润达医疗(603108) 事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，业绩有所承压。 2023 年公司实现营业收入 91.47 亿元/-12.84%，归母净利润 2.73亿元/-34.58%。 23 年全年收入端下滑主要系第三方实验室检测业务同比下滑较明显， 此外受国内宏观经济和医疗政策影响，常规业务略有下降； 利润端下滑主要系公司服务成本、固定资产折旧等固定开支未减少， 应收账款回款周期略有延长，账龄分布的结构变化使得信用减值损失计提增加等因素所致。 2024 年一季度，公司实现营业收入 20.72 亿元/-4.85%，归母净利润 0.23 亿元/-72.11%。一季度公司营收下滑主要系受国内医疗政策环境影响，利润端下滑主要系部分医院客户账期结构有所变化，历史回款账期延长，导致信用减值损失计提同比增幅较大所致。 工业板块稳健增长，第三方实验室业务受高基数影响下滑较大。 分业务版块来看， 2023 年公司集约化业务/区域检验中心业务实现收入 26.33 亿元/-1.23%，主要系医疗政策影响， 公司院端新客户拓展进度减缓，同时主动终止部分账期延长的业务所致， 截至2023 年末，公司集约化/区检中心客户数为 409 家； 工业板块收入 5.61 亿元/+15.73%， 板块业绩稳健增长主要受益于新品带来业绩增量，其中，医疗信息化业务收入 1.33 亿元/+10.42%；第三方实验室业务收入 2.96 亿元/-78.14%，主要系 22 年高基数影响所致。 聚集智慧检验， 拓宽应用场景， AI 产品未来可期。 公司聚焦智慧检验，打造数字化检验平台，以大数据、人工智能技术为基础，在临床检验信息管理、实验室智慧化管理、质量控制管理、检验大数据分析解读等各环节赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级，致力于实现数字化检验诊疗，目前，公司已开发出针对实验室智慧化管理及实验室质量控制管理的多款数字化及 AI 产品，具有良好的应用前景。同时公司将数字医疗和 AI 技术延伸到药店和体检应用领域。 1） 药店场景方面，公司和柳药集团在智慧药房、智慧医院、智慧医疗云等领域合作， 利用 AI 大模型技术赋能药店，实现从预防诊疗到用药康复全病程的一体化智慧管理， 形成一站式“医+药+健康管理”全生命周期服务闭环； 2） 体检场景方面，公司与美年健康合作打造国内首款健康管理 AI 机器人——“健康小美”数智健管师， 为健康体检行业提供更加智能化的技术和业务解决方案。 投资建议： 增持-A 投资评级， 6 个月目标价 21.74 元。 我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 15.29%、 16.92%、 16.29%， 净利润的增速分别为 36.08%、 19.05%、 16.69%； 首次给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 21.74 元，相当于 2024 年 35 倍的动态市盈率。 风险提示： 医药行业政策变动的风险， AI 产品开发进展不及预期，应收账款回款周期延长的风险。

     润达医疗(603108) 投资要点： 润达医疗科技股份有限公司成立于1999年，致力于体外诊断流通服务领域，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室（以二级及以上的公立医院实验室为主）提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务，是业内最早探索整体综合服务的企业之一。公司第一大股东为杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司；截至2023年10月13日，股权占比20.01%，为公司的实际控制人。 2023年前三季度，公司实现营业收入68.90亿元，比上年同期下滑9.74%，实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比下滑7.38%。扣非后归母净利润为1.87亿元，同比下滑35.23%，每股收益0.49元。经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元。其中，第三季度，公司实现营业收入23.69亿元，同比下滑17.55%，归母净利润1.08亿元，同比下滑25.95%，扣非后净利润3025.90万元，同比下滑78.60%。 公司业绩下滑的主要原因是：1)上年同期客观因素影响，华东地区第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，对总体收入基数影响较明显；2）医疗政策对院端的医疗需求有所扰动。 从现金流量情况看，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元，同比大幅增加126.48%，主要得益于2023年院端回款情况好转。 从盈利能力看，公司前三季度的销售毛利率为25.84%，较上年同期下降了0.31个百分点，主要来自于第三季度毛利率的下降。公司第三季度的毛利率为23.64%，较上年同期下降了4.12个百分点，主要还是受到当期医疗政策的扰动。第三季度受到医疗政策环境影响，公司业务在收入端增长放缓，但仪器折旧等固定成本保持不变,导致边际效应下降,毛利率和净利率阶段性下降。后续随着医疗政策环境逐步改善，公司各项业务逐步恢复正常增长，公司的毛利率将恢复至正常水平。 未来展望。医疗政策影响边际递减，IVD行业集中度有望提升，未来公司IVD业务有望环比改善，工业板块方面看好AI业务的发展前景。