中国汽研(601965) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收40.07亿元，同比增长21.76%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长19.75%。公司2024Q1实现营收8.61亿元，同比增长21.83%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长15.24%。 23年公司汽车技术服务业务实现较高增速 分产品看，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别收入33.1/3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+19.11%/+74.57%/-11.43%/+27.77%；汽车技术服务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入25.0/5.2/2.9/亿元，分别同比+16.09%/+34.17%/+21.85%。公司汽车技术服务持续优化业务结构，风洞、安全、新能源及智能网联业务提升；公司专用汽车改装与销售业务拓展新兴市场领域及客户，收入大幅增长。 24Q1公司汽车技术服务业务和装备制造业务均有所增长 公司24Q1实现收入8.61亿元，同比增长21.83%；其中，汽车技术服务业务实现收入6.92亿元，同比增长17.36%，装备制造业务实现收入1.69亿元，同比增长44.41%。主要原因一是公司聚焦技术服务核心业务和新兴业务，持续加强业务协同，技术服务业务稳中有升；二是装备制造业务坚持市场导向，大客户拓展效果显现，新签订单和发货数量有所增加。 公司毛利率略有下滑，主要或为收入结构改变 23年公司毛利率/净利率分别为42.96%/21.57%，同比-1.1/-0.57pcts。其中，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件毛利率分别为48.4%/7.6%/38.4%/19.7%，分别同比+0.0/+0.09/+2.27/-4.71pcts。24Q1公司毛利率/净利率分别为39.62%/20.27%，同比-2.84/-1.97pcts。我们认为公司毛利率下滑主要或因为公司装备制造业务毛利率较低，收入占比提升拉低公司整体毛利率。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，预计公司24-26年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.69/13.48亿元，CAGR为17.76%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，我们给予公司24年26倍PE，维持24年目标价26.31元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险等

     中国汽研(601965) 投资要点 行业领先的独立第三方汽车检测机构，业绩增长稳健。 公司营收稳步增长，2013-2022 年营收从 15.00 亿提升至 32.91 亿， CARG 达 9.12%。高毛利率业务占比提升拉动公司总体毛利率提升，技术服务业务毛利率超 45%， 2013-2022 年技术服务业务营收占比从 44.7%提升至 84.4%。公司重视科技创新，持续加大研发投入， 2018-2022 年研发费用率为 2.85%/3.61%/4.84%/4.86%/6.56%。控股股东中国中检有望持续赋能公司汽车测评业务。 智能化背景下，检测行业具备较大成长空间。 强检方面， 2020-2023 年新能源车申报数量为 0.25/0.32/0.40/0.48 万辆， CAGR 达 25%。新能源汽车增加三电系统等检测项目， 理论上具有较高单车价值量，同时智能化加速渗透或提供增量强检项目。强检行业资质壁垒高，国内仅 6 家机构具备全资质。非强检方面，智能网联化有望推动非强检市场规模扩张。 公司技术实力雄厚，具备新能源、智能化测评能力。 公司拥有 9 个国家级科研平台。新能源测评能力方面，公司下辖风洞中心、氢能质检中心等，检测范围覆盖乘用车、商用车及客车。智能化测评方面，公司 2014 年成立智能汽车测评中心，2018 年发布 i-VISTA 智能汽车指数并持续升级更新， i-VISTA 智能汽车指数的测评项目全面、实验场景丰富，有望持续提高公司智能测评品牌价值。 盈利预测与投资建议： 我们认为检测行业具备较大成长空间，公司为汽车测评龙头，技术实力雄厚。公司拥有 9 个国家级科研平台，并具备新能源、智能网联相关检测能力，智能化背景下公司有望获得成长新动能。 预计 2023-2025 年公司营收分别为 40.1、 46.7、 55.3 亿元，对应的归母净利润分别为 8.2、 10.0、 12.1 亿元。基于 2024 年 1 月 24 日收盘价 19.45 元，对应 PE 分别为 23.7、 19.6、 16.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新车申报数量不及预期、新能源渗透率不及预期、新项目扩展不及预期。

