千禾味业(603027) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入19.9亿元，同比-13.2%，实现归母净利润2.6亿元，同比-26.1%；其中25Q3实现收入6.7亿元，同比-4.3%，实现归母净利润0.9亿元，同比-14.6%。 Q3主业环比改善明显，线下渠道收入企稳。分产品看，酱油/食醋/其他业务前三季度实现收入12.6/2.4/4.5亿元，同比分别-12.3%/-17.2%/-13.5%，其中25Q3单季度收入增速分别为-3.6%/-6.9%/-8%；调味品业务25Q3收入虽仍有承压，但环比25Q2改善明显（酱油/食醋25Q2增速同比-31.1%/-35.4%），预计主要系公司通过更换包装、加大费投等方式积极改善经营状况。分渠道看，25Q3线下/线上渠道实现收入5.8/0.7亿元，同比+3.7%/-44.2%；线上渠道Q3增速承压主要系公司直播业务部分收缩所致。分区域看，25Q3单季度西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为-6.7%/-6.3%/+10.8%/-15.6%/+5.2%，中部及南部市场维持稳健增长。 成本红利持续，Q3盈利能力有所承压。前三季度公司毛利率为37.4%，同比+1.2pp；其中25Q3毛利率为39%，同比+1.5pp；单三季度毛利率提升主要受益于原材料成本价格下行。费用率方面，25Q3销售费用率为16.9%，同比+2pp，主要由于市场竞争加剧，公司加大营销费投力度；25Q3管理费用率同比下降0.2pp至3.7%。综合来看，25Q3公司净利率同比-1.6pp至12.9%。 深耕零添加赛道，后续业绩改善可期。产品方面，公司将持续丰富零添加产品线，同时积极拓展食醋及料酒等品类，持续提升高毛利产品占比。渠道方面，公司持续深化渠道结构调整，着力提升现有网点及大商的经营质量，逐步转向高质量健康发展。展望未来，调味品行业健康化大趋势下，零添加渗透率将持续提升，行业受益于此有望维持高景气度。公司作为深耕零添加赛道多年的细分龙头，在产品矩阵持续丰富以及全国化扩张带动下，叠加渠道库存已逐步出清恢复良性，后续公司业绩稳健增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.31元、0.38元、0.42元，对应动态PE分别为30倍、24倍、22倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料成本波动风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。

     千禾味业(603027) 业绩简评 10月30日公司发布2025三季报，25Q1-Q3实现营收19.87亿元，同比-13.17%；实现归母净利润2.60亿元，同比-26.13%；扣非归母净利润2.57亿元，同比-25.93%。其中，25Q3实现营收6.69亿元，同比-4.29%；实现归母净利润0.86亿元，同比-14.55%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-14.82%，业绩符合预期。 经营分析 Q3收入降幅收窄，舆情影响逐步解除。1)分产品来看，酱油/食醋/其他业务25Q3分别实现收入4.19/0.79/1.33亿元，分别同比-3.6%/-6.9%/-2.7%。（25Q2同比-31.1%/-35.4%/-24.0%）2）分渠道来看，25Q3线上/线下分别实现营收0.70/5.81亿元，同比-44.24%/+3.69%。线上渠道仍在调整阶段，线下渠道逐步回暖，单Q3经销商数量增加49家，其中东部和北部经销商分别增加21/13家。3）分地区来看，主销区竞争加剧依旧承压，中部、南部开始转正。西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比-6.9%/-6.3%/-15.5%/+5.2%/+10.8%。 品牌投放加大+规模效应减弱，利润率仍有下行压力。25Q3公司毛利率为39.03%，同比+1.49pct，环比+6.40pct，毛利率提升系成本仍处于下行周期，叠加产品结构改善。25Q3公司销售/管理/研发费率分别+1.95pct/-0.15pct/+0.59pct，其中销售费率依旧维持高位，系公司为修复品牌声誉，加大产品竞争力，仍维持较高的品牌与渠道费用投放力度。最终25Q3净利率为12.90%，同比-1.55pct。 公司积极应对市场挑战，精进品质、深耕渠道，Q4收入有望回暖改善。今年行业面临餐饮需求疲软、行业竞争加剧等压力，公司层面则叠加外部负面舆情挑战，业绩持续承压。预计后续随着品牌力、渠道力逐步修复，叠加外部竞争趋缓，Q4有望重启增长。 盈利预测、估值与评级 考虑到Q3行业需求疲软及舆情影响持续，我们下调公司25-27年业绩9%/11%/12%。预计公司25-27年归母净利分别为4.2/4.9/5.6亿元，同比-19%/+18%/+14%，对应PE分别为28x/24x/21x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。