紫燕食品(603057) 事件 2025年4月17日，紫燕食品发布2024年年度报告与2025年一季度报告，2024年总营收33.63亿元（同减5%），归母净利润3.46亿元（同增4%），扣非净利润2.81亿元（同增1%），其中2024Q4总营收6.76亿元（同减8%），归母净亏损0.02亿元（2023Q4亏损0.1亿元），扣非净利润亏损0.20亿元（2023Q4亏损0.15亿元）。2025Q1营收5.64亿元（同减19%），归母净利润0.15亿元（同减72%），扣非净利润0.05亿元（同减87%）。 投资要点 毛利率边际承压，净利率同比下滑 2024年/2025Q1公司毛利率分别同比+0.5pct/-3pct至22.93%/18.16%，主要系原材料价格边际回升所致。2024年/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+1pct至5.24%/6.21%，管理费用率分别同增0.4pct/2pct至5.24%/8.43%，主要系营收承压致使规模效应下降，2024年/2025Q1净利率分别同比+1pct/-5pct至10.33%/3.03%。 外部环境压力仍大，持续优化供应链管理 2024年夫妻肺片/整禽类/香辣休闲产品营收分别为9.91/8.01/2.92亿元，分别同减10%/9%/7%，各单品营收表现均有所承压，主要系宏观需求疲软下，门店端经营压力较大，闭店率提升所致，拆分量价来看，销量分别为0.97/2.23/0.85万吨，分别同比-5%/+0.3%/+22%，吨价分别为10.22/3.59/3.44万元/吨，分别同减5%/9%/24%，产品价格同比下滑，主要系公司加大终端补贴与促销力度所致。2025Q1夫妻肺片/整禽类/香辣休闲产品营收分别为1.56/1.14/0.49亿元，分别同减20%/26%/10%，主要受舆情事件影响。公司后续进一步优化供应链管理，加快向二三线城市及乡镇市场渗透，并通过新兴渠道提升品牌曝光，实现销量增长。 盈利预测 我们预计公司将继续保持门店高质量发展，单店收入随着公司的精细化管理与新品研发能力强化有望企稳改善。根据2024年年报与2025年一季报，预计2025-2027年EPS分别为0.85/0.96/1.05元，当前股价对应PE分别为27/24/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、成本回落不及预期、股权激励进展低于预期、开店节奏不及预期等。

     紫燕食品(603057) 报告摘要 事件：公司2024Q1-3实现收入26.87亿元，同比增长-4.60%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长2.19%；实现扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长2.93%。其中2024Q3实现收入10.23亿元，同比增长-4.61%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长-6.78%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长-8.18%。 鲜货收入环比Q2降速，香辣休闲贡献增量。2024Q3公司鲜货类产品实现收入8.73亿元，同比下降4.37%，对比Q2下滑的3.15%扩大。鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入3.17、2.48、1.06、2.02亿元，同比分别增长-6.36%、-6.77%、20.55%、-8.42%。第三季度公司预包装产品、包材、加盟商管理收入分别为0.89、0.28、0.18亿元，同比分别增长-8.11%、-6.01%、10.39%。2024年前三季度公司鲜货类产品实现收入22.59亿元，同比下降5.67%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8.04、6.45、2.29、5.81亿元，同比分别增长-8.83%、-8.49%、-10.08%、4.98%。前三季度包装产品、包材、加盟商管理收入分别为2.65、0.70、0.51亿元，同比分别增长-0.37%、0.59%、8.37%。分地区看，2024Q3华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入7.12、1.20、1.01、0.40、0.18、0.13、0.05亿元，同比分别增长-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%，新开拓海外市场收入为0.03亿元。前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15亿元，同比分别增长-5.82%、-0.41%、1.88%、5.14%、-6.37%、-7.83%、-39.25%，海外市场前三季度收入为0.04亿元。 Q3毛利率同比微降，管理费用率上升。2024Q3公司毛利率同比下降0.63个pct至28.54%，前三季度毛利率同比提升2.03个pct至26.22%。第三季度公司销售、管理、研发费用率同比分别-0.41、+0.86、+0.20个pct至5.04%、4.77%、0.42%，前三季度销销售、管理、研发费用率同比分别-0.14、+0.75、+0.19个pct至5.06%、5.13%、 0.41%，管理费用率上升主要系计提今年的股权激励费用。