喜临门(603008) 23Q2收入23.4亿同增6%，归母净利润1.6亿同减3% 公司发布半年报，23H1实现收入38.05亿元，同比+5.53%，其中Q1/Q2分别14.67/23.37亿元，同比+4.47%/+6.20%；归母净利润2.22亿元，同比+1.20%，其中Q1/Q2分别0.62/1.61亿元，同比+14.30%/-3.06%；扣非归母净利润2.12亿元，同比+2.84%，其中Q1/Q2分别0.50/1.62亿元，同比+1.70%/+3.20%。 分业务，23H1自主品牌零售收入25.5亿元，同比+6%，其中线下收入17.8亿元，同比持平（喜临门品牌16.0亿元，同比+7%），线上收入7.7亿元，同比+23%；自主品牌工程收入1.5亿元，同比+4%；OEM收入11.0亿元，同比+4%。 营销端加大投入，盈利能力保持稳健 23H1毛利率35.23%，同比+1.34pct，其中Q1/Q2分别32.39%/37.01%，同比-1.9/+3.4pct；23H1归母净利率5.84%，同比-0.3pct，其中Q1/Q2分别4.20%/6.87%，同比+0.4/-0.7pct；23H1扣非归母净利率5.57%，其中Q1/Q2分别3.41%/6.93%，同比-0.1/-0.2pct。 23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.55%/5.66%/2.11%/0.04%，同比+1.70/+0.44/-0.06/+1.45pct，Q2费用率分别为19.30%/5.36%/1.94%/-0.79%，同比+2.78/+0.89/+0.18/-1.02pct。其中销售费用增加主要系广告宣传、网销及销售渠道等营销投入增长；管理费用增加主要系工资、审计咨询及差旅等费用增加；财务费用主要受汇率损益波动影响。 门店稳步拓展，线上线下多渠道聚焦流量 公司自有品牌稳步拓店，截至23H1末公司门店数共计5425家（较年初+152家，本段下同）；其中喜临门3363家（+83家）；喜眠1503家（+81家）；MD（含夏图）559家（-12家）。 线下持续推动门店精致化，提升终端品牌一致性；同时瞄准存量房市场，积极开拓社区渠道。 线上布局多品类经营，618软床、沙发等销售大幅增长，床垫类深耕主力客群同时探索高端市场，天猫/京东/抖音/苏宁/唯品会平台总销量蝉联床垫类目TOP1；此外重点布局抖音、小红书、B站等新消费平台，平台转化效率提升明显，数字化转型初见成效。 坚持创新变革，推动产品标准双引领 公司持续推动研发市场化机制，打造深睡产品体系成为终端爆品；推出儿童床垫、适老等系列产品，适应细分客群需求；加速智能产品研发，23H1推出3款智能产品，引领睡眠领域智造革新；推出高端软体定制产品，探索高端市场。此外，参与制定智能、养老家具通用技术条件的国标、行标；连续11年发布睡眠研究报告，持续打造睡眠领域的专业形象。下半年将继续响应提振家居消费、助力美好生活号召，引领家居品质和全民睡眠升级。 调整盈利预测，维持“买入”评级 我们持续看好公司作为床垫行业龙头，打造深睡产品体系，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立；考虑行业消费环境承压，我们调整盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股（前值分别为1.7/2.2/2.8元/股），对应PE分别为18/15/13x。 风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

     喜临门(603008) 事件概述 喜临门发布2023年半年报。2023H1公司实现收入38.05亿元，同比+5.53%；归母净利润2.22亿元，同比+1.20%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比+2.84%。单季度看，Q2单季度营业收入为23.37亿元，同比+6.20%；归母净利润1.61亿元，同比-3.06%。现金流方面，2023H1经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，同比-3.36%，主要系报告期内预收款减少同时采购款支付增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为4.72亿元，主要系报告期内借款规模增加所致。 分析判断: 收入端：Q2环比有所提升，持续发力线上渠道。 2023年Q2，公司实现营收23.37亿元，同比+6.20%，增速较Q1环比增长1.73pct。随着我国进入后疫情时代，线下消费场景持续复苏，国民经济整体向好；而当前居民消费者行为偏谨慎，行业整体需求动力不足。