序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 黄细里,孟璐 | 维持 | 买入 | 2023年年报&2024年一季报点评:24Q1业绩好于预期,把握海内外消费新趋势 | 2024-04-22 |
春风动力(603129)
投资要点
公告要点:公司发布2023年年报及2024年一季报:2023Q4公司营业总收入为27.24亿元,同环比分别-0.90%/-5.45%;实现归母净利润2.06亿元,同环比分别+57.00%/-17.71%;实现扣非归母净利润为2.03亿元,同环比分别+99.70%/-18.06%。实际业绩表现略低于公司业绩预告中值。2024Q1公司营业总收入为30.61亿元,同环比分别+6.31%/+12.38%;实现归母净利润2.78亿元,同环比分别+31.97%/+34.85%;实现扣非归母净利润为2.72亿元,同环比分别+38.70%/+34.27%,Q1业绩表现好于预期。
Q4业绩符合预期:1)营收端:四轮业务方面公司持续优化产品结构,高附加值U\Z系列产品销售持续提升,2023H2公司累计销售全地形车6.72万辆,同环比分别为-23.11%/-15.26%,全地形车单车收入为4.52万元,同环比分别-2.90%/-4.10%。分区域看,美国市场增长势能强劲;欧洲市场市占率继续保持行业第一。两轮业务方面公司持续深耕消费型细分市场,在各排量段均积极推新,2023H2共实现两轮车销量9.83万辆,同环比分别+22.26%/-0.41%,两轮车单车收入为2.23万元,同环比分别-6.71%/-3.85%。其中2023H1外销4.69万辆,同比-7.58%。2)成本端:公司在成本端强化管理,降本增效成果显著。国际海运费在Q4仍保持下探,较上年同期回落明显,中国货代运价指数(中国-北美)Q4环比回落16.8%。2023H1公司运费为1.27亿元,环比-44.9%。公司Q4销售毛利率为35.53%,同环比分别+4.61/+1.86pct。3)费用端:Q4公司费用率同环比均改善。Q4公司销售费用率环比回落4.17pct。细拆半年度变化,2023H2公司美国市场促销费用为0.93亿元,同环比分别-21.58%/-68.22%。此外公司外销占比较高且产品以美元结算为主,Q4以来美元兑人民币汇率整体处于较高位置,公司Q4财务费用为-0.17亿。出口业务稳步增长&控费效果显著,Q1业绩好于预期:1)Q1毛利率32.52%,同环比分别-1.64/-3.01pct,主要原因为中国货代运价指数(中国-北美)Q1环比提升53%,运输成本提升。2)费用率同环比均显著改善。同比而言海外库存压力降低销售费用率改善;Q1研发费用率环比-4.9pct。此外Q1财务费用同环比均下滑较多。
盈利预测与投资评级:综合考虑市场环境影响,我们下调公司2024/2025年归母净利润预期至11/15亿元(原为13/20亿元),我们预期2026年公司归母净利润为19亿元,对应PE为18/13/11倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势,借全地形车经验及渠道,出海进展顺利;研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率逐年攀升,同时渠道库存优化完成。我们仍然维持“买入”评级。
风险提示:全球贸易环境不稳定风险;新车型上量不及预期风险;运价/汇率等波动风险等。 |
2 | 国投证券 | 徐慧雄 | 维持 | 买入 | 2024Q1业绩优异,高端化、全球化驱动高成长 | 2024-04-17 |
春风动力(603129)
事件:4月15日,公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营收121.10亿元,同比+6.4%,归母净利润10.08亿元,同比+43.7%;2024年一季度实现营收30.61亿元,同比+6.31%,归母净利润2.78亿元,同比+31.97%。
四轮车产品结构持续改善、两轮车出口亮眼,2023年稳健成长:
公司2023年营收121.10亿元,同比+6.4%,保持稳健增长,其中:1)四轮车销售收入为65.04亿元,同比-4.88%,主要由于公司延迟新品发货节奏,调节库存,销量同比下降-12.1%;2)两轮车内销收入为21.89亿元,同比+8.63%,主要由于公司两轮车产品力较强,在国内中大排摩托车销量下滑的背景下,仍然实现了逆势增长;3)两轮车外销收入为22.91亿元,同比+78.22%,主要由于公司积极完善海外渠道及产品布局,出口销量实现高速增长。公司2023年综合毛利率为33.50%,同比+8.13pct,主要由于:1)四轮车产品结构持续改善,高端U/Z系列占比提升,公司2023年四轮车单车平均售价为4.44万元,同比+8.2%;2)国内两轮车产品结构升级,公司2023年陆续推出450SR S/450NK/450CLC等大排量新品,带动毛利率改善;3)汇率影响,2023年人民币贬值产生了一定正贡献。公司2023年期间费用率21.81%,同比+5.73pct,同比增长较多主要是销售及研发费用率的增加。公司2023年实现归母净利润10.08亿元,同比+43.7%。
