泛微网络(603039) 核心看点：①AI Agent 广泛快速落地，为公司打开第二成长曲线。②协同办公内容几乎涵盖 ERP 以外的所有企业管理类软件，行业空间大；随着企业发展，会持续有企业管理软件的新建和改造需求，行业持续增长性好。③公司作为行业龙头，在产品研发和市场覆盖上均具备优势，市占率有望持续提升。④信创使得客户换新需求加速释放，且有利于公司市占率进一步提升。 公司简介：泛微网络是国内协同管理软件行业龙头，在全国拥有 80000 多家用户，覆盖 87 个细分行业，拥有广泛的客户实践积淀。 公司的主要产品包括： 1）面向大中型客户群体的数智化运营平台（e-cology）； 2）面向中小型客户的协同办公平台（e-office）； 3）通过协同企业微信的数智化办公云平台（e-teams）； 4）针对政府客户的核心产品 e-nation； 5）采用“大模型+小模型+智能体”的技术架构的泛微.数智大脑 Xiaoe.AI。 AI Agent 智能体市场空间广阔， OA 软件为 B 端优势应用落点。 根据观研天下数据，预计至 2028 年有望达 8,520 亿元，且以 B 端应用为主。 在 ToB端，预计在未来 AI agent 将会实现整个 SaaS 应用的重构。 AI agent 主要从提升运营效率、降低成本、个性化服务等多方面给企业带来价值。 OA软件作为交互中心连接企业内外部信息系统，适合作为 AI Agent 的应用落点。 公司坚持“RPA + LLM +Agent”AI 发展路径，围绕数智大脑前瞻布局办公Agent。 公司在 AI 数智化方面相继推出千里聆（RPA 业务流程自动化平台）、智能小 e（LLM 版） -智能中间件平台、数智大脑 Xiaoe.AI。同时公司全面接入 DeepSeek 大模型，显著提升泛微各项产品智能化效果以及智能体构建能力。 另外公司新推出数智大脑 Xiaoe.AI 是由”大模型+小模型+智能体”结合而成，泛微 AI 智能体通过智能化任务处理来重构标准化作业流程的潜力备受期待，产品未来应用前景广阔。 公司凭借自身丰富的产品生态优势有望持续扩大市场份额。 目前我国的协同管理行业已进入全面组织协同管理阶段，产品的业务边界不断扩展，行业空间大；随着企业发展，会持续有企业管理软件的新建和改造需求，行业持续增长性好。公司技术服务收入占比 61%，该收入主要来自老客户二次开发等需求，反映公司客户粘性高，且有不断新增的客户需求。公司作为行业龙头，在产品研发和市场覆盖上均具备优势，市占率有望持续提升。 政企数字化转型叠加信创，加速公司业务增长。 伴随政企单位 IT 系统底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升，对适配国产软硬件系统的协同管理软件更新换代需求将进一步释放，公司作为行业龙头，凭借研发适配以及项目实施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益。 盈利预测与投资建议： 公司是国内协同管理软件行业龙头，产品条线生态丰富，同时覆盖政企用户，并支持桌面端、移动端、云端多种部署模式。随着协同管理软件业务边界扩展、信创加速客户更新换代；公司率先将 AI Agent 与协同办公领域相结合， AI+办公产品落地开启智能办公新浪潮，打开公司业务长期发展空间。 我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.94/1.13/1.34 元，对应 P/E 分别为 62.83/52.48/44.08 倍，维持“买入“评级。 风险因素： AI 产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求增速降低风险；信创政策不及预期风险。

     泛微网络(603039) 2025年3月27日公司披露年报，24年实现营收23.62亿元，同比下降1.31%，其中e-cology、e-office分别实现营收7.89亿元、0.19亿元，分别同比下降14.10%、7.32%；公司实现归母净利润2.03亿元，同比增长13.58%。 经营分析 受到下游客户需求波动影响，24年公司软件产品营收同比减少13.95%，技术服务实现营收14.38亿元，同比增长7.87%。公司各项费用管控良好，员工人数同比下降13.4%，销售/管理/研发费用率分别同比下降1.4pct/0.6pct/1.1pct。 AI赋能产品全面升级，有望带动收入增长。泛微智能大脑Xiaoe.AI支持自定义训练业务专属智能体（如合同审批助手、销售助手、HR助手等），可通过配置语料和API快速扩展新场景应用；公司还推出全新微服务架构E10，升级低代码平台E-Builder并新增AI智能助手；公司聚才林、采知连、京桥通、今承达等专项应用均融合AI功能。25年3月起公司在全国百座城市举办Xiaoe.AI体验大会，产品功能完善叠加积极宣传推广有望带动订单增长。营销体系持续完善，积极拓展海外市场。公司以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，24年国内市场新增90支服务团队、32个城市，目前全国共有600个本地化服务团队覆盖全国200+城市；海外市场在澳大利亚、阿联酋、日本等7个国家建立本地化服务团队，25年公司拟在服务现有多家跨境企业客户和海外企业客户的基础上，进一步拓展海外市场的战略体系。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收26.31/29.23/32.39亿元，同比增长11.40%/11.10%/10.80%；预计归母净利润为2.76/3.19/3.68亿元，同比增长36.06%/15.46%/15.44%，对应60.58/52.47/45.45倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 模块拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。

