福达股份(603166) 投资要点 曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线：公司成立于1995年，于2014年上市，产品布局涉及曲轴、离合器、精密锻件、齿轮、螺栓等，为国内曲轴龙头。2022年公司以电驱动齿轮切入新能源赛道；2024年开发机器人减速器产品。新能源+机器人有望成为公司后续增量来源。 混动放量带来曲轴需求上行：曲轴与内燃机的配置比例为1：1，新能源时代，纯电车型不配备曲轴，但插混（包含增程）仍需配备一根曲轴。近年来，混动车型迎来销量大爆发，2024年其在新能源车中的渗透率达40%，使得乘用车曲轴市场再度成为增量市场。公司曲轴业务过去以商用车为主，近2-3年内通过卡位比亚迪、理想、赛力斯等混动客户，实现向乘用车曲轴业务的转型。其中，2024年公司在比亚迪曲轴配套中占比超过50%。当前，公司曲轴迎来新一轮周期，具备100万根新能源混动曲轴产能的产线预计在2025年5月投产，叠加稳定的客户结构，公司曲轴业绩有望实现进一步提升。 新能源齿轮拓宽成长空间：公司在螺旋锥齿轮深耕多年，2022年5月，公司成立新能源电驱科技分公司，并投资4.08亿元开拓新能源电驱动精密齿轮业务，该项目于2024年7月正式投产，当前处于运营初期，预计在2025-2026年为公司实现营收突破。满产后将具备60万套总成的配套能力。同时，公司将股权激励与新能源电驱齿轮营收挂钩，彰显公司决心。2023年公司已获比亚迪、联电、吉利等客户的多个项目定点，部分已量产，叠加后续尚处前期的新项目的期权兑现，公司新能源齿轮有望在2025-2026年迎来大规模放量。 深度布局机器人赛道，带来第二增长曲线：公司于2024年布局机器人业务板块：3月，通过增资收购获长坂（扬州）机器人科技35%股权，正式进军机器人领域；7月，完成机器人行星减速器首个样件，11月通过台架试验，推进搭载验证。作为传统汽零企业，公司入局人形机器人有以下优势：1）客户协同：在当前车企入局机器人赛道的背景下，公司主业客户和机器人客户具有较强的协同性；2）技术层面，公司的精密齿轮产品与机器人减速器具备产品协同性；自动化产线、检测中心、磨床等设备与机器人所需具备协同性；自制毛坯锻件+磨具与机器人的工艺协同。客户基础带来的开拓业务优势叠加技术基础带来的降本能力有望助力公司在机器人领域站稳脚跟。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现营收24.34/30.19/33.94亿元，实现归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，EPS分别为0.47/0.60/0.71元/股，当前市值对应2025-2027年PE为38/30/25倍。新能源时代带来混动曲轴及电动齿轮增量，第二增长曲线得到兑现，机器人业务开拓第三增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）新能源混动车型销量不达预期；2）曲轴业务产能爬坡不达预期；3）新能源齿轮进度不达预期；4）机器人产业进度不达预期

     福达股份(603166) 基本情况：国内汽车曲轴龙头，切入新能源、人形机器人领域。 公司主要从事汽车、工程机械、农机、船舶等动力机械发动机曲轴、精密锻件、新能源电驱齿轮、汽车离合器、螺旋锥齿轮、高强度螺栓的研发、生产与销售。公司于2022年成立新能源电驱科技公司，2023年正式投产。2024年，公司成立机器人事业部，进军机器人领域。 汽零主业：插混车型重塑市场格局，驱动福达曲轴业务成长。 燃油车时代，传统整车厂大多会选择自产曲轴。而进入新能源时代后，整车厂不约而同减少了对发动机的投资，作为核心零部件的曲轴逐渐转为外包，需求从主机厂流出，进入到了上游的供应链中，为第三方曲轴市场带来显著增量。福达是乘用车第三方曲轴龙头，客户、产能、盈利端全面引领同行，有望成混动车型发展的主要受益者。 机器人业务：自研+投资，福达开辟人形机器人零部件新业务 福达从0-1积极拓展机器人减速器业务，组建专门的技术团队进行研发，在机器人减速器已取得阶段性成果。同时，福达对外投资了长坂科技，拟收购长坂科技35%股权，并成立生产机器人零部件的合资公司（福达持股70%），结合长坂的设备优势与福达的供应链优势，在机器人零部件领域发挥协同效应。 投资建议 我们预计公司25-27年分别实现收入25.4、31.7、38.7亿元，YOY+54%、25%、22%，实现归母净利润3.0、3.8、4.7亿元，YOY+62%、26%、24%。 根据公司现有业务和新拓展业务情况，我们选取了双环传动、豪能股份、双林股份作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司25年平均估值水平约在38X，给予公司25年38XPE，目标价17.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险