分季度来看,公司2023Q4实现营收27.24亿元,同比-0.9%,环比-5.4%,主要由于公司去库存,调整新品出货节奏。公司2023Q4实现综合毛利率35.53%同比+4.61%,环比+1.86%,主要是由于产品结构影响。公司2023Q4期间费用率为22.5%,同比-3.8pct,环比-0.3pct,同比下降较多主要是销售及财务费用率下降。公司2023Q4实现归母净利润2.06亿元,同比+57.0%,环比-17.7%
两轮及四轮业务放量、降本增效效果显著,2024Q1业绩优异:
公司2024Q1实现营收30.61亿元,同比+6.31%,保持稳健增长,主要由于:1)海外两轮热销趋势延续,两轮出口维持高增长;2)公司以450SR、450CLC800NK等竞争力较强的拳头产品为支点,国内两轮销量保持较快增长。
公司2024Q1实现综合毛利率32.52%,同比-1.64pct,主要由于两轮车热销导致产品结构变化。公司2024Q1期间费用率为19.65%,同比-5.71pct,环比-2.16pct,大幅改善,其中销售费用率与财务费用率分别为10.40%/-2.15%,分别同比-4.33pct/-2.05pct,销售费用率下降主要由于库存回到健康水平、促销活动减少,财务费率下降主要由于汇兑损益影响。公司2024Q1实现归母净利润2.78亿元,同比+32.0%,环比+34.8%,业绩优异。
深耕全地形车与中大排摩托车,高端化、全球化助力公司高成长:
我们认为,多重因素将驱动公司未来业绩高增长:1)公司在发动机、车架等领域形成较强技术积累,未来将加速四轮车高端产品布局,加快新产品投放速度这些新产品具有较强竞争优势,未来四轮车高端产品市占率有望持续提升;2)中大排摩托车产品力强,全球化已取得优异成绩,全球中大排摩托车市场空间大,公司全球市占率相对较低,仍有较大成长空间,随着公司逐步完善海外产品与渠道布局,出口销量有望维持高速增长;3)强大的产品打磨能力是公司的核心特质,过往推出新产品成功率很高,2024年随着150SC/450MT/500SR/675SR等新品放量,公司将迎来两轮车产品周期,国内市占率有望持续提升。
投资建议:我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.6、15.2、18.4亿元,对应当前市值,PE分别为18X、14X、12X。考虑到公司2024年Q1业绩优异,并且2024年是公司的产品大年,新产品有望热销,我们给予公司2024年25倍PE,对应6个月目标价192.5元/股,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。
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3 | 民生证券 | 崔琰 | 维持 | 买入 | 系列点评二:Q1业绩超预期 量价利三重共振 | 2024-04-16 |
春风动力(603129)
事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告,2023年营收121.1亿元,同比+6.4%;归母净利润10.1亿元,同比+43.7%;扣非归母净利9.7亿元,同比+21.8%。公司2024Q1营收30.6亿元,同比+6.3%,环比+12.4%;归母净利2.8亿元,同比+32.0%;环比+35.0%,超预期。
24Q1业绩超预期量价利三重共振。1)营收端:2023年公司两轮摩托车内外销全面开花,销量分别9.9/9.8万辆,同比分别+8.6%/+70.2%,我们测算ASP分别2.2/2.3万元;四轮车结构持续优化,2023年ASP提升至4.4万元,同比+8.3%,我们预计主要源于U/Z系列占比提升(单价约ATV两倍)。2024Q1公司营收同环比均实现增长,我们认为是公司两轮出口高速增长+四轮去库存收尾所致。2)利润端:2023年公司归母净利润10.1亿元,处于前期业绩预告中枢水平。公司23Q4归母净利润2.1亿元;24Q1归母净利润2.8亿元,同比+32.0%,环比+35.0%,超预期。我们认为是四轮结构改善+海运费回落+汇兑收益(2023年正向收益0.49亿元)增厚净利润所致。3)费用端:2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别10.4%/5.2%/6.2%/-2.2%,环比分别+3.3/+0.3/-4.9/-1.5pct。
