麦加芯彩(603062) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入11.41亿元（yoy-17.75%），归母净利润1.67亿元（yoy-35.79%），拟向全体股东每股派发现金红利1.3元（含税），分红率为84.1%。2024年一季度，公司实现营业收入3.02亿元（yoy+31.02%），归母净利润2826.99万元（yoy-49.84%）。 2023年集装箱需求影响整体营收，风电涂料业务维持快速增长。 2023年公司实现营收11.41亿元（yoy-17.75%），分业务看：1）集装箱涂料：2023年集装箱行业经历行业低谷，行业需求下行，公司产品量价齐跌，集装箱涂料营收和毛利率均大幅下滑，影响全年整体营收表现。期内实现集装箱涂料营收5.84亿元（yoy-37.87%），其营收占比为51.21%（同比-16.59pct），集装箱涂料销量为3.56万吨（yoy-17.25%），平均售价为1.64万元/吨（yoy-24.92%），毛利率为17.04%（同比-11.87pct）。2）风电涂料：受全年风电装机规模的高速增长，公司风电涂料销量和营收高增，成本下降及行业竞争加剧背景下，销售单价有所下滑，但下滑幅度低于成本降幅，产品仍维持高毛利率的同比提升。2023年公司风电涂料营收5.10亿元（yoy+46.35%），营收占比为44.73%（同比+15.84pct），风电涂料销量为1.24万吨（yoy+53.91%），平均售价为4.12万元/吨（yoy-17.26%），毛利率为46.35%（同比+6.25pct）。分季度看，2023Q4公司营收同比高增，yoy+51.76%，或主要由于2023Q4起集装箱行业需求有所回暖，带动销量和营收增速修复，但产品价格回暖相对需求滞后，因此Q4集装箱涂料产品毛利率尚未恢复。 集装箱涂料拖累整体盈利表现，归母业绩增速大幅下滑。 2023年，由于公司营收同比减少、毛利率下滑、费用率提升和减值计提同比增长多因素影响，2023年公司归母净利润大幅下滑，为1.67亿元（yoy-35.79%），销售净利率为14.64%（同比-4.11个pct）。期内公司综合毛利率为30.33%，同比-1.4个pct，主要系公司集装箱涂料业务毛利率大幅下滑所致，集装箱涂料、风电涂料、其他工业涂料毛利率分别为17.04%（同比-11.87pct）、46.35%（同比+6.25pct）、20.85%（同比+5.75%）。公司期间费用率为13.01%（同比+0.84pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.40pct/+0.41pct/-0.99pct/+0.03pct，期内公司销售费用同比增加17.77%，主要系期内公司积极开拓市场，市场推广服务费增加所致；管理费用同比下降8.26%，主要因股份支付减少所致。此外，期内公司信用减值损失同比增长3000万元，对净利率下滑产生一定影响。期内公司经营性现金流净流出0.41亿元（去年同期为2.83亿元），一方面因公司客户大量使用票据结算，另一方面或由于集装箱涂料营收下降导致销售商品、提供劳务收到的现金下降。 2024Q1营收同比高增，集装箱涂料需求改善，未来毛利率修复值得期待。2024Q1，公司实现营业收入3.02亿元（yoy+31.02%），营收增速同比高增主要由于Q1集装箱行业延续需求回暖趋势。 根据此前公布的2023Q1分业务营收以及2024Q1经营数据进行测算，2024Q1集装箱涂料销量、营收分别同比+207.46%、134.96%，风电涂料销量、营收分别同比-21.56%、-40.54%。期内，公司毛利率为20.37%（同比-16.92pct），我们认为或主要由于集装箱涂料毛利率仍承压，同时高毛利业务占比收缩。2024Q1集装箱涂料平均售价yoy-23.58%，或由于原材料成本下降和价格恢复滞后于需求回暖，随行业需求持续改善，预计产品价格回暖或将于Q2体现；风电涂料平均售价yoy-24.19%，或由于公司产品主要原材料采购价格下降影响。