不及预期、价格战加剧超出预期、新产品开发进度不及预期

     新泉股份(603179) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现收入105.7亿元，同比+52.2%，归母净利润8.1亿，同比+71.2%，其中四季度收入32.5亿，同比+46.2%，环比+21.1%，四季度归母净利润2.45亿，同比+56.5%，环比+31.7%。 新项目持续爬坡，下游客户表现良好，四季度收入超预期 2023Q4公司主要下游客户特斯拉销量24.9万辆，同比+9.2%；吉利销量61.0万辆，同比+20.8%，奇瑞销量59.1万辆，同比+89.2%，理想销量13.2万辆，同比+184.6%。全年来看，公司主要产品销量增速强劲，2023年仪表板总成销量532.5万套，同比+47.1%，门板总成148.1万套，同比+50.4%。前五大客户来看，2023年客户1销售额22.5亿，同比+40.3%，客户2销售额20.2亿，同比+18.1%，客户3销售额17.1亿，同比+65.3%，客户4销售额9.9亿，同比+440.61%，客户5销售额5.0亿，同比+125.8%。 规模放量，公司盈利能力有望持续，持续投入高研发提升产品实力规模效应和墨西哥四季度业绩改善带来盈利能力提升。随着公司销量规模快速增长，2023Q4毛利率20.8%，同比+0.2pct，环比+1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.1/0.4/0.6/0.2pct，销售费用大幅降低，主要受益于规模效应和运费降低。 公司是优质内饰件龙头，全球化、多品类扩张逻辑持续进行 墨西哥盈利改善，斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。公司近年海外扩张节奏持续加速，2019年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地、2022年墨西哥基地已进入试生产阶段、2023年陆续向墨西哥工厂增资，出资2000万欧元用于斯洛伐克子公司。公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量。公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成，还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。 投资建议 全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均超预期。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司2024-2026年营收分别为134.9/172.0/208.5亿元，同比增速分别为27.6%/27.5%/21.2%，归母净利润分别为11.1/14.8/18.8亿元，同比增速分别为37.3%/33.7%/26.9%，EPS分别为2.27/3.03/3.85元/股，3年CAGR为32.56%，我们给予公司2024年PE目标值28倍，对应2024年目标价格63.78元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动可能导致公司利润受影响。

     新泉股份(603179) 事件： 3月25日，新泉股份发布2023年报：公司2023年实现营收105.7亿元，同比+52.2%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.2%；2023Q4实现营收32.5亿元，同比+46.2%，实现归母净利润2.45亿元，同比+56.6%。 观点： Q4营收环比增长21%，外饰新业务逐步放量。公司2023Q4营收环比+21.1%，高于特斯拉、吉利、理想和奇瑞等公司核心客户2023Q4销量口径环比增速的17.3%，主要原因或系核心客户份额提升及外饰新业务拓展。2023年公司支柱业务仪表板总成/门板总成营收同比+53%/+37%，其中销量同比+47%/+50%，均价同比+4.1%/-8.9%。外饰新业务放量，成为新增长点，2023年保险杠总成/外饰附件营收同比+113%/202%，其中销量同比+57%/158%，均价同比+35%/+17%。 规模化降本+费用优化推动2023年业绩同比+71.2%。2023年公司归母净利润同比+71.2%，其中Q4业绩同比+56.6%，环比+31.7%。2023年业绩高增主要原因有二：一是规模化生产下成本进一步下降，2023年公司毛利率20.05%，同比+0.3pct，分业务来看，仪表板总成/门板总成/保险杠总成/外饰附件毛利率同比+0.5pct/+1.77pct/+10.6pct/-24.2pct，外饰附件毛利率同比下降或系新业务初期投入较高。二是公司加强费用控制，期间费用率下降0.6pct至10.2%。 产能扩张推动市场份额增长，全球化布局加速推进。公司国内新增产能持续加码，2026年底前预计在芜湖、合肥等5地新增130万套仪表板总成、120万套门内护板总成、100万套外饰附件和50万套保险杠总成产能，就近配套国内自主品牌，有望推动公司市场份额持续增长。