中国汽研(601965) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收40.07亿元，同比增长21.76%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长19.75%。公司2024Q1实现营收8.61亿元，同比增长21.83%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长15.24%。 23年公司汽车技术服务业务实现较高增速 分产品看，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件分别收入33.1/3.4/0.9/2.4亿元，分别同比+19.11%/+74.57%/-11.43%/+27.77%；汽车技术服务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入25.0/5.2/2.9/亿元，分别同比+16.09%/+34.17%/+21.85%。公司汽车技术服务持续优化业务结构，风洞、安全、新能源及智能网联业务提升；公司专用汽车改装与销售业务拓展新兴市场领域及客户，收入大幅增长。 24Q1公司汽车技术服务业务和装备制造业务均有所增长 公司24Q1实现收入8.61亿元，同比增长21.83%；其中，汽车技术服务业务实现收入6.92亿元，同比增长17.36%，装备制造业务实现收入1.69亿元，同比增长44.41%。主要原因一是公司聚焦技术服务核心业务和新兴业务，持续加强业务协同，技术服务业务稳中有升；二是装备制造业务坚持市场导向，大客户拓展效果显现，新签订单和发货数量有所增加。 公司毛利率略有下滑，主要或为收入结构改变 23年公司毛利率/净利率分别为42.96%/21.57%，同比-1.1/-0.57pcts。其中，公司汽车技术服务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件/汽车燃气系统及关键零部件毛利率分别为48.4%/7.6%/38.4%/19.7%，分别同比+0.0/+0.09/+2.27/-4.71pcts。24Q1公司毛利率/净利率分别为39.62%/20.27%，同比-2.84/-1.97pcts。我们认为公司毛利率下滑主要或因为公司装备制造业务毛利率较低，收入占比提升拉低公司整体毛利率。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，预计公司24-26年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.69/13.48亿元，CAGR为17.76%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，我们给予公司24年26倍PE，维持24年目标价26.31元，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险等

     中国汽研(601965) 投资要点 行业领先的独立第三方汽车检测机构，业绩增长稳健。 公司营收稳步增长，2013-2022 年营收从 15.00 亿提升至 32.91 亿， CARG 达 9.12%。高毛利率业务占比提升拉动公司总体毛利率提升，技术服务业务毛利率超 45%， 2013-2022 年技术服务业务营收占比从 44.7%提升至 84.4%。公司重视科技创新，持续加大研发投入， 2018-2022 年研发费用率为 2.85%/3.61%/4.84%/4.86%/6.56%。控股股东中国中检有望持续赋能公司汽车测评业务。 智能化背景下，检测行业具备较大成长空间。 强检方面， 2020-2023 年新能源车申报数量为 0.25/0.32/0.40/0.48 万辆， CAGR 达 25%。新能源汽车增加三电系统等检测项目， 理论上具有较高单车价值量，同时智能化加速渗透或提供增量强检项目。强检行业资质壁垒高，国内仅 6 家机构具备全资质。非强检方面，智能网联化有望推动非强检市场规模扩张。 公司技术实力雄厚，具备新能源、智能化测评能力。 公司拥有 9 个国家级科研平台。新能源测评能力方面，公司下辖风洞中心、氢能质检中心等，检测范围覆盖乘用车、商用车及客车。智能化测评方面，公司 2014 年成立智能汽车测评中心，2018 年发布 i-VISTA 智能汽车指数并持续升级更新， i-VISTA 智能汽车指数的测评项目全面、实验场景丰富，有望持续提高公司智能测评品牌价值。 盈利预测与投资建议： 我们认为检测行业具备较大成长空间，公司为汽车测评龙头，技术实力雄厚。公司拥有 9 个国家级科研平台，并具备新能源、智能网联相关检测能力，智能化背景下公司有望获得成长新动能。 预计 2023-2025 年公司营收分别为 40.1、 46.7、 55.3 亿元，对应的归母净利润分别为 8.2、 10.0、 12.1 亿元。基于 2024 年 1 月 24 日收盘价 19.45 元，对应 PE 分别为 23.7、 19.6、 16.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新车申报数量不及预期、新能源渗透率不及预期、新项目扩展不及预期。

     中国汽研(601965) 公告要点： 公司发布 2023 年业绩预告，业绩符合我们预期。 2023 预计实现营业收入 40.1 亿元，同比 22%；实现归属母公司净利润 8.3 亿元，同比+20%。对应 2023 年 Q4 营业收入为 14.9 亿元，同环比+31%/+71%，归母净利润为 2.7 亿元，同环比+35%/+27%。 业绩稳健释放，基本完成全年目标。 根据公司 2022 年年报， 2023 年公司经营目标为 42 亿元，利润总额 9.2 亿元。从完成度上来说， 2023 年实际完成收入略低于全年目标，主要系特种车业务下游需求不及预期所致，基盘技术服务业务仍展现出较强增长动力； 2023 年实际完成利润总额为 9.7 亿元，超额完成全年利润目标，主要系技术服务业务毛利率更高，竞争格局更好，总体来看公司 2023 年经营业绩稳定释放，基本完成全年目标。 业务竞争格局优质，全年盈利中枢维持稳定。 2023 公司预计归母净利率为 20.6%，同比上年-0.3pct，基本维持稳定；对应 2023Q4 归母净利率为18.3%，同环比+0.6pct/-6.2pct，环比下降主要系 Q4 特种车业务有所释放，拉低总体毛利率所致。公司主营的汽车强检业务具备垄断性质，竞争格局较好，公司盈利基本稳定。 智能网联业务有望快速上量，厚积薄发有望享受行业红利。 公司战略性加大智能网联业务布局，顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约，完成 i-VISTA 指数全新框架发布，持续提升智能网联领域核心竞争力。 L3 自动驾驶行业趋势下智能网联检测行业有望迎来变革，公司作为兼具智能网联检测“资质+经验+场地”多维度布局的龙头检测公司有望直接受益。 盈利预测与投资评级： 根据公司业绩预告，我们上调 2023 年营业收入为 40.1 亿元（原为 39.7 亿元）， 维持公司 2024/2025 年的营收为 47.7/59.1亿元，同比+22%/+19%/+24%；基本维持 2023-2025 年归母净利润为8.3/10.1/12.6 亿元，同比+20%/+22%/+25%，对应 PE 25/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。