新集能源(601918) 公司作为华东地区煤炭央企，以煤电一体协同发展为战略，未来转型成长空间可期。 公司是由中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，从事煤炭开采、洗选和火力发电业务。 2023 年前三季度，实现营业收入 97 亿元，同比+8.8%；归母净利润 19.2 亿元，同比+4.3%；在煤价波动调整背景下公司业绩实现小幅增长。公司在《“十四五”发展规划纲要》中提出：构建完善以煤炭、煤电、新能源为主，能源综合服务和资源综合利用协同发展的“3+N”产业发展新格局，将公司打造成华东地区多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。公司以煤电一体协同发展为战略，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来转型成长空间可期。 安徽省煤炭供需形势趋紧，公司具有煤炭资源储量优势。 2021 年以来，安徽省保持较快的经济增长， 全社会用电量增速持续超出全国平均水平，叠加华东地区煤炭产量逐年下滑，安徽省近年来煤炭净调入量呈现持续上升态势。华东地区作为我国煤炭消费的主力地区，安徽省煤炭资源供需形势呈现出趋紧态势。安徽省内煤炭资源开发主体主要为淮北矿业集团、淮南矿业集团、皖北煤电集团和中煤新集能源四家煤企集团。新集能源资源储量大， 剩余可采年限达 48 年，且后备资源储量丰富（资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的 40%） ，承担着保障安徽省煤炭供给的重要作用，同时丰富的煤炭资源为公司可持续发展奠定坚实的基础。 公司煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力，煤炭业绩有望保持稳定态势。产量端： 公司共拥有 5 座在产煤矿，核定产能 2350 万吨/年。 2018 年-2023 年 Q3，公司产能利用率持续提升，由 85%上升至 95%。公司产能利用率高位维持，且杨村煤矿复建处于待核准状态，公司煤炭产量有望保持稳定。 价格端： 2023 年前三季度实现商品煤综合售价 545 元/吨，相较 2022 年仅小幅下滑 5元/吨。公司煤炭综合售价保持平稳，主要得益于公司拥有 85%的高比例长协煤销售结构和煤质改善带来的热值提升。我们预计未来公司煤炭销售价格有望维持稳态。 成本端： 2023 年前三季度公司煤炭生产成本为 334 元/吨，相较 2022 年持平，相较 2021 年上涨 19 元/吨。 得益于公司出色的成本管控能力， 公司煤炭生产成本保持平稳。人工成本作为影响煤炭开采成本的主要因素， 2021 年以来并未显著增加。 我们认为， 在煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力背景下，公司煤炭板块业绩有望维持稳态。 在运电厂受益于自有煤供应， 成本优势突出， 盈利能力强。 利辛板集电厂一期是公司目前主要在运燃煤发电厂，机组容量 2×100 万千瓦，为具有灵活调节能力的先进超超临界机组， 度电煤耗低且发电利用小时数常年保持较高水平。机组位于板集煤矿坑口位置，其煤炭需求全部通过板集煤矿满足。 利辛板集电厂一期得益于煤电一体化优势，成本端保持稳定。 收入端受益于电改推进，自 2021 年起公司的度电营业收入逐年上行， 其电价在 2022 年实现 20%顶格上浮。 在建及规划煤电项目体量可观， 自用煤需求将不断提升直至基本全部自供， 公司有望实现“煤-电一体化”转型。 公司规划新建煤电厂装机容量高达 596 万千瓦，分布于安徽、江西等地。 至 2026 年公司煤电控股装机有望达到 796 万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。 未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。 至 2027 年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型。在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测与投资评级： 新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。 我们预测公司2023-2027 年归母净利润分别为 23.5/23.5/24.8/27.8/29.3 亿元； EPS分 别 为 0.91/0.91/0.96/1.07/1.13 元 / 股 ； 对 应 PE 分 别 为6.52/6.52/6.18/5.5/5.23 倍；对应 PB 分别 1.11/0.96/0.85/0.77/0.69倍。 我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性和确定性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，给予公司“买入”评级。 风险因素： 国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期； 煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险； 煤质下降风险。