公司进一步推动全球化布局，墨西哥二期工厂预计于2024年12月投产，配合新设立的加利福尼亚州和德克萨斯州下属子公司，提升对北美客户配套供应能力。公司拟向斯洛伐克新泉增资4500万欧元，加强公司欧洲生产基地建设，进一步拓展、服务欧洲客户。 盈利预测及投资评级：公司外饰新业务有望逐步放量，海外产能落地推动全球业务进一步增长，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.4/14.3/17.9亿元，对应PE分别为18.5/14.7/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争风险；公司产能增长不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；测算存在误差，以实际为准。

     新泉股份(603179) 事件：3月25日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入105.7亿元，同比+52.2%，实现归母净利润8.1亿元，同比+71.2%，实现扣非后归母净利润8.0亿元，同比+73.7%。公司2023年销售毛利率20.1%，同比+0.3pct，净利率7.6%，同比+0.8pct。 点评： 公司营收及业绩快速增长，盈利能力进一步提升。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入32.5亿元，同比+46.2%，环比+21.2%，实现归母净利润2.4亿元，同比+56.5%，环比+31.7%，营收规模及归母净利润均创新高。单季度利润率角度，公司2023Q4销售毛利率为20.8%，同比+0.2pct，净利率为7.5%，同比+0.6pct。公司2023年销售毛利率20.1%，同比+0.3pct，净利率7.6%，同比+0.8pct。公司盈利能力持续提升，同时以美元计价的产品和资产受益于美元升值助推业绩增长。 精益化管理费用率稳中有降，新能源客户项目积极落地。费用率方面，单季度看，2023Q4公司销售/管理/研发费用率分别为1.1%、4.3%、4.5%，同比分别-1.1/+0.4/+0.6pct，环比分别-0.8/+0.6/+0.6pct。全年看，2023年销售/管理/研发费用率分别为1.7%、4.3%、4.3%，同比分别-0.2/-0.2/-0.1/-0.1pct，各项费用率均有所优化，降本增效卓有成效。 公司主要产品销量均同比均取得显著增长。2023年公司各产品线业务量显著增加，全年公司仪表板总成销量532万套，同比增长47.1%，贡献营收69.8亿元；门板总成销量148万套，同比增长50.4%，贡献营收17.5亿元；保险杠总成销量15万套，同比增长57.5%，贡献收入0.9亿元；外饰附件104万套，同比增长158.5%，贡献收入1.8亿元。 全球化战略下合理规划产业布局，剑指全球新能源汽车客户。客户方面，公司加速开拓新能源客户，深度配套特斯拉、比亚迪、理想、吉利、广汽新能源、比亚迪、蔚来等头部新能源车企，并在商用车板块实现业务横向拓展。公司在马来西亚、墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、斯洛伐克设立子公司，培育东南亚、北美及欧洲市场并推动公司业务辐射全球。 盈利预测与投资建议：公司是国内饰件行业龙头，内饰件业务版图逐渐完善，外饰件市场持续拓展，有望长期受益于产品研发优势和快速响应能力进一步扩大市场占有率，随着单车价值量提升、优质客户放量、海内外市场开拓，有望激发高基数下的增长强动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.2亿元、14.7亿元和17.6亿元，对应EPS分别为2.3、3.0、3.6元，对应PE分别为19倍、14倍和12倍。 风险因素：配套车企销量不及预期、年降压力、海外业务推进不及预期等。

     新泉股份(603179) 事件：公司披露2023年报：2023年实现营收105.7亿元，同比+52.2%，归母净利润8.1亿元，同比+71.2%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+73.7%；其中2023Q4实现营收32.5亿元，同比+46.1%，环比+21.1%；归母净利润2.4元，同比+56.5%，环比+31.7%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+55.0%，环比+31.0%。 同时公告：1）根据公司发展及战略规划需要，公司拟通过全资子公司新加坡新泉对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元，由公司以自有资金出资；2）公司拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金5,000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股，并由新泉美国控股分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团、在得克萨斯州投资4,600万美元设立新泉（德克萨斯），投资完成后，新加坡新泉持有新泉美国控股100%股权，新泉美国控股持有新泉美国集团和新泉（德克萨斯）100%股权。 