大丰实业(603081) 2023年项目交付拖累业绩，2024Q1收入承压利润上行 2023年公司实现营收19.38亿元/yoy-31.8%，归母净利润1.01亿元/yoy-64.8%，收入端明显下降主要系部分项目交付进度、土建开工率不及预期，同时部分项目毛利率降幅较大，且新业务拓展费用投入加大进一步拖累利润表现。2024Q1实现营收2.9亿元/yoy-13.14%，归母净利润0.34亿元/yoy+58.77%。公司积极转型内容运营，文体旅一体化协同发展，主业提质增效+新业务起量驱动下，后续业绩有望逐步改善。我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.86/2.37/2.99亿元，yoy+83.8%/+27.5%/+26.2%，对应EPS为0.45/0.58/0.73元，当前股价对应PE为22.1/17.3/13.7倍，维持“买入”评级。 深耕数字文旅领域，内容运营转型成果斐然 分业务：2023年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营收入分别为13.87/2.3/1.06/1.82亿元，yoy-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%。各项业务毛利率分别为23.45%/34.84%/5.06%/27.23%，yoy-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct，轨道交通盈利能力大幅下滑系观光车产品开发试制费用增加所致。ToC端文体旅业务增速表现亮眼，2023年公司在运营场馆增至13个，优质剧目引进和自主创作能力已获充分验证；《今夕共西溪》阶段性观演人数实现突破性增长，并成功实现异地复制，自身模式降本+行业运营前置趋势下，内容运营第二曲线已初步成型。2023年经营净现金流同比+7.79亿元，主因PPP项目进入运营期（丹江口/平阳项目各产生正向收益近1200万元），且公司主动加强各项目款项回收所致。 2023Q1盈利能力大幅回暖，基本面有望逐季改善 2023年毛利率25%/yoy-4.9pct，对应净利率5.21%/yoy-4.88pct。2024Q1毛利率为37%/yoy+10.8pct，大幅回暖且创历史单季峰值，或系高毛利新业务占比提升所致，销售/管理/财务费用率11.6%/18.9%/10.2%，yoy+5.5/+5.9/+0.5pct，综合影响下净利率11.7%/yoy+5.3pct。截至2023年底公司未履约合同金额27.43亿元，根据公开信息，2024年至今公司中标多个大额文体+文旅集成项目，在手订单整体维持较高水位。我们认为，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加公司主动调整压缩高风险项目，加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利端长期边际改善趋势。

     大丰实业(603081) 全球领先的文体旅设施集成供应商，以智能科技为核心引领文体旅产业升y]级。大丰发展早期从舞台、看台等文体设施装备起家，后续拓展至文体科技装备、数字艺术、剧院场馆运营、文化演艺运营等文体旅一体化协同发展性公司。早期打造诸多标杆性项目案例，成功塑造品牌形象，如：国家体育场、国家游泳中心、杭州亚运会主会场、国家大剧院等，营收从2018年17.95亿元增长至2022年28.42亿元，CAGR复合增长率12.17%；归母净利润从2018年的2.3亿元增长至2.87亿元，CAGR复合增长率近6%，公司长期经营稳健。 文旅热度不减，国家政策利好频出。2024年3月13日，国务院印发了关于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，在提升教育文旅医疗设备水平要求中提到——“推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升”；根据文化和旅游部的《“十四五”文化产业发展规划》，“全国各类文化设施数量（公共图书馆、文化馆站、美术馆、博物馆、艺术演出场所）达到7.7万，文化设施年服务人次达到48亿；同时，体育装备、体育运营、旅游等均为国家政策支持方向，对于大丰实业长期可持续发展辅以政策推动。 数艺科技成为公司未来发展重点，同维塔工作室深入合作打造数字艺术应用场景。数艺科技融合AR/VR/MR、裸眼3D、灯光影特效等前沿科技，打造沉浸式数字化景观，带来交互性良好体验。围绕城市更新与城市文化综合体、城市型文旅融合与夜间经济、景区型文旅融合与景区提升三大业务领域策划实施文旅项目。前期中标标杆——海南免税城项目“AURA天际秘林”，以海南岛独特的生态为文化灵感，通过数字艺术演绎、科技制造装备等赋能亚洲最大免税城，在商业空间中注入文旅能量。同时，大丰文化获得《流浪地球》小说版权正式独家授权，以实景娱乐、舞台剧、沉浸式演艺等泛娱乐项目作为主要呈现形式打造科幻项目。另外，与维塔工作室达成深度合作，共同打造数字艺术应用场景，推进文体旅融合发展。 商业模式成功拓展，业务延伸至剧院场馆、文旅演艺运营，软硬件一体化打造新型体验场景。大丰实业传媒子公司大丰文化多年来成功运营杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心等剧院场馆，在打造国内经典剧目同时，不断引进海外知名爆款剧目得到了市场的广泛认可；文旅融合运营方面，由大丰策划打造的宋韵沉浸大戏《今夕共西溪》焕新回归，在全国范围内已成为标杆案例。 盈利预测与投资评级：大丰实业作为行业领先文体科技装备行业公司，在传统业务保持稳健发展同时，不断开拓新业务的发展，诸多数艺科技、剧院场馆运营、文旅运营、IP授权协同，从传统ToB端的商业模式逐步转向ToB+ToC融合发展模式，有望打造文体旅一体化发展的全产业链优势，也同时打开公司未来成长空间。我们预计，公司2023-2025年有望实现收入26.5/33.0/38.2亿元，同比增速为-7%/25%/16%；有望实现归母净利润1.23/3.49/4.25亿元，同比增长-57.3%/184.9%/21.8%。截至2024年3月18日，对应PE分别为39.58/13.89/11.4倍，24、25年低于行业平均估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：线下消费恢复趋势不及预期风险、项目进度不及预期风险、海外业务风险。