序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 华鑫证券 | 孙山山 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:复调延续高增势能,B端业务贡献主要推力 | 2024-05-03 |
宝立食品(603170)
事件
2024年4月25日,宝立食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
投资要点
营收稳健增长,结构调整致使盈利承压
公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为23.69/6.10/6.24亿元,分别同增16%/9%/16%,主要系公司大客户进展顺利,业务全面推进所致,归母净利润分别为3.01/0.60/0.61亿元,分别同比+40%/-3%/-20%。盈利端,由于低毛利B端业务占比提升/新烘焙工厂产能仍在爬坡,2023/2024Q1公司毛利率分别同减1pct/3pct至33.14%/32.04%,后续公司通过成本控制/工艺优化/提升新品附加值逐步拉升毛利率表现;2023/2024Q1公司销售费用率分别同减1pct/1pct至14.64%/14.85%,管理费用率分别同减0.1pct/0.1pct至2.81%/2.37%,费用端持续优化;综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为13.14%/10.75%,分别同比+2pct/-4pct。现金流端,2024Q1公司经营净现金流为0.77亿元(同增29%)。分红计划,公司向全体股东每10股派发现金红利3.75元,分红率为50%。
复调贡献主要推力,轻烹板块稳中有升
复调产品受益于连锁餐饮修复,2023/2024Q1公司复调营收分别为11.45/3.04亿元,分别同增29%/28%,主要系连锁餐饮场景修复带动复调需求提升,同时产品结构变化导致2023年复调毛利率同减4pct至21%。轻烹板块稳中有升,2023/2024Q1公司轻烹解决方案营收分别为10.24/2.67亿元,分别同增1%/6%,C端整体承压,但B端客户增速良好,带动轻烹稳中有升,2023年轻烹毛利率为50%(同增5pct),盈利能力稳步提升,后续公司针对空刻进行人员/业务/产品思路调整,通过优化费投、配合购物节活动推新等方式,推动空刻业务2024年实现正增长。饮品甜点配料关注烘焙工厂产能爬坡,2023/2024Q1公司饮品甜点配料营收分别为1.43/0.35亿元,分别同增8%/1%,客户结构逐渐丰富,茶饮客户成为重要驱动力,达美乐等西式餐饮客户拉动板块提升,但由于新烘焙工厂仍处于起步阶段,对利润端造成拖累,因此2023年饮品甜点配料毛利率同减2pct至20%。
B端高速增长,C端开拓思路清晰
B端渠道贡献主要推力,2023/2024Q1公司直销渠道营收分别为19.03/5.07亿元,分别同增13%/16%,2023年直销渠道毛利率为35%(同比持平),工厂客户保持稳健增长,餐饮流通客户为渠道主要推力,后续公司延续大客户新品研发与新客户开拓,直销渠道势能仍强。2023/2024Q1非直销渠道营收分别为4.08/0.99亿元,分别同增20%/12%,2023年非直销渠道毛利率为28%(同减5pct),截至2024Q1公司经销商数量387家,较年初净增长5家,公司持续推进C端产品系列化,通过创新驱动规模提升。全国各区域均实现营收增长,2024Q1公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外区域营收分别为4.96/0.24/0.37/0.18/0.16/0.06/0.03/0.07亿元,分别同增10%/21%/76%/53%/20%/135%/101%/117%。
盈利预测
公司作为西式复调龙头企业,具有领先于行业的研发能力,后续公司强化BC两端发力,进一步捋顺组织/产品策略,随着大客户渠道放量,公司规模提升空间依然充足,根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.82/1.01/1.19元,当前股价对应PE分别为18/15/12倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。 |
2 | 东吴证券 | 孙瑜,罗頔影 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024一季报点评:B端Q1延续亮眼表现,C端静待改善 | 2024-04-30 |
宝立食品(603170)
投资要点
事件:公司发布2023年报&2024年一季报:
2023年全年:实现营业收入23.69亿元,同比+16.31%;归母净利润3.01亿元,同比+39.78%;扣非净利润2.19亿元,同比+12.66%。
2024Q1:实现营业收入6.24亿元,同比+15.72%;归母净利润0.61亿元,同比-20.36%;扣非净利润0.52亿元,同比-7.04%。
