千禾味业(603027) 事件： 公司1H23实现营收15.31亿元，同增50.89%；归母净利润2.57亿元，同增115.94%；扣非归母净利润2.56亿元，同增122.88%。其中，二季度实现营收7.12亿元，同增33.76%;归母净利润1.11亿元，同增75.12%；扣非归母净利润1.11亿元，同增82.38%。 酱油仍为增长主引擎，料酒等其他调味品逐步起量 2023上半年酱油、食醋、其他调味品分别实现收入9.67、2.20、3.22亿元，分别同增60.06%、26.06%、45.70%。其中第二季度酱油、食醋分别实现收入4.47、0.99亿元，分别同增42.35%、3.57%。 西部大本营以外市场规模高速扩张，收入占比接近60% 2023上半年，东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增87.84%、64.87%、115.02%、80.11%、16.75%，区域收入占比分别为22.36%、6.10%、13.40%、17.72%、40.41%，经销商数量分别达到568、226、619、495、878个，分别净增加97、53、128、132、146个。二季度东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增63.05%、59.95%、88.25%，53.50%、4.44%。 二季度盈利能力同比大幅提升，或受产品结构影响环比略有下行 2023年上半年毛利率、销售费用率、净利率分别为38.29%、12.53%、16.76%，分别同比+2.92pct、-1.74pct、+5.05pct，其中二季度毛利率、销售费用率，净利率分别为37.43%、13.48%、15.64%，分别同比+1.71pct、-0.08pct、+3.69pct，分别环比-1.60pct、+1.78pct、-2.10pct。 盈利预测、估值与评级 因二季度盈利能力略有承压，我们小幅下调全年业绩预测。预计公司2023-25年收入分别为30.84、38.28、47.53亿元，对应增速分别为26.57%、24.14%、24.17%，归母净利润分别为5.28、6.86、8.85亿元（前值5.65、7.11、8.75亿元），对应增速分别为53.51%、29.87%、29.03%，三年CAGR为37.02%，EPS分别为0.51、0.67、0.86元。参考可比调味品公司估值，考虑公司业绩增速行业领先，弹性显著，给予23年45倍PE，目标价22.95元，维持买入评级。 风险提示：调味品消费升级不及预期，渠道下沉、区域拓展不及预期，成本大幅波动风险

     千禾味业(603027) 投资要点 公司发布23H1业绩预告：23H1公司实现归母净利润2.44-2.67亿元，同比增长105%-125%，扣非归母净利润2.44-2.67亿元，同比增长113%-133%。23Q2公司实现归母净利润0.98-1.22亿元，同比增长55%-92%，扣非归母净利润1-1.23亿元，同比增长64%-101%。业绩符合预期。 零添加产品快速推进，渠道扩张有望推动收入高增：23H1公司强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道，市场竞争力提升，销售规模扩大。淘数据显示，23Q2千禾品牌淘系销售额同比增长23%；渠道调研反馈，公司持续推进零添加产品布局，23Q2公司商超渠道稳健发展，流通渠道快速扩张；我们预计23Q2公司整体收入有望同比增长35-40%，收入持续高增。 产品结构升级叠加成本改善，公司盈利能力有望提升：渠道调研反馈，23Q2公司线下渠道中零添加产品占比已超过50%，主因高性价比零添加在流通渠道中快速铺货。公司零添加产品毛利率高于其他产品，叠加包装材料采购价格同比下降、产品运杂费率降低，我们预计23Q2公司毛利率有望同比提升。考虑到流通渠道渠道费用率低于公司传统的KA渠道，流通渠道快速扩张下公司销售费用投入产出比提高，销售费用率有望收缩，进一步推动公司盈利能力改善。 以零添加为核心，中长期发展路径清晰：2022年10月以来公司乘零添加东风快速发展，我们认为未来公司将以做强零添加、做大总规模为目标持续发力，23年年内有望完成一线城市的流通开商布局，通过成立独立团队来发展餐饮板块，中长期发展规划清晰。 盈利预测与投资评级：23Q2业绩符合预期，考虑到公司零添加产品占比快速提升，我们上调23-25年收入预期至32/39/44亿元，同比+33%/20%/14%（此前23-25年预期为32/38/43亿元），上调归母净利润预期至5.2/6.7/7.9亿元（此前23-25年预期为4.96/6.4/7.47亿元），同比+51%/29%/18%，对应PE分别为40/31/26x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

