长白山(603099) 公司发布2023年三季度业绩报告。23Q1-3公司实现营收4.97亿元，yoy+209.37%；归母净利润1.52亿元，yoy+693.26%；扣非归母净利润1.50亿元，yoy+639.81%。23Q3实现营收3.30亿元，yoy+147.57%；归母净利润1.39亿元，yoy+202.3%；扣非归母净利润1.39亿元，yoy+211.48%。Q3旅游旺季下公司实现高增，短期内建议关注冬季公司冰雪旅游项目逐步贡献增量，中长期持续看好外部交通改善及政策支持对业绩的提振，维持增持评级。 支撑评级的要点 成本刚性营收高增，Q3旺季业绩再创新高。23Q1-3公司实现营收4.97亿元，同比+209.37%，同比19年同期+29.04%；归母净利润1.52亿元，同比+693.26%，同比19年同期+84.62%；扣非归母净利润1.50亿元，同比+639.81%。其中23Q3实现营收3.30亿元，同比+147.57%；归母净利润1.39亿元，同比+202.3%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+211.48%。 外部交通改善下客流稳步增长，积极拓展业务推进客单水平提升。据长白山管委会数据，23M1-9主景区接待游客人次同比19年同期+7.5%。国庆中秋假期期间，受气候影响，10月1日、4日、5日天池景点均关闭，主景区仍接待游客16.65万人次，同比19年同期-16.1%。年初截至10月6日，景区接待游客人次同比19年同期+4.2%。客流增长主因外部交通改善，叠加疫后旅游需求的集中释放。公司自身也积极拓展业务，带动整体客单水平提升。客运：由景区内向景区外拓展，承接重点交通枢纽至景区的客运；酒店：收入较19年已实现翻番，利润端截至23H1已实现盈利。 冬季冰雪项目上线有望贡献增量，吉林财政扩大对冰雪产业支持。Q4公司的野雪公园和雪地摩托项目即将上线，预计将在冰雪季逐步贡献增量。吉林省政府在《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023-2025年）》中提及，省财政每年将安排1亿元资金用于冰雪产业发展，其中每年投放冰雪消费券不低于3000万元，将长白山建成全国首个接待游客量突破300万的冰雪景区，后续公司有望受益于财政层面的资金支持。 估值 公司的优质冰雪及温泉旅游资源构筑核心优势，看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引，客运业务稳步增长，酒店业务逐步贡献业绩。基于Q3公司业绩实现高增，我们调整公司23-25年EPS至0.60/0.71/0.86元，对应市盈率分别为21.8/18.4/15.2倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 季节特征风险，新项目推进不及预期风险，居民消费恢复不达预期风险。

     长白山(603099) 事件： 公司发布2023 年三季报。 1）23Q1-3 公司实现营收 4.97 亿元/+209%（同比，下同），归母净利润 1.52 亿元/+693%，扣非归母净利润 1.50 亿元；2） 23Q3 公司实现营收 3.30 亿元/+148%，归母净利润 1.39 亿元/+202%（历史最佳），扣非归母净利润 1.39 亿元。 3） 23Q1-3 公司经营性现金流2.58 亿元/+1087%。 4） 23Q3 较 19Q3 营收增长 29%，归母净利增长 32%，毛利率 63.27%，增长 3.92pct，净利率 42.27%，增长 1.09pct。 点评： 交通改善显著提升客流，量增价升贡献显著。 暑期长白山机场二期投入使用，21 年底高铁通车也在今年释放客流增量，带动公司三季度客流较 19 同期+6%，增速较上半年下滑主要受 19 暑期高基数以及 8 月天气因素影响，但步入 9 月长白山热度不减，接待游客 37.5 万，较 19 同期实现 25%的高增长。此外公司去年将北山门功能下移，带动客运单价提升，同时旅行社子公司大力发展包车业务， 由于客运业务经营杠杆较高，此部分增量收入转化为利润能力较强。 酒店业务表现亮眼，成为公司业绩重要支撑。 公司依托温泉资源布局酒店业务，定位高端、爬坡迅速，已成为第二大业务板块， 酒店业务扭亏为盈是公司下半年业绩增长的关键一环。 积极打造冰雪、温泉主力产品，冬季旅游有望升温。 冰雪方面，公司利用景区粉雪资源打造大型雪墙，在西坡和南坡打造 68 公里雪地越野摩托穿越项目，在北坡打造野雪场所；温泉方面。公司整合北山门温泉度假资源，打造长白山聚龙火山温泉部落，联动 3 家温泉+5 家酒店+2 家景区。此外，公司积极利用新媒体营销，举办洲际滑雪赛事提升景区知名度和影响力，公司冰雪潜能有望在今年冬季充分释放。 盈利预测与投资评级： 长白山作为质地优秀的传统景区，年初至今维持高景气度，步入暑期传统旺季热度持续攀升。展望未来，高铁开通+机场扩建有望打破长期制约长白山旅游发展的瓶颈，公司自身大力拓展冰雪项目，抢抓冰雪旅游机遇，打造一年两旺季，我们看好公司中长期的成长性。我们预计2023-2025 年，公司实现归母净利润 1.62 亿元、 1.93 亿元、 2.29 亿元，2023 年 10 月 19 日收盘价对应 PE 分别为 22 倍、 18 倍、 15 倍， 维持对公司的“增持”评级。 风险因素： 项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。