     中国汽研(601965) 公告要点： 公司发布 2023 年业绩预告，业绩符合我们预期。 2023 预计实现营业收入 40.1 亿元，同比 22%；实现归属母公司净利润 8.3 亿元，同比+20%。对应 2023 年 Q4 营业收入为 14.9 亿元，同环比+31%/+71%，归母净利润为 2.7 亿元，同环比+35%/+27%。 业绩稳健释放，基本完成全年目标。 根据公司 2022 年年报， 2023 年公司经营目标为 42 亿元，利润总额 9.2 亿元。从完成度上来说， 2023 年实际完成收入略低于全年目标，主要系特种车业务下游需求不及预期所致，基盘技术服务业务仍展现出较强增长动力； 2023 年实际完成利润总额为 9.7 亿元，超额完成全年利润目标，主要系技术服务业务毛利率更高，竞争格局更好，总体来看公司 2023 年经营业绩稳定释放，基本完成全年目标。 业务竞争格局优质，全年盈利中枢维持稳定。 2023 公司预计归母净利率为 20.6%，同比上年-0.3pct，基本维持稳定；对应 2023Q4 归母净利率为18.3%，同环比+0.6pct/-6.2pct，环比下降主要系 Q4 特种车业务有所释放，拉低总体毛利率所致。公司主营的汽车强检业务具备垄断性质，竞争格局较好，公司盈利基本稳定。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。 公司战略性加大智能网联业务布局，顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，完成 i-VISTA 指数全新框架发布，持续提升智能网联领域核心竞争力。 L3 自动驾驶行业趋势下智能网联检测行业有望迎来变革，公司作为兼具智能网联检测“资质+经验+场地”多维度布局的龙头检测公司有望直接受益。 盈利预测与投资评级： 根据公司业绩预告，我们上调 2023 年营业收入为 40.1 亿元（原为 39.7 亿元）， 维持公司 2024/2025 年的营收为 47.7/59.1亿元，同比+22%/+19%/+24%；基本维持 2023-2025 年归母净利润为8.3/10.1/12.6 亿元，同比+20%/+22%/+25%，对应 PE 25/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。

     中国汽研(601965) 【投资要点】 业绩表现符合预期。2023年前三季度公司实现营收25.21亿元，同比+17.02%；归母净利润5.56亿元，同比+13.74%；扣非归母净利润5.33亿元，同比+15.27%。2023年Q3公司实现营收8.70亿元，同/环比+6.92%/-7.79%，归母净利润2.13亿元，同/环比+12.46%/+6.29%，扣非归母净利润2.04亿元，同/环比+16.59%/+4.20%。 毛利率环比大增，持续加大研发投入。2023年Q3，公司销售毛利率为47.92%，同/环比分别增长3.92/7.87pct，销售净利率为25.79%，同/环比分别增长1.84/3.8pct。2023年前三季度，公司期间费用率为10.98%，同比微增0.04pct,基本与去年同期持平。2023年前三季度，公司研发费用率为5.94%，同比+0.22pct。公司坚持创新发展，围绕智能驾驶、新能源等领域，提升科技创新能力，打造核心技术产品。 多点突破，装备制造业务持续增长。2023年前三季度装备制造业务实现收入3.97亿元，同比+18.07%，主要原因是公司加强精益管理，优化销售渠道，燃气系统业务量实现增长，轨道业务新产品实现突破，专用车业务重点客户新签订单不断增加。 汽车技术服务稳健增长，新能源及智能网联汽车开发和测评业务有望成为核心增长点。公司汽车技术服务业务实现收入21.24亿元，同比+16.83%，主要系公司不断优化产品和业务结构，科技创新成果突显，深入挖掘客户需求，持续拓展业务市场。公司不断升级优化业务结构，巩固传统检测业务，重点发展新能源及智能网联创新业务，提升造车新势力头部客户占比。 公司纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。一方面，公司对标海外公司（AVL）的业务布局，公司纵向构建“测试设备+测试服务+解决方案”一体化服务模式，贯穿测评服务全流程，实现价值量提升；另一方面，服务范围从原有的排放检测、整车碰撞等横向拓展到驾乘体验、“三电”系统、燃料电池空压机、循环泵等新能源整车及零部件领域的测评与认证，以及智能网联汽车测评、数据监管平台服务、后市场认证、信息安全认证等智能网联汽车全生命周期领域。 【投资建议】 公司作为汽车技术服务领域稀缺标的，纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。未来新能源与智能网联法规落地，将打开成长空间。我们维持之前的盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.09/9.61/11.53亿元，对应EPS为0.81/0.96/11.53，PE为23/19/16倍，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 整车及零部件企业技术研发投入不及预期； 新车型数量不及预期； 人才队伍搭建不及预期； 政策执行进度不及预期； 基建投资情况不及预期。

