横店影视(603103) 事件: 3月7日，横店影视发布2023年年报，2023年营收23.49亿元（YOY+64.62%），归母净利1.66亿元（YOY+152.25%），扣非归母净利0.74亿元（YOY+116.76%）。 投资要点: 成本费用控制良好，盈利能力明显增强： （1）公司2023年营收23.5亿元，YOY+64.6%，较2021年增长2.9%；归母净利1.66亿元，YOY+152.25%，较2021年增长1113.2%；扣非归母净利0.74亿元（2022年-4.4亿元），较2021年增长265.6%；非经常性损益9203万元，其中政府补助2517万元、应收款项减值准备转回1219万元。2023年毛利率14.0%，较2021年提升1.2pct（2019年20.65%）；期间费用率7.99%，较2021年下降2.34pct；净利率7.06%（2019年11%）。2023年公司经营现金流净额7.46亿元（YOY+138.7%，较2019年/2021年增长28.5%/14.3%）。 （2）2023Q4营收3.96亿元（YOY+96.6%，QOQ-49.4%），归母净利-0.7亿元（YOY+66.8%，QOQ-156.9%），扣非归母净利-0.98亿元（YOY+66.1%，QOQ-200.2%）。根据猫眼，2023Q4全国票房大盘93.4亿元（QOQ-51.7%，YOY+118.6%），2023Q3为193.1亿元；公司影投票房2.98亿元（QOQ-53.1%），市占率3.51%（环比2023Q3下降0.1pct）。 影院持续优化经营，盈利能力增强，市占率稳步提升： （1）2023年公司院线放映业务营收21.3亿元（YOY+73.41%）；毛利率11.55%（2022年-17.97%，2019年-4.69%），影院投资扩张逐步放缓，经营效率提高，毛利率由负转正。2023年公司直营影院实现票房收入18.05亿元（YOY+82.0%）；单影院票房426.2万元（较2021年增长5.3%，恢复至2019年的68%）；单银幕票房66.9万元（较2021年增长4.3%，恢复至2019年的67.2%）。根据猫眼，2023年公司影投市占率3.61%，分别较2022/2019年提升0.01/0.25pct。截至2023年末，公司已开业直营影院/银幕分别为432家/2757块，较2022年末增加17家/116块（新开23家，关停6家），2023Q4新增3家/22块。 （2）2024年元旦档和春节档大盘票房/人次均创历史新高，春节档公司影投票房3亿元（较2023/2021年同期YOY分别为+26.5%/+11.5%）；市占率4.1%（较2023/2021年同期提升0.3/0.4pct）。公司市占率有望稳步提升，看好票房大盘恢复带动公司影投业务增长。 影片投资制作产能逐渐释放，春节档参与4部核心影片出品： （1）2023年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50亿元（YOY-6.72%），毛利率9.74%（2022年26.0%）。2023年公司出品/发行的影片包括《流浪地球2》《熊出没伴我熊芯》等19部。2024年春节档参与出品4部核心影片（出品《熊出没·逆转时空》《第二十条》《飞驰人生2》，联合出品《热辣滚烫》)，根据猫眼，截至3月8日，合计票房超109亿元；2023年春节档出品《熊出没·伴我熊芯》，联合出品《流浪地球2》，合计票房55亿元。 （2）公司储备有《我们一起摇太阳》（定档3月30日）、《绑架游戏》《射雕英雄传：侠之大者》《二郎神之深海蛟龙》等，未来计划每年参投10部以上优质影片，年度投资影片票房占比达全国总票房20%-30%。 盈利预测与投资评级：2024年元旦档和春节档的票房/观影人次均创历史新高，进一步验证优质内容供给能够创造观影需求，看好票房大盘恢复和公司影投市占率提升带动公司影投业务增长。基于审慎原则，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.03/3.65/4.27亿元，对应EPS为0.48/0.57/0.67元，对应PE为32.28/26.83/22.92X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，优质影片供给不足，观影习惯改变，其他娱乐形态竞争，估值中枢下移，电影开发进程及票房表现不及预期，电影成本控制不及预期，存货、资产减值，资金不足等风险。