B端延续亮眼表现,空刻仍有拖累。2023年公司B、C分别实现营收8.66/15.0亿元,同比-0.6%/+29%,其中第一大客户百胜同比增长接近40%;2024Q1公司B端延续亮眼表现,同比增速接近30%,C端预计个位数下滑。公司在第一大客户的份额持续提升,在B端延续亮眼表现。空刻2023Q1基数较高,目前组织架构已进行调整,静待C端业务改善。
产品结构影响毛利率拖累整体盈利水平。
2023全年:公司实现归母净利率12.71%,同比+2.13pct,提升较多主因确认非经损益土地补偿款8600万元;扣非净利率9.25%,同比-0.28pct。其中2023年度实现毛利率33.14%,同比-1.43pct,下降考虑主因高毛利的空刻占比下降,宝晏新工厂投产烘焙品类毛利率偏低,以及复调&饮品甜点配料产品变化带来的毛利率下降。销售费用率14.64%,同比-0.61pct。2023年度管理/财务/研发费用率分别为2.81%/-0.13%/1.97%,同比-0.06/-0.12/-0.15pct。分B、C端看,空刻网络实现净利率4.6%,B端扣非净利率12.1%,下降1+pct,主因下游客户降本增效需求提升。
2024Q1:公司24Q1实现归母净利率9.74%,同比-4.41pct;扣非净利率8.39%,同比-2.05pct,主因毛利率下降影响。24Q1实现毛利率32.04%,同比-3.05pct,考虑系空刻占比下降所致。24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.24/-0.14/+0.08/-0.26pct。
盈利预测与投资评级:多品类布局,B端空间大,肩腰部客户放量可期。根据公司最新业绩,考虑大B端竞争加剧,我们下调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司营收分别为27.3/31.5/36.3亿元,(前次2024-2025预计为28.3/33.6亿元),分别同比+15.1%/15.5%/15.4%;归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元(前次2024-2025年预计为3.09/3.68亿元),同比-7.5%/+16.7%/17.6%,EPS分别为0.7/0.81/0.96元,对应当前PE为21x、18x、16x,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧风险,新客户开发不及预期,原材料价格大幅波动,食品安全风险,大股东减持风险。 |
3 | 天风证券 | 吴立,何宇航 | 维持 | 买入 | 复调延续高增,期待全年表现 | 2024-04-30 |
宝立食品(603170)
事件:2023年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.69/3.01/2.19亿元(同比+16.31%/+39.78%/+12.66%)。23Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.10/0.60/0.38亿元(同比+8.61%/-2.98%/-27.84%)。24Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.24/0.61/0.52亿元(同比+15.72%/-20.36%/-7.04%)。
全线产品保持增长,复调维持较快增速。2023年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入11.45/10.24/1.43亿元(同增29.32%/1.39%/8.28%),其中23Q4分别同比+19.46%/-4.26%/+35.11%。复调实现快速增长,23年B端共销售超2500种产品,近三年开发产品占比接近60%;百胜子公司环胜公司增资浙江宝立(增资后持股40%),加一步加强合作;C端空刻意面陆续上新,新增“泰辣冬阴功”和“麻辣小龙虾”口味,“618大促”销售额超过1亿元,双十一线上销售额突破1.4亿元。24Q1公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.04/2.67/0.35亿元(同比+27.70%/+5.76%/+0.56%),复调维持较高增速。
非主销区实现高增,经销商数量快速增长。2023年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为18.62/0.98/1.63/0.65/0.66/0.20/0.09/0.27亿元(同比+9.73%/+26.21%/+24.89%/+38.25%/+33.97%/+201.35%/+86.95%/+108.12%),除华东大本营外均实现20%+增长;其中23Q4分别同比+5.67%/+8.55%/-3.74%/+16.53%/+11.87%/+259.97%/+143.50%/+160.14%;24Q1分别同比+9.50%/+20.70%/+76.19%/+52.51%/+19.65%/+135.48%/+100.99%/+117.32%),华东外区域继续延续高增态势。24Q1末经销商同比变动+107家至387家,经销商数量快速增长,平均经销商收入同比变动-18.96%至25.59万元/家。