     中国汽研(601965) 事件： 公司发布23年三季报，公司23Q1-Q3实现营收25.21亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长13.74%；实现扣非归母净利润5.33亿元，同比增长15.27%。其中Q3实现营收8.7亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长12.64%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长16.59%，业绩符合预期。 公司汽车技术服务业务恢复较高增速 2023Q1-Q3公司汽车技术服务业务实现收入21.24亿元，同比增幅16.83%，23年公司围绕战略布局，聚焦打造核心竞争力，不断优化产品和业务结构，科技创新成果突显；同时深入挖掘客户需求，加强与重点客户在战略、技术和业务等层面的深度合作，持续拓展业务市场。我们认为公司传统检测业务稳步提升，同时在新能源汽车快速发展的背景下，公司新能源及智能网联创新业务保持较快增长。 公司装备制造业务回暖明显 2023Q1-Q3公司装备制造业务实现收入3.97亿元，同比增幅18.07%，公司加强精益管理，优化销售渠道，燃气系统业务量实现增长，轨道业务新产品实现突破，专用车业务重点客户新签订单不断增加。我们认为公司装备制造业务回暖明显，未来业绩有望逐步恢复。 23Q3公司盈利能力稳步提升 公司23Q1-Q3毛利率为43.44%，同比下降0.36pct，前三季度毛利率基本保持稳定；其中公司Q3毛利率为47.92%，同比增加3.92pct，单季度毛利率上升明显；公司23Q1-Q3净利率为23.37%，同比下降0.26pct，前三季度净利率基本保持稳定；其中公司Q3净利率为25.79%，同比增加1.94pct，单季度净利率小幅度上升。2023年公司深入开展对标世界一流工作，不断提升经营质量和效率；同时公司扎实推进标准、技术、产品开发和发展模式创新，持续优化产品和业务结构，盈利能力保持稳步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计23-25年营收分别39.4/45.7/52.2亿元，对应增速分别19.86%/15.95%/14.16%，归母净利润分别8.8/10.3/11.2亿元，对应增速分别27.81%/16.69%/9.13%，3年CAGR增速为17.66%。EPS分别0.88/1.02元/1.12元/股，对应PE分别为24/20/18。我们维持2024年目标价26.31元，维持“买入”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期

     中国汽研(601965) 投资要点 公告要点：公司发布2023年三季报，业绩符合我们预期。2023Q3实现营业收入8.7亿元，同比+6.92%，环比-7.79%；实现归属母公司净利润2.13亿元，同比+12.46%，环比+6.29%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比+16.59%，环比+4.20%。 技术服务业务稳健增长，收入确认节奏变化导致收入规模承压。2023Q3 公司营业收入环比-7.79%，其中汽车技术服务业务收入实现7.5亿元，同环比+10.49%/-4.34%，环比承压，我们认为主要原因是公司部分项目收入确认节奏不平滑，导致季度间收入规模有所波动。展望后市，汽车市场整体景气度向好，新车型迭代速度明显加快推动检测业务需求提升，公司贯彻”一企一策“战略有效提升市占率，主营业务规模长期呈现向上趋势。 盈利中枢明显上移，毛利率环比大幅提升。2023Q3公司毛利率为47.92%，同环比+3.91pct/+7.86pct，环比大幅提升，我们认为主要原因是内部收入结构有所变化，高毛利项目占比提升所致。费用端，由于三季度公司收入环比下降，费用刚性导致费用率同环比提升，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为4.93%/7.99%/6.44%/-1.11%，环比分别+1.64pct/+0.05pct/+1.49pct/-0.32pct。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。公司战略性加大智能网联业务布局，顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，完成i-VISTA指数全新框架发布，持续提升智能网联领域核心竞争力。