     新集能源(601918) 事件：2023年12月15日，公司公告称，安徽滁州电厂2*660MW级超超临界燃煤发电机组工程项目动态总投资53.14亿元，项目资本金为项目动态总投资的30%，剩余70%项目资金由项目公司通过贷款等方式筹集。公司本次拟向滁州发电公司以3.02亿元的价格认缴其全部新增注册资本3.00亿元，大唐安徽公司放弃本次增资的同比例增资权。增资完成后，滁州发电公司注册资本增加至4.25亿元，后续根据滁州电厂项目的进展情况，双方股东将按其持股比例分期增加滁州发电公司的注册资本并现金实缴出资，最终滁州发电公司注册资本将增加至15.94亿元，其中，公司认缴出资额为13.55亿元，占注册资本的85%，大唐安徽公司认缴出资占比15%。 安徽滁州2*660MW电厂项目将于2024年开工，公司控股85%。中煤新集滁州发电有限责任公司原名“大唐凤阳小岗村能源有限责任公司”，2014年12月29日，国家能源局发函《关于安徽省2014年火电建设规划实施方案的复函》，将大唐滁州发电厂项目纳入安徽省火电建设规划；2020年6月15日，项目取得了安徽省发改委的核准文件，项目位于滁州市凤阳县板桥镇工业园区内，装机方案为2*660MW超超临界二次再热燃煤发电机组；2021年6月25日和2021年7月7日，中国大唐集团公司和大唐国际发电股份有限公司分别审查通过大唐国际发电股份有限公司和大唐安徽发电有限公司投资建设大唐滁州多能互补项目的批复；2021年9月，项目公司“大唐凤阳小岗村能源有限责任公司”注册并组建。目前，项目公司已完成土地购置，预计2*660MW火电项目于2024年初正式开工，2025年底竣工，机组将于2026年1月初投产。 火电规模持续扩张，“十四五”末权益装机量或将达到5527MW。公司在建拟建电厂项目丰富，规划新建火电厂装机容量达8600MW，分布于安徽、江西等地。目前，公司在运营电厂权益装机容量为1732MW，随着利辛电厂二期、宣城电厂三期、上饶电厂和滁州电厂陆续投产，截至“十四五”末，公司新增装机量有望达到5960MW（包含参股的宣城电厂三期2*660MW项目），权益装机容量有望增加3795MW至5527MW。 杨村煤矿复建推进，煤电有望协同一体。公司的杨村煤矿于2012年9月获得发改委对其产能500万吨/年的核准批复，目前正按计划开展前期复建论证工作。2022年，公司实现商品煤产量1841.90万吨；2023年前三季度实现商品煤产量1488.66万吨（年化1984.88万吨）。据我们测算，截至“十四五”末相关电厂投产后，电厂对公司的耗煤需求合计约2083万吨，随着公司杨村煤矿的复建推进，公司煤电业务有望协同一体。 投资建议：公司待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.17/27.00/29.85亿元，对应EPS分别为1.01/1.04/1.15元/股，对应2023年12月15日股价的PE均为5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。

     新集能源(601918) 背靠中煤集团，煤电并举的大型能源综合供应商。 新集能源成立于 1997 年 12月 1 日， 2007 年 12 月公司在上交所挂牌上市，正式登陆 A 股市场。 2016 年12 月， 原控股股东国投公司将所持有的 30.31%股权无偿划转给中煤集团，至此公司成为中煤集团子公司。公司立足皖赣面向华东，完善中煤集团在华东区域的布局。 2023 年上半年公司实现营业收入 62.60 亿元，同比增长 11.5%；归母净利润 13.08 亿元，同比增长 15.5%。 煤炭业务：结构改善和产能释放推动利润增长。 1） 截至 2023 年上半年，公司共有 5 对在产矿井，核定产能 2350 万吨/年，权益占比 100%。 公司矿区资源量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的 40%， 300 万吨/年产能的板集煤矿2022 年 7 月完成竣工验收，产能爬坡持续贡献增量。 2） 公司 2023 年上半年长协煤占比高达 85%，而 2023 年公司的煤炭保供量约占年度生产计划的83%，高比例长协淡化煤价波动对盈利的影响。 