新集能源(601918) 公司作为华东地区煤炭央企，以煤电一体协同发展为战略，未来转型成长空间可期。 公司是由中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，从事煤炭开采、洗选和火力发电业务。 2023 年前三季度，实现营业收入 97 亿元，同比+8.8%；归母净利润 19.2 亿元，同比+4.3%；在煤价波动调整背景下公司业绩实现小幅增长。公司在《“十四五”发展规划纲要》中提出：构建完善以煤炭、煤电、新能源为主，能源综合服务和资源综合利用协同发展的“3+N”产业发展新格局，将公司打造成华东地区多能互补、绿色低碳、智慧高效、治理现代的能源示范企业。公司以煤电一体协同发展为战略，兼顾业绩稳定性和成长确定性，未来转型成长空间可期。 安徽省煤炭供需形势趋紧，公司具有煤炭资源储量优势。 2021 年以来，安徽省保持较快的经济增长， 全社会用电量增速持续超出全国平均水平，叠加华东地区煤炭产量逐年下滑，安徽省近年来煤炭净调入量呈现持续上升态势。华东地区作为我国煤炭消费的主力地区，安徽省煤炭资源供需形势呈现出趋紧态势。安徽省内煤炭资源开发主体主要为淮北矿业集团、淮南矿业集团、皖北煤电集团和中煤新集能源四家煤企集团。新集能源资源储量大， 剩余可采年限达 48 年，且后备资源储量丰富（资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的 40%） ，承担着保障安徽省煤炭供给的重要作用，同时丰富的煤炭资源为公司可持续发展奠定坚实的基础。 公司煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力，煤炭业绩有望保持稳定态势。产量端： 公司共拥有 5 座在产煤矿，核定产能 2350 万吨/年。 2018 年-2023 年 Q3，公司产能利用率持续提升，由 85%上升至 95%。公司产能利用率高位维持，且杨村煤矿复建处于待核准状态，公司煤炭产量有望保持稳定。 价格端： 2023 年前三季度实现商品煤综合售价 545 元/吨，相较 2022 年仅小幅下滑 5元/吨。公司煤炭综合售价保持平稳，主要得益于公司拥有 85%的高比例长协煤销售结构和煤质改善带来的热值提升。我们预计未来公司煤炭销售价格有望维持稳态。 成本端： 2023 年前三季度公司煤炭生产成本为 334 元/吨，相较 2022 年持平，相较 2021 年上涨 19 元/吨。 得益于公司出色的成本管控能力， 公司煤炭生产成本保持平稳。人工成本作为影响煤炭开采成本的主要因素， 2021 年以来并未显著增加。 我们认为， 在煤炭产能利用率高位维持，叠加高比例长协和出色的成本管控能力背景下，公司煤炭板块业绩有望维持稳态。 在运电厂受益于自有煤供应， 成本优势突出， 盈利能力强。 利辛板集电厂一期是公司目前主要在运燃煤发电厂，机组容量 2×100 万千瓦，为具有灵活调节能力的先进超超临界机组， 度电煤耗低且发电利用小时数常年保持较高水平。机组位于板集煤矿坑口位置，其煤炭需求全部通过板集煤矿满足。 利辛板集电厂一期得益于煤电一体化优势，成本端保持稳定。 收入端受益于电改推进，自 2021 年起公司的度电营业收入逐年上行， 其电价在 2022 年实现 20%顶格上浮。 在建及规划煤电项目体量可观， 自用煤需求将不断提升直至基本全部自供， 公司有望实现“煤-电一体化”转型。 公司规划新建煤电厂装机容量高达 596 万千瓦，分布于安徽、江西等地。 至 2026 年公司煤电控股装机有望达到 796 万千瓦，未来三年装机与板块业绩有望实现高速增长。 未来其电厂的煤炭需求主要由公司煤矿供应，新建电厂有望具备稳定的燃料供应链，形成“煤电一体”产业新格局。 至 2027 年公司有望实现商品煤由大部分外销全面转向自用，实现从煤炭公司向煤电一体化公司的转型。在安徽经济高速发展推动用电量需求增长的大背景下，新建煤电机组利用小时数有望维持高位。叠加安徽电力现货市场加快推进，省内煤电机组有望获得现货增量收益。 盈利预测与投资评级： 新集能源作为中煤能源集团控股的华东地区动力煤央企龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，叠加未来煤电一体化的协同发展，稳健经营的同时又具有高增长潜力。 