面对新增市场渐缓，存量市场博弈加剧背景下，公司积极优化自身销售渠道，线下渠道持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，根据公司半年报显示，截至2023H1,喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达5,000多家；此外，公司喜临门品牌已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，成效显著，根据公司喜临门床垫公众号显示，2023年618购物节期间，喜临门品牌在天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会总销量连续蝉联床垫类目第一，线上渠道表现优异。我们认为公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望持续推动公司业绩稳健向上。 盈利端：毛利率改善明显，期间费用率有所增加。 盈利能力方面，2023H1公司毛利率、净利率分别为35.23%、5.93%，同比分别+1.34pct、-0.56pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为37.01%、6.98%，同比分别+3.35pct、-0.90pct。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率27.36%，同比+1.46pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.55%、5.66%、2.11%、0.04%，同比分别+1.70pct、+0.44pct、-0.06pct、-0.62pct。销售费用率的上升主要系本期广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致；管理费用率的上升主要系本期工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；财务费用率的下滑主要系本期汇率损益波动影响所致。 股份回购+经销商增持彰显公司未来发展信心 根据公司公告显示，截至2023年7月31日，公司已以集中竞价交易方式花费约1.37亿元累计回购股份约558.59万股，占公司总股本的比例为1.44%；此外，截至2023年7月17日，公司部分经销商已累计增持公司股份407.43万股，占公司总股本的比例为1.05%。公司实行股份回购以及经销商利益与公司利益相绑定彰显公司对未来发展充满信心。 投资建议 随着国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》等政策，有望进一步提振家居消费信心，我们认为政策催化加速下，家居行业需求下半年有望迎来改善。公司作为国内床垫龙头之一，未来将受益于行业集中度提升以及公司更多自主品牌新产品的推出持续丰富自身多元化软体产品矩阵，实现市场地位的进一步提高；同时，公司逐步构建的以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络有望推动公司业绩稳健向上，我们仍看好公司未来业绩重回高增速。由于市场终端需求恢复以及公司线下开店节奏不及预期，我们调整此前的盈利预测。2023-2025年公司营业收入由原来的94.82/113.71/135.94亿元调整至86.62/100.16/115.56亿元，2023-2025年公司EPS由原来1.67/2.01/2.42元调整为1.34/1.68/2.09元，对应2023年8月8日25.08元/股收盘价，PE分别为19/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。

     喜临门(603008) 事件： 公司 发布半年报， 2023 年上半年实现营业收入 38.05 亿元，同比增长 5.53%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 1.20%，实现扣非归母净利润 2.12 亿元，同比增长 2.84%。 单 Q2 实现营业收入 23.37 亿元，同比增长 6.20%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比下降 3.06%。 点评： 线下主品牌稳健，电商快速增长，渠道扩展持续推进。 公司 2023 年上半年实现营业收入 38.05 亿元，同比增长 5.53%， 单 Q2 实现营业收入23.37 亿元，同比增长 6.20%。 上半年市场需求仍有不足，行业环境仍面临一定压力。 公司以“强化销售能力、品质管控、降本增效、内控管理和创新” 为经营主轴，业绩稳步增长。 