     千禾味业(603027) 事件描述 事件：公司发布23H1业绩预增公告，预计实现归母净利润2.44-2.67亿元，同比+105%-125%；扣非归母净利润2.44-2.67亿元，同比+113-133%。其中，23Q2预计实现归母净利润0.98-1.22亿元，同比+55%-92%；扣非归母净利润1.00-1.23亿元，同比+64%-101%。 事件点评 23Q2延续渠道拓展，23H1营收高增可期。预计公司23H1整体营收保持较快增速，其中5月受益于渠道终端铺设及C端消费有所回暖，线下增速表现较好；6月在电商节促销带动下，整体增速环比有所加快。从产品端来看，公司主流价格带产品布局持续完善，仍旧以零添加产品为中心，不断提高产品市场份额；从渠道端来看，目前全国KA传统渠道基本开发完成，公司加快推动流通渠道的重点铺设，同时布局和完善餐饮渠道的铺设。在产品和渠道双助力之下，其全年收入目标有望达成。 原材料压力趋缓&费用优化，助力盈利率水平提升。公司23Q2预计实现归母净利润0.98-1.22亿元，同比+55%-92%，上半年利润实现高增，主要受益于：1）产品结构升级助力公司毛利率水平提升；2）上半年大豆及包装材料PET等价格同比下降，原材料压力趋缓，同时疫后运输费率同比下降。今年以来，公司在渠道拓展方面的费用投放持续，我们预计未来在规模效应下公司销售费用率有望持续下行，费效比将不断优化。 投资建议 长期来看，在消费健康化趋势之下，公司零添加品类有望持续强化，同时在渠道扩张&品类结构不断丰富之下，公司业绩向好趋势可期。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为31.77/38.43/45.46亿元，同比增长30.4%/20.9%/18.3%。归母净利润5.19/6.53/7.89亿元，同比增长50.9%/25.8%/20.8%。对应EPS0.50/0.64/0.77元，当前股价对应PE分别为42.9/34.1/28.2倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；食品安全问题等。

     千禾味业(603027) 事件：7月14日，公司发布2023年H1业绩预增公告，23H1预计实现归母净利润为2.44-2.67亿元，同比+105%-125%；扣非归母净利润2.44-2.67亿元，同比+113-133%。其中，23Q2预计实现归母净利润0.98-1.22亿元，同比+55%-92%；扣非归母净利润1.00-1.23亿元，同比+64%-101%。 23Q2营收预计延续高增，产品&渠道双维拓展。公司23Q1营业总收入8.19亿元（yoy+69.81%），我们预计23Q2营收同比延续高增长。根据通联数据，4/5月千禾的线下商超销售额分别同比增长27.3%/31.8%，4/5/6月千禾的线上淘宝天猫销售额分别同比增长21.6%/35.4%/35.2%。公司销售高增势能延续，主要系（i）公司从2008年开始深耕零添加赛道，已积累较强的品牌力，消费者对公司的零添加产品认可度较高。同时公司持续深化渠道布局，在西南地区已有较完备的渠道网络。（ii）22年10月添加剂事件催化下，消费者健康意识显著加强，公司顺利承接健康化需求，且不断丰富主流价格带的产品矩阵，满足更多元化的消费者需求。品类战略方面，公司现已形成6大品类，酱油、醋、料酒、蚝油为主，复调、芝麻油为辅，预计酱油外品类未来将带来多元增量。（iii）为更好拓展市场和服务客商，公司已成立零售事业部、特通事业部、运营部。同时，公司加快全国招商节奏，23Q1末，公司全国经销商数量合计2428家，其中，23Q1东部/南部/中部/北部/西部经销商数量分别净增30/18/31/46/73家。 成本压力趋缓，费用投放精准化。根据国家统计局数据，23年3/4/6月大豆价格分别同比-9.8%/-16.0%/-18.0%，PET价格分别同比-6.5%/-17.1%/-22.7%，玻璃价格分别同比-4.7%/+12.4%/+11.1%。此外，疫情影响消退后公司运输费用率预计同比下降。整体来看，从22H2开始公司成本端整体处于下行通道，叠加产品结构升级，公司毛利率同比持续提升。费用方面，受益于规模效应、销售费用投放更加精准化，公司费效显著提升。展望全年，公司净利率同比有望显著提高。 投资建议：外埠市场加速拓展，产能制约逐步缓解。短期来看，22Q3公司收入和利润基数仍偏低，我们预计零添加势能有望延续至下半年。长期来看，（i）公司股权激励目标彰显管理层发展决心，公司已在西南地区具备较强品牌和渠道优势，建议持续关注公司在外埠市场拓展进度。（ii）公司实控人全额认购定增落地，持续推进“年产60万吨调味品智能生产线建设项目”，有望逐步解决产能对销售端制约，同时推动多品类成长。我们预计公司2023-2025年营收分别为31.85/39.13/46.82亿元，同比增长30.7%/22.9%/19.6%，归母净利润分别为5.04/6.57/8.02亿元，同比增长46.4%/30.4%/22.1%，当前股价（7月14日收盘价）对应PE分别为44/34/28X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全事故、原材料价格大幅波动等