3） 2023 年 4 月后煤质问题改善， 4-5 月平均煤质为 4188、 4194 卡/克， 7-8 月平均煤质 4400-4450 卡/克。公司将加强生产管控，力争全年商品煤煤质稳中有升，售价提升盈利有望走扩。 电力业务：远期增量可观，电价改革&煤电协同深化。 1） 当前在运电厂装机容量 3290MW，权益装机 1732MW， 主力机组利辛电厂一期运行高效，机组利用小时数明显高于安徽省平均水平。 公司未来在建及规划项目总装机规模达9920MW，权益装机为 6633MW，电力业务成长可期。 2） 公司 40%的自产煤用于利辛电厂和宣城电厂，未来覆盖度将进一步提升，淡化煤价波动对盈利的影响。 3） 受益于电价改革， 公司 2022 年售电价同比上涨 20.8%，电力业务毛利率为 22.0%，同比提升 16.6pct，回归以往水平。 投资建议：首次覆盖，买入评级。 考虑到煤炭、电力盈利稳健， 随着未来利辛电厂二期顺利投产，其他电力项目逐步落地，公司盈利有望稳步向上。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 24.6、 26.0、 28.8 亿元， 按照 10 月 25 日收盘时市值计算，对应 PE 为 5.3、 5.0、 4.5 倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1） 煤炭价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

     新集能源(601918) 煤质提升致售价上涨，煤电一体化构建盈利稳定，维持“增持”评级 公司发布2023三季报，2023年前三季度公司实现营收96.9亿元，同比+8.8%，实现归母净利润19.2亿元，同比+4.3%；实现扣非归母净利润19.0亿元，同比+5.4%，。其中，Q3实现营收34.3亿元，环比+2.0%，实现归母净利润6.1亿元，环比-14.2%；实现扣非归母净利润6.1亿元，环比-13.3%。受益于煤质提升，公司吨煤综合售价略有提升，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润26.2/28.6/31.1亿元，同比+26.8%/+9.4%/+8.7%；EPS分别为1.01/1.11/1.20元，对应当前股价PE为5.0/4.6/4.2倍。公司煤-电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景，维持“增持”评级。 商品煤产销大涨带动业绩，Q3公司煤价逆势上涨 产销大涨带动前三季度业绩。前三季度公司原煤产量1660万吨，同比-0.2%，商品煤产/销量1489/1523万吨，同比+9.7%/+15.7%，商品煤产销大涨主因2022年煤矿过断层、2023年产能得到有效利用所致。煤价小幅下跌对业绩造成小幅对冲，2023年前三季度公司吨煤综合售价为545元，同比-2.5%；吨煤成本334元，同比+1.7%，主因安全费计提增加；吨煤毛利有所下跌，公司吨煤毛利211元，同比-8.5%。Q3季度销量环比下跌致业绩承压。Q3原煤产量536万吨，环比-6.0%，商品煤产/销量505/509万吨，环比-0.3%/-5.0%。吨煤售价环比上涨，Q3公司吨煤综合售价为555元，环比+2.2%，售价上涨主因煤质提升所致，根据公司披露，4/5月公司商品煤平均热值4188/4194大卡，7-8月该指标为4400-4450大卡；吨煤成本也有所上涨，Q3吨煤成本342元，环比+1.8%；Q3吨煤毛利214元，环比+2.8%，吨煤毛利增加，但销量下降拉低整体业绩。 煤电一体化稳步推进，煤炭资源储量丰富 煤电一体化稳步推进：2023前三季度公司发电/上网74.1/69.9亿度，同比-9.4%/-9.7%，上网电价（不含税）0.410元/度，同比+0.4%；其中Q3发电量/上网33.1/31.2亿度，环比+52.8%/53.0%。公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营，同时发展绿电煤电联营，计划布局利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目和毛集实验区5.81MW分布式光伏发电项目。煤炭储量丰富：公司共有资源储量101.6亿吨，截止2023年6月末，公司矿权内资源储量62.39亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.90亿吨，当前杨村煤矿复建工作正在推进，另外还拥有4处探矿权。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