分渠道看， 1）自主品牌零售业务， 2023H1 公司自主品牌零售业务 25.5 亿元，同比+6%， ①自主品牌零售线下业务 17.8 亿元，同比持平（其中喜临门品牌收入 16 亿元，同比+7%）。 公司线下门店仍然保持较快拓展速度， 23H1 公司门店总数 5425 家，较年初净增加 152 家，其中喜临门专卖店 3363 家， 喜眠系列 1503 家， MD 专卖店（含夏图） 559 家； ②自主品牌零售线上业务 6.31 亿元，同比+48%。 2）自主品牌工程业务 23H1 实现收入 1.5亿元，同比+4%。 3） 代加工业务 23H1 实现收入 11 亿元，同比+4%。 毛利率同比、环比提升， 营销费用投入提升，下半年旺季来临费用率有望改善。 1）毛利率方面， 2023 年上半年公司实现毛利率 35.23%，同比+1.34pct。单 Q2 实现毛利率为 37.01%，同比+3.36pct，环比+4.62pct。 2）费用率方面， H1 公司销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 19.55%、 5.66%、 2.11%、 0.04%，同比变动+1.70pct、 +0.44pct、-0.06pct、 -0.62pct。 其中销售费用率增长主要为公司加大线上营销投入， 广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加； 管理费用率增长主要为工资、审计咨询及差旅等费用增加。 3）净利率方面， H1 公司归母净利率为 5.93%，同比-0.56pct，扣非归母净利率为 5.57%，同比-0.15pct， 非经常损益主要为政府补助。 Q2 单季度归母净利率为 6.98%，同比-0.89pct，扣非归母净利率为 6.93%，同比-0.20pct。 4）现金流方面， H1 经营活动现金流净额为-1.96 亿元，同比-3.36%， 主要为预收款减少同时采购款支付增加；投资活动现金流净额为-2.45 亿元，同比-21.2%， 主要为工程基建类款项支付增加；筹资活动现金流净额为 4.72亿元，同比+392%， 主要为借款规模增加。 盈利预测与投资评级： 公司作为国内床垫行业龙头企业，近年自主品牌零售业务表现亮眼， 套系化销售拉动客单值提升、子品牌和线上渠道加快拓展，有望带动市场份额持续提升。 我们预计 2023-2025 年归母净利分别为 5.28 亿元、 6.19 亿元、 7.03 亿元， 分别同比+122.5%、 +17.1%、+13.6%，目前股价对应 23 年 PE 为 18x，维持“买入”评级 风险因素： 市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

     喜临门(603008) 投资要点 事件：喜临门发布2023半年报。公司2023上半年实现营收38.05亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.2%；实现扣非净利润2.12亿元，同比增长2.84%。单季度看，23Q2营收23.37亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润1.61亿元，同比下滑3.06%；实现扣非净利润1.62亿元，同比增长3.2%。整体业绩符合预期。 费用投放规模增加，整体盈利水平略有下滑。1）盈利能力方面，23H1公司实现销售毛利率35.23%（+1.34pct.），实现归母净利率5.84%（-0.26pct.）。单季度看，23Q2公司销售毛利率37.01%（+3.36pct.）；实现归母净利率6.87%（-0.66pct.）。2）期间费用方面，上半年，销售费用率19.55%（+1.70pct.），管理费用率5.66%（+0.44pct.），主要系本期工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；财务费用率0.04%（-0.62pct.），主要系本期汇率损益波动影响所致；研发费用率2.11%（-0.06pct.）。3）现金流方面，23H1公司经营活动现金流净额-1.96亿元（-3.36%），主要系本期预收款减少同时采购款支付增加所致。 业务拆分：喜临门品牌零售保持双位数增长，代工业务环比改善。1）自主品牌零售业务：线上渠道是Q2核心增长来源。23H1营收25.5亿元（+6%），估算Q2单季度个位数增长，略高于Q1。其中，我们估算上半年喜临门品牌营收维持双位数增长，M&D（含夏图）下滑。分渠道看，线下：23H1营收17.8亿元，同比持平，Q2增长趋弱；线上：23H1营收7.7亿元（+23%），估算Q2单季度增长20%以上。整体看公司线下零售增速环比回落，电商业务是Q2核心增量来源。2）工程业务：23H1营收1.5亿元（+4%），估算Q2与Q1增速相近。3）代加工业务：23H1营收11亿元（+4%），估算Q2环比Q1略有改善。 