收入历史新高，业绩表现超预期。公司2023年营收同比+52.2%，其中2023Q4营收同比+46.1%、环比+21.1%。我们判断同环比增长主要受益于国际品牌电动车企业、比亚迪、吉利、奇瑞、理想等客户订单持续放量，其中国际品牌电动车企业2023年销量同比+37.4%，比亚迪、吉利、奇瑞、理想2023年国内销量同比增速分别为61.7%、17.5%、53.0%、182.2%。2023年扣非归母净利润同比+73.7%，其中2023Q4扣非归母净利润同比+55.0%，环比+31.0%，增速显著高于营收增速，主要系公司精益化管理叠加降本增效控费有序推进，利润率维持高位。展望2024年，随公司新能源业务占比进一步提升，业绩有望持续高增长。 公司2023年毛利率达20.1%，同比+0.3pct，其中2023Q4毛利率20.8%，同比+0.2pct，环比+1.3pct，分产品来看，仪表板总成、顶柜总成、门板总成、保险杠总成受部分新产品投产及销量上升等因素的影响，带来毛利率呈现不同程度的提高。费用方面，2023年研发费用达4.6亿元，同比+45.0%，对应研发费用率同比-0.1pct至4.3%，研发持续投入主因新项目增多及对新工艺、新技术、新产品的研发投入。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.2pct、-0.2pct、-0.1pct至1.7%、4.3%、-0.1%，主要受益于规模效应。 乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。 投资建议：新势力供应链+自主品牌供应链+全球化布局，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为139.12/190.11/247.14亿元，归母净利润为11.47/16.18/21.34亿元，对应EPS为2.35/3.32/4.38元，对应2024年3月26日43.86元/股的收盘价，PE分别为19/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

     新泉股份(603179) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入105.72亿元，同比增长52.19%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长71.19%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入32.53亿元，同比增长46.16%，环比增长21.06%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长56.57%，环比增长31.72%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。 2023Q4业绩符合预期，营收净利环比大幅增长。收入端，公司2023Q4实现营业收入32.53亿元，环比增长21.06%，主要系下游客户销量环比增长叠加新项目放量所致。从主要下游客户的情况来看，吉利汽车2023Q4实现批发53.12万辆，环比增长15.18%；奇瑞汽车2023Q4实现批发60.33万辆，环比增长24.60%；国际知名电动车企中国工厂2023Q4实现批发24.87万辆，环比增长11.78%；理想汽车2023Q4实现批发13.18万辆，环比增长25.40%。毛利率方面，公司2023Q4单季度综合毛利率为20.78%，同比提高0.15个百分点，环比提升1.29个百分点，公司2023Q4单季毛利率环比提升预计主要系收入增长带来的规模效应以及新项目量产（新项目盈利水平高）所致。期间费用率方面，公司2023Q4期间费用率为10.69%，环比基本持平，其中2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/4.30%/4.53%/0.74%，环比分别-0.79/+0.56/+0.63/-0.41个百分点。归母净利润方面，公司2023Q4归母净利润为2.45亿元，同比增长56.57%，环比增长31.72%，2023Q4公司归母净利润环比增长主要系公司收入规模环比增长叠加盈利能力提升所致。 新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润分别为11.22亿元、14.82亿元的预测，预计公司2026年归母净利润为18.77亿元，对应EPS分别为2.30元、3.04元、3.85元，市盈率分别为19.05倍、14.42倍、11.38倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