期内，公司期间费用率为9.25%（同比-3.48个pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.76pct/-1.08pct/-0.60pct/-1.04pct。受公司毛利率大幅下滑影响，期内公司归母净利润为2826.99万元，yoy-49.84%。 集装箱/风电涂料优质龙头，产品+服务+新业务打造长期成长，高分红比例亮眼。公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。2024年，集装箱行业需求有望持续回暖，预计价格修复或将逐步体现，助力公司业绩改善。此外，随公司在国内风电叶片涂料领域的市占率提升，公司积极扩大业务板块，拓展风电塔筒涂料，已陆续获取塔筒涂料订单，有望快速实现市场推广，同时逐步开拓海外市场，打造新增长曲线。借助集装箱涂料板块的航运客户资源优势，公司布局船舶涂料，打造长期成长支撑点。未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，产能规模和区位优势同步提升。公司2023年拟向全体股东每股派发现金红利1.3元（含税），派发现金红利总额占当期归母净利润的84.09%。 盈利预测和投资建议：考虑到集装箱涂料价格恢复滞后于需求回暖以及由于原材料价格下降导致风电涂料售价下降，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为15.15亿元、17.95亿元和21.81亿元，分别同比增长32.86%、18.43%和21.54%，归母净利润分别为2.39亿元、3.04亿元和3.72亿元，分别同比增长42.98%、27.51%和22.35%，动态PE分别为16.5倍、13.0倍和10.6倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价44.20元，对应2024年PE为20倍。 风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。

     麦加芯彩(603062) 事件： 公司于2024年4月22日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收11.41亿元，同比下降17.75%，实现归母净利润1.67亿元，同比下降35.79%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比下降39.19%。2023年四季度实现营业收入3.68亿元，同比增长51.8%，归母净利润0.12亿元，同比下降73.6%。2023年公司毛利率为30.3%，同比-1.4pct，净利率为14.6%，同比-4.1pct。2024年第一季度实现营收3.02亿元，同比增长31.02%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降49.84%，实现扣非净利润0.23亿元。 点评： 风电涂料竞争力强，盈利能力较好。2023年公司实现营业收入11.4亿元，其中风电涂料5.1亿元，风电涂料业务营收占比从2022年的28.89%增加至2023年的44.73%。风电行业2023年装机量同比2022年大幅增长，风电涂料营收同比增长27.34%，同时得益于竞争格局相对集中及原材料价格的下降，毛利率处于较高水平，2023年保持46.35%的较高水平。 集装箱需求正处复苏时期，风电装机量持续增长。集装箱领域，公司层面2023年四季度明显受益于行业需求回暖，然而相关产品价格回暖滞后，一定程度上造成了毛利率表现不佳；在风电领域，根据CWEA发布的《2023年中国风电吊装容量统计简报》，2023年，全国新增装机14187台，容量79.37MW，同比增长59.3%，风电行业仍处快速发展时期。 持续深耕技术创新和产品质量，在环保领域具有先发优势。在“双碳”目标的推动下，加快发展水性涂料等环保产品成为重要行业趋势。公司自2010年即开始大力研究开发环保涂料，在2016年推出了环保类水性风电叶片涂料产品，目前在风电叶片涂料领域已经处于国内领先地位，是国内风电涂料领域单项冠军。