大丰实业(603081) 文体旅主业复苏强劲，2025Q3业绩表现亮眼 2025Q1-Q3公司实现营收16.95亿元/yoy+45.2%，归母净利润0.92亿元/yoy+75%；2025Q3实现营收6.91亿元/yo+36.2%，归母净利润0.17亿元 yoy+262.3%，我们认为主要受益于公司传统文体装备主业需求回暖及在手订单顺利交付。公司主业稳健增长仍受益于文体旅产业设备更新，C端文旅运营业务迈入收获期带动盈利能力向上；同时看好远期机器人新业务文体旅场景商业化潜力，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.52/2.11/2.74亿元，yoy+134.8%/+39.4%/+29.7%，对应EPS为0.36/0.50/0.65元，当前股价对应PE为36.5/26.2/20.2倍，维持“买入”评级。 文体装备在手订单充足，文体旅运营盈利能力提升 2025Q3公司综合毛利率为27.82%/yoy-1.23pct，预计主要系短期业务结构调整；费用端，2025Q3公司销售/管理/研发费用分别yoy+32.7%/+26.4%/15.1%，对应费用率为6.98%/11.36%/3.65%，yoy-0.18/-1.55/-3.26pct，主业重新进入扩张期叠加积极推进人形机器人布局，整体费用投放增加但节奏稳健，费用率下降凸显公司费效比提升。2025Q3公司综合归母净利率达2.45%/yoy+1.53pct，盈利能力大幅转暖。2025Q1-Q3公司经营净现金净流入1.64亿元，较上年同期多流入2.72亿元；截至2025Q3末货币资金7.48亿元/同比+21.8%，截至9月底公司应收账款及票据、合同负债规模分别为15.8/4.8亿元，较年初变动+3.8%/+76.1%，环比2025Q2-4.3%/+21.7%，公司主业在手订单充足，且加强各类项目款项回收工作，回款和营运资金状况良好，有望支撑后续业绩转化。 强强联手布局机器人业务，探索文娱体商旅新业态 2025H1公司与智元机器人签署战略合作协议，联合成立子公司硅基方舟布局文娱体旅商场景中机器人应用落地。2025Q3公司与阿里云达成全面战略合作，围绕全栈AI与具身智能技术展开深度协同，开发高适配度的轻量化模型，降低文娱机器人等产品的研发门槛，推出面向文化演出、旅游体验、商业空间等场景的智能化解决方案。近期与音乐人合作组建全球首支人机互动机器人乐队“艾瑞巴迪”，公司“AI+”战略已获得实际性进展。 风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

     大丰实业(603081) 主业低谷调整期已过，2025Q2业绩同比大增 2025H1公司实现营收10亿元/yoy+52.2%，归母净利润0.75亿元/yoy+56.8%。对应归母净利率7.49%/yoy+0.22pct；2025Q2营收7.14亿元/yo+92.8%，归母净利润0.42亿元/yoy+201.8%。通过主动压减高风险项目和优化订单结构，主业文体装备业务开工项目实现增长，俄罗斯索契等海外项目交付顺利推动Q2营收显著回暖。公司传统主业仍长期受益于文体旅产业发展，叠加TOC文旅运营业务迈入收获期，看好第二曲线带动业绩向上成长，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.52/2.11/2.74（前值1.25/1.90/2.57）亿元，yoy+134.8%/+39.4%/+29.7%，对应EPS为0.35/0.48/0.63元，当前股价对应PE为32.5/23.3/18倍，维持“买入”评级。 文体装备业务增势强劲，文体旅运营盈利能力提升 分业务：2025H1文体装备/文旅运营/数艺科技/轨道交通实现收入7.17/1.39/0.77/0.67亿元，yoy+89.3%/+34%/-7.1%/-12.9%。文体装备重新步入正轨，子公司俄罗斯大丰贡献收入/利润增量3774/2955万元；数艺科技/轨道交通业务订单交付较少导致收入小幅下滑。