     福达股份(603166) 投资要点 事件：公司披露24年报，24年公司实现营业收入16.48亿元，同比增长21.83%，Q4收入5.38亿元，同比+33.41%，环比+37.53%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长78.96%，Q4实现归母净利润0.64亿元，同比+63.36%，环比+36.26%。 规模化效应充分体现，公司盈利能力持续加强。24年公司实现归母净利润1.85亿元，同比增长78.96%，Q4归母净利润0.64亿元，同比+63.36%，环比+36.26%。毛利率方面，24年公司毛利率25.05%，同比+1.26pp，Q4毛利率达25.69%，同比-0.68pp，环比-0.33pp，24年公司毛利率提升主要受益于规模化效应以及客户结构优化，24年公司曲轴/锻件销量分别为209.95万根/351.28万件，同比+31.22%/+44.41%。净利率方面，24年公司净利率达11.25%，同比+3.59pp，Q4净利率11.99%，同比+2.2pp，环比-0.11pp。费用方面，24年期间费用率为13.46%，同比-1.83pp，其中，销售费用率1.22%，同比-1.59pp，管理费用率5.32%，同比+0.33pp，研发费用率5.84%，同比-0.62pp，公司在规模化扩张的同时加强了对费用的管控，盈利能力得到显著提升。此外子公司阿尔芬盈利增强，24年收入1.12亿元，同比+49.9%，24H2收入0.59亿元，同比+30.5%，环比+11.0%；24年净利润717.48万元，同比+196.7%，24H2净利润571.63万元，同比+366.2%，环比+291.9%，利润增速远超收入增速。 新能源混动曲轴与电驱动齿轮业务增长显著，积极扩产推动新能源化转型。2024年公司曲轴业务实现营业收入10.36亿元，同比增长41.32%，毛利率达30.25%，同比+1.08pp。电驱动齿轮业务公司已成功进入吉利、舍弗勒、联合电子、比亚迪等战略客户体系，获得6个新项目定点，其中2个项目于24年实现量产，后续有望快速放量。此外，公司积极扩产以满足客户需求，在曲轴生产线产能建设上，2025年将实现400万件曲轴产能的目标。其中，推进具备年产180万件生产能力的超级工厂于2025年7月实现全线投产。在锻造生产线方面，2025年1月正式启动“年新增5万吨高精密锻件项目”，新建4条锻造生产线，其中4000T生产线将于四季度建成投产，到2026年全面建成投产后，年产能将达到800万件。未来2-3年，公司将继续快速扩充产能，在产品品质、效率、成本上打造多重优势。 高比例现金分红彰显公司实力，持续拓展新成长空间。公司拟实施2024年度利润分配，每10股派息2.00元（含税），预计现金分红1.27亿元，占2024年度合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润68.34%。加上2024年度回购股份金额0.5亿元，合计分红1.77亿元，占净利润95.38%，充分彰显公司实力与信心。此外，公司通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域，积极打造新利润增长点。 盈利预测与投资建议：预计25/26/27年归母净利润为2.8/4.0/5.4亿元，未来三年复合增长率为42.7%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，客户拓展不及预期的风险，下游行业需求不及预期风险，机器人行业发展不及预期风险等。

     福达股份(603166) 投资要点 事件：公司发布关于对外投资暨签订收购股权及投资框架协议的公告，此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。 公司曲轴业务地位突出，新能源业务快速放量。23年公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯以加强对全产业链的管控，22/23/24H1年公司毛利率分别为20.6%/23.8%/24.0%，同比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp，降本增效效果明显。此外，公司投资建设年新增5万吨高精密锻件项目，预计26年底全面建设完成，后续产能释放将进一步加强公司在曲轴行业的优势地位。公司成功打开海外市场，24H1与沃尔沃、宝马等客户接触，后续或有定点落地。大型曲轴方面，24H1公司配套MTU和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长52%/33%，预计后续海外市场将成为新成长空间。