我们预测公司2023-2027 年归母净利润分别为 23.5/23.5/24.8/27.8/29.3 亿元； EPS分 别 为 0.91/0.91/0.96/1.07/1.13 元 / 股 ； 对 应 PE 分 别 为6.52/6.52/6.18/5.5/5.23 倍；对应 PB 分别 1.11/0.96/0.85/0.77/0.69倍。 我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性和确定性，综合考虑转型为煤电一体化公司的估值水平，未来新集能源价值修复空间较大，给予公司“买入”评级。 风险因素： 国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期； 煤电利用小时数下滑风险；煤电电价下降风险；煤矿安全生产事故风险； 煤质下降风险。

     新集能源(601918) 事件：2023年12月15日，公司公告称，安徽滁州电厂2*660MW级超超临界燃煤发电机组工程项目动态总投资53.14亿元，项目资本金为项目动态总投资的30%，剩余70%项目资金由项目公司通过贷款等方式筹集。公司本次拟向滁州发电公司以3.02亿元的价格认缴其全部新增注册资本3.00亿元，大唐安徽公司放弃本次增资的同比例增资权。增资完成后，滁州发电公司注册资本增加至4.25亿元，后续根据滁州电厂项目的进展情况，双方股东将按其持股比例分期增加滁州发电公司的注册资本并现金实缴出资，最终滁州发电公司注册资本将增加至15.94亿元，其中，公司认缴出资额为13.55亿元，占注册资本的85%，大唐安徽公司认缴出资占比15%。 安徽滁州2*660MW电厂项目将于2024年开工，公司控股85%。中煤新集滁州发电有限责任公司原名“大唐凤阳小岗村能源有限责任公司”，2014年12月29日，国家能源局发函《关于安徽省2014年火电建设规划实施方案的复函》，将大唐滁州发电厂项目纳入安徽省火电建设规划；2020年6月15日，项目取得了安徽省发改委的核准文件，项目位于滁州市凤阳县板桥镇工业园区内，装机方案为2*660MW超超临界二次再热燃煤发电机组；2021年6月25日和2021年7月7日，中国大唐集团公司和大唐国际发电股份有限公司分别审查通过大唐国际发电股份有限公司和大唐安徽发电有限公司投资建设大唐滁州多能互补项目的批复；2021年9月，项目公司“大唐凤阳小岗村能源有限责任公司”注册并组建。目前，项目公司已完成土地购置，预计2*660MW火电项目于2024年初正式开工，2025年底竣工，机组将于2026年1月初投产。 火电规模持续扩张，“十四五”末权益装机量或将达到5527MW。公司在建拟建电厂项目丰富，规划新建火电厂装机容量达8600MW，分布于安徽、江西等地。目前，公司在运营电厂权益装机容量为1732MW，随着利辛电厂二期、宣城电厂三期、上饶电厂和滁州电厂陆续投产，截至“十四五”末，公司新增装机量有望达到5960MW（包含参股的宣城电厂三期2*660MW项目），权益装机容量有望增加3795MW至5527MW。 杨村煤矿复建推进，煤电有望协同一体。公司的杨村煤矿于2012年9月获得发改委对其产能500万吨/年的核准批复，目前正按计划开展前期复建论证工作。2022年，公司实现商品煤产量1841.90万吨；2023年前三季度实现商品煤产量1488.66万吨（年化1984.88万吨）。据我们测算，截至“十四五”末相关电厂投产后，电厂对公司的耗煤需求合计约2083万吨，随着公司杨村煤矿的复建推进，公司煤电业务有望协同一体。 投资建议：公司待投产的煤矿和电厂项目较多，且煤电一体化的形式有助于公司盈利能力稳定高位。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.17/27.00/29.85亿元，对应EPS分别为1.01/1.04/1.15元/股，对应2023年12月15日股价的PE均为5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。