     横店影视(603103) 事件 横店影视发布公告：2023年公司营收23.5亿元（同比增64.6%，全国票房增长推动），营业成本20.2亿元（同比增加28.76%）；全年公司归母、扣非利润1.66亿元、0.74亿元（均扭亏为盈）；2023年公司经营活动现金流量净额7.46亿元（同比增长138.73%，单季度经营性现金流净额向好）；销售毛利率、净利率分别为14%、7%（毛利率与净利率均数据优于2021及2022年同期），公司全年营收增长及归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同。 投资要点 2023年前三季度修复持续第四季度牵手IMAX凸显对电影市场向好发展信心 2023年Q1~Q4营收分别为7.4\4.3\7.8\4.0亿元，营业成本分别为5.1\4.4\6.4\4.2亿元，归母利润分别为1.5\-0.4\1.2\-0.7亿元；2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11月单月行业票房承压，进而2023Q4单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。2023年10月公司与IMAX签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院。 2023年电影市场回暖公司影投市占率达3.62%2024年电影院线市场有望新增从β到α均可期 2023年公司院线放映板块营收21.99亿元（同比增加73.70%），公司票房收入20.85亿元（同比增81%），其中资产联结影院票房收入18亿元（同比增81.96%），市占率3.62%，影投资行业位列第二。2023年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019年峰值，由于2022年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。基于2023年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024年票房市场有望新增;2024年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024年2月春节档表现较好有望增厚2024年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，横店影视参投片单丰富（2023年公司影视投资、制作及发行业务营收1.50亿元），自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。 观影需求下沉同时也在平衡全国影院布局探索文旅融合 近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。公司也在不断探索文旅融合，开展独具横店影视文化特色的营销活动，将观影权益与横店旅游资源、马拉松赛事、横店音乐节等有机结合，实现观影和旅游客群消费转化。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年收入分别为27.4\31\34亿元，归母利润3.1\4.0\4.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为30.9、24、20倍，投资维度，短期看优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升助力主业回暖，公司也在积极探索“影院+”模式、短剧、深挖版权影片市场以及提高闲置广告资源等业务创收潜力，2024年有望发力内容业务，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

     横店影视(603103) 事件 横店影视发布公告：2023年公司归母利润1.35~1.8亿元，扣非利润0.57~0.77亿元；2023Q4归母利润-1~-0.559亿元（单季度亏损同比收窄，2022Q4归母利润-2.11亿元）。公司全年归母及扣非利润扭亏与全国电影行业修复态势趋同 投资要点 2023年前三季度修复持续第四季度国庆档差强人意公司2023Q4亏损收窄承压落地 2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复，第四季度行业端国庆档表现差强人意，且11月单月行业票房承压，进而2023Q4单季度公司利润亏损但亏损同比已收窄，承压落地。2023年10月公司与IMAX签署影院协议，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院，2023年12月公司拟将参股的杭州电影39%股权出售（交易价格0.76亿元），主因为改善资产结构，聚焦主业发展，提高资产运营效率，2024年1月完成股权出售并取得0.76亿元款项。 