新能源齿轮方面，客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时，公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪DM5.0等轴齿类项目。 公司发布股权激励计划彰显信心。公司股权激励计划的激励对象分为两类，第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，24/25/26年除上述业绩考核目标外，提出0.3/1.6/3.0亿元（或24-25累计收入1.9亿元，25-26累计收入4.9亿元）收入目标，由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。 公司进军机器人领域，积极打造新利润增长点。公司此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。根据公告，公司将分两期进行投资：首期增资1800万元获得长坂科技6%的股权，二期增资3300万元获得11%的股权，同时以5400万元收购长坂科技18%的股权。此外，福达股份与长坂科技拟共同出资设立合资公司，注册资本为1亿元，其中福达股份认缴7000万元，长坂科技认缴3000万元。合资公司的主要经营范围包括生产各类机器人零部件。这一举措标志着公司在新能源业务基础上，进一步拓展至机器人产业链，符合公司从传统制造向高端智能制造转型的战略规划。长坂科技在精密丝杠产品及专用机床设备领域具有较强的技术积累，公司通过此次投资有望与其形成技术、渠道等方面的协同效应，推动公司在机器人领域的布局，拓展新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.8/4.0亿元，24-26年复合增速为57.0%，对应PE分别为46/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，下游行业需求不及预期风险，公司本次投资决策方案变更或推进进度不达预期风险，机器人行业发展不及预期风险等。

     福达股份(603166) 本期内容提要: 第一成长曲线：曲轴基本盘稳固，由商转乘，积极扩产并拓展客户，有望深度受益混动及自主崛起。公司以曲轴业务起家，传统燃油车曲轴市场格局稳固且产能逐步收缩，公司抓住混动及增程市场崛起的战略机遇，近年来积极开拓自主品牌头部客户并持续扩张新产能，配套包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想、赛力斯等新能源客户。2024至2026年，公司业绩有望保持高增长，主业三重深度受益于： （1）混动销量高增长带来新增曲轴需求旺盛，但曲轴优质产能供给不足的供需“剪刀差”； （2）公司新一轮产能释放周期，曲轴产能有望倍增； （3）头部自主及新能源品牌崛起机遇，公司重点配套头部品牌。 第二成长曲线：新能源电驱动放量在即，机器人项目从0到1。近年来，公司大力布局新能源电驱动领域，借助曲轴客户积累不断进行客户开拓，目前已开始配套比亚迪和联合电子，并获得吉利项目定点，后续有望开拓赛力斯、小米、大众等潜力客户。此外，公司持续关注机器人产业发展，基于在高端制造领域多年积累，已组建专门的技术团队，进行机器人关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果。24年下半年起，公司计划在机器人零部件新产品上加大研发力度，并积极拓展机器人减速器产品定点项目，实现从0到1突破。 第三成长曲线：拓展海外市场，全球化战略打开新空间。公司着眼全球市场，加大全球业务拓展力度，特别是对于中高端客户的服务能力，进一步推动其产品在全球范围内的市场认可度和渗透率。随着国内市场竞争加剧，拓展海外市场将成为公司新一轮成长的动力来源，公司海外客户包括（1）应用于工厂机械、船舶等领域的大型曲轴客户：德国MTU、芬兰瓦锡兰、道依茨等；（2）曲轴客户：日本洋马、美国康明斯、宝马等。 盈利预测与投资评级：公司受益于混动乘用车曲轴需求的增加、电驱动业务的增长、机器人零部件布局的推进以及海外市场的拓展，有望保持较快增长，估值中枢有望从传统零部件企业向新质生产力/全球化企业提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.8、2.7、3.5亿元，对应PE分别为26、18、14倍。参考可比公司估值水平，给予公司2025年28倍目标PE，对应市值76亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等。