     新集能源(601918) 事件: 10月20日，新集能源发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入96.9亿元，同比上涨8.8%，归属于上市公司股东净利润19.2亿元，同比上涨4.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润18.97亿元，同比上涨5.4%。基本每股收益为0.74元，同比增长4.2%。加权平均ROE为15.5%，同比减少2.4个百分点。分季度看，2023年第三季度，公司实现营业收入34.3亿元，环比增加2.0%，同比增加4.1%，营收环比二季度出现上涨，一方面原因在于公司煤炭热值持续提升，推动售价环比上涨，煤炭业务毛利率也从38.2%提升至38.5%，环比提升0.24pct，另一方面发电业务实现量价齐升；实现归属于上市公司股东净利润6.1亿元，环比下降14.2%，同比下降13.5%，环比下降主要系公司管理费用及税金小幅回升导致；实现扣非后归母净利润6.1亿元，环比下降13.3%，同比下降9.2%。 投资要点: 煤炭业务：三季度热值持续提升，推动售价环比上涨。产销量方面，2023年前三季度，公司原煤产量1,660.2万吨，同比-0.2%，商品煤产量1,488.7万吨，同比+9.7%，商品煤销量1,523.3万吨，同比+15.7%。售价成本方面，2023年前三季度，公司吨煤售价达到545.0元/吨，同比-2.5%，吨煤成本达到333.9元/吨，同比+1.7%，吨煤毛利达到211.0元/吨，同比-8.5%。 分季度来看，2023年三季度，公司商品煤产量为505.3万吨（环比-0.3%，同比+2.7%），商品煤销量为509.0万吨（环比-5.0%，同比-0.2%），销量环比下降主要系二季度基数高导致（二季度销量较产量高出近30万吨，可能存在销售库存煤情况）；售价方面，虽然三季度国内动力煤市场价有所回调，但公司煤质环比持续改善，一季度公司煤炭平均发热量3991卡/克，二季度回归至4200卡/克左右，7-8月热值提升至4400-4450卡/克，环比二季度提升200-250卡/克（环比增长5-6%），支撑吨煤售价环比提升，三季度公司吨煤售价实现555.3元/吨（环比+2.2%，同比+4.7%），吨煤综合成本为341.7元/吨（环比+1.8%，同比+6.3%），成本同比上涨的原因在于2022年12月以来，因瓦斯问题，公司所属刘庄煤矿和新集一矿安全费用计提标准由30元/吨增长至50元/吨，导致三季度成本同比有所上涨，预计四季度情况将有所改善。吨煤综合毛利为213.6元/吨（环比+2.8%，同比+2.1%），煤炭业务毛利实现10.9亿元，环比-2.3%，同比+1.9%。 电力业务：三季度发电业务环比实现量价齐升。2023年前三季度，公司发电量实现74.1亿千瓦时，同比-9.4%，上网电量实现69.9亿千瓦时，同比-9.7%，平均上网电价（不含税）实现0.4096元/千瓦时，同比+0.4%。其中三季度，发电量实现33.1亿千瓦时，环比+52.8%，同比+2.9%，上网电量实现31.2亿千瓦时，环比+53.0%，同比+2.7%，平均上网电价（不含税）实现0.4137元/千瓦时，环比+0.9%，同比+1.2%，电力业务实现12.9亿元收入，环比增长4.5亿元（+54.3%）。 煤电一体化布局完善。截至2023年6月，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为661万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到78%左右（截至2023年6月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。 盈利预测与估值：考虑到公司热值不断提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为24.71/25.95/26.70亿元，同比增长20%/5%/3%，折合EPS分别是0.95/1.00/1.03元/股，当前股价对应PE分别为5.29/5.04/4.90倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险；煤炭自供率测算仅供参考，以实际披露为准等。

