爱普股份(603020) 事件 2024年4月29日，爱普股份发布2024年一季度业绩报告。 投资要点 营收恢复性增长，盈利端相对承压 公司2024Q1总营收7.47亿元（同增3%），营收恢复性增长，归母净利润0.35亿元（同减12%），利润表现相对承压。盈利端，公司2024Q1毛利率为16.37%（同减0.04pct），销售/管理费用率分别为3.44%/3.70%，分别同比+0.2pct/-1pct，综合来看，公司2024Q1净利率同减1pct至6.47%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为1.19亿元（2023Q1为-0.05亿元）。 香精香料稳中向好，大客户开拓持续推进 香精增速明显，食品配料关注市场需求改善，2024Q1公司香精/香料/食品配料营收分别为1.53/0.47/5.41亿元，分别同增15%/3%/0.4%，主营产品营收均呈现增长趋势，其中香精/香料营收增速较快预计主要受益于市场需求恢复/大客户服务力度加强所致，公司后续持续推进品牌建设，提升香料香精业务的市场占有率；食品配料业务营收同比基本持平，公司加快推动“食品配料研发制造基地项目”，预计随着工业巧克力新产能投产、意向订单推进、客户资源拓展，销量有望进一步提升。大客户拓展推进直销渠道稳增，2024Q1公司经销/直销渠道营收分别为1.54/5.87亿元，分别同增0.1%/4%，直销渠道增速延续，公司后续在强化与现有客户深度合作的基础上，加大国内外市场对目标客户的拓展与布局，推动新客户导入。 盈利预测 公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

     爱普股份(603020) 事件 2024年04月22日，爱普股份发布2023年年报。 投资要点 四季度业绩承压，成本优化释放毛利 2023年公司总营收为27.83亿元（-13%），主要系市场需求承压所致，归母净利润0.91亿元（-17%）；2023Q4公司总营收6.85亿元（-21%），归母净利润0.01亿元（2022年同期为-0.04亿元）。2023年公司毛利率为14.82%（+0.4pct），主要系原材料成本控制成效显现；2023年公司销售/管理费用率分别为3.88%/5.27%，分别同增1pct/1pct，其中销售费用率增加主要系销售人员业务活动同比增加所致。综合来看，公司2023年净利率为4.00%（+0.1pct），基本维持稳定。现金流端，公司2023年经营净现金流为2.25亿元（+173.53%），主要系公司购买商品、接受劳务支付现金减少所致。 香精香料盈利能力提升，工业巧克力有望放量 分产品看，香精量升价跌，成本管控良好，2023年公司香精营收5.42亿元（+5%），其中销量0.97万吨（+6%），吨价5.57万元/吨（-1%），虽受下游需求不足影响，但公司及时调整产品结构、加大客户服务支持力度，实现收入增长，同时得益于成本管控有效，香精毛利率同增3pct至35.73%；香料量跌价增，盈利能力提升，2023年香料营收1.92亿元（-11%），其中销量0.06万吨（-29%），吨价32.97万元/吨（+25%），叠加公司合理管控原材料成本波动，香料毛利率同增3pct至31.62%；食品配料量跌价增，工业巧克力放量可期，2023年食品配料营收20.23亿元（-17%），其中销量3.26万吨（-26%），主要系需求端变化，乳制品行业低迷、工业巧克力制造业务相对承压所致，随着工业巧克力新产能投产、意向订单推进、客户资源拓展，销量有望进一步提升。同时，工业巧克力板块高毛利产品占比提升、工艺改善，拉升食品配料吨价同增11%至6.21万元/吨，但受制于乳制品盈利拖累，食品配料板块毛利率同减2pct至7.10%。分渠道看，公司经销/直销渠道营收分别为5.74/21.83亿元，分别同减20%/11%。 盈利预测 公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向，我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据年报，预计2024-2026年EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