2025H1各业务毛利率为24.8%/36.5%/24.8%/16.8%，yoy-12.1/+5.7/-11.1/+1.7pct，实现公司坚定推进文体旅一体化转型，在运营旅游演艺/剧院场馆项目达5/20余个，模式降本+异地复制下内容资产已呈现“多项目并行、多文化母题共振、多技术栈共用”的乘数效应，内容边际成本呈递减趋势，子公司大丰文化（剧院运营）2025H1实现收入9631万元，归母净利润163万元/同比+153.4%，已投运项目度过培育期后盈利能力提升显著。费用端：2025H1销售/管理/研发费用yoy+45.3%/+10.2%/-16%，对应费用率为8.6%/13.2%/4.5%，yoy-0.4/-5.1/-3.7pct。 经营性现金流维持稳健，在手订单储备充足 2025H1经营净现金净流出888万元，较上年同期少流出2980万元；截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、合同负债规模分别为16.5/8.7/14.4/3.9亿元，较年初变动+7.4%/+4.4%/-0.8%/+3.1%。公司进一步加强各类项目款项回收工作，项目回款和营运资金状况良好。公司已获得2026爱知·名古屋亚运会开闭幕式及火炬系统独家创制权，截至2025H1公司未履约合同金额33.9亿元，较年初新增5.76亿元，在手订单维持高水位有望支撑业绩转化。 风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

     大丰实业(603081) 2024Q4项目交付顺利，基本面逐步企稳改善 2024年公司实现收入18.43亿元/yoy-4.9%，归母净利润0.65亿元/yoy-36%，其中2024Q4实现收入6.76亿元/yoy+191%，归母净利润0.12亿元/yoy-152。2024年地方财政支出承压，导致部分工建项目交付进度不及预期和信用减值大幅增加，叠加费用端投放加大，进一步拖累表观业绩兑现；公司主动压减高风险项目，优化订单结构，收入端呈现逐季恢复态势。2025Q1公司收入2.9亿元/同比基本持平，归母净利润0.33亿元/yoy-3.37%。考虑到公司传统主业承压，且费用端有所扩张，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.25/1.90/2.57亿元（前值为2.04/2.50亿元），yoy+93.2%/+52.4%/+35.1%，对应EPS0.29/0.44/0.59元，当前股价对应PE为39.4/25.9/19.2倍，公司加速文旅运营转型，看好低基数下业绩修复，维持“买入”评级。 文体旅运营爬坡期平稳过渡，经营现金流显著回暖 分业务看，2024年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营业务分别实现收入10.72/2.72/2.12/2.62亿元，yoy-22.72%/+18.14%/+99.95%/+44.26%，公司持续推进“创新科技+运营赋能”全产业链经营模式，文体旅运营转型硕果累累，截至2024年底累计文体旅综合体运营项目达20余个，其中宋韵文化演艺IP《今夕》系列已在湖州、天津实现异地复制。2024年公司各业务毛利率分别为32.3%/40.8%/19%/40.9%，yoy+8.9/+6.0/+13.9/+13.7pct，项目质量实现大幅提升，C端业务顺利跨过培育期，有望贡献稳定可观利润增量。费用端高举高打，2024年销售/管理/研发费用yoy+20%/+13.1%/-6.78%，对应费用率yoy+1.5/+2.1/-0.1pct，2025Q1三项费用率yoy+1.4/+2.1/-3.1pct，员工薪酬/营销支出显著增加以支撑主业扩张。2025Q1期内经营活动现金流净额达0.45亿元/yoy+416%，应收账款及票据同比小幅降低，在资金回笼和运营效率上有所改善。 在手订单充足支撑业绩增长，拓展文旅机器人场景应用 2024H2至今公司公告中标海南省艺术中心、天津东丽湖实景演艺项目等10个大额文体旅集成服务项目，累计订单金额8.04亿元，占2024年收入比重约44%，带动2025Q1合同负债达4.68亿元/yoy+65%。同时公司积极探索新业务边界，4月与智元机器人成立合资公司（公司持股85%），从事，有匹配文娱体商场景需求的人形机器人开发项目并实现商业化落地，有望贡献新增长极。 风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。