海南矿业(601969) 投资要点： 聚焦战略型资源，品种布局多元化。公司多年深耕铁矿石采选业务，于2019年完成主营业务由单一铁矿石到“铁矿石+油气”的业务布局。公司2021年开始布局新能源产业链，积极推进2万吨氢氧化锂项目（一期）建设，并于2023年11月完成非洲Bougouni锂矿收购，标志着公司在以锂资源为主的新能源赛道的产业布局正式落地，公司“铁矿石+油气+新能源”三个主赛道完成布局。通过聚焦战略性资源、跨周期品种布局，提升了公司的盈利能力，构筑公司业绩安全垫。 全面要约收购Tethys Oil，增储增产潜力巨大。洛克石油拟全面要约收购TethysOil AB，该公司地处重要的产油国阿曼。2024年上半年，洛克石油在产区块（3&4区块油田）平均日权益产量约为7860万桶。本次交易完成后，洛克石油的原油2P净权益储量将提升123%。3&4区块是产量基础，后续三年有望保持年产量约300万桶。剩余三个勘探区块（56、49和58区块）仍处于评价工作阶段，转开发后将进入20年的生产期，远景资源量可观。 税收政策改善业绩，铁矿技改降本增效。公司地处海南自贸港，自2021开始减按15%缴纳企业所得税，个人所得税实际税负超过15%的部分予以免征，公司氢氧化锂项目在海南自贸港将享受到进口生产原辅料免征进口关税、出口环节增值税的税收优惠政策，增强盈利能力。石碌铁矿石悬浮磁化焙烧技术改造项目一标段焙烧炉系统于2023年10月成功点火烘炉，二标段已完成预选过滤车间等相关设备安装及调试，项目整体进度完成约90%。磁化焙烧项目实施并达产后，铁精粉品位将提高到65%以上，铁金属回收率将由60%提高至85%，产品质量及资源综合利用水平显著提升。 新能源上游项目持续推进，打造新的盈利增长点。1）2万吨氢氧化锂（一期）建设项目，公司预计于2024年底建成投产。2）Bougouni锂矿建设项目，预计2024年底完成Ngoualana矿区重介质选矿（DMS）建设，完成土建安装联合体组建和进厂道路建设，力争实现年内投产。项目建成投产后，公司将跻身国内少数具备自有优质矿山与高品质先进加工产线一体化优势的锂资源上游企业，打造新的盈利增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.57亿元、7.53亿元、8.82亿元，EPS分别为0.32元、0.37元、0.43元，参考可比公司估值水平，考虑到公司持续外延并购增长潜力，给予其24年26倍PE，对应目标价8.32元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期，油气价格大幅波动，项目建设不及预期。

     海南矿业(601969) 投资要点 历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：公司聚焦于上游战略性资源，2007-2018年公司专注铁矿石业务板块，2019-2021年公司收购洛克石油股权、并购四川天然气田，进军油气开发产业，2021-2023年公司收购非洲锂矿，建设海南氢氧化锂项目，形成“铁矿石+油气+新能源”三大战略资源布局。1)营收端三足鼎立：公司主要通过收并购震荡上行，2014-2023年公司营收从18亿元增至47亿元，CAGR为11%，其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为37%/38%/22%。2）业绩端主要由铁矿及油气业务贡献：2023年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为44%/35%/5.6%，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。归母净利角度公司受益于收购洛克石油2019年扭亏为盈，近年来伴随大宗商品价格表现较好，公司归母净利迈上新台阶，2023年公司归母净利为6.3亿元。 长期资源为王，供需结构整体偏紧：1）铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性，近8年全球铁矿石产量稳定在25亿吨左右，分国家来看，CR4国家2023年产量占比全球78%，供应商角度，CR4产量占比43%，主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需求较为稳定情况下，铁矿价格中枢将维持在85-100美元/吨左右；2）原油供给处于平台期，需求匹配供给增速，全球原油产量从1990年32亿吨增长至2023年45亿吨，CAGR为1%左右，目前供给处于平台期，增量有限；需求方面，全球原油消费量1990-2023年CAGR为1%左右，匹配供给，预计2025年布伦特原油价格为85美元/桶；3）天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定，天然气产量近3年增速有所放缓，消费量2000-2023年保持在4万亿立方米水平，预计价格保持稳定；4）锂价有望触底，新能源需求稳健增长，全球锂矿产量增长迅速，氢氧化锂供给端产能过剩，我们预计随着远期供需错配逐渐平衡，氢氧化锂价格有望触底回升。 