2023年电影市场回暖2024年电影院线市场有望新增从β到α均可期 2023年院线票房实现较好回暖但未超疫情前2019年峰值，由于2022年低基数叠加2023年内容定档常态化，2023年全国票房实现高增，较疫情前实现较好回暖，修复态势凸显。公司全年利润实现1.35~1.8亿元，与行业修复态势趋同；基于2023年的票房回暖，常态基数下，动画影片及国产影片持续加持，2024年票房市场有望新增;2024年元旦从票房与观影人次双端新增，观影需求韧性较好；2024年2月迎春节档，定档片单题材丰富有望增厚2024年一季度企业业绩；从β看，院线票房伴随内容供给逐步丰富，线下观影需求回暖有望推动2024年全国电影票房新增；从α看，横店影视参投片单丰富，自有内容制作持续，除了主业票房分成之外，自有影视作品有望享α弹性。 观影需求下沉同时公司也在平衡全国影院布局 近年来伴随三四线城市经济发展、文化水平提升、观影环境和视效改善，观影群体不断扩大，下沉市场在群体规模、观影频率及均价等方面均有较大发展空间；公司前瞻性布局三四线城市影院空白点，横店影视依靠连锁经营品牌优势和优质服务在下沉市场中具竞争力；但，同时，公司在新增影院端也将平衡全国影院的布局，项目建设选址覆盖一线、新一线、二线等，通过新建自营影院项目稳步提升市占率，不排除通过并购优质项目扩大规模。 盈利预测 维持“买入”投资评级，预测公司2023-2025年收入分别为21.4\26.5\30亿元，归母利润1.4\3.01\3.9亿元，当前股价对应2024~2025年PE分别为34.9、26.9倍，投资维度，短期看档期效应下优质影片定档（2024年春节档参与《飞驰人生2》《熊出没》《我们一起摇太阳》），中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，供给与需求均有望双升持续助力主业回暖，同时后续下沉市场票房增量可期，也在积极探索短剧等新业务，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

     横店影视(603103) 事件 横店影视发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收19.5亿元（同比增59.37%），营业总成本17.74亿元（同比增25.25%），销售及管理费用同比增加29.69%、24.6%，归母及扣非利润2.36、1.72亿元（同比增321.58%、214.29%）；单季度，2023第三季度公司总营收7.81亿元（同比增99%），归母及扣非利润为1.23、0.98亿元，均扭亏为盈。 投资要点 2023第三季度修复持续营收增99%利润扭亏为盈 2023年前三季度公司利润扭亏为盈，第一季度业绩得益于春节档推动，第二季度进口片差强人意，第三季度暑假档助力公司主业持续修复（第三季度经营活动现金流净额为2.77亿元超疫情前水平）；2023年第三季度公司新开影院8家，票房收入6.38亿元（市占率3.62%）。公司持续加大内容制作投资及发行力度，提高单影城产出能力，结合线上线下双跑道，致力于打造影视行业龙头企业。2023年10月公司与IMAX签署影院协议，新建20家IMAX影院，凸显公司对后续电影市场向好发展的态度以及从用户体验出发加码IMAX影院。 2023年前三季度行业数据看持续回暖 行业端，从票房端看，2023年前三季度全国票房（不含服务费）414.27亿元（同比增加76.9%），是近五年中第二高，但未超2019年同期446.08亿；从观影人次看，2023年前三季度全国观影人次10.71亿次（同比增加75.6%），是近五年中第二高，但未超2019年同期12.85亿次，总体看，2020与2022年前三季度均受疫情影响，观影人次分别为2.28、6.1亿次，但2023年同期观影人次已在10亿次以上，凸显观影的需求市场韧性仍在；从票价看，2023年1-9月全国票房平均票价38.6元（同比增0.8%）,票房增长取决于人次与票价，2023年前三季度票房、人次与票价的同比增速分别为76.9%、75.6%、0.8%，2023年前三季度票房同比增长得益于观影人次增长，票价的涨幅总体相对温和。 2023年暑假档票房数据超过2019年同期（疫情前水平），提振电影市场，2023年国庆档虽未延续暑假档新高态势，但整体同比修复增长态势相对较好；观影是供给创造需求的可选消费板块，优质影片供给是核心，展望2023年余下片单，可关注《惊奇队长2》《无价之宝》《拯救嫌疑人》《三大队》《潜行》《金手指》以及待定影片《维和防暴队》等影片。 