L3自动驾驶行业趋势下智能网联检测行业有望迎来变革，公司作为兼具智能网联检测“资质+经验+场地”多维度布局的龙头检测公司有望直接受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年的营收为39.7/47.7/59.1亿元，同比+21%/+20%/+24%；2023-2025年归母净利润为8.3/10.1/12.6亿元，同比+21%/+22%/+25%，对应PE23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告。23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为25.21/5.56/5.33亿元，同比+17.02%/+13.74%/+15.27%。其中，Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为8.70/2.13/2.04亿元，同比+6.88%/+12.07%/+16.57%，环比-7.84%/+6.50%/+4.08%。继23Q2后，23Q3再次录得单季度历史最好业绩。 一、前三季度汽车技术服务及装备制造板块营收同比稳健增长。 （1）23前三季度，汽车技术服务业务实现营收21.24亿元，同比+16.83%，其中Q3实现营收7.50亿元，同比+10.46%，主要系公司围绕战略布局，不断优化产品和业务结构，深入挖掘客户需求，持续拓展业务市场；（2）装备制造业务前三季度实现营收3.97亿元，同比+18.07%，其中Q3实现营收1.20亿元，同比-11.11%，主要系公司燃气系统业务量实现增长，轨道业务新产品实现突破，专用车业务重点客户订单不断增加。 二、毛利率表现优异，期间费用率同比基本持平。23Q3单季度毛利率47.92%，同比+3.93pct，为近年来最高，我们判断主要是装备制造业务占比降低，其毛利率水平低于汽车技术服务，导致营业成本增幅低于收入增速。Q3季度期间费用率11.81%，同比微增0.20pct，环比+1.36pct；研发费用率6.44%，同比+0.52pct，环比+1.48pct。 三、汽车出口持续向好，公司海外认证服务布局亮点频现。据中汽协，23年1至9月，汽车出口338.8万辆，同比大增60%。中国车企耕耘海外市场要满足不同目的地市场的技术准入要求，因此汽车产品出口咨询服务的需求日益旺盛。报告期内，公司努力拓展海外新业务边界并取得进展： 1）9月18日，公司联合控股股东中国中检旗下欧洲公司在西班牙巴塞罗那成立“中国汽车欧洲中心”； 2）9月22日，公司与欧洲具有完备汽车准入认证资质的UTAC集团签署战略合作协议，未来将为中国汽车出海提供全面解决方案； 3）公司下属汽车安全技术中心联合西班牙IDIADA、意大利CSI实验室完成两款自主品牌车型完成EuroNCAP2023版新规官方测试，并获得五星安全标准评级； 4）10月9日，公司旗下中汽院智能网联（湖南）公司顺利举行泰国海外路试项目启动仪式，标志着公司在东南亚地区初步建成了汽车出海路试交钥匙服务能力。 我们认为，海外汽车合规、认证是汽车出口的伴生业务，随着中国汽车产品出口目的地国家和产品品类增多，相关技术服务业务规模将保持快速增长。公司控股股东中检集团的海外网点布局非常完善，客户资源经营多年，在与中检加强业务协同的背景下，公司有望加快海外业务的多样化升级，进而推动公司业绩增厚。 投资策略： 预计公司23/24/25年实现营收41.95/48.38/56.43亿元，归母净利润8.69/10.82/12.68亿元，EPS为0.86/1.08/1.26元/股，当前股价对应PE为22/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

     中国汽研(601965) 投资要点 公告要点：公司发布2023年三季报，业绩符合我们预期。2023Q3实现营业收入8.7亿元，同比+6.92%，环比-7.79%；实现归属母公司净利润2.13亿元，同比+12.46%，环比+6.29%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比+16.59%，环比+4.20%。 技术服务业务稳健增长，收入确认节奏变化导致收入规模承压。2023Q3 公司营业收入环比-7.79%，其中汽车技术服务业务收入实现7.5亿元，同环比+10.49%/-4.34%，环比承压，我们认为主要原因是公司部分项目收入确认节奏不平滑，导致季度间收入规模有所波动。展望后市，汽车市场整体景气度向好，新车型迭代速度明显加快推动检测业务需求提升，公司贯彻”一企一策“战略有效提升市占率，主营业务规模长期呈现向上趋势。 盈利中枢明显上移，毛利率环比大幅提升。2023Q3公司毛利率为47.92%，同环比+3.91pct/+7.86pct，环比大幅提升，我们认为主要原因是内部收入结构有所变化，高毛利项目占比提升所致。