台华新材(603055) 2024Q1归母净利润实现翻倍增长，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现50.94亿元，同比+27.1%归母净利润4.49亿元，同比+67.2%。2024Q1实现营收14.72亿元，同比+51.7%；归母净利润1.50亿元，同比+101.1%。2023年，公司积极推进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，加强市场开拓，强化成本管控，从而带动营收稳步增长、净利润大幅提升。2024年一季度，下游客户需求持续旺盛叠加淮安项目产能逐步释放使得公司营收同比大幅上升、净利润翻倍增长。我们维持公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.26/7.92/9.22亿元，对应EPS分别为0.70/0.89/1.04元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为15.8/12.5/10.7倍，维持“买入”评级。 产品研发成果丰硕，PRUTAC和PRUECO销售表现亮眼 产品研发方面，公司进一步丰富了PRUTAC和PRUECO的产品种类和功能；重点开发弹力坯布，透气、防晒等强功能坯布，发热及异形功能坯布；最终导致2023年研发费用总投入同比+18.44%至2.82亿元。产品销售方面，公司继续执行“常规产品保产能，差异化产品保效益”的销售策略，积极组织产品发布会、各项展会、参与各大行业协会的论坛等活动，带动公司战略产品PRUTAC和PRUECO销量稳步上升，在平产销、去库存、优化产品结构方面取得良好成绩。 化纤行业需求持续改善，产能扩张助力民用锦纶龙头高质量发展 展望化纤行业，从内销看，产业用纺织品应用领域持续拓展、网络零售新业态层出不穷等有望不断催生新的消费需求；从外销看，随着产业链各类主要产品的对外贸易结构正在调整和优化，预计化纤及其制品的出口份额仍将呈现较好增长态势。而公司作为民用锦纶龙头，已建立起集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的完整产业链，未来随着年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目产能的逐渐释放，公司的行业龙头地位有望得到进一步巩固。 风险提示：宏观经济波动；产能释放不及预期；原料价格波动。

     台华新材(603055) 投资要点 事件：公司披露24Q1业绩，扣非利润超预期。公司24Q1实现营业收入14.72亿元，同比+51.72%；实现归母净利润1.5亿元，同比+101.13%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比+377.67%。判断业绩超预期主要受防晒服等产品需求旺盛下，锦纶长丝需求较强带来。 盈利能力提升明显。24Q1毛利率同比+2.82pp至23.4%，环比+1.61pp；销售净利率同比+2.5pp至10.17%。期间费用率同比-1.92pp至10.98%；其中，销售费用率-0.25pp至0.88%;管理费用率同比-1.37pp至8.52%;研发费用率同比+0.29pp至5.44%;财务费用率同比-0.31pp至1.57%。判断盈利能力提升原因包括：1）锦纶单6需求向好，盈利水平上行；2）锦纶双6占比同比提升，产品结构持续优化带来增强盈利能力。 现金流受货款增加影响下降，存货周转效率提升。现金流方面，24Q1实现经营现金流-1.55亿元，上年同期为-0.54亿元；销售现金流/营业收入同比+1.44pp至68.46%。公司现金流存在一定季节性因素影响，24Q1经营现金流下降主要受购买商品、接受劳务支付的现金增加导致，24Q1购买商品、接受劳务支付的现金为10.98亿元，同比增加3.85亿元。营运效率方面，24Q1净营业周期140.75天，同比下降17.59天；其中，存货周转天数168.48天，同比下降20.4天；应收账款周转天数61.5天，同比上升6.7天；应付账款周转天数89.23天，同比上升3.88天。 化学法再生尼龙投产在即，下半年利润有望进一步增厚。再生尼龙产能具有稀缺价值：1）需求端看：截至2022年，全球再生尼龙产量仅13万吨（渗透率2%），对标再生涤纶（渗透率15%）潜在需求量近百万吨，空间巨大。2）供给端：现阶段供给端产能紧缺，掣肘为技术及原料来源。其中具有较高壁垒的化学法消费后再生尼龙目前主要供应商仅有意大利Aquafil、韩国晓星天禧、日本东丽等。再生尼龙需求旺盛，供给紧 缺，行业格局优，公司化学法再生项目目前已处于安装阶段，上半年有望正式投产，投产后产能跃居全球前列，具有较高价值。 投资建议：24年公司尼龙66丝一期6万吨产能持续爬坡释放业绩增量，10万吨再生项目投产在即。预计2024-26年公司归母净利润6.70、7.70、10.00亿元（24年前值为6.21亿元，据24Q1业绩有所上调），对应PE为14、12、9倍，估值性价比突出，建议积极把握布局机会，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。

     台华新材(603055) 事件： 公司发布24年一季报，24Q1公司实现营业收入14.7亿元，同比增长52%，环比下降7%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长101%，环比增长23%，；实现扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长378%，环比增长16%。 锦纶行业景气持续修复，公司业绩超预期 公司24年一季度业绩大幅增长，主要是22年底以来，锦纶行业景气度持续修复，根据隆众咨讯和百川盈孚数据，锦纶POY、DTY、FDY市场均价已经从23Q1的1.57、1.81、1.65万元/吨提升至24Q1的1.70、1.93、1.81万元/吨，同比分别增长了8.3%、6.6%、9.7%。我国锦纶纤维的开工率也从23Q1的64%逐季提升至24Q1的77%。公司24Q1毛利率同比增长了2.82pct至23.4%，净利率也同比增长了2.50pct至10.17%。 展望后市，锦纶行业景气度仍处于上升周期，公司锦纶长丝及后端纺织、染整、坯布、面料等环节盈利能力有望进一步抬升，业绩有望进一步增长。此外，公司董事长施清岛先生收到地方公安局案件调取证据通知书并积极配合调查，不影响其正常履职，目前公司董事会运作正常，生产经营正常。 差异化发展战略持续打开成长空间 公司坚持差异化发展战略，重点布局的锦纶66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮。再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望为公司增添发展新动能；目前公司PA66差别化锦16纶丝项目一期6万吨，已于23年4月试生产，预计2024年上半年产能全部释放；年产10万吨再生差别化锦纶丝项目亦有序推进，持续打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为63/77/88亿元，对应增速分别为24%/22%/15%，归母净利润分别为6.6/8.2/10.0亿元，对应增速分别为47%/24%/23%，EPS分别为0.74/0.92/1.13元/股，3年CAGR为31%。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性，我们维持公司目标价16.6元，对应2024年PE为22倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期风险，尼龙行业需求疲软风险，市场开拓不及预期风险