盈利预测 维持“买入”投资评级。内外因子致院线电影行业出清加速，公司市占率稳健，基于后续内容有序供给主业修复，2023-2025年公司营收23\26.5\30亿元，归母利润分别为2.93\3.62\4.31亿元，EPS分别为0.46\0.57\0.68元，当前股价对应PE分别为30.0、24.3、20.4倍；投资维度，短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，2023至2024年供给与需求均有望双升持续助力主业回暖，同时后续下沉市场票房增量可期，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；IMAX影院表现不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。

     横店影视(603103) 事件: 10月20日，公司公告2023年三季报，2023Q3营收7.81亿元(YOY+99.0%)，归母净利1.23亿元(YOY+421.9%)，扣非归母净利0.98亿元(YOY+283.6%)。 投资要点： 电影投资制作业务拖累2023Q3业绩： （1）公司2023Q3营收7.81亿元，YOY+99.0%，QoQ+82.0%，较2019Q3增长4.9%；归母净利1.23亿元，YOY+421.9%，QoQ+437.1%，较2019Q3增长41.1%；扣非归母净利0.98亿元，YOY+283.6%，QoQ+257.6%，较2019Q3增长30.5%。 （2）根据猫眼，2023Q3公司影院实现票房6.4亿元（不含服务费，2019Q3为5.3亿元，2023Q1为5.4亿元）。公司2023Q3营收较2023Q1增长3929万元，归母净利减少2634万元。假设公司电影放映收入约为票房的95%（根据2019/2021年计算数值），我们推测2023Q3放映收入较2023Q1增长约9000万元，且费用与2023Q1基本持平，因此我们推测2023Q3业绩较2023Q1下滑主要系影视制作发行业务表现不及2023Q1所致。2023Q3公司参投电影《热烈》《超能一家人》（票房分别为9/3亿元），《超能一家人》表现低于预期；国庆档参投《前任4》《志愿军：雄兵出击》票房9/7亿元（合计4.7亿元票房计入Q3）。而公司2023Q1参投《熊出没》《流浪地球2》票房合计超55亿元。 2023Q3影院稳健扩张，市占率同环比均稳步提升： （1）公司持续进行影院优化经营，稳健扩张，市占率稳步提升。截至2023Q3末，公司已开业直营影院429家，银幕2735块；2023Q3新开直营影院8家，新增银幕48块。根据美通社，10月20日公司与IMAX宣布在中国新建20家IMAX影院（公司旗下IMAX影院总数将达到26个），新建影院将首次入驻景德镇、乌兰察布和张家口，此外在杭州、广州、成都等地也将开设新店，这次合作是IMAX近4年在中国签署的规模最大的新建影院协议。根据猫眼，2023Q3公司影投市占率较2019Q3提升0.19pct，较2023Q2提升0.15pct。 （2）2023Q4定档影片较多且类型多元，包括《二手杰作》《拯救嫌疑人》《红毯先生》《刀尖》《河边的错误》《红猪》《我本是高山》等，电影票房有望持续复苏，我们看好公司影投市占率提升及电影放映业务业绩释放。 电影内容储备丰富，有望贡献业绩弹性： （1）公司储备影片《拯救嫌疑人》定档11月3日，《涉过愤怒的海》定档11月25日，《绑架游戏》《目中无人2》（有望定档Q4）、《射雕英雄传：侠之大者》《熊出没：逆转时空》（有望定档2024年春节）、《美人鱼2》等。 （2）公司正在孵化自主原创电视剧、网络剧、网络电影，积极开拓以爱奇艺“青创计划”为主的分账类网剧及网络电影投资业务，建设影视剧项目宣发能力及渠道。 盈利预测与投资评级：疫情导致影投行业出清，公司影投市占率稳健。2023年电影市场有序恢复，我们看好公司影投业务稳健发展和参投电影项目上映释放业绩。审慎预期下，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.62/4.24/4.96亿元，对应EPS为0.41/0.67/0.78元，PE为33.6/20.8/17.8X，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

