江化微(603078) 投资要点： 公司是国内湿电子化学品行业的领先企业之一。公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司生产的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂主要适用于显示面板、半导体芯片、太阳能电池等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程。公司是具备为半导体、平板显示及新能源等三大领域全系列湿电子化学品的供应企业之一，在半导体及LED领域拥有士兰微电子、中环集团、长电科技等客户；在平板显示领域拥有京东方、中电彩虹、深天马等客户；在新能源（太阳能光伏及锂电）领域拥有华晟集团、捷泰集团等客户。 2021-2024Q3公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为7.92、9.39、10.30、8.20亿元，同比增长40.50%、18.56%、9.66%、6.33%；归母净利润分别为0.57、1.06、1.05、0.86亿元，同比增长-2.90%、87.19%、-0.46%、-12.45%。公司营业收入增长主要得益于半导体业务产品的收入增长，公司半导体高端湿电子化学品产品的市场占有率增加。 公司加快发展高端电子化学品，提升公司产能利用率。公司总体已建产能23.5万吨/年，其中江阴基地9万吨/年，产能利用率93.16%，镇江基地5.8万吨/年，产能利用率20.79%，四川基地8.7万吨/年，产能利用率约30%；镇江基地二期项目产能10万吨/年，未来三期项目规划7万吨/年。镇江一期G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微等公司取得阶段性认证成果，G5等级的硫酸已经中国台湾高端半导体客户阶段性认证通过。截止2024年6月二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.34、0.47、0.59元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025年45倍PE，对应目标价21.15元，给予优于大市评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。

     江化微(603078) 2024Q3利润小幅承压，收入同环比增长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收8.20亿元，同比+6.33%；归母净利润0.86亿元，同比-12.45%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-11.52%；销售毛利率25.87%，同比-1.36pcts；销售净利率8.79%，同比-1.02pcts。2024Q3公司实现营收2.99亿元，同比+9.61%，环比+7.62%；归母净利润0.29亿元，同比-12.99%，环比-6.79%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-11.99%，环比-3.12%；销售毛利率25.35%，同比-0.13pcts，环比-1.26pcts；销售净利率8.27%，同比-1.30pcts，环比-1.32pcts。2024第三季度业绩下滑主要原因：(1)中低端市场的竞争激烈，价格竞争压力大；(2)消费市场持续疲软，国内芯片行业在高端市场上表现出明显的复苏迹象，而中低端市场的复苏速度较慢。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.38/1.56亿元，当前股价对应PE为50.9/43.1/38.0倍。我们看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。 公司光刻胶配套试剂业务放量顺利，销售收入实现增长 超高纯试剂：2024Q1-Q3实现收入5.13亿元，同比-0.33%。光刻胶配套试剂：2024Q1-Q3实现收入2.79亿元，同比+8.67%。公司光刻胶配套试剂业绩保持增长，其中G3-G4等级显影液、EBR在多家8-12英寸半导体客户持续增量。 公司三大基地协同发力，客户覆盖度及产能利用率逐步提升，未来可期 镇江江化微：一期项目中，5.8万吨/年的产能利用率不断提升，G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微、华力集成、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果。G5等级的硫酸已经在中国台湾地区高端半导体客户阶段性认证通过。二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。四川江化微：2024H1实现销售0.90亿元；净利润720.54万元，同比+46.05%。该基地主要面对京东方等在西部的客户，整个项目在按计划实现产能爬升。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     江化微(603078) 2024Q2业绩环比增长显著，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收5.22亿元，同比+4.54%；归母净利润0.57亿元，同比-12.17%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-11.26%；销售毛利率26.17%，同比-2.02pcts。2024Q2公司实现营收2.78亿元，同比+1.68%，环比+13.81%；归母净利润0.32亿元，同比-17.03%，环比+24.06%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-16.73%，环比+21.93%；销售毛利率26.61%，同比-2.60pcts，环比+0.95pcts。2024年上半年利润下滑的主要原因为：(1)中低端市场的竞争激烈，价格竞争压力大；(2)消费市场持续疲软，国内芯片行业在高端市场上表现出明显的复苏迹象，而中低端市场的复苏速度较慢。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.38/1.56亿元，当前股价对应PE为43.6/37.0/32.6倍。我们看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。 