     台华新材(603055) 投资要点 事件：公司发布23年报，业绩实现高速增长。公司23年实现营收50.94亿元，同比+27%；实现归母净利润4.49亿元，同比+67%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比+89%。单季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为9.70/12.26/13.19/15.78亿元，同比+3%/+11%/+37%/+58%；Q1/Q2/Q3/Q4扣非归母净利润分别为0.28/0.94/1.25/1.16亿元，同比-68%/+16%/+231%/+824%。全年政府补助为1.44亿元，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.60/0.46/0.11/0.28亿元；全年公允价值变动损失3572万元，其中由远期外汇合约导致的损失为4036万元，Q1/Q2/Q3/Q4公允价值损益分别为+10/-3157/-599/+174万元。 产品结构优化+需求改善推动盈利能力提升。1）盈利能力方面，23年公司实现毛利率21.79%（同比+0.09pct），归母净利率8.81%（同比+2.10pct）；单季度看，Q4公司实现毛利率21.85%，同比+4.44pct，环比-0.91pct，归母净利率7.73%（同比+10.63pct），扣非归母净利率为7.35%（同比+8.95pct）。盈利能力显著提升主要受益于：1）产品结构优化，随着尼龙66新产能投产，盈利能力较强的66丝占比逐步提升；2）22Q4需求较弱，尼龙6丝及面料、坯布存在一定亏损，23Q4需求同比改善明显，盈利能力修复。2）费用率方面，23年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.13%/4.39%/1.48%/5.53%，同比分别0.00pct/-1.33pct/+0.08pct/-0.40pct，银行融资费用增加和汇兑收益减少导致财务费用率上升。3）现金流方面，23年公司经营现金流净额3.03亿元，同比-49%，主要是由于原材料采购费用增加。4）营运能力方面，23年公司存货/应收账款周转天数为161/54天，同比分别-9/+1天。 分产品：传统业务盈利能力持续放大，毛利率较往年稳定。 1）锦纶长丝：23年营收26.23亿元（+27%yoy），毛利率17.70%（同比-1.43pct）。 2）坯布：23年营收12.04亿元（+43%yoy），毛利率23.79%（同比-0.74pct）。 3）面料成品：23年营收11.32亿元（+13%yoy），毛利率27.67%（同比+4.04pct）。 分地区：中国大陆营收增速明显，境外营收毛利率远超往年。 1）中国大陆：23年营收43.79亿元（+33%yoy），毛利率19.49%（同比+0.17pct）。 2）境外：23年营收6.42亿元（-3%yoy），毛利率35.06%（同比+3.38pct）。 投资建议：公司尼龙66丝一期6万吨产能于23年4月开始试生产，24年持续爬坡释放业绩增量，10万吨再生项目投产在即。我们预计2024-26年公司归母净利润6.21、7.70、10.00亿元（24-25年前值为6.79、10.44，据23年业绩有所调整），未来3年收入CAGR为22%，归母净利润CAGR为27%，对应PE为15、12、9倍，估值性价比突出，建议积极把握布局机会，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。

     台华新材(603055) 公司发布2023财报及未来分红计划 23Q4收入15.78亿，同增57.9%；归母1.22亿，同增527%，扣非1.16亿，同增824%； 2023年收入50.9亿，同增27.1%；归母4.5亿，同增67%，扣非3.64亿，同增88.9%；2023非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助约1.44亿元。 公司2023年拟现金分红1.4亿，分红率32%；且未来三年规划：①发展阶段成熟且无重大资金支出时，分红率80%；②发展阶段成熟且有重大资金支出时，分红率40%；③发展阶段成长期且有重大资金支出时，分红率20%。 2023年公司长丝收入26.2亿元，同增27%，毛利率17.7%，同减1.4pct；坯布收入12亿元，同增43%，毛利率23.8%，同减0.74pct；成品面料11.3亿元，同增13.1%，毛利率27.7%，同增4pct。 从核心子公司看，嘉华尼龙（锦纶长丝生产销售）收入28.7亿元，同增12%，净利2.9亿，同增17%； 高新染整（成品面料生产销售）收入12亿，基本持平，净利约0.9亿，2022为亏损； 福华织造（坯布生产销售）收入6.6亿，同增33%，净利约0.1亿，2022净利约42万； 华昌纺织（锦纶坯布生产销售）收入2.2亿，同增70%，净利约834万，2022年为亏损。 公司未来发展目标为，积极推动淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目建设，发挥规模优势，强化在锦纶66、再生锦纶等差异化产品的竞争优势；充分利用锦纶细分行业龙头的竞争优势和全产业链优势，在研发、生产、销售等方面全面提升核心竞争力；以研发创新为核心驱动力，力争成为全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者；具体来看 1、更实举措发挥项目新优势。加快推进淮安项自建设，重点抓好回收、聚合项目投产运行，推进自动化生产线设备的调试，加快推进台华上海创新研发中心项目建设。 2、更优服务发挥营销新优势。继续围绕公司工作主线及举措，加大对公司战略产品PRUTAC、PRUECO在梭织领域及其他领域的推广力度；加快海外市场及国内细分行业头部客户的开拓，持续提高重要客户的销售量占比。 3、更高能效发挥生产新优势。以“优品种、提品质、准交期、降成本”为工作主线，以满足客户需求为宗旨，坚持差异化产品品质好、交期快，常规产品品质优、成本低的生产方针开展工作。 4、更强实力发挥研发新优势。持续坚持“科技、绿色、时尚”的产品开发方向，以市场需求为导向，发挥产业链优势，确立“前瞻性”产品开发项目，继续推进研发产品从“跟从”走向“引领”；继续加强市场、客户信息的收集，密切跟进销售与生产的合作，推进差异化产品的迭代升级，引领市场潮流；继续加强与高校、供应商、研究院等联系沟通，为产品品质提升及新品开发提供支持。 维持盈利预测，给予买入评级 2024年，国际形势错综复杂，国内经济虽有回升迹象，化纤行业整体略有改善，但国内市场表现出承压缓进的状况，企业盈利压力较为突出，普遍出现需求不足、订单萎缩、成本上涨等诸多考验。内销方面，我国纺织品服装消费需求韧性仍在，同时消费圈层丰富、产业用纺织品应用领域持续拓展、网络零售新业态层出不穷等也将不断催生新的消费需求；外销方面，随着我国纺织行业国际分工地位改变，产业链各类主要产品的对外贸易结构正在调整和优化，预计化纤及其制品的出口份额仍将呈现较好增长态势。我们预计公司24-26年归母净利为5.9/7.2/9.0亿元，EPS分别为0.66/0.81/1.01元/股，对应PE分别为16/13/10X。 风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；汇率风险；环境保护风险。