     长白山(603099) 投资要点： 事件：长白山发布23Q1-3业绩公告：23Q1-3实现营收5.0亿元，同比+209.4%实现归母净利1.5亿元，同比+693.3%。23Q3实现营收3.3亿元，同比+147.6%实现归母净利1.39亿元，同比+202.3% Q3旺季业绩改善明显。23Q1-3实现营收5.0亿元（同比+209.4%，较19年同期+29.0%）：实现归母净利润1.5亿元（同比+693.3%，较19年同期+84.6%）归母净利率30.5%（同比+46.4pp，较19年同期+9.2pp）；实现扣非归母净利润1.5亿元（同比+639.8%，较19年同期+84.7%），扣非归母净利率30.2%（同比+47.5pp，较19年同期+9.1pp） 其中，23Q3实现营收3.3亿元（同比+147.6%，较19Q3+28.6%）：实现归母净利润1.4亿元（同比+202.3%，较19Q3+32.0%），归母净利率42.3%（同比+7.7pp，较19Q3+1.1pp）；实现扣非归母净利润1.4亿元（同比+211.5%～较19Q3+32.4%），扣非归母净利率42.1%（同比+8.6pp，较19Q3+1.2pp） 客流量持续增长，全年业绩高增可期。23M1-9主景区客流量实现224.6万人次同比+255.3%，较19年同期+7.5%。23年中秋国庆期间（9.29-10.6），在天气影响较大的情况下（10.1、10.4、10.5三景区天池景点全天关闭，10.3、10.6北景区主峰关闭），主景区客流量仍实现16.65万人次，同比+141.8%，较19年同期-16.1% 成本管控显著，推动盈利能力提升。23Q3毛利率提升至63.3%，同比+17.8pp较19Q3+3.9pp，主要系旺季客流恢复叠加成本管控。23Q3管理费用率3.7%，同比-3.5pp，较19Q3-1.0pp；财务费用率0.2%，同比-0.5pp，较19Q3-0.1pp。 盈利预测与投资建议。我们看好长白山项目建设和交通改善不断释能，推动客流承接力和吸引力提升，酒店业务成长为第二主业。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元，对应EPS为0.60/0.72/0.85元，对应PE为21.6/18.1/15.4。给予23年29倍PE，对应目标价17.51元，维持“买入”评级。 风险提示：恶劣天气增多风险；交通改善和项目建设不及预期风险；经营许可无法延展风险

     长白山(603099) 投资要点： 事件：长白山发布23Q1-3业绩预告：23Q1-3预计实现营收5.0亿元，同比+211%；实现归母净利1.5-1.6亿元，同比+675%～+714%。23Q3预计实现营收3.3亿元，同比+149%；实现归母净利1.4-1.5亿元，同比+192%～+214%。 Q3旺季业绩改善显著。23Q1-3实现营收约5.0亿元（同比+211%，较19年同期+30%）；实现归母净利润1.5-1.6亿元（同比+675%～+714%，较19年同期+79%～+91%），归母净利率29.4%-31.4%（同比+45pp～+47pp，较19年同期+8pp～+10pp）；实现扣非归母净利润1.5-1.6亿元（同比+625%～+661%，较19年同期+80%～+92%），扣非归母净利率29.2%-31.2%（同比+47pp～+49pp，较19年同期+8pp～+10pp）。 其中，23Q3实现营收3.3亿元（同比+149%，较19Q3+29%）；实现归母净利润1.4-1.5亿元（同比+192%～+214%，较19Q3+28%～+37%），归母净利率40.6%-43.6%（同比+6pp～+9pp，较19Q3-1pp～+2pp）；实现扣非归母净利润1.4-1.5亿元（同比+202%～+225%，较19Q3+29%～+38%），扣非归母净利率40.5%-43.5%（同比+7pp～+10pp，较19Q3-0.3pp～+3pp）。 客流量增幅叠加成本管控，奠定全年业绩高增长基础。23M1-9主景区客流量实现224.6万人次，同比+255.3%，较19年同期+7.5%。23年中秋国庆期间（9.29-10.6），在天气影响较大的情况下（10.1、10.4、10.5三景区天池景点全天关闭，10.3、10.6北景区主峰关闭），主景区客流量仍实现16.65万人次，同比+141.8%，较19年同期-16.1%。 盈利预测与投资建议。我们看好长白山项目建设和交通改善不断释能，推动客流承接力和吸引力提升，酒店业务成长为第二主业。考虑Q3旺季客流量增幅带动客运主业和酒店业务上涨，盈利能力改善，我们上调公司2023-2025年归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元（前值为1.1/1.5/1.8亿元），对应EPS为0.60/0.72/0.85元，对应PE为20.6/17.2/14.6。给予23年29倍PE，对应目标价17.51元，维持“买入”评级。 风险提示：恶劣天气增多风险；交通改善和项目建设不及预期风险；经营许可无法延展风险