     新集能源(601918) 事件：2023年10月20日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入96.92亿元，同比增长8.80%；实现归母净利润19.21亿元，同比增长4.33%；实现扣非归母净利润18.97亿元，同比增长5.43%。 23Q3业绩同环比下降。据公告测算，23Q3，公司实现营业收入34.31亿元，同比增长4.14%，环比增长2.00%；实现归母净利润6.13亿元，同比下降13.54%，环比下降14.20%；实现扣非归母净利润6.10亿元，同比下降9.18%，环比下降13.34%。单季度业绩环比下降主要是23Q3期间费用率环比提升1.21pct，且少数股东损益环比提升107.04%，实际上，23Q3公司综合毛利率为41.38%，环比提升1.34pct。 23Q3商品煤产销量环比略降，单位毛利环比提升。1）23Q1-Q3：2023年前三季度，公司原煤产量1660.22万吨，同比下降0.15%；商品煤产量1488.66万吨，同比增长9.68%；商品煤销量1523.27万吨，同比增长15.69%。2）23Q3：2023年第三季度，公司生产原煤536.36万吨，同比下降6.25%，环比下降5.95%；生产商品煤505.29万吨，同比增长2.67%，环比下降0.26%；商品煤销量为509.04万吨，同比下降0.15%，环比下降5.00%。据公告计算，2023年第三季度，公司商品煤销售单价为555.30元/吨，同比增长4.67%，环比增长2.19%；商品煤单位销售成本为341.71元/吨，同比增长6.35%，环比增长1.80%；商品煤单位毛利为213.59元/吨，环比增长1.80%，单位毛利率38.46%，环比上升0.24pct。 23Q3发电量环比回升，电价持续上涨。2023年第三季度，公司发电量为33.07亿千瓦时，上网电量为31.22亿千瓦时，环比分别提升52.82%和52.96%，电厂检修结束，公司发电量已恢复至去年同期水平。2023年前三季度，公司实现不含税平均上网电价0.4096元/千瓦时，相比上半年均价进一步提升。 杨村煤矿复建和板集电厂二期的建设工作持续推进，未来有望贡献增量。煤炭业务上，公司的杨村煤矿正按计划开展前期复建论证工作；电力业务上，板集电厂二期工程已于2022年11月开工建设，预计2024年11月双机投运。目前，两项目在持续推进，未来有望贡献业绩增量。此外，公司规划的电厂项目还有上饶电厂、毛集电厂、滁州电厂等，未来有望实现煤电完全一体化。 投资建议：公司待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.50/27.08/29.10亿元，对应EPS分别为1.02/1.05/1.12元/股，对应2023年10月20日股价的PE分别为5/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。

     新集能源(601918) Q2量价齐升&热值提升，煤电一体化构建盈利稳定，维持“增持”评级 公司发布2023半年报，2023年公司实现营收62.6亿元，同比+11.5%，实现归母净利润13.1亿元，同比+15.5%；实现扣非归母净利润12.9亿元，同比+14.1%。其中，Q2实现营收33.6亿元，环比+16.2%，实现归母净利润7.1亿元，环比+20.2%；实现扣非归母净利润7.0亿元，同比+20.8%。2023年上半年受煤价下调影响吨煤售价同比下滑，但公司煤炭产销量维持增长，煤炭业务盈利水平上升。我们下调2023-2024年盈利预测并新增2025年预测，预计2023-2025年实现归母净利润26.2/28.6/31.1（前值30.1/31.1）亿元，同比+26.8%/+9.4%/+8.7%；EPS分别为1.01/1.11/1.20元，对应当前股价PE为4.2/3.8/3.5倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电一体化稳步发展，看好公司盈利能力和发展前景，维持“增持”评级。 煤炭产销量大涨，二季度煤价不降反升 2023H1煤炭产销大涨：上半年公司原煤产量1124万吨，同比+3.1%，商品煤产/销量983/1014万吨，同比+13.7%/+25.7%；其中Q2原煤产量570万吨，环比+3.0%，商品煤产/销量507/536万吨，环比+6.3%/+12.0%。公司产销大涨主因煤炭产能得到有效利用，2022年同期公司所属煤矿过断层所致。2023Q2公司煤价不降反升：受市场景气度下滑影响，根据公司披露，Q1公司商品煤平均热值3991大卡，而4月该指标达到4188大卡，5月达到4194大卡，煤质上升带来价格环比上涨，上半年商品煤综合售价539.7元/吨，同比-6.5%，其中Q2商品煤综合售价543.4元/吨，环比+1.4%。上半年吨煤成本下降：上半年公司吨煤成本330元/吨，同比-0.9%，但受新集一矿和刘庄煤矿计提费用增加影响，Q2公司吨煤成本336元/吨，环比+3.7%。综合来看，公司上半年煤炭业务盈利能力大增，毛利达21.3亿元，同比+8%；其中Q2煤炭毛利11.1亿元，环比+9.7%。 资源储量丰富产能增长，煤电联营稳步推进 煤炭储量丰富：公司共有资源储量101.6亿吨，截止2023年6月末，公司矿权内资源储量62.39亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.90亿吨，当前杨村煤矿复建工作正在推进，且未来新建煤矿潜力十足。煤电一体化：2023H1公司发电/上网41.0/38.6亿度，同比-17.4%/-17.7%，上网电价（不含税）0.406元/度，同比-0.3%；其中Q2发电量21.6亿度，环比+11.7%，上网电量20.4亿度，环比+12.0%。公司当前还有利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW）两个在建电厂，未来将逐步布局煤电一体化联营，同时发展绿电煤电联营。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。