     爱普股份(603020) 事件 2023年10月31日，爱普股份发布2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，毛利率逐步改善 2023Q1-Q3总营收20.98亿元（同减10%），归母净利润0.9亿元（同减21%），其中2023Q3总营入6.33亿元（同减15%），归母净利润0.2亿元（同减12%），业绩符合预期，利润短期承压。盈利端，2023Q1-Q3毛利率15.25%（+0.3pct），净利率5.3%（-1pct）；2023Q3毛利率14.17%（+1pct），净利率3.45%（+0.04pct）。费用端，2023Q3销售费用率为3.92%（+0.2pct），管理费用率为5.74%（+1pct），营业税金及附加占比为0.52% （+0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.39亿元（同增139%），系购买商品、接受劳务支付的现金减少，2023Q3经营活动现金流净额为0.28亿元。截至2023Q3末，合同负债0.16亿元（环比-11%）。 核心主业稳健增长，海外市场持续扩张 分产品看，2023Q3香精/香料/食品配料营收为1.41/0.5/4.37亿元，同比+7%/-11%/-21%。公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度，香精业务稳健增长。分渠道看，2023Q3经销/直销营收为1.3/4.98亿元，同减12%/16%。分区域看，2023Q3中国大陆/其他国家或者地区营收为5.69/0.59亿元，同比-18%/+20%，海外地区持续扩张。截至2023Q3末，经销商总计1139家。公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，深耕主营业务，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。 盈利预测 我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据中报，我们调整2023-2025年EPS为0.31/0.37/0.42元（前值分别为0.35/0.46/0.58元），当前股价对应PE分别为29/25/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

     爱普股份(603020) 事件 2023年8月29日，爱普股份发布2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期，成本波动致利润短期承压 2023H1营收14.65亿元（同减8%），归母净利润0.7亿元（同减23%）。上半年毛利率15.72%（同减0.3pct）；净利率6.1%（同减1pct）；销售费用率3.42%（同增1pct）；管理费用率4.29%（同增0.4pct）；营业税金及附加占比0.47%（同增0.2pct）；经营活动现金流净额1.11亿元（同增50%）。其中2023Q2营收7.39亿元（同减8%），归母净利润0.31亿元（同减30%）。毛利率15.04%（同减0.1pct），净利率5.20%（同减2pct），销售费用率3.6%（同增1pct），管理费用率4.28%（同增0.3pct），营业税金及附加占比0.49%（同增0.3pct）。 核心主业稳健增长，产品结构持续优化 分产品看，2023H1香精/香料/食品配料营收为2.66/0.98/10.88亿元，同比+5%/-7%/-11%。公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度，香精业务稳健增长。分渠道看，2023H1经销/直销营收为3.12/11.4亿元，同减1%/10%。分区域看，中国大陆/其他国家或者地区营收为13.36/1.17亿元，同比-9%/+0.4%。截至2023H1末，经销商共计1139家，净增加2家。公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。此外，公司回购股份用于股权激励/员工持股计划，截止5月底已回购760万股，占总股本1.98%，利于调动员工积极性，增加投资者对公司未来信心。 盈利预测 我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为0.35/0.46/0.58元（前值分别为0.40/0.54/0.70元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

     爱普股份(603020) 核心主业地位稳固，产品结构不断优化 公司是国内最大的食品用香精生产企业之一和名列前茅的香料香精生产企业，致力于向下游食品饮料企业提供“香精+食品配料”的一体化服务。香精：1）食用香精逐步打造功能型产品，今年伴随成本端改善及产品结构优化，叠加提价效应，预计进入利润释放期。2）烟草香精有望受益于中烟华宝产品的替代，同时今年将在广东建设实验室，扩大对电子烟企业销售和服务，预计明年贡献收入。3）目前日化香精增长较快，但基数较低。香料：主要产品为凉味剂，应用于口香糖、牙膏、电子烟等，当前市占率超1/3。 工业巧克力扩产，打造第二增长曲线 食品配料：1）贸易：进口奶酪、稀奶油、乳清粉、酪蛋白等乳制品为主。2）制造：主要向下游企业提供代脂及纯脂的工业巧克力，当前工业巧克力处于快速发展期，预计新产线今年投产，有望突破产能瓶颈，扩大市场份额，稳固行业龙头地位。股份回购：截至5月30日，公司完成股份回购，累计回购股份760万股，占总股本1.98%，均价10.34元/股。 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.40/0.54/0.70元，当前股价对应PE分别为23/17/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。