公司风电叶片涂料产品成功应用到了双瑞风电126米风电叶片，同时公司产品也成功应用到了华能集团世界首台2.7兆瓦双风轮风电机组整机。集装箱领域，公司水性涂料不断获得市场认可，市占率持续提高，已成为全球四大集装箱涂料供应商之一。 盈利预测与投资评级：集装箱生产正处复苏时期，风电行业持续增长，我们预计24、25年归母净利润分别为2.7亿和3.4亿。截止4月23日的收盘市值对应24、25年PE为14.8、11.6倍，维持“增持”评级。 风险因素：集装箱和风电行业发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

     麦加芯彩(603062) 公司为工业涂料领域优势企业，是国内集装箱和风电叶片涂料领域龙头。目前公司的产品主要为风电叶片涂料、集装箱涂料、桥梁与钢结构工业涂料，其中公司是风电叶片涂料单项冠军，2021年市占率约30%；也是中国四大集装箱涂料供应商之一，2022年市占率约20%。公司坚持贯彻“1+3+N”发展战略，积极布局多应用领域。公司现有上海水性涂料2万吨/年的产能，南通水性涂料4万吨/年、油性涂料2万吨/年和无溶剂涂料1万吨/年的产能，并在建珠海7万吨/年的产能，其中水性涂料产能为4万吨/年，水性涂料已为公司最主要产品，将深度受益于行业“油转水”的趋势。2023H1风电涂料、集装箱涂料和其他工业涂料业务营收占比分别为52.4%、43.4%、4.2%。 在主要收入构成中的风电和集装箱涂料领域，风电装机迅速增长和集装箱生产复苏或将拉动相应涂料需求上升。根据招股说明书，全球涂料市场规模超1600亿美元，其中亚洲市场约占一半，公司或将受益于全球风电装机总量不断提升和集装箱生产复苏，对应风电涂料和集装箱涂料需求或将不断提高。我们预计，到2025年全球新增风电涂料需求约为6.70万吨，中国新增风电涂料需求约为4.53万吨，对应的市场规模分别约为34和23亿元，集装箱涂料市场需求有望恢复到24.5万吨，对应近44亿元市场规模。我们认为，集装箱生产复苏和行业环保趋势之下，公司集装箱涂料业务的市占率或将进一步提升。 多领域布局，核心技术构成护城河，船舶涂料或成公司新增长点。公司较早开始叶片前缘防护技术的研究，目前已是风电叶片涂料龙头公司，获得了涂界2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军称号，未来或将借助客户协同优势拓展风电塔筒涂料业务；公司也是中国四大集装箱涂料供应商之一，嗅觉敏锐较早研发环保涂料，凭借先发优势在市场具有较高占有率。此外，公司凭借集装箱客户协同优势布局船舶涂料市场，船舶涂料市场广阔，预计未来全球船舶涂料市场规模年复合增长率达到5.6%，其市场规模也将远大于集装箱涂料市场。 高环保高要求和国产替代成为未来趋势。国内外的涂料产业政策都对涂料环保性能提出了越来越严格的要求，我们认为环保将成为涂料发展主旋律；涂料行业面临功能性、个性化要求提高的趋势，随着风机大型化和海上风电的发展，风电叶片涂料有更高的防护等级要求，环保的趋势也对集装箱涂料提出了更高的要求；此外，涂料市场的国产化替代趋势愈发明显。 盈利预测与投资评级：我们选取松井股份、三棵树、亚士创能等涂料企业作为可比公司。2023年可比公司平均PE为28.9倍，我们预计公司2023-2025年归母利润为1.9、3.0、3.8亿元，同比增长-27.6%、61.4%、23.5%，23-25年PE为23.9/14.8/12.0倍，考虑到公司集装箱涂料和风电叶片涂料业务较强的竞争优势，同时未来在其他业务领域具备成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：产能释放和新产品研发不及预期、下游需求不及预期、成本波动风险。