     新集能源(601918) 事件: 8月26日，新集能源发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入62.6亿元，同比上涨11.5%，归属于上市公司股东净利润13.1亿元，同比上涨15.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润12.9亿元，同比上涨14.1%。基本每股收益为0.5元，同比增长13.6%。加权平均ROE为10.7%，同比减少0.4个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入33.6亿元，环比增加16.2%，同比增加23.1%，主要系公司煤炭销量及热值同比提升导致；实现归属于上市公司股东净利润7.1亿元，环比增加20.2%，同比增加18.1%；实现扣非后归母净利润7.0亿元，环比增加20.8%，同比增加17.7%。 煤炭业务：二季度销量及热值同步提升，盈利环比增长。产销量方面，2023年上半年，公司原煤产量1,123.9万吨，同比+3.1%，商品煤产量983.4万吨，同比+13.7%，商品煤销量1,014.2万吨，同比+25.7%。售价成本方面，2023年上半年，公司煤炭吨售价达到539.7元/吨，同比-6.5%，吨成本达到330.0元/吨，同比-0.9%，吨毛利达到209.7元/吨，同比-14.1%。 分季度来看，2023年二季度，公司商品煤产量为506.6万吨（环比+6.3%，同比+11.7%），商品煤销量为535.8万吨（环比+12.0%，同比+28.9%）；售价方面，虽然二季度国内动力煤市场价有所回调，但公司吨煤售价环比呈现上涨，一方面因为长协比例高（2022/5/13披露值为85%），市场价格下降影响小，另一方面原因在于煤质环比改善，二季度公司煤炭平均发热量回归至4200卡/克左右，较一季度平均发热量3991卡/克提升约210卡/克（+5%），支撑吨煤售价回升，综合影响下，二季度公司吨煤售价实现543.4元/吨（环比+1.4%，同比-3.0%），吨煤综合成本为335.7元/吨（环比+3.7%，同比+8.5%），吨煤综合毛利为207.7元/吨（环比-2.0%，同比-17.1%），煤炭业务毛利实现11.1亿元，环比+9.7%，同比+6.9%。 电力业务：二季度发电量环比回升。2023年上半年，公司发电量实现41.0亿千瓦时，同比-17.4%，上网电量实现38.6亿千瓦时，同比-17.7%，平均上网电价（不含税）实现0.4063元/千瓦时，同比-0.3%。其中二季度，发电量实现21.6亿千瓦时，环比+11.7%，同比+8.7%，上网电力实现20.4亿千瓦时，环比+12.0%，同比+9.0%。 煤电一体化布局完善。截至2023年6月，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为661万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到78%左右（截至2023年6月底，自供率为40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。 盈利预测与估值：我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为22.82/24.04/24.26亿元，同比增长11%/5%/1%，折合EPS分别是0.88/0.93/0.94元/股，当前股价对应PE分别为4.80/4.56/4.52倍。考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，煤质或将逐步回归至正常水平，同时未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再提升，上调公司评级至“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险；煤炭自供率测算仅供参考，以实际披露为准等。