     长白山(603099) 转型休闲度假的优质自然景区，厚积薄发收获期将至 公司是长白山一体化建设主平台，上市以来依托景区优越资源禀赋，疫情期间内生外延向一站式休闲度假目的地加速转型。2023H1高铁通车红利释放、全域旅游布局深化、山下休闲度假项目扩容升级多因素共振，带动主景区客流和客单价同步向好，实现归母净利润1225万元，同比+117.09%，创历史最佳H1业绩。我们看好暑期旺季客流恢复下全年业绩弹性延续，随未来外部交通改善梯次落地，有望乘冰雪旅游热潮迈向全域、全时、全季经营，打开长期成长空间。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为1.46/1.68/1.97亿元，对应EPS为0.55/0.63/0.74元，当前股价对应PE为24.6/21.4/18.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 轻重结合有序扩张，多元业务协同优势渐显 旅游客运：享有主景区内客运独家经营权，近年逐步拓展城域交通板块，旅游刚需消费将随客流复苏贡献业绩弹性。温泉酒店：皇冠假日定位高端，火山温泉品牌力凸显，爬坡期过后量价齐升进入业绩释放期，2023H1实现营收4909万元/同比+200%，有力支撑淡季经营，未来将是营收主支撑力。景区托管：加速全域资源整合、二消产品推陈出新提升接待能力，赋能主业灵活变现。旅行社：产品、营销一体联动，转型高端定制游，疫后有望重回正轨。 享大交通改善红利，“避暑+冰雪”产品渐完善 营销提效&交通改善提升获客能力：（1）线上社媒精准截流、线下聚力圈层营销，全渠道布局实现高效引流。（2）未来3年机场扩建、高速建成、高铁通车、梯次落地，立体式交通网络逐步完善便捷长短线游客到访，持续赋能景区长期获客能力提升和客源结构优化。山下休闲度假开发打开客单价天花板：（1）避暑项目、夜间经济创新升级，补足旺季多日游短板。（2）卡位冰雪旅游成长性赛道，推进雪地摩托穿越、野雪公园、雪乡等多层次冰雪产业项目孵化落地，产品错位竞争，打法稳健未来空间可期。温泉部落二期稳步推进，我们测算，常态化运营下，二期每年有望实现营收11044万元、净利润4435万元。 风险提示：疫情、自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险；外部交通拓展进展不及预期。

     长白山(603099) 投资要点： 关注核心指标一客流量。1）2023年复苏显著。旅游标的具有地缘性、目标客群导向性和非排他性特点，因此我们认为需求端影响相对较大。长白山以客运业务为主，占总收入比60%-70%，景点间距离较远，车票收入具有刚性，因此我们认为在需求端指标中，公司受客流量影响更大，而受人均消费影响相对较小。2023H1公司实现客流量66.1万人次，较2019年同期+11.1%；2023年7月实现客流量63.3万人次，较2019年同期提升约19%。暑期是公司传统旺季（Q3占全年营收比50%-70%），叠加高铁新增班次和飞机新增航线，2023全年客流量高增可预见。2）客流量增长空间可期。过去长白山客流增长缓慢，主要因为有交通便利性差和项目丰富性低两大痛点。近年来公司不断发力：①全方位交通建设，2015年开通抚长高速；2020年11月30日开通龙蒲高速；2021年12月24日开通敦白高铁；2023年机场二期扩建工程验收。②建设温泉部落二期，丰富业态。核心痛点有望得到解决，推动长期客流量提升。 短期看好公司完美契合旅游需求复苏趋势。回顾2023年旅游复苏趋势：1）人次恢复先于人均消费复苏。2023H1国内旅游人次同比+63.9%，恢复至19年程度同比+30.2%；国内旅游人均消费同比+20.0%，恢复至19年程度同比+17.8%。2）避暑关注度上升。世卫组织已确认2023年的厄尔尼诺现象，多地已出现异常高温。公司以冰雪旅游为主、刚性的收入结构和疫情期间的交通及项目建设为乘上行业复苏东风奠定了坚实的基础。 长期看好交通改善+项目建设不断释能。沈白高铁和温泉部落二期预期将在2025年建成，届时游客进入长白山便利度将进一步提升，温泉部落二期的丰富业态也将提升在淡季和受天气影响关闭景区时的业绩，使得公司实现“淡季转旺，旺季更旺”。 盈利预测与投资建议:我们认为长白山凭借丰富旅游资源和刚性收入模式的既有优势，在外部交通改善下，能够有效抓住23年旅游复苏趋势；长期看好项目建设和交通改善不断释能，推动客流承接力和吸引力提升，酒店业务成长为第二主业。预计公司2023-2025年归母净利润分别1.1/1.5/1.8亿元，对应EPS为0.43/0.58/0.69元，对应PE为35.1/26.2/22.0。给予23年43倍PE，对应目标价18.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：恶劣天气增多风险；交通改善和项目建设不及预期风险；经营许可无法延展风险