     台华新材(603055) 事项： 公司公告：2023年1月30日，公司发布2023年业绩预告，1、预计2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润44,500万元左右，与上年同期相比，将增加17,632.11万元，同比增加65.63%左右。2、预计2023年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润36,000万元左右，与上年同期相比，将增加16,747.54万元，同比增加86.99%左右。 国信纺服观点： 1、2023业绩预告：创新产品增收益和常规产品降成本双轮驱动，全年净利润增长66%，四季度环比提速； 2、关于会计估计变更公告：预计将延长淮安新项目的折旧年限，房屋及建筑物折旧年限拟从原来5-20年变更为5-30年，机器设备折旧年限拟从原来5-10年变更为5-15年。从2023年10月1日起执行。 3、风险提示：原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险； 4、投资建议：2023四季度业绩环比提速，2024年看好新材料产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔。下游户外运动服饰景气度向上、锦纶66纤维市场开拓和原材料成本下降，公司经营业绩从2023二季度开始出现明显拐点，三季度和四季度均延续环比向上趋势。从行业近况看短期常规品景气度有望维持，2024年新材料锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将增厚业绩。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景，以及公司的产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。维持2023年盈利预测，由于再生新产能投产进度小幅延后，小幅下调2024-2025年盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.5/6.6/8.0亿元（原为4.5/6.8/8.3亿元），同比增长66%/47%/23%。由于盈利预测小幅下调及板块估值回调，下调目标价至12.5-13.2元（原为15.0-15.7元），对应2024年PE17~18x，维持“买入”评级。 评论： 2023业绩预告：创新产品增收益和常规产品降成本双轮驱动，全年净利润增长66%，四季度环比提速 2023年公司归母净利同比增长66%至4.45亿元，扣非净利同比增长87%至3.60亿元。归母净利润与预期相符，扣非净利润略高于预期。 2023四季度公司实现归母净利1.18亿元(2022四季度亏损0.29亿元)，扣非净利1.12亿元(2022四季度亏损0.16亿元)，2023四季度为上市以来单四季度最佳净利润，扣非净利比上轮景气高点2021年同期增长近30%，环比三季度提速(2023Q3比202103扣非净利增长14%)。 在国内下游服装消费弱复苏、海外品牌去库存背景下，公司依然取得靓丽的业绩，我们预计主要有两方面原因，1）公司原有的锦纶常规产品受益于2023年户外运动热潮，下游防晒服、冲锋衣、羽绒服等品类增长强劲带动锦纶纤维和面料的需求回暖；2）在新材料锦纶66方面，公司近两年积极开拓及培育新客户，同时随着前端原材料己二腈国产化带动锦纶66原材料成本下降，预计公司差异化新材料纤维锦纶66收益及盈利水平均有提升。 关于会计估计变更公告：预计将延长淮安新项目的折旧年限 公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”的房屋及建筑物主要为钢筋混凝土结构，并采用国家规定的建筑设计和施工验收标准；公司主要机器设备以国际或国内一流厂家为主，并严格根据公司固定资产管理制度对固定资产进行定期保养和检修，预计使用寿命相对较长。为了更加客观公正的反映公司财务状况和经营成果，使资产折旧年限与资产实际使用寿命更加接近，适应公司业务发展和固定资产管理的需要，公司拟对“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”部分新增固定资产的折旧年限进行重新核定。 本次变更前后各类别固定资产折旧年限情况：房屋及建筑物折旧年限拟从原来5-20年变更为5-30年，机器设备折旧年限拟从原来5-10年变更为5-15年。从2023年10月1日起执行。 经公司测算，本次会计估计变更后，预计公司2023年度固定资产折旧费用将减少542.63万元，利润总额将增加408.46万元、存货将减少134.17万元。 投资建议：2023四季度业绩环比提速，2024年看好新材料产能爬坡增厚业绩，中长期成长前景广阔 下游户外运动服饰景气度向上、锦纶66纤维市场开拓和原材料成本下降，公司经营业绩从2023二季度开始出现明显拐点，三季度和四季度均延续环比向上趋势。从行业近况看短期常规品景气度有望维持，2024年新材料锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将增厚业绩。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景，以及公司的产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。维持2023年盈利预测，由于再生新产能投产进度小幅延后，小幅下调2024-2025年盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.5/6.6/8.0亿元（原为4.5/6.8/8.3亿元），同比增长66%/47%/23%。由于盈利预测小幅下调及板块估值回调，下调目标价至12.5-13.2元（原为15.0-15.7元），对应2024年PE17~18x，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。

     台华新材(603055) 23Q4归母1.2亿，全年4.45亿同增66% 公司预计23Q4归母净利1.2亿扭亏，较21年增长36%；2023年归母净利4.45亿同增66%，较21年减少4%；23Q4扣非归母净利预计1.1亿扭亏，全年3.6亿同增87%，非经常性损益主要系计入当期的政府补助影响。 增长主要系创新产品增收与常规产品降本双轮驱动，公司发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化及个性化产品研发，优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，规模及品牌效应显现。 下游库存及销售向好，订单预期回暖 我们此前跟踪公司下游工厂及品牌销售情况：Lululemon FY23Q3（23/8/1-10/31）收入+19%，财年收入指引+18%小幅上调，存货同比、环比均减少。 优衣库FY24Q1（23/9/1-11/30）全球收入同比+13%，维持全年+10%指引。此外，Lulu重要代工厂之一儒鸿23Q4收入增速回正，10-12月分别同增26.7%、8.3%、1.5%，或系受益终端销售需求回升，有望带动公司订单增长。 成本下行+售价回升，叠加规模效应释放，带动盈利提升。 2023年初以来，伴随需求复苏，锦纶长丝价格波动回升，24年1月末锦纶FDY/DTY价格分别同比增长8%/6%，且仍呈向上趋势；同时受益原材料己二腈国产推进及英威达中国工厂产能爬坡，PA66切片成本有望保持下行趋势，双向驱动利润增长。 公司PA66及再生锦纶项目逐步投产，预计24H1产能释放，承接增量订单，凭借产品优势有望进一步占领市场份额；同时伴随规模效应释放，盈利能力有望提升。 上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到2023年业绩表现优于预期，我们上调2023-25年盈利预测。预计23-25年收入分别为49.81/62.84/80.32亿元（前值分别为48.60/60.83/76.73亿元）归母净利分别为4.45/5.90/7.20亿元（前值分别为4.32/5.48/6.92亿元），EPS分别为0.50/0.66/0.81，对应PE分别为18/14/11X。 风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；汇率风险；环境保护风险；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以正式发布的2023年年报为准