公司工业板块业务包括IVD产品研发生产业务和数字化检验信息系统业务，近年来，公司持续加大在AI产品的研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，基于慧检产品开发基础结合华为盘古大模型技术，开发普惠AI医疗服务大模型。针对检验数据分析解读环节，开发了润达“慧检-人工智能解读检验报告系统”、“慧好—全周期健康管理互联网平台”等AI产品。面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。看好该系列产品未来的发展空间。 盈利预测与投资建议。考虑到近期医疗政策对公司的影响，下调公司盈利预测。预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为0.71元，0.90元、1.16元，对应11月1日收盘价19.57元，市盈率为27.56倍，21.74倍和16.87倍，考虑到公司AI大模型的发展空间，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：医疗政策不确定性风险，新品推广力度不及预期风险，集采风险

     润达医疗(603108) 投资要点： 润达医疗科技股份有限公司成立于1999年，致力于体外诊断流通服务领域，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室（以二级及以上的公立医院实验室为主）提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务，是业内最早探索整体综合服务的企业之一。公司第一大股东为杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司；截至2023年中报，股权占比20.01%，为公司的实际控制人。 2023年上半年，公司实现营业收入45.21亿元，比上年同期下滑5.03%，实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增加9.67%。每股收益0.30元。收入下滑的主要原因是：上年同期客观因素影响，华东地区第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，同期第三方实验室检测业务规模下降87.72%，对总体收入基数影响较明显；公司除第三方实验室外的主营业务收入同期对比增加7.08%，销售规模增长恢复稳定。上半年，医院常规诊疗服务逐步恢复，公司各项业务随之稳步恢复。预计下半年常规诊疗业务与上半年相当。 集约业务上半年仍在稳步推进。2023年上半年集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入12.37亿，较去年同期增长3.46%。主要原因是报告期内医疗机构受医疗政策环境影响，部分医疗机构招投标工作暂缓，部分签约客户进度出现一定的推延；同时，公司终止了部分回款期长的集约化客户业务。截至报告期末，公司集约化/区检中心客户数为409家。下半年，受到医疗政策影响，预计集约业务签约仍会有一定推延。预计后续随着医疗政策环境影响消除，公司集约化业务/区域检验中心业务将恢复高速增长。 工业板块，看好AI业务的发展前景，公司工业板块业务包括IVD产品研发生产业务和数字化检验信息系统业务，报告期内实现营业收入2.88亿元，较去年同期增长36.63%；近年来，公司持续加大在AI产品的研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，基于慧检产品开发基础结合华为盘古大模型技术，开发普惠AI医疗服务大模型。针对检验数据分析解读环节，开发了润达“慧检-人工智能解读检验报告系统”、“慧好—全周期健康管理互联网平台”等AI产品。面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。看好该系列产品未来的发展空间。 从毛利率看，公司的毛利率为27%，较上年同期提升了1.82个百分点，主要原因是报告期内公司常规业务恢复正常增长，同时公司与上游供应商的议价能力提升呈现，毛利率有所提升；从期间费用率看，上半年销售费用率为10.01%，较上年同期了1.01个百分点，管理费用率为4.86%，较上年同期提升了0.6个百分点；研发费用率为1.46%，较上年同期提升了0.2个百分点；财务费用率为3.47%，较上年同期提升了0.31个百分点。营业收入基数带来期间费用率的提升，预计下半年随着收入端恢复，费用率将回归到平稳水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为0.88元，1.13元、1.36元，对应9月14日收盘价14.21元，市盈率为16.19倍，12.58倍和10.48倍，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：医疗政策不确定性风险，新品推广力度不及预期风险，集采风险

     润达医疗(603108) 各项业务稳步恢复，工业板块同比增长36% 2023年上半年，公司实现总营业收入45.21亿元，比上年同期下滑5.03%，主要系去年同期受客观因素影响，第三方实验室检测业务规模增幅明显，而今年同期客观因素消除后，同期第三方实验室检测业务规模下降87.72%，对总体收入基数影响较明显；公司除第三方实验室外的主营业务收入同期对比增加7.08%，销售规模增长恢复稳定。上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增加9.67%。整体看，受国内宏观经济环境及医疗政策影响，医院门诊量、手术量等诊疗活动处于逐步恢复过程中，公司各项业务亦稳步恢复。 分业务看，集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入12.37亿，较去年同期增长3.46%。