     长白山(603099) 核心观点 事件：8月25日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收1.68亿元，同比+507.78%；归母净利润0.12亿元，同比+117.09%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+115.72%。其中，23Q2实现营收0.98亿元，同比+1334%；归母净利润0.16亿元，同比+144.17%，Q2业绩创单季历史新高。 上半年旅行出游客流持续恢复，景区游客大幅增加，带动业绩迅速回暖。2023年1-6月主景区接待游客66.1万人次，同比增长1134.6%，较19年同期增长11%。暑期以来，避暑游热度高涨，7月长白山主景区共接待游客63.34万人次，同比增长228.7%。截至7月底，长白山主景区共接待游客129.5万人次，同比增长423.2%，较2019年同期增长15.1%。下半年景区出行热度在十一黄金周催化下，有望持续向好。 子公司收入同步增长，酒店业务表现良好。1）天池酒店23H1实现营收0.49亿元，同比+200%；净利润976万元，同比+225%。其中皇冠假日酒店营收0.31亿元，盈利320.97万元/+167%；自营部分营收0.21亿元，盈利688.76万元，同比大幅扭亏。2）蓝景温泉23H1收入103万元/同比+70%，产生亏损85万元/同比减亏9万元。3）岳桦生态主营食品销售，23H1收入812万元/+120%，净利润95万元/+1312%。4）易游旅游、智行旅游分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，23H1合计收入1136万元，净利润88万元。 费用率持续优化，毛利率回升显著。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.95%/12.41%/1.11%，同比分别-4.13/-50.25/-6.04pcts，上半年收入大幅增长，费用率同步优化显著。23H1公司毛利率/净利率为25.22%/7.31%，同比+203.92/+267.12pcts，单Q2毛利率达33.79%，同比增长430pcts，盈利能力迅速回升。 高铁、机场交通改善提供增量客流，一年两旺季打开成长空间。2021年12月敦白高铁通车后，“高铁效应”“高铁红利”将在本年度集中显现。2025年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。同时，长白山机场扩建完工，吞吐能力提升，预计未来华东、华南、华中等客源地游客数量将大幅增长。长白山位于“冰雪黄金纬度带”，拥有世界顶级粉雪资源，在冬奥会等热门赛事影响下，冰雪旅游迎快速发展契机，公司凭借优异自然资源禀赋，在冰雪项目实现突破，打造一年两旺季。 投资建议：我们预计公司23-25年EPS为0.34/0.38/0.44元，对应PE为39/34/29倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新项目推进不及预期；自然灾害风险。

     长白山(603099) 事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收1.68亿元/+507.8%（同比，下同），归母净利润0.12亿元，扣非归母净利润0.11亿元，同比大幅扭亏为盈；2）23Q2公司实现营收0.98亿元/+1334%，归母净利润0.16亿元，扣非归母净利润0.16亿元。3）23H1公司经营性现金流0.37亿元，较22年同期增加0.81亿元。长白山Q2延续Q1复苏态势，再次实现历史最佳业绩（此前最佳Q2业绩为16Q2758万元，17-19年H1亏损2000-4200w）。 点评： 23H1长白山客流持续增长。上半年长白山客流恢复出色，1-6月主景区接待游客66.1万人次，较19年同期增长11%。步入暑期传统旺季，长白山景气度进一步提升，7月20日，长白山景区客流量突破100万人次，较19年提前7天；整个7月长白山景区客流量63万，较19年同期增长19%。