     泛微网络(603039) 事件 泛微网络发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收8.86亿元，同比下降2.16%；归母净利润0.47亿元，同比增长22.99%；扣非归母净利润0.32亿元，同比增长45.69%；毛利率为93.63%，同比下降0.14pct。2024年第二季度公司实现营收5.42亿元，同比下降5.24%；归母净利润0.19亿元，同比下降48.81%扣非归母净利润0.15亿元，同比下降49.35%；毛利率为93.34%，同比下降0.17pct 技术服务稳定增长，完善多层次营销服务体系 2024年上半年，e.office营收0.09亿元，同比下降1.53%，毛利率同比上升0.14pct；e.cology营收为2.88亿元，同比下降17.84%，毛利率同比上升0.12pct技术服务营收5.45亿元，同比增长9.43%，毛利率同比上升0.30pct；第三方产品营收0.42亿元，同比下降8.74%，毛利率同比下降5.38pct。公司以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系，已初步建立国际化运营体系来支撑海外机构业务的发展。 研发优化智能中间件平台，加速扩大信创生态适配 AI产品方面，公司持续研发优化小e（LLM版）-智能中间件平台，在逐步完善智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上，将持续在协同管理智能化领域深耕，在小e平台上，为用户提供无门槛式构建自然语言交互(LUI)的数据应用。政务信创方面，公司持续专注于信创的产品研发，，围绕全新的E10平台深化信创适配，推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台E-builder，已完成超过150家信创伙伴的适配互认工作，进一步扩大平台的信创生态适配能力及产品交付范围。 投资建议 考虑到下游需求承压，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为23.33/24.24/26.32亿元，同比增速分别为-2.54%/3.94%/8.55%，归母净利润分别为2.06/2.53/3.08亿元，同比增速分别为15.39%/22.55%/21.80%，EPS分别为0.79/0.97/1.18元/股，3年CAGR为19.87%。鉴于公司国内OA软件龙头地位稳固，持续推进AI赋能办公产品，推动信创应用落地，建议持续关注。 风险提示：市场竞争风险，行业风险，人力资源风险。

     泛微网络(603039) 2024年8月28日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收8.9亿元，同比下滑2.2%；扣非后归母净利润为0.3亿元，同比增长45.7%。2024年第二季度，公司营业收入为5.4亿元，同比下滑5.2%；扣非后归母净利润为0.1亿元，同比下滑49.4%。 经营分析 分业务而言，2024年上半年e.cology软件收入为2.9亿元，同比下滑17.8%；而技术服务需求相对较好，上半年实现营收5.5亿元，同比增长9.4%。成本费用方面，2024年上半年公司剔除项目实施费用影响的成本费用之和为3.7亿元，同比下滑7.5%，预计采取了降本提效举措。2024年上半年投资收益为-0.2亿元，其中联营企业和合营企业亏损-0.3亿元，亏损较上年同期未明显缩窄。报告期内，公司以“增百城、绽新品、拓海外”为目标。上半年公司新增68支服务团队并填补了32个空白城市，通过独立的十二大专项产品事业部深入发展各领域的专项产品技术和经营服务团队，并且已初步建立国际化的运营体系来支撑海外机构业务的发展，在澳大利亚、阿联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南和日本7个国家设立本地化的服务团队。 盈利预测、估值与评级 根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为23.6/24.0/24.7亿元，同比增长-1.3%/1.4%/3.2%；归母净利润分别为2.2/2.4/2.7亿元，同比增长21.5%/11.5%/10.7%，对应32.6/29.3/26.4倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 模块拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。