     福达股份(603166) 投资要点 事件内容：10月21日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入11.10亿元，同比增长16.92%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长88.56%。 受益于混合动力曲轴市场需求强劲，公司前三季度业绩表现亮眼。2024年前三季度公司实现营业收入11.10亿元、同比增加16.92%，实现归母净利润1.21亿元、同比增加88.56%。1）对于2024年前三季度收入表现较佳，主要系报告期内乘用车曲轴、特别是混合动力曲轴市场需求量增加所致；结合2024年半年报信息，公司为比亚迪、奇瑞、赛力斯配套的混合动力曲轴产品已陆续实现批量供应，为理想汽车配套的二代曲轴产品于8月开始小批量生产。2）对于净利润同比增速高于营收增速，预计主要原因可能有两点：一是毛利率增长带来的影响，2024年前三季度毛利率24.74%、较2023年前三季度同比抬升2.04个百分点；二是其他收益和投资收益同比增加所致，2024年前三季度公司的其他收益及投资收益合计确认3204.27万元、较2023年前三季度同比增加2185.27万元。 2024Q3公司单季度营收及净利润同比增速均实现大幅抬升；其中，单季净利润增速明显高于营收增速，或主要受益于毛利率的增长。2024Q3公司实现单季度营收3.91亿元、同比增长31.93%、较第二季度营收增速提升13.97个百分点；实现单季度归母净利润0.47亿元、同比增长254.19%、较第二季净利润增速提升146.9个百分点。1）对于单季度营收的明显抬升，主要系基数效应叠加产能规模扩大。一方面，2023Q2实现营收较高、达3.38亿元，而2023Q3实现营收较低、为2.96亿元、仅占全年营收的21.89%；受低基数影响，2024Q3同比增速相对较高。另一方面，“乘用车曲轴自动化生产线技术改造项目（二期）”已于2023年年底完工转固、“新能源汽车电驱动系统高精密齿轮只能制造建设项目（一期）”已于2024年7月达到可使用状态；在下游需求保持较为旺盛的背景下，随着上述项目产能的持续爬坡放量，公司规模不断扩大。2）对于单季度净利润增速明显高于营收增速，或主要系毛利率抬升带来的影响；2024Q3毛利率为26.02%、较2023Q3同比提升3.37个百分点。而对于毛利率的提升，我们预计主要来自于产能提升所带来的规模效应；同时，公司第三季度其他收益及投资收益合计确认1310.93、较去年同期增加934.55万元，亦在一定程度上对公司三季度净利润增长有所影响。 在新能源混动汽车较快发展的背景下，公司新能源混动曲轴需求有望维持较为强劲的增长态势，或助推公司业绩再创新佳绩。近年来，混合动力车型在中国市场上的受欢迎程度日益上升；援引中汽协数据，2024年1-9月，我国新能源汽车销量832万辆、同比增长32.5%，其中插电式混合动力汽车是新能源汽车市场的增长主力、销量增长率高达84.2%，混动市场份额正稳步提升、在新能源汽车销量结构中约占四成；车企方面，赛力斯、奇瑞、小鹏、以及广汽埃安等曾专注于纯电动汽车的企业，纷纷计划扩大混动汽车市场的布局；如赛力斯推出了插电混动车型蓝电E5PLUS、奇瑞也在2024年成都车展上发布了5款混动车型。公司是国内发动机锻钢曲轴的主要供应商之一；依托自身在传统曲轴领域积累的技术经验及客户资源，近年来持续加大混动曲轴业务的布局。结合公司2024半年报来看，现阶段公司已全面覆盖比亚迪曲轴产品的系列品种、配套份额达50%以上，为奇瑞和赛力斯配套的混合动力曲轴产品均已实现批量交付，为理想汽车配套的二代曲轴产品已完成量产验证、且三代曲轴产品于2024年8月开启小批量生产；同时，公司均参与了上述核心客户的下一代产品的开发，为公司保持竞争优势奠定了基础。为应对后续新能源混动曲轴订单需求，一方面，公司已对现有的4条生产线进行自动化改造，2024上半年已通过奇瑞、赛力斯等客户的审核并陆续开始投入使用；另一方面，公司拟为比亚迪、奇瑞、理想等核心客户在广西新建4条总产能达100万根的自动化新能源混动曲轴生产线，预计将在2025年5月底前陆续投产。 新产品电驱动齿轮项目进展顺利。结合公司2024半年报，除比亚迪和联合电子的一款产品实现量产外，公司在吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目中获得定点、并于三季度启动量产工作，电驱动齿轮业务或迎来拐点；同时，公司积极开拓新产品，已与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，与联合电子（终端配套小米和大众）、吉利、比亚迪洽谈轴齿项目，为后续发展奠定坚实的业务基础。产能方面，公司“新能源汽车电驱动系统高精密齿轮智能制造建设项目（一期）”已于2024年7月达到可使用状态，有望为下游需求增长带来一定的支撑。 公司发布股权激励计划，高增长业绩考核目标彰显公司信心。根据公告内容，激励计划拟授予的限制性股票数量达720万股、占公司总股本的1.11%；拟授予的激励对象共计53人，包括第一类的董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，以及第二类的新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员。