     台华新材(603055) 投资要点 事件：公司披露23年业绩预告。公司预计23年实现归母净利润4.45亿元，同比+65.63%；扣非净利润3.6亿元，同比+87%左右。 Q4单季扣非利润表现靓丽，略超我们预期。单Q4看，预计实现归母净利润1.18亿元；扣非净利润1.12亿元。公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”（淮安工厂）会计估计变更，其中房屋及建筑物折旧年限从5-20年变更为5-30年，机器设备折旧年限从5-10年变更为5-15年。本次会计估计变更后，预计公司23年固定资产折旧费用减少542.63万元，利润总额增加408.46万元，存货减少134.17万元。剔除会计估计变更影响后，预计扣非净利润1.08亿元左右（假设Q4所得税率与前三季度保持一致）。 再生尼龙供给紧缺，提示台华稀缺产能价值。我们前期发布再生尼龙行业报告《一文读懂再生尼龙产业链，强调台华稀缺产能价值》，提示再生尼龙产能稀缺价值：1）需求端看：截至2022年，全球再生尼龙产量仅13万吨（渗透率2%），对标再生涤纶（渗透率15%）潜在需求量近百万吨，空间巨大。2）供给端：现阶段供给端产能紧缺，掣肘为技术及原料来源。其中具有较高壁垒的化学法消费后再生尼龙目前主要供应商仅有意大利Aquafil、韩国晓星天禧、日本东丽等。再生尼龙需求旺盛，供给紧缺，行业格局优，公司化学法再生项目目前在有序推进，投产后产能跃居全球前列，具有较高价值。 投资建议：公司为民用锦纶龙头，坚持高端差异化战略，具备产品、产能、一体化布局等优势，受益于原材料国产化、价格下行及市场需求增长，产能有望顺利释放，预计业绩将放量增长。预计2023-25年公司归母净利润分别为4.43、6.79、10.44亿元（前值为4.51、7.48、11.77，考虑公司再生项目暂未投产，盈利预测有所调整），未来3年收入CAGR为33%，归母净利润CAGR为54%，对应PE分别为19、12、8倍，估值性价比突出，建议积极把握回调下的布局机会，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。

     台华新材(603055) 事件： 1月31日，公司发布年度业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润约4.45亿元，与上年同期相比，将增加1.76亿元，同比增加约66%。预计2023年实现扣非后归母净利润约3.60亿元，与上年同期相比，将增加1.67亿元，同比增加约87%。 单季度看，23Q4单季度实现归母净利润约1.18亿元，同比扭亏增长1.47亿元，环比下滑18%；23Q4扣非后归母净利润约1.12亿元，同比扭亏增长1.28亿元，环比下滑11.1%。 业绩符合预期，四季度同比扭亏转盈 23年净利润同比大幅提升，得益于公司以“创新产品增收益”和“常规产品降成本”为双轮驱动举措，充分发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，规模和品牌效应不断显现。23Q4尼龙丝均价有所上涨，华东市场DTY均价从18501元/吨上涨至18567元/吨，23Q4单季度业绩环比略有下滑或是年末费用较多所致。24年华东市场DTY快速上涨，1月均价来到19225万元/吨，公司主业盈利能力有望持续改善。 高端、差异化项目持续打开公司成长空间 再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望为公司增添发展新动能；公司重点布局的尼龙66纺丝及坯布、面料环节也有望充分受益上游己二腈国产化浪潮。目前公司PA66差别化锦16纶丝项目一期6万吨，已于23年4月试生产，预计2024年上半年产能全部释放；年产10万吨再生差别化锦纶丝项目亦有序推进，持续打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为45/59/78（前值为47/57/72）亿元，对应增速分别为13%/31%/32%，归母净利润分别为4.6/7.6/11.7(前值为4.2/7.4/11.5)亿元，对应增速分别为66%/72%/53%，EPS分别为0.50/0.86/1.31元/股，3年CAGR为63%。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性，我们给予公司2024年20倍PE，目标价16.6元，维持为“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期风险，尼龙行业需求持续疲软风险，市场开拓不及预期风险

     台华新材(603055) 业绩随产能释放稳步提升，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，实现营收35.16亿元，同比+16.83%；归母净利润3.27亿元，同比+9.99%。单Q3实现营收13.19亿元，同比+37.26%；归母净利润1.44亿元，同比+148.63%，主要系随着淮安产能释放，产品销量提升所致。我们预计2023-2025年公司归母净利润为4.45/6.26/7.92亿元，对应EPS分别为0.50/0.70/0.89元/股，当前股价对应的PE分别为24.4/17.3/13.7倍，维持“买入”评级。 锦纶长丝销量增长叠加产品高附加值，推动营收稳步增长 公司主营业务覆盖锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链，坚持走高端路线和差异化发展方向，随着国内供需逐步恢复，公司主要产品锦纶长丝、坯布、成品面料的产能利用率、产销率保持较高的水平。近几年，公司加大锦纶纺丝的投资力度，尤其是差异化产品。随着公司锦纶纺丝项目的逐步投产，锦纶长丝成为公司销售收入和毛利的主要来源。此外，公司再生锦纶产品附加值高，较原生锦纶产品有相对较高的溢价。 一体化布局与差异化产品构建核心竞争力，产能扩张有望释放成长空间 公司掌握锦纶纺丝、织造、染色、后整理能力，一体化布局优势明显。同时，公司积极把握纺织服装行业高质量发展趋势下锦纶产品需求增长的机遇期，推出高附加值的锦纶66、更环保的再生锦纶等差异化产品，打造核心竞争力。此外，公司淮安年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目2023年4月开始试生产，预计到2024年上半年产能全部释放后，公司锦纶丝生产能力将达到年产34.5万吨，供给能力大幅增长。展望未来，终端需求有望持续复苏，锦纶长丝价格高基数效应有望消除，公司业绩增长可期。 风险提示：宏观经济波动；产能释放不及预期；原料价格波动。

     台华新材(603055) 投资要点 Q3收入及净利润均超预期，环比持续改善 23Q1-Q3实现收入35.2亿元（+16.8%），归母净利润3.27亿元（+10.0%），扣非归母净利润2.48亿元（+18.9%）。单Q3实现收入13.2亿元（+37.3%），归母净利润1.44亿元（+149%），扣非归母净利润1.25亿元（+231%）。 Q3业绩高增长来自环比逐季改善+同比低基数（22Q3收入/归母净利润分别-22%/-50%），再次验证公司的订单及盈利能力已进入向上通道。 预计价格环比持续提升，但量增依旧为主要驱动 锦纶长丝平均价格年初以来持续回升，Q3同比降幅明显缩窄。受需求端疲软影响，根据百川盈孚数据，锦纶长丝FDY/DTY参考价格自22年7月起大幅下跌（7/1-12/31锦纶FDY/DTY分别从18800/20600元/吨下跌至15400/17000元/吨，跌幅达18.1%/17.5%）。23年年初以来，随着国内外需求复苏，锦纶价格整体呈回升趋势（1/1-9/30锦纶FDY/DTY分别上涨至18050/19150元/吨，涨幅达17.2%/12.6%）。 因此，我们预计Q3公司锦纶长丝平均单价同比仍未转正，但降幅较上半年明显缩窄，销量仍为收入增长的主要原因。 售价回升+切片成本下降，带动利润率逐季改善 23Q3毛利率22.8%（同比+2.8pp，环比+1.2pp），自22Q4以来已连续三个季度环比改善，我们预计除了需求回暖带动产能利用率及售价回升之外，还与锦纶66切片价格下降较多有关。以台华的主要供应商英威达为例，根据百川盈孚数据，其PA66切片市场价自21年11月的42000元/吨持续下降至23年9月底的20500元/吨，其中23年1/1-9/30期间降幅达8.9%。 英威达于22年11月投产上海己二腈工厂（40万吨/年），并于23年10月关闭美国奥兰治工厂，我们认为产能转移有利于其生产成本降低，随着国产己二腈+英威达中国工厂产能爬坡，供给端充足将驱动切片成本进一步下行。 此外，在收入大幅增长的摊薄下，Q3期间费用率同比-3.7pp，其中管理费用率-2.4pp，驱动Q3归母净利率/扣非净利率同比+4.9/5.6pp至10.9%/9.5%。 盈利预测及投资建议： 淮安一期项目正有序推进设备安装，预计将于12月投产（6万吨PA66及2万吨再生锦纶），自动化程度及良品率有望比嘉兴本部进一步提升；随着加快品牌形象推广及海外客户走访，公司今年以来客户数量已有大幅增长，凭借成本优势有望抢占海外同行市占率。 预计公司2023-2025年实现收入47.6/58.2/71.4亿元，同比增长19%/22%/23%，归母净利润4.8/7.0/9.6亿元，同比增长77%/47%/36%，对应PE为23/16/12X。公司作为锦纶行业龙头，卡位锦纶66、再生锦纶两大高景气赛道，中短期内竞争壁垒突出、业绩弹性显著，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓或产能扩张不及预期；行业竞争加剧