渠道拆分：喜临门渠道拓展稳步推进，M&D及夏图门店收缩调整。截至2023年中，公司终端门店数量合计5425家，较年初净增152家。分品牌看，喜临门专卖店共3363家，其中喜眠分销店1503家，M&D及夏图专卖店559家。 投资建议：公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道品类红利释放推动增长。我们预计公司2023-2025年销售收入为87.1、100.2、113.8亿元，同比增长11.1%、15.1%、13.6%，实现归母净利润5.3、7.0、8.4亿元，同比增长122.3%、33.0%、19.2%（考虑终端需求趋弱及公司费用投放增加，下调盈利预测，2023-2024年前次预测值8.2/10.3亿元），EPS为1.36、1.81、2.16元，下调“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

     喜临门(603008) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，实现营业收入38.05亿元，同比增长5.53%；归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长2.84%。2023Q2单季度，实现营业收入23.37亿元，同比增长6.20%；归母净利润1.61亿元，同比下降3.06%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.20%。 积极推动研发市场化机制，坚持产品创新变革。公司在市场需求引导下，构建、开发深睡产品体系，成为终端爆品；逐步推出儿童床垫系列、适老系列等产品，专业匹配细分客群的不同需求。同时，公司不断创新深睡科技，加快智能产品研发，上半年亮相3款智能产品：AI空气能助眠床垫、AI舒腰床垫以及监测电动床，引领睡眠领域智造革新。探索高端市场，推出高端软体定制产品，在深圳家具展首次亮相。公司正参与制定智能、养老家具通用技术条件的国标、行标，并积极推动制定团体标准，提升产品和服务的市场竞争力，引领产业发展。 积极拓展线上线下渠道，聚焦流量、提升转化。线下渠道方面，公司持续推动门店精致化，全面提升线下门店终端品牌一致性，瞄准存量房市场，积极开拓社区渠道，抢占前端客流，拉动焕新需求。截至2023H1，公司旗下喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达5,000多家。线上渠道方面，公司布局多品类经营，618活动中表现突出：软床、沙发等销售实现大幅增长；床垫类在深耕主力客群的同时着手探索高端市场，销量连续蝉联各大平台床垫类目第一。公司重点布局抖音、小红书、B站等新消费平台，搭建种草媒体效果评估体系，2023H1平台转化效率明显提升，数字化转型建设初见成效。丰富的综艺、代言人资源持续赋能线下门店终端、线上业务，以“深度好睡眠”的专业形象提升品牌知名度，逐步构建一个以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。 2023H1毛利率为35.23%，费用率提升致归母净利率下滑。毛利率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司综合毛利率分别为32.39%/37.01%/35.23%，分别同比-1.87/+3.35/+1.34pct。费用率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司销售费用率分别为19.95%/19.30%/19.55%，分别同比+0.02/+2.78/+1.70pct，主要系2023H1广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致；管理费用率分别为6.15%/5.36%/5.66%，分别同比-0.26/+0.89/+0.44pct，主要系2023H1工资、审计咨询及差旅等费用增加所致；研发费用率分别为2.38%/1.94%/2.11%，分别同比-0.43/+0.17/-0.06pct；财务费用率分别为1.36%/-0.79%/0.04%，分别同比+0.03/-1.03/-0.62pct，主要系2023H1汇率损益波动影响所致。归母净利率方面，2023Q1/2023Q2/2023H1公司归母净利率分别为4.20%/6.87%/5.84%，分别同比+0.36/-0.66/-0.25pct，主要系2023H1各项费用率增长所致。 盈利预测和投资建议：公司产品、渠道、品牌优势明显，率先卡位床垫优质赛道，未来有望充分享受市占率提升红利。基于本期业绩，我们调整盈利预测，预计23-25年公司营业收入分别为89.50/98.45/106.32亿元，归母净利润分别为6.10/7.25/8.61亿元，EPS分别为1.57/1.87/2.22元，当前股价对应PE为15.94/13.40/11.28x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧的风险，国际贸易摩擦风险，经营管理风险，品牌运营与管理风险。

