中信银行(601998) 事件：中信银行发布2024年年报。报告期内，公司实现营业收入2136.46亿元，同比+3.76%；实现归母净利润685.76亿元，同比+2.33%；加权平均ROE为9.79%，同比-1.01pct。公司拟分配末期现金股息每股0.1722元，全年现金股息为每股0.3547元，对应3月28日收盘价的股息率为4.99%。 营收、盈利双增，所得税拖累盈利增速。公司经营稳健，报告期内营收、盈利同比分别+3.76%、+2.33%。收入端，利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益+公允价值变动收益分别为1466.79、311.02、330.73亿元，同比分别+2.19%、-3.96%、+25.49%。成本端，成本收入比同比+0.14pct至32.49%；计提拨备611.13亿元，同比-1.75%；实际所得税率同比+4.98pct至14.09%，对盈利增速形成拖累。 扩表进度边际加快，贷存比有所提升。截至报告期末，公司贷款、存款余额（不含应计利息）分别为5.72、5.78万亿元，环比分别+1.47%、+3.01%，较24Q3环比增速分别+0.89pct、+1.30pct，扩表进度加快。以日均余额计，贷款、存款平均余额分别为5.57、5.51万亿元，贷存比同比+3.20pct至101.10%，对整体息差形成一定支撑。 息差韧性显著，负债管控得当。报告期内，公司净息差1.77%，同比-1bp，净息差变动大幅跑赢大市。受广谱利率下降、有效信贷不足等因素影响，生息资产平均收益率同比-22bp至3.73%。负债端公司坚守“量价平衡”，通过打造“领先的交易结算银行”带动负债成本下行，计息负债平均成本率同比-18bp至2.02%。 对公重点领域风险压降，零售资产质量出现波动。截至报告期末，公司不良率、关注率分别为1.16%、1.64%，同比-2bp、+7bp。重点领域方面：1）房地产不良率2.21%，同比-38bp；2）隐债余额1379.03亿元，同比-719.68亿元；3）个人住房贷款不良率同比-1bp至0.49%，关注率同比+14bp至0.39%；4）个人消费贷款不良率同比+59bp至2.14%。整体来看，公司拨备覆盖率同比+1.84pct至209.43%，风险抵御能力仍充足。 投资建议：公司负债管控能力出色，息差韧性强劲；在中信集团“金融+实业”综合禀赋优势加持下，公司经营发展向上态势有望延续。预计2025-2027年公司营业收入为2168.18、2226.41、2288.25亿元，归母净利润为699.38、724.13、750.69亿元，BVPS为13.41、14.55、15.78元，对应3月31日收盘价的PB估值为0.53、0.49、0.45倍。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、信贷需求低迷、资产质量恶化

     中信银行(601998) 核心观点 营收利润均实现正增长。2024实现营业收入2136亿元，同比增长3.8%，增速较三季报持平；全年实现归母净利润686亿元，同比增长2.3%，增速较三季报回升1.5个百分点。全年加权平均ROE9.8%，同比下降1.0个百分点。规模稳健增长，存款增长较好。2024年总资产同比增长5.3%至9.53万亿元，略高于股份行4.5%的总体增速。其中存款同比增长7.3%至5.86万亿元，主要是对公定期存款增长较多；贷款总额同比增长4.0%至5.72万亿元，对公及零售贷款均平稳增长。年末核心一级资本充足率9.72%。 净息差表现亮眼。全年实现利息净收入1467亿元，同比增长2.2%。披露的2024年日均净息差1.77%，同比下降1bp，表现明显好于同业，主要得益于负债成本管控得力以及禁止手工补息后对公活期存款成本下降较多。其中生 息资产收益率同比下降22bps，负债成本同比下降18bps，存款成本同比下 降23bps。环比来看，四季度日均净息差1.71%，较三季度下降12bps，估计主要跟LPR下降以及存量房贷利率下调等有关。 手续费收入小幅下降，其他非息收收入增长较多。2024年手续费净收入同比下降4.0%，主要是代销以及信用卡手续费收入下降引起。其他非息收入同比增长20%，主要是债券投资收益等增长较多。 资产质量稳定。测算的2024年不良生成率1.14%，同比下降2bps，保持稳定。年末拨备覆盖率209%，环比三季度末下降7个百分点，较年初增加1个百分点。年末不良率1.16%，环比三季度末下降1bp，较年初下降2bp；关注率1.64%，较三季度末降低5bps，较年初上升6bps。公司资产质量整体稳定。 投资建议：公司整体表现符合预期，我们根据年报信息小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润695/709/721亿元（上次预测的2025-2026年值为716/756亿元），同比增速1.4%/1.9%/1.8%；摊薄EPS为1.16/1.19/1.21元；当前股价对应的PE为6.2/6.1/6.0x，PB为0.55/0.52/0.49x。公司2024年分红率小幅提升，当前股息率接近5%，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     中信银行(601998) 营收和归母净利润保持正增，净息差同比仅下降1BP 中信银行2024年实现营收2136亿元（YoY+3.76%），营收保持正增。单季来看，Q4单季营收同比增长3.56%，其中单季利息净收入同比增长7.02%，增速环比提升。2024年净息差为1.77%，同比下降1BP，息差降幅明显收窄，且降幅小于多数目前已披露年报的上市银行。受“报行合一”等代销费率下降的影响，2024年手续费及佣金净收入仍为负增长，但投资净收益增长较快。2024年实现归母净利润686亿元，同比增长2.33%，盈利能力韧性较强。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计中信银行2025-2027年归母净利润分别为688（原值716）/711（原值770）/718亿元，同比增速分别为+0.36%（原值+5.3%）/+3.30%（原值+7.7%）/+1.01%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.45/0.41/0.38倍，由于其息差降幅收窄、资产质量平稳、分红比例较高，维持“买入”评级。 