     台华新材(603055) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收35.2亿元，同比+16.8%；实现归母净利润3.3亿元，同比+10%；实现扣非净利润2.5亿元，同比+18.9%。单季度来看，2023Q3公司实现营收13.2亿元，同比+37.3％；实现归母净利润1.4亿元，同比+148.6%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比+230.6%。Q3收入增长提速，业绩表现靓丽。 Q3毛利率同比明显修复，费效比优化。前三季度公司整体毛利率为21.8%，同比-1.4pp，单Q3毛利率为22.8%，同比+2.8pp，Q3毛利率明显修复。一方面由于尼龙行业景气回升，另一方面公司高毛利的差异化产品拉动毛利率结构性优化。费用率方面，公司总费用率为11.8%，同比-1.7pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.1%/4.3%/1.2%/5.2%，同比+0.1pp/-1.2pp/0pp/-0.6pp，管理费用率下降，主要由于股份支付费用及咨询费下降，费用率总体节降。综合来看，公司净利率为9.3%，同比-0.6pp，单Q3净利率为10.9%，同比+4.9pp。随着尼龙行业复苏，公司盈利能力有望保持改善趋势。 产能如期推进，行业景气度整体向好。随着国内消费需求恢复，海外品牌去库进入尾声，公司的产能利用率已有明显恢复。公司加强在高附加值的锦纶66、再生锦纶等差异化产品的打造上，核心竞争优势突出。随着淮安项目推进，24年有望带来充分的产能释放。淮安一期的年产10万吨再生锦纶产能和6万吨锦纶66于2023年4月开始试生产，24H1有望实现产能全部释放，届时公司的锦纶生产能力将达到年产34.5万吨，贡献显著业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.54元、0.77元、0.97元，对应动态PE分别为22倍、16倍、13倍，维持“持有”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险，汇率波动的风险。

     台华新材(603055) 23Q3收入同增37.3%，归母净利同增148.6% 23Q1-3收入35.2亿，同增16.8%。23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为9.7亿（同比+2.7%）、12.3亿（同比+11.2%）、13.2亿（同比+37.3%），Q3收入增长主要系产品销售量增加所致。 23Q1-3归母净利3.3亿，同增10%，23Q1、Q2、Q3归母净利及同比增速分别为0.74亿（同比-35.1%），1.09亿（同比-12.9%），1.44亿（同比+148.6%），Q3归母净利增长主要系营业收入增加所致； 23Q1-3扣非归母净利2.5亿，同增18.9%，23Q1、Q2、Q3扣非归母净利及同比增速分别为0.28亿（同比-68.3%），0.94亿（同比+15.9%），1.25亿（同比+230.6%）； 23Q1-3毛利率21.8%同减1.3pct，净利率9.3%同减0.6pct 23Q1-3销售费用率1.08%，同增0.09pct；管理费用率（包含研发费用率）9.55%，同减1.82pct；财务费用率1.18%，同增0.01pct。应收账款同增54.24%，主要系Q3销售收入增加所致，投资收益同减145.48%，主要系远期外汇合约交割损失所致。 尼龙66优异性能获认可，多年技术沉淀形成领先优势 公司新一代高性能锦纶66PRUTAC，与常规锦纶材料相比，具有更高的强力、更佳的耐磨性、更好的手感舒适性以及更优的色彩鲜艳度等特性，为服饰、家居的升级改造提供更多可能。锦纶66性能优越，产品附加价值高，价格和毛利率相对常规产品更高。尼龙66广泛应用于户外运动、瑜伽、内衣、休闲商务、羽绒服等领域，除了在民用服饰领域，公司在产业应用领域、特种应用领域也有一定的客户积累。公司拥有多年锦纶66的技术积淀，在产品研发、人才团队、管理经验、客户资源等方面形成了领先优势。近几年公司一直致力于客户拓展，尼龙66优异的产品性能得到下游客户的广泛认可，客户数量有了较大幅度增长。 锦纶新材料项目有望打开新增长空间 公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”一期有两个项目，分别为年产10万吨再生差别化锦纶丝项目和6万吨PA66差别化锦纶丝项目（PA66差别化锦纶丝项目规划产能为12万吨，第一期先行建设6万吨），项目一期从2022年初开始建设，2023年4月开始试生产，目前项目正按照计划推进，预计2024年上半年产能全部释放后，为公司未来发展打开新的增长空间。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司及下属子公司分别主要生产锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。生产经营方面，坚持以“强创新、优品种、增销量、平产销、提质量、降成本、抓项目、控风险”为工作主线，以市场为导向，以创新研发为核心驱动力。管理革新方面，持续推动和完善信息化改造升级工程，进一步推进自动化、信息化、智能化技术的充分应用。新基地建设方面，公司“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”一期两个项目按照建设计划稳步推进，产能全部释放后，将为公司未来发展打开了新的增长空间。考虑到公司产能释放仍需时间，下游客户仍处去库进程中，公司盈利能力短期承压，我们调整盈利预测。预计23-25公司归母净利分别为4.32/5.48/6.92亿元（前值为4.70/7.60/10.03亿元），EPS分别为0.48/0.62/0.78元/股，PE分别为26/20/16x。 风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；汇率风险；环境保护风险