资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著：1）铁矿储量丰富、产品优质、售价存在提升空间。截至2023年，石碌铁矿保有铁矿石资源量2.43亿吨，权益储量1.11亿吨，TFe平均品位43.99%；公司产品呈酸性且含硅量高，优于进口铁矿，能有效降低炼铁成本；磁化焙烧项目建设将提高铁精粉品味2pct，基于普氏62%铁矿在100美元/吨情况下，产品销售价格有望每吨提升10-15美元左右。2）油气业务产销不断创新高，与大型国家石油公司深化合作。公司油气产销2023年再创新高，业绩贡献占比超60%。目前在公司主要与中石油、中海油及马国油合作，按照权益比例分摊收益。3）新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策及人才优势。公司上游建设年产能10-12万吨锂精矿项目，基本满足下游加工年产2万吨氢氧化锂项目原材料供应，同时氢氧化锂项目坐落于海南省洋浦经济开发区，享受运输短、15%企业所得税、15%个人所得税等多方面优势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.3、0.4、0.5元/股，对应PE分别为16/13/12倍。2024年可比公司平均PE为15.2倍，我们认为由于公司战略资源丰富，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动导致商品价格不及预期，锂价大幅波动风险。新项目投产节奏不及预期。

     海南矿业(601969) 公司发布2024年中报 公司2024年上半年实现营业收入21.87亿元，同比-8.91%；实现归母净利润4.03亿元，同比+33.16%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比+45.51%。其中2024年Q2营业收入10.77亿元，同比-8.56%、环比-2.97%；实现归母净利润1.55亿元，同比+10.2%、环比-37.21%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比+38.66%、环比-46.48%。 八角场气田增产贡献显著，铁矿石技改项目试车成功 量：2024年上半年公司油气产销显著增长，八角场增产贡献显著，铁矿石产销同比下降。油气方面，2024年上半年权益产销量依次折399.26/302.09万桶当量、依次同比+48.63%/+48.44%。洛克石油在2023年大幅提产的基础上，继续实现油气产量增长，八角场气田是洛克石油产量增长的主要来源，单日最高产量达到260万立方米/天，累计产量实现281万桶当量，同比+128%。铁矿石方面，2024年上半年，产销量依次为114.14/121.41万吨、依次同比-20.83%/-8.20%，主要受降雨量增多、安全检查频次加大、入选矿石平均品位波动等多种因素影响。 价：原油价格整体上涨，铁矿石价格震荡下行。原油方面，布伦特原油均值83.4美元/桶，同比+4%；WTI均值78.7美元/桶，同比+5%。铁矿石方面，2024年上半年，铁矿石普指62%均值118美元/吨，同比-5%。 铁矿石方面，1）石碌分公司：在地采实现连续两年达产的基础上，仍保持高效生产运营，实现地采原矿产量稳定。2）铁矿石技改磁化焙烧项目：焙烧炉系统投料试车成功，后续将积极推进和原有设备全产线打通和联动试车。据公司投资者关系活动记录，项目达产后，铁精粉品位将提高到65.0%以上，铁金属回收率将由60.0%提高至85.0%，产品质量及资源综合利用水平将显著提升。 油气方面，1）八角场气田：顺利完成角135井组的完井工作，目前正有序推进角63井组压裂方案的设计工作。2）涠洲10-3油田西区：2024年4月启动开发工作，已经完成基础设计和采购谈判等工作，井口平台陆地建造已于7月1日开工。3）惠州12-7油田：公司继续与中国海油研究院共同推进钻井完井和设施可行性分析。 锂盐锂矿项目预计年内投产，打造一体化优势 Bougouni锂矿一期预计年底建成投产：一期项目建设施工前期筹备工作已基本完成，采矿表土剥离已于7月开始，预计10月可开始备矿。选矿厂土建工程施工已于7月开始，截至中报发布已完成20%。一期项目预计于2024年底建成投产。 2万吨电池级氢氧化锂项目预计年内建成投产：5月项目核心装置回转窑完成筑窑后，已进行点火烘窑，标志着项目建设实现重要阶段性目标。项目试生产所需的锂精矿原材料已在国投洋浦港完成装卸1.5万吨，项目预计于2024年内建成投产。 探讨沙特合作建设锂盐厂可能性：2024年7月，公司与阿吉兰兄弟控股签署合作备忘录，共同探讨在沙特合作建设锂盐厂项目的可行性。