     新泉股份(603179) 投资要点 公司发布2023年年报，收入业绩快速增长。2024年3月25日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入105.7亿元，yoy+52%，实现归母净利润8.1亿元，yoy+71%，实现扣非后归母净利润8.0亿元，yoy+74%。从单季度来看，2023Q4公司实现营业收入32.5亿元，yoy+46%，环比+21%，实现归母净利润2.4亿元，yoy+57%，环比+32%，实现历史单季度最高营收和归母净利润。从盈利能力上看，2023年公司实现综合毛利率20.0%，同比提升0.3个百分点，净利润率7.6%，同比提升0.8个百分点。公司期间费用率为10.2%，同比下降0.6个百分点，其中各项费用率均有所优化，降本增效卓有成效。 积极拓展优质客户，助力公司长期成长。据公司2023年年报，公司深耕自主品牌乘用车客户，积极拓展中高端外资和合资品牌客户，获得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等产品的定点开发和制造；在新能源汽车市场，公司实现了理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等整车厂部分新能源车型项目的配套。公司有望跟随下游客户的成长，进一步提升市场份额。 积极拓展外饰件等新品类，持续推进国际化战略。（1）公司目前已拓展流水槽盖板、保险杠等外饰件，助力业绩增长。2023年公司外饰附件/保险杠总成营收分别为1.78/0.92亿元，同比增长202%/113%。（2）公司持续加大国外产能布局。2024年3月公司公告拟对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元；拟通过全资子公司投资5,000万美元，在美国设立下属子公司，更好的服务公司客户和开拓海外市场。 盈利预测与投资建议：考虑到公司具备卓越的成本管控优势，盈利能力行业领先，客户结构优质，新产品开拓较为顺利，同时积极加大国内/国外产能布局，全球市场份额有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.31、14.54、17.22亿元，对应PE估值分别为18.89、14.70、12.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、整车厂价格竞争加剧、项目定点落地不及预期、产能建设进度不及预期等。

     新泉股份(603179) 事件: 新泉股份2024年3月25日发布2023年年报：公司2023年实现营业收入105.72亿元，同比+52.19%。实现归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，同比+71.19%，实现扣除非经常性损益后净利润8.04亿元，同比+73.70%。 投资要点: 2023年营收利润创新高，降本增效盈利能力持续提升。2023年Q4，公司实现营业收入32.53亿元，同比+46.16%，环比+21.09%，实现归母净利润2.45亿元，同比+56.52%，环比+31.65%，实现扣非后归母净利润2.44亿元，同比+55.01%，环比+31.02%。公司2023年Q4业绩表现优异，主要系公司配套的多个项目进入规模量产和业绩释放阶段。2023年，公司全年毛利率为20.05%，同比+0.32pct，净利率为7.62%，同比+0.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68%/4.28%/4.32%/-0.06%，同比-0.23/-0.21/-0.08/-0.06pct。2023Q4，公司毛利率/净利率分别为20.78%/7.49%，同比+0.15/0.56pct，环比+1.29/0.57pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/4.30%/4.53%/0.74%，其中销售费用率同比-1.13pct，环比-0.79pct。公司毛利率提升主要受益于部分产品新产品投产及销量上升带来的规模效应。此外，公司大力推行精益化管理，持续实施降本增效，公司盈利能力持续提升。 拓展新客户实现更多项目配套，拓展产品品类外饰件有望开始发力。乘用车领域，公司深耕自主品牌客户，积极拓展中高端外资和合资品牌客户，不断加深与客户的合作关系，获得部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。同时，公司不断拓展新能源汽车市场，实现了理想、吉利、广汽新能源、比亚迪、蔚来、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。此外，公司以技术创新和产品结构优化为推动力，扩展产品品 类并增强竞争力，公司新建常州外饰公司，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求。我们认为，经过此前长期 的外饰件生产经验积累，公司外饰件产品有望于2024年开始发力。 持续推进海外战略，海外市场进入放量周期。