     横店影视(603103) 核心观点 事件：公司披露2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入11.72亿元，同比去年增长40.69%，归母净利润为1.13亿元，同比去年265.38%，基本EPS为0.18元，平均ROE为9.17% 上半年公司票房收入同比增长50.20%，资产联结型影院市场份额稳定。2023年上半年，公司实现票房收入10.06亿元，同比增长50.20%，其中资产联结型影院票房收入8.67亿元，市场份额为3.65%（2022年报为3.64%），观影人次2,357.03万；加盟影院票房收入13,855.53万元，市场份额为0.58%，观影人次349.10万。截至报告期末，公司已在全国各地投资兴建了421家资产联结型影院，银幕2,686块，覆盖全国29个省、自治区、直辖市，辐射197个城市，资产联结型影院票房在全国影院投资公司中排名第2。 参投多部头部电影，强化内容板块与院线板块协同。2023年上半年，公司不断强化内容板块与院线板块的协同效应，借助院线渠道优势，投资多部优质项目，影视制作发行板块实现收入8968.94亿元，同比增长27.80%。上半年，公司全资子公司横店影业参与出品《流浪地球2》、《熊出没·伴我“熊芯”》分列春节档票房第二、三名，《断网》、《保你平安》、《龙马精神》、《灌篮高手》、《爱很美味》、《人生路不熟》、《我爱你！》等影片上映，取得了较好的社会及经济效益，参与出品的电影《扫毒3：人在天涯》、《超能一家人》、《热烈》、《念念相忘》、《燃冬》在暑期档上映。根据公司下半年经营计划，公司将在影院端稳步恢复的同时，提升主投主控影片的投资产出，做到“内容+渠道”的双向协同发展。 多元化营销+多渠道拓展，大力开发非票业务。公司根据影片特性开展精准营销，重要节假日策划拍摄原创视频，利用抖音等互联网推广工具，大力发展抖音直播、抖音团购、网店销售渠道，安排全国达人探店推广，上半年公司抖音达人探店达6500人次，视频播放量超10亿次。通过社群营销拓展私域流量池，社群渠道收入同比2022年提升166%。大力开展自有版权免费观影活动，有效带动客流增量，提高卖品收入。同时，公司丰富影院卖品品类，引进文创雪糕、卡牌等卖品新品、衍生品及文创产品，并成立了专业水吧公司。公司还对广告业务进行独立考核和激励，统一招商资源。此外，公司创新场租合作形式，组织开展游戏类和球类活动的合作，开展多种形式的场地活动，重点拓展剧演业务，丰富娱乐业态，新增休闲娱乐消费，试点实景式剧本杀，陆续上线儿童娱乐互动项目。 发挥横店文化产业优势，全民推进文旅融合，大力开发非票业务。公司发挥横店影视文化产业的特有优势，全面推进文旅融合。上半年开展了影视达人联名权益卡、横马影城线下跑、看电影游横店、打卡大片游横店等营销活动，在横店电影自营平台上线横店影视城门票等文旅套餐，促进观影客户和旅游客户的相互转化。积极推进研学项目，以影视文娱培训、文化产业交流、文旅活动为要素，打造横店研学平台，形成公司文旅经济增量。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入为30.18/31.92/33.60亿元，同比增加111.5%/5.8%/5.3%，归母净利润分别为2.78/3.25/3.33亿元，同比扭亏/17.0%/2.3%，对应PE为41/35/34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，用户增长不及预期，数字阅读出海竞争加剧，技术进步不及预期。

     横店影视(603103) 事件: 8月17日，公司公告2023年中报，2023H1营收11.72亿元(YOY+40.69%)，归母净利1.13亿元(YOY+265.38%)，扣非归母净利0.74亿元(YOY+176.18%)。 投资要点： 2023H1业绩稳健增长： 2023Q1/Q2营收为7.42/4.29亿元，YOY+9.18%/+180.59%；归母净利1.49/-0.36亿元，YOY+97.84%/+74.61%；扣非归母净利1.36/-0.62亿元，YOY+114.48%/+61.27%。营收季节波动受电影大盘影响，根据猫眼，2023Q1/Q2全国票房158.6/104.2亿元，恢复至2019年同期的84.8%/82.5%，公司直营影院票房5.44/3.24亿元。 电影放映业务强劲恢复、看好全年票房复苏： （1）2023H1电影放映收入10.82亿元，YOY+100.83%。截至2023H1末，直营影院/银幕为421家/2686块，较2022年末增加6家/45块；2023H1公司直营影院票房8.67亿元（YOY+50.2%），市占率3.65%（较2022年提升0.01pct），位居全国第2。 （2）根据猫眼，2023年7月票房创历史7月新高，暑期档整体票房已超2019年，创影史新高。