综合来看，2024Q3公司 销售净利率同比下降0.19个pct至14.96%，前三季度净利率同比提升1.04个pct至13.10%。 盈利预测：在当前需求疲软的大环境下，公司保持谨慎的净开店速度，同店的修复还需等待宏观环境与需求的回暖。考虑到公司面临同店压力，以及适当增加货折力度以增加收入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年公司收入分别为34.36、36.65、39.18亿元（前值为35.71、38.67、42.19亿元），增速分别为-3%、7%、7%，归母净利润分别为3.59、4.00、4.41亿元（前值为3.80、4.31、4.81亿元），增速分别为8%、11%、10%，EPS分别为0.87、0.97、1.07元，对应PE为19.3倍、17.3倍、15.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

     紫燕食品(603057) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入26.9亿元，同比下降4.6%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长2.2%。其中24Q3实现营业收入10.2亿元，同比下降4.6%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降6.8%。 收入端持续承压。1、分品类看，前三季度鲜货产品、预包装及其他产品分别实现收入22.6亿元（-5.7%）、2.7亿元（-0.4%）；其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入8亿元（-8.8%）、6.5亿元（-8.5%）、2.3亿元（-10.1%）、5.8亿元（+5%）。2、分渠道看，前三季度经销、直营分别实现收入22.4亿元（-8.5%）、0.5亿元（+0.5%）。3、分区域看，前三季度华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北区域分别收入18.3亿元（-5.8%）、3.1亿元（-0.4%）、2.6亿元（+1.9%）、1.2亿元（+5.1%）、0.6亿元（-6.4%）、0.4亿元（-7.8%）、0.2亿元（-39.3%），各区域表现分化，整体承压。 盈利能力恢复至较高水平。1、2024年前三季度公司实现毛利率26.2%，同比提升2pp，主要由于原材料价格较低。2、费用率方面，前三季度销售费用率5.1%，同比下降0.1pp；管理费用率5.1%，同比增加0.8pp；研发费用率0.4%，同比增加0.2pp，主要由于设立连云港研究院；财务费用率0.2%，同比增加0.2pp，主要由于银行贷款增加。3、前三季度净利率13.1%，同比提升1pp，恢复至较高水平。 海外首店成功落地，限制性股票成功授予。1、2024年5月，公司的海外首店在墨尔本成功开业，预计墨尔本二店在下半年投入运营，未来将落地更多海外门店。2、公司已完成限制性股票激励的授予登记，向173位员工授予226.05万股，利于公司长远发展。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.6亿元、3.9亿元、4.1亿元，EPS分别为0.86元、0.93元、1.00元，对应动态PE分别为19倍、18倍、16倍。 风险提示。原材料价格波动风险；市场开拓不及预期风险；食品安全风险。

     紫燕食品(603057) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收26.87亿元（-4.60%），归母净利3.49亿元（+2.19%），扣非归母净利3.02亿元（+2.93%）。24Q3单季，公司实现总营收10.23亿元（-4.61%），归母净利1.51亿元（-6.78%），扣非归母净利1.39亿元（-8.18%）。 拓店较稳健，加盟费、门店管理费、信息系统使用费收入Q3同增10% 1）“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入Q3同增10%，环比Q2+6%。2024年前三季度，公司鲜货产品、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为22.59、2.65、0.70、0.51亿元，同比-5.67%、-0.37%、+0.59%、+8.37%，24Q3分别同比-4.37%、-8.11%、-6.01%、+10.39%，“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”增长加快；鲜货产品中，前三季度夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货产品收入分别为8.04、6.45、2.29、5.81亿元，同比-8.83%、-8.49%、-10.08%、+4.98%，24Q3同比-6.36%、-6.77%、+20.55%、-8.42%。 2）华东大本营收入增速Q3环比改善。2024年前三季度，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北地区收入分别为18.29、3.12、2.56、1.25、0.62、0.37、0.15亿元，同比-5.82%、-0.41%、+1.88%、+5.14%、-6.37%、-7.83%、-39.25%，24Q3分别同比-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%。 