摩托车:中大排长期逻辑不改出口进程提速。1)内销:据中国摩托车商会数据,公司2023年250cc+车型销量3.9万台,同比+54%,大排量占比持续提升,市场份额提升至11.8%,同比+5.4pcts。产品方面,2024年将推出675SR、500SR、450MT等新品,关注对于后续销量拉动及产品结构调优。2)出口:公司2023年摩托车出口增长近七成,其中绝大部分车型均为250cc(含)及以上,据中国摩托车商会数据,公司2024年1-2月累计出口1.6万辆,同比+70.8%,全年我们预计将维持高速增长。
全地形车:深入挖掘美国市场产品结构持续优化。美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源开拓美国市场。公司全地形车产品结构持续优化,高附加值产品销售占比稳步提升,看好公司中长期则有望依屏产品线扩充(U/Z系列)、性价比优势持续提升市场份额。此外,公司全地形车产品去库存进程已进入尾声,建议关注批售数据边际变化。
投资建议:长期看好公司摩托车强劲品牌力+矩阵扩充带来的销量提振作用,以及全地形车业务性价比优势+渠道扩展+结构改善带来的量价齐升机遇,我们预计公司2024-2026年营收150.2/185.5/229.0亿元,归母净利润12.68/16.03/19.74亿元,EPS为8.43/10.65/13.12元。对应2024年4月15日140.00元/股收盘价,PE分别17/13/11倍,维持“推荐”评级。
风险提示:国内摩托车市场竞争加剧;海外四轮需求不及预期;汇率波动;公司新品销量不及预期等。 |
4 | 国投证券 | 徐慧雄 | 首次 | 买入 | 布局高端,走向全球 | 2024-03-26 |
春风动力(603129)
深耕全地形车与中大排摩托车,全球化助力公司高成长。公司是国内全地形车和中大排摩托车龙头,其中:1)全地形车主要外销欧美市场,公司已成为欧洲市占率第一,并深挖美国市场,U/Z系列在美国市场的销量快速提升;2)中大排摩托车从内销为主转向内外销并重,公司于2022年重返美国市场,逐步完善海外产品及渠道布局,有望打造公司全新增长曲线。
公司发力高端全地形车产品,打开长期成长空间。2023年,全球全地形车销量约为95.5万台,其中UTV&SSV销量约为65万台,我们预计到2030年,全地形车全球规模有望达144亿美元(其中UTV&SSV规模占比约81%),2023~2030年期间的CAGR约为4.7%。全地形车行业的主要参与者包括北极星、庞巴迪、本田等,行业集中度较高,CR2超过60%,2023年公司市占率在9.3%左右。公司深耕全地形车行业近二十年,在发动机、车架等领域形成了较强的技术积累,并持续完善产品、渠道布局。公司ATV产品已成为欧洲市占率第一,未来公司将加速高端产品领域的布局,并加快新产品的投放速度,这些新产品与竞品相比,动力更强、配置更高,具有很强的竞争优势,未来高端产品市占率有望持续提升。我们预计到2030年,公司全地形车的全球市占率有望达15%。
深耕中大排摩托车,产品出海打造全新增长曲线。过去几年国内中大排摩托车渗透率快速提升,2023年销量达52.4万台(内销32.6万+出口19.8万台)。参考日本摩托车行业成长历史,我们预计我国中大排摩托车销量2030年有望达150万台,其中内销约80万台。中大排摩托车行业的主要壁垒在于技术、品牌、设计等综合实力,目前国内主要参与者是钱江、春风和隆鑫,三家份额合计超过50%。公司深耕中大排摩托车多年,积累深厚,强大的产品打磨能力是公司的核心特质,过往推出的新产品成功率很高。2023年公司中大排内销销量达3.9万台,市占率达11.8%,同比提升6pct。未来,公司将推出更多有竞争力的车型,市占率有望持续提升。公司中大排摩托车产品力强,全球化已取得优异成绩,2023年出口销量达4.1万台,同比增长28.2%。全球中大排摩托车市场空间大,公司全球市占率相对较低,仍有较大成长空间,随着公司逐步完善海外产品与渠道布局,出口销量有望维持高速增长。
投资建议:首次覆盖,给予“买入-A”评级。公司加速布局高端U/Z系列、积极推动中大排摩托出海,未来有望持续高增长。我们预计公司2023-2025年净利润分别为10.3/11.6/15.2亿元,对应当前市值,PE分别为17.1/15.3/11.6倍。首次覆盖,给予“买入-A”评级,给予2024年20倍PE,对应6个月目标价154元/股。
风险提示:新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险、盈利预测及假设不及预期的风险。
