中科曙光(603019) 投资要点 事件：公司发布2024年中报。1）公司2024年1-6月实现营业收入57.12亿元，同 比增长5.77%；归属于上市公司股东净利润5.63亿元，同比增长3.38%；归属于上市公司股东的扣非净利润3.66亿元，同比增长20.00%。2）公司24H1毛利率26.25%，同比提升0.21pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.04%/2.63%/10.94%，较同期分别上升0.56/0.03/0.12pct，销售费用率上行的原因系公司为把握重点行业国产化需求，增强销售队伍建设所致。 业绩稳健增长，联营企业持续注入动能。1）分业务来看，24H1，IT设备实现营收51.26亿元，同比增长3.98%；围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务实现营收5.84亿元，同比增长24.77%。2）24H1，投资收益为2.23亿元，同比提升37.25%，主要系联营企业净利润增加所致。 注重高质量研发投入，技术创新动力焕发。一方面，通过鼓励员工申请优质专利，新增专利中核心专利占比大幅提升。另一方面，公司在24H1开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品；发布全栈自研的集中式存储系统FlashNexus，满足金融、电信等关键业务系统的高性能存储需求；并且研发AI技术软件栈DAS平台和AI模型仓库，提供从基础算子、框架工具到扩展组件的多层次计算服务和模型，助力AI应用的迁移、开发及迭代。 构建“立体计算”，助力多地算力互联服务平台搭建。公司参与各地智算中心建设，通过规划咨询、系统设计、工程建设、运维服务、能耗管理等解决方案，探索算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，持续提升智算中心的商业化运营能力。24H1，公司助力重庆、青岛等地算力公共服务平台、调度平台上线运行，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务。 投资建议：公司持续受益信创和智算浪潮，是国内拥有全栈自主技术方案的计算产业龙头，并且自身业绩增长稳健、利润率高于同业，同时享受孵化公司贡献的高增长，我们预计，2024-2026年归母净利润分别为22.57/27.50/31.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示：芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧；行业竞争加剧；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中科曙光(603019) 事件：8月22日，公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；实现归母扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。单二季度来看，公司实现营收32.33亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%。 业绩稳健增长，经营能力较强。（1）整体来看，上半年公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；实现归母扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。在整体环境承压及海外科技制裁大背景下，公司依然能实现营收及净利润的双增长，公司扣非归母净利润增速高于归母净利润的原因是其他收益有所下降，但整体营收及盈利能力依然稳步增长，其他收益主要来源于政府补助，体现公司自主盈利能力较强。（2）毛利率稳中有升，各项费率整体可控。上半年公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.25%/6.04%/2.63%/10.94%，去年同期分别为26.04%/5.48%/2.60%/10.82%，毛利率维持稳中略升，费率略高于去年同期水平，但整体可控。整体来看，公司上半年经营情况基本符合预期。 算力依然处于投入期，公司存算业务、算网建设稳步推进。（1）算力建设持续投入，国产算力支持力度较大。《算力基础设施高质量发展行动计划》出台后，中央国有企业及地方政府落实中央“适度超前布局数字基础设施”的指引，大力建设以智算中心为代表的新型基础设施，运营商率先落地国产万卡算力集群。国产化趋势也较为明显，各地方出台多项政策支持国产算力发展：上海市提出，2025年新建智算中心国产芯片使用比例超过50%；北京市提出，2027年具备100%自主可控智算中心建设能力；天津市提出，2026年全市算力中心国产算力芯片使用占比超过60%。近两年，多地政府出台“算力券”政策，通过政府补贴降低企业使用算力资源的成本，加快各行业数字化转型进展。公司存算产品已获得客户认可，其中国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，存储产品持续迭代，推出AI方案、液冷产品等。后续算力建设持续落地，公司有望受益。（2）国家大力支持算力互联互通建设，《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出“构建跨区域算力调度体系，建立跨区域算力资源调度机制，构建立体联动的算力调度体系”；《信息化标准建设行动计划（2024—2027年）》提出“开展算力接入、调度、服务等相关标准研制；开展云网协同标准研制，促进云间互联互通”。公司积极参与多地算力服务平台建设，为跨区域全国一体化算力体系建设提供解决方案。报告期内，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营。 公司盈利预测及投资评级：在整体环境承压及海外科技制裁大背景下，公司依然能实现营收及净利润的双增长，经营能力较强。目前算力仍处于投入期，且国产算力支持力度较大，公司存算业务、算网建设稳步推进，看好公司长期发展。我们预计公司2024-2026年净利润分别为23.02、28.34和33.98亿元，对应EPS分别为1.57、1.94和2.32元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为23.22、18.85和15.73倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：算力建设不及预期、业务拓展不及预期、经营情况不及预期风险。

     中科曙光(603019) 国内智算领军，维持“买入”评级 考虑外部环境变化，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为21.00、26.01、32.50亿元（前值为22.94、29.36、36.62亿元），对应EPS为1.44、1.78、2.22元/股，当前股价对应2024-2026年PE为25.3、20.5、16.4倍，考虑公司国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级。 业绩符合预期，打造完备AI计算产业生态 （1）2024年上半年公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%；实现扣非归母净利润3.66亿元，同比增长20.0%。其中，Q2单季度实现营业收入32.33亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.21元，同比增长1.64%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比增长20.76%。（2）上半年公司销售毛利率为26.25%，同比提升0.21个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.04%、2.63%、10.94%，同比提升0.56、0.03、0.12个百分点。（3）上半年公司经营活动净现金流为-9.34亿元，同比下降主要由于2023年同期降低原材料囤货，消耗前期库存，购买商品支付现金流量减少，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降。 把握国产化机遇，打造完备AI计算产业生态 产品端，根据上游产品迭代情况、下游客户需求，开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品；加快国产核心零部件导入、探索集群最佳组网实践、最优高性能存储配比，增强系统稳定性。营销端，把握重点行业国产化需求，增强销售队伍建设。项目端，公司以“立体计算”新思路参与各地智算中心建设，为各地提供集规划咨询、系统设计、工程建设、运维服务、能耗管理于一体的算力基础设施解决方案，通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型、应用良性循环，增强智算中心商业化运营能力。上半年，公司助力重庆、青岛等地算力公共服务平台、调度平台上线运行。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。