3）经销商较稳定。2024Q3末，公司经销商共112个，Q3净减少1个。 盈利能力较稳健 1）盈利能力较稳健。2024年前三季度，公司毛利率为26.22%，同比+2.02pct，归母净利率为12.99%，同比+0.86pct；Q3毛利率为28.54%，同比-0.64pct，毛利率略有下降主要由于23Q3原料成本下行使得基数较高，归母净利率为14.75%，同比-0.34pct。 2）销售费用率下降，管理费用率有所提升。2024Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.04%、4.77%、0.42%、0.20%，同比-0.41、+0.87、+0.20、+0.20pct，管理费用率增加主要由于员工工资福利增加及股权激励费用影响。 投资建议 我们预计公司2024、2025、2026年归母净利分别为3.51、3.81、4.08亿元，增速5.74%、8.68%、7.15%，对应10月25日PE20、18、17倍（市值69亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。

     紫燕食品(603057) 投资要点 紫燕食品发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入26.87亿元，同比减少4.60%，实现归母净利润3.49亿元，同比增长2.19%。单2024Q3公司实现收入10.23亿元，同比减少4.61%；实现归母净利润1.51亿元，同比减少6.78%。 经营仍有承压，营收略有下滑 分产品看，2024Q3鲜货类产品实现收入8.73亿元，同比-4.37%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别为3.17、2.48、1.06、2.02亿元，分别同比-6.38%、-6.80%、+20.64%、-8.45%。（2）分渠道来看，2024Q3经销模式、直营模式、其他收入分别为8.50、0.18、1.39亿元，分别同比-8.57%、-4.45%、+30.61%其中2024年前三季度公司经销商数量净减少1家至112家，经销商单位创收同比-5.21%至0.20亿元。（3）分地区来看，2024Q3华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北地区营收分别为7.12、1.20、1.01、0.40、0.18、0.13、0.05亿元，分别同比-2.84%、-1.90%、-0.69%、-8.98%、-28.66%、-9.08%、-48.90%。 业绩下滑，期待修复 2024Q3公司毛利率同比-0.63pct至28.54%，销售费用率/管理费用率分别同比-0.41/+0.86pct至5.04%/4.77%，毛销差同比-0.22pct至23.50%，净利率同比-0.34pct至14.75%。 盈利预测、估值与评级 考虑到需求修复偏平淡，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至34.33/36.63/39.13亿元，同比分别-3.29%/6.69%/6.82%；归母净利润分别为3.53/3.82/4.16亿元，同比增速分别为6.32%/8.40%/8.94%。EPS分别为0.85/0.92/1.00元，公司门店稳步扩张，期待后续经营端改善，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、市场拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

     紫燕食品(603057) 投资要点: 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入16.63亿元，同比-4.59%；归母净利润1.98亿元，同比+10.28%；扣非归母净利润1.63亿元，同比+14.78%。2024Q2公司实现营业收入9.69亿元，同比-1.98%；归母净利润1.44亿元，同比+6.77%；扣非归母净利润1.24亿元，同比+15.05%。公司拟每股派发现金红利0.30元，分红率为62.74%。 Q2营业收入降幅收窄。公司2024Q2营业收入同比-1.98%，相较于2024Q1收入同比增速-8.00%，大幅收窄。分产品来看，2024Q2鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别实现营业收入8.24/0.89/0.25/0.17亿元，同比-3.15%/+1.83%/+12.86%/+6.98%，鲜货产品收入降幅环比Q1收窄，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货分别实现营业收入2.94/2.44/0.68/2.18亿元，同比-6.50%/-2.43%/-24.64%/+11.35%。 门店数量保持增长，单店收入表现承压。2024H1公司相较于2023年底新增门店数103家至6308家，根据我们的测算，单店收入同比略有下滑，表现承压。分销售模式来看，2024Q2公司经销/直营/其他渠道的营业收入分别为8.26/0.17/1.11亿元，同比-4.61%/+2.32%/+19.61%，其他渠道主要包括电商、商超渠道销售、 团购等，收入提升较大。