公司全球化矿产及能源布局持续进行，积极寻求与包括沙特阿吉兰兄弟矿业公司在内的产业资本设立境内外产业基金的合作机会。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为53.90、71.19、73.83亿元，净利润分别为7.97、8.66、8.93亿元，对应EPS分别为0.39、0.43、0.44元/股，目前股价对应PE为13.7、12.7、12.3倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价为7.8元，相当于2024年20倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，铁矿石及油气价格大幅波动，收购项目进展不及预期，股东减持风险

     海南矿业(601969) 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入11.10亿元，同比下降9.25%，环比增长13.44%；归母净利润2.47亿元，同比增长53.21%，环比增长70.43%。 点评： 24Q1业绩稳健增长，费用率环比改善。24Q1公司实现扣非归母2.26亿元，同比增长49.46%，环比增长54.85%，主要系公司铁矿结算价格同比增长。公司费用率环比改善，24Q1管理费用率8.95%，环降2.43pcts；研发费用率0.35%，环降0.60pcts；财务费用率1.73%，环降2.26pcts。公司财务健康，负债规模保持在相对较低的合理水平，24Q1资产负债率为39.01%，近三年资产负债率平均38.89%。 “铁矿石+油气”业务贡献基本盘，项目有序推进。24Q1公司成品矿销量同比增长9.46%，实现68.96万吨；油气销量同比增长51.56%，实现148.73万桶当量。24Q1普氏62%铁矿石价格指数平均为123.56美元/吨，同比下降1.55%；布伦特原油现货平均价格为83.39美元/桶，同比上涨2.52%。公司项目有序推进，铁矿中段采矿工程建设项目完成掘进2088米，完成年计划约17%，累计完成掘进16583米，项目整体进度约57%。技改磁化焙烧项目已基本完成建设和设备安装，正组织进行单体投料试车。项目后续还将完成与原有设备实现全产线打通和联动试车，公司预计将于年内正式投产；油气业务推动涠洲10-3油田西区各方投资决策审批，惠州12-7油田将继续进行地质油藏研究评价工作。 氢氧化锂项目预计7月投产。公司2万吨氢氧化锂（一期）项目火法段建构筑物结构部分完成约95%，主体生产设备回转窑、酸化窑、酸化冷却窑、球磨机等已经安装就位；湿法段建构筑物结构部分完成约90%，主体生产设备安装完成约20%。附属设施综合楼、中控化验楼、总变电站主体结构已封顶，公司预计项目于24年7月建成投产。非洲Bougouni锂矿项目，公司已完成Bougouni锂矿现场踏勘和选矿系统总体设计；采矿工程承包方已确定并完成合同谈判；总图已完成更新，现场设施布置及炸药库选址等已确定。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.17亿元、10.66亿元、12.01亿元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍。 风险因素：公司项目进度不及预期，商品价格波动风险等。

     海南矿业(601969) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现归母净利润6.25亿元，同比增长1.67%；拟每10股派发现金红利1元（含税）。 点评： 业绩稳健增长。2023年公司实现营收46.79亿元，其中，铁矿石采选及加工收入为17.37亿元，占比37.14%；油气业务收入为17.55亿元，占比37.51%，大宗商品贸易及加工10.33亿元，占比22.07%。公司归母净利润6.25亿元，同比增长1.67%；扣非归母5.49亿元，同比增长1.73%。公司财务健康，负债规模保持在相对较低的合理水平，近三年资产负债率平均38.89%。 “铁矿石+油气”业务提供安全垫。铁矿石地采及油气产量再创新高，铁矿石和油气产品销量均实现增长。成品矿销量同比增长5.84%，实现279.96万吨；油气销量同比增长26.89%，实现油气销量481.27万桶当量。2023年铁矿石采选业务毛利率43.87%，油气业务毛利率35.22%。2024年，公司铁矿石成品矿产量计划实现275万吨，油气权益产量计划进一步提升到715万桶当量，销量提升到540万桶当量。铁矿石技改磁化焙烧项目预计2024年年中完成全流程生产调试并于年内正式投产，磁化焙烧项目实施并达产后，铁精粉品位将提高到65.0%以上，产品质量及资源综合利用水平显著提升。油气业务积极推动涠洲10-3油田西区从勘探转为投资开发，惠州12-7油田将继续进行开发前期可行性方案研究。 