     新集能源(601918) 事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入62.60亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润13.08亿元，同比增长15.50%；实现扣非归母净利润12.87亿元，同比增长14.14%。 23Q2业绩同环比高增。据公告测算，2023Q2，公司实现营业收入33.64亿元，同比增长23.12%，环比增长16.17%；归母净利润7.14亿元，同比增长18.13%，环比增长20.23%。 煤炭产销均创新高，带动收入增幅明显。1）产销量：2023H1，公司原煤产量1123.86万吨，同比增长3.06%；商品煤产量983.37万吨，同比增长13.67%；商品煤销量1014.23万吨，同比增长25.70%；据此计算得到2023H1煤炭洗出率达87.50%，相比去年同期大增8.17个百分点。2023Q2，公司原煤和商品煤的产量分别为570.32、506.62万吨，环比分别增长3.03%、6.27%；商品煤销量为535.82万吨，环比增长12.00%。2）价格：2023H1，公司商品煤销售单价为539.75元/吨，与去年同期相比下降37.40元/吨，降幅为6.48%。2023Q2，商品煤销售单价为543.38元/吨，环比增长1.44%。 上半年单位成本微幅降低。2023H1，据公司公告测算的煤炭单位销售成本为330.01元/吨，同比下降0.89%；2023Q2单位成本为335.67元/吨，环比上涨3.71%。此外，由于政策因素影响，公司生产煤矿新集一矿、刘庄煤矿安全费用的计提标准由30元/吨提升至50元/吨。 公司在产煤矿经营改善，杨村煤矿复建工作继续推进。根据公司披露的主要参控股公司数据，2023H1刘庄煤矿、口孜东矿实现销售利润率39.93%、10.82%，由于煤价同比下滑导致销售利润率的变化分别为-11.18pct、-4.80pct。然而，若对比2022全年的经营情况，两矿井的销售利润率变化分别为-7.38pct、+5.51pct。此外，公司仍在推进杨村煤矿的复建工作，未来具备增量空间。 受机组调峰和检修拖累，上半年电厂运营承压，后续有望回暖。受2023Q1板集电厂机组调峰和检修的影响，2023年上半年公司电厂上网电量为38.64亿千瓦时，同比下降17.70%，平均上网电价0.4063元/千瓦时，同比下降0.29%。其中，2023Q2经营情况有所好转，上网电量20.41亿千瓦时，同比增长8.97%，环比增长11.96%，公司电厂经营已回归正轨。 煤电一体化布局加快。据公司公告，上饶电厂正在开展项目正式开工前准备工作，滁州电厂项目公司股权结构将由49%提升至85%，叠加公司已在建和规划电厂项目众多，未来煤电有望实现完全的一体化。 投资建议：公司商品煤销量有望持续增长，电厂经营已回归正轨。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为24.22/24.71/26.04亿元，对应EPS分别为0.93/0.95/1.01元/股，对应2023年8月25日股价的PE分别为5/4/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。

     新集能源(601918) 煤电新能源融合发展的煤炭央企，业绩稳步提升。公司是安徽省大型煤炭央企，联营发展“煤炭-煤电-新能源”业务。煤炭业务是公司主要的营收和利润来源，2022年营收达78.20亿元，占比65.15%；伴随2016年利辛电厂投产发电，电力业务贡献逐步扩大，2022年收入规模41.83亿元，占比34.85%。2022年公司实现归母净利润20.64亿元，归母净利率为17.20%；2023年一季度公司盈利强势延续，归母净利润5.94亿元，同比增长12.50%，归母净利率20.51%。 煤炭储量丰厚且产能有望增长，销售业绩走高且成本稳健。截至2022年底，公司剩余煤炭资源总储量89.01亿吨。目前，公司拥有在产矿井5对，核定产能2350万吨/年，涉及可采储量14.76亿吨，预计剩余可采年限达44年；杨村煤矿正推进复建工作，批复后公司煤炭可采储量将增加3.84亿吨至18.60亿吨。此外，公司远期规划矿井有4对，初步设计的新增产能合计720万吨/年。受益于安徽省整体较高的煤炭坑口价，公司高长协比例支撑煤炭售价高位平稳；公司旗下主要煤矿近年利润率受煤质影响价格有所波动，短期内煤质改善将有助于商品煤销售量价齐升。成本方面，公司单位商品煤成本稳定，人工成本占比较高。 在建拟建电厂投产后，有望消化全部自产煤。目前公司电厂火电装机容量为3290MW（未包括新集一矿、二矿低热值煤电厂），在运营权益装机容量1732MW。公司规划新建火电厂装机容量达8600MW，其中，控股的利辛电厂二期（2*660MW）将于2024年11月投产、上饶电厂（2*1000MW）预计2023年下半年开工，参股的宣城电厂三期（2*660MW）预计将于2025年6月投产。