分地区来看，2024Q2华东/华南/东北收入下滑，分别同比-4.58%/-33.80%/-36.18%；华中/西南/华北/西北地区收入提升，分别同比+1.98%/+14.92%/+14.50%/+65.93%。 毛利率大幅提升，销售费用投放节奏放缓。2024Q2公司毛利率为27.59%，同比+4.60pct，环比+6.70pct，毛利率大幅提升，预计主要得益于原材料成本下行，据Wind数据，2024Q2中国进口牛肉均价同比-11.97%。费用端，2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为4.96%/4.61%/0.35%，同比-0.47/+1.32/+0.16pct，其中公司2024H1广告、展览宣传、促销、市场推广费用同比-41%，带来销售费用率的优化；研发费用率上涨主要系连云港新设研究院导致研发费用增加。在毛利率及销售费用率优化下，2024Q2公司实现归母净利率14.88%，同比+1.22pct，环比+7.11pct，盈利能力大幅提升。 盈利预测和投资评级：国内，公司是佐餐卤味行业的龙头，通过提高供应服务标准，集聚产品研究优势，挖掘创新发展潜力，联合门店终端动能，在消费相对疲软的环境下实现较为稳定的发展。海外，2024年5月，公司海外首店在澳洲墨尔本开业，标志着公司海外拓展迈出战略性的第一步，后续有望复制国内的成功。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为35.21/37.13/39.75亿元，同比-1%/+5%/+7%；预计归母净利润为3.67/4.15/4.63亿元，同比+11%/+13%/+12%；预计EPS分别为0.89/1.00/1.12元，对应PE为17/15/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）同店增长不及预期；2）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式经营管理风险；4）门店扩张不及预期；5）公司成本改善不及预期；6）食品安全问题。

     紫燕食品(603057) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入16.6亿元，同比下滑4.6%；实现归母净利润2亿元，同比增长10.3%。其中24Q2实现营业收入9.7亿元，同比下滑2%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长6.8%。此外，公司拟向全体股东每10股派现金红利3元（含税）。 收入端持续承压，保持拓店节奏。1、分品类看，上半年鲜货产品、预包装及其他产品分别实现收入13.9亿元（-6.5%）、1.8亿元（+4.1%）。2、分渠道看，上半年经销、直营分别实现收入13.9亿元（-8.4%）、0.3亿元（+3.6%）。截至2024H1末，公司国内门店6308家，较年初增加103家，2023年下半年以来整体需求偏弱，开店速度放缓。2024H1经销、直营门店分别平均贡献收入22万元（-11%）、110万元（+14.4%）。 盈利能力恢复至较高水平。1、2024H1公司实现毛利率24.8%，同比提升3.7pp，主要由于原材料价格较低。2、费用率方面，上半年销售费用率5.1%，基本持平；管理费用率5.3%，同比增加0.7pp；研发费用率0.4%，同比增加0.2pp，主要由于设立连云港研究院；财务费用率0.1%，同比增加0.2pp，主要由于银行贷款增加。3、上半年净利率12%，同比提升1.8pp，恢复至较高水平。 海外首店成功落地，限制性股票成功授予。1、2024年5月，公司的海外首店在墨尔本成功开业，预计墨尔本二店在下半年投入运营，未来将落地更多海外门店。2、公司已完成限制性股票激励的授予登记，向173位员工授予226.05万股，利于公司长远发展。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.2亿元、4.6亿元，EPS分别为0.91元、1.01元、1.10元，对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍。 风险提示。原材料价格波动风险；市场开拓不及预期风险；食品安全风险。

     紫燕食品(603057) 事件 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总营收16.63亿元（-4.59%），归母净利1.98亿元（+10.28%），扣非归母净利1.63亿元（+14.78%）。24Q2单季，公司实现总营收9.69亿元（-1.98%），归母净利1.44亿元（+6.77%），扣非归母净利1.24亿元（+15.05%）。公司每股拟派发现金红利0.30元，分红率为62.74%。 H1经销店数净增103家，华中、西南、华北、华南收入保持正增长1）预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入保持增长。2024H1，公司鲜货、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为13.86、1.76、0.42、0.33亿元，同比-6.48%、+4.11%、+5.47%、+7.32%；鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入同比-10.37%、-9.52%、-26.33%、+13.87%，其他鲜货增速领先。2）鲜货收入增速Q2环比改善。