盈利能力有所下滑,销售费用投放比率减少。2023年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.43/+1.82个百分点至33.14%/13.14%,其中23Q4同比变动-4.40/-0.55个百分点至30.95%/10.88%;23年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.61/-0.06/-0.12个百分点至14.64%/2.81%/-0.13%,其中23Q4分别同比变动-0.09/-1.20/-0.09个百分点至15.69%/2.45%/-0.01%。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-3.05/-3.79个百分点至32.04%/10.75%;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.24/-0.14/0.08个百分点至14.85%/2.37%/-0.18%,销售费用投放比例有所下降。
投资建议:2024年度,公司将继续拓展能力圈层,覆盖更广阔的业务板块,深度渗透主业相关领域,以稳健的市场表现和成长性的增收幅度稳固市场地位,进一步聚集市场份额。根据一季报情况,调整盈利预测,预计24-26年营收为27.43/31.27/35.24亿元,(24-25年前值为30.56/36.90亿元)同增16%/14%/13%;归母净利润为2.87/3.39/3.96亿元(24-25年前值为3.67/4.58亿元),同比-5%/+18%+17%,对应PE分别为21X/17X/15X。维持“买入”投资评级。
风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动的风险;市场拓展不及预期;新品推广不及预期的风险。 |
4 | 中泰证券 | 范劲松,熊欣慰,晏诗雨 | 维持 | 买入 | 收入快速增长,短期盈利承压 | 2024-04-30 |
宝立食品(603170)
投资要点
事件:公司2023年实现收入23.69亿元,同比增长16.31%;实现归母净利润3.01亿元,同比增长39.78%;实现扣非后归母净利润2.19亿元,同比增长12.66%。其中2023Q4实现收入6.10亿元,同比增长8.61%;实现归母净利润0.60亿元,同比增长-2.98%;实现扣非后归母净利润0.38亿元,同比增长-27.84%。2024Q1实现收入6.24亿元,同比增长15.72%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长-20.36%;实现扣非后归母净利润0.52亿元,同比增长-7.04%。
复合调味料保持高增,轻烹解决方案降速。2023年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入11.45、10.24、1.43亿元,同比分别增长29.32%、1.39%、8.28%。2023Q4复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入2.87、2.81、0.32亿元,同比分别增长19.46%、-4.26%、35.11%。2024Q1复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.04、2.67、0.35亿元,同比分别增长27.70%、5.76%、0.56%。复合调味料保持了快速增长趋势,持续受益于大客户深耕及新客户开拓,2022年至2023年,公司第一大客户百胜中国的收入占比从13.99%提升至16.63%,前五大客户的收入占比从27.78%提升至31.09%。
毛利率同比下降,拖累整体盈利能力。2023年公司毛利率同比下降1.43个pct至33.14%,其中复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料的毛利率分别-3.71、+4.90、-2.31个pct至21.17%、49.91%、19.76%。公司综合毛利率下降,主要系毛利率较高的轻烹解决方案收入占比下降,以及成本上涨对复合调味料、饮品甜点配料毛利率带来负面影响。2023Q4和2024Q1公司毛利率同比分别-4.40、-3.05个pct至30.95%、32.04%。受益于C端轻烹解决方案的收入占比下降,2023年公司销售费用率同比下降0.61个pct至14.64%,2023Q4和2024Q1公司销售费用率同比分别-0.09、-1.25个pct至15.69%、14.85%。综合来看,2023年公司净利率同比1.82个pct至13.14%,2023Q4和2024Q1净利率同比分别-0.55、-3.79个pct至10.88%、10.75%。