费用端，由于三季度公司收入环比下降，费用刚性导致费用率同环比提升，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为4.93%/7.99%/6.44%/-1.11%，环比分别+1.64pct/+0.05pct/+1.49pct/-0.32pct。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。公司战略性加大智能网联业务布局，顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，完成i-VISTA指数全新框架发布，持续提升智能网联领域核心竞争力。L3自动驾驶行业趋势下智能网联检测行业有望迎来变革，公司作为兼具智能网联检测“资质+经验+场地”多维度布局的龙头检测公司有望直接受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年的营收为39.7/47.7/59.1亿元，同比+21%/+20%/+24%；2023-2025年归母净利润为8.3/10.1/12.6亿元，同比+21%/+22%/+25%，对应PE23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。

     中国汽研(601965) 【投资要点】 业绩表现符合预期。2023年H1公司实现营收16.51亿元，同比+23.15%；归母净利润3.43亿元，同比+14.55%；扣非归母净利润3.29亿元，同比+14.47%。Q2公司实现营收9.44亿元，同/环比+21.10%/+33.46%，归母净利润2.00亿元，同/环比+18.41%/+40.93%，扣非归母净利润1.96亿元，同/环比+18.28%/+46.15%。 费用率基本维持，持续加大研发投入。2023年H1，公司销售/管理/研发费用率分别为3.24%/8.11%/-0.81%,分别同比+0.28/-0.12/-0.14pct，三费水平基本与去年同期持平。2023年H1，公司研发费用0.94亿元，同比+24.8%，研发费用率为5.67%，同比+0.07pct。公司坚持创新发展，围绕智能驾驶、新能源等领域，提升科技创新能力，打造核心技术产品。 汽车技术服务稳定增长，新能源及智能网联汽车开发和测评业务有望成为核心增长点。受益于市场开拓以及业务结构升级，2023年H1，公司汽车技术服务业务实现收入13.74亿元，同比+20.6%，其中，新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入为1.83亿元，同比+45.3%，占比达到13.29%，同比提升2.16pct。公司不断升级优化业务结构，巩固传统检测业务，重点发展新能源及智能网联创新业务，提升造车新势力头部客户占比。 装备制造业全面反弹。2023年H1，公司装备制造业务实现收入2.77亿元，同比+37.60%。主要原因宏观经济稳中有升、加强新客户开拓和新产品投放。其中，专用汽车改装与销售业务市场逐渐回暖，公司坚持市场导向，加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加，销售收入同比+34.05%；受益于轨交市场回暖，空轨产品销售和单轨维修服务收入增加，轨交及专用汽车零部件业务收入同比+30.96%；汽车燃气系统及关键零部件业务大客户拓展效果显现，燃气系统业务收入同比44.48%。随着商用车和轨交市场的持续恢复，公司装备制造业有望持续增长。 明确战略布局，提升资产运营效率。公司优化战略布局顶层规划，对公司业务组织结构进行调整，构建起以检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备为核心主业的五大事业部体系，完善智能网联汽车全生命周期产业链。2023年H1，公司ROE为5.68%，同比提升0.47pct，资产运营效率不断提升。 【投资建议】 公司作为汽车技术服务领域稀缺标的，纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。“资产+人力资源”成为新要素，我们认为公司的增长动能与资产运营效率有望双提升。智能网联汽车监管向使用端延伸是未来重要方向，随着汽车安全沙盒监管试点申报启动，公司新能源及智能网联汽车检测业务迎来重要催化。 我们维持之前的盈利预测：预计23-25年公司归母净利润分别为8.09/9.58/11.50亿元，对应PE为26/22/18倍，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 整车及零部件企业技术研发投入不及预期； 新车型数量不及预期； 人才队伍搭建不及预期； 政策执行进度不及预期； 基建投资情况不及预期。