2024Q2，公司鲜货、预包装及其他产品、包材、“加盟费、门店管理费、信息系统使用费”收入分别为8.24、0.89、0.25、0.17亿元，同比-3.15%、+1.92%、+12.67%、+6.64%，鲜货收入增速Q2环比改善；鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别同比-6.52%、-2.46%、-24.58%、+11.30%。 3）华中、西南、华北、华南收入保持正增长。2024H1，公司华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北、境外、其他地区收入占比分别为68.25%、11.75%、9.47%、5.19%、2.68%、1.44%、0.63%、0.08%、0.52%；华中、西南、华北、华南收入增速领先，H1同比+0.54%、+3.63%、+13.33%、+7.23%，Q2同比+1.98%、+14.92%、+14.50%、+5.35%；华东、西北、东北收入有所下滑，H1同比-7.63%、-7.11%、-33.30%，Q2同比-4.58%、-38.86%、-36.18%。 4）H1直营店效提升，经销店数净增103家。2024H1，公司经销、直营收入分别为13.87、0.32亿元，同比-8.42%、+3.64%，24H1末，公司全国门店总数6308家（经销6279家、直营29家），24H1净增103家（经销净增103家），总店数同比+2.79%（直营店数同比-9.38%，经销店数同比+2.85%）；从单店来看，24H1直营店效、加盟店单店收入分别为110.24、22.09万元，同比+14.36%、-10.96%。 原料价继续回落，H1毛利率同比+3.66pct 1）成本下行，H1毛利率同比+3.66pct。24H1，公司毛利率、归母净利率分别为24.79%、11.91%，同比+3.66、+1.61pct，毛利率提升主要来自成本下行；24Q2，公司毛利率、归母净利率分别为27.59%、14.88%，同比+4.59、+1.22pct。2）管理费用率、坏账损失有所增加。24H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.07%、5.35%、0.41%、0.12%，同比+0.03、+0.68、+0.18、+0.20pct；信用减值损失/收入同比+0.40pct至0.42%（正数表示损失），主要为坏账损失；其他收益/收入同比-0.23pct至1.95pct，主要为政府补助略有减少。 投资建议 我们预计公司2024、2025、2026年归母净利分别为3.62、4.08、4.56亿元，增速9.04%、12.94%、11.58%，对应8月19日PE17、15、13倍（市值61亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格上涨风险、单店修复不及预期风险。

     紫燕食品(603057) 投资要点 事件：2024H1公司实现收入16.63亿元，同比增长-4.59%：实现归母净利润1.98亿元，同比增长10.28%：实现扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长14.78%。其中2024Q2实现收入9.69亿元，同比增长-1.98%：实现归母净利润1.44亿元，同比增长6.77%：实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长15.05%。 门店平稳增长，同店仍有压力。2024H1公司国内门店净增加103家至6308家，最近三个半年度净开店分别为442、68、103家，自去年下半年以来受需求低送影响，公司保持稳健的开店节奏。为解决小规模经销商扩张缓慢的问题，公司于今年1月启动“超级发展城市”计划，协助多个城市的经销商完成五家以上新店同时开设活动，助经销商提升拓展效率，加速推进“单城百店”计划。2024年5月12日，公司海外首店在澳洲墨尔本开业，2个月不到海外收入达到129万元。2024H1公司平均门店数量同比增长5.76%，平均门店鲜货收入同比下降11.57%至22.15万元，同店仍承压。 Q2鲜货收入降幅收窄，华东市场环比改善。2024Q2公司鲜货产品收入为8.24亿元，同比下降3.15%，环比Q1的降幅10.96%收窄。其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别为2.94、2.44、0.68、2.18亿元，同比分别-6.52%、-2.46%、-24.58%、+11.30%，夫妻肺片和整禽类的降幅环比Q1的-15.64%和-18.85%明显收窄。分地区看，上半年华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入6.51、1.16、0.88、0.49、0.25、0.13、0.06亿元，同比分别增长-4.58%、+1.98%、+14.92%、+14.50%+5.35%、-38.86%、-36.18%，华东大本营的降幅环比Q1的-11.57%收窄。 成本下降推动毛利率提升，政府补助减少拖票盈利。2024Q2公司毛利率同比提升4.60个pct至27.59%，主要受益于成本下行。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.47、+1.32、+0.16、+0.28个pct至4.96%、4.61%、0.35%、0.18%，管理费用率上升主要系员工薪确及股权激励费用增加。