     麦加芯彩(603062) 报告摘要 麦加芯彩：把握机遇，乘势而上的工业防腐涂料细分龙头。公司是集装箱和风电叶片涂料龙头企业，20年集装箱涂料市占13.04%、21年风电叶片涂料市占33%。紧抓本土产业崛起机遇，成就麦加工业防腐涂料双细分龙头地位：1）叶片涂料稳扎稳打，伴随国内主机厂和叶片制造商崛起，坐稳行业头把交椅；2）集装箱涂料前瞻储备环保水性技术和产能，顺应中国集装箱制造业崛起和“油转水”产业趋势，实现后来居上弯道超车。20年陆风抢装和21年集装箱需求爆发接力，公司收入和利润规模连续上台阶。 工业重防腐优质赛道，环保带来发展新机遇。工业重防腐涂料是工业涂料皇冠上的明珠： 1）服役环境苛刻，耐久性和可靠性要求高，具备高技术和进入壁垒；2）广泛应用在船舶、集装箱、桥梁、电力、石化、铁道和建筑钢构等领域，在我国是超千亿的大市场。船舶涂料、海洋工程涂料等中高端工业重防腐涂料市场被外资、合资企业垄断，本土企业逐步在钢结构、铁道工程、石化等内陆配套防腐体系中占据一定市场份额。工业重防腐涂料向水性化、高固含方向发展，环保趋势为本土企业带来新发展机遇，本土企业有望凭借提早研发和前瞻储备，复制集装箱涂料“油转水”式弯道超车之路。 工业重防腐之集装箱涂料：24年需求有望复苏，麦加芯彩核心受益。麦加芯彩紧抓“油转水”机遇，实现弯道超车，奠定行业领军地位。Drewry预计23-25年全球集装箱年度新箱产量分别同比-52%/+132%/+7%，24年集装箱新箱产量高增将直接拉动集装箱涂料需求，作为中国集装箱涂料四大供应商之一，麦加芯彩业绩弹性可期。 工业重防腐之船舶涂料：壁垒高空间大的好赛道，麦加协同突破优势强。船舶涂料是工业重防腐涂料中的大市场，好赛道：1）技术要求高，认证周期长，进入壁垒高；2）21年全球船舶涂料市场规模为50.31亿美元，市场空间大；3）22年全球船舶涂料品牌CR5为65.6%，行业前十皆为外资企业，集中度高，国产替代突破空间大。环保政策促使船舶涂料绿色化转型加快，水性化和低溶剂型船舶涂料需求提升。新产业趋势为本土企业创造崛起新机遇，麦加芯彩在集装箱航运船东中具备深厚客户资源积累，技术开发能力强，远洋轮船涂料系列开发项目当前正在推进，望率先取得突破。 工业重防腐之新能源涂料：风光储三维发力，成长空间广阔。1）风电涂料：风电装机长期向好，风电涂料空间广阔，公司叶片涂料龙头地位稳固，海外+产品升级（3650PF）+SKU扩张（塔筒涂料）打开成长空间；2）光伏涂料：复合材料边框有望替代铝合金边框，叠加光伏新增装机持续高增，新市场打开麦加成长新空间，公司已与科思创达成合作；3）储能涂料：电化学储能装机量快速增长，户外储能柜等设备涂料需求高增。 工业重防腐之基建：桥梁钢结构市场稳步增长，麦加积极拓展。国内基建高投入带动桥梁建设发展，钢结构桥梁渗透率不断提升，带动钢结构桥梁防腐涂料保持良好增长态势，公司防腐涂料技术优势强，积极进行基建市场拓展，有望打造新的业务增长点。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司23-25年收入分别为9.68、16.24、19.05亿，分别同比-30%、+68%、+17%，归母净利润分别为2.01、2.83、3.33亿，分别同比-23%、+41%、+18%。对应当前股价的PE分别为23、16、14倍。公司当前估值水平高于建筑涂料龙头三棵树、亚士创能，但低于同为工业涂料细分龙头的松井股份，考虑到公司在风电、集装箱涂料市场地位稳固，且积极向壁垒更高的船舶涂料，以及空间更大的光伏边框涂料、储能涂料方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。下游客户认证风险；技术更新风险；原材料价格大幅波动风险；客户集中度过高的风险；终端产品需求不及预期的风险；参考信息滞后风险；政策风险。

     麦加芯彩(603062) 集装箱/风电涂料优势龙头，产品/品牌/服务优势支撑成长。 公司深耕工业涂料领域20余年，产品技术实力突出，下游客户涵盖集装箱和风电头部优质客户，品牌影响力不断扩大，现场服务能力带来长期黏性，公司逐步成长为集装箱涂料和风电叶片涂料优质民营龙头，市占率分别超20%(2022年)、50%（2023H1），获风电叶片涂料单项冠军称号，并扩大风电塔筒涂料业务，有望进一步提升细分领域市场份额。2019-2022年营收由7.01亿元增长至13.87亿元，CAGR25.56%，归母净利润由0.29亿元增长至2.60亿元，CAGR107.40%，净利率由4.16%大幅提升至18.75%，其中2020年、2021年分别受风电和集装箱需求爆发影响，公司营收业绩同比高增。 