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5 | 民生证券 | 崔琰 | 首次 | 买入 | 系列点评一:2023稳健收官,2024迈向全球 | 2024-02-01 |
春风动力(603129)
事件概述。公司披露2023年度业绩预增公告,公司预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为9.6亿元到10.6亿元,同比增长36.9%~51.1%。其中非约0.36亿元,主要系政府补助。预计2023年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为9.2亿元到10.2亿元,同比增长16.0%~28.5%。
单季度业绩同比高增环比小幅下滑。按照业绩预告中值计算,公司2023Q4单季度预计实现归母净利润2.08亿元,同比+58.9%,环比-16.7%;实现扣非净利润2.06亿元,同比+103.3%,环比-16.6%。公司2023年全年业绩高速增长,我们预计主要原因为:1)销售端:公司两轮车出口高速增长+四轮产品结构升级(U/Z系列占比提升)共同带动盈利向上;2)汇率端:受全年美元兑人民币汇率升值影响,汇兑受益增厚全年利润;3)海运费端:核心指标CCFI综合指数2022/2023年均值分别为2792/945,回落明显,驱动公司利润进一步释放。公司2023Q4利润环比小幅下滑,我们判断主要原因为:1)国内两轮车市场处于淡季,内销季节性承压;2)公司北美全地形车业务目前正处于去库存阶段,致批发销量阶段性承压。
摩托车:中大排长期逻辑不改出口进程提速
1)内销稳健增长:据中国摩托车商会数据,公司2023年摩托车内销数量约为8.9万台,同比+8.8%;其中250cc以上车型销量3.9万台,同比+54%,大排量占比持续提升。产品方面,公司产品矩阵逐步完善,23年7月发布450NK;8月首款巡航车450CL-C上市,2024年将推出675SR、500SR、450MT等新品,建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优。
2)出口进程提速:据中国摩托车商会数据,公司2023年摩托车出口销量约为7.5万台,同比+63.4%,其中绝大部分车型均为250cc(含)及以上。公司两轮业务加速向海外市场拓展,开启新增长极。
全地形车:全年销量相对稳健产品结构持续优化。美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源开拓美国市场。据中国摩托车商会数据,公司2023年全地形车出口13.6万辆,同比-12.7%,公司全地形车产品结构持续优化,高附加值产品销售占比稳步提升,看好公司中长期则有望依屏产品线扩充(U/Z系列)、性价比优势持续提升市场份额。
投资建议:长期看好公司摩托车强劲品牌力+矩阵扩充带来的销量提振作用,以及全地形车业务性价比优势+渠道优势+结构改善带来的量价齐升机遇,我们预计公司2023-2025年营收119.5/150.2/185.5亿元,归母净利润10.06/12.68/16.03亿元,EPS为6.68/8.43/10.66元。对应2024年1月30日85.33元/股收盘价,PE分别13/10/8倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:国内市场竞争加剧;海外四轮需求不及预期;汇率波动等。 |
6 | 民生证券 | 崔琰 | 首次 | 买入 | 系列点评一:2023稳健收官 2024迈向全球 | 2024-01-31 |
春风动力(603129)
事件概述。公司披露2023年度业绩预增公告,公司预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为9.6亿元到10.6亿元,同比增长36.9%~51.1%。其中非约0.36亿元,主要系政府补助。预计2023年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为9.2亿元到10.2亿元,同比增长16.0%~28.5%。
单季度业绩同比高增环比小幅下滑。按照业绩预告中值计算,公司2023Q4单季度预计实现归母净利润2.08亿元,同比+58.9%,环比-16.7%;实现扣非净利润2.06亿元,同比+103.3%,环比-16.6%。公司2023年全年业绩高速增长,我们预计主要原因为:1)销售端:公司两轮车出口高速增长+四轮产品结构升级(U/Z系列占比提升)共同带动盈利向上;2)汇率端:受全年美元兑人民币汇率升值影响,汇兑受益增厚全年利润;3)海运费端:核心指标CCFI综合指数2022/2023年均值分别为2792/945,回落明显,驱动公司利润进一步释放。公司2023Q4利润环比小幅下滑,我们判断主要原因为:1)国内两轮车市场处于淡季,内销季节性承压;2)公司北美全地形车业务目前正处于去库存阶段,致批发销量阶段性承压。