公司超高纯试剂、光刻胶配套试剂业务放量顺利，销售收入持续增长 超高纯试剂：2024H1实现收入3.30亿元，同比+1.33%，其中8-12英寸的半导体产品实现销售额达1.30亿元，实现了芯联集成、福建晋华、北京燕东、比亚迪半导体、湖南杰楚微等业绩持续增长。光刻胶配套试剂：2024H1实现收入1.74万元，同比+0.51%。公司光刻胶配套试剂业绩保持增长，其中G3-G4等级显影液、EBR在多家8-12英寸半导体客户持续增量。 公司三大基地协同发力，客户覆盖度及产能利用率逐步提升，未来可期 镇江江化微：一期项目中，5.8万吨/年的产能利用率不断提升，G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微、华力集成、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果。G5等级的硫酸已经在台湾高端半导体客户阶段性认证通过。二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。四川江化微：2024H1实现销售0.90亿元；净利润720.54万元，同比+46.05%。该基地主要面对京东方等在西部的客户，整个项目在按计划实现产能爬升。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     江化微(603078) 2024Q1盈利水平环比大幅增长，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司发布2024年一季报，2024Q1单季度实现营收2.44亿元，同比+7.99%，环比-5.62%；归母净利润0.25亿元，同比-5.29%，环比+277.27%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-3.54%，环比+345.10%；销售毛利率25.66%，同比-1.28pcts，环比+3.10pcts。公司2024Q1利润增长的主要原因为：(1)公司持续加大市场开发力度；(2)公司镇江子公司可抵扣亏损形成的“递延所得税资产”在2023年末因所得税税率下降调减了“递延所得税资产”帐面价值，从而调增了所得税费用。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.18/1.41/1.60亿元，当前股价对应PE为46.0/38.6/33.9倍。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 超净高纯试剂、光刻胶配套试剂业务稳健发展，G5产品验证进展顺利 收入方面，2024Q1公司超净高纯试剂产品实现销售收入1.57亿元，同比+8.39%；光刻胶配套试剂产品实现销售收入0.78亿元，同比+2.70%。销量方面，2024Q1公司超净高纯试剂产品销量为2.46万吨，同比+21.81%；光刻胶配套试剂产品销量为0.72万吨，同比+6.90%。价格方面，2024Q1公司超净高纯试剂产品平均售价为0.72万元/吨，同比-11.01%，主要系公司光伏太阳能板块产品销量增加，且平均售价相对较低；光刻胶配套试剂产品平均售价为1.13万元/吨，同比-3.93%。目前镇江公司已稳定产出G5等级的硫酸、氨水、盐酸，并在国内多个主流先进制程厂家均送样测试，大部分已通过测试，产品验证进展顺利。 公司持续进行创新研发，新产能持续推进，未来业绩增长可期 公司持续进行研发投入，2024Q1研发费用为0.12亿元，研发费用率达4.88%。产能方面，江化微总体已建产能23.5万吨/年，镇江基地在建二期项目产能10万吨/年，未来三期项目规划7万吨/年，预计2024年产能利用率将随着客户开拓与产品导入会有大幅度提升。随公司坚持创新驱动，产能扩充持续推进，公司未来业绩增长可期。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

     江化微(603078) 2023年业绩稳步增长，看好高端湿电子化学品放量，维持“买入”评级公司发布2023年年报，2023年公司实现营收10.30亿元，同比+9.66%；归母净利润1.05亿元，同比-0.46%；扣非归母净利润1.01亿元，同比+1.63%；销售毛利率26.06%，同比-1.69pcts。2023Q4单季度实现营收2.58亿元，同比+5.81%，环比-5.18%；归母净利润0.07亿元，同比-71.83%，环比-80.06%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-74.93%，环比-83.26%；销售毛利率22.56%，同比-6.52pcts，环比-2.92pcts。公司2023年收入稳步增长，主要受益于公司的超净高纯试剂和光刻胶配套试剂销量的增长；毛利率小幅下滑，主要是产品均价降低所致。考虑到新产能的投产周期，我们下调公司2024、2025年业绩，新增2026年业绩，预计2024-2026年归母净利润为1.18/1.40/1.60亿元（2024-2025前值为1.61/2.05亿元），对应EPS为0.31/0.36/0.42元（2024-2025前值为0.42/0.53元），当前股价对应PE为46.0/38.6/33.9倍。我们看好公司湿电子化学品高端产能的放量，维持“买入”评级。 G2-G5级湿电子化学品全覆盖，半导体、面板、光伏三轮驱动 分业务来看，公司产品为超净高纯试剂和光刻胶配套试剂，并且已经实现G2-G5等级全覆盖。收入方面，2023年，公司超净高纯试剂实现营业收入6.66亿元，同比+6.15%。光刻胶配套试剂实现营业收入3.29亿元，同比+12.33%。销量方面，2023年，公司超净高纯试剂销量为10.34万吨，同比+9.63%；光刻胶配套试剂销量为3.31万吨，同比+9.72%。分行业来看，公司产品下游主要为半导体、面板和光伏。2023年，公司半导体行业实现营收4.99亿元，同比+5.62%；面板行业实现营收4.09亿元，同比-1.18%；光伏行业实现营收0.87亿元，同比+154.37%。 公司持续加大研发，新产能逐步投放，未来业绩增长可期 公司持续加大研发投入，2023年研发费用率达5.80%，同比增长0.85pcts。产能方面，截至2023年年报，公司三大基地产能合计23.5万吨。随着镇江二期10万吨项目的建设完成，公司未来总产能达33.5万吨，将为公司带来新的增长。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。