常青科技(603125) 事件: 2024年5月16日，常青科技发布《关于投资建设泰州高分子新材料生产基地（一期）的公告》：公司拟投资建设泰州高分子新材料生产基地，远期投资总额约100亿元，分三期实施。其中，一期项目初步规划投资金额约30亿元，项目预计建设周期为2年，规划产品包括偏苯三酸酐8万吨、均苯三甲酸1万吨、二异丙苯系列产品共计11万吨、（间/对）苯二酚8万吨、间甲酚2万吨、芳香基二元叔碳醇2万吨、3,4二甲基苯 甲醛0.5万吨、甲基异丁基甲醇2万吨以及联产品等共计约8万吨。 投资要点: 积极扩产新品种，充分打开成长空间 公司主营高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售。经过多年深耕，掌握了从纯苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品质二乙苯、甲乙苯、异丙苯、二异丙苯等关键中间体的生产技术，打通了从基础化工原材料到特种单体的产业链。公司定位于国际先进、国内空白领域，围绕核心技术，不断实施新品的开拓和产能的扩张。2022年，完成了二异丙苯、二异丙烯基苯等新产品的工业化生产，填补了国内新材料领域的空白。募投项目除现有产品外，还新增对叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30等多种卡脖子新品，不断拓宽产品品类。泰州（一期）项目新增芳香族含氧高分子新材料单体，进一步丰富公司产品品类、完善公司产品矩阵。随着新项目的逐步投产，在产品延伸和升级的同时，为公司业绩增长提供持续增量，充分打开成长空间。 2024Q1原料高位，业绩同比微增 2024Q1，公司实现营收2.43亿元，同比+2.46%；实现归母净利润0.46亿元，同比+0.34%。一季度，公司实现毛利润0.70亿元，同比-0.05亿元；毛利率28.94%，同比降低2.77个百分点，环比增加1.40个百分点。公司利润率同比略有下滑主要系主要原料纯苯自2023Q3以来价格持续上涨。据百川盈孚，2024Q1，纯苯均价8161元/吨，同比+15.94%，环比+9.18%。在原料价格高企的背景下，一季度毛利率环比仍略有改善，或因产品结构调整所致。 核心技术领先，利润水平稳定 公司通过持续研发，掌握了包括“特种单体中间体一步法合成技术”、“同分异构体择型反应和分离技术”等核心工艺，不仅能够生产出高纯度产品，还能够精准控制同分异构体间对比，在低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯等多领域填补国内空白、实现进口替代。由于核心产品较高的产品质量和技术壁垒，公司在下游多领域切入头部客户，如蓝晓科技、纳微科技、德国熊牌、美国杜邦等，且2018年至今，始终维持较高的利润水平，毛利率在30%左右波动。 盈利预测和投资评级 基于2023年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入分别12.60、16.58、23.36亿元，归母净利分别2.69、3.90、5.09亿元，对应的PE分别为23、16和12倍。考虑到公司后续增量较高，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     常青科技(603125) 投资要点： 深耕精细化工企业，2019-2022年营收复合增长率21.07%。1）公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。2）公司2019-2022年营收复合增长率21.07%，归母净利润复合增长率35.03%，根据常青科技招股说明书及2022年度报告，2022年营收增长得益于公司销售规模上升，经营业绩增长，原材料价格上涨导致售价提高。3）2019-2022年高分子新材料特种单体产品营业收入占营业收入比例分别为49.42%、51.86%、52.52%、57.26%，高分子新材料专用助剂产品营业收入占营业收入比例分别为36.37%、38.23%、38.94%、34.50%。 精细化工行业有望迎来广阔市场，单个产品市场竞争压力小。1）随着我国经济的稳定增长、工业化及信息化进程的不断深入、产业结构的调整升级，尤其是国家对精细化工行业重视程度的不断提高，公司认为未来我国精细化工行业将迎来良好机遇和广阔市场。2）公司所处行业内单个产品生产企业数量较少，市场集中度较高，市场竞争压力较小，利润水平较为稳定。 公司与多家企业建立良好合作关系，储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质产品。1）公司已与离子交换树脂生产知名企业蓝晓科技、苏青集团、漂莱特集团、德国朗盛、美国杜邦；PVC稳定剂生产知名企业德国熊牌、韩国KD；以及中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。2）公司储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质产品，助力下游实现国产化。 布局特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能，公司预计2025年投产。1）公司现有高分子新材料特种单体产能3.5万t/a，主要生产二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等产品；特种单体中间体产能5万t/a；高分子新材料生产助剂2.8万t/a，包括亚磷酸三苯酯1.4万t/a，亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯1.4万t/a。