2024Q2公司其他收益减少0.11亿元主要系政府补助减少。综合来看，2024Q2归母净利率同比提升1.22个pct至14.88%。 盈利预测：在当前需求疲软的大环境下，公司保持谨慎的净开店速度，同店的修复还需等待宏观环境与需求的回暖，但确定的成本红利持续推动盈利能力提升，公司费用端保持稳健。考虑到公司面临同店压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年公司收入分别为35.71、38.67、42.19亿元（前值为38.91、43.62、48.05亿元），增速分别为1%、8%、9%，归母净利润分别为3.80、4.31、4.81亿元（前值为4.00、4.60、5.27亿元），增速分别为15%、13%、12%，EPS分别为0.92、1.04、1.16元，对应PE为15.0倍、13.2倍、11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险：食品安全风险：主要原材料价格波动的风险：市场开拓不及预期的风险：研报信息更新不及时的风险。

     紫燕食品(603057) 事件 紫燕食品发布2024半年报，2024H1公司实现收入16.63亿元，同比-4.59%，实现归母净利润1.98亿元，同比+10.28%。单2024Q2公司实现收入9.69亿元，同比-1.98%；实现归母净利润1.44亿元，同比+6.77%。 经营仍有承压，门店稳步扩张 （1）分产品看，2024Q2鲜货类产品实现收入8.24亿元，同比-3.15%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别为2.94、2.44、0.68、2.18亿元，分别同比-6.52%、-2.46%、-24.58%、+11.30%。（2）分渠道来看，2024Q2经销模式、直营模式、其他收入分别为8.26、0.17、1.11亿元，分别同比-4.61%、+2.32%、+19.61%。其中2024H1公司经销商数量同比增加8.65%至113家，经销商单位创收同比-15.72%至0.12亿元；2024H1全国门店数量达到6308家，同比+2.79%。（3）分地区来看，2024Q2华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北地区营收分别为6.51、1.15、0.88、0.49、0.25、0.13、0.06亿元，分别同比-4.58%、+1.98%、+14.92%、+14.50%、+5.35%、-38.86%、-36.18%。 成本红利释放，盈利水平提升 由于主要原材料价格回落、成本红利进一步释放，2024Q2公司营业成本同比-7.83%，毛利率同比+4.60pct至27.59%。2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.96%、4.61%、0.35%，分别同比-0.47、+1.32、+0.16pct。受益于成本红利拉动，2024Q2公司净利率为14.97%，同比+1.49pct。 盈利预测、估值与评级 考虑到需求修复偏平淡，我们调整公司2024-2026年营业收入分别至36.23/39.81/43.76亿元，同比分别2.04%/9.89%/9.93%；归母净利润分别为3.44/3.85/4.31亿元，同比增速分别为3.90%/11.69%/12.06%。EPS分别为0.83/0.93/1.04元，公司门店稳步扩张，期待后续经营端改善，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、市场拓展不达预期风险、原料价格上涨风险

     紫燕食品(603057) 事件 2024年08月16日，紫燕食品发布2024年中期业绩报告。 投资要点 原料成本下降，盈利水平回升 公司2024中期实现总营业收入16.63亿元（同比-4.59%），截止6月30日全国门店数达到6308家。分渠道模式拆分收入来看，经销模式实现收入13.87亿元，占比约85%，直营模式实现收入0.32亿元，占比约2%，其他模式实现收入2.18亿元，占比约13%。公司上半年实现毛利率24.79%（同增3.66pcts），销售费率5.07%（同比基本持平），管理费率5.35%（同增0.68pct），净利率11.95%（同增1.79pcts），归母净利润1.98亿元（同比+10.28%），扣非净利润1.63亿元（同比+14.78%）。 外部环境压力仍大，公司布局长远 2024单二季度实现总营业收入9.69亿元（同比-1.98%），毛利率27.59%（同增4.59pcts），净利率14.97%（同增1.49pcts），归母净利润1.44亿元（同比+6.77%），扣非净利润1.24亿元（同比+15.05%）。门店经营压力仍大，但预计原料价格仍在低位区间震荡，同比有所下降，推动毛利率与盈利水平同比增长。公司为锁定原料价格增加了供应商预付款，且为支持加盟商在旺季来临前快速开店，给与了一定的授信额度，对公司上半年经营活动现金流产生一定负面影响，全年看将有利于2024年的收入增长与成本控制。 盈利预测 我们预计公司将继续保持门店数量的稳步扩张，且单店收入未来凭借公司的精细化管理与新品研发创新能力有望企稳改善。我们略微下调了盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.83/0.93/1.04元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、股权激励进展低于预期、开店节奏不及预期等。