     中国汽研(601965) 公告要点：公司发布2023年半年报，业绩符合我们预期。2023H1实现营业收入16.51亿元，同比增长23.15%；实现归属母公司净利润3.43亿元，同比增长14.55%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比增长14.47%。其中2023Q2实现营业收入9.44亿元，同比增长21.10%，环比增长33.46%；实现归属母公司净利润2亿元，同比增长18.41%，环比增长40.93%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长18.28%，环比增长46.15%。 技术服务业务稳健增长，装备制造业务逐步回暖。2023H1公司技术服务业务收入为13.74亿元，同比+20.61%，上半年我国汽车市场整体景气度较好，新车型迭代速度明显加快推动检测业务需求提升，公司贯彻”一企一策“战略有效提升市占率。装备制造业务受2023年上半年商用车景气复苏驱动需求回暖，专用汽车改装与销售、轨道交通与零部件、汽车燃气系统及关键零部件业务分别实现营业收入1.38/0.30/1.09亿元，同比+34.05%/+30.99%/+44.48%，增速快于整体，由于装备制造业务毛利率较技术服务业务偏低，故2023年H1公司毛利率同比略有下滑。由于公司合理管控期间费用，Q2期间费用率环比-1.88%（主要为管理费用率/研发费用率环比-0.39pct/-1.67pct），Q2归母净利润环比高增。 智能网联业务快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。2023年上半年公司检测业务中的新能源及智能网联创新业务实现收入1.83亿元，同比+45.2%。公司战略性加大智能网联业务布局，顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，完成i-VISTA指数全新框架发布，持续提升智能网联领域核心竞争力。L3自动驾驶行业趋势下智能网联检测行业有望迎来变革，公司作为兼具智能网联检测“资质+经验+场地”多维度布局的龙头检测公司有望直接受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年的营收为39.7/47.7/59.1亿元，同比+21%/+20%/+24%；2023-2025年归母净利润为8.3/10.1/12.6亿元，同比+21%/+22%/+25%，对应PE25/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。

     中国汽研(601965) 事件：公司发布2023年半年度报告，公司2023年H1实现营业收入16.51亿元，同比+23.15%，其中汽车技术服务业务实现营业收入13.74亿元，同比+20.60%（其中整车及传统零部件开发和测评业务实现营业收入10.93亿元，同比+17.59%，新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营业收入1.83亿元，同比+45.20%，测试装备业务实现营业收入0.98亿元，同比+17.09%），专用汽车改装与销售实现营业收入1.38亿元，同比+34.05%，轨道交通及专用汽车零部件实现营业收入0.30亿元，同比+30.96%，汽车燃气系统及关键零部件实现营业收入1.09亿元，同比+44.48%。实现归母净利润3.43亿元，同比+14.55%，扣非归母净利润3.29亿元，同比+14.47%，单Q2看，实现营业收入9.44亿元，同比+21.10%，环比+33.46%，归母净利润2.00亿元，同比+18.41%，环比+40.93%，业绩持续稳健增长。 技术服务稳健增长，装备制造逐渐回暖 汽车技术服务与汽车销量脱钩，成本端不受通胀扰动，公司的利润基盘（毛利率连续5年超过45%），2023H1汽车技术服务营收13.74亿元，占总营收83.23%，毛利率46.58%（其中整车及传统零部件开发和测评业务毛利率48.25%、新能源及智能网联汽车开发和测评业务毛利率47.08%、测试装备业务毛利率27.04%），公司通过持续优化销售策略（“一企一策”、拓宽委托试验类业务市场、提供定制化服务等），深耕战略客户市场占有率，提升造车新势力头部企业业务占比；2023H1装备制造业务实现收入2.77亿元，同比增幅37.60%，主要原因：①宏观经济稳中有升，市场整体逐渐回暖；②坚持市场导向，加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加，收入同比增长。 全国化业务布局效果渐显，智能驾驶&氢能检测行业领先 公司优化战略布局顶层规划，构建起以检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备为核心主业的五大事业部体系；在提升重庆总部能力建设的同时优化以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局，持续打造区域属地化服务能力；2023H1分地区业务占比中，西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北分别是32.6%/2.3%/28.4%/16.7%/7.0%/11.1%/1.8%,西南地区业务占比从18年70%以上已下降到40%内，说明公司全国化业务布局效果渐显。