禾望电气(603063) 毛利率持续环比提升，受参股公司股价变动影响利润略不及预期 禾望电气发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收5.5亿元，yoy-10%，qoq-51.8%。实现归母净利润0.55亿元，yoy-29.5%，qoq-45.5%，实现扣非归母净利0.71亿元，yoy+29.3%，qoq-29.7%，扣非归母净利水平超此前预测。2024Q1毛利率与净利率分别为44.0%/11.4%，分别环比+5.0/+2.5pct。费用率方面，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/5.5%/13.4%/1.4%，环比2023Q4分别-0.9/+1.0/+3.1/+0.6pct。其中公允价值变动损益-0.26亿元，主要系参股公司锴威特股价变动。2024Q1国内收入5.0亿元，yoy-11.1%，毛利率为43.6%，yoy+12.8pct；海外收入0.37亿元，yoy+5.6%，毛利率为47.4%，yoy+4pct。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年盈利预测分别为5.65/7.00/8.98亿元，EPS为1.28/1.58/2.03元，当前股价对应PE分别为14.9/12.0/9.4倍，维持“买入”评级。 新能源业务盈利能力持续环比提升，竞争优势显著 公司2024Q1新能源电控业务实现营收4.19亿元，yoy-12.2%，qoq-54.6%，主要系国内行业竞争加剧，公司对部分低价订单进行筛选，毛利率为41.2%，qoq+4pct，自2022Q2以来连续7个季度环比提升。 工程传动业务订单确收不及预期影响公司业绩，静待拐点到来 2024Q1工程传动业务营收为0.62亿元，yoy-29%，qoq-57%，同比下滑主要系下游工业景气度不及预期导致公司产品确收不及预期影响，毛利率为40.2%，qoq-6.9pct。2023年，公司工程传动产品在国家管网大型天然气输送领域成为国内领先品牌，在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌，1700冷连轧和1450热连轧整线主传动向海外发货；在齿轮箱测试等大型试验台领域持续领先，并实现海外销售。 风险提示：新能源电控业务降本不及预期；工程传统行业需求不及预期。

     禾望电气(603063) 投资要点 事件：公司2023年实现营业收入37.5亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润5亿元，同比增长88.2%；扣非归母净利润4.2亿元，同比增长105.7%。2023年第四季度公司实现营收11.4亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润1亿元，同比增长49.7%。 盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为35.8%/13.5%，同比增长5.5/3.9pp，主要系公司成本控制能力增强以及规模化效应所致；单Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.3%/4.3%/0.7%，分别同比-0.7pp/+0.5pp/+0.1pp，其中管理费用率增长主要系股份支付增加，公司业务扩大导致管理成本增加。此外，公司2023年研发费用率为8.6%，同比提升1.1pp，高研发投入稳固竞争优势。 风光储平稳增长，氢能技术储备完善，海外业务量利双升。公司新能源产品布局完善，2023年新能源电控业务实现收入30亿元，同比增长36.1%，毛利率为33.2%，同比增长7.5pp。公司深耕电力电子技术多年，风电变流器市占率行业领先，光伏覆盖全系列组串式/集中式发电系统，储能变流器已通过多项认证，步入快速增长期。公司基于风光储大功率电力电子平台开发氢能业务，目前可以提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可完美搭载0-1500V碱性（ALK）或PEM电解槽，提供多种并网制氢方案，伴随行业放量有望迎快速增长。此外，公司2023年海外业务收入1.2亿元，同比增长104.6%，毛利率为47.1%，同比增长19.6pp，出海节奏加快，有望贡献新业绩增量。 工程传动毛利率维持高位，发展潜力可期。2023年公司工程传动业务实现收入4.8亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比增长1pp。公司在定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发多电压、功率等级的变频器，产品广泛适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等领域，公司产品技术行业领先，有望支撑公司整体盈利稳中有升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为52.2亿元、65亿元、76.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.7%/25.6%/16.4%。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期风险；氢能业务拓展不及预期风险。

     禾望电气(603063) 投资要点 事件：公司发布23年年报，全年实现营收37.52亿元，同比+33.56%；归母净利润5.02亿元，同比+88.18%；扣非归母净利润4.21亿元，同比+105.69%。其中23Q4实现营收11.37亿元，同比+7.82%；归母净利润1.01亿元，同比+4.17%。 业绩显著增长，盈利能力上升。分业务来看，公司全年新能源电控、工程传动业务分别实现营收30.04/4.81亿元，同比+36.14%/+29.76%，公司风电变流器产品市场占有率高，电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位，龙头地位稳固；光伏逆变器积极推进行业布局，同时提供具有竞争力的解决方案，覆盖户用、工商业、大型地面电站、水面电站等多元化场景，行业认可度不断提升。新能源电控/工程传动业务毛利率分别为33.24%/45.57%，同比+7.51pct/+0.98pct，盈利能力提升，预计主要系收入快速增长带来的规模效应以及运营研发能力的提升。23年销售/管理/财务/研发费用率分别为9.29%/4.28%/0.70%/8.59%，同比-0.74/+0.50/+0.11/+1.08pct，全年研发费用3.22亿元，同比+52.81%，持续高强度的研发投入确保公司的技术优势，进一步提升公司的竞争力和盈利能力。 构网型变流器行业翘楚，风光储协同发展优势显著。23年光伏逆变器实现销售收入约12.76亿元，同比+39.79%，保持高速增长，其中境外销售收入0.8亿，同比121.86%，有所突破；逆变器境内外毛利率分别为32.19%/42.55%，同比+9.8/+4.28pct。报告期内，推动光伏发电与多种产业融合，在“整县推进”与“乡村振兴”趋势下进行了国内外户用市场大发力。储能领域，公司构建全场景储能应用，延续良好的发展势头创下多个百兆瓦项目。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设。公司联合知名业主和高校完成全球首个具有全面主动支撑网能力的风电场改造项目，该项目被国家能源局列为能源领域首台（套）重大技术装备（项目），项目整体采用禾望构网型变流器。23年1月获得全球首张构网型变流器证书，并以此为基础率先将先进的构网型技术落实到风、光、储、氢、SVG等产品，构建构网型场站生态系统，成为行业翘楚。 传动与氢能加大布局，海外市场实现新突破。工程传动领域，全年实现营收4.81亿元，同比+29.76%，毛利率45.57%，同比+0.98pct，实现稳定增长。报告期内，公司成功进入造纸主传动和辅传动领域，继续加大传动业务的战略布局，HV350通用型系列产品发布，并实现数千台销售。制氢领域，公司是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司23年海外市场拓展顺利，实现海外收入1.16亿元，同比+104.6%；毛利率47.09%，同比+19.57pct。截至报告期末，公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等30+个服务基地设立遍布全球的服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对传动与氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。 投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，考虑到新能源行业的竞争加剧，我们小幅下调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.74、9.14亿元（2024-2025预测前值为6.51、8.14亿元），对应当前PE分别为13.4、10.9、9.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。