锂资源海外布局，预计下半年投产。Bougouni锂矿位于非洲马里，资源量为3190万吨，权益储量为676万吨，平均品位为1.06%。Bougouni锂矿于2023年11月交割完成后已正式启动采矿和选矿相关工程建设，一期10-12万吨锂精矿年产能重介质选矿厂力争实现2024年底投产。根据KOD公开数据，按照目前Bougouni锂矿开发计划来看，公司测算锂精矿到中国口岸的完全成本不超过650美元/吨，包括采矿及选矿在内的生产成本及非洲内陆和海运运费。2万吨氢氧化锂（一期）建设项目，2023年上半年完成土地平整后开始步入建设快车道，下半年工程进展显著，计划2024年7月建成投产。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.17亿元、10.66亿元、12.01亿元，对应PE分别为16倍、12倍、11倍。 风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。

     海南矿业(601969) 公司发布2023年度报告 公司2023年实现营业收入46.79亿元，同比-3.13%；实现归母净利润6.25亿元，同比+1.67%；实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+1.73%。其中2023年Q4营业收入9.78亿元，同比-5.64%、环比-24.71%；实现归母净利润1.45亿元，同比737.08%、环比-18.28%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比+1717.96%、环比-11.67%。 油气产销平稳增长，铁矿石技改项目预计年内投产 2023年公司铁矿石产销平稳，油气产销稳定增长。2023年公司铁矿石产销依次为260.17/279.96万吨、依次同比-2.45%/+5.85%。2023年油气产销量依次折626.16/481.27万桶当量、依次同比+15.53%/+26.89%。 2023年铁矿石价格同比走平，原油价格有所回落。铁矿石方面，2023年，普氏62%铁矿石价格指数全年均值119.75美元/吨，较2022年均值120.16美元/吨同比下跌0.3%，呈现“N”字型走势，年内价格最低为97.35美元/吨，最高为141.45美元/吨。原油方面，2023年，布伦特期货全年均价82.17美元/桶，较2022年均价99美元/桶下跌17%，年内最高达96.55美元/桶，年内最低至71.84美元/桶。 铁矿石方面，技改项目投产后有望提升产品质量。铁矿石技改磁化焙烧项目预计2024年年中完成全流程生产调试并于年内正式投产，磁化焙烧项目实施并达产后，铁精粉品位将提高到65.0%以上，铁金属回收率将由60.0%提高至85.0%，产品质量及资源综合利用水平显著提升。2024年，公司计划实现成品矿产量275万吨。 油气方面，洛克石油收购完成。2023年11月，公司完成洛克石油49%股权收购，洛克石油正式成为公司全资子公司，进一步夯实了公司油气业务赛道。洛克石油将按计划推进各在产区块的开发，积极推动涠洲10-3油田西区从勘探转为投资开发。2024年洛克石油计划实现油气权益产量715万桶当量，油气销量540万桶当量。 锂盐建设项目持续推进，Bougouni锂矿年内迎投产 2023年11月，公司完成交割取得位于非洲马里的Bougouni锂矿控股权，并启动一期140万吨/年选矿生产线的建设，力争实现2024年年内投产。该产线建成达产后，预计可生产品位为5.5%以上的锂精矿10-12万吨/年。2万吨电池级氢氧化锂项目（一期）项目，2024 本报告仅供 年将围绕“上半年工程建设，下半年产能爬坡”加速建设，预计2024年7月建成投产。 持续派发现金红利，重视股东回报 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），派发现金红利人民币1.99亿元（含税）。2023年度，公司以集中竞价方式回购股份8,914,700股，计入现金分红的金额为5885万元（不含交易手续费）。2023年度公司现金分红总计2.58亿元，占2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为41.22%。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为56.98、81.85、85.58亿元，预计净利润8.55、11.77、12.24亿元，对应EPS分别为0.42、0.58、0.60元/股，目前股价对应PE为15.3、11.1、10.7倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价维持9.2元/股。 风险提示：需求不及预期，铁矿石及油气价格大幅波动，收购项目进展不及预期，股东减持风险