高壁垒竞争格局集中度高，下游需求回暖促进业绩修复。 工业涂料存在技术和认证的双重高壁垒，市场高度集中，新品牌进入难度大周期长，龙头公司地位较为稳定。目前工业涂料环保要求趋严，国产替代趋势逐步显现，有望为国内产品技术突出的品牌提供发展机会。在需求侧，2024-2025年为集装箱船交付大年，集装箱产量回暖预期强劲，预计2024-2025年分别为239万TEU、325万TEU（2023年仅为130-150万TEU），带动集装箱涂料需求释放；风电装机持续增长，叶片和塔筒均创造涂料需求，受益于下游需求恢复，公司短期业绩快速修复可期。 拓展船舶和新能源涂料，产能+产品打造长期成长。 公司立足主业，布局船舶涂料、光伏边框涂料和储能涂料业务，已开展产品研发，拥有技术储备，旨在打造新的增长点。公司拥有集装箱涂料行业终端船东的产品认证优势，有望和船舶涂料发展形成协同，进军全球约380亿元船舶涂料市场。在光伏边框涂料和储能涂料领域，公司已进行产品技术研发或产业链战略合作，打造新增长极。随IPO募投项目推进，未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，助力生产规模扩大、区位优势提升和产品结构优化。 投资建议： 公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。公司积极扩大业务板块，拓展风电塔筒涂料，已陆续获取塔筒涂料订单，有望快速实现市场推广。借助集装箱涂料板块的航运客户资源优势，公司布局船舶涂料，打造长期成长支撑点。未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，产能规模和区位优势同步提升。2024年，集装箱产量回暖预期强劲，有望带动公司业绩快速修复，风电和船舶市场释放长期需求。我们看好公司作为高壁垒行业龙头的市占率提升和新业务拓展带来的长期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级，根据可比公司整体估值水平，给予公司2024年PE估值20倍，对应6个月目标价55元。 风险提示：经济增长不及预期；集装箱需求回暖不及预期；风电装机规模不及预期；原材料价格上涨风险；客户经营恶化风险。

     麦加芯彩(603062) 投资要点： 工业涂料专精特新小巨人，风电叶片涂料单项冠军。公司致力于工业涂料的研发、生产和销售，成为国内风电叶片、集装箱领域领先的涂料供应商，2022年荣获工信部专精特新小巨人称号，是国内风电叶片涂料冠军。公司将贯彻“1+3+N”战略，专注于高性能功能涂料，构建三大业务板块，不断扩充新的应用领域，引领工业涂料行业进口替代，实现可持续发展。 工业涂料认证门槛高，国产化替代趋势明显。工业涂料是技术含量和附加值较高的行业，尤其是应用于航空、船舶、汽车、风电等领域的高性能涂料代表了业内最高技术水平。在风电叶片、集装箱、船舶等制造行业，需获取下游直接客户和终端客户的认证才能供应，认证严格且周期长，技术和服务为核心竞争力，行业集中度高。在工业涂料中，重防腐市场规模超千亿，主要被外资企业占据，包括PPG、佐敦、阿克苏诺贝尔等老牌企业。随着国内产品质量和服务水平的不断提高，涂料市场国产化替代趋势愈发明显。 风电叶片涂料领军企业，积极开拓风电塔筒市场。2020-2021年，公司在风电叶片涂料领域销量分别为0.92/0.69万吨，根据公司首次公开发行股票问询函统计，公司在该领域市占率约30%左右，已发展成为该细分领域单项冠军企业。风电领域技术难度和客户认证门槛高，公司盈利能力强，风电叶片涂料毛利率维持在45%左右。与此同时，公司向风电塔筒方向扩展，目前已进入泰胜风能的供应商名录并取得订单。根据全球风能协会预测数据测算，预计2025年全球风电叶片/塔筒市场规模约34/41亿元，借助技术优势和客户优势，公司在风电领域的份额有望持续提升。 头部集装箱涂料供应商，进军重防腐船舶涂料。公司是国内集装箱涂料四大供应商之一，行业格局稳定且集中度高（CR4>90%），2022年该细分行业市场规模约50亿，公司市场份额约20%。