期待国庆档《坚如磐石》《志愿军》《前任4》等影片上映持续刺激观影需求。 （3）持续推进影院降本增效，多渠道拓展非票业务：①深化降房租、降能耗工作，创新场租合作，组织开展多形式场地活动，重点拓展休闲娱乐消费。②大力发展抖音直播/团购、网店销售渠道，2023H1抖音达人探店6500人次，视频播放量超10亿次；社群营销拓展私域流量，上线新横店电影自营平台，建立全新会员体系。③成立专业水吧公司，2023年先后推出多款新品，拉动卖品收入增长。 影视投资制作业务走入正轨： 2023H1影视制作发行业务营收0.90亿元，YOY+27.80%。参与项目《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》合计票房超55亿元，《扫毒3》《热烈》暑期档上映，截至8月22日合计票房超11亿；《念念相忘》《燃冬》等定档8月，储备有《不虚此行》《绑架游戏》《美人鱼2》等。公司计划每年参投10部以上优质影片，年度主投及参投影片票房达全国总票房的20%-30%。 盈利预测与投资评级：疫情导致影投行业出清，公司影投市占率稳健。2023年电影市场有序恢复，看好公司影投业务稳健发展和参投电影项目上映释放业绩。我们预测公司2023-2025年归母净利润为2.82/4.16/4.93亿元，对应EPS为0.45/0.66/0.78元，PE为38.4/26.1/22.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。

     横店影视(603103) 事件 横店影视发布2023年半年报：2023年上半年公司营收11.7亿元（同比增40.69%），营业总成本10.84亿元（同比增14.7%），归母及扣非利润1.13、0.74亿元（同比增265.38%、176.18%）；单季度，2023第二季度公司总营收4.3亿元（同比增180.59%，环比减42%），营业总成本4.9亿元（同比增52.5%，环比减16%），归母及扣非利润为-0.36、-0.62亿元。 2023第二季度业绩落地下半年修复可期 2023年上半年公司利润扭亏为盈，但单二季度公司归母与扣非利润亏损，一季度业绩得益于春节档推动，二季度进口片差强人意，公司营业总成本超过总营收，单季度利润承压落地，三季度迎暑假档，公司主业有望修复；上半年公司强化内容板块与院线板块的协同效应，下半年公司拟继续加大内容制作投资及发行力度，持续提高单影城产出能力，结合线上线下双跑道，致力于打造影视行业龙头企业。 2023年7-8月票房同比预增优质内容有序供给有望助力2023年全年增长 行业端，2023年1-6月全国分账票房238亿元（同比增51.9%，2023上半年公司票房收入10亿元，同比增50%，增速与行业趋同），单季度看，2023年第一、第二季度全国分账票房分别为144.79、93.2亿元（同比增加13.2%、223.5%），第三季度迎暑假档，其中2023年7月分账票房79.4亿元（同比增148%，环比增114%），暑假由于优质国产片多元内容供给（如《八角笼中》《消失的她》《封神第一部》及8月8日的《孤注一掷》等国产影片社会效应与经济价值兼具），有望助推第三季度院线电影市场的回暖与新增。公司主业增速与行业趋同，换言之，若2023年全国票房回暖，公司营收也有望同频共振；影院增速随着市占率的提升或产业链上下游资源赋能成为存量企业差异化竞争力之一，公司借力横店品牌辨识度，且已拓宽至产业链上游的影视内容制作和发行，实现由“院线”向“电影公司”转型升级，在差异化竞争力占优。 2023年下半年拟上映影片如《第八个嫌疑人》《前任4》《志愿军：雄军出击》《拯救嫌疑人》《潜行》《金手指》等，2023年优质内容有序供给利于院线行业票房回暖，公司的主业票房收入也有望较快传导；同时，2023年观影需求常态化，非票业务如广告等业务有望渐修复，拓展剧演业务，丰富娱乐业态。 盈利预测 维持“买入”投资评级。疫情致行业出清加速，公司市占率稳健，基于2023年内容有序供给，2023-2025年公司营收17.52\20.91\23.85亿元，归母利润分别为2.88\3.46\3.95亿元，EPS分别为0.45\0.55\0.62元，当前股价对应PE分别为39.3、32.7、28.6倍；投资维度短期看档期效应下优质影片定档，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，2023年供给与需求均有望双升持续助力主业回暖，同时后续下沉市场票房增量可期，进而维持“买入”投资评级。 风险提示 电影行业增速放缓风险；回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。