下半年在暑期和十一长假催化下，公司客流有望持续向好。 酒店业务表现亮眼，成为公司业绩重要支撑。公司依托温泉资源布局酒店业务，定位高端、爬坡迅速，已成为第二大业务板块。全资子公司天池酒店管理上半年实现收入0.49亿元/+200%，其中皇冠假日营收0.31亿元，自营部分营收0.21亿元；净利润976万元/+225%，其中皇冠假日盈利321万元/+167%，自营部分盈利689万元，大幅扭亏。 高铁通车、机场扩建，四通八达破解交通瓶颈。机场：长白山机场二期扩建项目完成，年吞吐量将提升至180万，暑期机场整体启用，计划执行14条航线，有助于推动长三角、珠三角等地区游客旅游需求释放。高铁：21年12月敦白高铁开通，今年客流有望放量。 盈利预测与投资评级：长白山作为质地优秀的传统景区，年初至今维持高景气度，步入暑期传统旺季热度持续攀升。展望未来，高铁开通+机场扩建有望打破长期制约长白山旅游发展的瓶颈，公司自身大力拓展冰雪项目，抢抓冰雪旅游机遇，打造一年两旺季，我们看好公司中长期的成长性。我们预计2023-2025年，公司实现归母净利润1.19亿元、1.45亿元、1.74亿元，2023年8月24日收盘价对应PE分别为29倍、24倍、20倍，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。

     长白山(603099) 事件： 1H23公司实现营收1.68亿元/同比+508%/恢复至19年同期130%，归母净利0.12亿元/同比+117%/较19年同期-0.23亿元扭亏为盈。其中，Q2实现营收0.98亿元/同比+1334%/恢复至19年同期123%/环比+41%，归母净利0.16亿元/同比扭亏/恢复至19年同期1006%/环比+496%，创Q2单季历史新高。 受益于客流回升，子公司业务收入大幅增长 1H23旅游市场强势复苏，长白山主景区接待人次66万人次/同比+1135%/恢复至19年同期111%。在客流回升的的带动下，公司旗下全资子公司收入大幅增长，1）天池酒店公司主营酒店管理，1H23收入4909万元/同比+200%，净利润976万元/同比扭亏；2）蓝景温泉公司主营温泉水开发及利用，1H23收入103万元/同比+70%，产生亏损85万元/同比减亏9万元；3）岳桦生态主营食品销售，1H23收入812万元/同比+120%，净利润95万元/同比+1312%；4）2022年新成立的易游旅游、智行旅游公司分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，1H23合计收入1136万元，净利润88万元。 成本刚性+控费较好，业绩弹性显著释放 公司受益于高经营杠杆，在客流回暖的带动下盈利能力显著提升。1H23毛利率25.2%/同比+203.9pct/较19年同期+20.6pct，费用方面，1H23销售/管理/财务费用率分别较19年同期变动-1.02/-1.86/+0.48pct，整体控费能力较好。综合影响下，公司净利率7.3%/同比+267.1pct/较19年同期+25.5pct。 盈利预测与投资建议 公司依托优质的冰雪旅游资源，积极推进景区项目提质扩容，叠加周边交通改善，未来成长空间广阔。我们预计公司2023-25年归母净利各为1.1、1.4、1.8亿元，对应PE各为32X、25X、19X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。

     长白山(603099) 公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收1.68亿元，yoy+507.78%；归母净利润0.12亿元，yoy+117.09%；扣非归母净利润0.11亿元，yoy+115.72%。23H1国内旅游市场需求旺盛，公司业绩迅速回暖。旺季下公司景区客流持续高增，外部交通线路全方位改善叠加公司持续开发旅游资源，公司业务高弹性复苏态势明确，维持增持评级。 支撑评级的要点 23H1业绩转盈，Q2实现强势反弹。23H1公司实现营收1.68亿元，yoy+507.78%；归母净利润0.12亿元，yoy+117.09%；扣非归母净利润0.11亿元，yoy+115.72%。其中Q2实现营收0.98亿元，yoy+1333.89%；归母净利润0.16亿元，yoy+144.17%；扣非归母净利润0.16亿元，yoy+141.52%。公司业绩增长主因国内旅游需求迅速复苏，景区游客数量大幅增加。 期间费用优化效果显著，毛利率迅速扭转高增。23H1公司的销售/管理/财务费用率分别为2.95%/12.41%/1.11%，同比分别-4.13pct/-50.25pct/-6.04pct，随主营业务营收增长，期间费用率得到明显优化。23H1公司毛利率达25.22%，较22H1和19H1分别+203.92pct/+20.64pct，公司主营客运业务固定成本占比高，且前期投入准备充分，面对客流高速增长，公司成本控制卓有成效，规模效应发挥显著。 