中远海控(601919) 核心观点 中远海控发布2024年一季报，业绩实现环比高增长。中远海控2024年一季度实现营业收入482.70亿元，同比增长1.94%，环比增长18.05%；实现归母净利润67.55亿元，同比下降5.23%，环比增长277.59%；扣非归母净利润67.24亿元，同比下滑5.20%，环比增长280.32%。 一季度海控货运量相对稳定，外贸单箱收入较为稳定。一季度，中远海控共计实现货运量602.73万TEU，同比增长10.53%，分结构来看，除亚欧线因红海事件影响导致效率下降，货运量有所下降，其余航线货运量均实现较大增长。价格方面，1-3月CCFI均值为1290.49，同比增长18.76%，SCFI均值为2009.72，同比增长107.45%，但是中远海控的国际航线单箱收入为1172.06美元/TEU，同比下降99.45美元/TEU，大幅跑输行业运价，我们预计是公司在红海事件期间大量执行长协，为客户保障供应链所致，随着2024年度长协价格的落地以及即期运价的走强，二季度公司航线收入有望进一步增长。 欧美补库及红海事件或带来行业供需反转，全年运价均值有望大幅提升。2023年11月以来，红海局势持续紧张，相关航线市场运力供应趋紧推动运价在年末有所回升，考虑到全球约30%运力被部署在欧线，而从苏伊士运河航线绕行好望角将拉长单程运距约30%，如红海事件贯穿全年，或将拉动行业整体约9%的需求，足以消耗年内的运力投放。此外，欧美当前消费品库存已处较低位置，库销比已实现修复，如后续进入补库存状态，牛尾效应有望进一步激发行业运价的上涨动能。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、股利支付率不及预期。 投资建议： 海控作为一梯队船东，收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力，当前在红海局势持续紧张、欧美有望开启补库的背景下，公司有望引领行业实现盈利修复，预计2024-2026年公司实现净利润291.0/295.8/307.3亿元，当前股价对应的PE估值为6.2/6.1/5.9X，维持“买入”评级。

     中远海控(601919) 业绩简评 2024年3月28日，中远海控发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入1754.4亿元，同比下降55.14%；实现归母净利润238.6亿元，同比下降78.25%。其中Q4公司实现营业收入408.9亿元，同比下降45.1%；实现归母净利润17.9亿元，同比下降85.56%。 经营分析 航运市场供求关系趋紧，收入同比下滑。2023年公司营业收入同比下降55%，主要原因系受到需求收缩、供给上升的影响，全球集装箱航运市场供求关系趋紧，市场运价水平在低位波动。CCFI指数均值在2023年同比下降66.4%。在上年同期营收基数较高情况下，公司2023年的营收同比下降。分量价来看，公司集运货运量为2355.4万TEU，同比下降3.5%，其中外贸航线货运量1923.1万TEU，同比下降3.5%；估算公司外贸航线单箱收入为1055.3美元/TEU，同比下降60%。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2023年公司实现毛利率16.4%，同比下降27.91pct，主要由于外贸运价大幅下跌影响公司毛利率。费用率方面，2023年公司期间费用率为1.47%，同比下降0.4pct，其中销售费率为0.57%，同比上升0.55pct；管理费用率为3.51%，同比上升0.86pct；研发费用率为0.61%，同比上升0.26pct；财务费用率为-3.22%，同比下降2.07pct。2023年公司实现投资收益47.5亿元，同比增长88.9%。毛利率同比下降叠加费用率同比上升，2023年公司归母净利率为13.6%，同比下降14.43pct。 分红比例达50%，股份回购持续推进。2023年期末，公司拟派发每股股利0.23元，期末分红总额36.70亿元，加上中期分红81.96亿元，公司2023年度共计118.66亿元，约为公司2023年公司归母净利润的50%。为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，公司公告股份回购方案。2023年8月31日，公司开始实施A股和H股回购，截至2024年2月末共计回购A股及H股股份约2.15亿股，回购的所有股份均已完成注销。 盈利预测与评级 考虑到未来集装箱船舶交付较多，调整2024-2025年归母净利润预测202亿元、182亿元，新增2026年归母净利润157亿元。维持“买入”评级。 风险提示 需求增速放缓，行业竞争加剧，运力供给增加，成本压力上升，贸易格局改变。