     台华新材(603055) 投资要点 公司公布2023年三季报：2023前三季度营收35.16亿元/yoy+16.83%、归母净利润3.27亿元/yoy+9.99%、扣非归母净利2.48亿元/yoy+18.87%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别同比+2.67%/+11.16%/+37.26%、归母净利分别同比-35.10%/-12.85%/+148.63%、扣非净利分别-68.32%/+15.93%/+230.64%，受益于常规产品（锦纶6、坯布及面料）修复叠加同期低基数催化，Q3收入及归母净利快速增长、创历史最高水平，归母净利增速超收入主因毛利率提升、费用率下降。 整体需求稳步回暖、差异化锦纶长丝盈利稳定。1）锦纶长丝：我们预计23Q3锦纶6产品仍延续23年上半年趋势、产能利用率及产销率维持高位，同时受益于下游冲锋衣、羽绒服等需求较好，产品单价及盈利能力环比有所提升；高附加值差异化产品锦纶66、再生锦纶需求及盈利能力仍较为稳定、维持较高水平。2）坯布及面料：行业持续回暖，整体经营逐渐改善。 毛利率逐季回暖、费用控制优秀，Q3盈利能力快速修复。1）毛利率：23年前三季度毛利率同比-1.36pct至21.76%，同比下滑幅度较大、主要系上半年常规产品锦纶6、坯布及面料需求承压、公司实行降价策略致价格下降所致。23Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.58%/21.62%/22.76%，23Q3毛利率同比+2.82pct、同比环比均回暖。2）期间费用率：23前三季度期间费用率同比-1.72pct至11.81%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.09/-1.25/-0.57/+0.01pct至1.08%/4.31%/5.24%/1.18%。单Q3期间费用率同比-3.66pct（其中管理费用率-2.40pct），管理费用管控较好。3）其他损益项目：①23年前三季度政府补助约1.2亿元、同比基本持平；②公允价值变动损失（主因购买设备锁汇亏损）同比减少0.34亿元、冲减部分利润；③增值税抵减等同增0.19亿元、增厚利润。4）归母净利率：受到毛利率、费用率及其他损益影响，23前三季度归母净利率同比-0.58pct至9.30%，单Q3同比+4.89pct至10.91%。 盈利预测与投资评级：公司为国内民用锦纶66龙头，有望充分分享锦纶66行业扩容历史性机遇。22年下半年需求疲软导致业绩承压，23Q1需求逐渐回暖、收入率先恢复正增长，Q2受下游防晒等需求增长带动、收入增速进一步提升、盈利能力环比持续修复但同比仍承压，Q3整体需求进一步回暖、收入增长提速、净利润大幅回暖。23年9月淮安新增产能已开始投产锦纶66、再生锦纶有望于23年底投产，同时伴随下游消费回暖+品牌去库推进，24年有望释放较高业绩弹性。我们维持23-25年4.5/7.4/9.3亿元的预测、对应23-25年PE为25/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：需求疲软，产能扩张不及预期，锦纶66市场扩容不及预期，原材料价格大幅波动等。

     台华新材(603055) 核心观点 第三季度收入增长37%，净利润增长149%，延续环比改善。公司是锦纶一体化龙头制造商。Q3收入同比增长37%至13.2亿元，环比Q2增长8%，归母净利润同比+149%至1.44亿元，扣非净利润同比+230%至1.25亿，环比Q2增长32%，Q3的收入及扣非净利均超过2021年同期水平。预计扣非净利的同比增加主要来自常规业务盈利修复，新材料业务预计订单维持较饱满状态，受益于切片成本下降。Q3毛利率22.8%，同比/环比增加2.8/1.1百分点，在价格水平小幅回升、库存优化带动下，毛利率小幅改善；良好的费用管控下，第三季度期间费用同比基本持平，收入增长带动费用率明显下降。Q3归母净利率和扣非净利率分别为10.9%和9.6%。 第三季度存货周转小幅加快，积极扩产新材料，维持较高的资本开支。第三季度公司存货周转天数172天，同比减少6天，存货金额同比增长15%，慢于收入增速。随着存货水平优化，预计将对毛利率产生较积极贡献。第三季度公司资本开支5.0亿元，1-9月累计12.9亿，资本开支主要投入锦纶66和再生新材料产能扩张的建设，目前锦纶66项目已经进入试生产状态，再生项目预计在今年底到明年初进入试生产状态。 从库存、价格、开机率看，行业景气度总体向好。从近期情况看，1）服装终端零售趋势向好，2）服装产成品库存下降、上游纱线低库存进一步推动本轮补库需求，3）锦纶丝行业均价在经历旺季前的上涨后，近期小幅回落，仍然保持在较好水平。 风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。 投资建议：三季度业绩表现亮眼，中长期继续看好新材料增长前景。公司经营业绩从二季度开始出现明显拐点，三季度环比延续显著改善，从行业近况看，短期景气度有望延续向上。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景，以及公司显著的先发优势、产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。由于再生新产能投产进度小幅延后，小幅下调盈利预测，预计2023~2025年净利润分别为4.5/6.8/8.3亿元（原为4.6/7.0/8.6亿元），同比增长68%/50%/22%。维持目标价15.0-15.7元，对应2024年PE20~21x，维持“买入”评级。

     台华新材(603055) 事件： 10月30日，公司发布三季报，2023年前三季度公司实现营业收入35.2亿元，同比增长17%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长10%，扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长19%。 单季度看，公司三季度实现营业收入13.2亿元，同比增长37%，环比增长8%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长149%，环比增长32%；扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长231%，环比增长33%。 业绩略超预期，三季度业绩大幅提升 三季度业绩同比大幅提升，我们认为主要是去年尼龙行业需求低迷、利润基数小，以及今年尼龙行业持续回暖所致。环比来看，公司三季度盈利能力亦改善明显，毛利率环比增加了1.14pct至22.76%，净利率环比增长了2.06pct至10.90%，我们认为主要是行业持续复苏，公司差异化尼龙丝产品量价齐升所致。据百川盈孚数据，7月以来我国尼龙纤维产量和消费量持续攀升，华东市场锦纶丝FDY价格企稳反弹，价格也从6月末的1.64万元/吨提升至9月末的1.83万元/吨。 经过自去年三季度以来去库存后，今年10月尼龙纤维行业库存相较去年6月高位已跌去17%，基本来到正常库存水平。后市随着公司再生差别化锦纶丝项目及PA66差别化锦纶丝项目的推进及产能投放，业绩有望持续改善。 PA66民用丝与再生尼龙项目打开成长空间 公司所处的尼龙66纺丝及坯布、面料环节有望充分受益上游己二腈国产化浪潮；再生尼龙是当下全球减碳背景的重要发展方向，公司建设国内首台套万吨级尼龙化学再生装置，有望将公司增添发展新动能。据公司2023年半年报数据，10万吨再生差别化锦纶丝项目建设进度已达40%，6万吨PA66差别化锦纶丝项目建设进度已达60%，将打开公司远期成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为47/57/72亿元，对应增速分别为16%/23%/26%，归母净利润分别为4.2/7.4/11.5亿元，对应增速分别为55%/78%/56%，EPS分别为0.47/0.83/1.30元/股，3年CAGR为63%。鉴于公司再生尼龙及尼龙66业务具有较强的成长性，我们给予公司2024年20倍PE，目标价16.6元，维持为“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期,行业需求持续疲软,市场开拓不及预期