2023年，公司墨西哥工厂实现量产，为满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，公司于2023年2月和9月，先后增资5000万美元和9500万美元；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。我们认为，2024年公司海外新增定点将陆续量产释放业绩，随着公司海外工厂产能持续扩充和海外定点的增加，公司海外业务对公司的业绩贡献将进一步增加。 盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入137.02、175.32、206.15亿元，同比增速为30%、28%、18%；实现归母净利润11.11、14.29、17.72亿元，同比增速为38%、29%、24%；EPS为2.28、2.93、3.64元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。

     新泉股份(603179) 核心观点 公司单四季度归母净利润2.45亿元，同比+57%。新泉股份2023年实现营收106亿元，同比+52%；实现归母净利润8亿元，同比+71%；单季度看，23Q4收入33亿元，同比+46%，环比+21%；实现归母净利润2.45亿元，同比+57%，环比+32%。公司业务量增长迅速，23年仪表板总成销量532万套，同比+47%；门板总成销量148万套，同比+50%；保险杠总成销量15万套，同比+57%。 公司持续受益于客户放量及核心客户份额提升，营收增速超越行业40pct。23年中国汽车销量3005万辆，同比+12%。公司营收增速超越行业40pct，核心原因为下游客户销量增长及公司在核心客户内份额提升，公司重点新能源客户特斯拉全球销量181万辆，同比+38%；理想销量38万辆，同比+182%；核心客户吉利销量169万辆，同比+18%；奇瑞汽车销量188万辆，同比+53%。 公司23年归母净利率同比提升0.84pct，2023年公司销售毛利率20.05%，同比提升0.32pct，归母净利率7.62%，同比提升0.84pct。23Q4公司归母净利率为7.53%，同比+0.52pct，环比+0.61pct。2023年公司销售/管理/研发费用率分别1.67%/4.28%/4.32%，同比分别-0.24/-0.22/-0.08pct。 内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间。公司在核心产品仪表板总成（单车价值约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达18%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元。 全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、120万套门板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成等配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资400万美元，得克萨斯州投资4600万）设立下属子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：微幅上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司客户持续拓展，产能陆续释放，我们微幅上调盈利预测，预测公司24-26年营收为133/168/209亿元（前次预测24/25年为131/165亿元），同比增长26%/27%/24%。归母净利润为11.2/14.7/18.3亿元（前次预测24/25年为11.15/14.51亿元），同比增长39%/31%/25%，维持“买入”评级。

     新泉股份(603179) 核心观点： 事件：公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入105.72亿元，同比+52.19%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.18%，实现扣非归母净利润8.04亿元，同比+73.70%，EPS为1.65元。 我们的分析和判断： 优质客户资源驱动产品量价齐升，规模效应带动毛利率回升。公司在内外饰件领域积累了多年的研发制造经验，成长为国内汽车饰件龙头企业，顺应新能源发展趋势，拓展了头部新能源主机厂客户资源，如特斯拉、理想、比亚迪、蔚来等，并与吉利、奇瑞等自主品牌深度绑定，2023年，公司前五大客户收入占比同比上涨2.27pct至70.73%，为公司业绩增长贡献主要增量，绑定头部客户并顺应新能源发展趋势是公司取得亮眼业绩的核心驱动力。在头部客户销量攀升的带动下，公司主要产品销量快速增长，并依靠产品升级稳步提升产品单价，2023年，公司仪表板总成/门板总成/顶柜总成/内饰附件/保险杠总成/外饰附件六大系列产品销量同比分别+47.13%/+50.43%/+131.57%/+32.24%/+57.46%/+158.49%，单价同比分别+4.08%/-8.88%/+7.36%/+6.41%/+35.01%/+16.84%，量价齐升进一步激发规模效应，带动毛利率回升，2023年公司主营业务毛利率同比+0.36pct至20.55%，其中保险杠总成与门板总成毛利率提升幅度较大，同比+10.61pct/+1.77pct。 