     千禾味业(603027) 业绩简评 公司于7月14日发布业绩预告，预计23H1实现归母净利润2.4-2.7亿元（中枢为2.6亿元，下同），同比+105%-125%（115%）;扣非归母净利润2.4-2.7亿元（2.6亿元），同比+113%-133%（123%）。其中23Q2归母净利润1.0-1.2亿元（1.1亿元），同比+55%-92%（73%）；扣非归母净利润1.0-1.2亿元（1.1亿元），同比+64%-101%（83%），业绩符合预期。 经营分析 外埠扩容顺利，市占率提升，我们预计23Q2营收同比+35%-40%。 1）零添加占比持续提升，主因商超渠道人流修复具备高增长。高鲜产品受益于流通渠道招商顺利，铺市率大幅提升。新品蚝油预计年销破亿元，白灼汁和蒸鱼豉油有望成为区域性大单品。2）西南大盘稳健，华北、华东等优势区域持续开拓新经销商，新一轮铺货顺利，预计Q2外埠市场增速超40%。Q2线上增速放缓，主要系传统电商流量下滑，叠加去年同期囤货高基数。 成本下降+规模效应，净利率显著优化。假定收入+35%，采用净利润中枢估算23Q2净利率为15.3%，同比+3.4pct，主要系1）包材和运杂费成本回落，销量提升加强规模效应。2）23Q2估计净利率环比略有下降，主要系消费需求较为疲软，零添加行业竞品增加，公司适当增加渠道资源如货架、人员配置等投放。我们预计传统渠道从开发阶段进入维系阶段后，费效比持续优化。 公司作为零添加龙头，顺应健康化趋势，较早树立起品牌力。自22Q4以来业绩持续高增，表明零添加品类具备较强的消费者认可度和复购率。随着品类矩阵完善、流通渠道顺利开拓，收入层面激励目标兑现度高。利润层面受益于产品结构升级和费效比提升，净利率有望持续优化。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年收入分别为32.8/39.5/46.6亿元，分别同比增长34%/21%/18%。23-25年归母净利润分别为5.3/6.7/8.0亿元，分别同比增长55%/27%/19%，对应PE分别为42x/33x/28x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