     中远海控(601919) 核心观点 中远海控发布2023年年报，高额分红及回购彰显公司大力回报股东的态度。中远海控2023年实现营业收入1754.5亿元，同比下降55.1%，实现归母净利润237.5亿元，同比下降78.2%。Q4单季度，公司实现营业收入408.9亿元，同比下降45.1%，归母净利润17.7亿，同比下滑85.5%。值得注意的是，分红方面，2023年末期预计派发现金红利约人民币约36.70亿元，加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币81.96亿元，公司2023年度共计派发现金红利约人民币118.66亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。此外，公司已通过二级市场回购2.15亿股普通股，其中A股股份60.0百万股，H股股份1.55亿股，截至2月23日，已完成其中1.55亿股的注销。 2023年公司货运量相对稳定，但是单箱收入明显下降。2023年，中远海控共计实现货运量24.4百万TEU，同比下降3.5%，其中美线/欧线/亚洲区内/其他航线/内贸航线分别实现货运量4.5/4.5/8.2/2.7/4.5百万TEU，同比分别下滑5.5%/4.0%/2.3%/3.1%/3.4%，从货运量来看，公司仍在加大对新兴市场的布局力度，挖掘第三国市场机遇。但是公司2023年航线收入明显下降，主要源自于国际航线单箱收入下行，海控2023年外贸航线单箱收入仅为1055.1美元/TEU，较2022年均值下降1581.6，降幅约为60%，虽然降幅较大，但是仍明显跑赢行业，2023年SCFI均值为1005.8，同比下降70.5%，CCFI均值为937.3，同比下降66.4%。 2023年行业下行迹象显著，但是受红海事件影响，2024年或边际改善。2023年全球经济较为萎靡，且集装箱船开始批量交付，供需关系恶化导致运价水平总体延续了2022年下半年以来的下降趋势。但是2023年11月中旬，红海局势持续紧张，相关航线市场运力供应趋紧推动运价在年末有所回升。考虑到全球约30%运力被部署在欧线，而从苏伊士运河航线绕行好望角将拉长单程运距约30%，因此或拉动行业整体约9%的需求，行业供需格局有望随之改善。 美联储预计将于6月开启降息，或将释放消费活力，旺季补库可期。根据美联储3月的议息会议纪要，美联储或将于6月开启降息，届时欧美的消费动力有望被激活，考虑到当前美国耐用品库存处于较低位置，美国有望进入被动去库存及主动补库存阶段，或为旺季需求打下基础。 风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、股利支付率不及预期。 投资建议： 海控作为一梯队船东，收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力，考虑到当前红海事件对行业的需求形成拉动，我们将公司2024年业绩预测由276.5亿元上调至291.0亿元，但是2024年的景气度高涨或对2025年需求形成透支，将2025年业绩预测由313.5亿元下调至295.8亿元，并引入2026年业绩预测307.3亿元，当前股价对应的PE估值为5.7/5.6/5.4X，维持“买 入”评级。

     中远海控(601919) 事件: 2024年3月28日，中远海控发布2023年报：公司全年实现营业收入1,754亿元，同比-55.14%；归属于母公司净利润238.6亿元，同比-78.25%；归属于母公司扣非净利润237.5亿元，同比-78.24%。 投资要点: 供需利空叠加，影响公司业绩2023年以来，受到需求收缩、供给上升的影响，全球集装箱航运市场供求关系趋紧，市场运价水平在低位波动。2023年中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比下滑66.4%，其他线路均大幅下滑。受到国际航运市场全年平均运价下滑影响，2023年行业利润较2022年大幅缩水。 红海绕行消化过剩运力，改善基本面推高运价对于集运基本面，2024-2025年大量新船交付是主要矛盾。根据克拉克森数据，截至2024年3月，集装箱船在手订单为现有船队的23%，即便叠加环保法规和老旧船舶淘汰，2024-2025年船队增长分别为8.9%和4.9%；货量需求同期仅分别有3.9%和3.0%的增长。供给过剩情况严重。从2023年11月中旬胡赛武装开始袭击商船以来，红海地区局势持续升级。班轮公司在经过多次尝试后，选择放弃通行红海，绕行好望角。我们测算，若远东-欧地线运力全部绕行，将增加11.9%的TEU 海里运力需求，消化大量新交付运力。上海-北欧/地中海运价从12月开始猛涨，至1月运价开始回落，截至3月，月均运价分别为2081/3074美元/TEU，同比增长139%/91%。若红海事件长期化，将持续利好集运公司业绩。 公司稳定分红5成，关注红海长期化下的分红礼包参考公司发布的《中远海运控股股份有限公司未来三年股东分红回报规划（2022年-2024年）》，董事会建议向全体股东每股派发2023年末期现金红利人民币0.23元（含税）。2023年末期应派发现金红利约人民币36.70亿元；加上2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币81.96亿元，公司2023年度共计派发现金红利约人民币118.66亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。2022年公司分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润约50%。若红海事件长期化，公司高盈利或将转化为可观的现金分红。 盈利预测和投资评级中远海控作为全球领先的集装箱运输综合服务商。虽然市场环境略有波动，但我们中长期仍看好公司各项服务能力不断提升下内在价值的增长。基于行业最新供需情况以及红海事件影响，我们调整了公司盈利预测，预计中远海控2024-2026年营业收入分别为2195.23、1871.82与2080.49亿元，归母净利润分别为286.16、192.8与227.78亿元，对应PE分别为6、9、7倍。维持“增持”评级。 风险提示红海绕行迅速结束；行业价格战超预期；公司经营业绩/分红不达预期；汇率波动风险；地缘政治风险；安全事故。

     中远海控(601919) 事件 近期， 公司发布 2023 年业绩预告，报告期内全年实现归母净利约为人民币 238.59 亿元，与上年同期相比减少约 78.25%。 点评 公司业务主要由集装箱航运和码头业务组成。其中，集装箱航运业务， 依市场运价而波动。在刚过去的 2023 年， CCFI 年均值为 937 点，四个季度的均值和业绩对比： 注： Q4 业绩计算，是依据全年业绩，减去前三季度业绩算得。 近期红海地缘局势紧张，多家国际集运企业已宣布绕行方案。根据距离测算绕行平均增加 14 天航程，对于有定期班轮的公司而言，运力约一次性增加 30%。拉长运距带动 CCFI 指数，连续 2 周上涨。截止本报告编写之日的一月均值为 1213，明显超过 Q4 均值 854。 依据船舶网的公开数据， 23 年集装箱船新订单为 22 年同期的 60%。预计 24 年集装箱船仍维持较高的竣工交付率， 而全球运输需求端增长缓慢，此举对 24 年集运价格有压制作用。 投资评级 预计未来几年，全球集装箱航运业仍然面临运输需求走弱、运力供给上升、地缘局势紧张等诸多挑战。 我们认为， 公司集运航线及码头装卸的协同调度能力优秀，叠加公司的分红政策， 继续维持“增持”评级。 风险提示 全球经贸活动下滑超出预期，中国外贸复苏低于预期。