暑期旺季景区客流持续走高，“交通改善+资源开发”增效可期。暑期在避暑需求带动下景区客流持续增长，据长白山管委会数据，23年7月长白山主景区共接待游客63.34万人次，yoy+228.7%，突破历年7月游客人数新高；1-7月共接待游客129.5万人次，yoy+423.2%，已达19年同期游客量115.1%。公司业务布局“寒暑”双需求，以长白山冰雪资源为依托，围绕其发展温泉酒店高端旅游度假区消费，业绩催化延展性较高。同时，敦白高铁开通、沈白高铁在建助力短途客流增长；长白山机场扩建阶段性验收+“引客入吉”政策吸引长线客流持续输入，产业链布局完善下的协同效应望推动企业营收多维度成长。 估值 假期及旅游旺季助力客流恢复持续走高，交通改善创造积极外部条件，公司优质冰雪及温泉旅游资源构筑核心优势，主营客运业务贯穿产业链催化业绩释放。我们预计公司23-25年EPS为0.45/0.49/0.54元，对应市盈率分别为28.7/26.6/24.0倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 季节特征风险，新项目推进不及预期风险，居民消费恢复不达预期风险。

     长白山(603099) 核心观点 事件：公司发布2023H1半年度报告。公司23H1实现营业收入1.68亿元，相比上年同期0.28亿元增加507.78%；归母净利润0.12亿元，相比上年同期扭亏为盈。 23H1客流持续高增，暑期客流延续增长态势。2023年6月，长白山主景区共接待游客28.78万人次，恢复至2019年同期的121.2%，本年截至6月底，长白山主景区共接待游客66.1万人次，同比增长1134.6%，恢复至2019年同期的111.2%。七月避暑游主题下，客流保持增长态势，2023年7月，长白山主景区共接待游客63.34万人次，同比增长228.7%，创历年7月份单月接待人数新高，截至2023年7月31日，长白山主景区共接待游客129.5万人次，同比增长423.2%，较2019年同期增长15.1%。 北景区山门下移，客运班线单价提升带动公司营收增长。自2022年2月25日起，长白山北景区山门功能下移至北景区游客集散中心，山门下移大幅扩展班线原有运营业务，截至2022年2月25日公司对该线路运力备案车辆占比为89%(全部备案运力183台，公司备案车辆163台)，该措施将对公司营收产生积极影响，班线客运定价上涨，私家车数量的减少推动景区客运数量的增加，有望带动公司营收。 交通供给端加速优化，冰雪旅游市场孵化有望为公司带来业绩增长点。2021年12月高铁通车已带动长白山客流实现稳步增长，2025年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。同时，长白山机场扩建完工，航线有望加密、吞吐能力有望提升，23年1月，旅客吞吐量突破9万人次，同比2019年增长35.77%，单月旅客吞吐量创历史同期新高。冰雪游方面，2022年冬奥会进入中国，冰雪旅游进入快速增长的黄金时代。长白山受益于区位优势拥有顶级粉雪资源，雪期长达6个月，雪质、雪量和雪期处于世界顶级水平，冰雪旅游仍有较大发展空间和市场空间，冰雪游产品打造有望带动未来一季度业绩提升。 投资建议：预计公司23-25年实现营收5.55/6.28/7.34亿元，归母净利润1.44/1.67/1.98亿元，对应PE为24.0/20.6/17.5X，维持“增持”评级。 风险提示：自然极端气候影响；冰雪游进展不及预期；行业竞争加剧。

     长白山(603099) 本期内容提要: 上半年旅游复苏超预期，关注季节结构性变化。1）2023H1国内旅游人次和收入较19年恢复度为77.4%和82.7%，下半年旅游市场在暑期旅游旺季和十一黄金周刺激下有望呈现更高修复度，全年国内旅游人次和收入恢复度有望超过年初中国旅游研究院研判的76%和71%。2）入夏以来，全国各地连续高温，避暑游成为暑期热门，有望带动避暑旅游经济发展，粗略估算2023年避暑市场规模约5400-6000亿元。3）后冬奥时代，政策扶持、投资重视，冰雪旅游供给不断丰富，消费者旅游习惯逐步培养，粗略估算2023-2025年冰雪旅游市场规模为6029/7648/9754亿元。 优质自然景区，资源禀赋突出。1）公司坐拥长白山优质旅游资源，独享景区20年旅游客运经营权和长白山聚龙泉温泉独家开采权，优势突出。2）景区北坡、西坡、南坡承载上限合计约3万人，但2019全年日均游客量尚不足7000人次，距接待上限有较大增长空间。3）23H1主景区接待游客66.1万人次/同比+1135%，较2019年同期恢复度111.2%。截至7月20日，景区接待游客突破100万，相较2019年提前7天。 交通改善解决痛点，避暑+冰雪打造一年两旺季。