     禾望电气(603063) 毛利率持续环比提升，受订单确收周期及费用集中确认影响利润略不及预期禾望电气发布2023年年报，公司2023年实现营收37.5亿元，yoy+33.6%。实现归母净利润5.02亿元，yoy+88.2%，位于此前业绩预告中值。实现扣非归母净利润4.21亿元，yoy+105.7%，销售毛利率与销售净利率分别为35.8%/13.5%，分别同比+5.5pct/+3.9pct，公允价值变动损益0.51亿元，其中0.4亿元来自参股公司锴威特股价变动。其中2023Q4实现营收11.4亿元，qoq+5.9%，yoy+7.8%。实现归母净利1.0亿元，qoq-49.2%，yoy+4.2%。扣非归母净利润1.01亿元，qoq-32.2%，yoy+49.7%。2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.5%/10.3%/0.8%，分别环比+3.5/+0.4/+2.5/+0.2pct。公司Q4业绩受工程传动订单确收不及预期影响环比有所下滑，考虑行业景气度潜在的下行影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润分别为5.65/7.00亿元（原6.78/7.70亿元）新增2026年盈利预测为8.98亿元，EPS为1.28/1.58/2.03元，当前股价对应PE分别为14.9/12.0/9.4倍，考虑其风电变流器与储能PCS头部企业地位，维持“买入”评级。 新能源业务盈利能力持续环比提升，氢能业务有望加速放量 2023年新能源电控营收30.0亿元，yoy+36.1%，毛利率为33.2%，yoy+7.5pct。其中2023Q4公司新能源电控营收为9.2亿元，yoy+10.7%，qoq+4.3%，毛利率为37.1%，qoq+2.5pct，自2022Q2以来持续逐季环比提升。氢能方面，2023年聚焦产品开发，完成IGBT制氢电源、H2＋新能源制氢智慧管理系统和撬装式场站一体制氢装置等产品布局。 工程传动业务订单确收不及预期影响Q4业绩，盈利能力持续向好 2023年工程传动业务实现营收4.8亿元，yoy+29.8%，毛利率为45.6%，yoy+1pct，其中2023Q4公司工程传动业务营收为1.4亿元，yoy-30%，qoq+15.6%，毛利率为47.1%，qoq+4.9pct。营收有所下滑系下游工业景气度不及预期导致公司产品确收受到了一定影响。伴随国内设备更新改造与国产替代需求释放，公司工程传动业务有望维持较快增长速度。 风险提示：新能源电控业务降本不及预期；工程传统行业需求不及预期。

     禾望电气(603063) 业绩简评 4月18日公司披露年报，2023年公司实现营收37.5亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长88.2%。其中，Q4实现营收11.4亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长4.2%。 经营分析 新能源电控业务量利齐升，逆变器毛利率持续提升：2023年公司新能源电控业务实现收入30.04亿元，同比增长36.1%，毛利率为33.24%，同比提升7.51PCT。其中逆变器产品实现收入12.76亿元，同比增长39.8%，毛利率为32.84%，同比提升9.82PCT（国内市场毛利率32.19%，同比提升9.80PCT）。我们判断公司逆变器毛利率持续提升主要是得益于收入快速增长带来的规模效应以及平台化研发带来的优秀成本管控能力。 工业传动业务增长迅速，毛利率稳中有升：2023年公司工程传动业务实现营业收入4.81亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比提升1.0PCT。2023年HV350通用型系列新品实现数千台销售，并持续推进传动业务战略布局，新覆盖造纸主传动和辅传动领域。 经营性现金流同比改善，营运效率显著提升：2023年公司经营性现金流净额为4.88亿元，同比增长19%，现金流持续改善。同时公司营运效率显著提升，存货周转天数同比下降31天。 研发投入持续推进，产品阵营推陈出新：2023年公司研发费用为3.22亿元，同比增长52.8%；研发费用率为8.6%，同比提升1.1PCT。公司持续加大研发投入，推出新一代高防护风冷双馈变流器、行业首家单机2.5MW集中式储能变流器等多项技术指标先进、符合下游降本增效需求的产品，持续扩大公司市场竞争能力。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报情况以及我们对行业的判断，微调公司2024-2025E净利润至6.51、8.03亿元，预计2026年归母净利润为9.34亿元，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。