     喜临门(603008) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收38.05 亿元，同比增长 5.53%；归母净利润 2.22 亿元，同比增长1.2%；基本每股收益 0.57 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收 23.37 亿元，同比增长 6.2%；归母净利润 1.61 亿元，同比下降3.06%。 毛利率小幅提升，费用率增长致净利率下滑。 毛利率方面， 报告期内， 公司综合毛利率为 35.23%，同比提升 1.34 pct。其中， 23Q2单季毛利率为 37.01%，同比提升 3.35 pct，环比提升 4.62 pct。 费用率方面， 2023 年上半年， 公司期间费用率为 27.36%，同比提升1.46 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.55% / 5.66%/ 2.11% / 0.04%，分别同比+1.7 pct / +0.44 pct / -0.06 pct / -0.62 pct。净利率方面， 报告期内， 公司净利率为 5.93%，同比下降 0.56 pct；23Q2 单季净利率为 6.98%，同比下降 0.9 pct，环比提升 2.71 pct。 零售渠道快速拓展， 线上业务表现亮眼。 报告期内，公司自主品牌零售业务预计实现营收超 25 亿元，同比增长约 6%。 线下方面，公司全面提升线下门店终端品牌一致性，加大存量房市场布局，积极拓展社区渠道， 预计实现近 18 亿元，同比基本持平， 其中喜临门预计实现 16 亿元左右， 同比增长约 7%。 截止本报告期末，喜临门、喜眠、 M&D（含夏图） 门店数量达 5,000 多家。 线上方面， 公司布局多品类经营，重点投入新消费内容平台，平台转化率明显提升， 预计实现超 7.5 亿元，同比增长约 23%。 喜临门品牌已与天猫、京东等核心电商平台形成深度合作， 618 活动期间公司全网总销量连续蝉联床垫类目 TOP1。 渠道全方位布局， 工程、 OEM 渠道稳步成长。 工程方面，公司主要与高星级酒店管理公司、连锁酒店集团等合作，并开拓游轮、军队等新渠道。此外，公司不断寻求新合作，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上，赋能现有酒店升级改造， O2O 体验快速变现。 报告期内，公司自主品牌工程业务预计实现营收约 1.5 亿元，同比增长约 4%。 OEM 方面， 公司已与宜家、 NITORI、 欧派家居、索菲亚等国内外知名家具销售商建立合作关系，报告期内，预计实现营收约 11 亿元，同比增长约 4%。 投资建议： 公司多品类协同发展，全渠道战略不断深化，大举投入打造国民品牌，未来成长空间广阔， 预计公司 2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益 1.46 / 1.75 / 2.17 元/股，对应 PE 为 17X /14X / 12X， 维持“推荐”评级。 风险提示： 经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     喜临门(603008) 投资要点 喜临门发布 2023 年中报 23H1 收入 38.05 亿（ +5.5%）、归母净利润 2.22 亿（ +1.2%）；其中 23Q2 收入23.37 亿（ +6.2%）、归母利润 1.6 亿（ -3%）、扣非利润 1.62 亿（ +3%，系 22Q2政府补助较多）。 电商渠道高增，线下稳步拓店 1、自主品牌零售： 23H1 收入 25.5 亿（ +6.1%）、 23Q2 收入 15.81 亿（ +6.5%）。 （ 1）喜临门电商渠道 23H1 收入 7.7 亿（ +22%）， 23Q2 收入 5.16 亿（ +26%），积极发展直播电商、抖快新渠道、内容种草赋能等， 线上市占率进一步提升。 根据喜临门床垫官方公众号， 2023 年 618 活动全网总 GMV 近 10 亿（ 5.22-6.20）。 （ 2）喜临门线下渠道 23H1 收入 16 亿（ +7%）， 23Q2 收入 9.84 亿（ +2%），主要受到 4-6 月家居线下终端客流环比下行拖累，渠道持续扩张，喜临门专卖店 3363家、喜眠 1503 家合计较年初净增+164 家。 （ 3） M&D 23H1 年收入 1.8 亿（ -34%），高端定位、今年消费环境下表现承压。 2、酒店&代加工业务： 23H1 酒店工程业务 1.54 亿（ +4%）、代加工业务 11 亿（ +4%）， Q1/Q2 均保持平稳增长。 新流量渠道开拓，套细化销售提升连带 1、新流量渠道：持续推进家装物业线样板店、老小区等新渠道布局，客源结构丰富。 2、套系化销售策略（主卧+次卧联动，客卧联动）行之有效， 我们预期公司客单价持续提升。 核心财务指标 1、 23Q2 毛利率 37%（ +3.35pct），系原材料成本下行+Q2 新品推出拉动。 2、 23Q2 销售费用率+2.78pct，为加强喜临门品牌心智占有，投放广告宣传、网销、新渠道推广费用较高，预计下半年伴随降本增效将同比下行；管理+研发费用率 2+1.06pct，近 2 年引进优秀人才较多；财务费用率-1.03pct，系汇兑收益增加。 3、 23Q2 经营现金流量净额 4.3 亿（ +18.92%），表现亮眼、期内账款回收顺利，23H1 应收款项+合同资产合计 10.18 亿（ -35%）。 盈利预测与估值 伴随 23H2 旺季来临，公司经营逐季向好、盈利改善空间大， 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 88 亿/103 亿/120 亿元，分别增长 12.75%/16.42%/16.25%，归母净利润 5.33 亿/6.64 亿/7.98 亿，分别同比+124.29%/+24.62%/+20.16%，对应当前 PE 18.24X/14.63X/12.18X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧

     喜临门(603008) 事件描述 公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收38.05亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，实现扣非净利润2.12亿元，同比增长2.84%。 事件点评 23Q2公司营收增速环比提升，归母净利润同比下滑。2023年上半年，公司实现营收38.05亿元，同比增长5.53%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现营收14.67、23.37亿元，同比增长4.47%、6.20%。2023年上半年，公司实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现归母净利润0.62、1.61亿元，同比增长14.30%、-3.06%。2023年上半年，公司实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长2.84%，分季度看，23Q1-23Q2单季度分别实现扣非归母净利润0.50、1.62亿元，同比增长1.70%、3.20%。2023年上半年，公司扣非归母净利润增速快于归母净利润增速，主因政府补助下降（2023年上半年，公司政府补助为1032万元，上年同期为3071万元）。 自主品牌线上渠道表现靓丽，非品牌代加工业务表现稳健。分业务板块看，自主品牌零售，2023年上半年实现收入25.5亿元，同比增长6%，其中线下、线上渠道分别实现营收17.8、7.7亿元，同比持平、增长23%，2023年“618”电商大促期间，喜临门在天猫、京东、抖音、苏宁、唯品会平台蝉联床垫类目总销量第一名。分品牌看，线下渠道中，喜临门品牌实现营收16.0亿元，同比增长7%，预计M&D（含夏图）品牌营收下滑拖累公司线下渠道营收表现。截至23H1末，公司自主品牌专卖店合计为5425家，较年初净增加152家，其中喜临门（不含喜眠）、喜眠系列、M&D（含夏图）门店分别为3363、1503、559家，较年初分别净增加83、81、-12家。自主品牌工程，2023年上半年实现营收1.5亿元，同比增长4%。非品牌代加工，2023年上半年实现营收11.0亿元，同比增长4%。2023年上半年，自主品牌零售、自主品牌工程、非品牌代加工业务收入占公司总营收比重分别为67.0%、3.9%、28.9%。 23Q2毛利率同比显著优化，经营活动现金流净额转正。盈利能力方面，2023年上半年，公司毛利率同比提升1.3pct至35.2%，23Q2毛利率同比提升3.4pct至37.0%。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率合计提升1.5pct至27.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.6%/5.7%/2.1%/0.0%，同比+1.7/+0.4/-0.1/-0.6pct，销售费用率提升主因广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致，管理费用率提升主因工资、审计咨询及差旅等费用增加所致，财务费用率下降主因本期汇兑收益增加。