主要系医疗机构受医疗政策环境影响，部分医疗机构招投标工作暂缓，部分签约客户进度出现一定的推延；工业板块增长较快，上半年实现营收2.89亿，较去年同期增长36.63%。公司投入研发费用6594万元，同比增长11.85%，继续加大对IVD产品、信息数字化等产品的研发投入，提升综合研发能力。 开发普惠AI医疗服务大模型，B端/C端双轮驱动 随着AI大模型技术的发展，公司持续加大数字化产品研发投入，积极与华为等国内大模型技术公司开展合作，开发普惠AI医疗服务大模型，面对B端医疗机构，开发智慧医疗、智慧服务、智慧管理等AI医疗大模型产品，提升临床诊疗水平、患者服务水平和运营管理水平；同时面向C端老百姓，开发专业可信的医疗健康大模型，为大众提供专业可信的检验结果解读、科学精准的医疗健康科普和主动友好的健康管理，提供科学、个性、友好的健康管理服务。上半年，公司推出的“慧检-人工智能解读检验报告系统”AI产品内已在国内40余家医疗机构推广使用，得到客户较好的认可与好评。 2023年6月6日，公司与华为云计算技术有限公司在上海正式签署全面战略合作协议，双方将基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，实现智慧医疗服务。根据协议，双方将基于润达医疗在智慧检验和智慧医疗服务领域深厚的行业经验及服务资源优势，结合华为云在AI、云计算、大数据、物联网等方面的领先技术、资源和自身数字化转型实践，在智慧医疗、企业数字化转型、生态建设等方面展开密切合作，实现优势互补、价值共赢，共同助力智慧医疗领域高质量创新发展。 AIGC管理办法正式施行，规范化商用时代来临 由国家互联网信息办公室等七部门联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》于8月15日正式施行，是我国首个针对生成式人工智能产业的规范性政策。在落实规范细则同时，《办法》也进一步鼓励生成式人工智能技术在各行业、各领域的创新应用，支持各类组织在生成式人工智能技术创新、数据资源建设、转化应用、风险防范等方面开展协作，推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设。我们认为，相关政策在明确行业规范的同时，也进一步促进了生成式人工智能应用加速落地，随着监管体系逐渐完善，生成式人工智能行业即将迎来规范化商用时代。 投资建议与盈利预测 润达医疗是一家立足华东、辐射全国的医学实验室综合服务商，已形成独特的综合性IVD业务服务体系，积累了大量优质的院端资源。公司积极布局普惠AI医疗服务大模型，B端/C端双轮驱动，有望打开新的成长空间。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.88、1.07、1.29元，当前股价对应的PE分别为16.02倍、13.22倍、10.90倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 大模型研发进展不及预期；医疗行业监管政策变化；行业竞争加剧等。

     润达医疗(603108) 事件 根据润达医疗微信公众号发布的内容， 6 月 6 日，公司与华为云计算技术有限公司在上海正式签署全面战略合作协议，基于华为云平台打造面向医疗领域的 AI 大模型，实现智慧医疗服务。 事件点评 AI 大模型赋能，医疗+AI 先行者持续领跑 根据协议，双方将基于润达在智慧检验和智慧医疗服务领域的行业经验及资源优势，结合华为云在云计算&大数据、 AI&物联网等方面的领先技术和解决方案，在智慧医疗、数字化转型、生态建设等方面展开密切合作， 通过资源互补实现协同效应， 推动智慧医疗高质量发展，助力医疗 AI 应用落地。顺应行业发展所带来的需求， 润达近年来持续加大数字化医疗信息平台建设，目前打造了 200 余人的 IT 技术团队， 为检验平台插上大数据与人工智能的翅膀，在检验临床信息化、实验室智能化管理、质控、检验大数据分析解读等各环节赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级， 持续推动智慧医院建设。本次与华为云正式签署合作协议，是公司在 AI 及医疗信息化领域的又一标志性进展，医疗+AI 的先行者持续领跑行业。 华为云作为在人工智能、云计算和大数据模型领域的领先企业， 在达成正式合作后， 将为润达的医疗+AI 业务持续赋能，推动医疗健康 AI 在检验报告智能解读、互联网检验等领域的应用，为润达在 C 端探索用户全周期健康管理提供技术便利，为 B 端客户提供更加多元化服务，加速大模型在医疗场景中的应用和落地。 投资建议：维持“买入”评级 润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕 IVD 供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的 IT 开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。公司本次与华为云签署全面战略合作协议， 将进一步以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化的方向升级， 帮助医院客户进一步降本增效， 同时向 C 端用户的使用场景探索， 加速构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计 2023~2025 年公司将实现营业收入123.41/146.82/172.74 亿元人民币，同比+17.6%/19.0%/17.7%；实现归母净利润 5.03/6.15/7.45 亿元人民币，同比+20.5%/22.2%/21.1%；对应 P/E 14/12/10x。 风险提示 集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险