目前，公司参控股电厂消耗自产煤约40%，据我们测算，上述三个项目投产后，公司合计耗煤量约1725万吨，仅略低于公司2022年商品煤产量1842万吨，从而公司有望实现煤电完全一体化经营，平抑上下游价格波动带来的风险，提高自身的盈利稳定性。公司上网电价在2021年底受电价市场化改革的影响出现上浮，2022年大幅提升20.73%至0.41元/千瓦时，2023Q1发电量受调峰和机组检修影响短期承压，23Q2已好转，且上网电价继续维持高位。 煤电联营提升电厂盈利水平。利辛电厂是公司目前最主要的发电厂，2021年3月板集煤矿试运转后其耗煤主要来源为板集煤矿自产煤。一方面，利辛电厂供电标准煤耗266.4g/kWh低于全国火电厂平均供电标准煤耗的302.5g/kWh；另一方面，利辛电厂充分利用坑口煤电联营的优势实现盈利能力的大幅提升，2022年利辛电厂净利率为14.39%，位居同行电厂前列。 投资建议：公司是安徽四大煤炭企业之一，待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润为23.98/24.25/25.57亿元，对应EPS分别为0.93/0.94/0.99元/股，对应2023年8月11日股价的PE分别为5/5/4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。

     新集能源(601918) 公司资源储量优势明显，产能规模达到2350万吨/年。截至2022年底，公司矿权内资源储量62.50亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计89.01亿吨，所产煤种属于气煤和1/3焦煤，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高发热量等特征，正常商品煤发热量在4500-4800cal/g左右，全硫含量低于0.4%，具有燃煤热效率较高且节省环保费用优势，截至2022年底，公司五座生产矿井合计权益产能2350万吨/年。 区位优势叠加高长协，盈利能力稳定。公司区位优势明显，一方面体现在安徽省交通便利，客户资源丰富；另一方面在于安徽省长协价制定以省内外煤炭到省内电厂的价格相近为原则，相较于其他产地煤炭企业，公司节省了相应运费，进而弥补公司在生产成本端的劣势。同时公司长协比例超过80%（截至2022年5月），高长协有利于公司在市场煤价波动年份中稳定售价，盈利能力相对更加稳定。 煤电一体化布局完善。截至2022年底，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和在建利辛电厂二期（2*660MW），筹备建设上饶电厂（2*1000MW），参股宣城电厂（1*660MW、1*630MW），总装机容量为661万千瓦。此外，公司当前筹划建设六安电厂三期项目（2*660MW）以及滁州电厂项目（2*660MW）。假设未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到80%（当前为40%），上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。 电力市场改革助力公司火电板块盈利改善。2021年11月，在市场煤价高企背景下，国家发改委将燃煤发电市场交易价格浮动上下限扩充至20%（前值为10%），公司电力业务营收得以显著提升，2022年电力板块实现营收41.8亿元，同比上涨22.7%，实现平均售价为412.0元/兆瓦时，同比提升约70元/兆瓦时，2022年电力板块（仅统计利辛电厂）实现利润总额8.04亿元。 深耕火电一体化，盈利稳定性持续增强。公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务以长协煤为主，长协煤占比超过80%（截至2022年5月），在市场煤价波动年份有利于稳健业绩；二是公司煤电一体化产业链布局完善，随着未来电力装机规模逐步扩张，自供煤炭占比有望达到80%，上下游一体化程度不断加深，盈利稳定性有望再次加强；三是电力市场化改革提升电价，2023年公司电力板块盈利维持可观水平。我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为22.82/23.88/23.63亿元，同比增长10.54%/4.63%/-1.05%，折合EPS分别是0.88/0.92/0.91元/股，当前股价对应PE分别为4.90/4.69/4.74倍。首次覆盖，考虑到公司长协煤比重高业绩波动小，未来电力资产达产后上下游一体化程度加深，稳健性再次提升，给予“增持”评级。 风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）公司煤质提升不及预期风险；（4）下游发电需求不足风险；（5）新能源发电强劲挤占火电需求风险。