2）公司募集资金投资于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目，投资总额12.15亿元，计划建设周期30个月。投产后公司预计主要新增甲基苯乙烯（间/对/混）、α-甲基苯乙烯年产能50000吨，二异丙烯基苯（间/对）年产能10000吨，二乙苯、甲乙苯年产能10000吨，PL-30年产能30000吨，亚磷酸三苯酯年产能10000吨，亚磷酸三苯酯衍生物年产能10000吨，无酚亚磷酸酯年产能10000吨。 盈利预测与投资建议。我们预计常青科技23-25年归母净利润分别为203、287、407百万元，对应EPS分别为1.06元、1.49元、2.12元。综合来看，我们给予2024年常青科技28倍PE估值，对应目标价41.72元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

     常青科技(603125) 事件: 2023年10月27日，常青科技发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入7.45亿元，同比+6.89%；实现归母净利润1.65亿元，同比+16.81%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+15.01%。销售毛利率为33.17%，同比增加2.73pct；销售净利率为22.19%，同比增加1.89pct。 2023Q3，公司实现营业收入2.47亿元，同比-3.18%，环比-5.73%；实现归母净利润0.56亿元，同比+9.02%，环比-11.11%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比+5.10%，环比-12.90%。销售毛利率为31.58%，同比增加0.23pct，环比减少4.40pct；销售净利率为22.69%，同比增加2.54pct，环比减少1.44pct。 高油价有所拖累，2023Q3业绩同比微增 2023Q3，公司实现营业收入2.47亿元，同比-3.18%，环比-5.73%；实现归母净利润0.56亿元，同比+9.02%，环比-11.11%。一方面，随着2022年新增产能的爬坡及新产品的推广，公司产品销量提升。三季度，高分子新材料特种单体、高分子新材料专用助剂分别外售7264、5023吨，环比分别+6.47%、+33.25%。另一方面，公司毛利率由2023Q2的35.98%环比下降4.40个百分点至31.58%。主要系公司的主要采购原料苯、乙烯、苯酚等均为原油下游产品，2023Q3油价上行，OPEC一揽子原油价格由Q2的78.07美元/桶环比上行12.27%至Q3的87.65美元/桶，公司原材料成本有所上涨所致。另外，三季度下游需求相对疲软，导致产品均价略有下滑。展望四季度，随着油价企稳及新产品持续推广，公司业绩有望环比改善。 期间费率方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为0.88%/3.21%/-1.96%，同比分别+0.14%/+0.29%/-0.27%，环比分别-0.01%/-1.39%/+1.03%，整体变化不大。 产品品类丰富，进口替代空间广阔 公司为高分子新材料特种单体和专用助剂领先企业，产品涉及下游广泛，合计需求空间广阔。其中，高分子新材料特种单体包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等，主要用于离子交换树脂、改性丙烯酸树脂涂料、高温改性ABS树脂、高品质合成香精、改性绝缘浸渍漆、环保涂料及特种橡胶等领域。高分子新材料专用助剂包括亚磷酸三苯酯系列、亚磷酸三苯酯衍生物系列、无酚亚磷酸酯系列，主要用于聚氯乙烯塑料改性、聚氨酯热塑性弹性体、SBS热塑性弹性体等领域。此外，公司的募投项目引入大量新品，下游涉及光刻胶、尼龙66、风电核电橡圈等多个急需进口替代的重要领域。 核心技术领先，利润水平稳定 公司通过持续研发，掌握了包括“特种单体中间体一步法合成技术”、“同分异构体择型反应和分离技术”等核心工艺，不仅能够生产出高纯度产品，还能够精准控制同分异构体间对比，在低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯等多领域填补国内空白、实现进口替代。由于核心产品较高的产品质量和技术壁垒，公司在下游多领域切入头部客户，如蓝晓科技、纳微科技、德国熊牌、美国杜邦等，且2018年至今，始终维持较高的利润水平，毛利率在30%左右波动。 产能积极扩张，打开成长空间 公司定位于国际先进、国内空白领域，围绕核心技术，不断实施新品的开拓和产能的扩张。2022年，完成了二异丙苯、二异丙烯基苯等新产品的工业化生产，填补了国内新材料领域的空白。募投项目拟新增高分子新材料特种单体产能6.5万吨，中间体1万吨及专用助剂6万吨，且除现有产品外，还新增对叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30等多种卡脖子新品，不断拓宽产品品类。同时，公司还公告了特种高分子单体二期项目，随着新增产能的释放，和下游应用的不断拓展，公司将充分打开成长空间。 盈利预测和投资评级 公司为高分子新材料特种单体和专用助剂领先企业，已在下游多领域实现进口替代并切入头部客户，其核心技术优势显著且成长性强。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.24、2.99、4.19亿元，对应PE为26、20、14倍，考虑到其较高的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产能扩张不及预期；下游需求不及预期；新产品推广不及预期；原材料大幅波动；行业竞争加剧；研发进程不及预期。