     千禾味业(603027) 事件概述 公司上半年预计实现归母净利润24,361-26,737万元，同比+105%-125%；扣非归母净利润：24,443-26,738万元，同比+113%-133%。二季度预计实现归母净利润：9,837.80-12,213.80万元，同比+54.69%-92.05%；扣非归母净利润：9,962.69-12,257.69万元，同比+63.75%-101.47%。 分析判断: 上半年零添加持续放量，规模加速扩张 公司上半年继续紧抓零添加行业趋势，强化产品品质，积极开拓市场，优化营销渠道，实现竞争力提升和销售规模扩大。我们预计公司上半年品类端预计酱油继续享受零添加红利，同时带动食醋和其他品类放量；渠道端继续巩固KA渠道优势，加快推动流通渠道重点铺货，不断完善餐饮团队和产品布局；区域端加速推进全国化，实现全区域推广，助力公司规模加速扩张。 成本端改善+费效比提升，上半年利润高增 公司上半年利润同比增长翻倍还多，主要得益于成本端改善和费用端优化，成本端得益于包装材料采购价格同比下降和产品运杂费率下降，预计毛利率同比提升；费用端得益于规模扩大，销售费用投入产出比提高，使得费效比提升，进而提升净利率水平。 业绩持续超预期，奠定全年高增趋势 公司已连续三个季度实现业绩高增，既验证了消费者对于零添加产品的需求，也证明了千禾市场开拓和盈利能力提升的潜力，为公司业绩高增奠定基础。我们认为随着商超恢复、电商快速发展和餐饮增量，公司收入规模有望继续快速提升，超预期完成股权激励目标，利润端降本增效效用延续，净利率有望持续恢复。长期来看，千禾在行业中具备差异化优势，我们看好伴随行业回暖，经营持续改善，业绩规模和利润率持续提升。 投资建议 参考最新业绩预告，我们维持公司23-25年收入32.04/38.47/42.93亿元的预测；维持23-25年EPS0.57/0.71/0.83元的预测；对应2023年7月14日21.65元的收盘价，PE分别为38/30/26倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产能投产不及预期

     千禾味业(603027) 事件 千禾味业发布公告：预计2023H1归母净利润为2.44-2.67亿元，同增105%-125%；2023H1扣非净利润为2.44-2.67亿元，同增113%-133%。 投资要点 销售规模持续扩大，利润增长略超预期 预计2023H1归母净利润为2.44-2.67亿元，同增105%-125%；预计2023H1扣非净利润为2.44-2.67亿元，同增113%-133%。预计2023Q2归母净利润为0.98至1.22亿元，同增54.68%-92.01%；扣非归母净利润为1.00-1.23亿元，同增63.75%-101.47%。业绩预增原因：1、公司强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道，销售规模扩大。2.包装材料采购价格同比下降，产品运杂费率降低，导致毛利率提升；销售规模扩大，销售费用投入产出比提高，导致净利率提升。 产品渠道不断完善，全年增长可期 产品方面：主流价格带持续完善，以零添加为中心，高鲜为主，做好产品质量。渠道方面：目前传统渠道全国可开发基本完成，力争完成主要县城开商实现一县一商。餐饮板块设立独立团队经营。产能方面：目前公司产能仍处在偏紧状态，随着新产能的释放，有望实现放量增长。我们认为随着消费恢复，线下商超恢复增长、电商快速发展以及餐饮渠道开拓，营收有望继续保持较高增速，顺利完成股权激励目标，随着原材料和运费的下降以及产品结构优化，利润仍有望保持高增长。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.45/0.58/0.72元，（前值为0.48/0.61/0.77元），当前股价对应PE分别48/38/30倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、产能释放不及预期等。

     千禾味业(603027) 事件： 公司发布 2023 年上半年业绩预告，公司预计 2023 年半年度实现归母净利润 2.44 亿元到 2.67 亿元，同比增长 105%至 125%；其中 23Q2 实现 归母净利润 0.98 亿元到 1.22 亿元，同比增长 55%至 92%。 公司预计2023 年半年度实现扣非归母的净利润 2.44 亿元到 2.67 亿元，同比增长113%至 133%； 其中 23Q2 实现扣非归母净利润 1.0 亿元到 1.23 亿元，同比增长 64%至 101%。 点评： 品牌力提升、渠道扩张， 我们预计 23Q2 营收保持高增长。 公司强化产品品质、积极开拓市场、优化营销渠道， 我们预计 23Q2 公司营收增长仍保持 30%以上。 受添加剂事件影响， 零添加酱油市场景气延续，我们认为公司零添加产品持续放量有望带动收入增长。公司品牌力提升， 我们认为外埠市场经销商拓展和销售网点数量增加也有望带动公司营收的增长。 展望 23 年下半年，我们认为在渠道扩张的红利下，公司在收入端仍有望保持较快增长。 费用效率增强、 成本下降， 叠加产品结构升级， 23Q2 利润端保持高增长， 符合预期。 我们预计 23Q2 归母净利率同比继续提升，主要由于包装材料采购价格同比下降、 产品运杂费率降低， 以及零添加产品占比提升， 导致毛利率提升；同时随着销售体量增长， 规模效应逐渐提升，销售费用投入产出比也在提高。 展望 23 年下半年，公司费用投入产出比有望延续提升，叠加包材等原材料成本边际回落，盈利能力改善的趋势有望延续。 盈利预测与投资评级： 随着 C 端消费者更多的关注健康概念，酱油品类升级的趋势明显，零添加细分赛道景气度仍高。公司主打零添加概念，具有先发优势，有望受益于酱油品类升级的红利。 公司渠道全国化扩张提速， 有望带动营收增长，同时我们认为渠道扩张也有望带动产品品类的拓展。 我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.52/0.65/0.80 元，对应 PE分别为 41.82/33.13/26.92 倍，维持“买入”评级。 风险因素： 行业竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；产能投放不及预期。