盈利预测:2023年随着疫情管控放开,下游餐饮客户、食品工业客户需求持续修复,B端为主的复合调味料实现恢复性高增。轻烹解决方案短期面临基数压力,期待后续渠道扩张和新品开发取得成效。根据公司年报,考虑到轻烹业务增长放缓和成本压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为27.47、31.22、34.22亿元(2024-2025年原值为28.68、33.26),归母净利润分别为2.78、3.40、3.94亿元(2024-2025年原值为3.39、3.99),EPS分别为0.70、0.85、0.99元,对应PE为21.2倍、17.3倍、15.0倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:食品安全风险,原材料价格上涨风险,研报信息更新不及时的风险 |
5 | 中国银河 | 刘光意 | 维持 | 增持 | 2023年报与2024年一季报点评:大客户合作深化,B端业务景气持续 | 2024-04-29 |
宝立食品(603170)
核心观点:
事件:4月25日,公司发布公告,2023年营收23.7亿元(同比+16.3%,下同),归母净利润3.0亿元(+39.8%),扣非归母净利润2.2亿元(+12.7%);24Q1,营收6.2亿元(+15.7%),归母净利润0.6亿元(-20.4%),扣非归母净利润0.5亿元(-7.0%)。
大客户合作持续深化,B端贡献主要增长动力。23全年~24Q1,虽然C端因线上渠道结构变化与高基数压力而表现平淡,但B端随着餐饮需求复苏与大客户合作深化而实现高景气,推动整体收入实现较快增长。分品类,23年/24Q1复调业务收入同比+29.3%/27.7%,主要得益于堂食需求增加与下游客户对差异性风味的需求;饮品甜点配料同比+8.3%/0.6%,除西式餐饮之外茶饮咖啡客户合作逐渐深化;轻烹解决方案同比+1.4%/5.8%,预计主要受空刻拖累,B端仍有较好增长。分渠道,23全年/24Q1直销收入同比+12.8%/16.1%,非直销分别同比+20.2%/12.0%,其中24Q1经销商数量387家,较23年末增加1.3%。
毛利率受业务结构变化影响,主业净利率维持稳定。23全年:归母净利率为12.7%,同比+2.1pcts,剔除房屋征迁处置收益等因素影响后,扣非归母净利率同比-0.3pcts。全年具体拆分,23全年毛利率为33.1%,同比-1.4pcts,预计主因B端占比提升+烘培产能爬坡+贸易业务扩张;销售费用率为14.6%,同比-0.6pcts,主要系产品结构变动,C端持续进行新品推广;管理费用率为2.8%,同比-0.1pcts,基本维持稳定。24Q1:归母净利率9.7%,同比-4.4pcts,扣非归母净利率同比-2.1pcts,剔除少数股东权益影响后扣非净利率持平。拆分来看,24Q1毛利率为32.0%,同比-3pcts,主因低毛利的B端业务占比上升,C端毛利率因高基数亦有下降;销售费用率14.9%,同比-1.2pcts,主要系B端占比提升以及C端费用投放;管理费用率2.4%,同比-0.1pcts,维持稳定。
B端业务份额持续提升,C端有望实现恢复性增长。短期看:1)B端业务,公司与头部用户实现紧密合作,具备快速响应市场与新品能力,大客户自身增长+公司份额提升趋势将在24Q2持续;2)C端业务,随着新品持续导入,叠加公司打法逐渐调整到位,有望回归增长态势。长期看:1)渠道扩张,公司持续渗透大B客户,而小B渠道体系搭建完毕后亦有望贡献收入;2)品类扩张,通过入股投资方式与百胜加强合作,产品份额提升,同时布局烘焙等新品类,技术优势将为客户提供更好的研发服务;3)C端新业态扩张,空刻短期已具先发优势,未来可通过口味延伸、产品裂变、线下扩张、低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。
投资建议:根据公告调整盈利预测,预计2024~2026年归母净利润为2.8/3.3/3.9亿元,同比-7.2%/18.8%/17.8%,EPS为0.7/0.83/0.98元,对应PE为21/18/15X。长期看好B+C端共振驱动业绩持续增长,但短期考虑到B端竞争格局与C端业务调整需进一步观察,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:需求下滑的风险,竞争激烈度超预期的风险,费用投放力度超预期的风险,食品安全风险。 |
6 | 华福证券 | 刘畅,童杰,周翔 | 维持 | 买入 | B端复调持续快增,季度盈利波动不改长线价值 | 2024-04-28 |
宝立食品(603170)
事件:公司披露23年年报及24年一季报:23年全年公司实现营收23.69亿元,同比+16%;归母净利润3.01亿元,同比+40%;扣非归母净利润2.19亿元,同比+13%。此外,24年Q1,公司实现营收6.24亿元,同比+16%;归母净利润0.61亿元,同比-20%;扣非归母净利润0.52亿元,同比-7%。其中,公司业绩下滑主要受去年资产处置收益形成的高基数以及少数股东损益明显提升影响。