摩托车:中大排长期逻辑不改出口进程提速
1)内销稳健增长:据中国摩托车商会数据,公司2023年摩托车内销数量约为8.9万台,同比+8.8%;其中250cc以上车型销量3.9万台,同比+54%,大排量占比持续提升。产品方面,公司产品矩阵逐步完善,23年7月发布450NK;8月首款巡航车450CL-C上市,2024年将推出675SR、500SR、450MT等新品,建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优。
2)出口进程提速:据中国摩托车商会数据,公司2023年摩托车出口销量约为7.5万台,同比+63.4%,其中绝大部分车型均为250cc(含)及以上。公司两轮业务加速向海外市场拓展,开启新增长极。
全地形车:全年销量相对稳健产品结构持续优化。美国是全球最大的全地形车市场,近年来公司集中资源开拓美国市场。据中国摩托车商会数据,公司2023年全地形车出口13.6万辆,同比-12.7%,公司全地形车产品结构持续优化,高附加值产品销售占比稳步提升,看好公司中长期则有望依屏产品线扩充(U/Z系列)、性价比优势持续提升市场份额。
投资建议:长期看好公司摩托车强劲品牌力+矩阵扩充带来的销量提振作用,以及全地形车业务性价比优势+渠道优势+结构改善带来的量价齐升机遇,我们预计公司2023-2025年营收119.5/150.2/185.5亿元,归母净利润10.06/12.68/16.03亿元,EPS为6.68/8.43/10.66元。对应2024年1月30日85.33元/股收盘价,PE分别13/10/8倍,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:国内市场竞争加剧;海外四轮需求不及预期;汇率波动等。 |
7 | 德邦证券 | 谢丽媛,贺虹萍,纪向阳,宋雨桐 | 维持 | 买入 | 春风动力:Q4业绩亮眼,关注库存拐点和新品催化 | 2024-01-31 |
春风动力(603129)
投资要点
公司发布2023年业绩预增公告,2023年预计实现归母净利润约9.60~10.60亿元,同比+36.88%~51.13%,预计扣非归母净利润为9.24~10.24亿元,同比+15.97%~28.52%。单季度来看,预计23Q4实现归母净利润1.58~2.58亿元,同比+20.75%~97.04%,预计23Q4扣非归母净利润约1.56~2.56亿元,同比+54.04%~152.56%。
燃油两轮车:预计23Q4外销恢复快速增长,内销淡季预计表现平稳。根据摩托车商会,2023年大排量摩托车(排量250cc以上,不含250cc)销量52.54万辆,同比下降5.06%,Q4大排量(排量250cc以上,不含250cc)销量为11.67万辆,同比+20.93%,Q4大排量行业景气度明显提升,预计主要系外销带动,Q4两轮摩托车整体出口量同比+24.31%。近年来公司持续发力两轮外销业务,2023上半年公司两轮外销5.08万台,实现营业收入12.42亿元,同比增长132.43%,23Q3受订单节奏影响,海外两轮增速或有放缓,预计23Q4两轮外销订单恢复,有望实现快速增长。淡季背景下,预计23Q4两轮内销表现平稳。
全地形车:海外去库存+高基数,预计23Q4全地形车同比承压。海外四轮车渠道库存水平偏高,前三季度公司在海外市场促销去库存,导致销售费用率提升,预计23Q4公司全地形车业务仍在去库存,叠加22Q4为高基数,预计23Q4全地形车业务同比仍有压力,随着海外去库存结束、新品发货,全地形车业务有望逐步恢复稳健增长。
利润端:预计Q4延续盈利能力改善趋势,主要系产品结构优化、生产效率和成本管理能力提升、美元兑人民币汇率升值、国际海运费同比回落等因素驱动。展望2024年,四轮车去库有望结束+海外U/Z系列新品陆续推出,四轮车有望恢复稳健增长,两轮车海外持续拓展,新品+渠道共同发力,2024年增长确定性较强。此外,两轮、四轮业务均有产品结构升级逻辑,有望驱动毛利率维持较高水平。
投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润为10.00、12.01、14.24亿元,同比分别+42.6%、+20.1%、+18.6%,对应2023-2025年PE分别为13x、11x、9x,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动、贸易政策发生不利变化、汇率波动、市场竞争加剧 |