鼎龙科技(603004) 主要观点： 事件描述 2024年10月30日晚，鼎龙科技发布2024年三季报，2024Q3公司实现营业收入1.65亿元，同比增长10.76%，环比下降4.36%，归母净利润0.36亿元，同比增长8.01%，环比增长23.98%，销售毛利率40.57%，环比变化+7.92pct。 Q3植保材料量价齐升，染发剂原料量价走弱，公司毛利率有所改善公司主营产品部分通过年度框架协议商定，受产品结构调整影响，每季度产品量价存在差异，Q3植保材料销量达到108吨，环比增长139.9%，Q3均价达到31万元/吨，环比增长45.9%，植保材料量价齐升表现亮眼。三季度受到客户订单差异化影响，染发剂原料和特种工程材料单体量价存在差异，Q3染发剂原料销量达到414吨，环比下降2.4%，Q3均价达到26万元/吨，环比下降10.9%。三季度受到客户订单差异化影响，染发剂原料和特种工程材料单体量价存在差异，Q3染发剂原料销量达到48吨，环比下降14.3%，Q3均价达到32万元/吨，环比增长6.9%。染发剂原料作为公司第一大收入板块，染发剂原料量价齐跌短期影响公司收入，而产品结构改善使得公司三季度毛利率有所改善，Q3销售毛利率40.57%，环比变化+7.92pct。 染发剂原料下游库存消化中，募投项目今年年中逐步落地推进染发剂原料下游客户整体处于去库阶段，今年上半年库存逐步得到消化，目前处于末期，预计明年结束，未来染发剂原料库存有望进入新一轮景气补库阶段。新产能方面，公司实现了对内蒙鼎利的完全持股，完善了产业链布局，鼎利科技和公司主体间将加强产业协同，丰富产品矩阵。募投项目中两个车间555吨产能于6月中旬开始试产，逐步放大、爬坡，预计在明年上半年完成竣工验收；第三个车间305吨产能将于年末开始试生产。随着主业染发剂原料下游去库完成以及新产能陆续投产，我们预计公司将保持稳定增长趋势。 投资建议 考虑到染发剂原料下游客户处于去库过程中，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.60、2.13、2.66亿元，（2024-2026前值分别为2.22、2.74、3.19亿元），同比增速为-8.0%、32.8%、25.2%。当前股价对应PE分别为28、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

     鼎龙科技(603004) 主要观点： 深耕精细化学品单体30年，染发剂原料、特种工程单体加速推进公司在精细化学品行业深耕30年，主要从事染发剂原料、特种工程材料单体、植保材料等精细化学品的研发、生产、销售和贸易，主要客户涵盖化妆品和特种工程材料等应用领域，下游客户主要为欧莱雅、汉高、科蒂/威娜、三井化学、组合化学等全球知名企业，近3年前五大客户收入占比均在50%以上。公司具有鼎龙科技和鼎利科技两大生产基地，发挥协同作用，丰富完善公司产品矩阵。鼎龙科技是公司的第一生产基地，主要负责附加值高、技术密集的最终产品的生产加工，目前具有2020吨产能，募投项目“年产1320吨特种材料单体及美发助剂项目” 一期555吨于2024年中旬试生产。鼎利科技作为公司的第二生产基地，职能在于“补短板、弥弱项”，主要负责生产公司产品矩阵中相对基础的产品，单位时间内能获得较大产出。随着募投项目以及内蒙年产5000吨特种材料单体及助剂项目(一期)的投产，公司产业链布局将更加完善，产品矩阵更加齐全。 全球染发剂市场超130亿美元，公司和全球主流染发剂客户紧密绑定染发剂主要由着色剂、耦合剂和氧化剂构成，通过氧化漂白以及染色的方式将不溶性有色染料大分子附着在头发上。全球染发剂市场容量从2009年的116.8亿美元增长至2023年的130.9亿美元，期间虽有震荡，但总体呈现上升趋势。中国市场，染发剂市场的增长势头尤为强劲，从2009年的15.7亿元迅速增长至2023年的45.8亿元。公司产品主要应用于生产不同颜色的染发剂，为染发剂提供着色功能，染发剂原来为公司第一大业务板块，公司是全球主要的染发剂原料生产商之一。欧莱雅为公司第一大客户，2023年上半年，营收占比18.0%，汉高为公司第二大客户，营收占比13.2%，科蒂/威娜为公司第三大客户，占比13.1%，Huwell为公司第五大客户，占比4.3%。此外公司还向Lowenstein、Deimos、Alfa Parf等多家客户供应染发剂原料，与全球主流染发剂客户保持紧密合作。 特种工程材料市场高端差异化，公司特种胺单体技术壁垒高客户稳定我国聚酰亚胺产业发展较晚，随着行业逐步完善核心技术体系，国产替代进程加速进行，瑞华泰、时代华鑫、国风新材等国内公司相继扩增聚酰亚胺产品。公司主要研发及生产聚酰亚胺材料的有机胺类单体，从合成制备到高品质提纯的全套工艺开发，满足客户对于产品质量和性能的要求，开发了多种聚酰亚胺与高性能纤维等特种工程材料单体，与三井化学等客户建立了良好的合作关系。PBO纤维具有超高强度、超高模量、耐高温和高环境稳定性，是当前公认综合性能的纤维材料。公司自2018年开始与成都新晨开展业务合作，为其供应的聚合级高纯DHAB单体为PBO纤维的成功合成及产品的性能、质量起到了关键性作用，目前PBO单体的主要下游客户包括成都新晨、中科金绮、中蓝晨光等国内企业。 投资建议 公司作为精细化学品行业中染发剂原料的头部企业，随着募投项目相继投产以及特种工程材料单体的扩展，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.22、2.74、3.19亿元，同比增速为27.5%、23.3%、16.6%。当前股价对应PE分别为18、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。