中国银行(601988) 核心观点 业绩逐季改善，境外业务贡献度提升：2025H1，公司营业收入同比+3.76%，归母净利润同比-0.85%，年化加权平均ROE9.11%。Q2单季，营收、净利分别同比+5%、+0.98%。公司业绩实现逐季改善，规模扩张与非息收入增长为主要贡献。同时，全球化业务稳健发展，境外营收、利润总额分别同比+16.54%、+10.88%，对集团贡献度分别提升2.42pct、2.28pct至23.75%、26.23%。 负债成本优化支撑息差，消费贷发力延续：2025H1，公司利息净收入同比-5.27%，降幅略有扩大，主要由于息差仍承压。公司净息差1.26%，较年初-14BP。受LPR下调、存量房贷利率调整及外币降息等影响，生息资产收益率较年初-38BP，其中贷款收益率-49BP；但同时，负债成本优化对息差形成一定支撑，付息负债成本率较年初-26BP至1.86%，其中存款成本率-25BP。公司扩表平稳，境内贷款增长提速，占比升至86.43%。资产端，截至6月末，贷款总额较上年末+6.79%，其中，境内人民币贷款+7.7%。对公贷款投放动能延续，较年初+8.6%，战略性新兴产业、绿色、制造业、民企贷款分别较年初+22.9%、+17.2%、+13%、+12.9%。个人贷款较年初+0.56%，其中，公司积极支持提振消费，消费贷较年初+15.4%，市场份额提升；按揭重回正增，较年初+0.15%。负债端，存款总额较年初+5.93%，其中，个人存款较年初+7.7%，企业存款增速提升至4.58%。定期存款占比较年初-0.41pct至54.43%。 财富管理业务表现亮眼，汇兑收益高增：2025H1，公司非息收入同比+26.43%，增速有所提升，主要受益中收回暖、汇兑收益高增。公司中收同比+9.17%，主要由于代理、托管类收入分别同比+23.73%、+10.98%。公司发挥综合化与全球化布局优势，扎实推进财富管理业务，零售AUM较年初+6.72%，其中私行AUM+8.28%。其他非息收入同比+42.02%，主要由汇兑收益、贵金属销售收入贡献，汇兑损益和其他业务收入分别同比+477.17%、+22.58%，同时，公允价值变动损益转为正增；而投资收益同比-14.72%，降幅有所扩大。 资产质量整体平稳，定增落地夯实资本：6月末，公司不良贷款率1.24%，环比-1BP；关注类贷款占比1.44%，较年初-3BP。对公贷款不良率较年初-7BP至1.19%。零售贷款不良率1.15%，较年初+18BP，其中，按揭、经营贷、消费贷不良率分别+13BP、+33BP、+20BP，信用卡不良规模压缩。公司拨备覆盖率197.39%，环比微降0.58pct。公司核心一级资本充足率12.57%，环比+0.75pct，主要受益1650亿元定增落地。 投资建议：公司是全球化综合化程度高的国有大行。发挥服务实体经济主力军作用，五篇大文章等重点领域信贷投放力度大。全球化业务优势突出，财富管理布局持续完善。定增落地增强公司资本实力。2025年中期分红率保持30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为8.27元/8.81元/9.31元，对应当前股价PB分别为0.68X/0.64X/0.61X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

     中国银行(601988) 事件： 中国银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+3.76%、-0.85%；不良率、拨备覆盖率分别为1.24%、197%。 点评摘要： 营收稳步改善。2025上半年，中国银行实现营收约3290.03亿元，同比增长3.76%，环比一季度增速提升1.2pct。营收结构上，净利息收入2148.16亿元（YoY-5.27%），占总营收65.29%；非息净收入1141.87亿元，同比增长26.43%，结构占比与一季度持平。拨备前利润25Q1、25H1增速分别为-1.15%、0.35%，归母净利润同比增速分别为-2.90%、-0.85%。拨备计提规模较去年同期释放约30.77亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。 2025上半年，中国银行净息差录得1.26%，较25Q1下行3bp。生息资产收益率录得2.96%，较2024年末-38bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降26bp至1.86%。 分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为3.07%，较2024年末下行49bp。同业资产平均收益率为2.36%，较2024年末下滑13bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年末下行24bp至2.94%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为1.74%、2.11%、2.65%，分别较2024年末压降25、38、26bp。 非息收入方面较为亮眼：2025上半年公司手续费及佣金净收入467.91亿元，YoY+9.17%；投资净收益159.83亿元，YoY-14.72%，占总营收4.86%。资产端：截止2025上半年，中国银行生息资产总计35.69万亿元，较2024年末增长5.26%，同比增长8.84%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+9.08%、+24.56%、-26.21%、-8.14%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为63.00%、25.85%、4.61%、6.54%。负债端：截止2025上半年，中国银行计息负债余额31.24万亿元，同比增长5.10%，较2024年末增长2.25%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+4.47%、+4.27%、-4.14%、+51.14%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为78.00%、6.89%、10.17%、4.95%。 资产质量稳健经营，拨备维持高位。截止2025上半年，中国银行不良贷款率为1.24%，环比-1bp。拨备覆盖率为197.4%，环比-0.58pct。 投资建议： 中国银行25H1营收持续稳步向上改善，规模稳健扩张。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为0.61%、3.26%、3.81%，对应现价BPS：8.11、8.79、9.57元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

     中国银行(601988) 核心观点 营收和净利润增速提升。公司2025年上半年实现营业收入3290亿元，同比增长3.8%，较一季度增速提升了1.2个百分点，较2024年全年增速提升了2.6个百分点。上半年实现归母净利润1176亿元，同比下降0.9%，较一季度降幅收窄2.1个百分点。公司年化平均总资产回报率（ROA）0.70%，净资产收益率（ROE）9.11%。 净利息收入降幅扩大，非息收入表现亮眼。2025年上半年净利息收入同比下降5.3%，较一季度降幅扩大了0.8个百分点。手续费净收入同比增长9.2%，其他非息收入同比增长42%，较一季度增速分别提升了7.1个和4.7个百分点，上半年非息收入合计占营收比重为34.7%，同比提升了6.2个百分点。其中，手续费净收入增长主要来自于代理业务、托管和其他受托业务收入增长较好，受益于理财为代表的财富管理业务实现不错增长；其他非息收入增长主要来自汇兑收益、贵金属销售收入和公允价值变动收益增长较好。 资产同比增速有所提升，净息差下降是拖累净利息收入的主要原因。期末资产总额36.79万亿元，贷款总额23.01万亿元，存款总额25.77万亿元，同比分别增长8.5%、9.1%和8.5%，较一季度增速分别提升了1.6个、1.4个和2.3个百分点。2025年上半年披露净息差1.26%，同比下降了18bps，较一季度下降了3bps，同比降幅略有扩大。其中，生息资产收益率同比下降了48bps至2.96%，付息负债付息率同比下降33bps至1.86%。 资产质量保持稳定。2025年6月末不良贷款率1.24%，较3月末下降1bps。加回核销处置后年化不良生成率0.62%，同比提升15bps，零售不良贷款仍在持续暴露中。期末关注率1.44%，较年初下降3bps，逾期率1.32%，较年初提升13bps。期末拨备覆盖率198%，较3月末下降0.6个百分点，较年初下降3.2个百分点。 投资建议：公司整体表现基本符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润2416/2494/2673亿元，同比增速1.6%/3.2%/7.2%；摊薄EPS为0.78/0.80/0.86元；当前股价对应的PE为7.2/7.0/6.5x，PB为0.64/0.60/0.56x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。