苏垦农发(601952) 事件：公司近日发布24年报及25年一季报。24年实现营收109.17亿元，同比-10.28%；归母净利7.3亿元，同比-10.56%；扣非后归母净利润6.61亿元，同比-6.18%；基本EPS为0.53元；分红预案为每10股派发现金红利2.1元（含税）。24Q4单季实现营收34.65亿元，同比-2.32%；归母净利2.73亿元，同比-4.11%；25Q1单季实现营收21.33亿元，同比-8.7%；归母净利0.82亿元，同比-36.18%；点评如下： 自营耕地面积稳步扩张，稻麦种植业务资源优势进一步增强。2024年，公司克服不利天气影响，实现农业生产稳产高效，全年粮油作物实现总产26.77亿斤，本部稻麦周年亩产2426斤、拓展基地稻麦周年亩产2038斤，自产大小麦63.55万吨，同比+3.21%；水稻52.68万吨，同比-8.21%。2024年，公司种植大小麦业务实现收入14.86亿元，同比-5.91%；种植水稻业务实现收入14.09亿元，同比-19.22%。收入有所下降，主要和当年小麦和水稻价格回落有关。进入2025年，小麦和水稻价格企稳回升，预计公司业绩也将触底回升。2024年，公司种植大小麦业务毛利率为31.3%，较上年增加2.86个百分点；种植水稻业务毛利率为14.68%，较上年下降0.6个百分点。公司积极参与土地流转，自主经营和流转耕地面积稳步扩张，土地资源优势进一步扩大。截至2024年秋播，公司拥有自主经营耕地面积约136.4万亩，较上年增加了6.9万亩，同比增幅为5%；其中，土地流转（含土地托管与合作种植）面积约40.9万亩，较上年增加了7.1万亩；承包农垦集团土地面积95.5万亩，与上年基本持平。 稻麦种子业务市场份额稳固，大米加工和食用油加工等其他业务盈利良好。2024年，公司麦种业务实现营收11.36亿元，同比-32.93%，毛利率为10.35%，较上年下降了4.21个百分点。近四年，公司稻麦良种年产量超过40万吨，占据江苏省常规稻麦种40%以上的市场份额，市占率一直稳固；小麦、常规水稻商品种子销售额分别位居全国第一和全国第二，商品种子销售总额位居全国第六。其他业务方面，大米加工业务实现收入12.49亿元，同比-3.69%；毛利率为4.14%，较上年上升了0.56个百分点；食用油加工业务实现收入21.69亿元，同比-10.97%；毛利率为5.12%，较上年上升了2.9个百分点； 盈利预测与投资建议。预计公司25/26年归母净利润7.96/8.39亿元，对应PE为17.08/16.21倍。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，粮食安全和种子自主可控的重要性凸显，粮食产业和上游种子产业有望持续获得强有力的政策支持，粮食价格也有望保持长期上涨趋势。我们看好公司核心主业-粮食种植和种子业务所拥有的耕地资源优势，我们认为公司未来业绩有望呈现稳健增长势头，因此维持“买入”评级。 风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

     苏垦农发(601952) 粮价下行致销售规模收缩，期待粮价回升改善业绩，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收109.17亿元，同比-10.28%，归母净利润7.30亿元，同比-10.56%，2025Q1营收21.33亿元，同比-8.70%，归母净利润0.82亿元，同比-36.18%，业绩下滑系农产品价格下行。考虑小麦、食用油等价格持续下挫，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润8.65/9.07/9.60亿元（2025-2026年原值8.78/9.97亿元），对应EPS为0.63/0.66/0.70元，当前股价对应PE为15.9/15.2/14.4倍，粮价回暖后优质龙头业绩有望率先修复，维持“买入”评级。 种植业务：毛利率逐步提升，水稻销售稳健 2024年种植业务营收36.46亿元，同比-4.13%，毛利率25.96%，同比+2.32pct。截至2024年秋播，自主经营耕地面积约136.4万亩，其中土地流转/承包农垦集团耕地面积40.9/95.5万亩。2024年公司自产大小麦销量34.63万吨，同比+15.73%，外采大小麦销量28.87万吨，同比-8.68%，水稻销量26.96万吨，同比+9.86%，水稻销售表现稳健。 种子业务：麦种承压下行，稻种表现靓丽 2024年种子业务营收18.12亿元，同比-21.47%，毛利率10.97%，同比-2.75pct，麦种销量29.55万吨，同比-31.45%，稻种销量11.94万吨，同比+24.98%，稻种销售表现靓丽。2024年江苏种业实现净利润5729.83万元，大华种业持续强化自主品种选育，2024年获植物品种权4个，通过国家、江苏省审定品种9个。 加工业务：营收小幅下滑，盈利水平上行 （1）大米加工与销售：2024年营收36.06亿元，同比-5.48%，毛利率3.08%，同比-2.11pct，其中大米营收12.49亿元，同比-3.69%，毛利率4.14%，同比+0.56pct，销量32.34万吨，同比-2.87%。（2）食用油加工与销售：2024年食用油营收22.83亿元，同比-9.00%，毛利率5.24%，同比+2.61pct，销量25.78万吨，同比-13.73%。金太阳粮油现有年精炼产能超30万吨、年产能30万吨的灌装生产线及配套的注塑吹瓶生产线，2024年实现净利润4794.94万元。 风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