期间费用率持续优化，研发费用稳定增长。2023年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.68%/4.28%/-0.06%，同比分别-0.23pct/-0.21pct/-0.06pct，期间费用率继续优化，其中销售费用率与管理费用率的下降主要是由于公司营收高增带来的规模效应显现，叠加公司依靠高质量产品深度绑定头部客户，销售费用投入力度较小，财务费用率降低主要是由于汇兑损益。公司内外饰产品与汽车美观度紧密相关，在汽车市场竞争程度加剧的背景下，主机厂愈发重视通过差异化的外观、内饰等吸引消费者，因此对公司产品设计提出较高要求。为满足客户需要，公司保持了稳定的研发投入以推动产品升级和为客户提供定制化开发业务，2023年公司研发费用为4.57亿元，研发费用率4.32%，同比-0.08pct，研发费用增速与营收基本保持一致。 积极推进海内外产能扩建。助力业绩可持续发展。2023年公司继续推动产能扩建，并开始积极向海外市场拓展。国内产能方面，公司于2023年8月11日发行可转债，募集资金全部用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目和补充流动资金，预计可形成80万套仪表板总成和20万套门内护板总成的新增产能，满足头部新能源客户新增需求；海外产能方面，公司于2023年2月和9月分别向墨西哥子公司增加5000万美元和9500万美元投资，以满足新增定点项目的产能扩充，墨西哥工厂将成为公司满足以特斯拉为代表的北美主机厂客户新增需求的核心制造基地，国内外产能扩建的稳步推进为公司业绩的可持续增长打下良好基础。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为137.87/168.26/194.73亿元，归母净利润分别为11.05/14.10/16.93亿元，对应EPS分别为2.27元、2.89元、3.48元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新能源车产品销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、原材料价格上涨的风险。

     新泉股份(603179) 投资要点 自主内饰龙头历经两轮成长周期。公司近年来共经历了2015-2017年和2021-2023年两轮成长周期。第一轮成长周期中，公司市场份额呈现小幅增长，主要系SUV行业红利对于自主供应链而言，真正有效的市场并不大。2020年开始，新泉走出一轮大的成长周期，主要系新能源渗透率提升的红利叠加自主整车份额持续上升，揭开了供应链国产替代的巨大浪潮。与收入规模相匹配，公司归母净利润规模同步也有两个快速提升的阶段。整体来看，在新泉的发展历史上，在收入规模保持快速增长的阶段，公司盈利能力也具有同样的正向反馈。 每一轮快速成长阶段均有核心驱动客户。复盘众多零部件企业的成长历程可以发现，零部件企业在每一轮快速成长的周期中，通常是依赖于少数几个核心客户的驱动。在新泉的发展历程中，吉利、上汽自主、奇瑞、理想、国际知名电动车企业等客户分别在不同的阶段起到重要的驱动作用。2015-2017年的第一轮周期中，新泉成长的主要驱动为吉利的强车型周期和上汽自主的强车型周期。2021-2023年的第二轮周期中，新泉的核心驱动客户为国际知名电动车企、吉利、奇瑞和理想等。 上市后，公司资本开支加速。2017年是公司规模快速扩张的起点，公司上市后开启了大规模扩张，“固定资产+在建工程”规模从2016年的4.37亿元快速增长至2023Q3的32.68亿元。公司近年来基本保持着先获取对应项目订单再投资本开支的节奏，且新项目放量确定性较高，因此公司产能利用率整体稳定，固定资产折旧/营业收入比例基本稳定。公司持续完善全国产能布局并开启海外扩张，推进了常州、长沙、佛山、宁波、西安、上海、芜湖、合肥、大连和安庆等国内生产基地的建设，并在海外建设了墨西哥工厂及斯洛伐克工厂，开启了公司的全球扩张。 新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品竞争优势明显，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件和乘用车座椅等领域延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，有望成为全球化的汽车饰件龙头。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目、新业务的持续放量，我们将公司2023-2025年的归母净利润从8.20亿/11.22亿/13.90亿调整至8.20亿/11.22亿/14.82亿，对应的EPS分别为1.68元、2.30元、3.04元，市盈率分别为25.43倍、18.59倍、14.07倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。