复调业务充分受益于大B需求复苏、推新节奏加快,同时轻烹业务逐步迎来边际改善。产品端,23年复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比+29.32%/+1.39%/+8.28%,其中,复调业务拆分受益于百胜等头部客户强势复苏,同时公司积极开拓新客户,23年前五大客户中新增客户销售额达6840万元,而在轻烹业务中,空刻网络23年实现营收8.66亿元,预计同比微增;分地区,华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外营收同比+9.73%/+26.21%/+24.89%/+38.25%/+33.97%/+201.35%/+86.95%/+108.12%;分销售模式,直销/非直销营收分别同比+12.81%/+20.17%,其中线上渠道同期营收为7.9亿元,同比-3.51%,营收占比为34.2%,预计主要系空刻意面线上销售增长承压影响。
24年Q1:复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收同比+27.7%/+5.76%/+0.56%,其中复调业务持续快增预计主要系春节旺季大B备货需求大,同时B端产品占有率持续提升;分地区,华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外营收同比+9.50%/+20.70%/+76.19%/+52.51%/+19.65%/+135.48%/+100.99%/+117.32%;分销售模式,直销/非直销营收分别同比+16.05%/+12.01%。
业务结构调整影响公司毛利率表现,费用方面整体有所收窄。23年,公司销售毛利率为33.14%,同比-1.43pcts,主要系低毛利率业务营收占比提升,如复调、贸易类等,以及烘焙工厂产能爬坡等影响;费用方面,23年四项费率合计同比-0.94pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.61/-0.06/-0.15/-0.12pct。最后,23年公司净利率为13.14%,同比增长1.82pcts,主要系资产处置收益达8603万元。24年Q1公司销售毛利率为32.04%,同比-3.05pcts,预计同样受业务结构调整影响;四项费率同比合计-1.56pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.24/-0.14/-0.26/+0.08pcts。此外,公司24年Q1净利率为10.75%,同比-3.79pcts;扣非归母净利率为8.39%,同比-2.05pcts。主要系公司23年Q4出让浙江宝立工厂40%股权给百胜,造成少数股东损益阶段性显著提升。
盈利预测与投资建议:考虑到非经常性损益高基数、少数股东损益大幅提升等因素,我们下调盈利预测,预计24-25年归母净利润为2.83/3.36亿元(原24-25年为3.38/4.10亿元),26年归母净利润为3.98亿元,24-26年利润分别同比-6%/+19%/+18%。鉴于公司主业竞争力强,BC端驱动下增长动力足,未来空间大,给予24年27倍PE,对应目标价为19.08元,维持“买入”评级。
风险提示:食品质量安全、客户集中风险、主要原材料价格波动等 |
7 | 国投证券 | 赵国防,侯雅楠 | 维持 | 买入 | 主业延续高增,毛利率短期承压 | 2024-04-26 |
宝立食品(603170)
事件:
宝立食品公布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收23.69亿元,同比+16.31%;归母净利润3.01亿元,同比+39.78%;扣非归母净利润2.19亿元,同比+12.66%。23Q4实现营收6.10亿元,同比+8.61%;归母净利润0.60亿元,同比-2.98%;扣非归母净利润0.38亿元,同比-27.84。24Q1实现营收6.24亿元,同比+15.72%;归母净利润0.61亿元,同比-20.36%;扣非归母净利润0.52亿元,同比-7.04%。
主业延续高增,空刻仍需调整
分业务看,2023年公司复调/轻烹/饮品甜点配料分别实现营收11.5/10.2/1.4亿元,同比+29.3%/1.4%/8.3%,其中空刻网络营收8.7亿元,同比+0.1%。24Q1分别实现3.0/2.7/0.3亿元,同比+27.5%/5.8%/0.6%。我们分析主业有望延续高速增长,空刻于618/双十一期间销售额突破1/1.4亿元,维持线上意面品类TOP1地位,但受到疫后速食品类需求放缓影响,空刻表现仍有承压。分渠道及地区看,24Q1直销/非直销分别实现营收5.1/1.0亿元,同比+16.1%/12.0%,其中第一大客户百胜实现营收3.9亿元,同比+26%,公司作为大客户核心供应商地位稳固。华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别同比+9.5%/20.7%/76.2%/52.5%/19.7%/135.5%/101.0%/117.3%,经销商增长5家至387家,空白区域持续开拓。
毛利率短期承压,费效比稳步提升