综合影响下，2023年上半年公司归母净利润率5.8%，同比下滑0.2pct，23Q2归母净利润率同比下滑0.7pct至6.9%。存货方面，截至23H1末，公司存货为12.3亿元，同比增长3.7%，存货周转天数93天，同比增加2天。现金流方面，2023年上半年，公司经营活动现金流净流出1.96亿元，上年同期为净流出1.90亿元，23Q2，公司经营活动现金流净流入4.30亿元。 投资建议 2023年上半年，喜临门主品牌整体表现稳健，线上渠道增速亮眼，“618”期间斩获多个电商平台床垫销量第一名，产品力及品牌力较强；2季度公司销售毛利率同比显著改善，扣非净利润增速不及营收规模增速主要受到费用投放力度同步加大影响。公司受到国内消费市场复苏力度环比走弱影响，线下渠道净开店完成152家，低于我们的预期，同时预计同店增长环比放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为1.58、1.96、2.27元，8月8日收盘价25.08元，对应公司23-25年PE为15.8、12.8、11.0倍，中长期角度继续看好公司卡位床垫赛道，凭借渠道规模扩张、品类融合、品牌势能提升持续获取市场份额，维持“买入-A”建议。 风险提示 原材料价格大幅波动；电商渠道费用投放加大；线下渠道开店不及预期。

     喜临门(603008) 事件：公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入38.05亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润2.22亿元，同比增长1.20%，实现扣非归母净利润2.12亿元，同比增长2.84%。单Q2实现营业收入23.37亿元，同比增长6.20%，实现归母净利润1.61亿元，同比下降3.06%。 点评： 线下主品牌稳健，电商快速增长，渠道扩展持续推进。公司2023年上半年实现营业收入38.05亿元，同比增长5.53%，单Q2实现营业收入23.37亿元，同比增长6.20%。上半年市场需求仍有不足，行业环境仍面临一定压力。公司以“强化销售能力、品质管控、降本增效、内控管理和创新”为经营主轴，业绩稳步增长。分渠道看，1）自主品牌零售业务，2023H1公司自主品牌零售业务25.5亿元，同比+6%，①自主品牌零售线下业务17.8亿元，同比持平（其中喜临门品牌收入16亿元，同比+7%）。公司线下门店仍然保持较快拓展速度，23H1公司门店总数5425家，较年初净增加152家，其中喜临门专卖店3363家，喜眠系列1503家，MD专卖店（含夏图）559家；②自主品牌零售线上业务6.31亿元，同比+48%。2）自主品牌工程业务23H1实现收入1.5亿元，同比+4%。3）代加工业务23H1实现收入11亿元，同比+4%。 毛利率同比、环比提升，营销费用投入提升，下半年旺季来临费用率有望改善。1）毛利率方面，2023年上半年公司实现毛利率35.23%，同比+1.34pct。单Q2实现毛利率为37.01%，同比+3.36pct，环比+4.62pct。2）费用率方面，H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为19.55%、5.66%、2.11%、0.04%，同比变动+1.70pct、+0.44pct、-0.06pct、-0.62pct。其中销售费用率增长主要为公司加大线上营销投入，广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加；管理费用率增长主要为工资、审计咨询及差旅等费用增加。3）净利率方面，H1公司归母净利率为5.93%，同比-0.56pct，扣非归母净利率为5.57%，同比-0.15pct，非经常损益主要为政府补助。Q2单季度归母净利率为6.98%，同比-0.89pct，扣非归母净利率为6.93%，同比-0.20pct。4）现金流方面，H1经营活动现金流净额为-1.96亿元，同比-3.36%，主要为预收款减少同时采购款支付增加；投资活动现金流净额为-2.45亿元，同比-21.2%，主要为工程基建类款项支付增加；筹资活动现金流净额为4.72亿元，同比+392%，主要为借款规模增加。 盈利预测与投资评级：公司作为国内床垫行业龙头企业，近年自主品牌零售业务表现亮眼，套系化销售拉动客单值提升、子品牌和线上渠道加快拓展，有望带动市场份额持续提升。我们预计2023-2025年归母净利分别为5.28亿元、6.19亿元、7.03亿元，分别同比+122.5%、+17.1%、+13.6%，目前股价对应23年PE为18x，维持“买入”评级。