从解除限售的业绩考核目标来看，1）公司业绩考核目标较高，凸显公司管理层对未来发展的信心；以2023年扣非后净利润为基数，2024年扣非后净利润增速不低于50%、2025年扣非后净利润增速不低于120%、2026年扣非后净利润增速不低于200%。2）针对新拓的新能源电驱动齿轮业务，公司单独制定了对应考核目标，可见对该业务的较高预期及重视程度；具体包括，2024年新能源电驱齿轮产品收入不低于2500万元、2025年不低于1.6亿元或2024-2025年累计收入达到1.85亿元、2026年不低于3亿元或2024-2026年累计收入达到4.85亿元。 投资建议：公司2024年前三季度业绩表现亮眼；展望2024全年，公司新能源混动曲轴产品持续放量、同时新增多个定点项目，叠加新产品电驱动齿轮项目进展顺利、有望于迎来拐点，共同助推公司业绩稳健向好；长期来看，公司是国内精密锻造的重要供应厂商，现阶段已与比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部车企深度合作，有望受益于新能源混动汽车的渗透加速。我们预计2024-2026年营业总收入分别为16.63亿元、21.34亿元、26.95亿元，同比增速分别为22.99%、28.31%、26.27%；对应归母净利润分别为1.72亿元、2.41亿元、3.22亿元，同比增速分别为66.60%、39.60%、33.59%；对应EPS分别为0.27元、0.37元、0.50元，对应PE分别为19.9x、14.3x、10.7x（以10月21日收盘价计算）。首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：行业和经营业绩波动风险、市场开拓风险、原材料价格波动风险、固定资产计提折旧风险等风险。

     福达股份(603166) 投资要点 推荐逻辑：1）公司混动曲轴与精密锻造毛坯业务增长强劲，24H1对应产品销售额合计同比+70%。当前混动需求旺盛且有望持续，公司业绩或将受益于此实现快速增长。此外，公司加强海外拓展，助力公司打开成长空间。2）公司新能源电驱齿轮业务已实现比亚迪等项目量产，其他轴齿类项目正在拓展中。此外，公司在机器人减速器领域有所突破，或成为重要增长点。3）公司发布股权激励计划，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0亿元，对新能源电驱齿轮业务提出0.3/1.6/3.0亿元（或24-25年累计收入1.9亿元，25-26年累计收入4.9亿元）收入目标，充分显示公司向新能源转型的信心与决心。 公司曲轴优势地位突出，积极开拓海外新空间。23年公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯，22/23/24H1年公司毛利率分别为20.6%/23.8%/24.0%，同比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp，降本增效效果明显。公司成功打开海外市场，24H1与沃尔沃、宝马等客户接触，后续或有定点落地。大型曲轴方面，24H1公司配套MTU和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长52%/33%，预计后续海外市场将成为新成长空间。 新能源业务齐放量，持续开拓新业务。公司开发混动曲轴产品，将新建4条总产能达100万根的新能源混动曲轴生产线并于25年5月底前陆续投产。新能源齿轮方面，客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时，公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪DM5.0等轴齿类项目。此外，公司在机器人减速器产品上已获得相应成果，后续将积极拓展机器人减速器产品定点项目。 公司发布股权激励计划，26年扣非后净利润达3.0亿元。本次激励对象分为两类，第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，24/25/26年除上述业绩考核目标外，提出0.3/1.6/3.0亿元（或24-25累计收入1.9亿元，25-26累计收入4.9亿元）收入目标，由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。 盈利预测与投资建议。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为43.8%，给予公司2025年18倍PE，目标价6.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；下游客户销量不及预期风险；政策调整风险；贸易摩擦风险等。