2023年公司实现毛利率33.1%,同比-1.4pct,其中复调/轻烹/饮品甜点配料分别为21.2%/49.9%/19.8%,同比-3.7/+4.9/-2.3pct,23Q4/24Q1实现毛利率30.9%/32.0%,同比-4.4/-3.1pct,B端竞争加剧及C端促销综合导致毛利率承压。2023年销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/-0.2pct,24Q1分别-1.2/-0.1/-0.3pct,费效比稳步提升。2023年综合实现归母净利率12.7%,同比+2.1pct,扣非归母净利率9.3%,同比-0.3pct,23Q4/24Q1扣非归母净利率6.2%/8.4%,同比-3.2/-2.1pct,盈利短期承压。
投资建议:
公司B端深度合作头部餐饮连锁客户,获得核心客户“厨务委员会”席位,C端空刻不断创新,线上TOP1地位稳固,宝晏逐步放量,开拓烘焙类增长曲线,长期空间值得期待。我们预计2024-2026年收入为27.0/30.8/34.9亿元,净利润为2.7/3.2/3.8亿元,给予6个月目标价19.12元,对应2024年28倍市盈率,维持买入-A评级。
风险提示:行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全等
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8 | 平安证券 | 张晋溢,王萌,王星云 | 维持 | 增持 | 复调主业良性增长,轻烹业务边际好转 | 2024-04-26 |
宝立食品(603170)
事项:
公司发布2023年年报,全年实现营业收入23.69亿元,同比增长16.31%;归母净利润3.01亿元,同比增长39.78%。实现扣非归母净利2.19亿元,同比增长12.66%。公司同时披露2024年一季报,实现营业收入6.24亿元,同比增长15.72%;归母净利润0.61亿元,同比下降20.36%。实现扣非归母净利0.52亿元,同比下降7.04%。公司利润分配预案:每10股派发现金红利3.75元(含税)。
平安观点:
保持创新和研发,驱动业绩良性成长。公司秉承顾客第一、品质至上的理念,以贴近市场的强大研发能力为驱动。2023年,公司保持创新和研发能力驱动业绩成长的良性趋势,全年归母净利润同比增长39.78%,其中有土地征迁带来的非经常性损益增加,也有销售规模扩大带来的营业利润增加,以及产品结构不断改善带来的盈利能力优化。2024Q1公司归母净利润下降较多,主要是受到上期非经常性损益的影响,以及上期经营基数较高带来的影响。
23全年净利率同比改善,24Q1盈利能力承压。公司2023全年实现毛利率33.14%,同比下降1.43pct。销售/管理/财务费用率分别为14.64%/2.81%/-0.13%,较同期下降0.61/下降0.06/下降0.12pct。实现净利率13.14%,同比上升1.82pct。公司盈利能力的改善主要来源于产品结构的持续优化、原材料成本的逐步下降和费用率的持续优化。公司2024Q1实现毛利率32.04%,同比下降3.05pcts;销售/管理/财务费用率分别为14.85%/2.37%/-0.18%,较同期下降1.25/下降0.13/上升0.08pcts;实现净利率10.75%,同比下降3.79pcts。
B端表现稳健,C端市场份额领先。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案,主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看,2023全
年公司复合调味料实现营收11.45亿元,同比增长29.32%;轻烹解决方案实现营收10.24亿元,同比增长1.39%;饮品甜点配料实现营收1.43亿元,同比增长8.28%。复合调味料受益于B端大客户的稳定需求,增速表现稳健;轻烹解决方案受C端零售疲软影响,以及去年同比高基数,增速放缓,但细分领域行业地位依然稳固。
盈利预测与估值:考虑到公司轻烹业务依然承压,仍需调整时间,根据公司年报,我们略下调对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.10亿元(前值为3.48亿元)/3.52亿元(前值为4.30亿元)/3.96亿元(新增),EPS分别为0.77/0.88/0.99元,对应4月25日收盘价的PE分别为19.8、17.4、15.5倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者,兼具确定性与成长性,保持创新和研发,不断完善能力圈拼图,有望在高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。
风险提示:1)经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期,居民消费意愿和消费信心较弱,将对公司业绩增长产生负面影响。2)线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足,或未能开拓核心用户群体,公司线下渠道开拓可能不达预期。3)原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁,若原材料价格持续维持在高位,将对公司盈利造成负面影响。 |