自2022年第四季度起，全球集装箱需求陷入低谷，受益于全球海运需求增长及集装箱替换需求，集装箱涂料业务有望回暖。基于集装箱船领域积累的客户优势及长期的技术积淀，公司向市场空间更大（约300亿）、进口依赖度高的船舶涂料市场拓展，是公司未来发展的重要方向。 盈利预测、估值分析和投资建议：预测2023年至2025年，公司分别实现营收10.89/14.44/17.8亿元，同比增长-21.5%/32.6%/23.3%；实现归母净利润2.02/2.92/3.5亿元，同比增长-22.3%/44.5%/19.8%，对应EPS分别为1.87/2.7/3.24元，PE为33.1/22.9/19.1倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。。 风险提示： 下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。 客户集中度高风险：公司下游客户所在的风电叶片制造行业、集装箱制造行业市场集中度较高，主要客户减少采购将影响盈利能力。 原材料价格波动风险：公司的直接材料成本约占主营业务成本的90%，且树脂、助剂等原材料多属于成熟大宗化学品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性。

     麦加芯彩(603062) 工业涂料小巨人，风电和集装箱涂料头部企业。公司是工业涂料细分赛道的头部企业，公司2021年风电叶片涂料占据该领域近30%的市场份额，集装箱涂料市占率约20%，是中国四大集装箱涂料供应商之一。布局“1+3+N”战略，其中1代表专注于环保、高性能、特殊功能涂料；3代表构建三大业务板块：新能源、远洋运输、大基建；N代表每个板块不断外拓。公司现有上海基地产能为水性涂料2万吨/年；南通基地水性涂料4万吨/年、油性涂料2万吨/年，无溶剂涂料1万吨/年；募投7万吨珠海基地扩充产能，水性涂料已经成为公司最主要的产品。 “油转水”催化工业涂料格局重塑，国产替代为大势所趋。根招股书整个涂料大市场1600亿美元，相较于建筑涂料，工业涂料下游领域多、单体体量较小、技术壁垒高、认证周期较长，过往外资占据主导，而国内企业近年来国产替代进程如火如荼，将会是未来最大趋势：首先是环保驱使水性漆等环保涂料占比大幅提升带来弯道超车机会，“油转水”趋势明朗；其次是功能化、个性化涂料产品要求越来越高；未来国产化替代未来势不可挡，我们认为公司在集装箱涂料和风电涂料的成功经验有望进一步复制到船舶涂料等其他更大领域中去，实现跨领域成长。 集装箱或已开始复苏，风电涂料持续增长。集装箱经历了2021年集运高点后于22Q4-23Q3开始逐季下滑，目前我们判断库存周期将率先见底回升带动需求，行业CR4超90%格局稳固，且替换制造需求也将提振需求；风电涂料分为叶片和塔筒两个市场，在碳中和背景下受益于需求持续提升，同时公司将进入塔筒领域，带来新的增量；我们预计2027年，风电叶片和塔筒涂料需求分别达到4.76万吨和9.48万吨，合计市场规模超45亿元，2023-27年CAGR为8.2%；集装箱涂料2026年有望恢复至31.5万吨，对应近56亿元市场规模，2023-26年CAGR为55%。 核心技术建构护城河，前瞻布局船舶和光伏涂料大蓝海。 目前公司已经布局船舶涂料，我们测算亚洲市场空间约200亿元，远大于风电和集装箱涂料，公司预计2023年末将开始第三方认证，我们认为依靠公司技术储备和客户协同，将有望切入船舶涂料供应商体系内，实现公司中长期跨越式成长；公司宣布与科思创战略合作进军光伏涂料，预计单光伏边框涂层的未来需求潜力就有望达到数万吨级别，光伏涂料蓝海亦值得期待。 投资建议 我们预计2023-2025年，公司实现收入11.13/15.43/18.64亿元，同比增速-19.7%/38.6%/20.9%，归母净利润1.94/3.01/3.53亿元，同比增速-25.3%/54.9%/17.3%，EPS1.80/2.79/3.27元，对应12月7日62.58元收盘价34.81/22.47/19.15xPE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。