贷款增速平稳、存款重回高增，存贷增速差大幅转正 2024Q4末总资产为9.53万亿元，同比增长5.30%，其中贷款增速为4.03%，增速同比下降超2pct。2024Q4末存款余额为5.78万亿元，同比增速为7.04%，增速同比上升超1pct，其中存款结构有所分化：公司活期存款为负增长，公司定期和个人活期存款则增长较快，负债结构优化。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为3.01%，为近5个季度的首次转正，负债端更趋“量价平衡”，对于存款流出的担忧已大幅减轻，后续中信银行或将持续受益于负债成本的压降。 不良率下降、拨备覆盖率上升，各级资本充足率均有提升 2024Q4末不良率较2024Q3末下降1BP至1.16%，其中信用卡不良贷款余额122.37亿元，同比减少9.61亿元；信用卡不良率2.51%，同比下降3BP，零售风险释放接近见顶。2024Q4末拨备覆盖率为209.43%，同比上升1.84pct，拨备安全垫显著增厚。此外，核心/一级/资本充足率分别为9.72%/11.26%/13.36%，同比均有提升，资本“弹药”较为充足。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，同比上升超2pct（2023年为28.01%）；截至2025-03-26股息率为4.89%，在上市银行中仍处于前列，高分红投资属性凸显。风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     中信银行(601998) 前三季度营收增速边际回升，净息差持续改善 中信银行2024年上半年实现营收1622亿元（YoY+3.83%），营收增速边际回升。单季来看，Q3单季营收同比增长6.27%，其中单季利息净收入同比增长3.69%，环比有所改善，或主要由净息差回暖贡献。前三季度净息差为1.79%，较上半年净息差上升2BP，或主要由于“手工补息”禁令后存款成本持续节约。前三季度手续费及佣金净收入仍为负增长，但投资净收益增长较快，非息收入仍实现两位数增长（YoY+11.17%），增速较上半年略有上升。2024年前三季度实现归母净利润518亿元，同比增长0.76%，较上半年增速回升。由于其息差持续回暖，盈利能力改善，我们维持预测：2024-2026年归母净利润分别为680/716/770亿元，YoY+1.5%/5.3%/7.7%；当前股价对应2024-2026年PB分别为0.5/0.4/0.4倍，考虑其资产质量持续改善，维持“买入”评级。 贷款增速平稳、存款重回正增长，存贷增速差缩窄 2024Q3末总资产为9.26万亿元，同比增长3.78%，其中贷款增速为3.05%，增速较上半年末略有下降。2024Q3末存款余额为5.61万亿元，同比增速为2.80%，逆转了前两个季度负增长的态势，或与“手工补息”禁令导致的存款流出已基本止住有关。存贷增速差（贷款YoY-存款YoY）收窄至0.24%，存款流出的压力略有缓解。 不良率下降、拨备覆盖率上升，各级资本充足率均有提升 2024Q3末不良率边际下降2BP至1.17%，处于历史低位；不良贷款余额为659.81亿元，同比下降1.23%，存量风险基本可控。2024Q3末拨备覆盖率为216.00%，较Q2末上升超9pct，拨备安全垫显著增厚。此外，核心/一级/资本充足率分别为9.50%、11.61%、13.78%，较Q2末均有提升，资本“弹药”较为充足，为业务转型扩张奠定良好基础。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     中信银行(601998) 核心观点 营收利润维持正增。公司1-9月实现营收1622.10亿元（YoY,+3.83%），实现归母净利润518.26亿元（YoY,+0.76%）。公司前三季度营收增速较上半年回升1.15pct，归母净利润增速较上半年回升2.36pct。公司前三季度年化加权平均ROE为10.14%，同比下降1.16pct，较上半年收窄0.55pct。资产增速平稳，个贷和票据占单季新增贷款九成以上。截止9月末，公司总资产同比增长3.78%至9.26万亿元，增速保持平稳，其中贷款同比增长3.05%至5.63万亿元。公司1-9月新增信贷投放1335亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2242/545/-1453亿元，前三季度贷款增长主要来自对公端，与行业整体趋势一致。三季度单季新增信贷381亿元，对公/个人/票据贷款分别投放34/96/251亿元，其中个贷和票据贡献较大，占单季新增贷款九成以上。9月末，公司核心一级资本充足率9.50%，较6月末回升0.07pct。 净息差持续改善，净利息收入实现同比正增。公司披露的前三季度日均净息差1.79%，同比仅下降3bps，较半年报回升2bps，自二季度以来持续改善。受益于净息差回升等因素，公司1-9月利息净收入同比增长0.67%，较上半年增速回升1.49pct，截止9月末实现了同比正增。在投资收益等其他非息收入的带动下，公司1-9月非利息净收入同比增长11.17%，较上半年增速回升0.73pct，增速维持平稳。 资产质量整体平稳，关注率小幅上升。公司9月末不良贷款率1.17%，较6月末下降0.02pct，较年初下降0.01pct；9月末关注率1.69%，较6月末上升0.07pct，较年初上升0.12pct。公司9月末拨备覆盖率216%，较6月末回升9.24pct，较年初回升8.41pct。公司资产质量整体平稳。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们保持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为678/716/756亿元，对应同比增速为1.2%/5.5%/5.6%；摊薄EPS为1.39/1.46/1.54元；当前股价对应的PE为5.2/5.0/4.7x，PB为0.54/0.50/0.47x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。