     台华新材(603055) 事件概述。2023年10月31日，公司发布2023年三季报。23年前三季度，公司实现营收35.16亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长9.99%；实现扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长18.87%。其中3Q2023，公司实现营收13.19亿元，同比增长37.26%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长148.63%；实现扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长230.64%。据公告，公司前三季度营收及业绩增长主要系销量增长所致。 毛利率同比提升，费用管控良好。（1）毛利率端，23年Q1-3，公司实现毛利率21.76%，同比下滑1.36个百分点；23Q3，公司实现毛利率22.76%，同比提升2.82个百分点。（2）费率端，2023Q1-3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现1.08%、4.31%、1.18%，分别同比提升0.09个百分点/下滑1.25个百分点/提升0.01个百分点；2023Q3，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别实现1.01%、3.68%、1.01%，分别同比下滑0.16个百分点/下滑2.40个百分点/下滑0.42个百分点。（3）净利率端，2023Q1-3，公司实现净利率9.29%，同比下滑0.57个百分点；2023Q3，公司实现净利率10.90%，同比提升4.88个百分点，盈利能力实现显著提升。 淮安新材料项目稳步推进中，有望打开公司未来成长新空间。公司淮安“绿色多功能锦纶新材料一体化项目”项目一期于2022年年初开始建设，于2023年4月开始试生产，预计2024年上半年产能实现全部释放。我们认为，公司尼龙66及再生6项目的投产将为公司带来新一轮的产能扩张，且伴随下游客户的需求扩展，该项目将显著增厚公司业绩，未来增长可期。 投资建议：公司是国内锦纶民用丝差异化龙头企业，未来业绩有望充分受益行业发展，且伴随淮安新项目的建成投产，业绩有望进一步增厚。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利4.47亿元、6.65亿元和8.17亿元，EPS分别为0.50元、0.75元和0.92元，对应10月30日收盘价的PE分别为20、14和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目投产不及预期、下游消费复苏不及预期。

     台华新材(603055) 报告摘要 民用锦纶一体化龙头，看好中长期高质量成长 公司深耕行业20余年，已成为集纺丝、织造、染色及后处理一体的民用锦纶丝龙头。截至2023H1，公司拥有锦纶长丝18.5万吨、坯布5.6亿米、染色1.6亿米的年产能规模，产能业内领先。近年来公司致力于产品差异化升级，随着原材料国产化、下游需求增长及锦纶加速渗透，公司中长期高质量成长可期。 锦纶渗透率有望持续提升，PA66及再生锦纶6中长期需求向好 2022年我国锦纶产量为410万吨，是我国合成化纤行业中产量仅次于涤纶的第二大化学纤维，产量占比从2006年的4.4%提升至2022年的6.7%；随着上游原料国产化进程推进，锦纶与涤纶价差逐步收敛，渗透率有望持续提升。分品种来看，差异化锦纶产品生产端壁垒较高，供需格局优于传统锦纶6产品，盈利能力较强。1）锦纶66：相较于普通锦纶具有更强弹性、耐寒、耐老化等特点，应用范围更广，受制于原料供给能力锦纶66丝较锦纶6具有较高溢价。原材料端看，上游原料端壁垒较高，66切片过去主要由海外龙头供应商垄断。随着国内己二腈技术壁垒攻克，民用66切片有望逐步实现国产化。纺丝环节看，全球锦纶66民用丝产能主要分布在欧亚，2023年台华66产能达9万吨，跻身全球龙头。后续来看，参考锦纶6原料己内酰胺国产化后，锦纶6价格下行及渗透率提升的路径，判断己二腈国产化将带动锦纶66丝应用场景拓宽，公司有望充分受益于这一趋势。2）再生锦纶：环保理念驱动下游国际服饰龙头增加再生锦纶应用，受益于较为旺盛的需求，再生锦纶相对原生锦纶溢价明显。锦纶回收主要分为物理法及化学法，其中物理法技术难度较低但对原材料要求较高，原料来源有限；化学法技术要求较高，原料来源范围更广，是未来锦纶回收再生实现循环利用的重要方向。公司前瞻性布局再生锦纶技术，目前已具有化学法再生锦纶生产能力，充分把握行业机会。 公司竞争优势：差异化锦纶长丝产品进入产能扩张周期，上下游优势明显 1）新产能逐步投产：公司的淮安一期项目新增产能重点聚焦再生锦纶和差别化锦纶66民用丝，包括年产10万吨再生差别化锦纶丝项目（化学法）和年产6万吨PA66差别化锦纶丝项目，项目已于23年4月试产，预计24H1产能可全部释放，届时锦纶丝产能将达34.5万吨，新产能投产打开差别化锦纶产品产能瓶颈，将扩大公司差异化产品产能优势，巩固龙头地位。2）全产业链布局优势明显： 公司已形成集锦纶纺丝、织造、染色、后整理于一体的产业链，在各个生产阶段实现资源共享，从而降低生产及管理成本。同时在差别化锦纶产品方面，公司前瞻性的上游布局锁定稀缺资源：①锦纶66产品，国产民用66切片尚未实现量产，公司与国际龙头供应商英威达合作稳固，并逐步与国内龙头建立合作，原料端供应充足；②再生锦纶产品方面，公司控股废旧渔网回收企业InResST，建立原材料端竞争优势；③生产设备方面，公司与三联虹普签署再生差别化锦纶6及差别化锦纶66一体化项目，设备排他协议奠定中期内公司制造端壁垒。 维持“买入”评级。公司为民用锦纶龙头，坚持高端差异化战略，具备产品、产能、一体化布局等优势，受益于原材料国产化、价格下行及市场需求增长，产能有望顺利释放，业绩将放量增长。预计2023-25年公司归母净利润分别为4.51、7.48、11.77亿元（前值为4.52、7.26、9.64亿元），未来3年收入CAGR为33%，归母净利润CAGR为62%，根据最新股价，对应PEG分别为0.3、0.2、0.1，PE分别为21、13、8倍。看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、产能投放不及预期风险、研报中使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险等