     千禾味业(603027) 事件： 公司发布23年半年度业绩预告，预计2023年半年度实现归母净利润24361.00万元到26737.00万元，同增105.00%至125.00%。 其中23年第二季度预计实现归母净利润为9837.80万元至12213.80万元，同增47.61%至92.05%。 市场竞争力提升， 上半年销售规模增速亮眼 零添加红利壮大公司品牌声量，公司一方面加速“千禾O”品牌下的价格带扩展和品类延伸，一方面加大流通渠道和餐饮客户开发力度，二季度淡季虽需求环比走弱，预计公司仍实现较快规模增长。 受益成本改善及规模效应，净利率持续提升 由于包装材料采购价格同比下降，产品运杂费率降低，公司业务成本下降，带动公司毛利率提升。同时销售规模扩大， 销售费用投入产出比提高，净利率亦同比提升。 实控人全额认购定增落地，产能投放贴合市场需求 近期，公司向实控人募资约8.0亿元用于年产60万吨调味品智能制造项目。公司现有调味品产能32万吨， 产能利用率处于紧平衡状态。 2023年2月， 60万吨项目一期30万吨投料， 预计8月份产品面市， 二期30万吨最快2025年7月产品面市，有望解决公司3-5年内增长的产能瓶颈。 盈利预测、估值与评级 考虑公司定向增发落地，我们预计公司2023-25年收入分别为30.84、 38.28、47.53亿元，对应增速分别为26.57%、 24.14%、 24.17%，归母净利润分别为5.65、 7.11、 8.75亿元，对应增速分别为64.28%、 25.78%、 23.11%，三年CAGR为36.51%， EPS分别为0.55、 0.69、 0.85元。参考可比调味品公司估值，考虑公司业绩增速行业领先，弹性显著，给予23年55倍PE，目标价30.25元，维持买入评级。 风险提示： 调味品消费升级不及预期，渠道下沉、区域拓展不及预期，成本大幅波动风险

     千禾味业(603027) 事件： 公司公布 2023 年半年报业绩预告， 23H1 实现归母净利2.44-2.67 亿元，同比增长 105%-125%；扣非归母净利 2.44-2.67亿元，同比增长 113%-133%。其中 23Q2 实现归母净利 0.98-1.22亿元，同比增长 55%-92%；扣非归母净利 1.00-1.23 亿元，同比增长 64%-101%。 业绩基本符合预期， 23Q2 归母净利润增长亮眼 公司受益于添加剂事件，渗透率不断提升，消费者教育稳步推进，促进流通渠道开商铺货进程， KA 基本盘稳固，推出蚝油等新品开拓增量，我们预计线下渠道有望持续高增。 根据魔镜数据， 23Q2 天猫京东销售额合计增长 13.5%， 我们预计 23Q2 整体收入端实现约 35-40%增长。利润端，原材料、包材等成本下行，费用保持精细化投放，产品结构提升， 净利率保持稳健， 促进归母净利润实现 55%-92%增长。 扩大领先优势，向上动能充足 零添加事件后，公司作为细分赛道内头部企业红利持续， 借添加剂事件加速开商， 将零添加产品推入空白市场和下沉渠道。 行业景气度稳步提升，公司能力不断完善， 扩大领先优势，向上动能充足，我们认为全年有望完成股权激励目标，保持高速增长。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的收入分别为 32.5/37.2/42.9 亿元，净利润分别为 5.2/6.5/7.6 亿元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 27.89 元，相当于 2023 年 55x 的动态市盈率。 风险提示： 原材料价格上涨，食品安全， 行业竞争加剧