报告期内公司持续重视智能驾驶及氢能业务建设：①国家氢能质检中心正式启用并组建新业务团队②顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约③完成I-VISTA指数全新框架发布④针对仿真工具、准入、信息安全等领域开展专项工作，参与相关部门方案制定和细则审查。 盈利预测：预计公司2023-2025年收入依次为41.91亿元、47.61亿元、54.25亿元，同比增速依次为27%、14%、14%，归母净利润依次为7.78亿元、9.14亿元、11.06亿元，同比增速依次为13%、18%、21%，对应PE27X、23X、19X，维持“增持”评级。 风险提示事件：公司业绩与政策关联度高；智能网联汽车渗透率不及预期；产业制造板块持续下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     中国汽研(601965) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为16.51/3.43/3.29亿元，同比+23.15%/+14.55%/+14.47%。其中，23Q2实现营收9.44亿元，扣非后归母净利润1.96亿元，为公司上市以来历史最高单季度业绩表现。中期业绩整体略超预期。 一、汽车技术服务业务增长稳健，装备制造板块转暖复苏。 （1）23H1/Q2汽车技术服务业务实现营收13.74/7.84亿元，同比+20.60%/+23.46%，主要系公司紧跟行业发展趋势，持续加大市场开拓，优化升级业务结构。报告期内子版块新能源及智能网联创新业务实现营收1.83亿元，同比+45.2%，占汽车技术服务营收比重13.32%，同比+2.23pct；（2）23H1/Q2装备制造板块实现收入2.77/1.60亿元，同比+37.60%/+11.89%，主要系宏观经济稳中有升，公司加强客户开拓和新产品投放，新签订单有所增加，凯瑞特种车板块上半年扭亏为盈。 二、强化新技术领域研发投入，“新能源汽车后市场”业务蓝图徐徐展开。（1）23H1整体毛利率41.09%，同比-2.59pct,主要系装备制造业务回暖，毛利率水平低于汽车技术服务，导致营业成本增幅高于收入增幅。（2）报告期内期间费用率10.54%，与去年同期基本持平。研发费用为0.94亿元，同比+24.80%，主要系公司在智能底盘、双碳、新能源、氢燃料电池专用车等方面加大技术投入。（3）公司今年新成立“后市场事业部（筹）”，围绕新能源汽车在用车数据平台、检测装备工具软硬件系统等方面，开展在用车全生命周期健康及价值管理服务，实现从“前装市场”向“后装市场”、由“增量市场”向“存量市场”的战略延伸。 三、多点位谋篇智能网联，新型检测业务放量在即。报告期内，信息智能事业部顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，针对仿真工具、准入、信息安全等领域参与了相关部门方案的制订和细则审查；北京院完成网络安全国检标准扩项，形成网络安全管理（CSMS）和软件更新管理（SUMS）系统体系咨询能力，完成国内首个网络安全E5认证项目。我们认为，即将落地的国内首部L3自动驾驶法规，将带动智能驾驶功能认证、体系认证和服务咨询需求逐步释放，公司作为权威的第三方检测认证机构将直接受益。 投资策略： 预计公司23/24/25年实现营收41.95/48.38/56.43亿元，归母净利润8.69/10.82/12.68亿元，EPS为0.86/1.08/1.26元/股，当前股价对应PE为24/19/16倍。维持“买入”评级。 风险提示： 检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

     中国汽研(601965) 事件： 8月25日，公司发布23年半年报，公司23H1营收16.51亿元，同比增长23.15%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长14.55%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比增长14.47%。其中公司23Q2实现营收9.44亿元，同比增长21.10%；实现归母净利润2.0亿元，同比增长约18.41%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长18.28%，公司业绩符合预期。 公司23H1营收恢复较高增速，装备制造业务回暖明显 公司23H1技术服务业务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别实现收入13.74/1.38/0.30/1.09亿元，分别同比+20.60%/+34.05%/+30.96%/+44.48%。技术服务业务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入10.93/1.83/0.98亿元，分别同比+17.59%/+45.20%/+17.09%。