广州酒家(603043) 事件 2024年8月29日公司披露2024年半年报，1H24实现营收19.12亿元/+10.29%，归母净利5845万元/-26.98%，扣非归母净利5044万元/-30.99%。2Q24实现营收9.0亿元/+10.57%，归母净利-1233万元/转亏，扣非归母净利-1617万元/转亏。 点评 终端需求压力增大、餐饮新开店仍在爬坡。1H24公司食品制造业务收入11.4亿元/+8.2%，毛利率29.0%/-2.2pct，其中月饼/速冻食品/其他食品分别同比+7.1%/-0.5%/+18.1%，毛利率分别为43.7%/29.3%/28.2%，推测毛利率下降与速冻等产品需求端压力增大、新产能爬坡等相关。1H24餐饮服务分部收入7.5亿元/+14.6%，毛利率18.8%/-4.7pct，收入增长受益新店开张（1H24广州酒家新开3家自营店、已覆盖北上广深四大一线城市，陶陶居新增6家，其中包括对5家授权餐饮门店收购及开设广州天河店），毛利率下降或与新店前期费用增加、客流仍在爬坡等相关。 毛利率下降，费用率波动，Q2盈利能力压力增大。1H24综合毛利率为25.2%/-3.4pct，销售费用率10.7%/-0.4pct，管理费用率为9.7%/-0.1pct，研发费用率2.0%/+0.1pct，其中综合毛利率收入食品、餐饮两大业务毛利率下滑影响，销售、管理费用则同比略有改善；毛利率下滑情况下归母净利率3.1%/-1.5pct，扣非归母净利率2.6%/-1.6pct。单Q2毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-3.9pct/-0.4pct/+0.6pct，毛利率降幅环比Q1扩大，管理费用率同比上升。 投资建议 当前终端需求压力较大，速冻食品销售改善进展偏慢。公司餐饮业务拓展积极，期待新店客流爬坡后门店利润率改善，同时看好其对食品业务开拓省外客源效果。我们预计24E-26E公司归母净利5.0/6.1/7.0亿元、同比-8.6%/+20.5%/+15.7%，对应PE为17/14/12X，维持至“增持”评级。 风险提示 省外市场拓展速度不及预期，月饼小年销售承压，原材料价格上涨等。

     广州酒家(603043) 事件 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收19.1亿元/同比+10.3%，归母净利润0.6亿元/同比-27.0%；扣非归母净利润为0.5亿元/同比-31.0%。单二季度看，2024Q2公司实现营收9.0亿元/同比+10.6%，归母净利润为-0.1亿元/同比转亏，扣非归母净利润为-0.2亿元/同比转亏。 速冻业务走稳，拓店助力餐饮收入上行 一季度公司业务实现稳健开局，二季度收入增速环比略上行，2024H1公司收入同比增速为+10.3%，略好于全年收入预算（YOY+9.6%）。分业务看，2024H1公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收0.3/5.4/5.7/7.2亿元，同比增速分别为+7.1%/-0.5%/+18.1%/+14.6%，其中2024Q2速冻业务扭转上个季度同比下滑态势，实现同比增长4.2%，其他产品类别和餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，公司省外食品业务发展迅速，华东、华北市场销售业绩同比翻番境外业务同比增长近30%。连锁门店超220家，拓宽粤港澳大湾区销售布局。 竞争更趋激烈，公司业绩承压 2024年上半年，食品及餐饮市场竞争更趋激烈，公司为促进销售，投入的市场渠道等费用增加。同时，新开业餐饮门店带来的支出装修费、开办费等因素明显影响了公司利润指标。从具体数据看，2024H1公司毛利率为25.9%，同比继续下滑3.2pct，其中月饼/速冻/其他产品/餐饮服务的毛利率分别为43.7%/29.3%/28.2%/18.7%；同期公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.7%/9.7%/2.0%，同比-0.4pct/-0.1pct/+0.1pct。但毛利率的下滑还是明显拖累净利润水平，2024H1公司归母净利润为0.6亿元，归母净利率仅为3.1%，二季度归母净利润更是同比转负。 稳健增长，维持“买入”评级 考虑到消费疲软、竞争加剧，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.3/55.8/62.1亿元，同比增速分别为2.6%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为5.2/6.1/7.0亿元，同比增速分别为-5.1%/15.8%/15.2%，EPS分别为0.9/1.1/1.2元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；省外拓展不及预期；食品安全风险等。