     苏垦农发(601952) 农业全产业链领军企业，粮价回暖后业绩有望恢复增长，维持“买入”评级2024Q1-3公司营收74.52亿元，同比-13.55%，归母净利润4.56亿元，同比-14.02%，国内小麦价格持续下跌致公司盈利空间收窄。公司金融资产公允价值变动损益及处置金融资产产生的损益3992万元，政府补助2149万元，剔除非经项后，扣非净利润4.08亿元，同比-9.88%。2024Q3公司营收23.95亿元，同比-28.12%，归母净利润1.61亿元，同比-35.30%，扣非净利润1.52亿元，同比-33.91%。考虑国内麦价持续下跌，公司小麦及麦种业务承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润7.66/8.78/9.97亿元（前值9.08/10.08/11.12亿元），对应EPS为0.56/0.64/0.72元，当前股价对应PE为18.4/16.1/14.1倍，考虑小麦价格已跌至相对低位，且存在最低收购价托底，预计后续价格有望回升，粮价回暖后优质龙头业绩有望率先修复，维持“买入”评级。 坚持以农业科技创新为核心，持续加大科研力度巩固品牌优势 （1）持续加大研发力度，期间费用率有所抬升。2024Q1-3公司销售毛利率13.88%，同比+1.25pct，期间费用率9.34%，同比+0.94pct，最终销售净利率6.36%，同比+0.16pct。2024Q3公司销售毛利率15.51%，同比+1.71pct，销售净利率7.01%，同比-0.50pct。公司重视自主品种研发，2024Q3研发费用同比+60.69%，驱动费用率抬升0.82pct。（2）增购小麦恰逢麦价下跌，资金回笼速度放缓。2024Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为3.69亿元，同比-63.69%，主要系公司一体化扩量收购小麦，同时受小麦价格下行影响，小麦及麦种销售速度放缓。 常规稻种在江苏市场优势显著，驱动稻种销量同比高增 （1）种植业务：2024Q1-3公司自产小麦外销量21.37万吨，同比-9.08%，外采小麦外销量19.02万吨，同比-25.09%，销量下滑及麦价下跌致公司利润收缩。（2）种子业务：2024Q1-3公司麦种外销量8.44万吨，同比-47.31%；稻种产量11.78万吨，同比+22.06%，外销量11.70万吨，同比+25.37%，子公司大华种业常规稻种在江苏市场优势显著，驱动稻种销售表现靓丽。（3）大米加工与销售：2024Q1-3公司大米产量22.96万吨，外销量24.88万吨，库存量降至0.94万吨，同比-17.65%，大米库存压力有所缓解。 风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

     苏垦农发(601952) 1、粮食产业链一体化经营龙头，拥有成熟的一体化经营体系 公司依托自有种植基地，主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资油脂贸易，业务涵盖粮食产业链的各个环节，产品主要包括原粮、种子和大米、麦芽，是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。公司种植业务及种植产业链的上下游业务主要由19家分公司和6家子公司分别经营，实现种植业全产业链的布局。2024年上半年，粮食价格松动，公司业绩表现依然稳健，实现扣非后归母净利2.55亿元，同增14%； 2、公司资源和成本优势明显，奠定核心主业长期发展基础 公司原粮种植主业具有较为明显的资源和成本优势。截至2024年夏播，公司自主经营耕地面积约131.6万亩，较上年同期增加了3.4万亩。所用耕地主要来自于向集团承包，这部分耕地面积长期稳定在100万亩左右，租期长达30年，自2011年11月1日起至2041年10月31日止。承包价格约定每5年调整一次，2021年11月调低为361.64元/亩/年，到2026年11月保持稳定。 3、国内粮价处于近3年的底部区间，中期有望进入上行通道。随着粮价上行，公司业绩有望释放弹性 国内粮价下行至近三年来的底部区间，其中小麦价格下滑至最低收购价附近。我们认为，粮价已无下行空间。夏季高温多雨的异常天气影响了秋粮尤其是中晚稻的生产，叠加生猪存出栏逐渐修复所带来的粮食需求上升，国内粮食产需关系边际趋紧，粮价有望摆脱底部步入上行通道。海外市场，美联储降息预期下的货币宽松预期和地缘冲突不断升级对部分主产国粮食生产和贸易的不利影响或助推国际大宗粮价的见底回升。随着粮价触底上涨，公司原粮种植、种子和麦芽加工等业务毛利率将上升，大米加工和农资服务业务毛利率将稳中有升。 4、盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为115.35/116.74亿元，归母净利润分别为8.71/9.69亿元，对应EPS分别为0.63/0.7元/股。公司高分红高股息特征明显。自2017年上市以来，公司累计实现净利润50.98亿元，累计现金分红22.92亿元，近1年来的股息率3.28%。我们认为，公司作为粮食产业链一体化企业，资源和成本优势逐渐增强，长期发展前景看好，给予买入评级。 5、风险提示 粮价大幅下跌；自然灾害频发导致减产等