我们认为公司传统检测业务稳步提升，同时在新能源汽车快速发展的背景下，公司新能源及智能网联创新业务保持较快增长。公司专用汽车改装与销售业务市场逐渐回暖，公司坚持市场导向，加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加。 23H1公司三费增加明显，同时装备制造业务占比增加拉低公司毛利率 公司23H1毛利率为41.09%，同比减少2.59pct，公司装备制造业务毛利率较低，该业务占比提升使得整体毛利率有所下降。公司归母净利润增速低于营收增速，我们认为或由于公司23H1销售费用/管理费用/研发费用分别同比+34.77%/+21.32%/+24.8%,均增加明显，其中销售费用增加主要由于公司加强业务拓展，营销投入增加；管理费用增加主要由于公司召开行业峰会论坛，会议费同比增加，同时股权激励成本增加；研发费用增加主要由于公司围绕智能驾驶、新能源等领域，提升科技创新能力，打造核心技术产品，研发投入同比增加，费用增加压缩了公司归母净利润。 盈利预测、估值与评级 我们预计23-25年营收分别39.4/45.7/52.2亿元，对应增速分别19.86%/15.95%/14.16%，归母净利润分别8.8/10.3/11.2亿元，对应增速分别27.81%/16.69%/9.13%，3年CAGR增速为17.66%。EPS分别0.88/1.02元/1.12元/股，对应PE分别为24/20/18。我们维持目标价26.31元，维持“买入”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期

     中国汽研(601965) 【投资要点】 2022 年专用车市场行情下行， 营收净利下滑。 2022 年中国汽研实现营收 32.9 亿元，同比-14.2%， 主要因专用车市场行情下行， 公司加强风险管理， 主动控制专用车业务规模；实现归母净利润 6.9 亿元，同比-0.4%；实现扣非归母净利润 6.5 亿元，同比+14.3%。 2022 年全年毛利率为 44.1%，同比+10.6pct， 因业务结构发生变化， 毛利率高的汽车技术服务业务收入占比增加。 公司正处于快速发展期，费用情况有所提升 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费用率分别为3.2%/15.9%/6.6%/-0.5%,同比+0.5pct/+3.8pct/1.7pct/-0.1pct，其中管理费用提升系公司人工成本和股权激励成本增加，研发费用提升系本期研发投入增加。 技术服务业务保持稳健增长， 新能源及智能网联汽车开发、测试装备业务成主力支撑。 2022 年汽车技术服务实现营收 27.8 亿元， 同比+16.9%， 占总营收比重达到 85.05%。 2023 年 Q1，公司汽车技术服务业务实现收入 5.9 亿元，同比+ 17.2%。 2019-2022 年， A 股汽车行业企业研发支出 CAGR 为 16.90%， 为技术服务业务增长提供基础。 在汽车技术服务业务中， 新能源及智能网联汽车开发测评业务、测试装备业务是未来增长的主力， 2022 年分别同比+37.3%/26.9%。 2022 年，公司智能中心着力技术开发，整车装备成为国内唯一完整的 ADAS 测试装备供应商， 智能指数发布全球首个 L2+导航智能驾驶测评规程，这两大板块业务将会迎来高速发展期。 Q1 商用车市场回暖， 装备制造业务回弹。 2022 年公司装备制造业务实现收入 4.89 亿元，同比-65.79%，主要系前期环保和超载治理政策下的商用车需求透支、油价持续高位等多重因素影响，我国商用车市场整体需求放缓，导致公司收缩专用汽车改装与销售业务。 2023 年Q1 我国商用车销量呈现回暖趋势，公司大客户拓展效果显现，新增订单和发货数量同比增加， 公司装备制造业务实现收入 1.2 亿元，同比+103.0%，我们预计今年公司专用汽车改装与销售业务会迎来较大回弹。 【投资建议】 公司作为汽车技术服务领域稀缺标的，纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。“资产+人力资源”成为新要素，我们认为公司的增长动能与资产运营效率有望双提升。智能网联汽车监管向使用端延伸是未来重要方向，随着汽车安全沙盒监管试点申报启动，公司新能源及智能网联汽车检测业务迎来重要催化。 我们调整 2023-2025 年公司营业收入分别为 40.08/47.68/55.77 亿元，归母净利润分别为 8.09/9.56/11.47亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.95/1.14 元，对应 2023-2025 年 PE 值分别为 28/24/20 倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 整车及零部件企业技术研发投入不及预期 新车型数量不及预期 人才队伍搭建不及预期 政策执行进度不及预期 基建投资情况不及预期