一方面，公司地处东北，此前受交通掣肘，以东北客源主导，如今高铁线路陆续开通（敦白高铁2021年底开通，沈白高铁有望2025年开通）有望带动华北京津冀地区中短途客流显著增长，长白山机场扩建有望显著吸引华东长三角、华南珠三角游客，我们测算2023-2026年长白山景区旅游人数约276/294/311/329万人。另一方面，公司此前季节性特征明显，暑期为传统旺季，如今公司酒店业务培育成熟、温泉二期加快建设，休闲度假需求增加的背景下，暑期业绩贡献有望再上台阶；同时公司具备优质冰雪资源，也在推进冰雪项目创新，抢抓冬季旅游机遇，长期积攒的冰雪势能有望释放，助力公司打造第二旺季。 多元业务布局，静待疫后潜力释放。1）核心业务旅游客运壁垒突出，伴随交通改善有望持续受益客流增量；景区内旅游客运为独家运营，贡献丰厚收入，北山门下移提高客单价约20元；景区外部客运发挥运输优势，持续拓展租车、网约车、包车新板块。2）公司依托温泉资源布局酒店业务，定位高端、爬坡迅速，已成为第二大业务板块，今年有望贡献较大业绩增量；公司温泉部落二期项目与一期形成差异化定位，打造以亲子度假为主题的旅游综合度假区，计划2025年竣工使用，巧抓沈白高铁开通发展机遇。3）旅行社业务提质升级，提供高端定制化产品，在产品包装和市场推广上效果突出。4）景区管理输出业务积攒优质景区资源，与长白山景区有效联动。 盈利预测与投资建议。长白山作为质地优秀的传统景区，年初至今维持高景气度，步入暑期，旅游市场持续复苏、传统旺季热度持续攀升。展望未来，高铁开通+机场扩建有望打破长期制约长白山旅游发展的瓶颈，公司自身大力拓展冰雪项目，抢抓冰雪旅游机遇，打造一年两旺季，我们看好公司中长期的成长性。我们预计2023-2025年，公司实现归母净利润1.08亿元、1.37亿元、1.78亿元，2023年8月1日收盘价对应PE分别为34倍、26倍、20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：高铁、高速建设不及预期，项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。

     长白山(603099) 公司发布2023年半年度业绩预告。23H1公司预计实现营收1.69亿元，同比增513.94%；归母净利润1225万元，同比增117.09%；扣非归母净利润1137万元，同比增115.72%。其中Q2预计实现营收9976万元，同比增1358.71%；归母净利润1639万元，同比增144.17%；扣非归母净利润1581万元，同比增141.53%。业绩增长主因客流快速恢复与外部交通改善，随着避暑需求高增，公司进入需求旺季，边际复苏态势明确，维持增持评级。 支撑评级的要点 公司H1业绩首次预盈，Q2业绩预计扭亏为盈。23H1公司预计实现营收1.69亿元，同比增513.94%；归母净利润1225万元，同比增117.09%；扣非归母净利润1137万元，同比增115.72%，实现自上市以来H1首次盈利。其中Q2预计实现营收9976万元，同比增1358.71%；归母净利润1639万元，同比增144.17%；扣非归母净利润1581万元，同比增141.53%。 “旅长游短”问题改善，客流恢复效果显著。吉林省加速交通建设，助力公司解决游客出行主要“痛点”。高铁加开，高速加建稳步推进；长白山机场二期建设完成，吞吐量升至180万，较一期增长227.27%；此外，吉林省今年推进“引客入吉”和文旅项目招商政策，提供1万/架次的包机旅游补贴。外部交通改善有助于推进景区资源一体化，提高游客承载量，加速释放旅游消费红利。截至6月底，长白山主景区共接待游客66.1万人次，较19年同期增长11.2%。 暑期需求再次进入旺季，新资源开发促进转型升级。受极端高温天气影响，避暑需求较往年更旺盛，周期更长，Q3旺季业绩拉升作用显著提升。公司开放长白山南坡，松花江旅游目的地与聚龙火山部落解决多样化度假需求，雪乡、演艺场所与夜游场地建设提上日程，届时将多方位改善长白山旅游资源单一化短板，提供多维度高低端消费选择。 估值 公司依托优质冰雪旅游资源和完善的产业链，积极推动新项目落地。外部交通改善和极端高温现象助力需求释放，疫后景区客流加速回升，恢复韧性较足。我们调整公司23-25年EPS为0.45/0.49/0.54元，对应市盈率分别为31.3/29.0/26.2倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 季节特征风险，新项目推进不及预期风险，行业复苏不及预期风险。