     苏垦农发(601952) 事件：公司近日发布2024年中期报告。24年H1，实现营收50.56亿元，同减-4.37%；归母净利2.94亿元，同增4.84%；扣非后归母净利2.55亿元，同增14.9%。基本每股收益0.21元，加权平均ROE为4.4%。点评如下： 粮食等主产品小幅增产，粮价下滑影响收入。2024年上半年，公司夏粮生产再创新高。夏粮总产13.7亿斤（68.5万吨），较去年增加1.24亿斤（6.23万吨）。其中，自有基地小麦亩产1276斤，较去年亩增42斤，小麦亩产连续第二年突破1200斤;自有基地大麦亩产1219斤，较去年亩增100斤。公司上半年总收入同比有所下滑，主要归因于小麦等粮价下跌。目前，粮价基本企稳，向上拐点显现。随着粮价上涨，收入有望恢复增长。上半年，子公司苏垦农服、金太阳粮油和苏垦麦芽毛利率提升明显，分别较上年同期提升了0.38、0.35和1.24个百分点；公司综合毛利率为13.11%，较去年同期上升了1.22个百分点。 公司经营土地面积稳步增长，土地资源优势进一步扩大。截至2024年夏播，自主经营耕地面积约131.6万亩，较上年同期增加了3.4万亩。其中，土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约36.1万亩，较上年同期增加了3.57万亩；承包农垦集团面积保持稳定。自2020年以来，公司持续推进土地流转，自主经营耕地面积逐渐扩大，土地资源优势将进一步扩大。 盈利预测与投资建议。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，种植和种业产业链的战略地位将更为凸显，行业发展有望持续获得强政策支持。近期，玉米、小麦等粮价企稳迹象明显，在政策支持下，中长期将保持逐渐上涨的趋势。公司耕地资源优势持续扩大，主业盈利基础十分牢固。因此，我们看好公司长期增长势头。预计公司24/25年归母净利润8.71/9.68亿元，对应PE为15/13倍，给予“买入”评级。 风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

     苏垦农发(601952) 农业全产业链领军企业，2024H1成本下降打开盈利空间，维持“买入”评级2024H1公司营收50.57亿元，同比-4.37%，归母净利润2.95亿元，同比+4.84%，其中2024Q2营收27.20亿元，同比-4.03%，归母净利润1.66亿元，同比+2.11%。2024H1收入下滑系小麦等农产品销售规模收缩，利润增加系期初库存水稻及玉米单位成本下降、毛利润增加。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.08/10.08/11.12亿元，对应EPS为0.66/0.73/0.81元，当前股价对应PE为16.6/15.0/13.6倍，维持“买入”评级。 种植业务：夏粮总产稳步增加，成本下降驱动毛利率优化 2024H1公司种植业务营收6.95亿元，同比+5.16%，毛利率33.84%，同比+11.29pct。截至2024年夏播，公司自主经营耕地面积131.6万亩，其中土地流转/承包农垦集团耕地面积36.1/95.5万亩，同比+3.6/-0.2万亩。2024H1公司夏粮总产68.5万吨，同比+6.23万吨，自产小麦/外采小麦/水稻销量8.82/9.22/9.67万吨，同比-13.38%/-45.97%/-2.11%，公司小麦等农产品销售规模有所下滑。 种子业务：产品高端化成效显现，稻种销量同比高增 2024H1公司种子业务营收6.19亿元，同比-64.58%，毛利率11.80%，同比+7.08pct，麦种/稻种销量0.96/10.17万吨，同比-60.52%/+45.47%，稻种销售表现靓丽。子公司江苏种业聚焦稻麦种经营，持续拓展高附加值种子，强化销售能力，2024H1实现主营业务收入6.19亿元，同比+0.53%，净利润3966.45万元，同比+4.53%。 加工业务：金太阳粮油持续深化中高端产品，利润规模显著扩大 （1）食用油加工与销售：2024H1食用油营收11.38亿元，同比+1.54%，销量12.97万吨，同比+17.53%。子公司金太阳粮油专注中高端产品，拥有年精炼产能超30万吨、年灌装30万吨产能的生产线，2024H1实现主营业务收入11.23亿元，同比+0.40%，净利润1698.16万元，同比+127.32%。（2）大米加工与销售：2024H1营收14.85亿元，同比+141.07%，其中大米营收8.03亿元，同比+22.99%，销量16.87万吨，同比+1.20%，米价上涨驱动收入规模扩大。（3）麦芽加工与销售：2024H1麦芽营收4.58亿元，同比-17.12%，麦芽销量10.95万吨，同比-8.29%。子公司苏垦麦芽拥有25万吨麦芽产能，2024H1主营业务收入4.58亿元，同比-14.88%，净利润2890.38万元，同比-27.91%，麦芽市场低迷致苏垦麦芽承压，考虑苏垦麦芽主营高端优质产品，市场景气回升后公司业绩或将高弹性增长。 风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。