     台华新材(603055) 投资要点 淮安项目进入投产期，差异化产能将获大幅扩充 淮安一期项目如期推进，24年将释放大量差异化产品产能。公司江苏淮安项目共分四期，其中一期于2022年初开始建设，2023年4月开始试生产。一期项目包含年产6万吨锦纶66及10万吨再生锦纶产能（23年底先投产2万吨再生锦纶），目前正在有序推进设备的安装调试，预计2024H1产能全部释放，届时公司锦纶长丝年产能将达34.5万吨，项目进展基本符合预期。 锦纶66及再生锦纶产品附加值高，单价及毛利率相比常规产品更高，将贡献显著的业绩弹性。根据公司测算，一期项目预计建设投资额37.3亿元，年折旧摊销费2.47亿元；达产后，6万吨锦纶66正常年收入29.0亿元，税后利润5.08亿元；10万吨再生锦纶正常年收入31.9亿元，税后利润7.43亿元。 领先的良品率及原材料供给保障，为公司重要的竞争壁垒。经过持续改进生产工艺，公司锦纶66良品率近两年有大幅提升，目前已达到行业先进水平，随着设备优化，预计淮安基地良品率将有更好表现，巩固公司领先的成本控制和盈利能力。淮安基地的再生锦纶采用化学法，主要以旧渔网为原材料，突破了物理法以生产废料和边角料为原材料的限制，且公司已布局较为充分的旧渔网回收渠道，在建产能所需的原材料供应具有保障。随着技术进一步突破，未来有望将原材料拓展至锦纶或锦纶混纺服装，进一步突破原材料供应量上的限制。 客户资源储备加快步伐，产业趋势景气度高 近年来持续加大客户拓展，客户数量已有大幅增长。一方面，公司积极拓展下游客户类型，目前在户外运动、瑜伽、内衣、羽绒服、商务休闲等民用服饰领域已获得广泛认可，在工业及特种应用领域也有一定客户积累。另一方面，公司作为大陆唯一量产民用66的厂商，预计较海外同行具有明显成本优势，今年以来加快品牌形象推广及海外客户走访（成立品牌中心、发布全新品牌LOGO，参加国内外面料展会、时装周、行业协会活动等），未来有望逐步抢占全球市占率。 科技、环保的行业趋势明朗，公司具备持续成长性。锦纶66在强度、耐磨性、耐高温低温、亲肤柔软、回弹性、吸湿性等性能上表现优越，用其生产的服装的功能性和舒适性均得到升级；再生锦纶环保价值突出，符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念。两大产品符合科技、舒适、环保的行业趋势，发展前景广阔且趋势明朗，中短期内，台华仍将是中国大陆较为稀缺的供应商，将率先享受行业发展红利。 盈利预测与投资建议： 随着国内供需恢复、海外品牌去库存进入尾声，公司产能利用率、产销率已基本恢复至较好水平，我们预计逐季度将呈现环比改善趋势，23H2起在低基数+新产能投放下，业绩将大幅提速。预计公司2023-2025年实现收入47.2/60.7/74.1亿元，同比增长18%/29%/22%，归母净利润4.8/7.3/9.6亿元，同比增长77%/53%/33%，对应PE为21/13/10X。公司作为锦纶行业龙头，卡位锦纶66、再生锦纶两大新材料、高成长赛道，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓或产能扩张不及预期；行业竞争加剧

     台华新材(603055) 23Q2 收入 12.3 亿同增 11%，归母净利 1.1 亿同减 13% 公司发布半年报， 23Q2 收入 12.3 亿同增 11.2%在（Q1 yoy+3%），归母净利1.1 亿同减 12.9%（Q1 yoy-35%）， 扣非归母净利 0.9 亿同增 15.9%； Q2 外汇远期合约损失 3117 万（合约为锁定淮安基地设备采购成本而购买，但上半年美元兑日元升值较多）。 23H1 收入 22 亿同增 7%，归母净利 1.8 亿同减 23.5%，扣非归母净利 1.2亿同减 28.1%。 23H1 公司全资子公司嘉华尼龙收入 14.1 亿同增 8%，占总营收 64%，净利1.4 亿同减 16%；高新染整收入 5.6 亿同减 18%，净利 0.2 亿同减 4%；福华织造收入 2.8 亿同增 30%，亏损 671 万；嘉华尼龙（江苏）与嘉华再生（江苏）收入分别为 0.9、 0.5 亿。 23Q2 毛利率 21.6%，归母净利率 8.9%，盈利能力环比继续改善 23Q2 公司毛利率 21.6%（Q1 20.6%），同比减少 1.3pct； 23H1 毛利率 21.2%，同比减少 3.5pct。 23Q2 归母净利率 8.9%（Q1 7.7%），同比减少 2.4pct； 23H1归母净利率 8.3%，同比减少 3.4pct。 23H1 期间费率同减 0.7pct 至 12.4%；具体来看，销售/管理/研发/财务费率及同比分别为 1.1%（yoy+0.2pct）、 4.7%（yoy-0.6pct）、 5.3%（yoy-0.5pct）、1.3%（yoy+0.2pct），销售费用增长主要系广宣费增长，财务费用增长主要系汇兑收益减少。 孙公司增资扩股实施股权激励， 绑定核心员工利益 公司全资孙公司嘉华再生（江苏）与嘉华尼龙（江苏）拟通过增资扩股方式实施股权激励，激励对象包括台华新材部分董监高、以及对淮安项目业绩与发展有直接影响核心员工共 131 人，通过员工持股平台向孙公司增资。本次股权激励有望建立长效激励约束机制，绑定企业与核心骨干利益，增强员工稳定性，促进公司在锦纶领域持续稳健发展。 产业链一体化布局， 差异化锦纶优势领先 公司已形成上下游一体化产业布局，覆盖锦纶纺丝、织造、染色、后整理环节，具备较强产业链竞争优势；锦纶产品坚持高端定位，与多家知名品牌服装客户建立合作关系，并将研发推导至产业链前端进行联动研发，增强研发有效性及客户粘性。 公司坚持产业创新与产品创新双轮驱动， PA66 与锦纶再生材料在产业蓝图、技术路径和创新方向上取得突破， 23H1 子公司嘉华尼龙发布 PA66、可再生品牌系列，持续巩固产品优势。 淮安基地建设稳步推进， 24H1 产能或全部释放 公司年产 10 万吨再生锦纶丝与 6 万吨 PA66 项目 23 年 4 月开始试生产，项目将按计划逐步投产，公司预计 24H1 产能全部释放后，锦纶丝产能将达 34.5 万吨； 伴随终端品牌去库进程推进，下游客户需求或逐步复苏，新增产能有望进一步打开成长空间。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内锦纶细分行业龙头，持续增强锦纶一体化产业链竞争优势，PA66、再生锦纶等高端差异化产品持续领先； 考虑下游客户仍处去库进程中， 公司盈利能力短期承压， 我们调整盈利预测， 预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.53、 0.85、 1.13 元/股（前值分别为 0.6、 0.9、 1.2 元/股），对应PE 分别为 19、 12、 9x。 风险提示： 行业竞争风险；规模扩张带来的管理风险；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动等。