     长白山(603099) 事件：公司发布23H1业绩预告：1）23H1预计实现归母净利润1225万元，同比大幅扭亏为盈，实现扣非归母净利润1137万元；2）23Q2预计实现归母净利润1639万元，同比大幅扭亏为盈，实现扣非后归母净利润1581万元。Q2延续Q1复苏态势，再次实现历史最佳业绩（此前最佳Q2业绩为16Q2758万元，17-19年H1亏损2-4kw）。 点评： 年初至今，长白山延续客流增长。元旦、春节的旅游“小高峰”变成辐射一季度的“大旺季”，长白山23Q1旅客接近20万，较19Q1增长14.41%，带动公司23Q1营收和净利均实现历史最优，我们认为作为交通并不便利的景区难能可贵。出色的恢复节奏延续至Q2。五一假期开放四天情况下游客人次恢复至19年同期98.4%，整体酒店OCC超过19年，皇冠假日酒店ADR涨幅达40%。而步入6月中下旬后，长白山也迎来传统避暑旺季。端午假期，长白山景区共接待游客5.68万人次，较2019年同期增长76.95%。整个6月长白山主景区接待游客28.78万人次，较2019年同期增长21.2%。 聚龙火山温泉部落活动于暑期开业，二期项目稳步推进。公司将皇冠假日酒店以及周边相关景点串联起来举办聚龙火山温泉部落活动，有效联动北山门区域丰富的旅游度假资源；该项目是长白山北坡纯正火山温泉打卡地，浓缩了长白山特色美食、娱乐演绎、购物休闲、运动体验、文化展示等元素。2023年，长白山聚龙火山温泉部落已于7月2日盛大启幕，有望营造长白山夏季避暑休闲、度假等浓厚的氛围。此外，公司于2022年4月非公开募资5亿元，用于火山温泉部落二期项目等建设，旨在打造以亲子游为主题的综合旅游度假区，该项目计划于2025年开业，有望承接沈佳高铁开通的发展机遇，年游客接待能力约99.9万人次，我们认为有助于公司加快向构建旅游消费集聚区迈进。 高铁通车、机场扩建，四通八达破解交通瓶颈。机场：为解决南方游客进入长白山的便捷度问题，长白山管委会投资长白山机场二期扩建项目，年吞吐量将由55万提升至180万。长白山机场暑期计划执行14条航线，为华东、华南、华中等地旅客提供更多航班，有助于推动长三角、珠三角等地区游客旅游需求释放。高铁：21年12月建成敦白高铁，今年客流有望放量，25年沈白高铁通车，北京到长白山4小时，沈阳到长白山1.5小时，是京津冀或东北三省一区进入长白山的快捷通道。高速：2023年10月将有第三条通往长白山的高速公路开通运营，开通后长春进入长白山仅需3小时左右。 盈利预测：我们认为长白山作为质地优秀的传统景区，年初至今维持了高景气度，步入七月传统旺季热度持续攀升，暑期或将成为出行景气回升的起点。展望未来，我们认为长期制约长白山旅游发展的交通瓶颈正在打破，公司大力拓展冰雪项目，打造一年两旺季，建议重点关注。根据Wind一致预期，公司2023-25年归母净利分别为0.74/0.92/1.09亿元，7月11日收盘价对应PE分别为50/40/34倍。 风险提示：宏观经济增速放缓，旅游需求出现转变，项目建设不及预期。

     长白山(603099) 核心观点 事件：长白山发布2023H1业绩预告。公司预计23H1主营业务收入1.7亿元，相比上年同期0.28亿元增加1.42亿元，实现归母净利润0.12亿元，相比上年同期-0.72亿元增长117.09%，实现扭亏为盈。23Q2归母净利润预计为0.16亿元，上年同期亏损0.37亿元，实现大幅增长。 23H1公司客流复苏高增，Q3暑期避暑游与未来冰雪游需求将持续释放。23Q1长白山主景区接待游客达19.37万人次，相比2019年同期增长14.41%，一季度受冰雪游热点拉动公司业绩客流双升。截至5月底，长白山主景区共接待游客37.4万人次，相比2019年同期增长4.6%，增长趋势放缓原因系五一节假日期间遇降雪情况天气恶劣，5月1日至5月2日两日北景区、西景区主峰景点全天关闭，外部因素导致客流量有所减少。23年6月单月长白山主景区接待游客28.78万人次，相比2019年同比增长21.2%，23H1长白山主景区共接待游客66.1万人次，相比2019年同期增长11.2%，客流增速恢复高增趋势。 23年6月22日，长白山南景区正式对外开放，6月23日南景区门票预约人数已达到景区核定承载量1500人/日。此外，根据世界气象组织，“厄尔尼诺”现象的出现导致全国范围内出现罕见高温，进一步加强暑期避暑游确定性，相应需求将大量释放。 政策积极推动，赋能长白山景区发展规划。23年3月，文化和旅游部、国家发展改革委联合印发《东北地区旅游业发展规划》；23年7月，吉林省文化和旅游厅发布《吉林省“引客入吉”和文旅项目招商政策》，政策利好将为长白山景区的持续发展与项目增长持续赋能。 未来交通持续改善，便利性有望加强景区业绩增长。21年12月沈佳高铁白敦段通车，长春到长白山最快2小时18分钟可达；沈佳高铁沈白段预计2025年开通，北京到长白山旅行时间有望缩短至4小时，沈阳到长白山旅行时间缩短至1.5小时；2022年12月份开始，长白山机场增加多条国内航点；24年烟筒山至长春高速公路项目即将建成，推动长吉珲大通道形成“双机场”“双铁路”“双高速”布局。交通持续改善有望催动景区未来的业绩增长。 投资建议：预计公司23-25年实现营收5.55/6.28/7.34亿元，归母净利润1.14/1.36/1.68亿元，对应PE为32.4/27.4/22.1X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；景区运营项目进展不及预期；极端天气影响。